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    • 中国肺癌早筛行业市场规模测算逻辑模型 头豹词条报告系列

      中国肺癌早筛行业市场规模测算逻辑模型 头豹词条报告系列

    • 生物医药行业:2025年新增丙类医保目录,为创新药建立多元支付渠道

      生物医药行业:2025年新增丙类医保目录,为创新药建立多元支付渠道

      化学制药
        行业观点   2025年1月17日国家医保局本次发布会围绕医保基金运行、长期护理保险制度、DRG/DIP2.0方案、四同药品价格治理、创新药丙类目录、生育保险政策、医疗企业信用评级、药价虚高和药价腐败问题、医保基金预付、医保基金监管、医保家庭共济账户、2025年集中采购和价格管理、医保异地就医直接结算和新生儿参保共十三方面进行说明。   针对创新药丙类目录,本次发布会指出要探索形成丙类药品工作,在基本医保现有的甲乙分类基础上,研究制定丙类药品目录,是完善我国医疗保障药品目录体系的一次重大尝试,有利于发挥医保部门的政策优势、专家优势和管理服务经验,为商业健康保险,合理确定药品保障范围,提供公共服务,支持商业健康保险,在多层次医疗保障体系中发挥更重要的作用,有利于构建创新药的多元支付机制,支持医药新质生产力的发展,有利于满足患者多元化的医疗保障需求,提高保障水平,减轻疾病治疗的费用负担。   品种:丙类目录作为对基本医保药品目录的有效补充,主要聚焦创新程度很高,临床价值较大,患者获益显著,但是因为超出保基本的功能定位,暂时还无法纳入基本医保药品目录的品种。   使用范围:国家医保局将采取多种措施,积极引导支持惠民型商业健康保险,将丙类目录纳入保障范围,其他符合规定的商业健康保险,也可以使用目录。   工作安排:丙类目录与每年的基本医保药品目录调整的同步开展,计划在年内发布第一版。工作程序也参照基本医保目录的调整,将注重发挥好市场主体的决定性作用,保险公司将充分参与丙类目录的药品。   支持落地应用:国家医保局将探索优化医保的支付管理政策,对于丙类目录,可不计入参保人自费率的考核,和集采中选可替代药品的监测范围,符合条件的病例,也可以不纳入按病种付费的范围,暂时实行按项目收费。   我们分两个维度进行了梳理,第一:2021-2024年6月30日国内上市的创新药但未纳入医保的产品;第二:2024年7月1日-2025年1月17日国内上市的创新药。预计在药品层面丙类目录可覆盖的领域有①罕见病用药;②CAR-T药物;③干细胞疗法;④新兴药物如阿尔兹海默症Aβ单抗、高尿酸血症新药;⑤新靶点、新技术领域用药如Claudin18.2单抗、ADC、双抗如CD3双抗等;⑥自费进口原研药等。   周观点   投资策略   建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”。   “创新”主线:围绕创新,布局具备全球竞争力的创新药品种,以及“空间大”“格局好”的品类,建议关注东诚药业、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等。   “出海”主线:掘金海外市场仍然有可能孕育中长期机会,建议关注新产业、迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、健友股份、苑东生物等。   “设备更新”主线:中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持,建议关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。   “消费复苏”主线:消费提振政策的影响下,眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖,建议关注普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等。   重点关注公司   苑东生物:1)精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量;2)麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市;3)精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市,迈出制剂出海关键一步。   健友股份:制剂出口企业,海外制剂保持高速放量,国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分,有望触底反弹。   亚盛医药:公司核心品种奥雷巴替尼国内已纳入医保,不断提升患者覆盖面,海外与武田制药达成战略合作,推进产品的全球化布局;APG-2575有望成为全球第二款上市BCL-2抑制剂,多项注册性3期研究顺利推进中。公司已向美国证监会递交上市申请,进阶迈向国际化舞台。   科兴制药:海外放量加速,传统品种+白紫大单品+生物类似药放量持续,2025年股权激励目标海外销售额增长200-400%。GDF15、TL1A等创新药早研管线受海外映射催化带来估值弹性。预计25/26年公司净利润分别为1.18/2.57亿元,估值性价比高,弹性较大。   京新药业:公司通过销售模式调整带动院外市场快速增长,2024H1公司成品药实现收入13.01亿,同比增长17.13%,2025年有望持续。地达西尼纳入医保,2025年放量在即,JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中,公司创新管线可持续。早研Lpa创新药有望带来额外估值弹性。预计2025年公司净利润为8.21亿元,兼具估值性价比与弹性   昆药集团:全国中成药第三批集采与首批扩围接续采购落地,公司血塞通冻干(200mg)规格实现不降价续约,集采中选身份助力加速开发医疗机构。公司是三七产业链的引领者,华润圣火股权转让项目已于2024年12月20日完成并纳入合并报表,血塞通软胶囊有望迎来加速放量。随着公司国企改革深化推进,25年有望迎来业绩加速释放元年。   华海药业:第十批集采后仿制药制剂+原料药一体化趋势更加明确,公司是国内特色原料药企业,截至24H1公司国内获批且通过一致性评价的品种达到70个,有望逐步提升制剂份额。2024-2028年有望迎来新一轮的专利悬崖,公司具备新产品储备、产能及客户资源多方面优势,API业务有望迎来增量。创新药布局有望迎来突破,生物创新药以子公司华奥泰为主,截至24H1已有在研品种20余个,其中12个项目处于临床阶段。24年12月华奥泰新一轮融资后估值达到32亿左右。   昭衍新药:随服务价格趋稳,2025年毛利率有望触底。发展商业健康险等创新扶持政策落地,国内创新环境有望改善。在融资逆境中扩大市场份额的企业能够获益更多。   微电生理:心脏电生理领域国产公司,国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司,并在三维手术量上优势显著,累计超过4万台,积累了大量临床反馈,为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔,公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品,填补国产空白,有望全面进军房颤等核心市场,引领国产替代。公司2024年一季度以来手术量趋势良好,集采影响逐步减弱、高端产品开始放量,公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限;电生理行业高增长优势继续兑现;估值有空间(远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价)。   爱康医疗:骨科关节领域企业,充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后,公司产品终端价有所提升,代理商利润改善,有利于不断提升份额;上半年关节行业手术量逐步恢复,公司上半年基本完成目标;进入下半年公司手术量边际持续改善,下半年有望保持快速增长趋势;全年来看指引完成度较高,对应估值位置较低,具备一定性价比。   诺诚健华:公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂,2024上半年高速放量,围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局,在手现金充沛稳步推进在研管线。   百济神州:公司自研药物泽布替尼(百悦泽)在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固,公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者,与国际领先的制药公司建立战略合作,通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化2024上半年泽布替尼全球销售额80.2亿元,同比增长122.0%,在CLL新增患者的市场份额继续提升。   周观点   行业要闻荟萃   1)2025年药企巨额并购第一单-强生以146亿美元完成并购;2)礼来将收购Scorpion的小分子PI3Kα抑制剂项目STX-478;3)NVIDIA携手行业领先机构,助力医疗健康及生命科学产业领域发展;4)「勃林格殷格翰」新型PDE4B抑制剂拟纳入优先审评。   行情回顾   上周医药板块上涨2.67%,同期沪深300指数上涨2.14%,医药行业在28个行业中涨跌幅排名第22位。上周H股医药板块上涨2.44%,同期恒生综指上涨2.66%,医药行业在11个行业中涨跌幅排名第9位。   风险提示   1)政策风险:医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大;2)研发风险:医药研发投入大、难度高,存在研发失败或进度慢的可能;3)公司风险:公司经营情况不达预期。
      平安证券股份有限公司
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      2025-01-20
    • 医药行业周报:关注创新药与创新技术平台的对外授权

