事件 　　2021 年 9 月 14 日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布了国家组织人工关节集中带量采购拟中标结果公示。 　　本次参与人工关节国家带量采购的企业共 48 家，最终中选企业数 44 家。采购周期为 2 年，采购总共分为 4 个产品类别，每个产品类别分为 A、 B 两组竞价参选，中选产品的采购实施预计将于 2022 年 3 月开始。 　　点评 　　整体降幅相对温和，企业仍能保留部分利润空间。 一方面，此次带量采购将使医保局和患者直接受益，根据标点信息的数据， 2019 年国内关节类植入医疗器械市场规模 86 亿元，此次人工关节类带量采购将节省大量医保资金。另一方面，由于此次各产品类别分组中标率均超过 70%，其中 A 组只需淘汰 1~2 家企业，最终的中标价格相对于最高有效申报价的下降幅度预计较此前冠脉支架价格降幅相对温和。在保证采购价格显著下降的同时，也为关节类企业保留了部分合理的利润空间。 　　爱康医疗、威高骨科全线中标，关节植入市场将加速集中。 爱康医疗等部分国产企业在此次带量采购中降价积极。爱康医疗在陶瓷-陶瓷类髋关节与膝关节产品类别的 A 组中，报价均达到最低，排名组内第一。按照此次带量采购的规则， 公司将能够获得至少其对应品牌 100%的医疗机构需求采购量。威高骨科子公司威高海星与威高亚华同样在全部 4 个产品类别中成功中标。我们预计，中标企业在国内的市场份额有望得到提升，关节植入类器械市场集中度将进一步提升，份额将持续向头部企业集中。 　　国内关节植入手术渗透率有望快速提升。 关节类产品主要用于骨关节炎、骨肿瘤等骨关节病疾病治疗，由于产品壁垒和单价较高，过去在国内植入渗透率较低切国产产品份额较低，此次降价后手术量有望快速增长。 　　投资建议 　　理性看待集采影响，关注医疗器械特色细分领域龙头。 此次带量采购的中选结果表明， 具备产品壁垒的品种完全可能保留合理的利润空间， 不必对带量采购产生过于悲观理解，理性看待带量采购对医疗器械行业的影响，坚定看好国内部分高景气特色细分领域龙头企业长期的发展。 　　看好具备创新研发实力、 产品线布局完善的国产企业。 目前国内关节类产品仍有较大进口替代空间，有望通过带量采购进一步加速行业集中和国产替代。在此次人工关节带量采购降价后， 部分具备创新产品研发能力、产品线布局全面，应对集采积极的国产龙头企业如爱康医疗、威高骨科有望脱颖而出。 此外如迈瑞医疗等企业虽然在骨科业务中布局较晚，但其作为中国医疗器械行业龙头具备明显整体优势，若能有效把握集采机遇，市场份额有望加速提升。 　　风险提示 　　中标产品供应风险；医疗机构落实采购量低于预期风险；中标产品质量风险； 未来集采产品价格继续下滑风险

　　报告要点： 　　2021H1 全球内镜行业显著恢复，国内厂商实现强劲增长2021 年上半年， 随着疫情影响减弱， 全球内镜市场迅速恢复， 国际龙头业绩显著反弹，2021H1 奥林巴斯医疗业务实现营收 208 亿元，同比增长 24.30%，其中中国区营收 27.76 亿元，同比增长 32.67%；波士顿科学内镜业务实现营收 67.95 亿元，同比增长 32.91%。国内厂商方面，开立医疗、澳华内镜与南微医学均实现 50%以上的营收增速，后疫情时代受益于内镜择期手术需求释放以及国产替代的逐步深入，国内龙头有望持续强劲增长，进一步缩小与进口品牌的差距。技术端来看，国产软镜有望在 3 年内完成光学放大、可变硬度等核心技术追赶，国产高端硬镜技术水平与进口已无明显差距，达到替代基础。 　　内镜降类加速研发兑现，国产替代硬镜先行 　　2020 年 12 月，国家药监局将光学内窥镜、电子内窥镜的管理类别由Ⅲ类调整为Ⅱ类， 这意味着厂商在申报常规内窥镜产品 （例如腹腔镜、电子胃肠镜）的注册证时不再需要进行临床试验，原先 3 年左右的注册周期有望缩减至 1-2 年。 对于正处技术追赶期的国产内镜厂商来说，注册周期缩短有望显著加快产品的更新迭代，缩小与进口品牌的技术差距。2021 年 3 月，广东省卫生健康委发布《关于 2021 年省级卫生健康机构进口产品目录清单的公示》 ，目录中硬镜产品仅剩经皮肾镜一种，相对于 2019 年减少了腹腔镜、宫腔镜、胸腔镜、关节镜等 8 种产品，这也意味着广东省级公立医院在政府采购除经皮肾镜以外的硬镜时，均需优先采购国产设备，国内硬镜厂商迎来发展良机。 　　内镜耗材化趋势显著，国内厂商有望持续保持领先优势 　　一次性内镜可避免交叉感染且无需洗消、维修， 2020 年在疫情催化下实现快速发展， 全球一次性内镜龙头 Ambu 销售量达到 109 万条。 