本周板块行情： 　　本周，上证综合指数上涨1.13%，创业板指数下跌1.5%，沪深300上涨1.64%，中信基础化工指数上涨1.31%，申万化工指数上涨2.87%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为纯碱(12.69%)、磷肥及磷化工(11.23%)、食品及饲料添加剂(5.19%)、钾肥(5.02%)、涂料油墨颜料(4.66%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为轮胎(-7.9%)、钛白粉(-3.68%)、膜材料(-3.43%)、氯碱(-1.82%)、粘胶(-0.97%)。 　　本周行业主要动态： 　　《工业能效提升行动计划》出炉：6月29日，工业和信息化部等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》，提出到2025年，重点工业行业能效全面提升，绿色低碳能源利用比例显著提高，规模以上工业单位增加值能耗比2020年下降13.5%。其中，在化工方面，要求钢铁、石化化工、有色金属等行业重点产品能效达到国际先进水平，提升用能设备综合能效、企业园区综合能效，有序推进工业用能低碳转型。该计划为实现工业碳达峰碳中和目标奠定坚实能效基础，有望积极推进化工行业用能高效化、低碳化、绿色化。 　　鲁西化工拟投建有机硅项目：6月30日，鲁西化工发布《关于投资建设有机硅项目的公告》，公司拟建设100万吨/年有机硅项目一期工程40万吨/年有机硅项目，预计总投资33.3亿元，且于2023年年底建成投产。该项目将进一步扩大有机硅产品产能，持续丰富园区产业布局，不断提升公司的竞争力和综合实力。 　　投资建议：硅基材料受新能源爆发推动延伸出多重应用，催生行业新增需求，扩大市场规模，传统地产行业受装配式建筑改革提升单位硅胶用量，重点关注：合盛硅业、新安股份、硅宝科技、三孚股份、晨光新材。全球碳减排大势所趋，生物柴油乘风前行，政策驱动需求快速增长，粮油价格持续增长，国内产能以废油脂为原料竞争力凸显，重点关注：嘉澳环保、卓越新能；磷肥供需偏紧，成本支撑价格上行，海内外磷肥持续高价差，国内景气度有望保持上行，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特持续推进产能扩张，大英基地率先投产，江门基地建设启动，全国战略布局逐步完善，公司持续推进新产品功能性材料，打造第二增长曲线，持续巩固行业龙头地位，重点关注：苏博特。稳增长背景下，国内纯碱需求旺盛，下游玻璃厂纯碱库存低位，光伏玻璃增长强劲，国内天然碱法龙头远兴能源，拟控股银根矿业，产能长期增长有保障，有望重塑供需格局，重点关注：远兴能源。国内化工各细分领域龙头历经多年的竞争与扩张，成本优势打造盈利护城河，全球市占率不断提高，目前估值扔处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。百年轮胎，万亿市场，新冠疫情加速行业格局洗牌，国内轮胎龙头多方位持续开拓市场，市占率持续提升，有望保持高速增长，重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。在“双碳”背景下，国内持续完善全国煤炭交易市场，成本端推动新型煤化工发展，国内煤制烯烃领先企业宝丰能源，凭借成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。草铵膦需求恢复，上游磷化工景气度高企，成本支撑草铵膦价格重回上行通道，利尔化学为国内龙头，成本及规模全球领先，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　新冠疫情持续，变异株 Omicron 致死率下降但传染性极强。医疗资源挤兑或将成为一大担忧，新冠口服药给药简便，能够一定程度降低医院负荷。