      医药行业周报:关注创新药与创新技术平台的对外授权

      化学制药
        医药行业观点   1.2025年创新药对外授权迎来开门红,中国创新药被持续验证   2025年的1月,创新对外授权出海迎来开门红,并且合作的领域也从肿瘤等热门方向延伸至自免等新方向,2025年1月10日,康诺亚宣布,就潜在同类最优的靶向CD38人源化单克隆抗体CM313与TimberlyneTherapeutics,Inc.达成独家授权许可协议。同期,华铂医药和科伦博泰宣布将一款靶向胸腺基质淋巴细胞生成素(TSLP)的单抗HBM9378授权给了新成立的海外公司WindwardBio。和正医药与上海药物所共同宣布与强生签订全球许可协议,开发潜在最佳的BTK降解剂。虽然全球创新药医药并购交易在下降,但中国医药创新药的并购却持续活跃,对外授权数量保持持续增长,一方面中国创新药研发持续迭代,持续高效补充研发梯队,为对外授权提供持续的种子。另一方面,海外MNC并购更趋精明谨慎,但也面临中国创新药加入全球竞争的大环境,对中国创新药的项目保持持续的关注。根据EvaluatePharma的最新报告显示,在整个行业的临床管线中,至少有五分之一的项目有中国公司参与,ADC、双抗、CAR-T等领域中国创新药企业参与比例甚至超过了一半,2025年仍将是中国创新药在全球授权交易中大风异彩的一年。   2.2025年集采延续,创新药仍是国内市场的主要增量   2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元,同比增长4.4%,其中,职工医保基金收入2.37万亿元,居民医保基金收入1.11万亿元。全国医保基金总支出2.97万亿元,同比增长5.5%,在药品集采和支付改革措施下,支出增速相对于2023年有所趋缓。医保增速可控是在人均诊疗费用和住院费用下降取得的,根据卫健委数据,2024年1-8月,全国三级公立医院次均门诊费用按可比价格下降3.1%;二级公立医院次均门诊费用按可比价格同比下降5.4%,三级公立医院次均住院费用按可比价格下降9.0%,二级公立医院次均住院费用按可比价格同比下降9.1%。2025年,医保部门将在上半年开展第11批药品集采,下半年开展第6批高值医用耗材集采。同时将在地方层面开展具备专业特色的全国联盟采购预计达到20个左右,包括中成药、中药饮片以及高值耗材等,预计2025年国家和联盟组织开展的药品集采品种将达到700个。通过集采降价,医保将节省资金用于创新药的支付。2024年医保目录共新增91个品种,自2025年1月1日期执行,截止2024年12月25日,除西藏外,整体医院挂网率已超过80%,2025年新进医保品种将成为市场的主要增量。同时,2025年医保谈判也计划提早,于预计从4月1日开始申报,9月份完成。   3.丙类目录年内有望出台,商保拓宽创新药的价值天花板   自2024年Q4以来,医保与商保协同加速,国家医保部门在数据、结算、支付等持续给与商保协同赋能。丙类药品目录是构建多层次医疗保障体系和创新药多元支付机制的重要尝试。根据医保局规划,丙类目录作为基本医保药品目录的有效补充,主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著,但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。二是使用范围上,国家医保局将采取多种激励措施,积极引导支持商业健康保险将丙类目录药品纳入保障范围。三是工作安排上,丙类目录与每年的基本医保药品目录调整同步开展,计划于2025年年内发布第一版。工作程序拟参照医保目录调整程序,但会发挥好市场主体的决定性作用,保险公司充分参与。丙类目录的商保结算价格由国家医保局组织保险公司与医药企业协商确定,探索更严格的价格保密措施。四是支持落地应用上,国家医保局将探索优化调整支付管理政策,对于丙类目录药品可不计入参保人自费率指标和集采中选可替代品种监测范围,符合条件的病例可不纳入按病种付费范围,实行按项目付费。在目前多地惠民保推进试点中,CAR-T等价格较高的治疗项目已纳入报销,但整体支付占仍比较低,是因为目前惠民保等商保发展仍不足,尚未形成足够强的保障范围和支付能力。丙类目录的制定及其他协同发展措施有望加速商保形成足够的创新药支付能力。   4.减重领域风云变幻,差异化布局创造更多合作可能   据《NatureReviewsDrugDiscovery》预测,2025年司美格鲁肽和替尔泊肽将进入全球药品销售额的前十,若累计减重+降糖适应症,其销售额将超过排名第一的Keytruda,单品年销售额超300亿美元。减重降糖领域是国际大企业重点竞争领域,而且双靶点、多靶点GLP-1展示更强的临床效果,口服GLP-1也在不断突破,提供更多市场机遇。中国创新药也积极参与到减重领域的研发当中,差异化的研发思路,为全球合作创造更多可能。