行业部分 　　我国医疗服务目前已逐步迈向线上线下一体化的发展阶段，全生命周期的健康管理不断成熟，逐渐构建了一站式挂号、在线问诊、线下转诊、药品购买、后续健康管理等全流程、多环节的服务体系，形成以用户为中心的健康管理服务闭环。 　　在需求端，疫情助推用户医疗习惯向线上转移，并形成用户存量，截至2021年12月，我国在线医疗用户规模已达2.98亿，占网民整体的28.9%。在供给端，医生与平台相互吸引，医生在平台执业，实现自我价值；同时平台不断升级迭代新的功能服务，更好的满足用户需求。 　　用研部分 　　用户画像：接受在线医疗健康服务的实际人群与潜在人群整体特征为：男女比例约4:6，25-35岁占比48.6%，已婚且育有子女的数量占比达到78.2%，高学历高收入人群为主，用户健康状况较为良好，但一年总要生病几次。 　　在线医疗健康服务主要使用类型：在线健康咨询/线上问诊使用最多。 　　在线医疗健康服务痛点：部分医生专业服务能力有待提升，服务形式不够多元化等 　　在线医疗健康服务的最大需求：加强同线下医院的业务匹配及联动、提供全程化健康管理服务。 　　趋势展望 　　针对在线医疗健康服务，制度方面将会健全完善相关规范；模式方面将会加强同医院的数据联动与业务协同，更加青睐线上与线下融合更紧密的医疗健康服务；消费方面将更注重服务广度与深度，迎来服务的多样化与精细化发展。

　　研究目的：受到俄乌冲突影响，欧洲能源供应出现紧张，俄罗斯天然气占到欧洲天然气使用量较大，俄乌冲突期间，天然气等能源价格数次上涨，欧洲的工业生产成本大幅上行，中欧化工产品价格差距拉大，中国化工产品出口量有望增加。 　　主要结论：欧洲能源短缺，价格出现暴涨，将导致用于工业生产中的天然气进一步短缺，欧洲化工品的生产成本将大幅上行，同时，短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。目前，中国和欧洲部分化工产品的价差越拉越大，中国化工品出口量有望大幅提升。未来，中国在传统能源和新能源方面的供应优势有望持续存在，中国化工品相对于欧洲的成本优势将持续存在，中国化工产业的全球竞争力和盈利能力有望进一步增强。 　　供给端，欧洲能源紧缺，中国能源优势凸显 　　受天然气能源价格大幅上涨影响，欧洲化工行业能源成本和原料成本大幅增加，全球能源供应链的重构和恢复需要较长时间。中国在传统能源增产保供和新能源产业体系上都具有优势，维持了相对较低的能源价格。 　　需求端，内外需同时复苏国内稳经济措施逐步加强，内需有望复苏，中欧高价差背景下，叠加海运费价格下行，中国化工品出口至欧洲的量也将大幅提升。 　　综合考虑欧洲能源高成本给国内化工行业带来的机会，我们维持基础化工行业“推荐”评级。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张风险；相关标的的安全环保风险；重点关注公司业绩不及预期风险；

　　核心观点 　　医药行业：截止到2022年7月，累计实现营业收入16089.4亿元，较2021年同期相比下降1.8%，实现利润总额2473.6亿元，较2021年同期相比下降30.7%，2022年上半年累计收入和净利润增速分别为1.37%和-21.77%，表明2022年上半年医药行业仍受疫情影响。PDB样本医院药品由于疫情的持续影响，2021Q1、Q2、Q3、Q4和2022Q1，样本医院药品销售增速分别为-1.4%、5.8%、3.7%、-8.1%和-4.8%，样本医院药品销售增速波动较大，下滑幅度总体呈现收窄趋势。2022H1年413家医药上市公司收入总额增速为8.52%、归母净利润总额增速达-4.68%、扣非归母净利润总额增速达-2.24%，主要系疫情持续影响。 　　化学制剂：93家化学制剂公司2022H1收入同比增速为3.08%、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为-8.53%和4.56%；2022Q2收入同比增速为1.9%、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为-2.3%和1.8%。2022Q2及2022H1收入同比增速略有下滑，利润同比相对平稳。我们关注企业的研发费用率及品种的市场潜力外，同时也重视企业医学团队体系的实力及是否具备全球多中心开展和注册能力。建议关注：恒瑞医药、海思科、艾力斯-U、科伦药业等。 　　创新药产业链：20家CXO公司2022H1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为70.94%、84.45%、100.99%。2022Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为70.8%、124.9%、106.3%。在环保趋严、医药生产制造向低成本地区转移、全球专利悬崖、集采、医保谈判、鼓励创新药研发等大背景下，CXO企业明显获益。