中心思想 医药行业估值修复与结构性机遇 本报告核心观点指出，当前医药行业在经历长期调整后，整体估值已处于历史低位，且全基金配置水平亦偏低，预示着2023年将充满投资机会。尽管前期市场有所反弹，但仍有众多高景气板块处于底部，同时热门板块中也存在待挖掘的投资机会。报告强调，政策环境的稳定，特别是医保谈判规则的明确，为创新药及中成药的长期商业价值提供了保障，有助于行业压力的基本出清，为市场带来确定性。 多元化投资主线驱动增长 报告梳理了多条明确的投资主线，涵盖创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业及生命科学服务等多个细分领域。创新药正从数量逻辑转向质量逻辑，强调差异化和国际化管线，关注最终能够兑现利润的产品和公司；医疗器械受益于国产替代、财政贴息贷款和ICU建设的政策红利，市场空间广阔；中药和药房板块在后疫情时代展现出强劲的业绩增长和合理估值，尤其新冠对症治疗中药需求持续；医疗服务板块随着诊疗量恢复，估值回落，配置价值显著提升；医药工业则聚焦于制造升级和创新潜力，传统药企转型和特色原料药发展前景良好；生命科学服务则受益于进口替代

中心思想 口腔种植体集采政策影响深远 本报告的核心观点在于，2023年1月11日口腔种植体带量采购（集采）的落地，其价格降幅符合市场预期，且中选产品种类丰富，为口腔种植行业带来了“以价换量”的市场扩容机遇。集采政策的实施，预计将显著降低种植牙的终端价格，从而刺激被抑制的消费需求，加速行业整体规模的增长。 行业扩容与国产替代机遇并存 集采不仅推动了行业规模的加速扩容，更对市场格局产生了结构性影响。报告指出，此次集采将尤其利好国产齿科耗材厂商和医疗服务龙头企业。国产耗材凭借其价格优势，在集采后终端对价格敏感度提升的环境下，有望加速实现进口替代。同时，具备品牌和规模化优势的医疗服务龙头企业，将通过“以价换量”策略，进一步扩大市场份额。 主要内容 集采结果分析与市场影响 2023年1月11日，口腔种植体带量采购在四川开标并产生拟中选结果。此次集采的中选价格区间约为600元至1850元，平均中选价格降至900余元，平均降幅达到55%，这一降幅与市场预期基本吻合。在产品丰富性方面，中选率高达71%，涵盖了市场需求量排名前三的奥齿泰、登腾、士卓曼等主流品牌，能够较好地满足真实的临床需求。 集采的落地被视为推动种植牙行业扩容的关键因素。根据《2020年中国口腔医疗行业报告》数据，我国人口总缺牙数约26.42亿颗，而种植牙数量仅约400万颗，渗透率仅为0.15%。这一数据表明，我国种植牙市场渗透率具备巨大的提升空间。通过“以价换量”的策略，降低种植牙的费用门槛，有望有效释放潜在的巨大市场需求，加速行业规模的持续增长。 行业发展潜力与受益主体 集采政策的实施，预计将对口腔医疗产业链中的特定环节产生积极影响。 国产齿科耗材厂商的崛起： 目前，国产齿科耗材在种植体系统和口腔修复膜等领域的市场占有率相对较低，分别约为10%和30%。然而，国产产品具有显著的价格优势，例如正海生物的海奥口腔修复膜价格仅为进口品牌盖氏的50%。在集采落地后，终端消费者对价格的敏感度将进一步提升，这将为国产耗材提供加速替代进口产品的历史性机遇。随着市场对性价比的关注度提高，国产厂商有望凭借其成本优势迅速扩大市场份额。 医疗服务龙头的市场整合： 在集采落地之前，受疫情反复等因素影响，种植牙消费需求曾受到一定抑制。随着集采的实施，种植牙需求预计将迎来复苏。在此背景下，相比于中小诊所，具备强大品牌影响力、规模化运营能力和标准化服务流程的医疗服务龙头机构将更具竞争优势。这些龙头企业有望通过“以价换量”的策略，在市场需求复苏时获得更多的市场份额，进一步巩固其行业领先地位。 