医保的核心仍是鼓励创新，医保简易续约+DRG除外支付政策，打通创新药放量链条 　　整体政策（价格超势）的缓解将显著改善创新药公司未来盈利预测的确定性，此外DRG除外支付政策落地，DRG使得医生用量不受打包费用影响，可以达到较高的使用量，打通了创新药快速放量的链条，板块整体将迎来较好的发展机会，配置上建议大小结合、组合配置。 　　行业进入商业化兑现阶段，拥有重磅品种以及成熟商业化能力的公司具有领先优势 　　中国创新药行业经过20余年快速发展，已有多家创新药公司取得了长足的发展。我们对82家在A股、H股或美股上市的中国创新药企商业化进度进行统计，超过半数（48家）企业已有获批上市的创新药产品。随着多家创新药公司拥有商业化品种，创新药行业进入业绩兑现阶段。拥有更高临床价值创新药品种以及成熟商业化团队的创新药公司有望取得持续的高速增 　　我们建议综合考虑谈判品种弹性、对公司业绩贡献以及公司研发管线储备进行布局 　　相关标的：百济神州、恒瑞医药、荣昌生物、益方生物、迪哲医药、康诺亚（H）、贝达药业、康方生物（H）、科济药业（H）、信达生物（H）

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2022/11/7-2022/11/11）化工板块整体涨跌幅表现排名第 19位， 涨幅为+0.78%，走势高于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨+0.54%和下跌-1.87%，申万化工板块跑赢上证综指 0.25 个百分点， 跑赢创业板指 2.66 个百分点。 　　库存增加， 国际油价整体下跌。 截至 11 月 9 日当周， WTI 原油价格为85.83美元/桶，较11月2日下跌4.63%，布伦特原油价格为92.65美元/桶，较 11 月 2 日下跌 3.65%。 能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在 2030 年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在 2060 年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、 华恒生物（氨基酸）、 金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域 N 型电池放量有望带动 POE 需求增长，看好 POE 国产替代的千亿市场空间。 POE 目前需求 125 万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着 N 型电池放量， POE 在光伏领域占比有望快速提升，将成为 3 年 10 倍千亿市场空间的产品。目前 POE 的主要生产厂商为陶氏、 MITSUI、 SNNC、 LG、 EXXON MOBIL 和 BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。 POE 的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司 α-烯烃中试装置将于年底落地， POE10 万吨中试装置预计将于 2023 年落地。 2021 年 9 月，万华化学自主知识产权的POE 产品已经完成中试，目前 POE 中试顺利。根据乙烯二期最新规划， POE 共规划 40 万吨，预计从 2024 年开始逐步投产。建议关注卫星化学（轻烃化工） ， 万华化学（MDI） 。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。 供应面，全球层面看，维生素企业主要集中在中国和欧洲，其中维生素 A 和维生素 E 均呈现寡头垄断格局，欧洲维生素产能占全球产能约45%，其中维生素A占比51.5%，维生素 E 占比 38.5%。由于俄乌战争叠加近日“北溪-1”天然气管道因故障无限期关闭导致欧洲天然气供应紧张，天然气短缺使得欧洲下游维生素厂例如巴斯夫等面临停产的风险，同时叠加罕见高温极端天气，主要航道面临限运甚至停运的风险，全球维生素供给将进一步偏紧。短期看，国际天然气价格持续上升叠加国内多个维生素厂商集中停产检修，导致目前全球维生素供应短缺；长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占 70%，据国家统计局数据，下游生猪价格回升，已由年初 15 元/公斤上涨至 26.5 元/公斤，上涨约76.7%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、 浙江医药（维生素）、 安迪苏（蛋氨酸）、 金达威（营养品）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。 