美国自 2020 年开始积极探索一次性内镜医保政策，一次性十二指肠镜目前最高可获全额报销，进一步促进了临床使用。由于一次性内镜技术壁垒较低， 无需考虑复用性与稳定性，且国内内镜产业链配套齐全，关键部件国产化率高，因此供应链整合能力较强的国内厂商得到快速发展，凭借性价比与先发渠道优势，未来仍有望在全球一次性内镜市场中保持较强竞争力。 　　投资建议 　　内窥镜行业市场前景广阔，目前国产品牌渗透率较低，进口替代空间大，在产品高性价比优势以及鼓励国产替代等政策下，成长性强，因此我们给予行业推荐评级。重点推荐国内内镜诊疗器械龙头南微医学、国产软镜设备龙头开立医疗、荧光腹腔镜整机领先企业海泰新光。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；国产替代不及预期；疫情影响海外销售风险；产品研发注册不及预期风险；带量采购风险。

　　上周市场回顾： 　　上周，CS 基础化工指数上涨 6.89%，同期沪深 300 指数上涨 3.52%，基础化工指数同期领先大盘 3.37 个百分点。石油石化指数上涨7.37%，同期领先大盘 3.85 个百分点。其中，氯碱化工（61.23%）、世龙实业（47.01%）、华邦健康（38.75%）、瑞联新材（37.69%）、清水源（37.46% ）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：三孚新科（-11.10%）、硅宝科技（-10.18%）、东岳硅材（-10.15%）、青岛金王（-10.12%）、确成股份（-9.45%）。 　　行业核心观点： 　　四氯乙烯：上周前期，国内部分企业暂不报价，四氯乙烯价格平稳运行。周五山东及江浙地区部分企业上调报价，四氯乙烯价格宽幅跳涨。据百川盈孚数据显示，9 月 10 日国内四氯乙烯价格为 16375元/吨，单日上涨 36.02%，较月初上涨 141.34%。从供应端来看，目前国内四氯乙烯库存量已基本处于清零状态，海外进口货源到货有限，尽管国内生产商 9 月开工率已明显上调，上周周度开工率85.68%，环比上涨 1.05%，但仍难以满足下游需求，对四氯乙烯价格起到了有力支撑作用。需求端方面，下游空调等领域以及外贸出口对三代制冷剂 R125 需求向好， 但原材料四氯乙烯持续供货紧张、价格高位运行，导致 R125 生产成本及价格同步居高不下，9 月 10日 R125 价格为 5 万元/吨，环比上涨 11.11%，现国内主流 R125 生产企业三美、鲁西等已封盘暂不报价。预计后续四氯乙烯将同步带动 R125 维持高位运行，建议关注相关企业动态。 　　PVDF：上周，PVDF 价格继续走高。据百川盈孚数据显示，9 月 10日国内 PVDF 粒料均价 29 万元/吨， 7 日环比上涨 16%； PVDF 粉料均价 30 万元/吨，7 日环比上涨 13.21%；PVDF 电池级均价 34 万元/吨，7 日环比上涨 9.68%。目前下游贸易商及终端企业仍普遍处于缺货状态，支撑了 PVDF 价格坚挺上行，并带动上游原材料制冷剂R142b 价格大涨，9 月 10 日国内 R142b 均价 13 万元/吨，7 日环比上涨 8.33%，较年初上涨 364.29%。考虑到国内现有产能及 2021 年下半年新增产能有限，主要新增产能在 2022-2023 年方能陆续投产，原材料 R142b 则处于配额管理状态，我们预计在货源持续紧张状态下，后续 PVDF 及 R142b 仍有上行动力，建议关注相关龙头企业。投资建议：我们建议关注 2 条主线： 1.顺周期阶段价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业； 2.具有政策支撑的国产替代相关新材料板块，如碳纤维、涉及 5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重，国际原油价格持续震荡，制冷剂原材料价格持续，PVDF 及原材料供不应求，产品价格大幅波动。