2024年12月18日,瀚森制药与默沙东达成了关于口服小分子GLP-1HS-10535的全球独家授权协议,首付款1.12亿美元,里程碑付款最高达19亿美元。除瀚森制药之外,国内布局GLP-1口服的创新药企业还有歌礼制药的ASC30、恒瑞医药HRS-7535、甘李药业GZR18片、华东医药HDM1002片和信立泰SAL0112片等。对于双靶点GLP-1注射剂,随着研发布局企业的增加,国内创新药品种也主动寻求上更有效的临床证据,12月12日甘李药业创新型GLP-1RA双周制剂GZR18注射液获得FDA的Ⅱ期临床试验的批准,该临床试验直接选择替尔泊肽做头对头。对于三靶点GLP-1注射剂,联邦制药的UBT251是国内首家,全球第二家获批临床的三靶点制剂,预计2025年Q1发布Ⅰ期临床数据。与GLP-1协同也是减重领域发展的一个重要方向,并且国内企业也率先布局,包括THRβ受体激动剂、ActRIIA等脂肪和肌肉代谢靶点,随着更多临床数据发布,将更有效支持产品的对外授权。   5.零售药房出清加速,龙头受益集中度提升   2024年是零售药店出清的转折点,从Q3零售药店上市公司的新开和并购门店数量来看,新增门店速度已显著下降。一心堂与健之佳已发布2024年业绩预告,净利下滑均超过50%,行业竞争压力已传导至上市连锁。根据中康CMH数据,2024年Q3关店总数达到9545家,环比Q2持续提升,同时新增门店也快速下滑,预计2024年Q4,关店和开店将逐步达到平衡。从政策监管来看,医保追溯码推广加速,将有效整治非规范操作,进一步加速行业出清。到2025年全国零售药房门店总数将下滑,预计下滑幅度超过10%,有效减少市场无效供应,对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升,单店盈利将改善。随着行业集中度提升,龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升,提升经营效益。从品类趋势看,统筹政策放宽和创新药加速商业化,零售药房的增量价值也会逐步凸显,根据中康数据,1-10月处方药销售规模占比达56.7%,规模同比增长2.8%,显著高于OTC和其他品类增长,而且处方药增长是线下客流量下降背景下实现的。零售药店作为健康服务的终端,拥有大量的优质的药师储备,能高效快速服务大众,随着处方药比重提高,其商业化价值有望重估。   医药推选及选股推荐思路   新版医保目录落地执行、医保预付金制度推进、协同商保发展,医保对医药产业的新增量逐步展现,政策预期逐步转向正面,创新药出海进入收获期,维持医药行业“推荐”的评级,具体的推选方向和选股思路如下:   1)关注最新临床数据发布和潜在BD,技术平台价值凸显,推荐【康希诺】,【益方生物】,关注【科济药业-B】、【和铂医药-B】。   2)减重领域差异化布局和对外合作出海,推荐【众生药业】,关注【联邦制药】、【歌礼制药-B】、【来凯医药-B】、【甘李药业】、【博瑞医药】。   3)原料药库存周期变化,2025年盈利好转的品种,关注【健友股份】、【海普瑞】,专利期高峰到来及出海增量,关注【华海药业】。   4)2024年版医保目录执行落地,新进目录产品的销售放量,推荐【上海谊众】和【信立泰】、建议关注【海思科】、【云顶新耀-B】。   5)外延拓展,提高资产收益率,关注【康为世纪】、【热景生物】。   6)家庭医疗器械终端库存清理,销售恢复,推荐【美好医疗】,关注【鱼跃医疗】、【怡和嘉业】。   7)科研试剂海外需求订单恢复,产业内整合与合作加强,建议关注【阿拉丁】、【毕得医药】、【皓元医药】。   8)AI等新技术在医药领域的应用,推荐【祥生医疗】、建议关注【金域医学】、【润达医疗】、【晶泰控股-P】、【泓博医药】。   9)商保、长护险发展,支持民营医疗服务,尤其是医养结合服务的发展,建议关注【新里程】、【信邦制药】。   10)流感高峰到来,呼吸道检测旺季到来,检测方面推荐【英诺特】和【圣湘生物】,新药方面推荐【众生药业】,关注【健康元】。   风险提示   1.研发失败或无法产业化的风险   医药生物技术壁垒高,研发失败可能导致不能按计划开发出新产品,无法产业化。   2.销售不及预期风险   因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响,导致销售不及预期。   3.竞争加剧风险   如有多个同种产品已上市,或即将有多个产品陆续上市,市场竞争激烈。   4.政策性风险   医药生物是受高监管的行业,任何行业政策调整都可能对公司产生影响。   5.推荐公司业绩不及预期风险
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      2025-01-20
    • 医药行业周报:积极布局医药消费+医药创新两条主线优质资产

