中心思想 医药健康行业触底反弹，政策利好驱动结构性增长 本报告核心观点指出，医药健康行业正经历诊疗活动逐步恢复、药品和器械集采政策压力趋于缓和的积极转变，预示着行业性反转机会的到来。在宏观政策的呵护下，特别是针对医疗新基建的财政贴息贷款政策以及对中药、辅助生殖等细分领域的支持，共同构筑了行业增长的坚实基础。同时，头部企业凭借其强大的基本面、研发实力和市场拓展能力，有望在行业复苏中率先实现业绩拐点和估值修复。 投资聚焦基本面龙头与创新驱动型企业 报告强调了对基本面坚实、有望迎来业绩拐点的中大型药企和稳健扩张的生物科技（biotech）龙头企业的投资价值。在医疗器械领域，骨科、化学发光、电生理等赛道优秀且政策压力减轻的龙头企业备受青睐。此外，受益于政策呵护和短期催化因素的中药龙头，以及在医疗服务、疫苗、医药外包、医药零售、医药流通和原料药等细分领域具有竞争优势的企业，也构成了当前医药健康板块的核心投资主线。 主要内容 医药板块整体表现与投资策略 本周（第四十四周），医药健康指数上涨5.59%，但仍跑输沪深300指数0.79个百分点。尽管短期表现略逊于大盘，但报告对医药板块的行业性反转机会持持续看好态度。这一判断主要基于医院端诊疗活动的逐步恢复，以及药品和器械集采政策压力明确的缓和趋势。 在投资策略上，报告重点推荐三类企业： 中大型药企和稳健扩张的biotech龙头：这些企业有望迎来业绩拐点，具备较强的现金流和全球竞争力，并通过产品出海提升业务天花板。 医疗器械龙头：政策压力逐步缓和，赛道优秀，且业绩基本面坚实的骨科、化学发光、电生理等领域的企业。 中药龙头：受益于政策呵护，且短期有催化因素，估值处于低位的细分龙头。 细分领域市场分析与展望 药品 药品子行业建议逐步加大对具有较强现金流的龙头药企的配置。根据医保局数据，2022年上半年当月医药结余率在诊疗恢复的驱动下转负并维持至8月，显示需求端正在改善。一级市场融资收紧为大药企与biotech的合作提供了更多机会，且大药企议价能力增强。部分在研发和生产方面具有全球竞争力的企业正积极推动产品出海。此外，8月4日《山东省第三批药品（中成药专项）集中带量采购文件（征求意见稿）》出台，整体政策面温和，利好相关中标受益企业。部分中药企业在经历数年经营调整后，性价比逐渐凸显，存在提价预期且2022年业绩有望快速增长的龙头标的值得关注。 医疗器械 医疗器械集采政策大方向趋于缓和与合理。脊柱国采落地后，国产厂家中标情况及降幅优于此前市场预期，预计将提升行业集中度。国产龙头凭借优异品牌力、充足手术工具和顶尖渠道能力，在标外市场仍有广阔空间。关节国采自今年4-5月执行后，终端手术量因价格大幅降低而持续放量，建议关注相关骨科龙头。肝功生化试剂/电生理集采规则征求意见修改稿明确将国产和进口产品同组分组，公平竞价，虽然复活机制模糊化，但考虑到整体政策趋缓，预计仍将覆盖大部分厂家。2022年9月13日，国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，中央财政贴息2.5%，贴息后企业实际贷款利率不高于0.7%。此政策有望推动国内医疗新基建进程，增加医疗设备板块增量需求，建议关注医疗设备各细分赛道龙头。 医疗服务 眼科、齿科、一二线城市的肿瘤医疗服务等专科连锁业务表现靓丽。辅助生殖行业近期政策面积极，国家卫健委已启动相关管理办法、基本标准和技术规范的修订工作，计划建立健全合法捐卵、储卵途径。眼科方面，6月国家对OK镜终端销售政策有所“松绑”，有利于推动整体市场繁荣和规范化发展，为相关服务机构带来新的收入预期。种植牙价格控制明显好于市场预期，民营龙头有望迎来业绩及估值的双重修复。 疫苗 北方流感高发季节临近、疫苗供应前置、新冠挤兑弱化等因素有望催化流感疫苗需求在2022年实现V型复苏，关注流感疫苗企业。近年疫苗行业已上市母牛分枝杆菌、PCV13、MenACYW等大单品，行业景气度高，建议关注主业扎实、新品驱动、新冠疫苗存在期权的企业。 医药外包（CDMO/CRO） 2022年10月7日，美国商务部宣布药明生物等9家公司将正式从UVL（未经核实名单）清单中移除，看好后续板块估值修复，建议关注CDMO龙头。 医药零售 客流下滑对门店经营影响明显，但全国大部分地区逐步放开发热、感冒等药品的管制，有利于药店客流恢复。仿制药集采持续推进，强化药店终端的话语权，头部连锁药店的处方药品种不断丰富，贡献增量收入并吸引客流。疫情加速药店行业分化，小型连锁和单体药店经营困难，为头部连锁并购提供契机。 医药流通 医院诊疗受到冲击，影响药品和器械使用，对流通公司造成影响，故建议关注有较强抗风险能力的国有大型医药流通企业。 原料药 国内原料药企业凭借规模优势和完善产业链带来全球性订单成长和国内制剂化突破，部分头部公司打通产业链，逐步发展CDMO业务，突破现有业务天花板。 重点公司业绩与估值分析 报告详细分析了12家重点推荐公司，并提供了其2021年实际业绩及2022E-2024E的EPS和P/E预测，以及评级和目标价。 鱼跃医疗 (002223.SZ)：评级“买入”，目标价38.77元。2022年EPS预测1.43元，P/E 26.41倍。受去年同期高基数及原材料涨价影响，3Q22营收/归母净利润同比下降9.0%/-10.6%。考虑到海外库存高企，下调2022-2024年EPS预测，但国内逐步恢复，部分业务逆势增长，给予2023年23x PE。 华东医药 (000963.SZ)：评级“买入”，目标价50.44元。2022年EPS预测1.44元，P/E 30.54倍。3Q22净利润持续正增长，营收96.61亿元（+10.4%yoy），归母净利润+7.7%yoy。存量业务企稳回升、海内外医美新品上市高增长及创新管线推动业绩增长，略微下调22-24年归母净利润，维持“买入”评级。 迈瑞医疗 (300760.SZ)：评级“买入”，目标价565.43元。2022年EPS预测7.96元，P/E 40.06倍。1-3Q22实现收入232.96亿元（+20.1%yoy）、归母净利润81.02亿元（+21.6%yoy），业绩持续稳健。作为国产医疗器械领头羊，产品力过硬且国内外渠道完善，抗风险能力强，维持盈利预测和“买入”评级。 通化东宝 (600867.SH)：评级“买入”，目标价10.57元。2022年EPS预测0.80元，P/E 11.25倍。胰岛素集采执行导致3Q22业绩承压，但同比降幅收窄。略微调整22-24年归母净利润，给予23年扣非端23x PE，维持“买入”评级。 康龙化成 (300759.SZ)：评级“买入”，目标价76.09元。2022年EPS预测1.68元，P/E 38.99倍。1-3Q22实现收入74.03亿元（+39.6%yoy）、经调整non-IFRS净利润13.28亿元（+26.7%yoy），业绩持续向好。作为稀缺的CRO+CDMO全流程企业，核心技术工艺领先，维持盈利预测和“买入”评级。 华熙生物 (688363.SH)：评级“买入”，目标价154.80元。2022年EPS预测2.10元，P/E 55.04倍。3Q22业绩持续高增长，实现营收43.20亿元（+43.43%yoy），归母净利润6.77亿元（+21.99%yoy）。略微调整22-24年归母净利润，作为HA龙头，给予溢价，维持“买入”评级。 健友股份 (603707.SH)：评级“买入”，目标价27.52元。2022年EPS预测0.75元，P/E 23.12倍。3Q22业绩受累物流，营收/归母净利润分别为8.8/2.9亿元（-14.9/1.3%yoy）。下调2022年营收和归母净利润，但看好长期增长，维持“买入”评级。 健帆生物 (300529.SZ)：评级“买入”，目标价56.67元。2022年EPS预测2.02元，P/E 16.20倍。2Q22收入端持续提速，1H22实现收入15.54亿元（+30.8%yoy）、归母净利润7.48亿元（+20.6%yoy）。作为国内血液灌流领域龙头，技术实力过硬且产品布局全面，维持盈利预测和“买入”评级。 诺唯赞 (688105.SH)：评级“买入”，目标价73.83元。2022年EPS预测2.27元，P/E 30.70倍。3Q22公司常规及新冠收入均同比高速增长，营收6.85亿元（+48.0%yoy），但利润端承压。上调22年新冠产品收入，下调23-24年新冠收入预期，看好常规业务需求释放，维持“买入”评级。 凯莱英 (002821.SZ)：评级“买入”，目标价196.02元。2022年EPS预测8.78元，P/E 17.74倍。1-3Q22实现收入78.12亿元（+167.3%yoy）、归母净利润27.21亿元（+291.6%yoy），业绩持续靓丽。作为CDMO行业龙头，技术工艺全球领先且业绩增速更快，调整22-24年费用率及23-24年收入增速预测，维持“买入”评级。 以岭药业 (002603.SZ)：评级“买入”，目标价35.10元。2022年EPS预测0.97元，P/E 36.01倍。3Q22归母、扣非净利同比增长41%、49%，利润端增速高于收入端主因销售费率降低。维持盈利预测，作为创新中药研发龙头，给予2023年30倍PE估值，维持“买入”评级。 新产业 (300832.SZ)：评级“买入”，目标价72.21元。2022年EPS预测1.55元，P/E 35.68倍。3Q22收入和净利润恢复高速增长，营收8.80亿元（+31.7%yoy），归母净利润3.55亿元（+49.7%yoy）。