短期看，CXO上市公司在手订单充足保障短期业绩持续释放。中长期看，由于CDMO产能加速释放带来短期成本压力，CRO受以临床价值为导向的引导政策影响将走向精细、高端化发展，CXO板块或将迎来结构性调整。我们看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。建议关注：药明康德、凯莱英、九州药业等。 　　科研服务：10家科研服务公司2022H1营业收入总额同比增长24.45%，扣非净利润总额同比增长-1.28%；2022Q2营业收入总额同比增长26.4%，扣非净利润总额同比增长61.5%。科研服务赛道景气度高，各公司业绩增长迅速，疫情逐步平稳后需求回补，下半年有望恢复高增长，长期前景乐观。建议关注：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、药康生物（688046）、诺禾致源（688315）、海尔生物（688139）等。 　　原料药：40家原料药公司2022H1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为8.17%、6.11%，扣为8.25%。2022Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为6.4%、7.8%、14.5%。随着2021年底开始的顺价，虽然2022上半年石化工等原材料大幅涨价，原料药板块业绩保持微增。短期看，原料药行业在2022下半年受原材料涨价影响减弱，2022下半年至2023年，盈利能力逐渐恢复。中长期看，原料药制剂一体化和CDMO化是原料药行业必然趋势，企业盈利能力显著增强。我们看好下游制剂放量较快、原料药制剂一体化抑或能横向进入CDMO领域、掌握关键中间体环节的原料药企业。推荐同和药业、普洛药业、健友股份。 　　生物制品：52家生物药（疫苗、血制品、其它生物制品）上市公司2022H1收入总额同比增速为17.64%，归母净利润总额同比增速为-40.71%，扣非净利润总额同比增速为-49.10%。2022Q2收入总额同比增速为13.5%、归母净利润总额同比增速为-56.7%，扣非净利润总额同比增速为-74.9%。2022年上半年收入增速放缓、利润下降主要系新冠疫情影响以及2022年新冠疫苗需求下降所致。建议关注：智飞生物、长春高新等。 　　中药：63家中药公司2022H1营业收入总额同比增长2%，扣非净利润总额同比增长-1.7%；2022Q2营业收入总额同比增长2.6%，扣非净利润总额同比增长-6.5%。中药行业受政策鼓励正进入新的发展阶段，疫情影响短期业绩，长期发展逻辑不变。推荐：片仔癀（600436），建议关注：同仁堂（600085）、华润三九（000999）、康缘药业（600557）、佐力药业（300181）等。 　　医疗器械：97家医疗器械公司2022H1收入总额同比增速为10.4%、归母净利润总额同比增速为-9.9%、扣非归母净利润总额同比增速为-7.5%；2022Q2收入总额同比增速为9.0%、归母净利润总额同比增速为-12.3%，扣非归母净利润总额同比增速为-4.6%，2022Q2行业相比2022Q1有所下降，主要系二季度疫情影响各项业务展开所致。我们认为，后疫情时代，新基建将在未来三到五年的时间为相关医疗设备带来数百亿的增量市场，性价比高的国产医疗设备有望最为受益；此外，新技术的出现，往往带来行业性的变革，有望出现新的投资机会。推荐：联影医疗（688271）、海泰新光（688677）、康德莱（683987）、欧普康视（300595）、爱博医疗（688050）等。 　　医疗服务：13家医疗服务上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为27.51%、27.04%、28.81%；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为26.3%、27.0%、24.9%。社会老龄化带来医疗刚需增长，叠加人均可支配收入提高和健康意识提升带来的可选医疗消费升级，尽管短期疫情扰动，但医疗服务赛道可持续增长确定性高。建议关注：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、海吉亚（06078）、固生堂（02273）等。 　　药店：6家药店上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为21.50%、3.29%、5.77%；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为26.0%、8.2%、9.8%。Q2季度基数低且疫情下院外购药需求增长，药店板块上半年保持增长且环比增长提速，头部公司持续张且精细化管理不断加深，盈利水平提升。