我国微创手术量稳健增长，助推百亿吻合器市场 　　吻合器在外科手术中相对传统手工缝合有巨大优势，被广泛应用于胸外科、胃肠外科、肝胆外科、泌尿外科等手术领域。随着中国手术量不断增长，微创手术渗透率不断提升，我们预测2022中国吻合器市场规模为109.29亿元，2025年有望达到140.58亿元（CAGR=8.8%），复合增长率高于全球平均水平。腔镜吻合器类作为微创外科手术的主流品种，未来发展迅速，市场空间广阔。 　　国产吻合器厂商竞争激烈，腔镜电动吻合器市场仍有空间 　　2015年来，国家支持国产医疗设备与耗材，鼓励医疗器械研究与创新，推动国产吻合器公司遍地开花、蓬勃发展。目前开放吻合器品种已基本完成国产替代；腔镜吻合器品种依然由进口品牌主导，仍有国产替代空间（2020年腔镜吻合器国产占有率30%）。随着技术不断提升，以强生公司为主的进口品牌引领电动吻合器时代，国产吻合器厂商在创新引导和产业整合的趋势下逐步进军电动吻合器领域。 　　研发实力强、产品布局全、出口份额高的公司更有机会 　　安全性和创新性是吻合器的临床核心需求，满足二者需要吻合器厂商不断研发投入和技术积累；吻合器产品涉及术式繁多，要求公司全面布局，开放微创两面兼修；吻合器电动化、智能化是未来趋势，能否成功商业化一款电动/智能吻合器是检验吻合器公司的试金石；在集采大背景、疫情常态化的趋势下，国内+海外双轮驱动是稳中求胜之选。 　　投资建议 　　建议关注天臣医疗（未覆盖）和戴维医疗（未覆盖）。天臣医疗（688013）吻合器产品布局全面、技术领先，海外收入稳中向好，电动腔镜吻合器已取得NMPA注册证，放量在即；戴维医疗（300314）电动先行，增长迅猛，是国产电动腔镜吻合器的引领者，目前公司吻合器营收占比快速提升至44%，电动吻合器占主导因素，公司拟加速海外扩张。 　　风险提示 　　吻合器类耗材（含电动）进入国家或省级带量采购，价格下降击穿出厂价风险；公司产品销售低于预期；公司新产品研发进度低于预期。

　　回顾前三季度：经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。2022年连锁药店经营逐渐恢复常态化，在各地仍有疫情散发的背景下，展现出较强的经营韧性，前三季度益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市药房扣非净利润分别增长20.7%、16.6%、18.9%、-13.4%、3.9%；各项经营指标全面回升，连锁药店逐季经营回暖趋势明显。 　　展望2022Q4：消费场景修复+盈利企稳回升，旺季行情有望延续。药店板块有望进入新一轮盈利提升周期，一方面随着防疫和药品管控精准化，各地药店感冒发烧四类药下架的政策逐步放松，带动门店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反复影响盈利周期拉长，随着经营恢复常态也陆续开始有所贡献。益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳单Q3利润增速分别达到29.3%/21.1%/20.8%/8.0%/41.9%，环比均有显著改善。展望Q4，我们认为有望持续向好，医保系统切换造成21年Q4业绩相对低基数，叠加Q4各类促销活动频繁，疫后复苏消费场景修复，药店板块盈利提升仍将持续。 　　龙头逆势扩张，新店及次新店有望22-23年贡献可观增量。2021年受到疫情等因素影响，行业内新开门店的爬坡速度普遍有所放缓，由于盈亏平衡周期拉长，21年新开门店利润贡献预计将会在22-23年有较为显著的体现。至2022年Q3，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新门店占当期直营门店比例分别为36.3%、30.4%、37.1%、27.1%、51.9%，均处于历史高位，也为后续释放业绩提供充足动能。 　　万店时代来临，规模优势凸显，供应链管控强化。截止22年Q3，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂四大龙头的总门店数量分别达到9781家/9578家/10327家/9164家，行业迈入万店时代，对企业运营管理能力提出更高要求，中后台赋能更加凸显重要性。2022年以来连锁药店盈利能力整体呈现企稳回升的态势，零售业务、尤其是中西成药品类的毛利率均有提升。一方面得益于规模效应，终端药房面向上游议价能力加强；另一方面也是由于各大药房精细化管理能力提升，供应链管控进一步强化所致。 　　品类结构恢复常态，专业化转型加速，中西成药占比提升明显。2022年前三季度，中西成药延续快速增长势头，增速位居各品类之首，占比提升明显。益丰药房、大参林、老百姓、健之佳中西成药的销售占比分别达76.6%、73.1%、79.1%、74.3%，较2021年占比分别提升4.8pp、3.4pp、-0.2pp、7.2pp。其中老百姓由于DTP药房布局较多，中西成药占比一直位列行业最高。零售药店专业化转型加速趋势明确，随着药品集采常态化推进，药店参与度不断提升，院外渠道价值不断体现。 　　投资建议：新店利润释放叠加疫后消费场景修复，龙头连锁药店2022-23年年业绩拐点向上趋势明确，有望迎来业绩+估值双重修复；长期看，政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升，多重因素共振下处方外流有望加速，行业长期发展空间广阔，行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　风险提示事件：门店扩张不及预期风险，医药政策扰动风险