      医药行业周报:积极布局医药消费+医药创新两条主线优质资产

      化学制药
        医药周观点:本周医保局召开新闻发布会,积极推进第一版丙类目录,持续赋能医药产业创新发展;JPM大会如期召开,关注创新药、创新器械,以及创新产业链(CXO和生命科学上游)国内外需求回暖。同时美国商务部工业安全局推出高端流式细胞仪及液相色谱质谱联用仪出口限制,关注科学仪器行业在科研、医药、半导体的加速国产替代机遇。   1)CXO:国内需求见底,海外需求平稳向上,看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复,积极关注分子砌块领域需求端改善对业绩的积极影响。2)创新药:本周JPM大会如期召开,安徽省将牵头全国生物药品联盟集采,国家医保局召开新闻发布会,预计今年内发布第一版丙类目录。3)中医药:整体来看,上游中药材价格水平有所回落,后续有望逐步体现在中药企业成本端,带来企业盈利能力提升。4)疫苗及血制品:血制品下游需求繁荣行业基本面向好,持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力,其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善,关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。5)医药上游供应链:重点关注上游成长型企业经营拐点,关注四代测序业务25年的积极变化;同时重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6)医疗设备与IVD:国内以旧换新政策逐步落地,有望在2025释放重大增量需求,关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山,其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹,如怡和嘉业、鱼跃医疗;IVD方面,关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况,如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7)医疗服务:国家出台一系列消费刺激政策,有望提振国内消费信心,在此基础上我们更看好消费医疗板块,建议重点关注消费医疗代表眼科以及口腔行业。8)线下药店:前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限,目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下,外延扩张相对谨慎,因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升(新开门店带来的亏损逐步降低)。此外,中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势,有望被动出清,进而行业竞争将回归正常状态。投资建议:目前行业估值处于历史低位,后续建议重点关注相关上市公司。9)创新器械:关注国产龙头外周集采潜在受益机会,25年关注脊柱、创伤、关节确定性反转机会、骨粉及颅骨修复材料产业变迁及产品迭代投资机会,持续看好短期扰动后电生理方向长期发展空间,重点关注电生理行业续约边际变化及技术平台迭代带来的下游基本面变化潜力,关注神介领域重点创新产品获批上市催化。10)原料药:   在集采政策逐渐深化背景下,仿制药产品盈利周期整体有所收窄。当前板块内建议关注创新转型+出海方向的健友股份、联邦制药以及兽药产业龙头国邦医药。11)仪器设备:美国商务部工业安全局推出高端流式细胞仪及液相色谱质谱联用仪出口限制,相关仪器领域国产替代进程有望进一步加速,此外,受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入,看好25年科学仪器行业的增速恢复,关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12)低值耗材:出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速,短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司,关注重点公司下半年增量客户变化,中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。   投资建议:本周重点关注四代测序领域重点企业康为世纪、华大智造等。同时继续关注医药消费、医药创新两条主线下的优质资产,如同仁堂、羚锐制药、健民集团、马应龙,恒瑞医药、百济神州、新诺威、贝达药业、信达生物、和黄医药、众生药业、博瑞医药、健友股份、华海药业,迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、聚光科技、迈普医学、赛诺医疗、洁特生物,药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等。   风险提示:集采压力大于预期风险;产品研发进度不及预期风险;竞争加剧风险;政策监管环境变化风险;药物研发服务市场需求下降的风险。
      民生证券股份有限公司
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      2025-01-19
    • 医药生物行业周报:医保基金即时结算改革全面实施,国内药企BD交易总额创新高