建议关注：益丰药房（603939）、老百姓（603883）、大参林（603233）、一心堂（002727）等。 　　医药流通：22家医药流通上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.43%、-7.58%、4.39%；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.4%、6.6%、2.5%。由于Q2季度疫情及高基数影响，但季度环比增速下降，但利润端表现好于收入端。未来零售药店和基层医疗终端份额占比逐步上升，且行业集中度不断提升、总代业务不断增长等，龙头商业企业价值进一步凸显。建议关注：润达医疗（603108）、九州通（600998） 　　总结：22年上半年疫情有所反复，医院门诊和手术量受到影响，2022年H1化学制剂和医疗器械加速分化，CXO订单顺利执行延续快速增长趋势，原料药盈利能力逐渐恢复，中药行业受政策鼓励正进入新的发展阶段，生物制品受疫情影响业绩下滑较大，诊断服务、IVD领域持续受益于新冠病毒检测持续高增长，医疗服务整体业绩快速回升。 　　风险提示：新冠疫情反复的风险，药品和耗材降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。

　　行业观点 　　今年2季度以来在部分地区疫情反复的背景下需求端有所承压，化工行业整体业绩向上趋势不变但速度稍有放缓，盈利能力稍有回落。2022年上半年化工行业整体实现营业收入3.47万亿元，同比增长31.3%；归母净利润2217亿元，同比增长21.3%；行业整体毛利率为18.7%，同比下滑2.7%；整体净利率为7%，同比下滑0.8%。2022年2季度化工行业整体实现营业收入1.84万亿元，同比增长29.2%，环比增长12.6%；归母净利润1160亿元，同比增长14.1%，环比增长9.8%；行业整体毛利率为17.5%，同比下降3.7%；净利率为6.9%，同比下降1.3%。 　　在海外通胀高企和疫情反复的背景下，市场的关注重点仍然集中于需求端的确定性。从子行业和个股2022年上半年的业绩和股价表现来看，化肥、纯碱和农药等子行业及相关企业企业的盈利能力较强且市场关注度较高。主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中化肥板块需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥、钾肥、磷肥、尿素的产量占比分别为23%、18%、15%、14%，是全球第一大氮肥出口国、第二大钾肥出口国，第四大磷肥出口国，在政策实施的预期下未来全球化肥供给或将趋紧；纯碱板块则受益于光伏领域的增长，需求端的支撑相对偏强。整体来看，在宏观环境不确定性增强的背景下，市场对于供给收缩与需求端确定性强的标的关注度较高。 　　龙头企业原材料和能源成本普遍上涨，化肥、农药等抗通胀板块表现仍然较好，原先承压的轮胎板块迎来拐点。今年以来龙头企业中华鲁恒升业绩表现仍然较为稳健，上半年公司实现165.3亿元，同比增长42.38%，归母净利润45.1亿元，同比增长18.64%。农药龙头扬农化工业绩继续高增，上半年实现营收95.65亿元，同比+43.14%；归母净利润15.15亿元，同比+91.36%。此外，过去在原料价格高位和海运费价格高涨背景下，盈利能力持续承压的轮胎板块也开始逐渐向好，玲珑轮胎上半年实现营业总收入84亿元，同比下滑16.3%，归母净利润1.11亿元，同比下滑85.7%，但2022Q2单季度实现营业总收入40.5亿元，净利润扭亏为盈达到2.03亿元，后续在产业链边际向好的趋势下业绩有望持续修复。 　　投资建议 　　今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，股价表现分化，以新能源为代表的高景气赛道表现亮眼，下半年经济不确定性增加，新能源需求确定性仍强，部分受估值压制的优质成长股或迎来中线布局机会。投资方向上，建议关注两个方向：一是景气赛道里面有壁垒有预期差的方向，比如：芳纶涂覆隔膜、导电炭黑；二是优质成长股带来的中线投资机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

