核心观点 　　2022年上半年，医药行业实现营业收入1879.9亿元，同比增长12.9%，环比增长4.9%，归母净利润253.8亿元，同比下降21.5%，环比增长11.4%。分季度看，2022年Q2医药行业营业收入为971亿元，环比增长6.8%，归母净利润133.5亿元，环比增长11.0%。营业收入增长幅度小于净利润增长幅度。从费用看，销售和研发费用率较Q1有所提升，Q2分别达到19.2%和11.4%，创新药企业对销售费用的贡献比例较大，管理费用相较Q1小幅下降。板块盈利能力相较Q1有所上升，虽然2022年Q2毛利率略小于Q1，但净利率实现小幅增长至13.7%。2022年Q2，国内疫情得到有效控制，医药行业整体稳中向好，较Q1逐步回暖。 　　原料药及制剂：2022年上半年，原料药及制剂板块录得营业收入202.6亿元，同比增长7.0%，环比增长20.5%，录得归母净利润31.0亿元，同比增长40.6%，环比增长6.1%。分季度看，虽然二季度国内疫情反复造成物流受阻以及原材料价格上涨，但国内原料药及制剂企业表现出了十足的韧性，2022年Q2板块营业收入和归母净利润分别实现环比10.3%和23.5%的增速，其中利润增速要高于营收增速，主要原因是汇兑变化给出口比例较大的公司带来一定收益。 　　药械上游：2022年上半年，药械上游板块实现营业收入43.3亿元，同比增长33.6%，环比增长15.0%，归母净利润13.1亿元，同比增长13.9%，环比增长20.3%。分季度看，2022年Q2药械上游板块营业收入为19.8亿元，同比下降15.3%，归母净利润5.3亿元，同比下降32.0%，下降的原因是新冠相关产品需求有所下降以及二季度国内疫情对企业常规产品的销售也造成一定影响。 　　医疗器械：2022年上半年，医疗器械板块实现营业收入281.5亿元，同比增长12.2%，环比增长42.3%，归母净利润84.1亿元，同比增长9.7%，环比增长79.8%。分季度看，2022年Q2医疗器械板块实现营业收入153.8亿元，环比增长20.4%，实现归母净利润49.4亿元，环比增长42.5%。净利润增速快于营收增速，主要原因是受疫情影响，相关企业销售活动减少，三费费率有所降低，但是研发支出的绝对金额仍然有所增长，相关企业持续加大对新产品的研发力度。 　　中药：2022年上半年，中药板块实现营业收入536.7亿元，同比增长1.2%，环比增长7.0%，归母净利润63.5亿元，同比下降13.6%，环比增长6.7%。分季度看，2022年Q2中药板块营业收入为262.7亿元，环比下降4.1%，归母净利润32.7亿元，环比增长6.0%。营业收入略有下降，主要原因是二季度疫情的冲击和集采降价的负面影响；净利润有所上升是因为部分重点上市企业实现原料成本和三费支出的控制。 　　创新药：2022年上半年，创新药板块实现营业收入309.3亿元，同比增长0.2%，环比下降8.1%，归母净利润-44.3亿元，同比下降289.3%，环比下降41.4%。分季度看，2022年Q2创新药板块营业收入为195.2亿元，环比下降0.01%，归母净利润为-26.2亿元，环比下降44.5%。营业收入略有上升，主要原因是创新药实现放量，销售额不断爬坡；净利润大幅下降是因为部分重点上市企业研发管线布局扩张，临床试验进入后期，研发支出迅速增长。 　　疫苗：2022年上半年，疫苗板块实现营业收入323.8亿元，同比增长46.3%，环比下降1.8%，归母净利润98.5亿元，同比下降8.0%，环比下降18.2%。分季度看，2022年Q2疫苗板块营业收入为174.9亿元，环比增长17.5%，归母净利润40.8亿元，环比增长2.4%。营业收入增长幅度较大，主要原因是以HPV疫苗为代表的常规疫苗市场批签发实现快速增长；净利润增长幅度小于营业收入是因为部分企业受高利率的新冠疫苗需求减少和研发费用较大的影响。 　　血制品：2022年上半年，血制品板块实现营业收入101.6亿元，同比增长39.6%，环比下降8.4%，归母净利润25.6亿元，同比上升19.9%，环比上升20.0%。分季度看，2022年Q2血制品板块营业收入为58.3亿元，环比增长34.9%，归母净利润14.3亿元，环比增长25.6%。营业收入增长幅度较大，主要原因是疫情常态化，医院需求增加，运输限制放松；净利润增长幅度小于营业收入是因为部分企业品种单一并受较高采浆成本的影响较大。 　　投资建议 　　后疫情时代我们认为医疗服务的需求会加速反弹，加之种植牙带量采购等的落地，整个细分板块将迎来重大利好。