本周我们讨论肝功生化检测试剂省际联盟集采政策的变化及影响。 　　10 月 31 日，肝功生化检测试剂省际联盟集中带量采购工作领导小组办公室发布关于征求《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件(征求意见稿)》（简称“原稿”）意见的公告。向社会面公开征求意见， 11 月 4 日前书面反馈。 　　相较于 10 月 10 日肝功联采办公告的《关于征求<肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿） >意见的函》（简称“修改稿”），此次征求意见修改稿略有变化： 　　（1）意向采购量： 原稿“根据各产品的每盒的 ml 数，换算成总 ml数”，修改稿“根据注册证分为 ml 和测试两组，分别计算 ml 和测试的采购需求量”，从而有望纳入更多的企业参与。 　　（2）拟中选规则二： 由原稿的明确增补方式“按‘拟中选规则一’未能中选的 A 组企业，如其申报价格不高于最高有效报价格 0.8 倍，增补为拟中选企业”，修改为“采取适当方式，促进更多企业中选”。拟中选规则或不强制要求降幅，更多企业有望中选，方向偏温和；但是删除了增补企业中选的降价幅度，使得最终规则变得模糊，边际预期增加了不确定性。 　　（3）初次协议采购量： 按中选排名确定初次协议采购量，与原稿相比中选排名的协议采购量比例有一定微调，其中中选排名的第 2 名、第 3 名从之前分别拿到其意向采购量的比例 90%、 85%，修改稿统一提升至 95%；此外，原稿对于增补企业规定了初次协议量分配比例为 40-60%，而修改稿并未明确增补企业的协议采购量分配比例。（4）二次协议采购量： 此前原稿表述为“对于中选产品未分配意向采购量，医院没有分配的或企业没有确认的，返回给原中选企业。对于未中选企业的意向采购量，医院没有分配的或企业没有确认的，不纳入协议量管理”，修改为“医疗机构在分配二次协议采购量时，须选择其他中选企业。医疗机构填报采购需求，生产企业进行确认；若企业没有确认，则自动分配给最低价中选企业”。 　　总的来说，此次修改稿上次流传的原稿相比，整体方向上变化不大我们预计有可能是因为首次实施生化检测试剂的省际联盟集中采购活动，牵连范围较广，因此在部分细节中留出了更灵活的操作空间；且目前还只是征求意见阶段，对行业的具体影响还需等待正式方案落地、特别是最高有效申报价格的确定，后续仍需密切跟踪政策的边际变化。 　　此前由于冠脉支架集采、安徽 IVD 集采、生化联盟集采预期、关节/脊柱集采，对整体 IVD 板块的估值形成较大压制、并持续调整长达2 年。 我们认为，此次生化联盟集采修改后的征求意见稿也趋于温和，对企业较为友善；同时 IVD 企业的估值均处于历史低位，建议关注 IVD 板块，重点推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物等免疫诊断龙头企业，关注九强生物等生化诊断头部企业，以及此前被集采政策压制的部分优质高值耗材领域企业，例如惠泰医疗、南微医学、心脉医疗等。 　　推荐标的： 迈瑞医疗、新产业、安图生物、普门科技。 　　行情回顾： 本周医药板块持续上涨，涨幅在所有板块中排名居中。本周（10 月 31 日-11 月 4 日） 生物医药板块上涨 5.95%，跑输沪深300 指数 0.43pct，跑输创业板指数 2.97pct，在 30 个中信一级行业中排名中游。本周各个中信医药子板块除中药饮片板块外其余均上涨，其中医疗服务、医药流通、化学制剂、生物医药、化学原料药、中成药、医疗器械分别上涨 8.25%、 7.20%、 6.24%、 5.95%、 5.31%、5.10%、 3.45%，中药饮片板块下滑 2.85%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选： 　　一、财政贴息贷款+政策预期向好，关注医疗设备硬科技以及体外诊断困境反转的机会。 　　国常会制定的财政贴息计划、人行宣布设立设备更新改造专项再贷款、卫健委发布关于使用贴息贷款更新医疗设备的相关政策，使得政府贴息贷款成为除了医疗专项债和医院自有资金以外，医疗设备采购的另一重要资金来源。根据迈瑞医疗发布的《2022 年 9 月 22日-10 月 10 日投资者关系活动记录表》： “截至目前，全国已上报超过 2000 亿元的医疗设备贷款需求”。 我们认为，政府贴息贷款更新改造医疗设备，是国内医疗新基建的重要环节，也是国内医疗设备企业的重大机遇。 　　此外，骨科脊柱类耗材集中带量采购、冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购、肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购、心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购等政策文件陆续落地， 我们认为，集中带量采购政策对行业所带来的冲击力逐渐趋缓。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。 　　