上调海外装机预期和汇兑收益，调整22-24年EPS，国内高端市场突破顺利，海外装机加速，维持“买入”评级。 总结 本周医药健康行业周报（第四十四周）指出，随着医院诊疗活动的逐步恢复和集采政策压力的明确缓和，医药板块正迎来行业性反转的积极机遇。尽管上周医药健康指数略跑输沪深300指数，但报告对未来市场表现持乐观态度。 在细分领域，药品、医疗器械、医疗服务、疫苗、医药外包、医药零售、医药流通和原料药等均呈现出积极的政策导向和市场机遇。特别是国家对医疗新基建的财政贴息贷款政策，以及对中药、辅助生殖等领域的政策支持，为相关子行业的增长提供了有力保障。集采政策的优化，如脊柱国采的落地和肝功生化试剂/电生理集采规则的调整，均显示出政策趋于合理和温和，有利于行业集中度提升和国产龙头发展。 报告重点推荐了基本面坚实、有望迎来业绩拐点的中大型药企和biotech龙头，以及在骨科、化学发光、电生理等赛道优秀的医疗器械龙头。同时，受益于政策呵护和短期催化因素的中药龙头也备受关注。通过对鱼跃医疗、华东医药、迈瑞医疗等12家重点公司的详细分析，报告强调了这些企业在业绩增长、市场拓展和估值修复方面的潜力。 总体而言，医药健康行业正处于一个关键的转型期，政策利好和需求复苏共同驱动行业向好发展。投资者应关注具备核心竞争力、创新能力强、且能有效应对政策变化的企业，以把握行业性反转带来的投资机会。同时，需警惕集采降价超预期、医保控费影响超预期以及疫情反弹影响超预期等潜在风险。

中心思想 2022年三季报市场概览与结构性增长机遇 2022年第三季度，A股整体净利润增速持续回落，剔除金融和石油石化板块后降幅更为显著，但创业板业绩有所改善。市场表现呈现出明显的结构性分化，大市值公司盈利增速优于中小市值公司。在宏观经济面临多重扰动的情况下，部分行业展现出强大的韧性和增长潜力，特别是农林牧渔、能源、可选消费等板块实现正增长，而新能源、饲料和养殖业的景气度显著好转。这表明尽管整体承压，但特定领域仍存在显著的投资机会。 关键领域增长驱动与国产替代浪潮 本报告深入分析了军工、医药、食品饮料、农林牧渔及电子（汽车半导体）等多个关键行业的三季报表现。军工行业在高景气度下基本面分化加剧，但长期成长确定性强，国企改革有望加速。医药器械板块在疫情扰动下保持稳健增长，体外诊断、医疗设备受益于新基建和创新，高值耗材集采政策趋缓，国产替代和全球化成为重要驱动力。特色原料药行业在困境中展现韧性，新产能和新品种的收获预示着新一轮成长。汽车半导体领域，电动化和智能化双轮驱动，市场规模快速扩张，国产替代进程加速，为本土厂商带来巨大机遇。这些分析共同揭示了技术创新、产业升级和国产化替代是当前市场结构性增长的核心驱动力。 主要内容 策略：三季报后行业景气持续改善分析 A股三季报净利润增速分析 2022年第三季度，A股整体净利润同比增速为2.61%，较中报（3.3%）和一季报（3.52%）连续两季度回落。剔除金融和石油石化板块后，新口径下的利润增速为1.48%，降幅更为显著。然而，创业板业绩有所改善，净利润同比增速转正，录得8.31%。在市值层面，中小市值公司净利润增速进一步回落，中证500三季报净利润同比负增长16.22%，而沪深300归母净利润同比增速为5.36%，大市值公司（500亿以上）盈利增速明显高于中小市值公司（100亿以下），盈利分化加剧。 各行业三季报表现与景气度观察 分行业看，农林牧渔、能源和可选消费在第三季度实现净利润同比正增长，其中农林牧渔增速高达190%，综合、有色金属、电力设备、煤炭和石油石化板块增速在30%至100%之间。能源板块受益于全球能源价格飙升，已连续三个季度正增长。社会服务和地产板块表现欠佳，净利润持续同比负增长。从大类行业看，周期与科技板块连续三个季度盈利正增长，而TMT和金融地产增速始终为负。消费板块整体延续疫后复苏趋势，盈利增速扩大，农林业贡献较大。电源设备、能源金属、通信设备、饲料、林业、光伏设备等行业增速超过100%，反映新能源政策支持下景气度显著，猪价上涨驱动饲料价格走高。通过利润增速与加速度观察，综合、公用事业、环保、机械设备、轻工制造等行业景气度连续改善，农林牧渔和社会服务景气度明显好转。电源设备、林业景气度延续，饲料和养殖业显著好转。 军工：行业高景气延续与基本面分化 板块估值与景气度传导 2022年军工板块指数波动较大，但截至11月2日，近五年分位数为20.87%，基于行业高景气度和成长的确定性及持续性，军工仍是当前极具投资价值的赛道之一。景气度自上而下有序传导，板块估值水平合理偏低。 三季报整体利润增速放缓与个股分化 军工行业91个标的显示，2022年前三季度实现营业收入3699.21亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润287.07亿元，同比增长11.42%。毛利率20.47%，同比下降0.20pct；净利率8.06%，同比增长0.01pct。利润同比增速100%以上标的个数由21H1的27个减少至22Q3的4个，负增长标的个数由21H1的11个增加至22Q3的35个，利润增速中位数从21H1的45.81%下移至22Q3的12.12%，个股基本面分化加剧。前瞻指标显示，行业整体合同负债金额1834.53亿元，同比下降0.22%，订单需求仍饱满；应付票据及应付账款金额3086.33亿元，同比增长14.56%，采购情况良好；存货金额2814.40亿元，同比增长10.20%，备产备货提速。 中游部件规模效应突出与产能储备加速 对58个核心标的5个子板块分析显示，中游部件板块需求放量叠加提质增效，规模效应持续体现，实现营收增速28.91%，归母净利润增速37.14%。元器件板块受高基数、需求节奏及新产品研发投入影响，业绩增速下探。材料板块增速放缓，细分赛道受原材料价格和业务布局影响有所分化。分系统板块步入利润稳定兑现期，部分企业业绩不及预期。主机厂板块批产交付提速，收入稳健增长，利润拐点可期。期间费用率整体稳中有降，中游部件降本增效成果显著。 国防建设战略给予长期确定性与业绩保障 国防军工的长期发展战略包括国家安全、军队建设和航天强国。武器装备换代升级、全球地缘政治风险加剧、新域新质作战力量增强以及航天事业持续发力，为行业提供了长期成长确定性。下游终端成熟型号爬产和新型号转批产带来市场空间扩容，中上游通过“大协作”打通产能瓶颈，规模/范围经济带动利润持续兑现。 国企改革有望提速，优化资产质量与盈利能力 国资委将上市公司发展质量纳入央企负责人考核，明确考核时间表。股权激励将成为国有军工上市企业常态，激发经营活力。核心资产注入将为国有上市企业带来持续增长动力，航天、电科系资产证券化提升空间最大。 医药：疫情扰动下的稳健增长与政策缓和预期 医疗器械板块在疫情扰动下保持快速增长 2022年前三季度，医疗器械上市公司收入增长17.73%，扣非净利润增长6.69%。利润增速低于收入增速主要因部分新冠相关试剂、耗材、服务降价。子板块中，体外诊断（+62.47%）和医疗设备（+12.91%）增速良好，高值耗材（-10.62%）和低值耗材（-80.52%）受集采降价和疫情影响增速下滑。单三季度，医疗器械板块收入增长13.42%，扣非归母净利润增长9.55%。 体外诊断：新冠扰动下常规业务稳健增长，政策缓和后有望持续高增 2022Q1-Q3体外诊断子板块收入增长55.46%，扣非利润同比增长62.47%，延续高增长趋势。期间费用率显著优化至19.75%，毛利率因抗疫产品集采降价略有回落至59.36%，净利率持续提升至32.26%。单三季度收入同比增速25.95%，扣非利润增速28.95%。业绩高增得益于常规业务稳健增长和新冠抗原/核酸试剂放量。看好IVD创新技术平台、第三方医学实验室、体外诊断上游和体外诊断出海等投资方向。 医疗设备：把握新基建投资主题，关注家用医疗创新机会 2022Q1-Q3医疗设备子板块收入增长10.70%，扣非利润同比增长12.91%。新基建投入持续加速，千县工程、公立医院高质量建设等项目推进，专项债投资、贴息贷款等资金支持力度凸显，医疗设备千亿商机持续兑现，国产企业有望持续受益。此外，动态血糖监测、高性能呼吸机等家用医疗设备发展迅猛，新一代国产产品陆续上市，有望快速实现进口替代。 高值耗材：集采预期缓和，关注创新品种放量 2022Q1-Q3高值耗材子板块收入增长2.44%，扣非利润同比下降10.62%，主要受疫情扰动和部分产品集采短期冲击。期间费用率提升，毛利率70.94%，净利率24.77%。2022年以来关节、脊柱国采落地，电生理耗材集采文件出台，政策态度趋向温和，降价区间越发理性。高值耗材集采风险有望逐渐释放，板块估值有望修复，建议关注研发实力强、创新产品布局丰富的细分赛道龙头。 低值耗材：高基数影响表观增速，产业转移+产品升级驱动行业转型 2022Q1-Q3低值耗材子板块收入下滑27.65%，扣非净利润下滑80.52%，主要因手套、防护服、吸头、冻存管等新冠防护检测类产品需求、价格自然减少。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速转移，国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力承接更多高附加值订单。 投资建议 医疗器械行业持续快速增长，看好创新驱动下的进口替代和全球化发展。带量采购政策预期缓和，板块估值有望修复。