　　投资要点 　　2022Q1-Q3散发疫情下常规业务保持21.66%快速增长。2022Q1-Q3生命科学服务板块总收入82.29亿元，同比增长18.73%，其中常规业务收入63.97亿元，同比增长21.66%，在同期疫情扰动、产能挤兑等多重负面影响下仍然保持良好增速；新冠业务收入18.31亿元，同比增长9.52%，主要因21年同期高基数增速有所下降；2022Q1-Q3常规业务收入占比已达77.7%。2022Q1-Q3板块扣非净利润15.13亿元，同比下降9.77%，主要因新冠业务需求减少以及相关产品价格下降所致。 　　从子板块来看：1、生物试剂领域，诺唯赞（+78.87%、+48.19%，总收入及常规收入增速，下同）、百普赛斯（+27.68%、+36.76%）、奥浦迈（+47.58%）等细分龙头持续实现行业领跑，保持快速增长，义翘神州（-47.07%、+12.59%）、优宁维（+8.68%）在新冠影响下持续恢复。2、化学试剂领域，泰坦科技（+29.42%）、阿拉丁（+34.45%）得益于全国化分仓布局、丰富的产品矩阵以及专业化服务持续快速增长，业绩兑现较好。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-24.03%，+15%）因2021年上同期吸头、冻存管等新冠产品高基数影响表观增速。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+6.96%）因海内外疫情反复增速略有放缓。 　　常规业务持续恢复，高基数影响Q3表观增速。2022年三季度以来，新冠疫情逐渐恢复，常规试剂、耗材的采购迎来好转，新冠检测原料需求相对稳定，检测试剂等产品需求下降，导致表观增速略有降低。22Q3板块收入28.75亿元，同比增长17.40%，归母净利润4.87亿元，同比下降9.91%。单季度利润增速下滑，主要因新冠产品价格走低，同时也有相关企业加大销售投入力度、调整经销商优惠政策等有关。 　　销售、研发投入持续加大，新冠产品降价、原料价格波动等负面影响下利润率略有下降。2022Q1-Q3生命科学服务板块整体期间费用率26.25%（+3.26pp），其中销售费用率12.20%（+2.39pp），管理费用率7.44%（+0.72pp），研发费用率8.20%（+1.92pp），财务费用率-1.59%（-1.77pp），费用率小幅提升主要系相关企业持续加大销售、研发投入力度所致；2022Q1-Q3板块毛利率49.26%（-3.51pp），净利率20.83%（-4.84pp），毛利率下降主要受到海运价格调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响。 　　产能扩张+核心原料战略储备，固定资产、在建工程加速提升，在手订单储备充足。2022Q1-Q3生命科学服务板块在建工程（含工程物资）7.23亿元，同比增长117.11%，板块存货25.19亿元，同比增长68.58%，后疫情时代，上游生产企业持续扩建产能承接更多订单需求，同时针对部分核心原料进行战略性储备，为中长期业绩持续快速增长夯实基础；在化学试剂领域，存货储备通常作为产品销售先行指标，我们预计未来相关标的如泰坦科技（+65.99%）、阿拉丁（+127.87%）等有望持续快速增长。 　　疫情导致下游资金紧张，板块周转能力略降。2022Q1-Q3生命科学服务板块资产负债率17.13%（+1.58pp），应收账款周转率3.32次（-1.48次），存货周转率2.08次（-0.43次），板块资产周转情况保持良好，周转能力小幅波动主要因新冠疫情对下游经销商、高校等客户造成一定资金压力，回款周期延长，我们预计随着疫情逐渐缓解，相关应收款项有望回归正常周转状态。 　　投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，行业持续高景气，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、奥浦迈、洁特生物等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁、优宁维等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

中心思想 全球健康产业投融资持续疲软，中国市场降幅显著 2022年10月，全球健康产业的VC/PE月度投融资额持续疲弱，三个月移动均值（3mMA）同比大幅下降52%至51亿美元。中国地区的健康投融资额在10月份也显著疲软，3mMA同比下降67%至11亿美元。年初至今（1-10月），全球累计投融资额较去年同期下降39%，中国累计投融资额同比下降43%，符合报告对2022年全年下降35-40%的预测。 M&A活跃度提升有望驱动行业情绪回升，但交易多为小型 尽管投融资市场整体低迷，但创新药领域的M&A/BD活跃度有所提升，年初至今的M&A事件数已超过往年。然而，这些交易多为小型交易，60%的交易规模小于5亿美元。报告认为M&A活跃度的提升有望驱动创新药板块情绪面的修复，并维持对百济神州（BGNE US）和信达生物（1801 HK）的推荐。 主要内容 10月份投融资表现持续疲弱 全球投融资数据分析 2022年10月，全球健康产业来自VC/PE的月度投融资额为41亿美元，低于1-9月均值的67亿美元。三个月移动均值（3mMA）同比下降52%至51亿美元。投融资疲弱的主要原因包括：投融资事件数同比下降33%，事件平均融资额同比下降29%，以及2021年10月的高基数效应（融资额122亿美元/256起）。 中国投融资数据分析 中国地区健康投融资额在10月份为6亿美元，远低于1-9月均值的17亿美元。3mMA同比大幅下降67%至11亿美元。主要原因包括：事件平均融资额同比下降44%，投融资事件数同比下降42%，以及人民币贬值。报告指出，10月份投融资表现持续疲弱且未出现复苏迹象，并维持对2022财年全球投融资额同比下降约35-40%的预测。 各子板块投融资情况持续疲弱 全球各子板块表现 10月份全球健康产业主要子板块投融资表现持续疲弱。数字健康与信息技术表现最为疲弱，3mMA同比下降61%至13亿美元，部分原因是2021年10月的高基数效应。医疗器械3mMA同比下降54%至9亿美元，创新药3mMA同比下降46%至23亿美元。CXO和医疗服务子板块的投融资降幅分别为64%（至2亿美元）和28%（至4亿美元）。 中国各子板块表现 10月份中国各子板块融资持续疲弱。数字健康与信息技术3mMA同比下降80%至1亿美元，医疗器械同比下降72%至3亿美元，创新药同比下降68%至5亿美元。