      医药生物行业周报:医保基金即时结算改革全面实施,国内药企BD交易总额创新高

      生物制品
        主要观点   2024国内企业BD交易总额创历史新高,ADC持续火热,双抗药物后来居上。据Insight数据库,得益于重磅交易数量、金额的双增长,2024年我国医药交易总金额虽增速有所下滑,但规模依旧创历年新高,达635亿美元;其中我国重磅交易的数量在全球的占比连续两年超过20%,金额占比2024年也飙升至18.3%。当前,中国企业医药交易活跃度仅次于美国,居全球第二;license out和境内交易的占比持续增长,license in占比在降低。对比全球,近三年国内ADC类药物交易额超化药跃居第一;双抗类药物交易热度持续升温,交易总额超过单抗和核酸类药物,跃居第三位,约占全部中国企业交易额的17%,成为ADC药物之后的BD新宠。肿瘤仍是最受关注的领域,2024年肿瘤相关的药品交易事件占比44.6%;自免领域药物交易数量24年跃居第二,重磅交易频现,迎来新高潮;此外,GLP-1类药物交易的火热推动内分泌领域交易占比提升,24年位居第三。2024年5月恒瑞以NewCo模式将GLP-1几条管线组合出海后,国内掀起NewCo模式交易出海的热潮;24年共发生7起,其中4项为国产双抗,康诺亚就已达成2项。创新水平是我国药品成功走向海外的支点,我们认为拥有与国际接轨的研发实力及丰富的产品管线的国内创新药企有望在全球资本运作中掌握更多的主动权和自主权,穿过周期,跨越寒冬。   2026年全国将实现基本医保基金与定点医药机构即时结算。据北京日报,1月16日,国家医保局发布《关于推进基本医保基金即时结算改革的通知》,提出2025年我国80%左右统筹地区基本实现基本医保基金即时结算,2026年所有统筹地区实现即时结算。即时结算的基本医保基金,包括职工医保基金和城乡居民医保基金。即时结算是指从定点医药机构申报截至次日到医保基金拨付不超过20个工作日。首批确定17个省份的76个统筹地区,作为基本医保基金即时结算的试点省市;2025年1-5月,试点省份启动实施即时结算;7-12月其他省份全面启动医保基金即时结算工作。各地要结合实际,选择不限于以下三种方式推进即时结算:1)优化传统结算方式,压缩月结算时长;2)推进逐笔申报拨付,提高拨付频次;3)按月预拨,逐笔入组记账。过去,医保基金对医疗机构结算一直是“后付制”,参保患者出院时只缴纳个人自付费用,医保报销部分需要当月进行逐笔汇总,于次月15日前向医保经办机构申请支付;医保经办机构受理后,再在30个工作日内完成审核、拨付等流程。这种基金拨付方式存在滞后性,一笔医保应付费用,自患者出院后一般需要60天才能到医院账户上。如遇到异常结算需要沟通复议等情况,有时需要更长时间才能到账,不利于医疗机构资金流转。我们认为,随着医保基金支付方式和结算政策进一步优化,结算清算效率不断提高,为定点医药机构运行持续注入流动资金,医院对上游药械企业的回款周期也有望缩短,盘活整条产业链资金及活力。   投资建议   建议关注联影医疗、澳华内镜、艾力斯、康方生物、科伦博泰等。   风险提示   药品/耗材降价风险;行业政策变动风险等;市场竞争加剧风险等。
      上海证券有限责任公司
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      2025-01-19
    • 基础化工行业研究:碳酸锶、烧碱涨价,出口链反弹