建议关注受益于医疗新基建浪潮、强产品力实现进口替代的企业，以及疫情向好趋势下基本面修复、中长期增长确定性高的体外诊断类企业。 医药：特色原料药困境反转与新一轮成长 三季报回顾：困境扰动下的增长方显行业韧性 2022年前三季度，特色原料药板块在疫情扰动、成本费用、转型投入、汇率波动等因素影响下仍实现较快增长，体现出行业韧性。14家代表企业收入增速均较去年同期提升，部分企业扣非净利润取得不错增长，但整体呈现阶段分化。板块毛利率42.43%（-3.18pp），受原材料涨价、产能释放节奏、运费上涨等影响。三项费用率合计16.41%（-3.88pp），费用管控良好。固定资产和在建工程持续增加，研发费用率7.58%（+0.22pp），持续投入为长远发展奠定基础。 展望未来：新产能、新品种收获在即，关注边际改善 行业处于周期属性底部、成长发力前夕。负面因素如原材料价格高位回落、疫情影响缓和、运费下降等有望逐渐缓和，行业将迎来困境反转。经过前期新产品研发、新产能建设投入，2022年开始陆续有企业新品种放量、新产能释放，行业逐渐跨过投入产出过渡期，迎来提速换挡。 投资建议 特色原料药公司具备周期成长属性，当前时点处于周期底部、成长发力前夕。预计2023年上半年开始，行业有望进入收获阶段，迎来新一轮提速换挡。重点关注拐点已现、业绩持续高增长以及基本面有望迎来边际改善的标的。 食品饮料：白酒板块稳定增长与结构分化 22Q3板块整体表现 白酒行业消费场景分化较大，名酒优势明显。报表显示稳定增长，任务有序完成。 高端酒：稳定增长不乏超预期，全年节奏平稳 高端白酒整体稳定增长，部分企业业绩超预期，全年节奏平稳。茅台报表留有余粮，盈利能力稳定；五粮液动销、业绩超预期；老窖多系列开花贡献增长。 全国化次高端：动销增速分化较大，汾酒优势明显 全国化次高端白酒业绩表现分化，汾酒表现最优。销售费用率体现经营思路分化，管理费用率在规模效应下整体下降，盈利能力明显提升。 地产酒：龙头下半年节奏从容二线进度追赶，关注库存去化 地产酒整体韧性较强，二三线三季度回补明显。消费升级中高价格带产品增速仍较快，龙头核心单品优势明显。终端消费者费用增加，渠道费用精准投放管控科学化。 农林牧渔：生猪产业链恢复与细分板块机遇 生猪养殖：受益猪价上涨，业绩扭亏为盈 受益于猪价大幅上涨，单三季度生猪养殖板块合计营收同比增长51.4%，环比增长30.2%，合计归母净利润达到153.3亿元，同比环比均扭亏，结束连续5个季度的亏损。三季度生猪养殖成本环比有所下降，但降幅不大。预计11-12月猪价仍有望再创新高，生猪养殖板块或仍有修复行情。 白鸡养殖：上下游分化，Q3业绩环比改善 前三季度白鸡行业上下游表现分化，上游营收和利润同比均下降，持续亏损超过5个季度；下游增收不增利，养殖成本高位侵蚀盈利空间。单三季度板块业绩环比改善。前期种鸡盈利不佳刺激产能去化，预计四季度毛鸡数量减量，价格有望持续回暖。中长期看，祖代引种低位将反映到下游，供需双恶时点已过，叠加海外引种不确定性，左侧配置时点已到。 黄鸡养殖：价格突破新高，盈利显著改善 三季度黄鸡价格突破新高，上市公司收入增速远超出栏增速，盈利显著改善，均羽利润超过6元。养殖成本高位、土地、环保等问题抑制散户补栏热情，后期产能恢复仍需时间，头部企业市占率有望提升。 动保：景气度恢复，迎来最优配置时点 三季度猪鸡价格大幅上涨且能繁母猪存栏量开始增加，带动动保板块景气度恢复。养户倾向于使用更好的动保产品，头均动保支出增多，22Q3动保板块平均销售毛利率18.0%，环比提升2.9个百分点，平均销售净利率48.8%，环比提升0.8个百分点。生猪产能开始恢复也使得母猪、仔猪的动保产品使用量增加。规模猪企预计后续将产能扩将加速，利好动保企业，看好动保板块业绩逐季向上。 宠物食品：海内外业务双轮驱动，业绩稳健增长 前三季度，宠物食品企业营收及利润保持较快增长。单三季度，三家上市公司利润增速远超收入增速，主要系人民币持续贬值的汇兑收益带来较大助力。国内宠物行业方兴未艾，上市公司产能储备充裕，在保持海外优势的同时，在国内市场持续发力。 电子：汽车半导体电动化智能化双轮驱动 汽车半导体迈入新时代，价值量显著增长 全球电动化加速发展，电动车单车半导体价值量约为传统燃油车2倍，功率半导体贡献主要增量。智能化带动CIS、MCU、存储芯片、SoC芯片等需求攀升。2021年全球汽车半导体市场规模达467亿美元，预计2025年将突破800亿美元，2021-25年CAGR达15%。国产车崛起和国内厂商加快布局带来各细分赛道国产替代机遇。 功率半导体：电动化核心增量，高成长与国产替代共演绎 功率半导体在单车半导体成本占比从燃油车的21%提升至纯电动车的55%。IGBT市场规模预计从2021年19.8亿美元增长至2025年73亿美元，CAGR达38.5%，国产替代进程加速。SiC凭借性能优势和系统成本优势成为800V系统首选，预计2025年成本下降20%+后有望爆发增长，2026年规模有望达46亿美元。 MCU：智能化大增量，本土厂商迎机遇 短期分布式架构推高MCU需求，智能驾驶L3级后ADAS成为车规MCU显著增量。2022年车规MCU市场规模约87亿美元，2025年有望达120亿美元，CAGR为11.3%。市场集中度高，瑞萨、恩智浦、英飞凌市占率合计超70%。近年大陆厂商从中低端车规MCU切入，逐步向高端延伸。 模拟芯片：遍布各域，BMS带来10亿美金新增量 全球模拟芯片市场约25%用于汽车，规模超100亿美元。TI、ADI占据全球半壁江山。汽车智能化将增加信号链、电源管理芯片需求；电动化下，BMS模块带来AFE新需求，2021年市场规模接近6亿美元，2023年可达10亿美元。 SoC芯片：自动驾驶和智能座舱双增量 自动驾驶SoC市场预计从2021年15亿美元增长至2030年235亿美元，CAGR达45%。英伟达中高端市场优势显著，高通竞争力强，国内厂商地平线、华为持续突破。智能座舱SoC市场预计从2021年25亿美元增长至2030年69亿美元，CAGR达11.8%。高通在中高端市场具绝对优势，华为、瑞芯微、芯擎科技等国内厂商有望率先在该领域实现突破。 CIS：受益车载摄像头高成长确定性 智能驾驶感知层方案推升摄像头用量，ADAS升级提高摄像头像素和性能，推高ASP。CIS在车载摄像头中成本占比约52%，显著受益。预计2025年全球车载CIS市场规模将达496亿元，2021-2025年CAGR达18.4%。安森美和豪威是全球两大龙头，豪威有望凭借技术、产能优势抢占份额。 存储芯片：智能网联催生新需求，国产竞争格局向好 汽车智能化、网联化对车载存储提出更高需求。DRAM市场预计2025年突破20亿美元，美光优势显著，北京君正位居第二。NAND市场预计从2021年10亿美元增长至2030年119亿美元，CAGR达31%，兆易创新、东芯股份等国内厂商布局利基市场。NOR市场预计2025年达9亿美元，兆易创新GD25系列已批量出货。EEPROM市场预计2022年2.6亿美金，电动化+智能化带动单车用量提升，聚辰股份、普冉股份等国产厂商加快布局。 投资建议 汽车电动智能化大趋势下，汽车半导体迈入新发展阶段，持续看好汽车半导体国产替代机遇。建议关注功率半导体（时代电气、斯达半导等）、MCU（兆易创新、复旦微电等）、模拟（纳芯微、思瑞浦等）、SoC（瑞芯微、全志科技等）、CIS（韦尔股份、思特威等）、存储芯片（兆易创新、北京君正等）等细分领域。 总结 2022年第三季度，A股市场整体净利润增速放缓，但结构性亮点突出。农林牧渔、能源和可选消费等行业表现强劲，特别是新能源、饲料和养殖业景气度显著提升。军工行业在高景气度下虽有分化，但长期成长确定性强，国企改革和资产证券化有望加速。医药器械板块在疫情扰动下保持稳健增长，体外诊断、医疗设备受益于新基建和创新，高值耗材集采政策趋缓，国产替代和全球化是重要驱动力。特色原料药行业在多重困境中展现韧性，新产能和新品种的释放预示着行业将迎来新一轮提速换挡。白酒板块整体稳定增长，高端酒表现超预期，次高端和地产酒呈现结构性分化。农林牧渔领域，生猪养殖受益于猪价上涨扭亏为盈，白鸡和黄鸡养殖盈利改善，动保