重点公司投资评级： 报告持续看好齿科耗材厂商及医疗服务端龙头企业。其中，正海生物（300653.SZ）和通策医疗（600763.SH）被明确提及。截至2023年1月12日，正海生物总市值83.79亿元，收盘价46.55元，2023年预计市盈率（PE）为33.25倍，投资评级为“增持”。通策医疗总市值497.15亿元，收盘价155.05元，2023年预计市盈率（PE）为54.21倍，投资评级同样为“增持”。 风险提示： 尽管行业前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、种植牙渗透率提升低于预期、集采产品放量不及预期以及宏观经济下行等因素，这些都可能对行业发展造成不利影响。 总结 本次口腔种植体集采的落地，以平均55%的降幅符合市场预期，并以71%的中选率确保了产品供给的丰富性。这一政策的核心在于通过“以价换量”策略，有效刺激我国庞大的潜在缺牙人群的种植牙需求，从而加速行业规模的扩容。在市场结构层面，集采将显著利好具备价格优势的国产齿科耗材厂商，加速其进口替代进程；同时，拥有品牌和规模化优势的医疗服务龙头企业，有望在需求复苏中进一步扩大市场份额。报告维持对医疗器械行业“看好”的投资评级，并重点推荐了正海生物和通策医疗等相关龙头企业，但同时提示了行业竞争加剧、渗透率提升不及预期等潜在风险。

中心思想 宏观驱动与市场信心 本报告核心观点指出，当前A股市场在多重积极因素驱动下呈现结构性反弹。北向资金持续大幅流入，累计净买入额达200.19亿元，且已连续9周流入，充分彰显了外资对中国经济复苏和A股市场的坚定信心。这主要得益于美联储加息放缓、美元指数高位回落以及人民币升值预期等宏观利好。 结构性机遇与政策导向 政策层面积极支持，包括光伏N型电池技术发展、新型电力系统“三步走”战略的明确以及多地出台的房地产稳增长新政，为相关产业和板块提供了明确的增长动力和政策支撑。市场投资机会将围绕新型成长（如光伏设备、电池）、消费复苏（如预制菜、数字经济）和估值重塑（如地产金融、中字头）三大主线展开，建议投资者关注高低切换节奏，逢低吸纳优质资产。 主要内容 周末重要消息解读 光伏银浆需求量近5000吨 机构分析显示，N型电池（TOPCon、HJT）因其更高的转换效率，有望成为未来主流技术路线。N型电池对银浆的单位用量更高，随着其产业化和渗透率提升，光伏银浆需求增速预计将高于光伏行业整体增速，特别是TOPCon银浆和HJT低温银浆。浆料对电池片提效影响显著，通过降低TOPCon发射极复合、降低遮挡、降低正面复合，可合计提效1.42个百分点，预示未来光伏银浆需求量将近5000吨。 新型电力系统“三步走”路径明确 国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》，明确了以2030年、2045年、2060年为重要时间节点的“加速转型期”、“总体形成期”、“巩固完善期”的“三步走”发展路径，旨在积极稳妥推进碳达峰碳中和。政策强调深入推进交通领域新能源、氢燃料电池汽车替代传统能源汽车。受此影响，光伏、储能板块表现回暖，超九成股票股价上涨，其中同力日升、金盘科技、涪陵电力涨幅居前。资金面显示，近五成股票获北上资金加仓，宁德时代、比亚迪、隆基绿能等7股净买入额超亿元，宁德时代获北上资金加仓高达19.27亿元。 房地产稳增长新政频出 乌鲁木齐市发布22条稳地产新政，涵盖下调首套房贷利率下限、实施购房契税补贴、换购住房个税减免、上调住房公积金贷款额度等需求端政策。安徽六安、河南荥阳、广东深圳等多地也出台刺激住房消费政策，河南省常务副省长明确表示要取消和调整妨碍消费需求释放的限制性政策。业内认为，2023年房地产政策出台节奏加快，各地稳楼市意愿强烈。