国产新冠口服药需求可观，不确定性主要来自于药物本身质量是否可靠。 　　支撑评级的要点 　　瑞德西韦及 VV116 工作原理：瘫痪病毒复制机制，阻碍病毒繁殖。 　　瑞德西韦临床数据证实其有效性。 瑞德西韦在针对非住院和住院新冠患者的实验中均展现了其有效性。在住院患者的研究中，瑞德西韦能够缩短患者中位康复时间约 5 天，同时 15 天死亡率明显降低。在非住院患者的研究中，瑞德西韦能够降低非住院患者 87%发展为重症或全因死亡的风险。 　　VV116 改善瑞德西韦劣势，提高口服生物利用度，降低肝靶向性及肝毒性。 VV116 通过氘代、酰化等设计，获得了新的母体核苷结构和药物分子结构。新的分子结构展现了和瑞德西韦不同的药代动力学特征，规避了瑞德西韦注射繁琐、肝毒性等弊端。从而成为可口服，且无明显肝毒性的新冠口服药。 　　VV116 临床数据理想。 根据 VV116 临床 I 期结果， VV116 展现出理想的药代动力学特征以及安全性。药物达峰时间短，无需利托那韦增强其体内循环留存时间，饮食几乎不对药效产生影响，未出现三级或以上不良反应，未出现严重不良反应。后续临床结果值得期待。 　　新冠口服药市场空间可观，国产药物市场需求确定。 由于新冠疫情持续在全球范围内蔓延，便携的口服药物将是未来抗击疫情的关键。本报告针对新冠口服药市场规模的部分影响要素进行解析，相关信息也可参阅报告《国内外新冠小分子药物进展跟踪报告：国外商业化陆续开展，国内研发进度加快》、《API 行业复苏期，新冠特效药产业链带来新机遇》、《新冠常态化下，防控的发展与关键》。当下，主要的不确定性来自于药物本身是否能够成功，因此本片报告尝试探究药物背后的科学，以提供更多、更可靠的信息以辅助判断。 　　建议关注 　　重点关注君实生物新冠口服药 VV116，为目前进展最快的国产新冠口服药之一，同时在临床前研究、临床 I 期、 III 期研究中表现优异。另外，真实生物的阿兹夫定和开拓药业的普克鲁胺也同属国产新冠口服药第一梯队。 　　评级面临的主要风险 　　实验结果具有不确定性、研发进展不及预期、销售不及预期、监管政策风险。

　　板块业绩：常规器械业务持续恢复，各细分领域之间分化明显 　　随着疫情逐步缓解，板块业绩增速总体呈现出放缓趋势。同时，随着疫情的波动板块业绩也呈现出一定的波动性，主要受到核酸、抗原等检测试剂业绩波动影响。 　　随着疫情逐步缓解，常规医疗器械业务整体呈现出持续恢复趋势，但总体也可能弱于此前预期。同时，不同细分领域也呈现出明显分化。 　　体外诊断方面，核酸、抗原检测试剂随着全球疫情的波动而呈现出波动性。2021年及2022年Q1由于奥密克戎毒株的强传染性，疫情在全球范围内有所扩散，带动检测试剂需求的增长。但从年度维度看，同比增速整体也呈现边际减弱趋势。 　　医疗设备方面，随着疫情逐步缓解，呼吸机、DR等医疗设备需求减弱，2021年医疗设备板块营业收入同比增速显著放缓。2022年Q1营业收入同比增速继续放缓，且利润端同比增速降为-6.85%，扣非后归母净利润同比增速降至2.42%。 　　医疗影像设备方面，2021年及2022年Q1随着常规影像设备业务的逐步恢复，以及国产中高端影像设备快速发展，带动医疗影像设备板块保持平稳较快增长趋势。 　　国产中高端医疗影像设备如彩超、内窥镜等产品的快速发展成为拉动医疗影像设备快速增长的新动力。

　　估值情况：2022年4月末开始有所回升但仍处于低位，板块估值有较大上行空间。 　　资金情况：基金持股比例高位回落，22Q1橡胶、塑料比例提升。 　　业绩端：尽管在面临需求疲弱、原材料压力下，化工行业盈利仍有较强韧性。 　　供需两端及价格：自21Q3以来，行业总体供给增速下行；传统下游房地产、汽车、家电、纺服需求或将底部复苏，食品需求维持景气，新能源汽车和光伏等需求仍然旺盛，中国化工品出口竞争力依旧较强；22Q2行业迎来去库拐点。2022年以来油价高位支撑，化工品价格易涨难跌。 　　