中心思想 疫情扰动下业绩逆势增长 泰格医药在2022年第三季度面临多地疫情管控干扰的情况下，依然实现了收入和扣非归母净利润的快速增长，展现出强大的业务韧性。公司作为国内创新药临床CRO龙头，市场占有率位居第一。 股权激励驱动国际化扩张 新一轮股权激励计划的推出，明确了未来3-4年扣非净利润的复合增长目标，彰显了公司管理层对未来业绩增长的高度信心和确定性。凭借领先的临床运营和服务能力，结合资本助推，泰格医药有望进一步拓展国际化成长空间。 主要内容 单季度扣非业绩增长迅速，经营现金流明显改善 财务表现强劲：收入与扣非净利双增 2022年前三季度，公司实现收入54.06亿元，同比增长59.23%；扣非归母净利润11.92亿元，同比增长37.20%。其中，第三季度单季度收入18.12亿元，同比增长35.35%，环比增长2.00%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长29.02%，环比增长7.07%。归母净利润同比下滑9.90%（Q3单季度同比下滑21.56%）主要系公允价值收益减少，前三季度公允价值变动收益为4.03亿元，远低于去年同期的11.17亿元。 经营现金流显著优化 第三季度单季度经营现金流为4.66亿元，同比增长90.41%，环比改善明显，增长732.14%。这主要得益于第二季度部分客户因疫情影响导致的回款延期至第三季度，以及公司加强了应收账款管理。 毛利率受过手费影响，费用率下降明显 盈利能力波动与费用结构优化 前三季度毛利率为40.11%，同比下降6.66个百分点；扣非归母净利率为22.05%，同比下降3.54个百分点。第三季度单季度毛利率为40.94%，同比下降4.6个百分点，环比上升0.35个百分点。毛利率波动主要受两方面影响：一是部分新冠项目需支付较多过手费，导致直接项目成本增加；二是疫情管控扰动部分临床试验运营效率。费用率方面，前三季度销售、管理、研发、财务费用率合计同比下降2.15个百分点，其中管理费用率下降最为明显。财务费用增加主要源于短期借款增加导致的利息、H股募集资金利息减少以及汇率的综合影响。 合同负债反映订单增长 截至报告期末，公司合同负债达10.00亿元，同比增长66.30%，环比增长21.95%，这侧面反映了公司订单的快速增长趋势。 新一轮股权激励计划公布，彰显公司未来增长信心 股权激励计划细节 公司于10月2日公布新一轮股权激励计划，拟以69元/股的价格向828名激励对象授予共710.5590万股限制性股票，占总股本的0.8145%。考核期限为2022-2025年。 业绩增长目标与信心 以2021年净利润为基础，激励计划设定了明确的扣非净利润增长目标。考核目标A要求2022-2025年扣非净利润的年均复合增长目标为25-30%。具体为：2022年+2023年累计值较2021年增长193%；2023年+2024年累计值较2021年增长266%；2024年+2025年累计值较2021年增长357%。此举充分彰显了公司对未来3-4年业绩增长的坚定信心。 风险因素 潜在经营风险提示 报告提示的风险因素包括：药企研发投入不及预期、投资收益不及预期、国际化拓展不及预期以及局部疫情反复等。 投资建议 投资评级与估值调整 鉴于公司在疫情扰动下仍实现收入和扣非业绩的快速增长，且作为国内创新药临床CRO龙头，市场占有率第一，同时新一轮股权激励计划彰显了未来增长的确定性，中信证券维持“买入”评级。综合考虑订单需求增长和未来公允价值波动的预期，公司2022-2024年EPS预测调整至3.11/3.81/4.64元。参考可比公司2023年平均PE 30倍，并考虑到泰格医药作为行业龙头的估值溢价空间，给予公司2023年35倍PE，对应目标价135元。 长期增长潜力展望 公司领先的临床运营和服务能力，加上资本助推，有望进一步打开国际化成长空间，具备长期投资价值。 总结 泰格医药在2022年第三季度面对疫情挑战，依然展现出强劲的业绩增长势头，收入和扣非归母净利润均实现快速增长，经营现金流显著改善。尽管毛利率受过手费和疫情影响有所波动，但费用率下降明显，且合同负债的快速增长预示着未来订单的持续强劲。公司新一轮股权激励计划的推出，设定了未来3-4年扣非净利润25-30%的年均复合增长目标，充分体现了管理层对公司未来发展的坚定信心。作为国内创新药临床CRO龙头，泰格医药凭借其领先的临床运营和服务能力，有望在资本助推下进一步拓展国际市场。中信证券维持“买入”评级，并基于其行业龙头地位和增长潜力，给予2023年35倍PE，目标价135元。

中心思想 医药行业承压中显韧性，CXO与IVD业绩亮眼 2022年前三季度，医药制造业整体受疫情影响，收入和利润总额累计同比下降，其中利润降幅显著。然而，上市医药公司在第三季度表现优于行业整体，实现收入和扣非归母净利润的同比增长。特别是医药研发外包（CXO）和体外诊断（IVD）子行业，受益于新冠相关需求和市场扩张，展现出强劲的业绩增长，成为行业亮点。 政策利好与估值优势并存，关注医疗新基建与创新转型 报告指出，在政策层面，中医药传承创新发展、医疗设备更新周期推进以及创新药出海等利好因素持续释放。尽管基金医药持仓占比环比下滑至历史低位，但医药生物指数相对于A股的溢价率也处于历史低位，且股债收益差显示其具备较高的性价比。投资策略建议关注持续受益于医疗新基建和国产替代的医疗设备企业、受政策利好的中药配方颗粒企业，以及创新转型中的化学制剂和具备出海逻辑的创新药公司。 主要内容 2022年第三季度医药行业业绩概览 医药制造业整体承压，上市公司表现分化 2022年1-9月，医药制造业收入总额累计同比下降2.2%，利润总额累计同比大幅下降29.3%，主要受疫情影响导致部分企业停工、固定成本高企及防疫费用支出增加。然而，2022年第三季度上市医药公司整体表现向好，实现收入5775亿元，同比增长9.12%；归母净利润516亿元，同比增长2.78%；扣非归母净利润488亿元，同比增长3.66%。期间，销售费用率和财务费用率同比下降，研发费用率同比上升，净利率小幅下降0.55个百分点。 各子行业业绩亮点与挑战 化学制剂： Q3收入1004亿元，同比增长2.37%；归母净利77亿元，同比减少12.64%；扣非归母净利71亿元，同比减少4.99%。毛利率下降1.44个百分点，销售费用率下降1.43个百分点，财务费用率下降1.15个百分点（受益人民币贬值汇兑收益）。业绩表现好的企业多为集采风险释放或有创新药布局，如人福医药、信立泰、科伦药业等。 化学原料药： Q3收入208亿元，同比增长8.47%；归母净利22亿元，同比减少12.39%；扣非归母净利22亿元，同比减少2.78%。毛利率和净利率均同比下降，主要受大宗商品涨价和部分产品跌价影响。受益于汇兑收益和部分产品（如咖啡因）涨价的企业表现较好，如海翔药业、新诺威、新华制药等。 中药： Q3收入825亿元，同比增长2.41%；归母净利80亿元，同比增长4.47%；扣非归母净利76亿元，同比减少0.33%。净利率同比提升0.19个百分点。业绩高增长企业多受益于费用管控（销售费用率下降）和产品销售增长，如太极集团、昆药集团、以岭药业等。 医药研发外包（CXO）： Q3收入228亿元，同比增长62.99%；归母净利57亿元，同比增长106.39%；扣非归母净利54亿元，同比增长116.41%。净利率同比提升5.27个百分点。新冠药物相关订单是主要驱动力，药明康德化学业务单季度收入同比增长115%，扣除新冠项目后仍增长38%。凯莱英、昭衍新药、博腾股份等均实现高速增长。 零售药店： Q3收入202亿元，同比增长20.53%；归母净利10亿元，同比增长20.97%；扣非归母净利9亿元，同比增长21.86%。净利率同比提升0.02个百分点。受益于门店扩张、经营效率提升及疫情影响减弱，业绩逐季改善，益丰药房、大参林、老百姓等表现良好。预计Q4作为销售旺季，业绩将继续提升。 疫苗： Q3收入201亿元，同比下降3.94%；归母净利36亿元，同比下降40.35%；扣非归母净利35亿元，同比下降40.30%。净利率同比下降10.81个百分点。主要受2021年新冠疫苗高基数、需求下降及价格调整影响。常规疫苗（如HPV、13价肺炎疫苗）仍保持高增长，如智飞生物、万泰生物等。 体外诊断（IVD）： Q3收入198亿元，同比增长31.51%；归母净利71亿元，同比增长37.79%；扣非归母净利70亿元，同比增长41.53%。净利率同比提升1.64个百分点。新冠检测需求持续是主要驱动力，热景生物、明德生物、凯普生物等实现高增长。新产业常规业务（扣除新冠发光试剂）海外收入Q3同比增长32.50%。 医疗设备： Q3收入197亿元，同比增长14.38%；归母净利46亿元，同比增长17.31%；扣非归母净利43亿元，同比增长20.38%。净利率同比提升0.58个百分点。内窥镜赛道表现优秀，医疗新基建、国产替代和贴息贷款政策持续利好，迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光等实现良好增长。 医疗耗材： Q3收入157亿元，同比减少4.54%；归母净利24亿元，同比减少27.96%；扣非归母净利21亿元，同比减少34.53%。净利率同比下降4.92个百分点。板块分化明显，英科医疗因个人防护产品收入下降导致利润下滑。电生理、角膜塑形镜等细分产品增速高。集采政策对出厂价格和销量影响仍需关注。 医院： Q3收入116亿元，同比增长12.89%；归母净利16亿元，同比增长59.56%；扣非归母净利14亿元，同比增长41.00%。净利率同比提升4.06个百分点。Q3疫情防控政策相对Q2有所放松，医院收入环比改善，但业绩恢复幅度仍不及往年同期。爱尔眼科、美年健康等龙头企业经营情况好转，看好疫后复苏带来的反弹空间。 市场估值与政策动态分析 基金持仓处于低位，医药板块投资性价比凸显 2022年三季报显示，基金重仓股中医药持仓占比（10.4%）及剔除医药基金后的医药持仓占比（5.7%）均环比下滑，后者处于2011年以来的最低位置。然而，截至2022年11月1日，SW医药生物估值为23.16倍，相对全部A股（11.67倍）的溢价率为98%，处于2010年以来的低位区间。同时，医药生物指数与十年期国债的股债收益差接近-2X标准差，表明医药指数相对于债券具有较高的性价比。 行业政策持续出台，规范与支持并重 药品集中带量采购： 北京市医保局公示京津冀第二批药品联合带量采购拟中选结果，涉及36个品种，品种数量有所增加，显示集采常态化趋势。 药品监管： 国家药监局暂停进口、销售和使用GlaxoSmithKline（Ireland）Limited度他雄胺软胶囊，因企业未按注册标准检验且微生物污染风险防控不足，强调药品质量监管。