央行、银保监会发文建立首套住房贷款利率政策动态调节机制，符合条件的城市房贷利率将继续下调，核心一二线城市首套首付比例具备下降预期。 市场行情与资金动态 指数波动与板块轮动 本周五市场指数波动较大，沪深两市放量滞涨，创业板指数在宁德时代带动下震荡走高，顺利突破2400点。上证指数在3170点附近遇阻回落，创业板指数快速补涨后在半年线压力附近受阻。主力资金方面，光伏设备板块资金流入靠前，文化传媒板块资金流出较大。板块轮动显示，经过充分盘整筑底，能源金属、小金属、电池板块开始受到资金关注。 北向资金持续大幅流入 过去5个交易日，北向资金累计净买入200.19亿元，其中沪股通净买入83.34亿元，深股通净买入116.84亿元。本周北向资金连续三日净流入，全周合计净流入200.19亿元，已连续9周流入A股市场，充分说明外资对市场的信心。自2022年11月中下旬以来，北向资金跑步进场，主要受美联储加息放缓、2023年结束加息周期、美元指数高位回落以及人民币升值预期等因素驱动。预计2023年北向资金全年流入净额将显著超过2022年的897亿元。从行业增减持来看，北向资金增持了71个行业，其中银行居首，净买入38.24亿元；其次是酿酒行业，净买入33.26亿元。减持了29个行业，其中中药最多，净卖出8.31亿元；其次是航空机场行业，净卖出8.10亿元。个股方面，净买入中国平安27.53亿元，净卖出先导智能8.26亿元。 市场展望与投资策略 行情反弹与震荡消化 本周上证指数收中阳线，疫情政策放开后恐慌情绪逐步消退，市场连续两周上涨，人民币汇率维持6.9下方，A股和港股逆市走强。日线两市遇阻回落，预计下周进入震荡消化期；双创指数补涨，赛道股持续走强。在美联储加息放缓和人民币升值预期下，北向资金持续大举扫货，反弹行情仍在途中。下周需观察量能变化，围绕主线方向轮动低吸。 1月A股市场三大投资主线 基于市场情绪、宏观经济形势和政策导向，1月A股市场投资机会将围绕三大主线： 新型成长： 关注光伏设备（如东方日升、福莱特、晶澳科技）和电池板块（如科恒股份、恩捷股份、圣阳股份），因其充分盘整筑底后回调至支撑位，或因电池关键材料成本降低而触发抄底机会。 消费复苏： 包括预制菜、游戏、职业教育、鸡肉猪肉农业种植等细分领域。 估值重塑： 关注地产金融、中字头等板块。 投资建议指出，行情反弹接近节前高点，本周将消化压力，新能源赛道有望继续活跃，信创消费持续轮动。建议在震荡洗盘后，结构性行情开启，赚钱效应向好时，注意高低切换节奏，围绕三大主线低吸。 本周案例回顾 消费复苏与数字经济 本周案例回顾了两个“量价三买之回踩三买”的选股逻辑。 桂发祥(002820)： 选股逻辑基于疫情政策放开后消费持续复苏，给新零售概念带来机会。公司拥有高水平研发团队，积极拓展新兴渠道，并切入预制菜领域，口碑销量均超预期。股价放量上涨，触发回踩三买信号。 久其软件(002279)： 选股逻辑基于《北京市数字经济促进条例》施行对数字经济相关概念股的利好。公司主营政府部门和企业集团信息化产品，提前卡位政务平台管理软件，具备大数据分析和海外营销能力。前三季度净利润亏损同比大幅收窄，盈利拐点逐步到来。股价中期回踩前期重要支撑后重新倍量启动，触发回踩三买信号。 总结 本周市场在北向资金大举流入和多项积极政策（光伏产业技术升级、新型电力系统建设、房地产市场稳定）的共同推动下，呈现结构性反弹。北向资金连续9周净流入，累计净买入200.19亿元，其中银行和酿酒行业获重点增持，显示外资对A股市场的长期信心和配置意愿。展望后市，市场预计将进入震荡消化期，但反弹行情仍在途中。投资机会将围绕新型成长（光伏设备、电池）、消费复苏（预制菜、游戏等）和估值重塑（地产金融、中字头）三大主线展开。建议投资者密切关注市场量能变化，把握高低切换节奏，围绕主线方向逢低吸纳，以期在结构性行情中获取收益。