      基础化工行业研究:碳酸锶、烧碱涨价,出口链反弹

      化学制品
        本周市场强势向上,其中申万基础化工指数上涨4.9%,跑赢沪深300指数2.77%。标的方面,涨价、出口链、主题方向表现较为强势,关于出口链,股价或多或少反应悲观预期,可关注景气度较佳的方向。基础化工边际变化方面,本周有两个涨价品种表现亮眼,一是烧碱,我们前期出了烧碱行业深度报告,结论是烧碱在一二季度由于需求增速大于供给增速,可能会存在阶段性供需错配涨价机会;另外一个品种是碳酸锶,由于供给扰动,该品种也可能会存在阶段性的供需错配机会;另外,海外巨头产能退出继续,本周英力士宣布关闭位于英国的合成乙醇工厂;除此之外,我们认为节后化工可能会迎来涨价行情,潜在涨价品种包括制冷剂、烧碱、涤纶长丝、三氯蔗糖、VE、有机硅。石油化工行业边际变化方面,本周拜登政府宣布大幅扩大了针对运输俄罗斯石油的油轮制裁名单,油价也随之波动。机器人行业,本周OpenAI正式进军机器人领域,启动硬件人才招聘,剑指通用机器人和AGI。AI行业,先前市场对需求有所担忧,本周台积电Q4净利同比大增57%超预期,毛利率升至59%,AI需求再次被证明。投资方面,建议关注以下方向,一是龙头白马,我们认为部分龙头的利空或多或少反应在股价里,当下是较佳的配置时点;二是出口链,前期市场对于出口链较为悲观,悲观预期有修复的可能。   本周大事件   大事件一:2025年1月13日,英力士宣布英国化工行业即将终结。由于缺乏能源战略和高碳税,英力士关闭了英国仅存的一家合成乙醇工厂,造成数百人失业。   大事件二:特朗普就职前夜,拜登“点燃”油价。国际能源署此前预测,2024年全球石油供应将出现近100万桶/日的盈余,但拜登政府此次针对俄罗斯石油的制裁可能使这一盈余归零。拜登政府此前宣布大幅扩大了针对运输俄罗斯石油的油轮制裁名单,总数达到270艘。   大事件三:OpenAI正式进军机器人领域,启动硬件人才招聘,剑指通用机器人和AGI。目前,OpenAI开放了三个与机器人硬件相关的职位,包括系统集成电气工程师、机械产品工程师、TPM经理,每一个都极具挑战性和吸引力,要求经验丰富的老兵。   大事件四:台积电Q4净利同比大增57%超预期,毛利率升至59%,AI需求再次被证明!台积电Q4净利润达3747亿新台币(约合114亿美元),超出市场预期的3698亿新台币。销售额达8684.6亿元台币,同比增长39%。强劲的业绩反映了投资者对AI硬件需求持续增长的乐观情绪,预计这一趋势将延续至2025年。   投资组合推荐   万华化学、宝丰能源、赛轮轮胎、森麒麟   风险提示   国内外需求下滑,原油价格剧烈波动,国际政策变动影响产业布局。
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      2025-01-19
    • 基础化工周报:聚氨酯价格上升

      基础化工周报:聚氨酯价格上升

      化学制品
        【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18520/18180/13829元/吨,环比分别+200/+80/+899元/吨,纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5289/5960/991元/吨,环比分别+114/-1/+463元/吨。   【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1448/4652/609/4914元/吨,环比分别+57/+89/-14/+141元/吨。②本周聚乙烯均价为8225元/吨,环比-85元/吨,乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1247/1920/-523元/吨,环比分别-117/-14/-194元/吨。③本周聚丙烯均价为7350元/吨,环比+0元/吨,PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-382/1536/-713元/吨,环比分别-80/+40/-141元/吨。   【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2379/1649/4091/2780元/吨,环比分别-10/+2/+115/+12元/吨,合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为286/-62/-231/87元/吨,环比分别-32/-12/+299/-4元/吨。   【相关上市公司】化工白马:万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。   【风险提示】1)项目实施进度不及预期;2)宏观经济增速下滑,导致需求复苏弱于预期;3)地缘风险演化导致原材料价格波动;4)行业产能发生重大变化;5)统计口径及计算误差。
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      2025-01-19
    • 基础化工行业周报:万华首套年产25万吨LDPE装置投产,欧盟对华钛白粉反倾销终裁落地