主要由于各板块投融资事件数减少（3mMA同比下降38%-59%）和平均融资额下降（例如，各子板块自9月起均未出现超1亿美元事件，而8月则有6起）。 创新药M&A活跃度提升，但多为小型交易 M&A/BD活跃度概览 年初至今（2022年1-10月）的M&A/BD活跃度持续提升，事件数已达36起，高于2018-2021年的24/29/28/35起。然而，年初至今的创新药M&A事件多为小型交易，60%的交易规模小于5亿美元，而过往几年同等规模区间的交易占比为30-45%。 10月重点M&A交易及影响 10月重点M&A交易包括礼来以4.87亿美元全现金收购Akouos（溢价约121%），以及艾伯维以2.55亿美元全现金收购DJS Antibodies。此外，CFIUS对中国生物制药子公司InvoX Pharma收购F-Star的审查进一步延长，可能意味着中国药企未来开展海外并购时面临更高的不确定性。报告认为M&A活跃度的提升有望驱动创新药板块情绪面的修复。 创新药投融资活动 全球创新药投融资趋势 2022年10月，全球创新药子板块VC/PE投融资额下降至23亿美元，低于1-9月份的27亿美元均值。该子板块3mMA同比下降45%至23亿美元，主要由于融资事件数减少至57起（3mMA同比下降33%）。 中国创新药投融资概况 中国创新药投融资在10月份表现疲弱，主要由于事件数下降至20起（3mMA同比下降47%）和事件平均融资额下降至2,100万美元（3mMA同比下降45%）。2022年1-10月，全球与中国的融资额分别同比下降41%和50%。10月份前十大融资事件中，8起来自美国，1起德国，1起加拿大，中国创新药企连续两月缺席前十大名单。 医疗器械投融资活动 全球医疗器械投融资趋势 10月份全球医疗器械子板块投融资下降至8亿美元，低于1-9月份的14亿美元均值。该子板块投融资额3mMA同比下降54%至9亿美元。投融资疲弱是由于事件平均融资额下降至1,800万美元（3mMA同比下降35%）和投融资事件数下降至50起（3mMA同比下降28%）。 中国医疗器械投融资概况 中国医疗器械板块投融资疲弱，主要由于事件平均融资额下降至1,200万美元（3mMA同比下降56%）和投融资事件数下降至25起（3mMA同比下降38%）。2022年1-10月份，全球和中国的累计投融资额均同比下降37%。10月期间，中国SoonSolid公司在D轮中募得1亿美元，专注于提供一体化的口腔3D打印产品和服务。 数字健康与信息技术的投融资活动 全球数字健康与信息技术投融资趋势 10月份全球数字健康与信息技术子板块投融资为7亿美元，低于1-9月份的16亿美元均值。该子板块投融资额3mMA同比下降61%至13亿美元，部分原因是2021年同期的高基数效应（例如：21年10月融资额为52亿美元，为过去22个月中的最高值）。投融资事件数降至51起（3mMA同比下降40%），事件平均融资额下降至2,400万美元（3mMA同比下降38%）。 中国数字健康与信息技术投融资概况 中国10月份的投融资持续表现疲弱，为1.28亿美元（略高于1-9月份的1.09亿美元均值）。投融资额3mMA同比下降80%至约9,600万美元。2022年1-10月份，该板块来自全球和中国的累计投融资额分别同比下降52%和78%。 医疗服务的投融资活动 全球及中国医疗服务投融资概况 2022年10月，全球医疗服务子板块VC/PE投融资额/事件数的3mMA为约4亿美元/11起（同比下降28%/29%）。中国医疗服务子板块投融资额/事件数的3mMA为约3,300万美元/3起（同比下降77%/41%）。本月全球和中国地区的该板块融资活跃度较低。中国榕树家公司在10月募得约2,000万美元，主要通过线下线上相结合的方式提供中医诊疗服务。 CXO的投融资活动 全球及中国CXO投融资概况 2022年10月，全球CXO子板块VC/PE投融资额/事件数的3mMA为约2.44亿美元/11起（同比下降64%/22%）。同期内，中国CXO子板块投融资额/事件数的3mMA为约1.65亿美元/7起。 全球健康产业并购与BD事件 并购市场概览 2022年至今，全球健康产业并购事件中，生物医药领域前十大交易包括辉瑞收购Biohaven（116亿美元）和辉瑞收购Global Blood Therapeutics（54亿美元）。数字健康/医疗器械/医疗服务/CXO领域前十大交易包括联合健康收购Change Healthcare（约130亿美元）和联合健康收购LHC Group（54亿美元）。 BD交易概览 2022年至今，全球医药与生物技术领域主要BD事件中，潜在付款金额较高的包括赛诺菲与IGM Biosciences（潜在62亿美元）和赛诺菲与Exscientia（潜在52亿美元）。国内生物科技和制药企业对外BD授权中，潜在付款超过5亿美元的包括天演药业与赛诺菲（潜在25.2亿美元）和科伦博泰与默沙东（项目A，潜在14.1亿美元）。国内企业从外BD引进中，潜在付款超过约2亿美元的包括翰森与全球健康药物研发中心（潜在16.9亿美元）和华东与Heidelberg Pharma（潜在9.3亿美元）。 总结 2022年10月，全球及中国健康产业的投融资市场持续疲软，VC/PE融资额和事件数均出现显著下降，且未见复苏迹象。各子板块，特别是数字健康与信息技术、医疗器械和创新药，均面临融资额和事件数的双重压力。尽管整体投融资环境低迷，但创新药领域的M&A/BD活跃度有所提升，尤其以小型交易为主，这被视为驱动行业情绪回升的潜在催化剂。然而，中国药企在海外并购中面临的不确定性增加。报告维持对2022年全球投融资额同比下降35-40%的预测，并建议关注百济神州和信达生物等优质标的。