　　石化：行业2022Q4业绩前瞻 　　2022年四季度，油价有所下降，整体仍处高位，上游油气及油服类企业盈利景气有望保持；受高油价以及市场对需求衰退担忧影响，炼化行业整体仍面临较大压力，下游化工品中白油、重芳烃、己二酸等价差扩大。在天然气方面，进入采暖季后欧洲天然气价格持续上升，预计行业将继续保持景气。建议关注：（1）低估值、受益疫情缓解的民营炼化、化纤龙头新凤鸣、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化、桐昆股份等；（2）能源价格高位震荡，关注中国海油、广汇能源、新奥股份，以及油服龙头中海油服等。（3）白油，重芳烃价差环比扩大，关注相关标的博汇股份等。 　　风险提示：原油价格大幅波动；石化产品价格、价差下滑等。

　　投资要点 　　事件：2023年1月11日，四川省药械集中采购及医药价格监管平台发布《川药招【2023】9号口腔种植体系统省际联盟集中带量采购拟中选结果公示》。 　　种植体系统降幅符合预期，较集采前中位采购价平均降幅55%。2022年12月23日，四川省医保局官网发布《口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告（第2号）》，公布了口腔种植体系统省际联盟集中带量采购相关文件：采购品种以种植体、修复基台、配件包各1件组成种植体产品系统，采购周期3年。此次口腔种植体系统集采联盟共有55家企业参与，从拟中选结果来看，其中39家拟中选、中选率71%。本次集采根据种植体材质分为四级纯钛种植体产品系统和钛合金种植体产品系统共两个产品系统类别，中选价格区间在约600元至1850元左右。其中四级纯钛种植体产品系统（首年采购需求量为249.5万套、首年意向采购量为225.4万套）拟中选平均价格925元，较最高有效申报价（2380元/套）降幅为61%；钛合金种植体产品系统（首年采购需求量为37.5万套、首年意向采购量为33.9万套）拟中选平均价格860元，较最高有效申报价降幅为64%。根据国家医保局相关信息，本次拟中选产品平均价格与集采前中位采购价相比，平均降幅55%，预计本次集采价格将于今年3月下旬到4月中旬落地执行。 　　中高端品牌降价温和，价格带差距实质性缩小，种植牙渗透率有望提升。分品牌来看，定位中高端的欧美系品牌普遍降幅较为温和，其中士卓曼中标4款，最低/最高中标价分别为873元/套、1855元/套，较最高有效申报价降幅分别为63%、22%；登士柏西诺德中标2款，最低/最高中标价分别为1020元/套、1853元/套，较最高有效申报价降幅分别为57%、22%。而定位中低端市场的国产及韩系品牌普遍降幅在60%以上。考虑到此前国家医保局发布专项治理通知，将单颗常规种植牙的医疗服务价格明确在4500-6300元，耗材与服务收费加总之后不同品牌整体打包费用的差距实质性缩小，我们预计消费者对于价格敏感度将会降低，种植牙渗透率有望提升。根据我们此前发布的种植牙行业深度报告《千亿种植牙市场正启航，看好产业链国产化机遇》，2011-2020年间国内种植牙数量复合增速高达46%，2020年种植量约400万颗（约每万人种植牙数28颗），渗透率与发达国家（韩国每万人约500颗种植牙）相比仍然较低，支付可及性的提升有望使得种植牙迅速实现平民化，带来千亿以上的终端市场规模。 　　民营口腔服务龙头有望迎来业绩+估值的双重修复，看好产业链国产化机遇。种植牙市场供需不平衡仍然存在，降价有望带来需求爆发，会进一步加大供需缺口。考虑到种植牙医学习曲线较短，大型民营口腔连锁医生产能更具弹性，有望承接更多增量需求。此外，集采背景下个体诊所低价种植牙引流的营销策略失效，尾部机构加速淘汰，行业集中度有望提升。以通策医疗、瑞尔集团为代表的民营口腔服务龙头有望迎来业绩+估值的双重修复。看好种植牙需求爆发下的产业链国产化机遇，建议重点关注产业链相关标的：正海生物、奥精医疗等。 　　风险提示事件：降价幅度超预期风险；疫情影响门诊恢复风险