推荐标的： 1）医疗设备硬科技：海泰新光、开立医疗、澳华内镜；2）体外诊断困境反转：迈瑞医疗、 新产业、 安图生物、普门科技。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即） 　　2、 下行风险有限，静待基本面催化。 　　1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3） 国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　5） 时代天使（本土隐形正畸龙头）。 　　中长期观点： 关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2） IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快： 伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白、森松国际；高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、 　　开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品， 相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物； 脱敏制剂， 相关标的：我武生物。 　　、差异化竞争的民营医疗服务板块。 眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　4、药店板块。 相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　风险提示： 政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨5.62%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，行业涨跌幅排名第19。2022年初以来至今，医药行业下跌19.62%，跑赢沪深300指数4.13个百分点，行业涨跌幅排名第20。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为92.3%(+0.98pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为42.1%(+1.9pp)，相对沪深300溢价率为150%(+4.2pp)。医药子行业来看，本周13个子行业板块上涨，线下药店为涨幅最大子行业，涨幅为10.7%，其次是疫苗、医院，涨幅分别为9.3%、9%。年初至今表现最好的子行业是线下药店，上涨幅度为3.3%。 　　持续看好医药百花齐放行情。本周医药行业出现普涨行情，我们认为有以下几个因素：1）大盘整体回暖；2）在政策、疫情等方面市场形成一定共识，医药各版块后续预期逐渐趋稳；3）医药经过近两年的回调，已经迎来估值底、持仓底、政策底，根据我们统计，22Q3全部公募基金的医药持仓占比10.08%，环比-0.63pp；剔除主动医药基金占比6.68%，环比-1.48pp；再剔除指数基金占比5.77%，环比-2.09pp；申万医药板块市值占比为7.76%，环比-0.05pp，继续处于地位。我们判断，后续医药将迎来百花齐放行情，推荐三个方向：1）医保免疫/复苏方向，如爱美客、爱尔眼科、寿仙谷、福瑞股份、美好医疗等；2）医保谈判方向，如贝达药业、恒瑞医药、百济神州、荣昌生物等；3）新冠主题机会，如口服药歌礼制药、众生药业、君实生物等，疫苗相关康希诺、上海医药、智飞生物等，中药太极集团、以岭药业等。 　　重申我们西南医药团队2022年中期年度策略三条主线：1)寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2)关注疫情后需求复苏板块；3)关注产业链自主可控主线。 　　本周弹性组合：上海医药(601607)、寿仙谷(603896)、贝达药业(300558)、福瑞股份(300049)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、以岭药业(002603)、我武生物(300357)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、云南白药(000538)、片仔癀(600436)、同仁堂(600085)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合：祥生医疗(688358)、澳华内镜(688212)、百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、普门科技(688389)、联影医疗(688271)、奥浦迈(688293)、爱博医疗（688050）。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　核心观点 　　1、复合铜箔入局企业增多，产业化进程加速。2022年9月以来，在复合铜箔领域新增入局企业包括阿石创、胜利精密、英联股份等。