　　核心观点： 　　近期二、三代制冷剂价格涨幅明显。对此，我们认为这一轮氟化工的周期区别于过往，氟化工将开启新一轮的“超景气”周期，具体观点如下： 　　1.在海外产量大幅削减导致出口需求增长、国内空调/冰箱等终端需求稳健等利好条件下，我国已进入三代制冷剂基线年。从前期制冷剂生产企业不惜亏损也要压低价格抢占市场的决心，叠加国内碳中和、碳达峰等政策对供给端的限制，未来三代制冷剂或将达到全新的景气及价格高点，且本轮上行周期有望拉得更长。 　　2.新能源高速发展的时代背景下，PVDF、LiPF6、LiFSI等新能源材料在未来5-10年都有望维持较高的需求增量。传导至产业链上游，将引发萤石、无水氢氟酸的应用结构出现明显转变，并同步保持可观的需求增量。 　　3.我国本在萤石端具有资源优势，但由于前期大量开采和变相出口，萤石资源优势正在快速流失。在制冷剂及新能源氟化工材料同步保持高景气的背景下，萤石的稀缺性将在未来逐步凸显。拥有萤石矿产储量及下游产业链一体化布局的氟化工龙头企业将在本轮氟化工“超景气”周期中充分获利。 　　投资要点： 　　我国氟化工产业在萤石资源端的优势正在快速流失：氟化工下游产品品类丰富，广泛应用于各行各业，因此也有“黄金产业”之称，其上游原材料是火山岩浆残余物萤石——不可再生的稀缺性资源之一。我国萤石储量全球位列第二，本具有发展氟化工得天独厚的资源优势，但由于前期国内氟化工产业大而不强，变相造成了萤石资源大量流失。随着我国持续加大力度鼓励氟化工产业发展，萤石供需格局已从供大于求转变为自给率不足90%，对于萤石的进口需求则逐年快速增长。未来随着我国氟化工产业的进一步发展，上游萤石资源的紧缺性或将逐渐凸显，甚至可能出现在萤石环节受制于海外的窘迫现象。 　　新能源发展提速，高附加值氟化物需求强势增长：含氟高分子材料PVDF（聚偏氟乙烯）和氟化盐六氟磷酸锂分别可以用作锂电池正极材料、粘结剂和电解质材料，在我国新能源产业发展提速的背景下，两类材料的需求端正呈现高成长性，预计到2025年我国对于PVDF（中性估计）和六氟磷酸锂的需求将分别达到12.47和10.22万吨。届时两类产品在整个氟化工领域的应用占比也将明显提升。预计到2025年，两类产品对萤石和无水氢氟酸的需求将分别达到53万吨和24.09万吨，以2020年我国萤石产量和无水氢氟酸产量为基准，占比分别为12.33%和19.57%，2021-2025年复合增速约28%。目前需求端正加速放量，但供给端新增产能要在2022-2023年才进入投产高峰期，因此导致两类产品的供需结构在2021年至2022年中将逐步从紧平衡转为供不应求，产品及原材料价格由此宽幅上涨。另外由于两产品在锂电池生产成本中所占比重较小，价格宽幅上涨向下传导至终端时影响较为细微，且短期内不具备可替代性，多重利好下为相关生产企业提供了在货源紧张期间持续抬高产品价格的动力和底气。 　　环保条例驱使下二、三代制冷剂供应逐级收紧，行业迎来拐点景气上行，生产企业扭亏为盈：基于《蒙特利尔议定书》及其基加利修正案，我国目前正处于二代制冷剂向三代制冷剂过渡的阶段。二代制冷剂配额销售已成定局，三代制冷剂也已进入2020-2022年基线年。从2024年开始，我国企业制冷剂年产销量将受制于基线年期间的销售量均值，因此各企业为抢占未来三代制冷剂市场，从2020年开始大规模生产三代制冷剂的同时大打“价格战”，导致三代制冷剂价格下跌、产能出现了明显过剩、行业整体开工率低位运行，企业制冷剂业务持续亏损。2021年，受原材料涨价、下游需求回暖等因素影响，三代制冷剂价格回升，同时下游空调、冰箱对制冷剂需求向好、出口需求旺盛，综合后续即将结束基线年正式进入配额管理、缩量供应等因素考虑，我们认为三代制冷剂或将就此迎来发展拐点，进入景气上行通道。 　　风险因素：受化工安全及环保政策限制，氟化工产品及原材料生产受限风险；制冷剂下游需求不及预期风险；新能源对氟化盐需求不及预期风险；氟化工产品及其原材料价格大幅波动风险；在建产能建设进度不及预期风险。

　　行业观点 　　云南是我国主要的黄磷产地，极大程度上影响我国的黄磷供给。受到我国磷资源分布和下游应用的影响，我国的黄磷产能主要分布于云南、四川、贵州、湖北以及江苏等地区，其中云南是我国主要的黄磷产地，2020年云南省的黄磷产量约占我国总产量的一半，是主要的供给区域。而今年以来，云南地区黄磷产能先后多次经过限产影响，导致我国黄磷整体行业开工率较往年有明显下行。 　　汛期影响突出，行业整体供给明显下行。由于黄磷属于“三高”行业，高污染、高耗能、高排放，在生产中，单吨黄磷耗电量超过14000度，因而利用云南水电的优势较为突出，也使得整体黄磷行业在汛期开工明显提升，2020年下半年整体的产量约产全年产量的6成以上。而今年5月云南缺水，叠加后期云南限电，黄磷整体产量明显低于往年，5月至8月，由于供给端的限产，黄磷同比产量下行超过20%。 　　黄磷下游有含磷农药、精细磷化工领域的刚性需求支撑。黄磷作为热法路线的关键产品，下游主要应用于含磷农药、含磷氯化物以及热法磷酸等领域，其中高品质要求的热法磷酸以及含磷农药、三氯化磷等领域具有不可替代性，成为黄磷下游的刚性需求。