油价判断：考虑需求端增速放缓，但原油供给减量大于增量，原油仍存供需缺口，库存低位下，预计下半年油价在100-120美元/桶震荡。 　　调整产业结构、绿色低碳、安全发展：2022年4月7日，工信部、发改委等六部门发布《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，提出重点任务包括，推动产业结构调整、加快绿色低碳发展、落实安全发展基础等。2022年以来国际能源价格持续上行，而国内对煤炭采取“保供稳价”政策导向，相应带来煤头化工品、高耗能产品的成本优势。和煤炭类似的，某些国内作为主产区的化工品，和国外相同产品相比存在价格洼地（如磷肥等），成本优势叠加做大做强，产品出口利润丰厚。通胀背景下，美国正在削减对华关税，我们非常看好拥有上游资源的一体化企业，产品出口外向型企业，加速推进的新材料企业。 　　投资主线1—重视资源稀缺性：不仅指拥有上游资源配套，也强调享受国内能源价格优势，关注享受煤炭资源优势的现代煤化工企业、一体化配套的磷化工企业、萤石资源配套的氟化工企业。 　　投资主线2—关注出口外向型：享受国内外产品价差，拥有较强竞争实力的产品，例如MDI、轮胎、炼化、工业硅、甜味剂、纤维素醚植物胶囊等。 　　投资主线3—加速发展的新材料：国家层面的战略新兴材料仍需加速突破，例如生物基材料、新能源材料、电子化学品、无机新材料、高端聚烯烃等。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工品产品价格大幅波动

　　事件： 　　磷矿石价格持续上涨：据wind数据，2022年7月1日，湖北30%磷矿石车板价上调至1035元/吨，与六月份下旬价格相比上调135元/吨。2022年以来，磷矿石价格持续上涨，相比2022年初680元/吨，价格已经上涨52.21%。 　　投资要点： 　　磷矿石价格持续上涨，国内外价差较大 　　据wind数据，2022年7月1日，湖北30%磷矿石车板价上调至1035元/吨，与六月份下旬价格相比上调135元/吨。2022年以来，磷矿石价格持续上涨，相比2022年初680元/吨，价格已经上涨52.21%。同时，海外磷矿石价格也屡创新高，据百川盈孚，截至2022年7月4日，磷矿石CFR印度价格为1901.46元/吨，FOB约旦价格为1237.46元/吨，高于国内价格水平。在较大的国内外价差下，国内价格存在进一步上涨的动力。 　　产能增长有限，流通磷矿石紧张 　　2022年4月，国家矿山安全监察局发布《关于开展矿山安全生产大检查工作的通知》，要求自即日起至党的二十大结束，各级矿山安全监管监察部门在地方党委和政府的统一领导下，组织开展矿山安全生产大检查。我国磷矿石主要分布在云南、湖北、贵州、四川等地区。2022年3月，湖北矿山发生安全事故，湖北在全省开展非煤矿山安全生产风险隐患大排查大整治，安全生产检查将持续到12月底，后续产量将会有较大幅度缩减。据国家统计局数据，2022年5月国内磷矿石产量为892.90万吨，同比下降2.51%；湖北地区磷矿石产能为402.30万吨，同比下降14.61%。 　　据卓创咨询，国内磷矿石2021年产能为12523.5万吨。云南磷化、贵州开磷、瓮福集团、兴发集团、川恒股份等是主要的磷矿石生产企业，其产能占到磷矿石总产能的34.02%。随着磷化工企业产能扩张以及产业链延伸，对自有磷矿石的需求越来越多，部分磷化工企业开始停止对外销售磷矿石，甚至还需要外购磷矿石以满足生产的需要。目前云南磷化、贵州开磷、瓮福集团、兴发集团、川恒股份等企业的磷矿石均主要以自用为主，仅有少量进行外售。当前部分地区磷矿石受政府政策管控，开采及外销区域均受限制，货源多数用于政府招投标及企业自用，少量外销发往省内及其他地区或者采取竞价销售，这进一步加剧了流通磷矿石紧张的局面。同时磷矿石新增产能开采难度较大、需要时间较长，短期内无法进入市场。在供给短缺情况下，磷矿石价格存在进一步上涨的空间。 　　