中心思想 医药行业发展驱动力与政策机遇 本报告核心观点指出，在我国人口结构深刻变化（老龄化加剧、人才红利显现）和国民健康意识持续提升的背景下，医药行业面临广阔的市场需求。党的二十大报告进一步明确了“健康中国”战略，强调供给侧改革与创新、健全社会保障体系，并细化了医改、生育支持、中医药发展、医疗服务规范、积极应对老龄化、公共卫生体系建设及心理健康等七大方向，为医药行业提供了清晰的政策指引和丰富的投资机遇。 投资聚焦五大核心领域 报告基于对宏观趋势和政策导向的深入分析，提出了五大重点投资方向：医疗新基建、疫苗产业、创新药械产业链、中药产业以及民营医院及药店。这些领域不仅契合了国家战略需求，也代表了医药产业未来高质量发展和结构性升级的关键增长点，预示着中国医药市场将持续涌现细分领域的投资机会。 主要内容 我国人口结构及医疗支出现状分析 人口结构变化与社会保障体系 我国作为全球人口规模最大的国家，正经历人口总量低增长和老龄化程度持续加深的趋势。数据显示，60岁及以上人口数量占比已达18.7%，而15-59岁劳动力人口占比下滑至63.35%，这使得我国面临长期均衡发展压力，亟需鼓励生育并积极应对老龄化。为应对此挑战，我国已建成全球规模最大的社会保障和医疗卫生体系，基本养老保险覆盖10.4亿人，基本医疗保险参保率稳定在95%以上，为全民健康提供了坚实保障。 经济发展与医疗需求升级 伴随人口受教育水平的显著提升（2020年大专及以上教育人口占比15.47%，较2010年提升6.53%）和城镇化进程的加快（2020年城镇化率达63.89%，较2010年提升14.21%），我国人均可支配收入持续增长，2021年底达到3.51万元。国民健康意识逐步提升，尤其在65岁以上和0-14岁这两个医疗需求较大的年龄段，对医疗服务的需求更为迫切。尽管我国医疗卫生费用占GDP比重（2020年为7.10%）远低于美国（17.70%）和日本（10.74%），但随着科研技术发展和消费升级，整体医疗需求将全方位升级，医疗卫生费用占比有望逐步向发达国家靠拢，蕴含广阔的产业需求。 二十大报告对医药行业的政策指引 供给侧改革与创新驱动 党的二十大报告将医药行业发展置于“加快构建新发展格局，着力推动高质量发展”的宏观背景下，强调供给侧改革与创新。在供给侧改革方面，报告提出推动制造业高端化、智能化、绿色化发展，并在关系安全发展的领域加快补齐短板，提升战略性资源供应保障能力，特别点名生物技术、高端装备等新兴产业。在创新方面，报告聚焦“高水平科技自立自强”，以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，并强调企业在产学研深度融合中的主体地位，利好具备较强研发实力、拥有自主可控核心技术的医疗器械及上游制药装备等产业。 健全社会保障与健康中国战略 二十大报告在社会保障方面，提出健全覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的多层次社会保障体系，并首次提出“建立长期护理保险制度，积极发展商业医疗保险”，利好商业医保及创新药械产业。在“健康中国”战略中，报告细化了七个方向： 医改： 继续强调“深化医改，促进医保、医疗、医药协同发展和治理”，不再提及“全面取消以药养医”，表明前期政策已取得显著进展，未来将聚焦“三医联动”，利好创新药械产业。 生育： 提出“优化人口发展战略，建立生育支持政策体系，降低生育、养育、教育成本”，利好辅助生殖、产前筛查等生殖相关产业。 中医药： 强调“促进中医药传承创新发展”，不再提及“中西药并重”，表明政策将更侧重中医药自身的规范与扶持，利好具备优质品种及研发能力强的中医药企业。 医疗服务/社会办医： 将十九大中的“鼓励/支持社会办医”调整为“深化以公益性为导向的公立医院改革，规范民营医院发展”，并提出“加强重大慢性病健康管理，提高基层防病治病和健康管理能力”，确认了民营医疗产业的互补和必要地位，利好民营医院及具备慢病管理能力的民营医疗机构及药店。 老龄化： 强调“发展养老事业和养老产业，优化孤寡老人服务，推动实现全体老年人享有基本养老服务”，进一步凸显养老产业的必要性与重要性，利好养老产业。 公共卫生： 新增“创新医防协同、医防融合机制，提高重大疫情早发现能力，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设”，旨在补齐疫情中暴露的医疗资源短板，利好医疗设备、IVD、疫苗及医疗信息化等相关产业。 心理/精神卫生： 新提出“重视心理健康和精神卫生”，利好心理精神科相关产业。 投资建议 在我国持续完善全球最大的医疗卫生和医疗保障体系的进程中，医药产业蕴含庞大需求。结合二十大报告提出的“健康中国”战略，本报告推荐以下五大投资方向： 医疗新基建： 疫情防治相关的公共卫生体系建设将持续推进，医疗设备、医疗信息化企业将迎来较大增量市场。 疫苗产业： 疫苗在“医防融合、防患于未然”中发挥关键作用，国内部分国产疫苗与国际领先水平仍有差距，具备强研发实力的国产疫苗企业前景广阔。 创新药械产业链： 医改深化和医保“腾笼换鸟”将持续倒逼行业转型升级，医保谈判加速国产创新药械上市放量，建议关注自主可控、创新驱动的创新药械产业、CXO服务商及制药装备等上游产业。 中药产业： 中医药持续受到重视，关注中药行业转型创新的机遇及老字号的传承发展。 民营医院及药店： 具备慢病管理能力的药店及民营医疗机构发展向好；民营医疗机构作为公立医院的互补地位得到国家确认，行业前景广阔；民营医疗机构可聚焦辅助生殖、眼科、精神心理科等细分景气赛道。 总结 本报告深入分析了中国医药行业在人口结构变化、经济发展和政策导向下的投资机遇。我国庞大的人口基数、日益加剧的老龄化趋势以及国民健康意识的提升，共同构成了医药产业持续增长的内生动力。党的二十大报告进一步明确了“健康中国”战略的实施路径，从供给侧改革、社会保障到具体医疗服务领域，为医药行业的高质量发展提供了全面的政策支持。在此背景下，医疗新基建、疫苗、创新药械、中药以及民营医疗服务等五大细分领域，因其与国家战略高度契合且具备广阔市场潜力，被视为未来医药投资的核心方向。投资者应密切关注政策落地情况，并警惕疫情反复、贸易摩擦加剧及政策落地不及预期等潜在风险。