目前阿石创已完成复合铜箔产线设备的选型和下定工作，后续公司将继续与电池厂商进行技术交流，进一步调整和改进相关设备和生产工艺等，提高产线的良率与生产效率。胜利精密于2022年9月发布公告称拟投资建设新能源汽车功能膜项目，该项目包含投资建设年产12亿平方米的复合铜箔项目。英联股份于2022年9月发布公告称拟设立四川子公司用于研发、生产和销售PET、PP、PI等材料复合铜箔及相关材料。随着入局企业的增多，复合铜箔产业化进程有望提速。降本增效是目前复合铜箔产业化进程中需解决的关键问题之一。在降本方面，截至2022年11月5日，6μm锂电铜箔高端市场价报10.38万元/吨，按照6μm锂电铜箔每平方米对应55g来估算，得出其对应的价格约为5.71元/平方米。目前复合铜箔的成本在6元/平方米及以上，因此降低复合铜箔成本有利于加快其产业化进程。目前降低复合铜箔成本的方法主要包括提高良品率、降低原材料成本以及设备成本等。在增效方面，目前复合铜箔布局企业正在积极向下游厂商送样，通过改进生产工艺来提高产线良率与生产效率。目前向下游送样的企业包括宝明科技、双星新材、万顺新材等，其中宝明科技向下游送样产品为PET复合铜箔；双星新材PET复合铜箔目前正在送样评价中，下游电池厂家反馈良好；万顺新材复合铜箔正持续配合下游客户放大铜膜卷长进行验证。目前主流复合铜箔生产工艺尚未定型，仍存争议。目前复合铜箔生产工艺主要包括一步法、两步法和三步法。其中一步法生产工艺包含两种方式，一是通过化学沉积的方式，二是反复磁控溅射；二步法主要生产工艺包括磁控溅射和水电镀；三步法在二步法的基础上添加了真空蒸镀环节。此外，目前复合铜箔的基膜主要包括PET和PP。其中PP相较于PET具有更稳定的化学性质，但是其对设备的要求更高，且工艺较难控制。随着产业化进程的推进，在成本和良品率上占优势的工艺更容易被市场认可，不排除未来几种工艺路线并存的情况。综合来看，入局企业增多有望加速复合铜箔工程化，进而推动其产业化进程以及下游应用的推广。同时产业化进程提速有望进一步推进复合铜箔降本增效，未来前景可期。 　　2、截至2022年11月04日，新材料指数（885544.TI）周涨8.6%。新材料14个板块上周全数上涨，其中涨幅排名前三的分别为光伏玻璃、电池化学品、氟化工，涨幅分别为18.4%、12.9%、11.2%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，六氟磷酸锂涨1.7%，BDO跌3.4%。六氟磷酸锂方面，价格上涨原因主要为原材料碳酸锂价格持续上涨，成本端支撑明显，推动六氟磷酸锂价格小幅上涨。BDO方面，价格下跌主要原因为BDO下游需求疲软，叠加市场整体供应相对充足，致使BDO价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有154家上市公司股价上涨或持平，占比96.3%，有6家上市公司下跌，占比3.7%。周涨幅排名前3的依次为回天新材、三美股份、亚玛顿，周涨幅分别为27.3%、23.3%、22.8%；周跌幅排名前3的依次为聚石化学、宏昌电子、容大感光，周跌幅分别为11.1%、2.1%、1.8%。 　　投资建议 　　目前复合铜箔入局企业增多，有望推动产业化进程提速，进一步推动其降本增效，相关企业或将受益：三孚新科、宝明科技、双星新材等。 　　风险提示 　　技术更新迭代、产品认证不及预期、国内疫情反复等。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、 5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。 维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　11 月 4 日，全球半导体观察： 北斗功能成标配， 128 款手机出货量超 1.3 亿部。 11 月 4 日，国务院新闻办公室发布的《新时代的中国北斗》白皮书说，北斗应用产业快速发展。白皮书指出， 2021 年，中国卫星导航与位置服务产业总体产值达到约 4700 亿元人民币。产品制造方面，北斗芯片、模块等系列关键技术持续取得突破，产品出货量快速增长。截至 2021 年底，具有北斗定位功能的终端产品社会总保有量超过 10 亿台/套。据中国卫星导航系统管理办公室主任、北斗卫星导航系统新闻发言人冉承其表示， 2022 年上半年，中国境内申请入网的智能手机中， 128 款支持北斗定位，出货量超 1.3 亿部，占上半年总出货量的 98%以上。手机地图导航中，北斗定位服务日均使用量已突破 1000 亿次。 　　显示材料相关： 　　11 月 02 日，集邦咨询：预估 2023 年全球笔电出货量仅 1.76 亿台。 　　TrendForce 集邦咨询表示， 2022 年第四季全球笔电出货量恐将下滑至 4,290 万台，环比下降 7.2%，同比下降高达 32.3%，低于疫情前同期水平；除此之外，市场需求受库存调节、俄乌冲突与高通胀等负面因素冲击，进而导致 2022 年笔电市场出货量再度下修至 1.89 亿台，同比下降 23%，且上、下半年出货比重 53： 47，是近十年来首见头重脚轻的态势。 　　