磷肥与新能源双轮驱动，需求持续向好 　　磷矿石主要用于生产磷复肥、黄磷、磷酸盐等，其中磷复肥是磷矿石最大的下游需求，据百川盈孚，2021年磷复肥需求占比达到71%。受俄乌冲突影响，全球粮食安全问题愈发突出，粮食价格日益上涨，刺激了全球肥料需求。俄罗斯也是全球第三大磷肥出口国，受到美欧等国家制裁，其化肥出口受到限制。在此背景下，国际磷酸一铵、磷酸二铵价格持续上涨，国际国内价差较大，出口需求旺盛。同时国内秋肥季即将到来，下游复合肥需求增加，提振国内需求。 　　受益动力电池、储能等领域的发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，带动了磷矿石需求。据GGII数据，2022年5月磷酸铁锂动力电池装机量约8.47GWh，同比增长188%，占总装机量的55.6%。据百川盈孚，2022年1-5日，国内磷酸铁锂产量为37.91万吨，同比增长113.12%。目前多数磷化工企业已经规划建设了磷酸铁项目，随着这些项目的陆续投产以及新能源汽车需求释放，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。 　　行业评级及投资策略 　　考虑到磷矿石供给受限，需求持续增长，行业景气度有望维持，维持磷矿石行业“推荐”评级。 　　重点推荐个股 　　云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、湖北宜化、芭田股份等。 　　风险提示 　　产品价格波动；安全环保生产风险；新建项目投产进度不达预期；下游需求增长不及预期；技术路线变化的风险。

中心思想 医美龙头核心壁垒构建与市场策略差异化分析 本报告深入剖析了中国医美市场的巨大潜力与持续增长态势，并以艾尔建为对标，详细对比了国内医美龙头爱美客与华东医药在构建核心壁垒、产品布局及渠道建设方面的差异化策略。报告核心观点指出，医美龙头企业需通过“产品为王”的稀缺性突围，并随着竞争加剧，逐步从大单品模式走向明星产品矩阵，同时深化渠道绑定与赋能。爱美客以自研孵化为主，聚焦注射类精细化市场，而华东医药则通过收购和代理，广泛布局玻尿酸、再生、减肥及光电等领域。尽管两者起步路径不同，但预计未来均将通过收并购补充管线，并有望实现从大单品到丰富产品矩阵的转化。 高成长医美赛道下的竞争与估值逻辑 中国医美市场凭借高成长性（复合增速20%）、低渗透率（19年仅3.6%）展现出万亿级的想象空间，尤其在消费升级、轻医美驱动及年轻化趋势下，行业火爆度持续。上游产品供应商因其高壁垒和高盈利能力，成为产业链中的价值高地。报告强调，医美龙头企业需具备前瞻性定位高潜力细分赛道、强大的研发/过证能力和渠道力。在估值方面，新兴复合赛道应结合医药与消费双属性，采用PEG/PE估值，并根据公司确定性、成长性、行业竞争格局及组织效率等因素给予估值溢价。 主要内容 医美行业：高成长、低渗透的黄金赛道 市场规模与增长潜力 中国医美市场正处于高速发展的黄金期，展现出高成长性与低渗透率的显著特征。根据Frost & Sullivan数据，2015年至2020年，中国医美行业复合年增长率（CAGR）达到19%，预计未来五年将维持20%左右的复合增速。新氧大数据预测，2022年医美客户将超过2000万人，远高于2019年的1120万人。尽管市场规模庞大，2019年中国医美项目渗透率仅为3.6%，不足日本的1/3、美国的1/4、韩国的1/5，尤其二三线城市渗透空间巨大，预示着巨大的增长潜力。2020年中国合规医美市场规模已超1500亿元，预计2024年将突破3000亿元大关，而实际医美市场规模远超预测值。 行业驱动因素与细分赛道掘金 医美行业的持续火爆主要得益于消费升级、轻医美驱动和年轻化趋势。消费者从高客单价、低频的整形手术转向门槛低、风险小的微创、无创医美项目，并逐步将日常高频护肤与中频医美结合。35岁以下消费者占比高达96%，年轻消费习惯的养成确保了需求的持续性。