建议布局医疗服务相关龙头，如眼科、口腔等相关标的。在国产替代、政策鼓励医疗新基建的背景之下，医疗器械行业发展迅速，建议布局优质设备龙头公司。 　　风险提示 　　政策波动风险；研发失败风险；新冠疫情进展具有不确定性。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（10月10日-10月14日）市场综合指数整体上行，化工板块表现强于大市，上证综指报收3071.99，上涨1.57%，深证成指上涨3.18%，中小板100指数上涨2.14%，基础化工板块表现优异，涨幅为3.61%。申万化工7个二级子行业与33个三级子行业涨幅均为正。本周化工行业385家上市公司中，有359家涨幅为正，涨幅居前的个股有壶化股份、金石资源、石英股份、天禾股份、沧州大化、双象股份、三孚股份、辉丰股份、先达股份、凯龙股份。壶化股份主营业务为工业炸药、雷管等起爆器材，10月11-13日民爆概念股震荡走强，壶化股份触及涨停，股价创新高。金石资源主要从事萤石矿产的投资与开发，属于氟化工概念热股，本周申万化工三级子行业中氟化工涨幅居于首位，10月14日金石资源股价创历史新高。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格周涨幅居前的有TDI(+32.5%)、PTMEG(+21.05%)、氨纶(+12.90%)、硫磺(+11.39%)、苯胺(+10.48%)。本周国内TDI市场强势上行，供应方面万华烟台10月11号装置开始停车检修，多家工厂宣布进入年内大修状态，叠加海外市场开工不足，全球供应持续紧张，市场货源进一步紧缺，利好支撑继续，看涨心态浓郁。本周PTMEG市场大幅上涨，原料BDO高位僵持，成本面支撑强劲，供应端挺市意向强烈，下游需求端维持刚需订单跟进，市场重心偏上运行。本周氨纶市场偏强上涨，主原料市场价格重心上移，辅原料市场价格推涨上行，整体成本端支撑偏强，氨纶工厂出货尚可，下游经销商、代理刚需跟进为主，推进氨纶市场价格上涨。本周国产硫磺价格普涨呈现，国庆节后部分厂家库存消耗降低，供应收紧，下游用户按需采购，购销良好，拉动硫磺市持续调涨。本周苯胺市场价格冲高运行，供应上烟台万华94万吨装置10月11日停车检修，吉林康乃尔18万吨装置于5月5日检修，至今未重启，场上货源紧缺，外贸船货走势较好，现货紧俏，带动场内采买情绪，苯胺市场价格走高。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、远兴能源、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，四季度我们看好EVA以及碳纤维的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科、吉林碳谷。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　事件 　　10月12日，国家医疗保障局关于政协十三届全国委员会第五次会议第04434号（医疗卫生类423号）提案进行答复，答复内容主要包括关于建立多方共筹医疗保障体系、加强基本医保门诊保障工作、推动医药企业创新发展和创新药企业上市和增发情况。国家医保局持续释放信号，不断完善医药改革、鼓励医药创新。 　　简评 　　国家高度重视医疗保障体系建设工作，将继续扩大保险产品覆盖范围并引导完善罕见病支付机制：国家已基本建成以基本医疗保险为主体，医疗救助为托底，补充医疗保险等共同发展的多层次医疗保障制度框架。同时，银保监会支持保险业大力发展商业健康保险；鼓励保险公司开发与罕见病相关保险产品，有170多家保险公司开展了健康保险业务。2021年，20家保险公司在全国31个省（区、市）开展了大病保险业务，10.05亿人参加大病保险，大病保险参保患者实际报销比例在基本医保的基础上平均提升了18个百分点。下一步，国家将引导保险业完善罕见病医疗支付机制，扩大健康保险覆盖面，创新健康保险产品，将更多的罕见病病种和治疗药品纳入保障范围。 　　加强慢病门诊保障，完善门诊统筹机制，加强门诊共济：一是普遍开展门诊慢性病和特殊疾病保障工作，指导地方把部分治疗周期长、对健康损害大、费用负担重的疾病门诊费用纳入统筹基金支付范围。二是健全和完善普通门诊统筹，普通门诊统筹按费用而非病种对门诊医疗费用进行保障，把多发病、常见病的普通门诊医疗费用纳入统筹基金报销，政策范围内支付比例从50%起步。 　　