新版《药品召回管理办法》于11月1日起施行，明确持有人是风险控制责任主体，细化召回程序，强化全生命周期管理义务。 价格招采信用评价： 国家医保局公示“特别严重”和“严重”失信评定结果，北京能济中药饮片有限公司和临夏市福元药业有限责任公司因商业贿赂被评定为“严重”失信，体现医保局对医药购销领域不正当行为的持续打击。 医疗保障服务： 国家医保局发布全国医疗保障跨省异地就医直接结算公共服务信息，2022年1-9月住院费用跨省直接结算423.80万人次，涉及医疗费用952.28亿元；门诊费用跨省直接结算2062.68万人次，涉及医疗费用49.67亿元，基金支付比例均接近60%，显示异地就医结算工作取得显著成效。 2022年第四季度投资策略与市场动态 聚焦医疗新基建、中医药与创新药 医疗器械： 持续受益于贴息贷款政策带来的医疗设备更新周期和医疗新基建，推荐迈瑞医疗、华大制造，关注联影医疗、开立医疗等。高端自主可控标的如华大智造、新产业、安图生物、澳华内镜等值得关注。集采相关耗材（如体外诊断试剂、电生理、高值耗材）需关注区域集采价格降幅。 疫苗： 长期看国内疫苗市场潜力大，短期Q4新冠疫苗影响逐步消退，常规疫苗接种有望恢复。重点推荐具备新型疫苗大品种的企业智飞生物、万泰生物，关注康泰生物、百克生物、康希诺。冬季流感疫苗接种旺季，关注华兰疫苗、百克生物、金迪克。 医疗服务： Q3业绩环比改善，展现韧性。展望Q4，疫情反复仍有影响，建议关注业绩旺季的健之佳和国际医学，以及疫后复苏弹性较大的通策医疗、爱尔眼科、普瑞眼科。 药品及产业链： 创新药： 国产创新药有望在欧美获批上市，或受益于适应症扩增、商业化渠道拓展加速海外市场放量。推荐金斯瑞生物科技、百济神州、君实生物等。 仿制药： 受全球供应链问题影响较小，比较优势显现，推荐注射剂出口公司如海普瑞。 制药上游： 看好科研服务赛道，推荐诺唯赞、奥浦迈、毕得医药。 CXO： 尽管一级市场投融资波动，但龙头公司新冠大订单带来现金流，有望开发前沿技术。行业增长逻辑未变，持续关注药明康德、九洲药业、皓元医药、昭衍新药、药康生物等。 中药： 党的二十大报告强调“促进中医药传承创新发展”，政策持续利好。中药配方颗粒市场边际改善，持续推荐中国中药、红日药业、华润三九等。中成药关注品牌儿科中药（健民集团、葵花药业、济川药业）、大健康消费属性中药（东阿阿胶、寿仙谷）及古代经典名方研究企业（康缘药业、华润三九）。 一级投融资与二级市场动态 本周海内外一级投融资聚焦于医疗药物和设备开发、电子检测设备等方向，新药研发是国内热点。二级市场方面，本周（10.31-11.4）申万医药指数大涨5.62%，表现强于大盘。医药商业子行业涨幅最大（8.08%），其次是医疗服务（7.89%）和生物制品（6.72%）。个股方面，东方生物、康希诺、浙农股份等涨幅居前，健帆生物、威高骨科、安图生物等跌幅居前。 总结 2022年第三季度，中国医药行业在疫情影响下呈现出分化态势。尽管医药制造业整体面临收入和利润下降的压力，但上市医药公司表现出较强韧性，尤其在医药研发外包（CXO）和体外诊断（IVD）子行业，受益于新冠相关需求和市场扩张，实现了显著的业绩增长。医疗设备、零售药店和医院等子行业也呈现出积极的增长或环比改善趋势。 从投资角度看，医药生物板块的估值已处于历史低位，且股债收益差显示其具备较高的投资性价比。政策层面，国家对中医药传承创新发展、医疗新基建的推动以及创新药出海的支持，为行业发展提供了长期利好。同时，药品集中采购、药品监管和价格招采信用评价等政策的持续推进，旨在规范市场秩序，促进行业健康发展。 展望2022年第四季度，投资策略建议重点关注受益于医疗新基建和国产替代的医疗设备企业、受政策利好驱动的中药配方颗粒企业、具备出海逻辑的创新药公司以及在疫情影响减弱后有望持续复苏的零售药店和医疗服务企业。尽管基金持仓有所下滑，但行业基本面和政策支持为长期投资者提供了结构性机会。风险提示包括企业经营风险、医疗新基建不及预期、集采降价超预期、中美贸易摩擦及药品研发不及预期等。

　　行业表现：本周（10.31-11.04）上证综指上涨5.31%，创业板指数上涨8.92%，申万基础化工指数上涨7.86%，在申万31个一级行业中排名10，申万石油化工指数上涨6.28%，排名17。 　　本周行业数据跟踪：本周化工品价格涨幅前五的为萤石粉（+9.32%）、醋酸酐（+7.76%）、硫磺（+7.23%）、丙烯腈（+6.45%）、天然气（+4.80%）；需求受疫情反复以及传统淡季影响，万华化学下调聚合MDI挂牌价，本周化工品价格跌幅前五的为三氯乙烯（-17.11%）、焦炭（-10.97%）、聚合MDI（-10.10%）、双酚A（-9.29%）、苯酚（-8.47%）。本周化工品价差涨幅前五的为R134a-三氯乙烯价差（+786.51%）、丙烯腈-丙烯价差（+34.66%）、醋酸-甲醇价差（+5.33%）、DMC-工业硅价差（+2.87%）、己二酸-纯苯价差（+2.76%）；价差跌幅前五的为PVC-电石价差（-35.02%）、涤纶-PTA价差（-29.49%）、聚合MDI-苯胺价差（-27.10%）、纯苯-石脑油价差（-25.05%）、二甲醚-甲醇价差（-20.99%）。 　　投资建议：第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（推荐）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。

　　11月3日国海化工景气指数为131.35，环比10月27日下降0.77。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高，近期随着产能的逐渐关停，TDI价格已经出现了大幅上涨。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　根据短期业绩情况重点推荐：1）万华化学（MDI和TDI价格持续回升，尼龙12试产成功，2023年是投产大年）；2）轮胎行业（东南亚至美国海运费下降接近底部，我们预计后续东南亚至美国的发货量有望回升，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、阳谷华泰、双箭股份）；3）中国化学（打造平台型创新企业，在建项目大幅增长，2023年业绩增长确定性强，短期己二腈突破）；4）合盛硅业（下游持续扩张，工业硅有望趋紧）；5）瑞华泰（国产替代，PI膜项目投产在即）；6）长青股份（景气底部持续扩张）；7）中化国际（风电上游环氧树脂龙头，对位芳纶取得突破）。8）蓝晓科技（盐湖提锂技术产业化不断推进）。9）黑猫股份（锂电级导电炭黑国产替代空间广阔）。 　　长期推荐及关注：我们仍然重点看好被低估的各细分领域龙头：1）民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东华能源等）；2）煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等）；3）磷化工产业链企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、川发龙蟒、湖北宜化、川金诺、中毅达、粤桂股份等）；4）新材料（国瓷材料、万润股份、利安隆、凯赛生物、信德新材、道恩股份、雅克科技、江化微、金发科技、巨化股份、盐湖股份、泰和新材等）；5）纯碱行业（远兴能源、三友化工、山东海化等）；6）农药（扬农化工、利尔化学、国光股份）；7）食品添加剂（新和成、金禾实业）；8）钛白粉龙头龙佰集团；9）氨纶和己二酸龙头华峰化学；10）油脂化工龙头赞宇科技。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于94.55和92.6美元/桶，周环比-1.83%和+4.77%。 　　美国原油和成品油库存下降叠加欧佩克10月产量下降，国际原油价格震荡上涨。周前期，市美国第三季度经济增长数据乐观，能源需求前景获得提振，但是疫情影响能源需求，全球需求疲软给市场带来压力，原油价格先涨后跌。周后期，欧佩克上调需求预测，同时EIA原油和成品油库存下降，且OPEC执行减产承诺后，10月原油产量自6月来首降，市场供应有所收紧。 　　重点涨价产品分析： 　　本周正丁醇市场价格上涨，报价7975元，环比+11.15%。主要原因为：一方面：下游厂家以及贸易商低价刚需补货，加之山东疫情的爆发，部分厂家担忧运输方面的问题，因此入市采购积极，市场新单成交量有所上涨；另一方面：延长以及山东大厂一套正丁醇装置短暂停车一周左右，与此同时部分厂家因疫情原因，出货不畅，市场现货供应紧张，进而拉涨正丁醇市场价格。本周萤石价格在供需双端支撑下宽幅上行，报价3225元/吨，环比+9.32%。场内新单陆续签订中，交投表现小幅回暖。随着前期会议及多地旱情的结束，当前国内矿山开工受限情况有所好转，叠加近期场内利好因素支撑，南方萤石开工总体上行。而受疫情及冬季气候影响，北方开工提升较难，内蒙一带开工不升反降。总体来看，当前下游采买意愿积极，但受后市萤石供应缩减及氟化工下游产能增加影响，萤石仍有涨价预期，场内持货商多选择囤货或高价惜售，场内流通货源增幅不大。本周中国硫酸市场稳中有升，报价295.7元/吨，环比+8.16%。