轻医美市场规模在过去五年复合增速达25%（手术类为15%），占比由39%提升至50%，预计2030年将提升至64%。 在细分赛道方面： 玻尿酸注射：作为最成熟、竞争最激烈的红海市场，2020年中国合规医美玻尿酸注射入院价市场规模达49亿元，15-20年CAGR为19%，预计未来五年保持26%+的高复合增速。市场趋势包括国货崛起（爱美客/华熙生物市占率提升，爱美客按销量计已为龙一）、高端化（新产品终端价提升1k-2k元）、细分部位需求挖掘及水光针赛道的高潜力。 肉毒素注射：拿证壁垒最高、成长确定性强的蓝海市场。2020年国内肉毒素市场规模为39亿元，16-20年CAGR高达27%，预计未来十年市场规模将翻7.5倍至296亿元。目前市场仅有美国保妥适、中国衡力、韩国乐提葆和高德美吉适四大玩家，预计2023年底将有3-4款新品获批上市。 再生系列：新锐赛道，定位抗衰，具备高壁垒和高成长性。有望成为继玻尿酸和肉毒素之后的第三大注射轻医美巨头。产品终端销售价在10-20k元/支，持续时间更长，且具短期填充+中长期胶原蛋白再生的双重功效。2021-2025年中国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂产品市场规模预计从1.7亿元增至15.9亿元，CAGR高达76%。 光电仪器：终端需求旺盛，覆盖美白、祛斑、抗衰/减脂塑形等。2020年我国轻医美终端市场中光电类及其他项目规模约374亿元，未来五年CAGR达21%。上游商业模式偏“一次性交易”，需通过产品迭代和新品推出创造增量。国际品牌如热玛吉、M22等主导市场，CR5高达51%/56%。 医美龙头发展路径：自研与并购的策略对比 爱美客：自研孵化与产品矩阵构建 爱美客作为国内注射医美龙头，自2004年成立以来，主要通过自研孵化模式构建其产品管线。公司已拥有7款NMPA批准的III类注射用透明质酸钠系列产品，数量居本土企业之首。2021年，爱美客实现收入14.5亿元，归母净利润9.6亿元，毛利率高达94%，净利率66%。其产品矩阵以稀缺性大单品为核心，如嗨体颈纹针（收入占比约45%）、嗨体熊猫针（收入占比约25%）和濡白天使针（收入占比约10%-15%），均精准踩位市场热点，且产品应用重复度低，部分产品独占市场。公司还通过代理+参股模式布局肉毒素（橙毒）。在渠道建设方面，爱美客于2017年设立“全轩学院”医生培训平台，截至2021年注册认证合作医生已超过10000人，合作医美机构约5000家，直销占比达61%，销售团队和机构覆盖度全国领先。 华东医药：外延并购与多元化布局 华东医药作为优质药企，自2018年通过收购英国医美公司Sinclair开启全球化收购战略，迅速扩充医美管线。其医美业务以收并购+参股+战略合作模式布局多项轻医美产品，覆盖玻尿酸、再生、减肥及光电等领域。2021年医美营收6.7亿元，同比增长109%；2022年第一季度营收约2.6亿元，同比增长163%。华东医药的王牌产品少女针、冷冻溶脂等均通过收购相关公司100%股权实现。公司通过Sinclair作为海外优质资产并购平台，持续收购/投资海外医美资产，如西班牙High Tech、瑞士Kylane、美国Viora等，快速实现全领域产品布局。在渠道建设上，华东医药侧重高端产品线，组建直营医美团队，并与医药业务实现营销经验的内在协同。 自研与收购策略的优劣分析 报告指出，自研与收购各有优势。自研模式产品熟悉度高，利于精准定位和后续推陈出新，但对研发和过证能力要求高。收购模式可高效布局，若收购成熟产品则已有市场口碑和医生使用经验，推广加速，且适合灵活应对市场需求。然而，收购需考虑与现有业务的协同性以及对新业务的充足准备。例如，华东医药的医药业务与医美业务渠道重叠度不高，但其强大的销售基因和管理机制有望赋能医美业务。此外，已在海外上市的产品在进入新兴赛道时具备前期认知基础优势，如华东医药的少女针在海外上市多年，推广销售进度领先于爱美客的濡白天使。