推动医药企业创新发展，加快调整药品目录频率和实施落地。一是加快调整频率实现每年常态化调整，医保目录调整的周期从最长8年缩至1年。二是将目录准入的范围聚焦于近年来上市的新药。2020年目录调整改为申报制以来，一直将5年内获批的新药作为申报条件之一。三是加快推动目录调整结果落地实施。对于医保药品目录谈判药品，采取定点医疗机构和定点零售药店“双通道”报销等措施，快速提升药品可及性。 　　按照“公平、公开、公正”原则支持符合条件的创新药企业通过首发和再融资募集资金。2019-2021年，194家医药企业通过首发和再融资合计融资3104.1亿元，利用资本市场夯实资金实力，实现跨越式发展。鉴于医保降价政策对医药企业的财务数据和持续经营能力可能存在较大影响，出于保障上市公司质量、严把资本市场入口关的考虑，证监会在审核实践中，有时也会予以问询，请企业就医保降价政策对持续经营的影响进行说明并充分披露，但是审核中未设置与此相关的发行上市条件或门槛。 　　投资建议 　　医药政策持续边际回暖，目前医药板块处于历史估值和基金配置底部，建议重点关注医药创新、医药先进制造和医药消费三大方向。 　　建议关注：药明生物、药明康德、昭衍新药、恒瑞医药、百济神州等。 　　风险提示 　　政策执行低于预期风险，医保控费加剧风险，医保资金不足风险、政策监管风险、研发进展不及预期风险等。

中心思想 政策温和促行业回暖 近期福建省电生理耗材集采政策的落地，标志着高值医用耗材领域的集采规则日趋温和与理性。此举旨在规范耗材使用并挤出渠道水分，而非过度压低价格，从而有效缓解了市场对集采的担忧，预示着整个高值耗材行业将迎来回暖态势。 电生理赛道潜力巨大 心脏电生理赛道因其高技术壁垒、巨大的患者基数（2020年中国房颤患者达1160万人）、极低的国内渗透率（2020年中国房颤消融渗透率仅0.7%远低于美国的5.5%）和不足10%的国产化率，展现出广阔的进口替代和市场增长空间。在温和集采政策的推动下，该赛道有望加速发展，成为医疗健康领域值得长期关注的优质赛道。 主要内容 行业近况：集采政策趋于温和，高值耗材市场回暖 2022年10月14日，福建省医保局发布的《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》结果好于市场预期。结合近期脊柱、IVD集采情况，分析认为集采政策正日趋温和，其主要目的在于挤出渠道水分、规范耗材使用，而非一味追求大幅降价。这一趋势预示着此前较为低迷的医疗高值耗材领域将迎来回暖态势。 评论：电生理集采规则解析与市场潜力分析 竞标规则温和，利好国产厂商 本次电生理集采的最高限价基本与集采前终端挂网价一致，竞标规则显示出温和性。组套类耗材降幅≥30%可获得拟中选资格（主要由强生、雅培等外资企业竞争），而单件类耗材降幅≥50%可获得拟中选资格（惠泰、微创电生理等国产厂商主要参与）。中选企业将根据排名获得100%、90%、80%、60%的需求量。此规则对惠泰、微电生理等国产厂商的存量通用类耗材业绩影响有限，反而有助于提升其非压力（磁）感应治疗导管的市场占有率，并带动三维设备入院，为2023-24年房颤核心耗材的商业化放量做好准备。预计北京等地的电生理集采也将保持温和降幅。 电生理赛道高壁垒，进口替代空间广阔 根据沙利文数据，2020年中国房颤患者高达1160万人，加上室上速、房扑等其他快速性心律失常患者合计超千万，治疗需求迫切。然而，中国房颤消融渗透率在2020年仅为0.7%，远低于美国的5.5%，且耗材国产化率不足10%。这表明电生理领域的渗透率和国产化率均有巨大的提升空间。此外，三维设备和核心耗材存在较高的研发壁垒，加上跟台工程师成本，使得该赛道竞争格局良好，仅有惠泰、微电生理等少数国产厂商与强生、雅培等外资企业竞争，是值得长期关注的优质赛道。 集采政策理性化，行业担忧缓解 综合近期脊柱、IVD和电生理集采情况来看，集采规则正逐渐走向理性温和。医保局旨在引导企业合理报价，尽管终端价格有所降低，但此举有助于提升手术渗透率，并加速国产替代逻辑的实现。行业此前对集采的过度担忧有望得到缓解。 估值与建议：关注高增长潜力赛道及相关企业 建议投资者关注心脏电生理、外周介入、神经介入等渗透率和国产化率提升空间大、竞争格局良好的领域。重点推荐惠泰医疗、微创医疗，并建议关注微电生理。