　　核心观点 　　医疗服务板块：增速、利润与估值兼得的选择 　　我们认为，高成长的医疗服务板块个股符合我们当前选择已盈利成长股的风格判断。1）增速高。当前市场判断港股医疗服务板块23年营收增速28%，EPS增速36%；2）盈利能力强。医疗服务板块净利润率为15%；3）估值合理。医疗服务板块当前23年市盈率在35倍附近，与EPS增速基本相当；4）相对优势。港股医疗服务板块个股相比A股的折价在40%-50%。 　　医疗服务板块的增长要素：市场好，管理强 　　港股和A股中，优质的医疗服务公司往往在某专科领域深耕。在评价科室时，我们认为有三个要素：1）科室需求的刚性和弹性，这影响个股的投资节奏；2）市场供需格局（适用刚性需求）；3）市场渗透率情况（适用弹性需求）。管理模式的先进性是医疗服务企业的核心要素。一方面，集团必须解决异地扩张难，优质医生资源获取难的痛点，这需要形成独树一帜的扩张策略；另一方面，并购是医疗服务公司重要的拓店方式，通过并购实现价值创造取决于协同效应，这主要通过复制先进的管理模式和强大的供应链等手段实现。 　　案例研究一：固生堂（2273HK） 　　固生堂是线上线下结合的中医服务龙头。公司的壁垒主要在于顶尖名医资源的积累和对发达地区的覆盖。基于其丰富的名医资源、完善的地理覆盖、先进的商业模式、以及精细的运营，固生堂已经进入了强者更强的正向循环。未来，固生堂的增长点一方面在于分支机构的加速扩张；第二方面在于医生资源的丰富带动单店创收潜能得到进一步释放；第三方面在于消费升级下居民对健康的追求进一步提升。市场目前认为公司在23-24年有望维持30%以上的利润增速，目前23年PE估值在36倍附近。 　　案例研究二：海吉亚医疗（6078HK） 　　海吉亚医疗是一家肿瘤特色综合性医疗服务集团，在放疗领域尤为擅长。公司的壁垒主要在4个方面：1）资金，放疗设备本身单价高，且有较高的环境影响评估要求，许多单体医院难以满足；2）声誉，在异地扩张获取医生资源时，品牌和声誉是重点，公司在异地扩张上经历了从初步的举步维艰到现在的一马平川；3）管理，公司市场化的薪酬激励带来效率的提升；4）规模，带来强大的供应链。海吉亚医疗将长期受益于肿瘤科需求的强刚性以及供不应求的市场格局，通过床位扩张实现快速增长。目前，市场对公司23-24年的盈利增速判断在30%以上，23年PE为41倍。 　　案例研究三：锦欣生殖（1951HK） 　　锦欣生殖是一家以体外受精（俗称试管婴儿）为核心业务的生殖科连锁医疗服务机构。这是一个重度依赖声誉的行业，同时牌照也构成对新进入者的重大壁垒。由于疫情后许多患者选择延缓备孕，且公司正在进行扩张后的休整，管理层认为公司会在23年下半年开始重新发力增长。目前公司的23年PE约为24倍，性价比较高。 　　风险提示：行业监管政策的不确定性；不良事件导致的声誉风险；疫情发展的不确定性。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（1月3日-1月6日）上证综指报收3157.64，周涨幅2.21%，深证成指报收11367.73，周涨幅3.19%，中小板100指数报收7508.84，周涨幅2.30%，基础化工（申万）报收4182.69，周涨幅3.94%，跑赢上证1.73pct。申万化工7个二级子行业均涨幅为正，33个三级子行业均涨幅为正。本周化工行业386家上市公司中，有345家涨幅为正。