新能源材料相关： 　　11 月 4 日，第一电动网： 9 月全球新能源车市销量突破 100 万辆。根据 Clean Technica 数据， 9 月，全球新能源乘用车销量 1,040,289辆，同比增长 51.7%，环比上涨 22.7%，市占率达 17%（较 8 月上涨 2 个百分点）。其中纯电动车同比增长 50%，插电式混合动力同比增长 54%。 1-9 月，全球新能源乘用车销量 6,815,282 辆，若照此速度增长， 2022 年全球新能源乘用车销量有望达到千万辆。从单一车型来看，特斯拉 Model Y 销量首次突破 10 万辆，也是全球新能源车市历史上首次单一车型月销过 10 万辆。从品牌来看，比亚迪 9 月销量突破 20 万辆，连续三个月夺得销量冠军，特斯拉 9 月销量逼近 20万辆，已经快速追上比亚迪。而随着特斯拉在 10 月的降价，其有望在 11 月超过比亚迪夺冠。 　　重点企业信息更新 　　江化微： 10 月 31 日，第三季度报告。 2022 年前三季度实现营业收入 6.95 亿元，同比+28.81%；实现归母净利润 8185 万元，同比+194.29%；实现扣非归母净利润 7744 万元，同比+190.51%；加权平均净资产收益率为 6.9%，同比增加 4.42 个百分点。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份， 公司 OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份， 公司是国内唯一一家全面掌握 CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的 CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司， 熟练掌握了水热法核心技术，内生的 MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料， 公司是电子化学品龙头企业， 5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货， 5500t/a 合成新材料项目和 100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升， OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成， 公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份， 公司拥有完整的氟化工产业链， 主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业， 公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材， 公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示： 疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　本周重点新闻跟踪 　　中化新网讯 11 月 4 日，中国石化与壳牌、中国宝武、巴斯夫在上海签署合作谅解备忘录，四方将开展合作研究，在华东地区共同启动我国首个开放式千万吨级 CCUS（二氧化碳捕集、利用与封存）项目，为华东地区现有产业脱碳，打造低碳产品供应链。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 1%，为 88.17 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周醋酸/电石法 PVC/液体蛋氨酸/乙二醇/橡胶/固体蛋氨酸/价格分别上涨 3.2%/3.2%/1.3%/1.2%/0.9%/0.7%；烧碱/TDI/聚合 MDI/DMF/纯 MDI/乙烯法 PVC/粘胶短纤价格分别下跌11.1%/6.8%/5.3%/4.2%/2.4%/0.8%/0.8%；VA/尿素/钛白粉/重质纯碱/VE/粘胶长丝/轻质纯碱/氨纶/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：二氧化碳（+20.6%）、乙草胺（ +13.5%）、正丁醇（+13.2%）、氢氟酸（+9.6%）、萤石粉-湿粉（+9.3%） 。 　　醋酸： 本周醋酸市场价格小涨，部分地区因受疫情影响，山东及西北个别区域运输受限，华东个别地区有订单转移的现象，导致各家库存高低不一，整体市场供应尚可，但局部地区有货源紧张的现象，再叠加市场利润压缩，各家无法再用降价的手段缓解出货压力，截至本周各厂家因市场需求看空而心态偏弱。 　　氢氟酸： 本周无水氟化氢市场受原料驱动，价格大幅上行。本周萤石市场继续上行，硫酸市场局部回调，无水氟化氢成本压力不断攀升，再加上国内公共卫生事件影响，各地管控政策虽有不一，但运输情况均有受限，青海以及内蒙区域原料运输受限，导致开工困难，故局部供应紧缩。另外，进入冬季后，原料萤石粉开采困难，进行冬季储存，北方价格上调幅度高于南方，部分企业表示，当前萤石采购价格成本高位。