　　投资要点： 　　事件： 《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第 4955 号建议的答复》 中表示， 集中带量采购重点将部分临床用量大、临床使用较成熟、采购金额较高、市场竞争较充分的医用耗材纳入集采范围， 由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式， 在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 此外， 《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第6102 号建议的答复》 中表示， 创新药由于临床使用量不稳定、竞争不充分，暂未纳入集采品种范围。 　　点评： 　　疫情和政策双重影响下，医药已充分深度调整、估值和全基配置处底部， 看好 22下半年及 23 年医药结构性行情！ 医药已充分调整且估值处于底部， 当前全基严重低配， 非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从 2020Q2 的 13.7%降至 2022Q2的 6.6%，创近 5 年新低。 继地方医保局支持创新药械后，此次国家医保局在政策面释放积极信号，有望促进医药情绪修复，叠加后疫情复苏预期和估值切换等积极因素，我们建议积极配置医药，认为 22H2 或迎来医药结构性机会，看好 22 下半年及 23 年医药行情。 　　信号来临，政策对创新医疗器械、创新药不集采或重塑基本面预期，引发情绪面拐点突破！ 根据国家医保局答复人大代表建议，创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式， 创新药由于临床使用量不稳定、竞争不充分，暂未纳入集采品种范围， 充分释放了政策对行业创新的鼓励，确保对创新企业研发-销售-再投入的稳定支持力度。此前北京医保明确创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目豁免 DRGs 引发市场积极反应，我们认为此次国家医保局正面答复创新器械不集采是配置医药的更积极的信号，或引发情绪面拐点突破。 　　投资建议： 结合国家药监局已批准的创新医疗器械，建议关注渗透率低、临床价值高、国产替代空间大、高技术壁垒的创新医疗器械领域： 1）临床价值高&渗透率低的耗材： 关注龙头乐普医疗、微创医疗，关注细分领域龙头，如电生理领域的惠泰医疗、微创电生理等，同时建议关注威高骨科、三友医疗、正海生物（生物活性骨）等； 2）高壁垒&国产替代设备： 关注国产高端医学影像龙头联影医疗、基因测序龙头华大智造、医疗设备龙头迈瑞医疗，内镜“三剑客”开立医疗、澳华内镜、海泰新光，手术机器人微创机器人、天智航； 3）其他消费属性器械： 关注眼科晶体爱博医疗、昊海生科等。 　　同时以此番医保政策为引，建议关注估值底部+基本面修复的戴维斯双击的相关医药板块： 1）创新药及产业链仍处于底部： 关注恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业； 2）消费医疗： 爱尔眼科、普瑞眼科和何氏眼科；太极集团、以岭药业和红日药业；智飞生物和百克生物等； 3） 高增长低估值或业务逻辑有变化个股： 新华医疗、振德医疗、阳光诺和、一心堂、九典制药等。 　　 风险提示： 疫情反复不确定风险，创新研发不及预期风险，需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　22H1散发疫情下常规业务保持16.87%快速增长。22H1生命科学服务板块总收入53.53亿元，同比增长19.46%，其中常规业务收入40.23亿元，同比增长16.87%，在同期疫情扰动、产能挤兑等多重负面影响下仍然保持良好增速；新冠业务收入13.30亿元，同比增长28.04%，主要得益于Q2新冠抗原自检试剂盒等产品需求爆发以及常态化核酸检测带来的业绩贡献。 　　从子板块来看：1、生物试剂领域，诺唯赞（+96.20%、+50.73%，总收入及常规收入增速，下同）、百普赛斯（+30.55%、+41.95%）、奥浦迈（+78.08%）等细分龙头凭借行业领先的性能及服务优势不断提高市占率，实现常规业务高增长，义翘神州（-52.84%、+7.88%）、优宁维（+-1.14%）受到新冠冲击相对明显。2、化学试剂领域，泰坦科技（+27.77%）得益于全国分仓布局在疫情影响下保持不错增速，华东（8.39亿元，+21.59%）、华北（1.09亿元，+44.98%）、华南（0.84亿元，+44.91%）、西南（0.80亿元，+32.19%）区域均有不错表现，阿拉丁（+36.17%）持续加大存货储备，业绩兑现较好。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-12.57%）因21年上半年吸头等间接受益于疫情产品高基数影响表观增速略有下滑。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+5.99%）受到海内外疫情反复扰动增速略有放缓。 　　22Q2疫情扰动下，板块分化趋势越发明显。2022年二季度以来，华东等地爆发奥密克戎新冠疫情，对常规试剂、耗材的采购发货造成负面影响，同时新冠检测原料等产品，为板块整体贡献可观现金流，22Q2板块收入24.49亿元，同比增长18.68%，归母净利润4.42亿元，同比增长18.86%。