目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准 NOx 限值为 460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为 35mg/km，相比于国五下降 42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、 万润股份（信息及显示材料、分子筛）、 中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。 从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于 30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计 2025 年电解液溶质总需求将达到 26 万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近 50 万吨，但以龙头公司扩产为主， 未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、 天赐材料（电解液）、 永太科技（氟化工）等。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。 建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、 川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、 川金诺（重钙）、 史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、 云图控股（四川、湖北）、 司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI 与聚氨酯）、 龙佰集团（钛白粉）、 中核钛白（钛白粉）、 巨化股份（制冷剂）、 泰和新材（氨纶）、 恒力石化（涤纶长丝）、 桐昆股份（涤纶长丝）、 扬农化工（农药）、 利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为丙酮（+8.29%） 、 硝酸（+4.00%） 、尿素（ +3.24%） 。 ①丙酮： 本周丙酮现货供应缩进， 导致价格上涨； ②硝酸： 本周硝酸局部地区供应紧张， 企业库存低位， 导致价格上涨； ③尿素： 本周需求推动加上限产利好消息支撑， 导致价格上涨。 　　本 周 化 工 品 价 格 周 跌 幅 靠 前 为 TDI （ -16.47% ） 、 黄 磷 （ -12.25%） 、 BDO（-12.21%） 。 ①TDI： 本周 TDI 下游需求不足，导致价格下跌。 ②黄磷： 本周黄磷需求偏淡，供应面现货持续宽松， 导致价格下降。 ③BDO： 本周 BDO 终端需求疲软， 导致价格下跌。周价差涨幅前五： PTA（196.08%）、热法磷酸（+147.96%）、聚合 MDI （ +47.41% ） 、 PVA （ +21.64%% ） 、 醋 酸 乙 烯（+15.81%）。 　　周价差跌幅前五：黄磷（-49.13%）、顺酐法BDO（-44.54%）、己二酸（-26.54%）、 TDI（-25.75%）、电石法BDO（-16.63%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有104家企业产能状况受到影响，较上周统计增加11家，其中统计新增停车检修16家，重启5家。 本周新增检修主要集中在乙二醇、丙烯生产，预计11月中下旬共有3家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 库存增加， 国际油价整体下跌。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：库存增加， 国际油价整体下跌。 截至 11 月 9 日当周， WTI 原油价格为 85.83 美元/桶，布伦特原油价格为 92.65 美元/桶。库存方面，国石油协会(API)的数据称，上周美国原油库存猛增。供应方面，俄罗斯在 10 月超过伊拉克和沙特，成为印度最大的原油供应国。需求方面，市场关注美国中期选举，投资者观望等待，经济衰退风险引发对燃料需求的下降。 　　LNG：供应需求双弱，国产 LNG 价格持续下跌。 供应方面： 周初区域供应增量。但随着市场货源积压，成本倒挂严重，部分液厂停车止损，市场供应在周后期有所缩减。 海气方面： LNG 船期密集，市场供应增加， 多有库存压力。 需求面： 下游拿货意愿低，贸易商出货承压，艰难维持。