基于对电生理行业的长期看好，已上调惠泰医疗目标价19.5%至300元，对应2023年50倍市盈率，较当前股价有11.1%的上行空间。 风险：市场波动与运营挑战 潜在风险包括集采降价幅度超预期、市场竞争格局恶化以及疫情对终端手术开展的影响。 总结 政策利好驱动行业复苏 福建电生理集采的温和落地，标志着高值医用耗材集采政策趋于理性，旨在优化市场结构而非单纯压价，有效提振了市场信心。这一政策转向是驱动高值耗材行业回暖的关键因素，为相关企业提供了更稳定的发展环境。 电生理市场前景广阔 心脏电生理赛道凭借庞大的患者基数、极低的渗透率和国产化率，以及高技术壁垒带来的良好竞争格局，展现出巨大的增长潜力和进口替代空间。在政策利好和市场需求的双重驱动下，电生理领域有望加速发展，成为医疗健康产业中具有长期投资价值的优质细分市场。

　　中国癌症新发数量及死亡人数高居全球第一 　　根据世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）统计，2020年全球新发癌症病例1.929万例，全球癌症死亡病例996万例，中国新发癌症457万人，占全球23.7%。 　　精准医学是未来肿瘤治疗的发展方向 　　在后基因组时代，精准医学的发展不能仅限于追求治疗药物及治疗手段的精准，更应追求防控人群选择、医疗资源配给上的精准才能有效提升肿瘤思者的生存期和生活质量 　　MRD动态监测技术贯穿于肿瘤精准诊疗全过程，实现多应用场景覆盖 　　MRD动态监测技术将在患者治疗期间或之后或当患者处于缓解期时，对存在于受试者体内的低水平恶性细胞进行动态监测，其主要应用场景分为辅助治疗决策、预后评估、术后复发监测、免疫治疗疗效监测、临床试验替代终点、基于新辅助治疗反应的手术决策以及临床试验受试者入组筛选。 　　个性化和灵敏度的高要求指示tumorinformed路线的发展 　　Tumor-informed路线是基于原发肿瘤组织的变异信息，形成每个惠者个性化的变异图谱并利用其进行MRD监控。个性化panel策略选取每位患者肿瘤特异性的主克降位点形成个性化基因变异图谱，更加符合肿瘤异质性特征，提高MRD动态监测的精确性，能最大化地体现MRD动态监测能力。

　　投资要点： 　　新冠疫情暴露疾病防治短板+ 当前医疗资源总量不足、分布不均衡。 医疗新基建开始于 2020 年，系新冠疫情防治过程中，我国传染病防治、危重症病人治疗资源不足问题凸显。医疗资源不均衡问题主要表现在两个方面：一是与经济社会发展和人民群众日益增长的服务需求相比，医疗卫生资源总量相对不足，质量有待提高；二是资源分布结构不合理，影响医疗卫生服务提供的公平与效率。空间上，东西部医疗资源发展差距大，优质医疗资源集中在沿海地区，结构上，三级医院承担大量医疗行为，优质医疗资源供给不够充分。 　　医院扩建需求释放，疫情后医院建设加速。疫情前，由于分级诊疗制度限制，三级医院的扩张受到限制。但新冠疫情暴露国内医疗资源不足、建设不够完整的弊端，基层医疗卫生机构救治能力仍显不足，因而疫情后相关部门印发系列政策，鼓励以三级医院为代表的优质医疗资源下沉，引导三级医院基层分院建设：疫情前受到抑制的新医院立项数量压制得到明显的恢复，连续两年创新高。新建医院的交付能够有效扩容医疗器械市场，为行业提供新增量。 　　政府投资主导，专项债发力提供资金保障。政府卫生支出主要用于公立医院的基本建设和大型设备的采购， 2020 年以来的医疗新基建重心在于优质医疗资源扩容和均衡布局，主要资金来源也是政府卫生支出尤其是地方政府投资，专项债加速发力为本次医疗新基建提供了资金保障， 2022 年 1- 5 月我国卫生行业固定资产投资额累计同比增长27.8%。 　　投资建议：后疫情时代，全球加强公共卫生建设，顺应医疗新基建浪潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。医疗新基建不仅为大型公立医院的扩容，也包括基层医疗机构的提质改造，本轮医疗基建自疫情后开始，逐渐在全国铺开， 伴随着医院新院区建设， 我们可以看到以医疗净化工程、医疗自动化信息化工程为代表的专项建设订单逐渐兑现，本轮医疗新基建较大规模的产能将陆续释放，医疗专项工程、医疗设备、医疗信息化等相关企业也将相继受益；同时，后疫情时代，全球加强公共卫生建设，顺应医疗新基建浪潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速，建议关注国产厂家迈瑞医疗、联影医疗、健麾信息、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、华康医疗、新华医疗等。 　　风险提示：政策不及预期，供应链危机等。