从国际医美巨头艾尔建、Merz、Valeant的经验来看，外延收购是追求产品时效性和梯队完整性的必经之路。在收购能力方面，爱美客和华东医药均现金充裕，爱美客港股上市后有望进一步扩充资本和海外并购渠道，华东医药则已拥有Sinclair作为成熟的海外并购平台。 产品与渠道：差异化布局与核心竞争力 产品矩阵：注射与光电的短期差异与长期融合 医美龙头公司的发展方向是实现大单品稳定输出、创新新品放量以及打造有效的“产品组合拳”。短期来看，爱美客在已上市注射类产品数量上占优，拥有“5款注射用透明质酸钠系列+1款面部埋植线+1款童颜针”的布局。华东医药则布局更广，在加速开拓再生产品少女针的基础上，率先切入光电仪器领域，并有望获批减肥适应症的利拉鲁肽。长期来看，两者均有望实现从大单品到丰富完整产品矩阵的转化。华东医药将受益于其丰富的外延并购经验和Sinclair海外BD团队的赋能，快速实现全领域产品布局。爱美客预计H股上市后，资本扩充和海外渠道打开将有助于其扩充空白产品管线。 渠道建设：直销与经销的策略选择 爱美客的渠道策略是“直销为主，经销为辅”，直销占比达61%，经销占比39%。公司通常以直销树立口碑，再借助经销放量。截至2021年，爱美客已覆盖全国31个省市自治区的超4400家医疗机构，其中约4000家通过直销渠道覆盖。其销售团队在2021年达到236人，平均每位销售负责15家以上医美机构，人均直销收入贡献347万元。爱美客通过“全轩学院”深度绑定医生，截至2022年第一季度已完成300人的医师培训。 华东医药则专注于直营模式，尤其侧重高端产品线，以强化渠道服务能力。公司高效组建了专业的直营医美团队，按针剂和能量源方向分类。针剂方向团队（如少女针）2021年约100人，预计2022年增至150-200人；能量源方向团队（如酷雪）约20-30人。华东医药的医药业务拥有强大的院线销售基因和6000人的销售团队，覆盖全国2400多家三甲医院和5万多家基层医疗机构，有望为医美业务提供内在协同和“营销经验”赋能。在医生绑定方面，华东医药建立了线上+线下培训医师体系，截至2022年第一季度，少女针已签约400家机构并培训700名医生，天使针也培训了300多名医生。 对标艾尔建：医美龙头核心壁垒的构建 艾尔建的成长路径与核心竞争力 艾尔建作为全球医美龙头，其成长路径可分为三个阶段： 明星大单品阶段：通过收购Oculinum获得肉毒素产品保妥适，开辟医美肉毒赛道，并凭借先发优势和强大的产品力，市占率曾高达86%，为公司成为全球龙头奠定基础。 明星产品矩阵阶段：收购法国Groupe Cornéal获得玻尿酸产品乔雅登，形成肉毒素+玻尿酸的超强产品组合。乔雅登定位高端，采用独有技术，并通过保妥适的现有渠道进行“捆绑销售”，迅速上量，市占率常居全球前三。 全球医美龙头阶段：通过持续收购优质资产（如Zeltiq冷冻溶脂），不断完善产品矩阵，并复制保妥适的成功路径。 艾尔建的核心竞争力在于其“明星产品+产品矩阵+渠道绑定”的医美生态正循环。其医美收入构成中，肉毒素占比43%，玻尿酸29%，塑性美体/化妆品等28%。2021年艾伯维披露其医美收入达52.3亿美元，其中保妥适和乔雅登两大明星产品贡献巨大。 医美生态的构建与医生赋能 艾尔建（中国）作为中国轻医美市场教育的领头人，通过“艾尔建学院”提供专业的医美医生培训，每年培训超过3000名专业人士，2021年注册医生人数超10000人。此外，艾尔建还设立了直面消费者的体验中心“艾尔建美研所”，普及医美知识和提升消费者教育。 爱美客的“全轩学院”也注重医生培训，通过线上线下结合的方式，组织学术会议和提供培训课程，截至招股书最后实际可行日期，注册认证合作医生约11000人，关注用户超20000人，旨在建立教学及学术影响力，巩固公司在医美领域的领先地位。 估值：新兴复合赛道的考量 医美行业作为新兴复合赛道，其估值体系需结合医药和消费双属性。对于上游产品供应商，估值主要取决于确定性和成长性。