分公司来看，我们预计诺唯赞、百普赛斯等生物试剂企业的常规业务有望延续此前高增态势，其中诺唯赞的新冠抗原自检试剂盒贡献当期大部分收入，板块其他标的则均有不同程度的短期下滑，我们预计未来随着国内疫情防控缓和，相关标的有望迎来增速回升。 　　新冠产品降价、原材料价格波动等负面因素导致盈利能力短期下滑。22H1生命科学服务板块整体期间费用率24.47%（+3.03pp），其中销售费用率11.42%（+2.27pp），管理费用率7.19%（+0.91pp），研发费用率7.36%（+1.63pp），财务费用率-1.50%（-1.77pp），费用率小幅提升主要系板块增速略降后基数效应减弱；22H1板块毛利率50.75%（-3.07pp），净利率22.92%（-4.71pp），毛利率下降主要受到运费调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响 　　产能扩张+核心原料战略储备，固定资产、在建工程加速提升，在手订单储备充足。22H1生命科学服务板块固定资产合计19.70亿元，同比增长48.70%，在建工程（含工程物资）6.19亿元，同比增长144.02%，板块存货23.96亿元，同比增长81.48%，后疫情时代相关企业持续扩充产能设施以满足更多订单需求，同时针对部分核心原料进行战略性储备，为中长期业绩持续快速增长奠定基础；在化学试剂领域，存货储备通常作为产品销售先行指标，我们预计未来相关标的如泰坦科技（+108%）、阿拉丁（+114%）等有望迎来快速增长。 　　员工数量保持30+%增长，人均单产受疫情扰动略有下降。22H1生命科学服务板块员工总数10043人，同比增长30.73%，主要因相关标的业务版图持续扩张带来的需求提升，员工常规业务产出达40万/人，主要受到新冠疫情发负面影响下降大约10.61%。 　　资产负债率不断优化，资产周转情况良好。22H1生命科学服务板块资产负债率显著下降，为16.91%（-4.22pp），应收账款周转率2.39次（-0.59次），存货周转率1.42次（-0.43次），资产周转情况良好，周转能力小幅波动主要跟疫情影响下部分客户付款延迟以及原材料储备等有关。 　　投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，行业持续高景气，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、奥浦迈、洁特生物等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁、优宁维等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌0.07%，在申万31个行业中排第10位，跑赢沪深300指数1.97个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌22.85%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数4.30个百分点。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为23.6倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价在117%。从子板块看，本周医药商业、生物制品和医疗器械上涨，涨幅分别为2.66%、1.70%和1.54%。个股方面，本周上涨的个股为263只（占比58.8%），涨幅前五的个股分别为祥生医疗（15.9%）、特宝生物（15.4%）、惠泰医疗（15.0%）、立方制药（14.4%）、*ST和佳（13.9%）。 　　行业要闻： 　　9月3日，医保局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复中提到以下几点：一、关于完善创新医疗器械平台挂网机制。针对创新医疗器械在挂网过程中存在的问题，国家医保局正在研究完善医药集中采购平台挂网机制，推动建立全国统一的挂网和交易规则，加强医药集中采购平台标准化、规范化、专业化建设，在挂网时优化流程、及时响应、公开透明，降低企业相关成本，助力新的医疗器械顺利参与市场交易。二、关于完善创新医疗器械价格形成机制。将着力完善以市场为主导的价格形成机制，反映产品价值和供求关系，综合考虑其同类医疗器械价格、临床疗效、健康收益和国际同类产品使用情况等因素形成创新医疗器械合理价格。同时，加强对市场价格的监测，提升医药价格治理水平，根据市场竞争情况，动态调整挂网价格，更好地支持医药市场运作。三、关于创新医疗器械集中带量采购。集中带量采购重点将部分临床用量较大、临床使用较成熟、采购金额较高、市场竞争较充分的医用耗材纳入采购范围，通过公开透明的竞争规则，促使价格回归合理水平，医疗机构根据历史使用量，结合临床使用情况和医疗技术进步确定采购量。