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格、磷酸氢钙价格维稳，一铵价格上行，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求一般，价格持稳运行。 需求方面：下游对磷矿市场未见明显有利支撑，需求情绪偏低。库存方面：本周多数矿企正常开采生产，目前矿企正常接单发运。多数矿企前期订单已完成，几乎无库存，开采完成少量新订单，部分留为自用。 　　一铵： 供应紧张，价格小幅上涨。 供应方面：本周一铵行业周度开工和产量较上周相比均有所下滑，主要原因是西北个别企业复产， 华东、 贵州、湖北部分企业减产，供应趋于紧张。需求方面：国内复合肥市场整体僵持观望运行为主，下游需求淡季。 　　磷酸氢钙：市场需求一般，价格维持稳定。 供应方面：本周磷酸氢钙市场总体开工依然偏低，现货供应紧张，企业暂无较大库存、销售压力。需求方面：需求端支持不足，目前下游原料库存及前期合同订单较为充足，部分终端头部企业表示库存量基本能执行 1-2 个月。 　　3、聚氨酯：聚合 MDI、纯 MDI、 TDI 价格下跌，建议关注万华化学聚合 MDI：需求端支撑有限，价格持续下跌。 供应方面：部分装置检修，整体供应量变化不大。海外整体供应量维持正常。需求方面：下游白色家电需求表现平稳，北方下游外墙保温管道需求逐步缩减，下游冷链相关表现相对平稳， 新能源汽车热度尚存。综合来看，需求端释放缓慢，对原料支撑有限。 　　纯 MDI：下游需求有限，纯 MDI 价格下跌。 供应方面：部分装置检修，整体供应量变化不大。海外装置均处于开车状态，整体供应量维持正常。需求方面：整体需求端有所转弱，对原料端消化能力下滑。市场新单跟进能力较弱，原料按需采购为主。 　　TDI： 下游需求偏弱，价格大幅下跌。 供应方面：甘肃银光 10 万吨装置第四季度重启；烟台巨力 5+3 万吨装置尚未重启；万华烟台 10月 11 号装置开始停车检修，预计 45 天。海外装置：继欧洲大规模停车降负后，北美区域 TDI 装置或存检修降负可能。需求端：下游市场跟进不足，对于原料采购刚需为主。 　　4、煤化工： 尿素、炭黑、乙二醇价格上涨， 建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素： 需求端利好，尿素价格稳步上涨。 供应面： 受限气影响，多数气头企业开始减产停产，全国供应量将随之减少。 需求面： 胶合板厂以及复合肥厂开工率较前期有所提升，加之后市冬储采购的预期，需求端利好。 　　炭黑： 下游需求不足，炭黑价格承压上涨。 供应端， 全国炭黑总产能 851.2 万吨左右，本周行业平均开工 59.7%，较上周上调 3.2 个百分点。 需求端， 下游轮胎企业接单略显乏力，叠加公共卫生事件影响下，运输受限原料端，下游需求不足。 　　乙二醇： 市场供需延续弱势，乙二醇价格小幅上涨。 供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为 50.21%。需求端，受

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌 0.43%，跑输沪深 300 指数 0.99 个百分点，行业涨跌幅排名第 26 。2022 年初以来至今，医药行业下跌 19.96%，跑赢沪深 300 指数 1.39 个百分点，行业涨跌幅排名第 22 。本周医药行业估值水平(PE -TTM) 为 25.3 倍，相对全部 A 股溢价率为 89.6% (-2.69pp) ，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 40.6% (-1.57pp) ，相对沪深 300 溢价率为 145% (-4.97pp)。医药子行业来看，本周 5 个子行业板块上涨，原料药为涨幅最大子行业，涨幅为 3.1%，其次是中药、医药研发外包，涨幅分别为 2.1%、1.2%。年初至今涨幅最大的子行业是线下药店，上涨幅度为 2.1%。 　　防疫新二十条落地，重点关注医药复苏主线。11 月 10 日， 中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，内容包括隔离时间缩短、不再判定次密接、调整风险等级、取消入境航班熔断机制、加强医疗资源建设、有序推进新冠疫苗接种、加快新冠药物储备、防止一刀切等，我们认为防疫政策将进一步科学化、精准化、有效化。此外，美国通胀好于预期，带动市场流动性的增加，也有望给经济复苏带来宽松的外围环境。重点关注复苏主线，适当关注医保谈判和新冠主题。 　　