近年来伴随着湿法净化磷酸对部分黄磷热法磷酸替代，下游对于黄磷需求呈现相对刚性，短期难以形成替代。 　　供给不足持续消耗库存，黄磷价格冲高提升。自二季度以来，黄磷价格供给显著低于往年，持续消耗黄磷整体库存，库存低位状态下，黄磷下游需求刚性支撑，对黄磷价格形成有效提升。今年以来黄磷价格已经呈现了三波显著提价，带动黄磷价格明显提升。 　　限能对磷肥行业实质产量影响相对较小，但基本面偏强状态下，边际影响有望放大。此次限能对于磷肥行业没有明确产量限制，仅对于磷肥生产单位能耗高于行业水平进行重点监控限产，对于小规模产能将产生一定的影响。然而相比于黄磷的产量集中，云南上的磷肥占比相对较小，磷酸一铵占比不到10%，磷酸二铵占比相对较高约为接近30%，但二铵行业集中度高，企业规模较大，整体行业相对有序，因而从实际影响看相对较小。但目前来看，磷肥行业基本面运行强势，成本支撑强，库存水平低，下游需求良好，在基本面偏强运行状态下，预期对行业的边际影响可能将有所放大，磷肥行业将维持强势运行。值得关注的是，肥料不同于一般的大宗化工品，下游涉及民生领域，未来保证粮食安全，稳定农资价格稳定相对较为重要，化肥涨价需要理性。进入三季度，行业将逐步开启冬储，预计下游需求较为稳健，预期磷肥将将维持偏强运行，在相对合理区间内维持高位。 　　投资建议 　　黄磷行业供给侧改革有望提升黄磷价格中枢，短期云南限能将明显带动黄磷维持价格高位。黄磷行业持续进行供给端的治理，新增产能严格受限，相比于以往的行业发展，黄磷行业的政策壁垒明显提升，而伴随小规模企业的清退，黄磷的价格中枢有望逐步提升。而此次云南限能将明显将今年的黄磷景气周期延长，主流区域供给受限，库存明显低位，下游有刚性需求支撑，黄磷价格价格维持高景气，主要的黄磷生产企业ST澄星、兴发集团、云图控股等。 　　风险提示 　　云南限能的真正政策落地情况，下游价格传动能力不及预期等。

　　8月在上游资源品价格持续上涨的背景下，市场风格出现明显分化。上证综指上涨4.31%，深成指下跌1.00%，创业板指下跌6.57%。布伦特原油期货价格持续回升，下跌3.24%收71.57美元/桶；WTI期货价格下跌3.75%收68.59美元/桶。原油价格的下跌带动了石化品价格回调，但整体呈现下游跌幅小于上游的情况，其中石脑油价格下跌4.97%，乙烯价格下跌4.57%，甲苯价格下跌1.31%，丁二烯价格上涨5.84%，纯苯价格下跌1.52%。 　　8月国际原油市场波动加大，需求端由于新冠疫情的反复，导致市场对于需求恢复的预期转差，带来油价的大幅下挫。随后OPEC+组织声称为维护国际油价将考虑暂停减产的恢复，油价触底回升。供给方面，OPEC+部长级联合减产监督委员会（JMMC）坚持增加石油供应的原计划，即今年8月至12月每月增产40万桶/日。美国方面，页岩油的产量在缓慢的恢复，整体产量维持在1150万桶/日的水平，对市场冲击有限。预计下半年原油价格将维持在70美元/桶以上。 　　8月份，原油市场震荡下行，但OPEC挺价意愿强烈，库存水平回落，价格有一定支撑。国内石化品受终端出口需求较好，跌幅较小，价差水平回升。8月涤纶长丝市场整体疲软，整体市场价格环比下跌，由于库存压力在，企业利润收窄。纯碱市场景气上行，需求逐步增长，而供给受限，供需缺口仍将持续。短期内，受宏观经济需求恢复放缓，石化品价格短期内上涨空间有限，但受益于“双碳”政策以及新能源需求拉动的领域，景气度仍将上行。建议关注一体化程度高、成本控制好的龙头企业，维持行业“同步大市”评级。 　　风险提示：终端需求恢复不及预期；落后产能退出缓慢。

　　事件 　　据百川资讯显示，9月11日云南省发改委发布红头文件，关于坚决做好能耗双控有关工作的通知，对各行业生产企业给予一定的限制，对工业硅行业的限制如下：加强工业硅行业生产管控，确保工业硅企业9-12月份月均产量不高于8月产量的10%（即削减90%产量）。 　　评论 　　工业硅供应紧张局面再度加剧，产品价格仍有上涨空间：根据百川资讯数据统计，今年1-8月云南省工业硅的总产量为24.8万吨，其中8月份产量为6.5万吨，政策执行后云南省今年全年总产量不会高于28万吨，同比去年下降23万吨。考虑到在工业硅高价的驱动下新疆等地开工率或将大幅提高，叠加合盛硅业的产量提升（参考公司中报数据，今年总产量约80万吨），工业硅全年总产量最多可达257万吨。需求端在下游多晶硅和有机硅消费快速增长的带动，预计今年国内需求量为179万吨，同比增长9%；净出口方面参考上半年数据，预计全年总量可达80万吨。综合来看，今年工业硅供需将呈现出紧平衡的状态。