成本方面，硫磺价格表现向上，硫磺港口现货价格1580元/吨，较上周四1480元/吨，上涨100元/吨。硫磺价格上调，在成本面对硫酸市场有一定支撑。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月4日纯MDI价格20250元/吨，环比10月28日下降500元/吨；11月4日聚合MDI价格14150元/吨，环比10月28日下降675元/吨。11月1日，公司官网发布年产36万吨环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目环评征求意见稿，拟利用现有装置进行扩能改造，项目建设后可新增环氧丙烷环氧丙烷衍生物36万吨/年。 　　【玲珑轮胎】10月31日，玲珑轮胎就以集中竞价交易方式首次回购公司股份暨回购股份进展情况发布公告，2022年10月31日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份118.88万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.08%，购买的最高价为16.46元/股、最低价为16.28元/股，已支付的总金额为2.19亿元（不含交易费用）。11月2日，玲珑轮胎召开2022年第三季度现场业绩说明会，与投资者交流。玲珑轮胎三季度利润下滑的主要原因是受公司业务结构变化及市场结构的影响，公司出口市场占比下降，国内配套环比增长超过100%，目前配套利润率低其占比大幅提升拉低公司整体业绩。塞尔维亚项目预计2023年一季度一期全钢120万套项目全部达产，半钢项目预计明年二季度试产，年底可形成600万产能规模。公司第三季度配套总体销量近700万条，一到三季度配套总体销量超过1600万条。公司9月份上线3.0项目，推进厂家与渠道构建起赋能型的新型合作伙伴关系，并搭建起全渠道运营体系。本周中国到美西港口的FBX指数为2478.8美元/FEU，环比-2.65%；中国到美东港口为5671.1美元/FEU，环比-2.17%；中国到欧洲为4853.4美元/FEU，环比-5.73%。本周泰国到欧洲的FBX指数为3500美元/FEU，环比-17.65%；泰国到美西港口为3000美元/FEU，环比+50%；泰国到美东为6900美元/FEU，环比+16.95%。 　　【赛轮轮胎】10月31号，赛轮轮胎关于注销全资子公司发布公告，2022年10月27日公司召开了第五届董事会第三十七次会议，审议通过了《关于注销全资子公司的议案》，决定继续注销赛轮国际，同时授权公司管理层办理赛轮国际的清算、注销登记手续等相关工作。10月31日，赛轮轮胎发布第2022第三季度报告，2022Q3实现营业收入62.25亿元，同比+35.52%，环比+35.53%；实现归母净利润3.50亿元，同比+17.17%，环比-10.94%；实现扣非归母净利润3.82亿元，同比+40.75%，环比-4.74%；净资产收益率为3.03%，同比增加0.08个百分点，环比减少0.49个百分点。11月3日，赛轮轮胎在互动平台答投资者问，公司董家口项目目前正在推进之中，前期已取得项目批文，待办理完成土地手续后将进入建设环节，根据项目的原定规划，预计年末前开工建设第一期项目（5万吨非公路轮胎）。柬埔寨工厂年产900万条半钢项目今年第一季度投入运营，今年处于持续提升产能阶段，期间，因美国半钢市场需求下降及海外运输周期缩短，导致美国经销商库存增加，一定程度上影响了部分月份的开工率，根据11月份订单及排产计划看，柬埔寨工厂的产能发挥较前期会有明显改善。 　　【森麒麟】10月31日，森麒麟拟使用自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购部分公司股份。本次回购股份将用于后期实施股权激励计划。本次回购股份的种类为公司发行的A股社会公众股份，回购资金总额不低于人民币1.5亿元（含），不超过人民币3亿元（含），回购价格不超过人民币40元/股（含），回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购方案之日起8个月内。10月31日，森麒麟发布2022年第三季度报告，2022Q3实现营业收入15.91亿元，同比+19.26%，环比-7.01%；实现归母净利润1.84亿元，同比+4.73%，环比-24.90%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比+65.87%，环比-14.06%；净资产收益率为2.57%，同比减少0.45个百分点，环比减少1.01个百分点。11月3日，森麒麟再互动平台答投资者问，公司西班牙项目目前正按计划稳步推进中，泰国二期项目已经投产，目前正在积极推动产能充分释放。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月3日库存32.8天，环比上升0.5天；PTA11月4日库存180.6万吨，环比下降3.9万吨。11月4日涤纶长丝FDY价格7650元/吨，环比10月28日下降375元/吨；11月4日PTA价格5710元/吨，环比10月28日上升20元/吨。 　　【荣盛石化】11月2日，荣盛石化发布关于回购公司股份(第二期)进展的公告，截至2022年10月31日，公司第二期回购通过专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.38亿股，占公司总股本的1.37%，成交总金额为18.82亿元。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2022年11月4日，EVA市场均价达20980元/吨，环比10月28日下降1060元/吨。 　　【恒逸石化】11月3日，恒逸石化发布关于回购股份比例达到3%的进展公告。截至2022年11月2日，公司第一期、第二期及第三期股份回购通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.23亿股，占公司总股本的3.35%，成交总金额为12.81亿元。 　　【卫星化学】根据卫星化学资讯公众号信息，11月4日丙烯酸价格为8700元/吨，环比10月28日持平。 　　【桐昆股份】11月2日，桐昆股份发布公告，截至2022年10月31日，桐昆股份以集中竞价交易方式已累计回购股份3547.67万股，占公司总股本的1.47%，成交总金额为5.84亿元。 　　【新凤鸣】11月5日，新凤鸣发布关于公司部分董事增持公司股份计划进展的公告，截至公告披露日，公司董事兼副总裁沈健彧、许纪忠，董事兼副总裁兼董事会秘书杨剑飞3人共计增持公司股份556.69万股，占公司总股本的0.36%，增持金额为人民币4687.36万元。 　　【新洋丰】【云图控股】本周无重要公告。 　　【齐翔腾达】据wind，11月4日顺酐价格为6520元/吨，环比下降100元/吨；据卓创资讯，10月14日，甲乙酮价格8583.33元/吨，环比上升283.33元/吨。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2022年11月4日，钛白粉市场均价达15083元/吨，环比10月28日持平。 　　【中国化学】2022年11月4日，回购股份实施结果公告：2022年11月2日，公司完成回购，已实际回购公司股份59,960,026股，占公司总股本的0.98%，回购最高价格9.34元/股，回购最低价格7.04元/股，回购均价8.5055元/股，使用资金总额50,998.94万元（不含交易费用）。已回购股份根据回购股份方案，拟用于实施股权激励计划。 　　【双箭股份】本周无重要公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，11月4日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价18550元/吨，环比10月28日持平；促进剂NS日度市场价26250元/吨，环比10月28日持平；促进剂TMTD日度市场价16950元/吨，环比10月28日持平。 　　【华峰化学】本周无重要公告。 　　【新和成】据Wind，2022年11月4日，维生素A价格为98元/千克，环比10月28日下降3.5元/千克持平；维生素E价格为82.5元/千克，环比10月28日持平。 　　【三友化工】根据Wind，11月4日粘胶短纤1.5D国内市场价格为13100元/吨，环比下降400元/吨。据wind，11月4日轻质纯碱国内市场价为2661元/吨，环比下降32元/吨。2022年10月29日，2022年