本周弹性组合：上海医药(601607)、寿仙谷 (603896)、贝达药业(300558)、福瑞股份 (300049) 、太极集团 (600129) 、华润三九 (000999) 、以岭药业(002603)、我武生物(300357)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、爱美客(300896)、恒瑞医药 (600276) 、云南白药 (000538) 、片仔癀 (600436) 、同仁堂(600085)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合： 祥生医疗 (688358) 、澳华内镜 (688212) 、百济神州(688235) 、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、普门科技(688389)、联影医疗(688271)、奥浦迈(688293)、爱博医疗（688050）。 　　本周港股组合：药明生物(2269) 、君实生物(1877)、金斯瑞生物科技(1548) 、康方生物 -B(9926)、科济药业 (2171) 、微创机器人 -B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、康宁杰瑞(9966)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　本周SW医药生物行业跑输沪深300指数。2022年11月7日-11月11日，SW医药生物行业下跌0.43%，跑输同期沪深300指数约0.99个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医疗设备和疫苗板块跌幅居前，分别下跌4.83%和2.63%；原料药和中药板块涨幅居前，分别上涨3.14%和2.09%。 　　本周医药生物行业净流出0.22亿元。2022年11月7日-11月11日，陆股通净流入54.00亿元，其中沪股通净流入42.06亿元，深股通净流入11.93亿元。申万一级行业中，有色金属和家用电器净流入额居前，电力设备和公用事业净流出额居前。本周医药生物行业净流出0.22亿元，净流出额较上周有所减少。 　　行业新闻。近日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。其中提到，对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接；将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”等。 　　维持对行业的推荐评级。本周SW医药生物行业跑输同期沪深300指数约0.99个百分点，目前医药生物行业内部细分板块轮动较大，本周低估值原料药板块上涨较多。近日，国务院联防联控机制综合组公布进一步优化防控工作的二十条措施，建议关注受疫情影响较大的医疗服务等板块边际变化。短期建议关注CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、东富龙（300171）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）、奕瑞科技（688301）；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　1.国谈整体态势偏缓和，创新药企营收或具备较大增长弹性 　　创新药国谈以逐步成熟，从谈判成功率上看，2019年医保谈判扩围后谈判成功率水平逐年升高，2021年谈判成功率已经达到80.34%。入保产品价格降幅近几年较为稳定，在50%-60%的区间内窄幅波动。 　　初审通过率显著提高，过审药品数量增长较快。国家医保信息平台共收到企业申报药品490个，344个药品通过初步形式审查，较2021年474个申报药品及271个药品通过初步形式审查，同比分别增加3.38%及26.94%。 　　本轮国谈初审，有145例目录内药物，整体续约比例较高，本年度国谈整体降幅有望维持较为温和态势。具备BIC/FIC产品的创新药企有望实现快速放量。 　　2.创新药产业升级，新兴平台分子仍为临床推进重点 　　从目前2022年1-9月创新药IND受理数来看，整体受理数同比基本维持稳定，化药IND申请数同比增加2%，生物药IND申请数同比增加24%。其中ADC，CAR-T疗法及基因疗法IND受理数同比增加38%，89%及300%，行业整体向高技术壁垒的新兴创新药种类发展，呈现高质量发展态势。 　　投资建议： 　　本轮医保国谈续约产品较多，整体降价幅度有望相对温和，具备BIC/FIC产品的创新药企有望实现快速放量。 　　综合考虑创新药企业的国际化、自主研发能力、医药新科技管线厚度，建议关注荣昌生物，百济神州，康方生物，泽璟制药。 　　风险提示：业绩不及预期风险，研发进展风险，新业务投资不及预期风险，海外医药政策风险。