中心思想 中药饮片联采新规：质量导向与温和调价 本报告核心观点指出，三明采购联盟省际中药饮片联合采购文件的发布，标志着中药饮片行业进入以质量为核心、而非单纯追求低价的新阶段。此次联采涉及21个中药饮片品种，覆盖十余个省份，其评审机制显著侧重于供应能力、种植基地、追溯体系、质量控制等非价格因素，这些因素在综合评审中占据高达85%的权重，而价格权重仅为15%。这一导向预示着中选品种的最终降幅将相对温和，旨在引导产业实现“保质、提级、稳供”的目标，而非简单粗暴地压低价格。 行业格局重塑与中医服务升级 中药饮片联合采购政策的出台，预计将深刻改变当前行业“散乱小”的竞争格局。具备完善上游中药材资源、中游生产及质控体系、下游广泛覆盖区域和医疗机构的龙头企业将明显受益，从而推动行业集中度提升。同时，由于饮片质量的提升和采购流程的优化，此次联采也将有力促进中医医疗服务的优质发展，扩大中医服务的群众基础，并提升基层渗透率。报告特别强调，固生堂等领先的中医医疗服务连锁机构，将因其符合国家政策导向和自身服务网络优势而迎来发展机遇。 主要内容 中药饮片联合采购细则深度解析 2022年10月31日，三明采购联盟发布了《中药饮片联合采购文件（征求意见稿）》，标志着中药饮片联合采购工作进入倒计时。此次联采涉及黄芪、党参片、金银花等21个中药饮片品种，并根据等级分为选货和统货两个规格，设定不同的最高限价。采购范围广泛，由山东省医保局牵头，覆盖山东、山西、内蒙古等十余个省份的公立医疗机构，并延伸至医保定点的社会办医疗机构和零售药店。 联合采购流程分为综合评审和竞价报价两个环节。在综合评审中，企业将根据供应能力（20分）、种植（养殖）基地（15分）、追溯体系（10分）、联盟采购需求（5分）、联盟医药机构覆盖（10分）、首轮报价（15分）、生产管理能力（10分）和质量控制能力（15分）等八项指标进行打分，总计85%的权重聚焦于质量和供应保障。此外，还设有供应保障承诺、道地药材、GAP基地、产地仓等加分项，以及信用评价、质量安全、生产监督等减分项。首轮评审将筛选出3至50家入围企业，其申报价格不得高于最高限价。第二轮竞价报价要求不高于最高有效申报价及首轮报价，中选条件包括降幅≥20%，或第二轮报价≤同评审组最低申报价1.2倍（排除降幅最小且未达20%的产品）。在分配原则上，医药机构填报需求且中选的产品将获得约定采购量的60%，剩余40%及未中选产品的采购量将纳入待分配量，由医药机构自主选择。 政策影响：产业升级与市场机遇 中药饮片行业长期面临质量差异大、价格波动高、供应不稳定、生产流通不规范等问题。此次联合采购的核心目的在于引导产业“保质、提级、稳供”，而非简单地以价格为唯一导向。综合评审中，价格权重仅占15%，而药材资源、追溯体系、质量控制、供应能力等质量相关指标合计占比高达85%，这表明政策旨在通过市场机制促进中药饮片质量的整体提升和供应的稳定性，预计中选品种的最终降幅将相对有限。 这一政策导向将对行业格局产生深远影响，有望改变“散乱小”的竞争局面，促使行业向规模化、标准化、品牌化发展。拥有丰富上游中药材资源、完善中游生产及质控体系、以及广泛下游覆盖区域和医疗机构的龙头企业，将在各个层面占据竞争优势，从而明显受益。报告建议重点关注中国中药、华润三九、红日药业、佐力药业等具备综合实力的企业。 此外，中药饮片联合采购也将积极促进中医医疗服务的优质发展。由于饮片价格调整温和，对医疗服务收费标准冲击较小，有效缓解了市场对定价问题的担忧。联采利好龙头企业，有助于医疗机构简化采购流程，减少中间流通环节。更重要的是，中药饮片整体质量标准的提升，将有助于扩大中医服务的群众基础，提升中医基层服务的渗透率。统货和选货分开管理，也引导医疗机构自主选择高等级饮片，提供差异化医疗服务。在此背景下，固生堂作为国内领先的中医医疗服务连锁机构，凭借其覆盖全国十余个城市40余家门店的线下服务网络和300余个城市的线上问诊体系，符合国家强化中医基层医疗服务能力的政策导向，预计将受益于中药饮片联合采购政策的落地，值得重点关注。 报告同时提示了新冠疫情不确定性风险和医疗政策不确定性风险。 总结 中药饮片联合采购政策的出台，是国家深化医药改革、推动中医药高质量发展的重要举措。此次联采以“质量为上、调价温和”为核心原则，通过精细化的综合评审和竞价机制，旨在解决中药饮片行业长期存在的质量、价格和供应问题，引导产业向“保质、提级、稳供”的方向发展。这一政策将重塑行业竞争格局，利好具备全产业链优势和质量控制能力的龙头企业，并促进中医医疗服务的整体升级和普及。投资者应密切关注政策落地对相关企业带来的机遇与挑战，特别是那些在资源、生产、质控和市场覆盖方面具有显著优势的企业，以及致力于提供优质中医医疗服务的机构。

中心思想 巨子生物：重组胶原蛋白领域的领军者与市场增长引擎 本报告深入剖析了巨子生物作为中国重组胶原蛋白专业护肤品及医用敷料市场的领军企业，其核心竞争力在于深厚的研发实力、多元化的产品矩阵以及高效的“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略。公司凭借对生物活性成分（特别是重组胶原蛋白和稀有人参皂苷）的持续投入和技术突破，成功打造了涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大核心品牌，并在市场中占据领先地位。财务数据显示，巨子生物营收和净利润持续快速增长，毛利率长期维持在80%以上的高水平，展现出强劲的盈利能力和稳健的财务状况。 把握行业趋势：重组技术驱动胶原蛋白市场未来增长 报告强调，胶原蛋白行业正经历由动物源提取向基因重组技术的关键转型，重组胶原蛋白因其更高的安全性、稳定性和可规模化生产的优势，正成为市场发展的主流趋势。中国胶原蛋白市场增速显著高于全球平均水平，尤其在功效性护肤品、生物医用和肌肤焕活等下游应用领域，重组胶原蛋白产品的渗透率和市场规模预计将实现高速增长。巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的先发优势和技术积累，有望持续引领中国胶原蛋白行业的创新与发展，并积极拓展人参皂苷等其他生物活性物边界，构建新的增长极。 主要内容 巨子生物的战略布局与市场表现 巨子生物凭借其在生物活性成分领域的深耕，构建了以“美丽”产品组合为主、“健康”产品组合为辅的多元化业务结构。公司自主开发和生产重组胶原蛋白及稀有人参皂苷，推出了包括可复美、可丽金在内的八大主要品牌，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品，产品组合多达105项SKU。