　　本周重点新闻跟踪 　　上海市人民政府近日印发《上海打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群行动方案》，全力打造具有世界影响力的未来产业创新高地。目标到 2030年，上海将在未来健康、未来智能、未来能源、未来空间、未来材料等领域涌现一批具有世界影响力的硬核成果、创新企业和领军人才，未来产业产值达到 5000 亿元左右。到 2035 年，形成若干领跑全球的未来产业集群。为实现上述目标，《行动方案》提出，布局未来产业，打造健康、智能、能源、空间、材料等五个未来产业集群。 　　本周及上周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 3.8%，为 89.11 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周 TDI/烧碱/醋酸/聚合 MDI/氨纶/纯 MDI/轻质纯碱/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸价格分别上涨32.5%/7.4%/4.8%/3%/3%/2.4%/1.8%/1.5%/0.3%； DMF/乙二醇/VA/钛白粉/有机硅/电石法 PVC/橡胶/乙烯法 PVC 价格分别下跌13.5%/4.8%/4.7%/3.8%/3.8%/2%/1.2%/1.1%/； 粘胶短纤/重质纯碱/尿素/VE/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业： TDI（ +32.5%）、 PTMEG（ +22.2%）、天然气（ +22.2%）、无烟煤（ +19.9%）、 MDI-50（ +11.1%）。 　　TDI： 本周国内 TDI 市场强势上行。供应大幅减缩下，市场货源减少，价格强势拉涨。海外市场开工不足，加之检修背景下，市场货源进一步紧缺，利好支撑继续，看涨心态浓郁。 　　烧碱： 下周主要产区山东地区预计价格高位持稳为主，虽有出口单支撑，且碱厂库存水平不高，但下游盈利空间有限，碱厂从长期效益来看多看稳为主；华南、西南地区因西北片碱到货困难，下游采购液碱为主，市场成交氛围较好，后期不乏有调涨可能。 　　上周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 2.97%，沪深 300 指数较上周上涨 0.99%。基础化工板块跑赢大盘 1.99 个百分点，涨幅居于所有板块第 14 位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（ +7.36%），氟化工及制冷剂（ +6.8%），其他塑料制品（ +6.16%），民爆用品（ +6.09%），涂料油漆油墨制造（ +5.9%）。 　　重点关注子行业观点 　　（ 1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化， 农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、 润丰股份、 广信股份、 利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（ 2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（ 3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域； 重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（ 4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升； 重点推荐万华化学、华鲁恒升、 新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价上涨；磷化工、聚氨酯、橡胶部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-1.7%；核心原料价格布油-6.4%，进口LPG-3.5%，国产LNG气+2.9%，烟煤+2.4%。 　　