　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为0.78%，创业板指数跌幅为-1.87%，沪深300指数上涨0.56%，上证综指上涨0.54%，化工（申万）板块领先大盘0.25个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-15.78%，创业板指数下跌幅度为-27.61%，沪深300指数下跌幅度为-23.32%，上证综指下跌幅度为-15.18%，化工（申万）板块落后大盘-0.60个百分点。 　　事件：11月12日华鲁恒升发布公告公司的酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）20万吨尼龙6切片装置已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。 　　点评： 　　华鲁恒升尼龙新材料项目落地，新项目持续投产推动公司成长。公司目前在建项目较多，多项目持续推进中。酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）：项目共投资49.8亿元，以苯和氢气为原料，采用先进的工艺技术，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置。其中10月9日，己内酰胺及配套装置（己内酰胺30万吨/年、硫铵48万吨/年）已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段；11月12日，20万吨尼龙6切片装置已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。至此，酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）将全部建设完成，进一步壮大公司化工新材料板块，优化产品结构，提高企业盈利能力。荆州项目：一期包括包括百万吨醋酸、30万吨/年有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目，预计2023年建设完毕，二期建设20/年万吨BDO、16/年万吨NMP及3/年万吨PBAT生物可降解材料一体化项目。二元酸项目：建设30万吨草酸；碳酸乙烯酯项目：年产环氧乙烷20万吨/年（其中9.2万吨作为产品外售）、20万吨/年碳酸乙烯酯，副产1.5万吨/年乙二醇、400吨/年粗二乙二醇。高端溶剂项目：投资10.31亿元建设60万吨/年碳酸二甲酯、30万吨/年碳酸甲乙酯、5万吨/年碳酸二乙酯。尼龙66高端新材料项目：4月30日公司投资30.78亿元建设8万吨/年尼龙66、20万吨/年己二酸，1.35万吨/年副产二元酸等。绿色新能源材料项目：公司于2022年4月13日与湖北省江陵县人民政府签署《绿色新能源材料项目投资协议》，计划在荆州江陵新能源新材料产业基地投资建设绿色新能源材料项目，投资50亿元建设10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA等及配套设施和10万吨醋酐及配套设施。随着项目建设持续进展，看好公司未来成长性。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：丙酮(7.73%)、基础油(华东)(7.54%)、液氨(3.86%)、双氧水(27.5%)(3.85%)、尿素(小颗粒,华鲁恒升)(3.24%)。产品价格跌幅居前品种：双甘膦(-12.68%)、丁二醇(BDO)(-12.43%)、三氯氧磷(-12.35%)、三氯化磷(-10.98%)、维生素K3(MSB96%)(-10.26%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

中心思想 房地产融资政策全面宽松，促进行业平稳健康发展 央行、银保监会发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（“金融支持地产16条措施”）标志着房地产行业融资政策的重大转向。该政策旨在通过多维度金融支持，加速化解房企现金流风险，稳定市场预期，并推动行业向高质量发展转型。 风险化解与结构优化并重 新政策不仅着力于解决当前房地产市场的流动性困境和“保交楼”问题，更通过支持住房租赁市场多元化融资等措施，引导行业从高周转快开发模式向存量运营和可持续发展模式转变，实现风险化解与行业结构优化的双重目标。 主要内容 加大对优质房企融资支持 稳定开发贷款与一视同仁原则： 《通知》明确要求金融机构稳定房地产开发贷款投放，并对国有和民营房企一视同仁，有助于修复市场对民营房企的风险偏好，提供公平的融资环境。 