在市场地位方面，巨子生物在2019-2021年间是中国最大的胶原蛋白专业护肤品公司，并在2021年成为第二大医用敷料产品公司。其旗舰品牌可丽金和可复美零售额分别位列中国专业护肤品品牌第三和第四，显示出强大的品牌影响力和市场竞争力。 从财务数据来看，巨子生物的营收在2019-2021年间保持稳定增长，复合年增长率达到27%，其中专业皮肤护理产品贡献了约90%的营收，且毛利率稳定在80%以上，2021年达到87.3%。功能性食品及其他业务的毛利率在2021年也提升至85.4%。公司产能利用率保持高位，2021年重组胶原蛋白和人参皂苷的产能利用率均超过83%，并已规划五项产能扩张计划以满足未来市场需求。在销售策略上，公司采取“医疗机构+大众消费者”的双轨制，建立了覆盖全国的销售网络，包括1,000多家公立医院、约1,700家私立医院和诊所、约300个连锁药房品牌，以及线上DTC店铺和线下经销网络。线上直销渠道的营收占比从2019年的16.3%快速提升至2021年的37%，且线上直销毛利率稳定在90%以上，显示出其在数字化营销和渠道拓展方面的成效。 胶原蛋白与人参皂苷市场：技术革新与增长潜力 胶原蛋白作为人体内含量最丰富的结构蛋白，因其独特的生物特性在医药、护肤、医美和食品等领域具有广泛应用前景。报告指出，胶原蛋白的提取方法正从传统的动物源提取法向基因重组法转变。尽管动物源提取技术成熟且当前应用较多，但其存在的疾病感染、免疫排斥和产能限制等问题，使得基因重组法成为未来产业化的主要研究方向。重组胶原蛋白通过基因工程生产，具有更高的安全性、质量稳定性和可规模化生产的优势，正逐步解决动物源胶原蛋白的痛点。 中国胶原蛋白市场规模增速显著高于全球平均水平，预计2016-2027年中国市场复合年增长率为6.54%，高于全球的5.42%。特别是重组胶原蛋白产品市场，从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元，复合年增长率高达63.0%，预计到2027年将达到1,083亿元，复合年增长率为42.4%。重组胶原蛋白在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率也从2017年的15.9%提升至2021年的37.7%，预计到2027年将达到62.3%。在下游应用方面，未来五年（2022-2027年）重组胶原蛋白细分市场的复合增长率预计为：功效性护肤品（55%）>生物医用（39.3%）>肌肤焕活（36.5%）>医用敷料（28.8%）。 具体到各细分市场： 功效性护肤品： 中国市场规模从2017年的133亿元增至2021年的308亿元，预计2027年将达到2118亿元。重组胶原蛋白功效性护肤品市场增长强劲，预计2022-2027年复合年增长率为55.0%，渗透率预计从2022年的17.6%增至2027年的30.5%。巨子生物在2021年中国功效性护肤品市场中排名第三，市场份额为11.9%，在胶原蛋白功效性护肤品市场中排名第一。 医用敷料： 中国市场规模从2017年的67亿元增至2021年的259亿元，预计2027年将达到979亿元。重组胶原蛋白医用敷料的渗透率预计到2027年将增至26.1%。巨子生物在2021年中国医用敷料市场中排名第二，市场份额为9.0%。 肌肤焕活： 胶原蛋白注射目前仍以动物源产品为主，存在安全性、产能和价格等限制。然而，随着重组胶原蛋白技术的进步和成本降低，其在肌肤焕活应用中的渗透率预计将从2022年的4.8%增至2027年的9.7%。 人参皂苷： 稀有人参皂苷通过合成生物学技术获得，具有更高的生物活性和吸收率。中国是全球最大的基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场，销售额从2017年的4.059亿元增至2021年的6.454亿元，预计到2027年将达到15.614亿元，复合年增长率为16.1%。 巨子生物的核心竞争力体现在其持续的技术研发投入，拥有75项专利及专利申请，并构建了包含多种重组胶原蛋白分子和稀有人参皂苷的分子库。公司拥有全球最高的重组胶原蛋白产能之一，并率先实现五种高纯度稀有人参皂苷的百公斤级量产。其强大的研发团队和与学术机构的合作，确保了技术创新和产品迭代。公司通过“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，结合线上DTC店铺和线下经销网络，实现了广泛的用户触达。同时，以科学和知识驱动的营销理念，通过学术交流、线上KOL合作和线下活动，有效提升了品牌认知度和美誉度。 总结 巨子生物凭借其在重组胶原蛋白和稀有人参皂苷领域的深厚研发实力和技术领先优势，成功打造了多元化的“美丽+健康”产品矩阵，并在中国专业皮肤护理产品和医用敷料市场占据领先地位。公司通过创新的合成生物学技术，有效解决了传统动物源胶原蛋白的痛点，并积极响应国家对重组胶原蛋白行业标准化的推动。 面对广阔的胶原蛋白市场前景，特别是重组胶原蛋白在功效性护肤品、医用敷料和肌肤焕活等下游应用领域的快速增长，巨子生物的战略布局与市场表现高度契合行业发展趋势。其高效的“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略和科学知识驱动的营销模式，确保了产品能够有效触达并满足消费者需求。 财务数据显示，巨子生物营收和净利润持续快速增长，毛利率长期维持在80%以上，展现出卓越的盈利能力和稳健的财务基础。尽管公司面临获客不及预期、研发不及预期、经销商集中度高以及竞争加剧等风险，但其强大的核心竞争力、前瞻性的技术布局和持续的产能扩张计划，使其有望持续引领中国重组胶原蛋白行业的发展，并有望在人参皂苷等生物活性物领域开辟新的增长空间。