原料端，C3、C4、芳烃部分产品价格下跌；制品端，磷化工、聚氨酯、橡胶部分产品价格上涨，农药、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，海外机构看空需求前景，美联储加息决心坚定。 　　本周布油结算价从97.9跌至91.6美元/桶（跌幅6.4%）、美油结算价从92.6跌至85.6美元/桶（跌幅7.6%）；美国商业原油库存4.39亿桶（周环比+2.3%），美国原油钻井数610口（周环比+1.3%）。 　　供应端，根据隆众资讯，国庆节后来看OPEC+减产200万桶/日带来的利好基本已被消化，俄乌局势虽然依然趋紧但各方均表现的相对克制、局面未进一步升级，欧洲能源供应风险延续但同样尚未出现严重问题，叠加伊朗问题谈判持续陷入僵局，供应端新的变化不多。需求端，根据隆众资讯，OPEC及IMF等各大机构继续看空经济及需求前景，叠加美国原油库存在旺季后有攀升趋势，预计需求端弱势延续。政策面来看，根据隆众资讯，欧美通胀压力依然高企，美联储官员多次表明坚定支持加息立场，近期强势美元几无悬念，对油价形成抑制。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌双方对峙态度依然强硬但局势暂未升级和恶化，后续需关注西方对俄新的制裁举措。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气期货普遍下行。NBP环比-6.88%，TTF环比-7.77%，HH环比-7.14%，AECO环比-3.02%。现货方面，HH现货环比持平；加拿大AECO现货由于对外出口受限，现货无法成交；欧洲TTF现货环比+22.52%%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为10241元/吨，环比-18.44%，国内市场均价为7582元/吨，环比+74元/吨（+0.99%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至10月7日，美国天然气库存量为32310亿立方英尺，环比+1250亿立方英尺（环比+4.02%，同比-3.80%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至10月7日，欧洲天然气库存量为35593亿立方英尺，环比+746亿立方英尺（环比+2.14%，同比+19.64%）。 　　国内价格：本周国内LNG产地价格有所下行。截至10月13日，LNG主产地报价为6818元/吨，较上周-5.49%；消费地价格同向下行，截至10月13日，LNG主要消费地均价为7545元/吨左右，较上周-1.63%。LNG接收站报价7931元/吨，环比+2.12%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为TDI+30%、二甲醚+11%、三聚氰胺+10%、磷酸氢钙+9%、乙腈+8%、硫酸铵+8%、己内酰胺+5%、异丁醛+5%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为DMF-14%、双酚A-13%、乙二醇-9%、四氯乙烯-8%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅持平、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质-2%）、醋酸乙烯持平、EVA（光伏级）+2%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+3%、碳酸锂（工业级+1%、电池级+1%）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)+3%、六氟磷酸锂+2%等。 　　国内大厂检修，海外装置低负，TDI价格强势上行。 　　本周TDI(华东)涨29.9%至26500元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游海绵市场跟进气氛不足，以小单刚需跟进，整体需求平淡；供给端，根据百川盈孚，南方某年产10万吨TDI工厂装置9月7日已进入年内大修状态，为期约一个半月，上海C工厂TDI紧急封盘，因装置10月9日上午故障临时停车，据万华化学公告，烟台工业园MDI装置(110万吨/年)、TDI装置(30万吨/年)将于2022年10月11日开始停产检修，预计检修45天左右，海外市场开工不足，市场货源进一步紧缺，形成较强利好。 　　