存量融资合理展期： 支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，为短期面临困难的房企提供了宝贵的喘息空间，有效缓解了其短期偿债压力。 支持优质房企发债与信用增进： 鼓励专业信用增进机构为短期困难房企提供增信支持，并支持优质房企发行债券，拓宽了房企的直接融资渠道，增强了市场信心。 保持信托等资管产品融资稳定： 鼓励信托等资管产品支持房地产并购等合理融资需求，促进了行业内的资源整合和风险出清。 坚定不移支持保交楼、稳民生 专项借款与配套融资： 支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，并鼓励金融机构提供配套融资支持，旨在压实房企主体责任，确保已售逾期难交付项目的顺利完成。 项目并购贷款与市场化风险处置： 鼓励商业银行稳妥有序开展项目并购贷款业务，支持优质房企兼并收购受困房企项目，并通过市场化方式化解受困房企风险，促进市场出清。 个人住房贷款延期还本付息： 鼓励金融机构与购房人协商个人住房贷款延期还本付息，切实维护购房人合法权益，恢复购房者信心，维护社会稳定。 拓宽住房租赁市场多元化融资渠道 支持住房租赁金融债券发行： 鼓励商业银行发行支持住房租赁金融债券，为住房租赁开发建设和经营性贷款提供资金来源，促进住房租赁市场的发展。 稳步推进REITs试点： 稳步推进REITs试点，为住房租赁企业提供独立的集资平台，加速REITs行业发展，引导房地产市场向存量运营转型，激发市场潜力并提升估值溢价。 总结 “金融支持地产16条措施”的出台，是中央层面在房地产领域释放的重大利好政策，旨在通过稳定融资、化解风险和支持住房租赁市场发展，全面促进房地产行业平稳健康发展。该政策不仅为房企提供了多渠道、多维度的金融支持，有效缓解了现金流压力，更通过“保交楼”等措施维护了购房者权益，稳定了社会预期。同时，政策对住房租赁REITs的推动，预示着房地产行业将加速向存量运营和高质量发展转型，为行业注入新的增长动力。随着各项政策的逐步落地和疫情好转，市场悲观情绪有望修复，房地产行业供需将逐步回暖。

中心思想 双抗产品商业化强劲，驱动业绩增长 康方生物凭借其创新的双抗产品，特别是卡度尼利（AK104），在商业化方面取得了显著进展。卡度尼利自获批以来，销售表现超预期，并有望在上市首年实现10亿元人民币的销售目标。同时，依沃西（AK112）获得多项突破性疗法认定，进一步巩固了公司在肿瘤治疗领域的领先地位，预示着未来业绩的持续增长。 非肿瘤业务管线成熟，开启多元化发展新篇章 公司在非肿瘤领域的核心产品伊努西单抗（AK102）已成功达到关键注册性III期临床终点，标志着非肿瘤业务即将进入收获期。此外，包括AK101（IL-12/IL-23）、AK111（IL-17）和AK120（IL-4R）在内的多款非肿瘤管线药物也取得了积极的临床进展，展现了公司在生物科技领域多元化布局的战略成效，为长期发展提供了新的增长动力。 主要内容 双抗产品商业化进展 卡度尼利（AK104）市场表现与临床拓展 卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗，AK104）于2022年6月29日获批，用于治疗既往接受含铂化疗失败的复发或转移性宫颈癌患者。公司为商业化做了充分准备，自建了超过650人的销售团队。上市初期表现强劲，7月初收到近亿元预收款，2022年第三季度销售超预期，产品有望在上市12个月内实现10亿元人民币的销售目标。 在临床拓展方面，卡度尼利进展迅速： 一线宫颈癌适应症： 联合化疗的III期临床已于2022年6月完成入组，以总生存期（OS）为终点，预计2023年下半年有数据读出，并有望于2024年获批。 胃癌适应症： III期临床有望于2022年完成入组，OS数据预计2023年底读出，并有望于2024年获批。 肝癌术后辅助治疗适应症： 展现出较大潜力。 依沃西（AK112）突破性疗法认定与临床布局 依沃西（PD1/VEGF双抗，AK112）在2022年11月14日公告获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）三项突破性疗法认定，凸显其在肺癌治疗领域的创新性和潜力： EGFR-TKI耐药的EGFR突变非小细胞肺癌（nsq-NSCLC）： 治疗局部晚期或转移性患者，其III期临床受试者已于近期完成入组。 一线治疗PD-L1阳性NSCLC： 目前正在开展与K药（Keytruda）头对头比较的III期临床试验。 联合多西他赛治疗PD-(L)1耐药NSCLC。 此外，AK112联合佐斯利单抗（CD73，AK119）治疗晚期实体瘤的Ib/II期临床试验也已获批开展，进一步拓宽了其应用前景。 肿瘤产品管线多元化发展 派安普利单抗（AK105）销售业绩与适应症拓展 派安普利单抗（PD1单抗）于2021年8月获批上市。 