由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式。在集中采购过程中，我们根据临床使用特性、市场竞争格局和中选企业数量等因素合理确定带量比例，在集中采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 　　随着医疗器械带量采购在多个省份集中采购试点工作的展开，越来越多的耗材品类纳入集采领域，引发市场密切关注和讨论。医保局在此次回复中明确表态，集采涉及品类应为临床使用量大、市场竞争充分的成熟产品。对于创新医疗器械采取市场化定价机制，尚不纳入集采，在集采之外留出市场拓展空间。医保局将成熟产品和创新产品加以区分对待，为创新器械留有较大利润空间，以鼓励创新器械研发，利好创新器械研发生产企业。 　　投资建议： 　　本周大盘呈下行走势，医药生物板块表现平稳，跑赢大盘指数。行业要闻方面，医保局在建议答复中明确表明给予创新器械市场化定价空间，暂不予以集采，与成熟器械产品区分开来；显示国家对带量采购政策进一步的细化，对创新药械的鼓励支持进一步明确。此外，《药品网络销售监督管理办法》正式发布，近年来互联网线上购药快速发展，很大程度上增加了药物的可及性，已成为线下购药之外的重要补充，线上线下双渠道共同发展、相互融合是未来发展趋势，利好连锁药店和医药电商等相关标的。本周半年报披露全部结束，建议重点关注资金实力雄厚、现金流充裕、基本面稳健向好的优质企业，关注创新药、特色器械、连锁药店、血制品、二类疫苗、医疗服务、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、丽珠集团、华兰生物、益丰药房、凯莱英； 　　个股关注组合：康泰生物、惠泰医疗、特宝生物、信邦制药、乐普医疗等。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

　　投资要点 　　22H1器械板块在疫情扰动下保持近20%快速增长。2022年上半年国内多地爆发奥密克戎新冠疫情，对病人就诊、医院采购等常规医疗活动造成一定扰动，同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长，医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022年上半年医疗器械上市公司收入增长19.89%，扣非净利润增长5.85%；利润增速低于收入增速，主要系部分新冠相关试剂、耗材价格下降所致。从子板块看，22H1扣非增速从高到低排序为体外诊断（+71.37%）、医疗设备（+9.77%）、高值耗材（-16.32%）、低值耗材（-83.68%）。体外诊断延续高增趋势，医疗设备显著提速，主要来自新冠核酸、抗原诊断产品及服务的快速放量，以及医疗新基建的带来的采购商机；低值耗材增速有所下降，主要系疫情相关产品量价回落所致。 　　22Q2疫情扰动叠加新冠产品降价，短期利润增速放缓。2022年3月中下旬以来，国内多地疫情屡有反复，Q2医疗器械板块收入增速5.85%，扣非归母增速1.72%。利润增速显著下降，主要因22Q2以来手套、病毒管、新冠检测试剂等价格持续走低，新冠业务利润下降，且22Q2华东等地区疫情管控相比21Q2时间更长，常规业务受损严重，影响了板块整体利润表现。 　　体外诊断：常规业务稳健增长，新冠或贡献稳定现金流。22H1子板块收入增长62.94%（-1.26pp，相较2021年上半年同比变化，下同），扣非利润同比增长71.37%（-12.80pp），延续高增长趋势；期间费用率显著优化，为19.09%（-4.35pp）；整体盈利能力提升，毛利率60.15%（-2.18pp），净利率33.22%（+1.26pp）。22H1国内新冠疫情形势与21年相比相对严峻，对常规诊断业务造成一定干扰，新冠抗原自检试剂盒、核酸检测试剂等疫情受益品种持续高增，是上半年诊断业务的主要贡献点。22Q3以来新冠疫情对医疗活动的冲击尚未恢复，华南、西南等地反复爆发BA.5等新毒株疫情，我们预计22年下半年医院诊疗人次仍处在陆续恢复的状态，同时海外疫情常态化后医院诊疗量、手术量得到较好恢复，海外常规项目有望实现纵向、横向的持续突破。综合考虑政策变化、竞争格局、疫情变化，我们看好3条投资方向：1）第三方医学实验室，头部企业核心实验室基本均已进入盈利阶段，常规ICL业务有望加速恢复，新冠疫情催化叠加DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动，行业外包率持续提升，建议重点关注金域医学（+55.89%，22H1扣非增速，下同）、迪安诊断（+196.22%）；2）体外诊断上游，壁垒高，行业竞争格局清晰，国产头部企业先发优势明显，产品竞争力强，未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量，建议重点关注诺唯赞（+52.71%）、菲鹏生物、百普赛斯（+51.46%）、义翘神州（-63.75%）等。