下游刚需跟进，供应维持低位，二甲醚价格上涨。 　　本周二甲醚(河南)涨11.0%至4550元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游用户节后补货结束，采买积极性一般，备货多刚需为主；供给端，根据百川盈孚，节前降负的厂家多数日产已经恢复到节前水平，但本周存在零星厂家装置停车检修，目前整体市场供应维持低位。 　　部分厂家检修，疫情影响出货，推高三聚氰胺价格。 　　本周三聚氰胺(四川)涨9.6%至8000元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前国内下游板材厂开工低位，终端房地产厂家开工负荷也难以有效提升，采购相对谨慎，出口方面表现良好；供给端，根据百川盈孚，当前行业开工率仍在五成左右波动，但因部分厂家停车检修加之新疆及山西地区部分厂家受疫情影响出货不畅，市场供应偏紧，装置方面，目前河南金山、四川美青、新疆奎屯、新疆宜化、湖北当阳华强、广西天禾装置全停，新疆心连心装置停一套，山东舜天装置停两套，河北辛集九元装置停一套，玉象新疆装置停三套，昊华骏华装置停一套，山西丰喜装置停四套，山东合力泰装置停一套，复产时间待定，形成供给端支撑。 　　合成法开机率不高，厂商销售无压，提振乙腈价格。 　　本周乙腈(吉林石化)涨8.0%至13500元/吨。需求端，根据百川盈孚，目前农药企业开工积极性不高，外贸订单有跟进迹象；供给端，根据百川盈孚，当前合成法企业在成本压力下开机率不高，此外本周华东大厂竞拍再现高价，多数厂商报价随之大幅上调，同时各乙腈厂商销售暂无明显压力。 　　节后下游补货，供给面存降，硫酸铵价格上涨。 　　本周硫酸铵(山东临沂)涨7.9%至1500元/吨。需求端，根据百川盈孚，节后下游入市补货积极性仍存在；供给端，根据百川盈孚，局部地区受疫情影响静默，物流周转率下降，导致订单执行周期拉长，此外在疫情、亏损、原料紧张、环保等因素影响下，焦企有小幅减产，形成供给端利好。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　行业动态： 　　10月16日，按照《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，国家医保局组织专家对2022年通过国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（以下简称2022年国家医保药品目录）调整形式审查的申报药品进行了综合评审。目前，专家评审工作已结束。 　　10月9日，拜耳宣布，国家药品监督管理局批准糖尿病全球首创新药华堂宁®（多格列艾汀片），用于单独用药，或者在单独使用盐酸二甲双胍血糖控制不佳时，与盐酸二甲双胍联合使用，配合饮食和运动改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。 　　市场观察： 　　上周医药生物板块上涨7.54%（排名1/31），年初至今板块下跌22.52%（排名23/31），近期医药板块整体回暖，主线逐步清晰。 　　策略观点： 　　政策边际缓解，板块性价比突出。经历一年多的大幅调整后，我们认为医药板块目前已经具备较好的估值性价比，国庆后医药行业整体行情表现亮眼，多个细分行业龙头公司迎来显著反弹。我们认为从交易维度，目前医药板块已经历较大幅度和较长时间的调整，而随着耗材带量采购一品一策的理念进一步贯彻落实，市场对于政策压制的担心也将进一步缓解。 　　精选方向尤为重要。在经过第一阶段的行业普涨之后，我们认为精选方向显得尤为重要，我们倾向于将医药行业公司的投资机会分为三个类别： 　　1）进攻型机会，是指公司本身经营趋势稳健向好，外部或者自身变化可以形成正反馈的公司（有上调盈利预测的可能性）。在过去的一年中，医药细分行业具备进攻型机会的主要有两次半，①第一次是估值和政策驱动的2021年底的中药板块，②半次是2022年初的新冠疫情驱动的主题性机会，③第二次是产业格局变化和政策驱动的医疗设备板块。我们认为进攻型机会将是未来一段时期具备较好持续性的方向，相关行业包括：医疗设备/零部件、部分创新药等。 　　