在行业高速发展期，通常在PEG基础上叠加未来产品管线估值。报告指出，医美龙头、化妆品龙头及茅台2022年平均PEG分别为1.4、1.8和2.1倍。PEG的1.5-2.5X中枢取决于行业监管政策、细分赛道竞争壁垒、公司组织架构效率和盈利波动性等综合标准。爱美客凭借大单品突围、完善的产品矩阵和渠道优势，存在估值溢价。对于终端医美医院，估值则主要取决于成长性，由于其盈利能力、行业格局和竞争壁垒相对弱势，通常给予一定折价，可采取PS估值体系，并关注未来三年复合增速。 总结 本报告通过对爱美客和华东医药两大国内医美龙头的深入对比分析，揭示了中国医美市场的高成长性、低渗透率及万亿级想象空间。医美龙头企业在构建核心壁垒方面，初期依赖稀缺性大单品突围，后期则需向明星产品矩阵发展，并深化渠道绑定与赋能。爱美客以自研孵化为主，聚焦注射类精细化市场，凭借嗨体系列等稀缺性大单品占据优势，并通过“全轩学院”深度绑定医生。华东医药则通过全球化收并购策略，迅速扩充医美管线，广泛布局玻尿酸、再生、减肥及光电等多元化产品，并组建专业直营团队，与医药业务形成内在协同。 对标全球医美巨头艾尔建的成功经验，构建医美生态正循环的关键在于拥有明星产品、丰富的产品矩阵、强大的渠道绑定能力以及持续的医生培训和市场教育。无论是爱美客的自研模式还是华东医药的并购策略，两者均有望在未来实现产品矩阵的丰富和完善。然而，市场竞争加剧、产品注册批件续期、医药行业政策及市场风险、综合毛利率下降以及下游客户和行业风险等因素，仍是医美企业需要警惕的潜在挑战。在估值方面，医美行业作为新兴复合赛道，应结合医药与消费双属性，综合考量公司的确定性、成长性及各项综合标准，以合理评估其投资价值。

　　医药周观点：连锁药店经营边际改善，建议关注药店龙头 　　随着国内疫情得到控制，“四类药品”限售逐渐解除，目前大部分地区实名登记可以购买。防控措施要求有所缓解，客流量和交易次数也恢复明显，药店经营边际改善显著。部分城市推动15分钟核酸检测圈，少数城市试点在药店提供常态化核酸检测，有望为线下药店引流。此外，连锁药店的线上业务均快速发展，门店覆盖范围和经营效率持续提升。 　　疫情限制措施对药店行业短期造成影响，长期逻辑并未发生变化。处方外流和行业集中度提升的趋势未改，持续看好连锁药店龙头。短期由于2021年和2022Q1增速有所减缓，4月多地发生疫情，药店估值触底。5月疫情好转，药店经营边际改善，估值开始逐步修复，目前估值性价比仍然处于较高水平，看好益丰药房、大参林、一心堂、老百姓。 　　市场回顾：上周生物医药板块上涨2.35%，周涨跌幅位居第12位。今年以来，医药生物下跌14.49%，跑输沪深300指数4.90个百分点，排全部SW一级行业第24位。 　　细分行业方面，上周医药生物细分板块涨多跌少，生物制品涨幅最大，上涨5.31%；医药商业表现最弱，下跌1.80%。今年以来，医药商业和医疗服务表现最优，年初至今分别下跌11.67%和12.50%；医疗器械是表现最弱的子行业，下跌17.28%。医疗器械（-17.28%）、生物制品（-15.72%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现来看，上周涨幅排名前五的个股为：莱茵生物（34.79%）、百克生物（25.75%）、康华生物（22.13%）、*ST恒康（21.53%）和华润双鹤（19.55%）。跌幅排名前五的个股为：*ST海医（-44.25%）、吉药控股（-17.81%）、东方生物（-14.14%）、艾力斯-U（-12.93%）和济川药业（-11.21%）。 　　估值：估值处于历史低位，截止上周五（7月1日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）25.76倍，PB（LF）3.50倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。