涨幅居前的个股有金三江、镇洋发展、艾艾精工、聚赛龙、泛亚微透。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有二氯乙烷CFR东南亚（+16.67%）、液氯华东地区（+9.83%）。本周东南亚市场受到聚氯乙烯PVC和氯乙烯单体VCM价格上涨的影响，二氯乙烷价格跟随上涨。本周化工品跌幅居前的有三氯乙烯华东地区(-23.27%)、天然气NYMEX天然气(期货)(-16.87%)。全球天然气价格持续回落，美国HenryHub天然气价格跌至3.76美元/百万英热单位，较去年12月中旬的近期高点下跌了45%，创下2021年9月以来的新低，欧洲天然气TTF价格跌至65欧元/兆瓦时，相比去年8月的高点下跌约80%，并创下2021年11月以来新低。价格下跌的主要原因是欧美暖冬的天气，天然气供暖需求锐减。另外欧洲采取了将整体用电量降低10%、重启煤电和燃油发电等措施也导致取暖季天然气需求疲软。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚-1.4甲醇价差”（+524.24%）。原料端甲醇价格受下游烯烃装置利润走高影响价格上涨，二甲醚市场供应仍处于低位状态，但下游近期已进入春节前采买周期，随着疫情放开，货物运输情况也有所好转，价格上涨，价差整体上涨。本周化工品价差降幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差”（-239.04%），本周PX供应端没有明显变化，需求端受下游聚酯消费差的影响，成本端由于投资者对经济衰退以及能源需求前景的担忧导致油价承压，国际原油期价大幅下跌，导致PX价格下跌明显，石脑油受下游需求旺盛影响，价格上涨，因此该价差下跌明显。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，四季度我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　2022年末，历时三年的新冠防控终于落下帷幕，社会开始逐步恢复正常，过往在市场表现层面，疫情肆虐总是带来医药板块的阶段行情，但实际上除了核酸检测、防疫物资等少数板块，绝大部分医药子领域基本面都在疫情期间受损，因此我们认为2023年医药板块也将迎来全面复苏，我们重点看好医药内部创新的、民族的、安全的和世界的等多方面的投资机遇。 　　【创新驱动未来：Licence out获得巨大成功，国产创新终结硕果】2022年国产创新力量结下累累硕果，既有全球性优效数据披露，也有licence out的deal金额持续超预期，我们看好国产创新力量就此真正崛起，关注国内一批拥有原始创新能力与平台价值的创新企业如百济神州、荣昌生物、康方生物、康诺亚、科伦药业等。 　　【民族传承之光：中医药政策催化持续落地，战略机遇长期演绎】中医药作为国家重点政策支持方向，战略性机遇将持续演绎，2023年将有几大催化剂落地：新版基药目录调整、配方颗粒的放量和中药保护条例调整的出台，建议关注三大主线：（1）国企改革+股权激励推动公司业绩释放；（2）配方颗粒放量；（3）中药创新大势已至，新版基药目录+医保调整加速利好中医板块。 　　【安全内生发展：消费服务复苏之路光明，安全发展为未来主旋律】（1）疫情放开以后，重点关注消费场景与消费产品的复苏，以眼科、肿瘤科、康复科、医美、药房为代表的刚需医疗服务需求的恢复，相关标的如普瑞眼科、国际医学、华东医药、海吉亚、健之佳等；（2）高值耗材：市场规模在医院复苏推动下将快速增长，集采背景下重点关注集中度提升、国产替代、产品升级、器械出海四大方向；（3）生命科学试剂：国产化替代刚刚开始，景气度高且空间大，兼有全球化拓展空间，新冠扰动逐步褪去后迎来新成长时代；（4）科学仪器与高端医疗设备：科学仪器持续攻关带来高壁垒和优异格局，国内企业持续突破技术难关，此外高端医疗设备在医疗新基建支持下迎来国产化率提升的大好机遇。 　　