截至9月13日，中国金属硅参考价格29628元/吨，同比上涨163.9%，本周涨幅也高达11.59%，下半年随着限产政策的执行，当前供应紧张的局面还会加剧，有望推动行业景气度继续上行。 　　碳中和背景下行业供需预计长期紧张，高景气状态得以支撑：本次文件的发布彰显了国家对能耗双控政策严格执行的决心，作为双高行业的工业硅，未来生产和扩张预计都将会被严格限制。长期来看，需求端受益于光伏行业的持续驱动能够维持稳步增长，而供给端的现有产能则囿于相关政策难以释放，能耗双控政策下新产能审批同样举步维艰，工业硅的产量难以满足下游需求的快速增长，行业供需缺口大概率会长期存在。 　　投资建议 　　建议重点关注实现了金属硅和有机硅双线布局且规模成本优势显着的硅基新材料行业龙头合盛硅业。公司当前所有的工业硅产能均在新疆境内，产能释放基本不受本次政策的影响，工业硅价格的持续上涨将显着增厚公司利润。 　　风险提示 　　云南地区政策执行力度不达预期，新增光伏装机需求下滑，其他地区行业政策放宽

　　“能耗双控”导致部分周期品价格上涨。另一方面，半导体新材料、磷化工、氟化工等子行业关注度持续提升。行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 54 个品种价格上涨，23 个品种价格下跌，24 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是金属硅、液氨、环氧氯丙烷、液氯、黄磷；而跌幅前五的品种分别是丁二烯、硝酸、硫酸钾、苯胺、甲乙酮。 　　本周 WTI 原油收于 69.71 美元/桶，周涨幅 0.61%；布伦特原油收于 72.95 美元/桶，周涨幅 0.47%。受墨西哥湾飓风“艾达”过后能源生产恢复缓慢，中国释放国家储备原油等多重因素的影响，本周油价继续横盘整理。EIA 本周公布数据显示，美国原油库存下降 152.8 万桶，降幅不及预期，汽油库存则大幅减少721.5 万桶，创 3 月份以来最大周跌幅。美汽油库存持续性下降可见北美通勤需求逐渐恢复，同时疫苗普及率的提高推动了全球经济稳步复苏，预计中短期原油价格将处震荡上行态势。 　　本周氟化工产品价格继续大涨，截止周五，据百川盈孚数据，氢氟酸无水、R134a、R22、R125 市场均价分别为 10200 元/吨、24500 元/吨、23000 元/吨、50000 元/吨，较上周收盘分别上涨 1.49%、4.26%、17.95%、11.11%。其中 R125相较 8 月初低点 23500 元/吨，涨幅已高达 112.77%，持续创年内新高。需求方面，目前大厂以出口、自用混配制冷剂为主，美企在反倾销终裁落地前大量拿货，成交量以出口为主，内销货源较紧张。原料端：R125 主要原料四氯乙烯开工率较低，且无提升意愿，价格大幅上行，本周五价格上涨 4336 元/吨，日涨幅高达 36.02%。目前四氯乙烯市场均价 16375元/吨，较 8月初 5871元/吨已上涨超过 178.91%。上月美国对华 R125反倾销做出了肯定性初裁，也在近期推高了R125出口价格。预计氟化工全线产品价格短期受成本端强支撑将进一步上涨。 　　本周硅产业链继续上行。本周有机硅 DMC 收报 37700 元/吨，较上周收盘上涨1.89%。根据百川盈孚数据，本周 DMC 供应量 32900 吨，较上周减少 2.08%，库存量 17700 吨，较上周减少 3.28%。供应端方面，内蒙古恒业成（24 万吨/年）停车检修中，浙江新安化工（50 万吨/年）、山东东岳（25 万吨/年）预计分别于 9 月中旬与 10 月开启年度检修，短期供应或持续偏紧。上游来看，原料金属硅价格继续上行，本周金属硅收报 31500 元/吨，较上周上涨 8.62%。因新疆、四川地区环保检查，部分金属硅企业停炉或检修，整体金属硅供应仍处短缺。后市来看，金属硅价格受煤、炭电极及石油焦价格支撑，将持续高位运行。“金九”已至，有机硅下游需求旺盛，原料金属硅成本端强支撑，预计有机硅将持续上涨。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止 8 月 25 日，跟踪的产品中 52%产品价格环比上涨，其中涨幅超过 10%的产品占比 15%；41%产品价格环比下跌；另外 7%产品价格持平。环比 7 月，8 月产品价格整体波动降低，价格上行趋势趋缓。截止 8 月 24 日，WTI 价格环比上月下跌 6.28%，布伦特原油价格环比上月下跌 4.03%。与 2020 年同期相比，约 90%的化工产品价格同比上涨。行业数据：7 月行业 PPI 指数 113.4，环比 6 月再次上行。