2）修复型机会：是指公司原有主业已经在经营或者政策层面出清，后续的业绩确定性有边际提升。从2018年以来，带量采购是核心的行业压制因素，从最早的药品再到后续的耗材和种植体，随着带量采购的深化，采购规则更趋理性化，尤其是在耗材方向一品一策的落地，可以改善企业中标的确定性，有利于形成更加稳定的业绩预期。我们认为修复型机会将更多的以细分产品领域的形势呈现，在完成估值变化后，后续需重点关注业绩的兑现情况。相关行业包括：仿制药（已出清）、骨科耗材（正在出清）等。 　　3）交易型机会：是指公司本身经营稳健，但受市场情绪等因素影响，股价已经历大幅调整，随着市场情绪的整体修复，预计也将迎来表现机会。 　　我们建议围绕以下细分方向个股，结合估值性价比及股价空间做精选配置。 　　1）医疗设备（建议关注）：开立医疗、诚益通、迈瑞医疗、迪瑞医疗、联影医疗、海泰新光、澳华内镜、健麾信息、华大智造、万东医疗、普门科技、海尔生物、新华医疗、华康医疗、鱼跃医疗、三诺生物、祥生医疗； 　　2）制药老朋友（建议关注）：信立泰、恒瑞医药、恩华药业、麻精龙头、海思科、京新药业、科伦药业、华东医药、长春高新； 　　3）创新药产业链（建议关注）：百济神州、荣昌生物、贝达药业、康方生物（H）、信达生物（H）、科济药业（H）、药明康德、康龙化成、凯莱英、金斯瑞生物科技（H）、皓元医药； 　　4）医疗服务（建议关注）：国际医学、三星医疗、爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗（H）、固生堂（H）； 　　5）中药（建议关注）：济川药业、同仁堂、华润三九、康缘药业、健民集团、羚锐制药、以岭药业； 　　6）医疗耗材（建议关注）：乐普医疗、爱康医疗（H）、三友医疗、威高骨科、新产业、惠泰医疗、南微医学、采纳股份、振德医疗。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险。

　　投资要点 　　事件：2022年10月14日，福建省医保局发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告（第1号）》，采购范围覆盖26个省级行政单位，11个品规，采购周期为2年。本轮集采目前已开始进行数据填报，首年协议采购量预计于2023年4月起正式执行。 　　价格降幅温和、最高限价接近市场价，为中选企业留有合理盈利空间。本次集采规则更加细化，根据产品分为三大模式：组套采购、单件采购，以及配套采购。其中组套采购只要在最高有效报价的基础上降价30%以上即可中选；单件采购只要在最高有效报价的基础上降价50%以上即可中选，降幅相比于此前冠脉、关节集采更加温和，且最高有效申报价与目前医院挂网价格接近，我们预计中标价降幅对企业出厂价影响或将有限，为相关中选企业留有较好盈利水平，同时也并未强制淘汰参与企业，保障了大部分参与者的合理利益。 　　中选企业基础分配量至少60%+，医院自主选择权更大，有望加速耗材放量。本次公告设定了非常细致的剩余量分配规则，根据不同降幅，明确对应了基础量和调出量的比例。其中组套采购模式下降幅达50%的中标企业将获得自身80%的采购需求量，单件采购模式根据降幅排名设定ABCD4组，中标企业最少的基础采购量也能保证占首年采购量的60%；调出分配量则主要由医院在对应类别中自主选择分配。规则设定更加公开透明，保证了中标企业的产品采购量，压缩了灰色空间，有望激发企业的降价申报动力，加速产品入院。 　　进口品牌占据约90%份额，集采后国产替代有望加速。心脏电生理器械研发难度大、技术壁垒高，国产品牌现阶段仍以中低端产品为主，与进口品牌还存在一定差距。2020年，国产电生理医疗器械市场份额仅为9.6%（数据来源：微电生理公司公告）。我们认为国产企业有望借助集采加速入院，中长期来看，随着压力感应、冷冻消融等产品的逐渐成熟，国产份额有望实现稳步提升。 　　投资建议：我们认为本次福建省牵头的电生理联盟集采规则较为温和，价格降幅好于市场预期，集采后国产替代有望迎来加速，建议关注相关头部国产企业如惠泰医疗、微电生理等；同时对于整个高耗板块而言，集采政策风险有望逐渐释放，板块估值有望迎来修复，建议关注相关标的如心脉医疗、乐普医疗、启明医疗、沛嘉医疗、心通医疗等。 　　风险提示事件：政策推行不及预期风险，政策扰动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。