【世界制造工厂：制造优势多元化凸显，全球化征程永不停歇】（1）CXO：伴随全球投融资数据的逐步回暖，我们看好国内临床CRO与特色CXO如分子砌块、药学服务、动物实验等方面有望率先恢复；（2）原料药：周期底部，重心上移，需求回暖与成本改善持续在发生，2023年业绩或将有显著改善。 　　风险提示：业绩不及预期风险；地缘政治风险；投融资减少风险

　　事项： 　　1月11日，口腔种植体系统集中带量采购在四川开标，拟中选结果出炉。 　　平安观点： 　　此次开标价格降幅符合预期：此次集采，共有39家企业拟中选，占55家参与企业的71%。中选产品价格在548-1855元，均价为909元，平均价格降幅在55%，降价幅度符合预期。此次集采采购量需求共287万套，而我国年种植牙数量在400万颗左右，采购量占年种植牙数量的72%，占比较高。全国近1.8万家医疗机构参与此次集采，其中包括1.4万家民营医疗机构，民营机构参与意愿强。本次集采中选产品丰富，可有效满足临床需求。此次集采预计将于2023年3月到4月在全国各地落地。 　　牙齿种植是目前最好的牙齿修复方法：牙齿缺失的主要修复方式有三种：活动修复、固定修复（烤瓷牙、全瓷牙）、牙齿种植。随着种植牙技术的发展，牙齿种植技术越来越成熟，对比活动修复和固定修复，不论在舒适度、寿命还是在美观上均具有较大的优势。随着年龄的增长，人口缺牙的情况会趋于严重：35-44岁人群人均缺牙数量为2.12颗；65-74岁则增加至9.06颗。我国逐渐步入老龄化社会，随着老龄人口增长，种植牙的需求不断增长。 　　种植牙降价，患者可及性强，行业渗透率有望快速提升。假设16-59岁中青年人群平均缺牙0.4颗，60岁以上老年人平均缺牙7.5颗，则目前我国人口共缺牙22.27亿颗。我国植牙数量2021年仅为500万颗，渗透率仅为0.22%。我们认为我国种植牙的低渗透率，主要原因为居民认知度低，且种植牙价格较高。通过此次集采，更多居民了解到了种植牙的治疗方法，价格的降低也提升了患者的可及性。我们认为通过此次集采，种植牙的渗透率有望快速提升，种植牙行业或将迎来加速增长。 　　投资建议：我们认为，此次口腔种植医疗服务收费和耗材价格的专项治理，医疗服务价格降幅整体好于预期，且通过集采，上游的国产耗材企业将迎来国产替代的黄金时期。同时，随着种植牙价格的调整，行业渗透率有望快速提升。建议关注下游的通策医疗，上游的正海生物等标的。 　　风险提示：行业增长低于预期的风险；疫情反复风险；医患纠纷风险。

中心思想 市场格局演变与龙头企业创新驱动 本报告核心观点指出，全球电子烟市场正经历显著的份额再分配，其中Vuse在美国市场的份额持续提升，已超越Juul，显示出头部品牌在合规化和产品创新方面的竞争优势。同时，以思摩尔国际为代表的行业龙头企业，不仅在传统电子烟领域巩固市场地位，更通过在医疗雾化等新兴应用场景的突破性创新，拓展了业务边界，并积极布局国际市场，为企业长期增长注入新动力。 监管趋严下的行业发展机遇 报告强调，国内外电子烟行业监管政策的收紧，虽然短期内可能带来不确定性，但长期来看，这有利于淘汰不合规产品和企业，促使市场向更加规范、健康的方向发展。监管利好具备技术创新能力和合规运营优势的头部企业，使其能够进一步提升市场份额，并通过加大研发投入和产品迭代升级，持续夯实竞争壁垒，提升盈利能力。 主要内容 电子烟市场动态与企业战略布局 Vuse在美份额再提升，思摩尔医疗雾化装置获奖 根据尼尔森统计数据，截至12月3日的四周内，Vuse在美国电子烟市场的份额由40.4%提升至40.7%，领先Juul 13.7个百分点（Juul份额下降至27.0%）。