即将进入“金九银十”旺季，在供给未明显提升背景下，化纤、纯碱、有机硅等部分产品价格预计仍将高位震荡，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如 DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议，中报披露期接近尾声，行业龙头企业业绩亮眼。半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、纯碱、硅产业链、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业等。 　　 9 月金股：雅克科技。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　万华化学：磷酸铁锂项目环评公示，POE中试已完成 　　9月9日，万华化学（四川）有限公司《年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目》环境影响评价公众参与第一次公示。项目建设内容包括5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂，配套的废水处理、冷冻水站、循环水站、空压站、管廊等；生产装置操作时间为8000小时/年，四班两运转；建设地点位于四川省眉山高新技术产业园区。三元正极材料是万华进入新能源材料第一个产业化产品，其在西南地区布局具有锂资源丰富、水电资源丰富、靠近锂电池下游市场、产业链健全等优势，万华借此开始涉足电池产业链。 　　9月3日，据万华化学新闻，公司自主知识产权的POE产品已经完成中试，POE有望实现国产零的突破。POE是万华最重视的新能源材料，按照目前规划，万华化学将在2023年投产10万吨/年POE，2025年之前合计投产20万吨/年POE，万华POE中试产品已经具备较好的性能。随着POE国产化拉低成本，未来POE市场将有望得到释放。目前，POE光伏胶膜市占率仅为12%，主要是因为POE在价格方面与EVA相比不占优势，但是由于EVA膜封装的光伏组件会产生腐蚀问题，而POE薄膜封装的光伏组件，水汽透过率低，将使组件的使用寿命更长。 　　万华在新能源及新能源材料上的布局是欧盟碳关税下的未雨绸缪，提前碳中和可以尽量减少未来欧洲碳关税对公司产品出口的影响，有利于打开海外市场。在“碳中和”的背景下，新增煤炭指标越来越困难，未来公司产能继续扩张将有可能受到煤炭指标的限制。因此，万华要想继续扩大生产规模，必须考虑如何减少动力煤的使用，采用清洁能源作为外部的能量来源。未来，公司以清洁能源为主要能量来源，减少动力煤的使用，可以在不新增煤炭使用的情况下，把煤炭指标都用在原料煤上，理论上有望再造一个万华。同时，万华依托石化产品平台，高附加值的精细化工和特种功能材料逐步产业化，开始布局下游新能源材料。目前，万华充足的现金流和较低的融资成本一方面可以降低新能源、新材料项目的要求投资回报率，有更大的容错空间，建设更多高附加值、“卡脖子”产品的项目；另一方面在验证技术和产业化可行后，通过融资加快项目建设，及时上产能占领市场，实现规模效益。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共114.34万吨，比上周减少7万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共52.2万吨，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共255万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共69.5万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共0万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共349.5万吨，比上周增加60万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共1592万吨，比上周减少55万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能55万吨，比上周减少64万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共48万吨，比上周减少1万吨。