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 9%，沪深 300 指数较上周上涨 6.38%。基础化工板块跑赢大盘 2.62 个百分点，涨幅居于所有板块第 5 位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：钾肥（+16.76%），其他橡胶制品（+13.64%），轮胎（+13.43%），氟化工及制冷剂（+12.58%），炭黑（+12.28%） 。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份 （与电子组联合覆盖） 。 （3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖） 。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　投资要点： 　　周度回顾： 石油石化板块本周（10.31-11.04） 上涨3.29%，截至本周最后交易日市净率LF0.96xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周提升10.11%至日均交易量为9766亿元； 本周美元指数上涨0.99%至110.78， 在本周三美联储加息之后，美国联邦基金利率水平已升至2008年1月以来最高位。 本周油价有所上涨，截至11月4日， WTI与布伦特原油期货结算价分别为92.61、 98.57美元/桶，分别较上周+5.36%、 +2.92%；两地价差本周有所收窄，每桶价差由上周的7.87降至5.96。 本周市场行情较好，各行业普遍上涨，石油石化板块各标的涨势较好。 　　油价持续提升，四季度维持相对高位展望。 1） 库存：全球原油库存水平处近五年低位，补库需求维持； 2）需求：全球需求维持在较高水平（略超疫情前），部分区域诸如中印及东南亚区域需求增速超预期； 3）供给：大型油气企业资本开支扩张温和，产能释放有限； 4）地缘政治：俄乌冲突下全球供应链重塑及中东区域风险。 全球原油供需紧平衡，我们认为Q4油价预计在80-100美金区间震荡，上游盈利稳定性强，持续性有望超预期，建议关注传统能源景气度处于高位带来的投资机会。 　　石油石化三季报业绩整体优异，油田服务景气提升。 截至10月31日， 中信石油石化行业全部披露2022年三季报， 49家上市公司合计营收6.31万亿元， yoy+28%，归母净利润3222亿元， yoy+34%；整体业绩略超预期；其中26家公司归母净利润三季度同比有所增长， 12家上市公司利润同比增长超100%。今年以来，石油开采子板块领先行业（+18%），近期油田服务子板块市值提升相对较快，全年涨幅逐步提升至（17%），我们建议关注前期跌幅较大的炼化及炼油板块，下游的边际复苏可期，对应盈利预期提升带来的估值提升值得期待。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数上涨3.29%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨5.31%,深证成指上涨7.55%，创业板指上涨8.92%,沪深300指数上涨6.38%， 建议关注中国海油、中国石油、广汇能源上游企业以及油服公司（中海油服） ； LNG：建议关注LNG船舶制造产业链；油服设备：杰瑞股份，氢能：东华能源；建议持续关注炼化龙头（中国石化、恒力石化、 荣盛石化、 恒逸石化）、中游景气提升机会（新凤鸣、桐昆股份） 。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降； 安全生产风险， 项目进度不及预期

　　美国原油和成品油库存下降叠加欧佩克10月产量下降，国际原油价格震荡上涨。本周供应方面，OPEC执行减产承诺后，10月原油产量自6月来首降，市场供应有所收紧；库存方面，EIA原油和成品油库存下降；需求方面，疫情影响能源需求，全球需求疲软给市场带来压力，中国10月份制造业指数PMI下降，欧元区经济将在冬季衰退，但美国第三季度经济增长数据乐观，能源需求前景获得提振，以上因素综合作用下国际油价震荡上涨。截至11月2日当周，WTI原油价格为90美元/桶，较10月27日上涨2.38%，较10月均价上涨4.73%，较年初价格上涨3.41%；布伦特原油价格为96.16美元/桶，较10月27日上涨0.49%，较10月均价上涨2.74%，较年初上涨21.75%。 　　2022年以来海运费多指数下降明显，FBX指数逐渐趋于稳定。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2022年10月以来下降速度不断收窄，11月4日收于3363.78点，比上周（10月28日）上升0.71%，已经接近2021年初的3452.27点。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，11月4日收于1790.86点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　2022年化肥进口关税配额总量为1365万吨。