中心思想 10月医疗IT市场概览 2022年10月，受假期因素影响，中国医疗IT行业订单总量呈现小幅回落，但整体市场已逐步消化前期堆积订单，单月订单回归常态化稳定水平。尽管环比有所下降，但同比仍保持增长，且全年累计订单数量已超越前三年同期水平，显示出行业韧性。 医院需求主导市场复苏 本月及前十个月数据显示，医院端需求持续强劲，成为医疗IT市场增长的主要驱动力。医院订单在总订单金额和千万级订单中均占据绝对主导地位，其占比显著提升，远超公共卫生领域。这主要得益于医院需求复苏、评级需求以及医疗新基建的持续带动。 主要内容 10月订单整体回落与结构分化 订单金额分析 截至2022年10月31日，医疗信息化行业累计新增订单金额达到53.59亿元（1-10月），略低于2021年同期的55.12亿元，但高于2020年同期的49.82亿元。其中，10月单月新增订单金额为4.85亿元，同比实现了3.28%的增长，但环比9月回落了28.96个百分点，表明前期订单堆积效应已逐步减弱，市场回归平稳。在各企业中，东华软件在10月表现突出，以1.95亿元的新增订单金额贡献最大。 订单数量分析 从订单数量来看，截至10月31日，2022年累计新增订单数量为1864个，已超过2021年同期的1640个和2020年同期的1505个，显示出市场活跃度较高。10月单月新增订单数量为181个，同比大幅上升74.04%。在头部企业中，卫宁健康在10月以54个新增订单数量位居首位，贡献了最大的订单数量。 医院需求持续强劲，占比显著提升 订单结构变化 2022年1-10月，头部企业在医院订单和公共卫生订单的结构上呈现明显变化。医院订单中标金额达到42.96亿元，同比显著上升22.27%。与此同时，公共卫生订单中标金额为10.63亿元，同比大幅降低47.23%。这一结构性变化主要反映了医院端需求的强劲回升以及公共卫生端需求的相应缩减。 医院与公卫订单增速对比 在订单占比方面，医院订单的优势进一步扩大。2021年1-10月，医院订单占比为63.45%，而2022年同期这一比例已提升至80.09%，医院需求在整体医疗IT市场中的主导地位得到显著巩固。医院订单的增速远高于公共卫生订单，成为行业增长的核心动力。 千万级订单规模稳定，医院端贡献突出 千万级订单规模与驱动因素 截至2022年10月31日，千万级订单（单笔金额超过1000万元）的累计规模达到27.26亿元，相较2021年同期的24.97亿元增长了9.15%。这主要得益于医院需求的持续复苏，以及医院评级、医疗新基建等因素的带动。10月单月千万级订单金额为2.34亿元，回归到平均稳定水平。 千万级订单类型分布 在千万级订单中，医院端继续占据绝对优势。医院订单共计102个，金额高达23.35亿元，占千万级订单总金额的85.64%。相比之下，公共卫生领域的千万级订单仅有18个，金额为3.91亿元，占比为14.36%。这进一步印证了医院市场在高端医疗IT项目中的核心地位。 龙头企业市场表现差异化分析 卫宁健康：医院订单主导，10月订单回落 截至2022年10月31日，卫宁健康累计新增医疗IT订单金额约11.86亿元，同比减少3.18%。10月新增订单金额约为0.89亿元，同比减少0.35%。其订单结构以医院订单为主，金额达10.00亿元，占比84.31%；千万级订单26个，金额4.74亿元，其中医院订单占绝大多数。 创业慧康：10月订单显著回落 创业慧康在2022年1-10月新增订单金额为7.48亿元，同比微降0.51%。然而，其10月新增订单金额仅为0.24亿元，同比大幅下降69.22%。医院订单金额为5.58亿元，占比74.59%；千万级订单15个，金额3.56亿元，医院订单贡献2.72亿元。 万达信息：公卫端贡献相对突出 万达信息在2022年1-10月新增订单6.98亿元，同比增长0.75%。10月新增订单0.52亿元，同比降低28.66%。其订单结构中，医院订单3.65亿元（52.33%），公共卫生订单3.33亿元（47.67%），公卫端贡献相对其他企业更为突出。千万级订单9个，金额3.40亿元，其中医院订单2.67亿元。 东软集团：10月订单渐趋稳固 东软集团在2022年1-10月新增订单9.25亿元，同比降低21.07%。10月新增订单0.47亿元，同比降低35.98%。医院订单金额6.80亿元，占比73.52%；千万级订单19个，金额3.69亿元，医院订单3.14亿元。 东华软件：医院订单绝对主导，10月表现亮眼 东华软件在2022年1-10月新增订单10.02亿元，同比大幅上升33.00%。尤其在10月，新增订单金额高达1.96亿元，同比激增341.86%，表现极为亮眼。其医院订单金额9.11亿元，占比高达90.94%，显示出医院市场的绝对主导地位。千万级订单32个，金额7.11亿元，其中医院订单6.54亿元。 嘉和美康：订单持续巩固，医院订单绝对主导 嘉和美康在2022年1-10月新增订单4.30亿元，同比增长12.68%。10月新增订单0.20亿元，同比下降68.72%。医院订单金额4.15亿元，占比96.42%，医院订单占据绝对主导。千万级订单10个，金额2.71亿元，全部来自医院端。 思创医惠与和仁科技：医院订单主导，订单有所下降 思创医惠在2022年1-10月新增订单2.13亿元，同比下降34.66%。10月新增订单0.12亿元，同比减少71.71%。医院订单金额2.12亿元，占比99.52%。千万级订单5个，金额0.73亿元，全部为医院订单。和仁科技在2022年1-10月新增订单1.54亿元，同比下降25.03%。其千万级订单4个，金额1.08亿元，全部来自医院订单。 总结 2022年10月，中国医疗IT市场在经历前期订单堆积后，单月订单量虽受假期影响有所回落，但整体已回归稳定，且全年累计订单数量表现强劲。市场分析显示，医院端需求是当前医疗IT行业增长的核心驱动力，其订单金额和千万级订单占比均显著提升。各头部企业在市场表现上存在差异，东华软件在10月订单金额方面表现突出，而卫宁健康在订单数量上领先。尽管部分企业10月订单有所回落，但医院需求复苏和医疗新基建的持续推进，为医疗IT行业的长期发展提供了坚实支撑。

　　精准医疗是在循证医学基础上发展起来的一门为解决惠者群体差异性的综合性学科 　　精准医疗是在循证医学的基础上，结合了多组学等前沿技术，对大样本人群通过内因如基因特征以及外因如环境特征和生活方式的分析和研究，寻找病因和治疗点，对疾病进行精确分类，最终制定出个性化、定制化、精准化的诊疗方案。可对思者在肿瘤、生殖健康、慢性病、遗传病、传染病等疾病治疗以及健康人群的健康管理活动发挥作用。 　　中国大力发展精准医疗旨在提高人民群众健康保障能力、契合“健康中国”战略方针以及构建核心国际竞争力 　　提高医疗诊治水平，保障人民群众生命健康：信息科学技术的赋能可以有效解决医疗服务中“数据孤岛“等痛点，实现医疗服务全流程的信息化与智能化，利于提高诊治效率；生物科学技术的进步，利于提早干预降低重大疾病的发病率；制订的个性化、精准化诊断方案，利于达到疗效最大化与不良反应的最小化 　　形成经济新型增长点，深入实施“健康中国战略：大力发展精准医疗，利于肿瘤、空见病、骨科、心脑血管等学科建设，推动器械、药品、疫苗等产业发展，深化医药卫生体制和医疗模式改革，贯彻“健康中国战略； 　　推动前沿学科发展，形成核心国际竞争力：推动多组学、基因编辑、干细胞治疗等前沿技术的研究，攻坚核心技术“卡脖子*难题推动国产替代，提高产业链国产化率，利于形成国际竞争力，走出国门，带头推动行业标准的统一建立。

中心思想 医药行业Q3业绩分化与估值低位 2022年第三季度，中国医药行业整体业绩呈现分化态势，营收和净利润增速放缓。尽管部分细分板块表现出较强韧性，但整体估值已大幅回调至历史较低水平，低于历史中位值。 政策边际改善驱动板块反弹预期 公募基金对医药行业的持仓比例已降至历史最低水平，显示出市场对该板块的谨慎态度。然而，随着近期医药行业政策环境趋于缓和，以及部分细分领域（如医疗器械）政策的纠偏和财政支持，医药板块有望在2022年第四季度触底反弹，吸引基金配置比例回升。 主要内容 1. 行业整体情况：基金低配明显，政策边际改善板块触底反弹 1.1 2022Q3医药行业整体业绩概览 整体营收与利润增长放缓：2022年Q1-Q3，医药板块整体营收同比增长9.28%；归母净利润同比增长5.96%；扣非净利润同比增长8.27%。单季度来看，2022年Q3营收同比增长9.68%，归母净利润同比增长4.70%，扣非净利润同比增长3.22%。 费用率与现金流变化：Q1-Q3销售费用率同比下降0.97个百分点，管理与研发费用率略有下降0.41个百分点；经营活动现金流同比有所下降。Q3单季度销售费用率同比下降0.89个百分点，管理与研发费用率下降1.04个百分点；经营活动现金流环比下降。 行业排名：从收入增速看，医药在31个申万一级行业中排名第13位；从利润增速看，排名第11位。 上市公司业绩分布：Q1-Q3有208家上市公司营收实现同比正增长（占比71%），其中77家增速超20%，48家增速超30%。扣非净利润方面，162家实现同比正增长（占比62%），其中35家增速超100%。 1.2 估值水平与基金持仓分析 估值大幅回调：自2021年以来，医药板块整体估值大幅回调。截至2022年10月31日，申万生物医药板块整体市盈率为24.21倍，低于历史中位值36.44倍，处于历史较低水平。 基金持仓处于历史低位：2022年Q3，全市场公募基金的医药持仓比例为9.37%，环比Q2下降0.88个百分点；剔除医药主题基金后，持仓比例为3.95%，环比下降0.37个百分点。同期医药股在A股总市值中占比为7.76%，环比下降0.11个百分点。公募基金医药行业配置仓位已降至历史最低水平。 基金重仓股聚焦龙头：2022年Q3，公募基金重仓医药个股数量增至283支。持股基金数量前三名为迈瑞医疗（550）、药明康德（365）、智飞生物（310）。迈瑞医疗和恒瑞医药在Q3出现加仓，其中恒瑞医药加仓比例突出。