      基础化工行业周报:万华首套年产25万吨LDPE装置投产,欧盟对华钛白粉反倾销终裁落地

      化学制品
        投资要点:   本周板块行情:本周,上证综合指数上涨2.31%,创业板指数上涨4.66%,沪深300上涨2.14%,中信基础化工指数上涨5.01%,申万化工指数上涨4.9%。   化工各子行业板块涨跌幅:本周,化工板块涨跌幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(7.22%)、涤纶(7.06%)、膜材料(6.89%)、钛白粉(6.83%)、其他化学原料(6.74%);化工板块涨跌幅后五的子行业分别为印染化学品(2.61%)、食品及饲料添加剂(2.92%)、合成树脂(3%)、纯碱(4.02%)、农药(4.2%)。   本周行业主要动态:   万华首套年产25万吨LDPE装置投产。2025年1月13日,万华化学首套25万吨/年LDPE装置成功打通全流程并产出合格产品,标志着该项目一次投料开车成功。万华化学LDPE装置采用LyondellBasell公司的LUPOTECHTS管式反应器技术,年产25万吨低密度聚乙烯(LDPE)均聚树脂,操作弹性   95%~105%,产品牌号17个,产品主要用于注塑制品、医疗器具、药品和食品包装、农膜及电缆材料等。LDPE管式反应器技术以乙烯为原料,丙烯和丙醛为熔融指数调整剂,过氧化物为引发剂,采用乙烯单点进料,引发剂四点注入脉冲式反应器,反应压力超高(265MPa~285MPa),反应温度较高(260~310℃),具有进口设备多、工艺流程复杂、自动化程度高、场地布置紧凑、施工组织协调难度大等特点。该装置于2022年8月22日正式开工建设;2024年11月29日高标准建成中交;2025年1月6日装置完成系统置换、乙烯联运、气密检查;1月12日注入引发剂建立反应,顺利产出合格的低密度聚乙烯颗粒。(资料来源:万华化学、化工新材料)   欧盟对华钛白粉反倾销终裁落地。欧盟委员会1月9日就对华二氧化钛反倾销调查公布了最终裁决,对华二氧化钛产品正式征收反倾销税。除油墨用二氧化钛予以排除外,非白色涂料用、食品级、防晒霜用、高纯度二氧化钛,以及锐钛型、氯化法等二氧化钛均列为反倾销征税产品范围。反倾销税的征收方式,由百分比形式的从价征收改为从量征收,即:龙佰集团0.74欧元/公斤、安徽金星钛白集团0.25欧元/公斤、其他应诉企业0.64欧元/公斤、其他未应诉企业0.74欧元/公斤;临时反倾销税仍需从初裁公布之日起征收,不可减免;不以发货时间为准,以到港报关时间为准;不进行追溯征收;欧盟进口商需在各成员国海关按要求提供带特定声明商业发票,以便适用上述反倾销税;对于初裁反倾销税与终裁反倾销税的差异,采取多退少不补的方式处理;符合条件的新出口商后续可申请平均税率等。   (资料来源:中国化工报)   投资主线一:轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力,稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔,国内轮胎企业迅速发展。建议关注:赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。   投资主线二:消费电子有望逐渐复苏,关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏,面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代,切入下游头部面板厂供应链,自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖,头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注:东材科技(光学膜核心标的,电子树脂稳步放量)、斯迪克(OCA光学胶龙头企业)、莱特光电(OLED终端材料核心标的)、瑞联新材(OLED中间体及液晶材料生产商)。   投资主线三:关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。(1)磷化工:供给端受环保政策限制,磷矿及下游主要产品供给扩张难,叠加下游新能源需求增长,供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显,支撑产业链景气度。建议关注:云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。(2)氟化工:二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳,三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复,高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展,萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注:金石资源(萤石资源储量、成长性行业领先)、巨化股份(制冷剂龙头企业)、三美股份、永和股份、中欣氟材。(3)涤纶长丝:库存去化至较低水平,充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注:桐昆股份、新凤鸣。   投资主线四:经济向好、需求复苏,龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖,主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张,具有显著规模优势,且通过研发投入持续夯实成本护城河,核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下,具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注:万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。   投资主线五:关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力,影响当前市场供给,随着维生素采买旺季的到来,供需失衡会进一步突出。建议关注:浙江医药、新和成等。   风险提示   宏观经济下行;油价大幅波动;下游需求不及预期
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      2025-01-19
    • 基础化工行业周报:氯化钾价格拉涨,关注碳酸锶供给端扰动、价格上涨

      基础化工行业周报:氯化钾价格拉涨,关注碳酸锶供给端扰动、价格上涨

      化学制品
        本周行业观点:氯化钾市场多挺价拉涨,下游刚需采买跟进。   据百川盈孚数据,截至1月16日,氯化钾现货价格为2550元/吨,环比上周上涨27元/吨,涨幅1.07%。供应端,国产60%粉钾方面,钾青海地区主流大厂减量生产或已停车,开工整体四成左右,执行旧单,库存紧张,发运一般,市场供应略有偏紧。57%粉钾方面,青海小厂已停车,库存充足,自提为主。进口钾方面,截至1月10日,港存环比减量,可发量趋减。边贸方面,1月少量到货和流通,目前现货供应紧张。需求端,冬储备肥已临近尾声,本周氯化钾下游因场内报价上涨而询单增加,但整体交投仍显不足,各下游产品市场弱势运行,备肥操作谨慎,采购多为年前刚需备货,成交价仍可议。【推荐标的】亚钾国际;【受益标的】盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔。   本周行业新闻:工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单(第一批)公布等【碳中和】四部门公布工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单(第一批)。1月16日,工业和信息化部、生态环境部、国家发展改革委、市场监管总局确定了15项工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单(第一批)并在工信部官网予以公布,第一批涉及乙烯、工业硅等品种。【间苯二酚】印度对中、日间苯二酚启动反倾销调查。据世界农化网报道,印度贸易救济总署(DGTR)宣布对原产于中国和日本的间苯二酚启动反倾销调查。本次调查源于印度国内最大间苯二酚生产商Atul有限公司的申诉。间苯二酚是一种重要的精细化工原料和合成中间体,主要用于橡胶粘合剂、合成树脂、染料、防腐剂、医药和农药等领域,在农药上可用于合成杀菌剂丁香菌酯和除草剂乙氧氟草醚、磺草酮等。【共聚聚甲醛POM】商务部初裁原产于美欧日以及中国台湾地区的进口共聚聚甲醛存在倾销。自2025年1月24日起,进口经营者在进口被调查产品时,应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金。   推荐及受益标的   推荐标的:【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等;【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等;【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等;【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等;【硅】合盛硅业、硅宝科技;【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等;【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED:瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成;胶膜:洁美科技、东材科技、长阳科技;其他:彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的:【化工龙头白马】卫星化学等;【氟化工】东岳集团等;【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等;【硅】新安股份;【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。   风险提示:油价大幅波动;下游需求疲软;宏观经济下行;其他风险详见倒数第二页标注1。
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      2025-01-19
    • 医药行业周报:供应链出口回暖,重点推荐海泰新光