3）体外诊断出海，新冠疫情后中国品牌在全球市场的认可度和品牌力显著提升，高端客户装机、常规试剂消耗持续突破，同时海外本土化团队建设和生产布局为相关企业海外业务的中长期发展提供有力保障，建议重点关注迈瑞医疗（+21.76%）、新产业（+36.59%）。4）IVD创新技术平台，头部企业凭借系统化的技术平台、高效的研发体系持续进军创新前沿技术及产品，在PCR自动化、病理诊断等多领域均取得良好进展，开始陆续进入业绩兑现期，我们建议重点关注安图生物（+25.40%）、圣湘生物（+2.53%）、艾德生物（-23.93%）、九强生物（-27.86%）等。 　　医疗设备：新基建采购需求持续提升，关注家用医疗创新机遇。22H1子板块收入增长8.08%（-15.05pp），扣非利润同比增长9.77%（-5.68pp），增速略下降主要系21H1同期海内外新基建订单基数所致；期间费用率26.29%（+0.67pp）、毛利率51.24%（+0.72pp）、净利率22.60%（-0.72pp）基本持平。22H1国内医疗新基建+千县工程+公立医院高质量发展等多项计划持续推进，国产企业百亿商机持续兑现，同时多地发文支持国产设备采购，相关头部企业有望持续受益。长期来看，疫情冲击后公卫支出有望大幅提升，医用设备有望受益于医院ICU、呼吸科、传染科、检验科等科室的加速建设，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+21.76%）、联影医疗（+22.98%）等。此外，持续血糖监测等家用医疗设备近年来发展迅猛，新一代高性能国产产品陆续上市，有望快速实现进口替代，建议关注相关企业如鱼跃医疗（-27.31%）、三诺生物（+31.10%）等。 　　高值耗材：冠疫情影响短期业绩，集采扩面压制部分品种。22H1子板块收入下降0.02%（-47.93%），扣非利润同比下降16.32%（-68.88%pp），收入、利润同比均有所下滑，主要因上半年新冠疫情扰动以及部分产品集采造成的短期冲击；期间费用率则因随规模效应减弱有不同程度提升，其中销售费用率21.75%（+0.78）、管理费用率8.59%（+1.27）、研发费用率9.07%（+2.22%）、财务费用率-0.40%（-0.53pp）；此外原材料涨价、运费波动等因素也对盈利能力造成影响，22H1板块毛利率71.00%（-0.27pp），净利率25.17%（-4.81pp）。22Q3开始国内疫情整体朝着向好趋势发展，企业复工复产顺利进行，医院门诊、手术量恢复常态，我们预计板块整体收入端有望迎来加速恢复；上半年关节国采正式落地执行，脊柱国采方案发文，电生理、种植牙等新品种迎来集采扩面，受带量采购悲观预期影响，中短期高值耗材板块可能持续分化，我们建议关注尚未纳入集采范围，短期内集采风险较低的细分赛道龙头，如南微医学（-11.87%）、心脉医疗（+13.86%）、佰仁医疗（+43.66%），以及国产化率低，有望受益集采实现业绩加速提升的品种，如爱博医疗（+36.11%）、惠泰医疗（+39.96%）等。 　　低值耗材：高基数影响短期业绩，高附加值产品带动产业转型升级。22H1子板块收入下滑33.05%（-79.76pp），扣非净利润下滑83.68%(-183.50pp)；期间费用率提升，为15.19%（+3.87pp）；盈利能力有所下降，毛利率28.36%（-27.72pp），净利率10.16%（-31.34pp）。低值耗材板块增速下滑主要因手套、防护服等抗疫防疫相关产品需求、价格持续回落，相关企业短期业绩受到影响。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速转移，中国企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力持续承接更多高附加值订单，有望带动相关标的迎来业绩估值双重提升，我们建议重点关注相关优质企业如昌红科技（23.84%）、采纳股份（+122.21%）、维力医疗（+77.25%）等。 　　投资建议：医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，集采扩面短期内或将对相关品种带来一定程度影响，但行业长期趋势并未发生改变。我们一方面建议重点关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括迈瑞医疗、联影医疗、南微医学、鱼跃医疗、安图生物等，另一方面建议重点关注基本面持续恢复，受益新冠核酸常态检测相关企业，包括金域医学、迪安诊断等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。