销售业绩： 2021年上市后4个月实现2.12亿元人民币销售额；2022年上半年实现2.97亿元人民币销售额，扣除销售分销成本后收入为1.63亿元人民币。 适应症拓展： 除已获批的经典型霍奇金淋巴瘤（r/rcHL）适应症外，鼻咽癌和非小细胞肺癌适应症均已于2021年向国家药品监督管理局（NMPA）递交了上市申请，有望进一步扩大市场份额。 其他肿瘤创新药研发进展 康方生物持续推进多款肿瘤创新药的临床研发： AK112（PD1/VEGF，依沃西）： 联合化疗治疗EGFR-TKI失败患者的III期临床已于2022年11月4日完成入组，预计2023年上半年完成无进展生存期（PFS）数据读出。与K药头对头比较（PFS优效）的一线治疗PD-L1阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）的临床实验正在积极推进。 AK117（CD47）： 在血液瘤及实体瘤中展现出良好的安全性和耐受性。联合阿扎胞苷治疗骨髓异常增生综合征及急性髓性白血病的II期临床研究正在积极推进；联合AK112在多种实体瘤中展露有效潜力。 其他管线： AK119（CD73）、AK109（VEGFR2）、AK127（TIGIT）及AK115（NGF）等研究也在不断推进中，为公司未来发展储备了丰富的创新产品。 非肿瘤业务进入收获期 伊努西单抗（AK102）关键临床终点达成 伊努西单抗（PCSK9单克隆抗体，AK102）是康方生物与东瑞制药合资的康融东方开发的创新药物，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，包括家族性高胆固醇血症（HoFH）、杂合子家族性高胆固醇血症（HeFH）及同时患有动脉粥样硬化性心血管疾病的高胆固醇血症患者。 临床结果： II期临床结果显示能显著降低血清低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）和其他血脂参数水平，且安全性耐受性良好。近期III期关键注册性临床研究成功达到预设终点，结果显示在更大规模的原发性高胆固醇血症（包括HeFH）和混合型高脂血症患者中，使用AK102连续治疗12周，各剂量组LDL-C均可显著下降。 上市申请： 公司将加速就该适应症的上市申请与CDE沟通，预示着该产品即将商业化。 其他非肿瘤管线药物进展 公司在非肿瘤领域布局了多款潜力药物，并取得了积极进展： AK101（IL-12/IL-23）： 针对中重度银屑病，有望成为首个国产IL-12/IL-23药物，具有巨大的市场潜力。 AK111（IL-17）： 针对中重度银屑病，III期临床有望于2023年上半年完成入组；针对强直性脊柱炎（2021年12月II期入组完成），预计2022年有数据读出。 AK120（IL-4R）： 针对中重度特异性皮炎，II期临床正在进行中。 这些非肿瘤业务管线药物的持续推进，标志着公司非肿瘤业务条线即将进入收获期，为公司带来新的增长点。 财务预测与投资评级 业绩展望与估值分析 安信国际维持康方生物“买入”评级，目标价36.82港元。 业绩符合预期： 业绩整体表现符合预期，期待下半年卡度尼利放量。 未来催化剂： 包括卡度尼利一线宫颈癌、胃癌及肝癌适应症的获批；AK112、AK102、AK101临床数据读出；AK117、AK111的III期临床进度推进等。 财务预测： 预测公司于2022/2023/2024年分别实现营收10.3亿元、17.7亿元和32.2亿元人民币，呈现高速增长态势。 估值： 给予目标价36.82港元（对应市值310亿港元），相当于2022/2023/2024年预测市销率（PS）分别为27.3倍、15.9倍和8.8倍。 投资风险提示 报告提示了主要的投资风险： 研发进度不及预期： 创新药研发周期长、投入大，存在临床试验失败或审批延期的风险。 产品销售不及预期： 市场竞争激烈，产品商业化推广可能面临挑战，导致销售额未达预期。 总结 康方生物-B（9926.HK）凭借其在双抗产品领域的持续创新和商业化成功，展现出强劲的增长潜力。核心双抗产品卡度尼利（AK104）上市后销售超预期，并有望实现10亿元人民币的年度销售目标，同时其多项适应症的临床拓展也进展顺利。依沃西（AK112）获得三项突破性疗法认定，进一步巩固了公司在肿瘤治疗领域的领先地位。此外，非肿瘤业务也即将进入收获期，伊努西单抗（AK102）已达到关键注册性III期临床终点，多款非肿瘤管线药物亦取得积极进展。安信国际给予“买入”评级，目标价36.82港元，预计公司未来三年营收将实现高速增长，但投资者仍需关注研发进度和产品销售不及预期的风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2022/11/07-2022/11/11）华安合成生物学指数下跌2.37个百分点至1037.4095点。