      医药行业周报:供应链出口回暖,重点推荐海泰新光

      中药
        投资要点:   本周医药市场表现分析:1月13日至1月17日,沪深300指数上涨2.14%;医药生物(申万)指数上涨2.67%,相对沪深300指数超额收益为0.53%。从本周市场表现来看,医药整体有所反弹,医保局先后发文,就医保基金、医保共济、鼓励创新等方向提供增量信息,对后续医药的筑底反弹提供政策端有力支持。展望后市,我们认为医药已呈现多重底信号,2025年医药有望边际好转,结构性机会或值得期待。建议关注:1)2025年有望板块反转的医疗设备板块,包括开立医疗、联影医疗、华大智造、海泰新光、美好医疗等;2)集采落地、业务复苏的中药板块,包括昆药集团、太极集团、同仁堂、马应龙、盘龙药业等;3)医药最为明确的方向创新药,前期调整较为充分,建议关注和黄医药、翰森制药、益方生物、恒瑞医药、迪哲药业、泽璟制药、信立泰、康方生物、热景生物等。   医药指数和各细分领域表现、涨跌幅:本周医药指数上涨(2.67%)。本周上涨个股数量435家,下跌个股数量57家,涨幅居前为大博医疗(+21.74%)、锦好医疗(+21.34%)、常山药业(+18.88%)、艾力斯(+18.54%)和南华生物(+16.73%),跌幅居前为*ST普利(-15.63%)、康为世纪(-14.19%)、九典制药(-11.23%)、*ST大药(-10.58%)和*ST吉药(-8.33%)。   深化硬镜龙头史赛克合作,出口回暖海泰新光有望重回正轨:2023年部分医疗器械产品出口因境外库存积压,订单波动较大,2024年包括内窥镜为代表的产品采购需求逐步恢复,2024年前三季度,全球硬镜巨头史赛克内窥镜营收23.83亿美元,同比增长11%,相较2023年增速放缓,季度间增速回落明显。境外库存及下游合作客户推广情况,使得国内供应链上游公司短期业绩承压,2024H1海泰新光美国营收占比为59%,受美国大客户持续降库存影响,采购进度放缓,公司2024年整体业务有所波动,24年前三季度营收同比下滑15%,随着境外采购需求逐步恢复,公司持续深化与史赛克的全方位合作,业务有望回暖,重点推荐。   投资观点及建议关注标的:2024年医药指数下跌超14%,我们认为,医药现已呈现多重底部信号,医改影响或逐步调整到位,板块估值、持仓均处于近年来底部,2025年业绩也有望迎来企稳回升。展望2025年,医药已具备多方面的积极发展因素,1)创新产业已经初具规模,多家公司的创新布局迎来收获,传统pharma也已经完成创新的华丽转身;2)出海能力持续提升,创新药械的licenseout频频出现,中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源,另外医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位,在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角;3)老龄化持续加速,银发经济长坡厚雪;4)支付端看,医保收支仍在稳健增长,同时医保局积极推动商业保险的发展,构建多层次支付体系。具体配置方面,建议关注创新药械(pharma以及临床早期资产)、出海(医疗器械、高端生物药和制剂以及供应链)、国产替代(医疗设备和耗材)、老龄化及院外消费(家用器械、中药等)、高壁垒行业(血制品、麻药),同时建议积极关注底部资产。   本周投资组合:昆药集团、海泰新光、开立医疗、鱼跃医疗、泽璟制药;   一月投资组合:昆药集团、开立医疗、美好医疗、和黄医药、东诚药业、普门科技、派林生物、鱼跃医疗、科兴制药、信达生物。   风险提示:行业竞争加剧风险,政策变化风险,行业需求不及预期风险。
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      2025-01-19
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