这一变化主要受FDA营销拒绝令影响，导致渠道减少Juul进货量，而Vuse凭借多款PMTA获批产品及主力产品Alto系列（由思摩尔代工）的审核进展，有望进一步扩大市场份额。 思摩尔国际在技术创新方面取得显著突破，其自主研发的“呼吸机联合用网式雾化器系统”荣获中国台湾金点设计奖。该装置搭载独创呼吸联动技术，可实现高性能吸入给药治疗，节省药物60%以上，并减轻患者经济负担。此外，思摩尔的论文在《医药卫生杂志》上发表，实现了电子雾化行业在医疗期刊论文发布的零突破，彰显了其在医疗雾化领域的领先地位。 在国际市场拓展方面，思摩尔旗下开放式电子烟品牌Vaporesso获得阿联酋工业和先进技术部（MoIAT）的销售授权，成为首个可在阿联酋合法营销和销售的开放式电子烟品牌，为其在中东地区的业务发展奠定基础。 板块周表现回顾（230102-230106） 本周新型烟草板块整体涨幅为1.73%，但分别跑输沪深300指数1.09个百分点和中证500指数0.80个百分点。个股表现方面，集友股份、雾芯科技和思摩尔国际分别上涨11.58%、10.87%和5.78%，表现突出；而比亚迪电子、中国波顿和华宝国际则分别下跌2.59%、1.08%和0.74%。 行业监管趋势与重点公司表现 一周行业动态 国内市场： 国家烟草专卖局和国家邮政局发布了电子烟产品、雾化物、电子烟用烟碱等限量邮寄和异地携带规定，对寄递和携带数量进行了严格限制，旨在规范市场流通。此外，咪头供应链企业拓尔微拟创业板IPO上市，其电子烟客户（包括思摩尔国际、卓力能等）贡献了公司7成以上的收入，显示出电子烟产业链上游企业的活跃度。 国外市场： 英国连锁超市Waitrose宣布停售一次性电子烟产品，主要考虑到其对环境和年轻人的影响。同时，英国环保组织也呼吁禁止销售一次性电子烟，指出每周有大量一次性电子烟被丢弃，对环境造成日益严重的威胁，且青少年使用率急剧上升。这些动态反映了国际社会对电子烟产品，特别是一次性电子烟的环境和青少年健康问题的日益关注。 重点公司公告 本周，多家重点上市公司发布了公告，内容涵盖了公司运营、财务状况及市场策略等关键信息，反映了行业内企业的最新发展动态。 投资建议 报告认为，当前国内电子烟市场正处于口味转换的关键时期，伴随不合规电子烟产品监管的收紧，市场将迎来持续向好的稳健发展。电子烟的减害作用使其长期市场需求明确。监管政策的利好将促使各产业环节的优势企业提升市场份额，并鼓励产业技术创新及数字化发展。未来，头部企业在国内及海外市场拥有广阔的发展空间，通过加大研发投入和产品迭代升级，将进一步夯实企业竞争壁垒、提升盈利能力。基于此，报告建议关注思摩尔国际（6969.HK）。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括行业监管政策超预期变化、市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、国内外疫情反复对渠道销售的冲击以及宏观经济承压等，建议投资者密切关注。 总结 本报告对社会服务行业，特别是电子烟子行业的投资策略进行了深入分析。报告指出，全球电子烟市场正经历结构性调整，Vuse在美国市场份额的持续增长以及思摩尔国际在医疗雾化领域的创新突破和国际市场拓展，共同描绘了行业龙头企业在竞争中脱颖而出的路径。尽管国内外监管政策趋严，但长期来看，这有利于行业规范化发展，并为具备技术优势和合规运营能力的头部企业带来新的发展机遇。报告特别强调了思摩尔国际在产品创新、市场份额提升和国际化布局方面的积极进展，并建议投资者关注该公司的长期投资价值，同时警示了行业面临的多种风险。