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共78万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共752.5万吨，比上周减少53万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共306万吨，比上周增加50万吨。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共15万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共38万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共282万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共205万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共225万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共155万吨，比上周增加20万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共332.8万吨，比上周增加30.8万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共2家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共19家，比上周减少3家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【万华化学】 　　公司信息： 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开12项。一种线性二元醇的合成方法；一种窄分子量分布的MQ树脂制备方法。一种高全反式含量的β-胡萝卜素的制备方法；一种ABS树脂组合物及其制备方法；一种Q型高折光苯基乙烯基硅油、其合成方法与应用；一种硅烷偶联剂、水性丙烯酸酯贴合胶乳液及水性丙烯酸酯贴合胶；一种脱挥装置及SAN树脂脱挥工艺；一种无需亲水后处理的高内相乳液泡沫的制备方法、泡沫材料及其应用；一种可喷涂改性聚丙烯材料及其制备方法与应用；一种用于制备2-甲基吡啶的催化剂、制备方法及用其制备2-甲基吡啶的方法；一种自发泡植物纤维改性聚丙烯珠粒及其制备方法；一种吸水性树脂的制备方法。 　　9月7日，据化工新材料公众号讯，近日，万华化学在投资者互动平台表示，公司POE产品（polyolefinelastomer）已经完成中试，目前正在持续优化。当前，国内还没有厂家生产POE产品，所用的POE弹性体产品全部依赖进口，且其生产技术被美国和日本少数几家公司所掌握。作为国内的化工巨头，万华化学率先切入这一赛道，有望在2025年之前有20万吨的POE产能。而其POE中试完成的消息，无疑为POE的国产化奠定了坚实的基础。海外竞对 　　【巴斯夫】 　　9月6日，据巴斯夫官方讯，巴斯夫和安通林集团成功开发全新工程塑料部件。这款新开发的全景天窗与车顶内饰（又称为顶棚）采用一体化设计，顶棚由超轻聚氨酯Elastoflex®E3943/134制成。顶棚中的天窗由结构骨架支撑。传统骨架都是由重型钢材制成，而这款新骨架采用了Ultradur®HighSpeed作为金属替代方案。除了极高的尺寸稳定性外，这款工程塑料还赋予了骨架极佳的机械性质。 　　9月7日，据化工新材料公众号讯，巴斯夫宣布其位于上海、江苏以及广东的六个生产基地将在国家发改委近期批准的《绿色电力交易试点工作方案》的指导下，参与直接采购可再生能源电力的交易。作为本次绿色电力交易中长三角地区最大、珠三角地区第二大的购买方，巴斯夫的第一步计划是：与多家能源生产商合作，到2025年前采购共计约44万兆瓦时的可再生能源电力。 　　9月9日，据天天化工网公众号讯，巴斯夫与领先的跨国汽车安全玻璃生产商福耀集团签署战略合作协议，计划在现有合作基础之上共同为汽车行业创造新的业务发展机会。巴斯夫将为这次战略合作提供材料开发方面的技术诀窍和专业知识，而福耀集团则提供应用支持。此外，双方还将共同开发可持续解决方案，打造化学相同的高质量产品，从而实现碳足迹管理、创造可持续未来。 　　【科思创】 　　9月7日，据天天化工网公众号讯，据工会消息来源称，德国化工巨头科思创（Covestro）计划裁员至多1700人，相当于其全球员工总数的约10%。