上证综指上涨0.54%，创业板指下跌1.87%，华安合成生物学指数跑输上证综指2.91个百分点，跑输创业板指0.5个百分点。 　　宁波印发《宁波市全域“无废城市”建设实施方案（2022-2025）年》，打造全新固体废物治理体系，推动循坏经济的发展 　　宁波政府办公厅于11月10日正式印发《宁波市全域“无废城市”建设实施方案（2022-2025）年》，提出以“减量化、资源化、无害化”为核心，推进减污降碳协同增效，形成精细化、专业化、数字化、系统化、现代化固体废物治理体系。工业方面加快绿色低碳转型升级，推动先进制造业产业集群发展，推进重点传统制造业绿色低碳改造；农业方面推进农业绿色循环发展，完善收储运体系建设，完成35个标准化秸秆收储中心建设，建立废旧农膜“以旧换新”等激励制度以提升资源利用处置水平；加快生活垃圾源头分类减量，完善废旧物资循环利用体系；推进塑料污染全链条治理，到2025年禁止使用不可降解塑料袋、不可降解一次性塑料餐具等。 　　沃特股份与中国科学院深圳先进技术研究院联合打造首个合成生物化学应用联合创新中心，加速生物基高分子材料的发展 　　中国科学院深圳先进技术研究院与沃特股份共同建立首个合成生物化学应用联合创新中心，也是深圳市首个联合创新中心。双方将合作加速生物基高分子材料的研究，推动沃特股份“合成生物材料创新中心”项目的落地。沃特股份拥有领先的新材料科研及技术储备，多次承担国家、省市重大技术攻关项目，其旗下的合成生物基特种聚酰胺改性高分子材料已实现批量化使用，累积了丰富的合成生物基高分子材料产品库。此次合作将最大化实现科技资源的高效利用，在新材料及动植物营养等领域建立长期的技术开发平台，不断研发新型产品工艺及体系，完善特种高分子材料产业链的布局 　　凯赛生物：公告年产4万吨癸二酸、50万吨戊二胺和90万吨聚酰胺等项目进展 　　凯赛生物于11月7日发布公告投资者关系活动记录，介绍了年产4万吨癸二酸项目、年产50万吨戊二胺和90万吨聚酰胺项目、太原工厂一万吨的秸秆示范线等。癸二酸项目已结束调试并开始试生产，基本达到预期；戊二胺和聚酰胺项目建设正常进行，预期明年进入调试，同时为了更大规模生产，高温聚酰胺工艺也将进一步优化和验证；秸秆示范线正在建设及调试，工艺仍在持续优化。公司产能持续扩大，满足不断增长的下游需求。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年11月11日，中信基础化工行业本周上涨0.11%，跑输沪深300指数0.45个百分点，在中信30个行业中排名第20；中信基础化工行业月初以来上涨9.21%，跑赢沪深300指数1.24个百分点，在中信30个行业中排名第13。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是聚氨酯（4.53%）、钛白粉（3.41%）、合成树脂（3.24%）、氮肥（2.93%）、复合肥（2.76%），跌幅前五的板块依次是碳纤维（-4.21%）、电子化学品（-2.65%）、橡胶助剂（-2.3%）、食品及饲料添加剂（-1.52%）、改性塑料（-1.33%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是硝酸（+10.64%）、丙酮（+7.73%）、尿素（+4.72%）、丙烯（+4.26%）、天然橡胶（+3.0%），价格跌幅前五的产品是BDO（-14.18%）、盐酸（-13.04%）、黄磷（-9.93%）、三氯乙烯（-9.13%）、苯胺（-9.03%）。 　　基础化工行业周观点：本周公布的美国10月份通胀数据好于预期，美联储或逐步放缓加息力度，同时我国发布优化疫情防控工作二十条措施，前期二级市场面临的内外部压力有望逐步缓解，可关注轮胎、磷化工、氟化工等板块。轮胎：前期由于滞留于美国港口的轮胎转化为经销商库存，美国渠道库存较高，但随着去库推进，轮胎企业出口订单有望逐步恢复，建议关注森麒麟（002984）。磷化工：随着化肥冬储需求的释放，磷肥价格有望企稳回升；同时新能源车、储能等对磷酸铁的需求持续旺盛，可关注实现上下游一体化的磷化工优势企业云天化（600096）等。 　　近期欧洲天然气价格回调，主要是由于当前欧洲天然气库存较高，且对进口的LNG接收能力有限，同时欧洲削减天然气消费量初见成效，导致短期内欧洲天然气供过于求。明年来看，若欧洲与俄罗斯能源脱钩，则其能源价格或持续维持在高位，对欧洲化工业的负面影响将进一步体现，利好我国化工业抢占其市场份额。当前阶段，行业基本面处于底部，部分化工龙头估值也处于低位，中长期角度可关注行业白马股万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）等。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。