中心思想 IVD集采政策转向市场化竞争 江西省医保局发布的《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见修改稿）》标志着IVD行业集采政策从强调定量规则向更灵活、更市场化的定性表述转变。此次修订取消了多项保底规则，旨在促进更多企业中选，鼓励企业充分发挥自身优势参与市场竞争，尽管这可能带来更大的不确定性，但整体上更尊重市场运行规律。 国产替代加速与行业机遇 尽管政策调整增加了市场竞争的复杂性，但报告认为，IVD集采带来的行业洗牌为中国本土企业提供了“弯道超车”的战略机遇。鉴于目前我国IVD行业国产化率仍处于较低水平，尤其在生化试剂等通用性高、对仪器配套要求相对较弱的领域，国产头部企业有望凭借规模效应和“同质低价”优势，加速国产替代进程，赢得更多市场份额。此次肝功生化试剂集采作为IVD领域最大范围的一次集采，其经验也将对后续其他细分领域的集采具有重要的指导意义，长期看好中国IVD企业在政策洗牌下的发展潜力。 主要内容 江西IVD集采政策修订要点 意向采购量分组调整： 新增“测试”组，将意向采购量统计单位从单一的“ml”扩展至“ml”和“测试”两组，使采购量统计更贴合部分生化试剂“测试/盒”的实际规格。 分组规则定性化： 取消了原稿中按意向采购量排序、联盟采购量或任一联盟省份采购量前90%企业进入A组的定量筛选比例，改为定性强调采购量较大企业进入A组，其余进入B组，增加了规则的灵活性。 拟中选规则优化： 仍按价格从低到高排位，中选比例60%，但取消了原稿中“不在前60%的企业只要不高于最高有效申报价0.8倍即可复活入围”的保底中标规则。修订稿强调“采取适当方式，促进更多企业中选，且不受中选企业数量限制”，更契合市场化竞争机制。 初次协议采购量： 仍按中选排名确定初次协议采购量，但不再强调对增补企业最低保证拥有40-60%意向采购量的具体保底采购比例。 二次协议采购量分配： 明确医疗机构在分配二次协议采购量时，必须选择其他中选企业。若企业未确认采购需求，则自动分配给最低价中选企业。这与原稿中未分配或未确认的采购量返回给原中选企业的规定有所不同，进一步强化了市场竞争和选择性。 政策影响与行业展望 政策灵活性与不确定性： 本次修订稿将此前一些定量表述逐步改为定性表述，并取消了人为设置的保底规则，使得政策实施将更加灵活，更尊重市场运行规律。然而，这也为集采结果带来了更多的不确定性，企业需更充分地发挥自身优势参与市场化竞争。 国产替代与市场份额重塑： 尽管集采带来行业洗牌，但报告认为这为中国“光脚”企业提供了弯道超车的机遇。目前我国IVD行业国产化率较低，外资品牌凭借技术和先发优势占据主导。在生化试剂等通用性高、对仪器配套要求弱的领域，国产头部企业有望通过规模效应带来的“同质低价”优势，加速国产替代，赢得更多市场份额。 行业指导意义： 此次肝功生化试剂集采是IVD领域最大范围的一次集采，其政策调整和市场影响将对后续IVD其他细分领域的集采具有较强的指导意义。报告持续看好中国IVD企业在集采洗牌下的长期发展潜力。 投资建议 特色企业： 寻找细分赛道产品差异化、竞争格局相对较好的特色企业，推荐亚辉龙。 行业整合者： 寻找未来行业的整合者，率先布局的企业，推荐迈瑞医疗、圣湘生物。 “卖水人”： 寻找行业流通+ICL（独立医学实验室）“卖水人”的企业，推荐润达医疗等。 风险提示 政策变化风险。 竞争加剧风险。 产品注册研发的风险。 疫情风险。 汇率波动风险。 国际贸易摩擦风险。 总结 本次江西省IVD集采政策修订稿的核心在于从定量化、保底规则向定性化、市场化竞争机制的转变。通过取消多项保底条款并增加规则灵活性，新政旨在促进更多企业参与竞争，并可能带来更大的市场不确定性。然而，分析认为，此次政策调整为国产IVD企业提供了加速国产替代、实现“弯道超车”的战略机遇，尤其是在生化试剂等领域，具备规模效应和成本优势的本土头部企业有望扩大市场份额。此次集采对未来IVD其他细分领域具有指导意义，行业长期发展潜力值得关注。报告建议关注具有产品差异化优势的特色企业、行业整合者以及流通与ICL服务商。同时，投资者需警惕政策变化、竞争加剧、研发注册、疫情、汇率波动及国际贸易摩擦等风险。

　　事件： 　　三明采购联盟省际中药（材）采购联盟采购办公室于2022年10月31日发布《关于公示<三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件>的通知》：采购联盟采购办公室按照“保质、提级、稳供”的思路，研究制定了《三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件》（下文简称“《采购文件》”），探索通过中药饮片联合采购，进一步创新中药饮片质量、价格、供应管理举措，促进中医药高质量发展，为人民群众提供质优价宜的中医药服务，满足群众用药需求。 　　联采要件梳理——联采地区：山东、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、宁夏、新疆、兵团等地区以省或以部分市为单位。采购品种：黄芪等21个中药饮片品种，每个品种划分为选货、统货2个规格，分别对应2个评审分组。采购周期：1年。视情况可延长不超过1年。任务量：首年约定采购量为医药机构报送的预采购需求量的80%；对于中选产品，医药机构填报的“约定采购量的60%”分配给该中选产品，剩余40%纳入待分配量；医药机构填报采购需求的产品未中选，或该中选药品的供应区域不包含该医药机构所在地，则该医药机构填报的约定采购量全部纳入到待分配量中，“待分配量”由医药机构在供应本地区的中选药品中结合样品质量、中选价格自主选择分配。中选规则：通过综合评审、竞价报价两个环节确定拟中选药品。 　　不以降价为导向。据环球网，不同于西药集采，中药饮片联采明确不以降价为导向，中药饮片从原材料的种植采收，到饮片的炮制加工，都需要进行严格的质控才能保证“优质”，优劣质饮片的成本也相差极大。中药饮片省际联采将通过优质优价机制引导，促进中药的整体“保质提级”，助力中医药高质量发展。据微医，提升中药质量是我国推动中医药高质量发展的重要内容，盲目追求低价有悖于中医药发展政策。微医依托中医药数字化平台优势，与三明采购联盟共同打造以“保质、提级、稳供”为目标的互联网中药（材）交易平台，通过建立质控溯源等五大核心体系构建“优质优价”机制，引导行业不以降价为目的，促进良性发展。 　　引导企业更加注重标准执行和质量管理。据山东省医保局，中药饮片省际联采工作对完善中药材标准和质量管理体系、规范生产和流通市场，引导企业更加注重标准执行和质量管理，医疗机构开展挂网采购、阳光采购，促进中医药产业健康发展、提高医疗机构采购质量水平和满足群众就医需求将起到重要推动作用，惠及中药材种植、加工、销售企业、中药工业企业和人民群众。 　　