此次裁员可能影响到德国的至多950个工作岗位。 　　9月9日，据天天化工网公众号讯，科思创宣布其位于上海的一体化基地日前获得ISCCPlus质量平衡认证。这意味着科思创已具备向亚太地区客户大批量供应由替代性原材料制成的高性能聚碳酸酯塑料以及聚氨酯原料二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）的能力，这些产品品质与相应的化石基产品无异。 　　【陶氏】 　　9月7日，据天天化工网公众号讯，9月4日，为应对飓风艾达在路易斯安那州造成的广泛破坏，陶氏和陶氏公司基金会宣布捐款200万美元，用于支持与风暴及其后果相关的即时救援和长期恢复工作。这种支持还包括对公司受影响员工的帮助。 　　【埃克森美孚】 　　据广东省生态环境厅信息公开，2021年8月22日，埃克森美孚惠州乙烯一期项目已获取拟批准。该项目建设地点为广东惠州大亚湾经济技术开发区，该项目以石脑油（470万吨/年）为主要原料，生产线性低密度聚乙烯114.54万吨/年、高压低密度聚乙烯50万吨/年、聚丙烯83.7万吨/年、二异丁烯5.54万吨/年、丁二烯27.19万吨/年、苯33.5万吨/年、甲苯14.89万吨/年、92#汽油44.08万吨/年、燃料油22.97万吨/年，总投资3688497万元。 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，万华烟台30万吨/年TDI装置计划9.18检修，预计11月1日复产，届时达到35万吨/年。 　　MDI：本周处于检修状态的产能共282万吨，与上周持平。据百川盈孚,上海联恒工厂受原料供应影响于9.8日下午临时停车,影响MDI母液供应,恢复时间待定。 　　据眉山市生态环境局信息公开，2021年8月25日，万华化学二期天然气供气管道工程项目已被受理，该项目选址于眉山高新技术产业园区，本项目属于天然气供气管道项目，拟建眉山高新区配气站至万华化学二期厂区D457高压A级燃气管道约2.4km；采用D457×11.0直缝埋弧焊钢管，L360M制管标准符合《石油天然气工业管线输送系统用钢管》GB/T9711-2017，管道设计压力为4.0MPa。本项目主要为万华化学二期厂区工业生产用气，天然气需求量由万华化学（四川）有限公司根据企业生产需求量提供，因此本项目不做市场需求调查和预测，天然气需求量以万华化学（四川）有限公司提供为准，总投资为890万元。 　　根据眉山市人民政府信息公开，9月9日，万华化学（四川）有限公司《年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目》环境影响评价公众参与第一次公示。项目建设内容包括5万吨/年磷酸铁、5万吨

　　在2020年，宁德时代分别以25%和50%的占比位居全球及中国动力电池市场首位。在动力电池方面,除在锂离子电池上的发展外，宁德时代于7月29日公布其开发的第一代钠离子电池，电芯单体能量密度已经达到了160Wh/kg,为目前全球最高水平。在储能领域f储能电池是宁德时代的三大发展战略之一。2021年8月12日，宁德时代抛出582亿元定增预案，其中五大生产基地共计137Gwh锂电池、30Gwh储能电柜的新产能投资。除锂电池外，宁德时代已加大对储能领域的布局。这篇报告主要讨论宁德时代的“护城河”是什么？以及在未来宁德时代的“新增长点”在哪里？ 　　对比松下和LG化学，宁德时代产业链上游布局的完善在一定程度上保证宁德时代原材料的充足供应以及帮助宁德时代获得一定的成本优势 　　宁德时代在上游供应链的布局上多样，包含锂、钴、镍等稀缺资源的供应商以及正极、负极材料供应商等。宁德时代通过持股不断完善产业链上游的布局。宁德时代对产业链布局的完善可帮助其保证原材料充足的供应。 　　除宁德时代外，LG化学、松下、三星SDI等动力电池企业纷纷开始海外扩张之路。除欧洲市场外，美国或将成为动力电池企业新的争夺地 　　美国拜登政府提出2030年美国新能源车渗透率达到501总体来看，美国的渗透率目前还处于相对缓慢的状态：2021年6月的新能源车渗透率仅41美国新能源车的政策势必推动动力电池行业的发展，就当前的渗透率来看，美国新能源车市场的发展空间巨大。 　　宁德时代在2020年储能电池的销量为2.4GWh，同比増长237%。除锂电池外，宁德时代已加大对储能领域的布局 　　目前，全球储能锂电池企业主要集中在中国、韩国、曰本。中国的代表企业宁德时代、比亚迪、派能科技等、曰本代表企业有松下，韩国代表企业有三星SDI、LG化学等，欧美代表企业有特斯拉等，但目前全球储能市场较为分散，尚未显现出龙头企业。