美好医疗和毕得医药作为次新股首次进入前十大。 2. 细分板块：业绩表现出现分化，部分板块修复明显 2.1 化学制剂：部分公司受集采影响基本结束，逐步进入创新收获期 业绩短期承压：2022年Q1-Q3，化学制剂板块整体营收同比增长0.38%，归母净利润同比下降3.26%，扣非净利润同比增长1.15%。Q3单季度营收同比增长2.18%，归母净利润同比下降7.62%，扣非净利润同比下降7.15%。 集采影响减弱，创新驱动增长：虽然整体业绩仍承压，但部分上市公司已度过集采对存量品种降价冲击的“阵痛期”（如海辰药业、京新药业、苑东生物、科伦药业等被纳入集采品种的营收占比已较高）。随着创新品种研发进展和销售放量，基本面有望迎来向上拐点。 2.2 化学原料药：上游成本上涨且部分品种价格下行，2022Q3 业绩承压 业绩承压：2022年Q1-Q3，化学原料药板块整体营收同比增长6.74%，归母净利润同比增长2.89%，扣非净利润同比增长15.70%。Q3单季度营收同比增长3.91%，归母净利润同比下降7.94%，扣非后净利润同比增长3.50%。 成本与价格双重压力：Q3业绩承压主要由于上游成本上涨且部分原料药品种价格下行。 2.3 生物制品：新冠疫苗影响表观业绩增速，看好板块长期发展 营收增长，利润下滑：2022年Q1-Q3，生物制品板块整体营收同比增长14.18%，归母净利润同比下降16.24%，扣非净利润同比下降19.69%。 新冠疫苗高基数效应：营收增长主要得益于HPV疫苗、13价肺炎疫苗等重磅疫苗的快速放量以及生长激素、血液制品等品类的稳健增长。利润下滑主要是由于去年同期新冠疫苗销售基数较高，导致今年表观增长乏力。 Q3利润降幅收窄：Q3单季度营收同比下降0.81%，归母净利润同比下降33.03%，扣非净利润同比下降32.58%，利润端降幅较Q2略有收窄。 2.4 医疗服务：高增长持续，细分板块景气度出现分化 整体高增长：2022年Q1-Q3，医疗服务板块整体营收同比增长33.74%，归母净利润同比增长50.40%，扣非净利润同比增长45.87%。Q3单季度营收同比增长34.47%，归母净利润同比增长60.89%，扣非净利润同比增长57.60%。 2.4.1 CXO：在手订单充足且产能持续积极扩张，业绩高增长态势得以延续 2022年Q1-Q3，国内CXO上市公司合计实现营收715.46亿元，同比增长64.18%；归母净利润172.02亿元，同比增长74.25%。高增长得益于充足的在手订单和持续积极的产能扩张。 2.4.2 生命科学服务：生物医药需求承压，景气度出现分化 受国内生物医药市场投融资环境疲软影响，下游需求承压，部分研发管线调整，导致与研发管线绑定紧密的产品类型受影响较大，部分公司Q3业绩增速趋缓。 受影响较弱的公司类型包括：产品用于早期研发阶段、生物医药关联性弱、海外业务占比较高。 2.4.3 民营医疗服务：新冠疫情反复，短期业绩继续承压 2022年Q3，全国多地疫情反复导致部分医院停诊或限流，民营医疗服务上市公司业绩继续承压。 爱尔眼科作为行业龙头展现出较强韧性，Q3单季度收入同比增长16.38%，归母净利润同比增长20.06%。长期看，医疗服务作为刚性需求，修复后仍有望快速增长。 2.5 医疗器械：2022Q3 增长稳健，受疫情与高基数影响显著 稳健增长：2022年Q1-Q3，医疗器械板块营收同比增长23.77%，归母净利润同比增长22.30%，扣非净利润同比增长24.44%。Q3单季度营收同比增长18.77%，归母净利润同比增长16.95%，扣非净利润同比增长16.70%。 政策利好驱动发展：9月以来，医疗器械政策频出，包括国家医保局表示创新器械暂不纳入集采，以及脊柱、电生理等细分品种集采规则和降价幅度的温和化，同时财政支持下的医疗新基建加码。 国产龙头迎来黄金期：政策支持下的市场扩容、国产化率提升以及技术创新和海外业务拓展，有望驱动医疗器械各赛道国产龙头迎来发展的黄金时期。 2.6 医药商业：疫情防控趋于稳态，业绩环比改善明显 业绩环比改善：2022年Q1-Q3，医药商业板块营收同比增长8.12%，归母净利润同比增长1.07%，扣非净利润同比增长6.73%。Q3单季度营收同比增长11.70%，归母净利润同比增长17.68%，扣非净利润同比增长10.50%。 疫情稳态与高基数消除：随着疫情防控逐步趋于稳态，叠加高基数效应的消除，Q3医药商业板块业绩环比改善明显，收入端和利润端均呈现加速向上的趋势。 零售药房持续改善：Q1-Q3零售药房上市公司合计营收639.23亿元，同比增长85.71%；归母净利润33.50亿元，同比增长7.23%。Q1、Q2、Q3归母净利润分别同比下降1.53%、同比增长8.33%、同比增长16.69%，显示疫情稳定控制后经营持续环比改善。 2.7 中药：OTC销售渠道改善，利润端表现亮眼 业绩改善，利润亮眼：2022年Q1-Q3，中药板块整体营收同比增长2.63%，归母净利润同比下滑5.13%，扣非净利润同比增长0.72%。Q3单季度营收同比增长2.31%，归母净利润同比增长9.53%，扣非净利润同比增长3.42%。 OTC渠道与费用收缩：中药板块业绩环比改善，利润端表现更为亮眼。收入端受益于OTC渠道销售限制的缓解，而利润端则因费用投放收缩，大部分公司利润表现优于收入表现。Q3单季度有32家公司归母净利润同比增长超10%，29家超20%，25家超30%，18家超40%。 3. 重点标的盈利预测 报告提供了创新药、医疗器械、制药装备、生命科学服务、民营医疗服务、中药、疫苗、血液制品、零售药房和CXO等细分领域重点上市公司的盈利预测数据，包括2022E、2023E、2024E的营业收入、归母净利润和PE估值。 4. 风险提示 新冠疫情存在不确定性。 产品研发及审批速度低于预期。 药品及医疗服务等出现质量问题。 产品或服务降价超预期风险。 总结 2022年第三季度，医药行业整体业绩增长放缓并呈现分化，营收和利润增速在申万一级行业中处于中游水平。板块估值已大幅回调至历史低位，公募基金持仓比例也降至历史最低。然而，随着近期医药政策环境的边际改善，特别是医疗器械领域的政策纠偏和财政支持，以及中药OTC渠道的改善和费用收缩，部分细分板块已展现出修复迹象。CXO和医疗服务整体保持高增长，但生命科学服务和民营医疗服务受投融资环境和疫情反复影响，景气度出现分化。展望未来，基金配置比例有望在政策缓和和超额收益显现的背景下触底反弹，但新冠疫情不确定性、研发审批风险、质量问题及产品降价风险仍需警惕。

中心思想 中国医学影像设备市场潜力巨大，国产替代加速 本报告核心观点认为，中国医学影像设备市场正处于快速发展和成熟期，具备显著的增长潜力。尽管高端市场目前仍由国际巨头主导，但随着影像产业链上游供应链国产替代程度的提升以及国产品牌设备性能的持续赶超，本土厂商正迎来重要的发展机遇。医疗新基建的持续发力将进一步催化市场需求，预计到2025年，中国医学影像设备市场规模将达到695亿元人民币，国产品牌有望在此背景下实现快速放量。 借鉴国际经验，构建核心竞争力 报告强调，国际医学影像设备巨头（如GE、飞利浦、西门子医疗）通过保障产品质量、自主掌控供应链以及建立客户粘性，构建了数十年的核心竞争力。面对未来愈加多样化的临床需求，这些巨头通过与下游临床深度合作，使其得以快速响应并全面、系统地落地各种先进设备产品和数字化、智能化应用，保证品牌在新时代下历久弥新。对于中国本土企业而言，除了卓越的设备产品性能，搭建起完备自主的供应链和下游商业化生态，并提供针对下游临床需求的完善解决方案，是其在激烈市场竞争中脱颖而出的关键。 主要内容 全球医学影像产业格局与龙头企业发展策略 全球医学影像设备市场由少数几家国际巨头主导，其中GE、飞利浦及西门子医疗在2019年合计占据了65%的市场份额。这些龙头企业在过去数十年间，通过确保产品质量、自主把握供应链以及培养强大的下游客户粘性，奠定了其市场领导地位。面对当前及未来日益多样化的临床需求，这些公司采取了以临床需求为核心的深度合作策略，使其能够迅速响应并全面、系统地推出各类先进设备产品以及数字化、智能化应用，从而确保其品牌在技术不断迭代的时代中保持领先。 中国医学影像设备市场增长驱动力与国产化趋势 中国医学影像设备市场展现出稳健的增长潜力，主要驱动力包括：首先，我国医疗影像设备每百万人口保有量较发达国家相比存在较大提升空间，基层市场及高端设备渗透率双指标有望不断提升。其次，近年来国家大力推动的“医疗新基建”政策，有望持续发力，为医学影像设备的采购和升级提供了强劲动力。第三，伴随上游核心零部件逐步国产化，全产业链国产化率提升已是大势所趋。据测算，中国医学影像设备市场规模预计在2025年将达到695亿元人民币，2020年至2025年的复合年增长率（CAGR）为6.8%。在国产化率持续提升的大背景下，国产品牌有望享有更大的市场发展空间和增长潜力。 总结 本报告深入分析了全球及中国医学影像设备市场的发展现状与趋势。全球市场由少数巨头主导，其成功经验在于产品质量、供应链自主性和客户粘性，并持续通过与临床深度合作来满足多样化需求。中国市场正处于快速发展期，受益于人均保有量提升空间、医疗新基建的推动以及产业链国产化进程的加速。预计到2025年，中国市场规模将达到695亿元，国产品牌在国产替代浪潮中面临巨大机遇。报告建议关注在技术、供应链和解决方案方面具备竞争优势的本土企业，并提示了研发失败、政策控费、医疗事故及贸易摩擦等潜在风险。