《采购文件》设置综合评审、竞价报价两个环节确定拟中选药品。在综合评审阶段，包括加分项在内，满分120分的综合评审指标中，价格分为15分；其他如“申报品种供应能力”、“联盟医药机构覆盖”“种植/养殖基地”“追溯体系”等与饮片保质、提级、稳供直接相关的分值105分。我们认为这体现了中药饮片联采更加注重标准执行和质量管理，料有助于提升和保障饮片质量，利于行业集中度提升。在竞价报价阶段，报价降幅20%，或报价不超过同组最低申报价1.2倍获得拟中选资格，且“选货”最高申报价平均是“统货”最高申报价的1.18倍，此次联采有望在价格不发生较大变动的情况下实现“选货”对“统货”的替代，实现饮片“提级”。 　　行业评级及投资策略：政策支持中医药产业健康发展，维持“推荐”评级。 　　重点推荐个股：产业链下游，建议关注连锁中医医疗龙头固生堂；产业链上游，中药配方颗粒由中药饮片加工而成，中药配方颗粒龙头企业具备中药饮片全产业链生产和管理能力，建议关注中国中药，红日药业，华润三九，以及在中药材种植基地建设方面前瞻布局的太极集团。 　　风险提示：政策落地不及预期的风险；联采降价超预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；重点关注公司业绩不及预期的风险。

　　事件：2022 年 10 月 31 日，三明采购联盟省际中药（材）采购联盟采购办公室发布《三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件（征求意见稿） 》 （下文简称《采购文件》 ），公示截止时间为 1 1 月 4 日，中药饮片联合采购工作进入倒计时。 　　中药饮片联合采购规则出台，质量为上，调价温和。本次联合采购涉及 21 个中药饮片品种，覆盖 1 0 余个省份地区，将通过综合评审、竞价报价两个环节确定拟中选品种，我们将具体细则整理如下： 　　参与品种：本次联合采购涉及 21 个中药饮片品种，分别是黄芪、党参片、金银花、当归、麸炒白术、红花、烫水蛭、天麻、麦冬、黄连片、太子参、白芍、甘草片、地龙、川芎、丹参、黄岑片、山药、蒲公英、牡丹皮、桔梗。根据等级要求不同，分为选货、统货两个规格，分别设置不同的最高限价标准，选货的定价标准明显高于统货的定价标准。 　　覆盖范围： 本次联合采购由山东省医保局负责组织和协调， 覆盖山东、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团等地区，重点覆盖公立医疗机构， 同时覆盖参与医保定点的社会办医疗机构和定点零售药店。 　　综合评审：第一轮根据《综合评审表》进行打分，其中，供应能力20 分，种植（养殖）基地 15 分，追溯体系 10 分，联盟采购需求5 分，联盟医药机构覆盖 10 分，首轮报价 15 分，生产管理能力10 分，质量控制能力 1 5 分。此外，供应保障承诺、道地药材、GAP 基地、产地仓等方面设置加分项；信用评价、质量安全、生产监督等方面设置减分项。 综合评审最少入围企业 3 家，最多入围企业 50 家。企业申报价格不能高于最高限价（参照医疗机构历史采购价格和市场调研数据等综合分析确定）。 　　竞价报价：第二轮报价要求不高于最高有效申报价及其首轮报价，符合下列两个条件之一的为拟中选药品：（1）第二轮报价降幅≥20%的，获得拟中选资格；（2）第二轮报价≤同评审组最低申报价1.2 倍的，除第二轮报价降幅最小且未达到 20%的入围产品外，其他入围产品获得拟中选资格。 　　分配原则： 医药机构填报采购需求的产品若中选，同时该中选药品的供应区域包含该医药机构所在地区，则该医药机构填报的约定采购量的 60%分配给该中选药品，剩余 40%纳入待分配量。医药机构填报采购需求的产品未中选，或该中选药品的供应区域未包含该医药机构所在地区，则该医药机构填报的约定采购量全部纳入到待分配量中。待分配量由医药机构在供应本地区的中选药品中结合样品质量、中选价格自主选择分配。 　　引导产业“保质、提级、稳供” ，龙头企业明显受益。由于中药材本身的特殊性，中药饮片行业长期存在质量差异大、价格波动高、供应不稳定、生产流通市场不规范等问题。中药饮片的联合采购，不同于西药的集中带量采购，其主要目的在于引导中药饮片行业“保质、提级、稳供” 。从《采购文件》发布的综合评审体系来看，中药饮片的价格所占权重只有 15%，而药材资源、追溯体系、质量控制、供应能力等指标所占权重达到 85%，说明中药饮片的联合采购不以价格为唯一参照标准，不以简单的降价为导向，预计中选品种的最终降幅相对有限。我们认为，在联合采购政策引导下，中药饮片行业长期“散乱小”的竞争格局有可能发生改变，龙头企业的上游中药材资源丰富、中游生产及质控体系完备、下游覆盖区域和医疗机构广泛，各个层面均占据竞争优势，有望明显受益，建议重点关注中国中药、华润三九、红日药业、佐力药业等。 　　促进中医医疗服务优质发展，建议重点关注固生堂。 中药饮片是中医医疗服务的重要业务范畴，饮片质量直接决定中医医疗服务质量。我们认为，中药饮片的联合采购，将有利于提升饮片的质量，进一步促进中医医疗服务优质发展，具体来看：（1 ）中药饮片联合采购预计价格调整温和，对医疗服务收费标准不会产生较大冲击，市场较为担忧的定价问题得到有效缓和；（2）中药饮片联合采购利好龙头企业发展，有助于医疗机构简化采购流程，减少中间流通环节；（3 ）中药饮片整体质量标准提升，有助于扩大中医服务的群众基础，中医基层服务的渗透率有望提升；（4）中药饮片按照统货和选货分开管理，引导医疗机构自主选择高等级饮片，提供差异化医疗服务。固生堂作为国内领先的中医医疗服务连锁机构，拥有覆盖全国 10 余个城市 4 0 余家门店的线下服务网络，以及覆盖全国 300 余个城市的线上问诊体系，符合国家强化中医基层医疗服务能力的政策导向，预计将受益于中药饮片联合采购政策的落地，建议重点关注。 　　风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗政策不确定性风险。