据中国化工报11月4日报道，据商务部网站11月2日消息，2022年化肥进口关税配额总量为1365万吨。其中，尿素330万吨；磷酸二铵690万吨；复合肥345万吨。2023年化肥国营贸易关税配额数量分别为：尿素297万吨，磷酸二铵352万吨，复合肥176万吨。非国营贸易配额数量分别为：尿素33万吨，磷酸二铵338万吨，复合肥169万吨。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，11月4日收于3363.78点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，11月3日轮胎原材料价格指数为166.39，周环比下降1.00%，较年初下降5.94%。 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份：公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。 　　高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 　　2022年10月25日，确成股份发布2022年三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入13.30亿元，同比增长28.45%；实现归属于母公司所有者的净利润3.11亿元，同比增长48.35%；经营活动产生的现金流量净额3.52亿元，同比增长37.57%。公司2022年第三季度单季度实现营业收入4.44亿元，同比增长33.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长63.17%。 　　通用股份：截止2021年底，公司产能情况为：国内全钢胎390万条、国内半钢胎300万条、泰国全钢100万条、泰国半钢600万条、国内轻卡、农用斜交胎100万条、国内摩托车斜交胎380万条，合计轮胎产能为1870万条。根据公司年报等公告，除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000万条。2021年公司制定了“5X战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

　　行业周观点 　　本周（2022/10/29-2022/11/4）化工板块整体涨跌幅表现排名第13位，涨幅为+6.86%，走势高于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨+5.31%和+8.92%，申万化工板块跑赢上证综指1.55个百分点，跑输创业板指2.06%个百分点。 　　供应偏紧，国际油价震荡上涨。截至到11月2日当周，WTI原油价格为90美元/桶，较10月27日上涨2.38%，布伦特原油价格为96.16美元/桶，较10月27日上涨0.49%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXON MOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试，目前POE中试顺利。根据乙烯二期最新规 　　行业周观点 　　本周（2022/10/29-2022/11/4）化工板块整体涨跌幅表现排名第13位，涨幅为+6.86%，走势高于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨+5.31%和+8.92%，申万化工板块跑赢上证综指1.55个百分点，跑输创业板指2.06%个百分点。 　　供应偏紧，国际油价震荡上涨。截至到11月2日当周，WTI原油价格为90美元/桶，较10月27日上涨2.38%，布伦特原油价格为96.16美元/桶，较10月27日上涨0.49%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试，目前POE中试顺利。根据乙烯二期最新规铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为萤石（+8.73%）、丙烯腈（+6.45%）、甲乙酮（+3.68%）。①萤石：本周萤石产量增加，下游供不应求，导致价格上涨；②丙烯腈：本周丙烯腈下游需求良好，局部地区供应偏紧，厂家库存偏紧，导致价格上涨；③甲乙酮：本周甲乙酮供应量维稳，下游需求恢复，导致价格上涨。本周化工品价格周跌幅前三为液氯（-36.16%）、顺酐（-7.80%）、苯酚（-7.51%）。①液氯：本周液氯下游需求萎缩，导致价格下跌。②顺酐：本周顺酐受疫情影响，终端消费低迷，导致价格下降。③苯酚：本周苯酚成本支撑有限，终端需求疲软，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：热法磷酸（+16.76%）、己二酸（+14.52%）、电石法PVC（+12.00%）、涤纶工业丝（+10.42%）、磷肥MAP（+9.84%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-220.88%）、粘胶短纤（-26.69%）、季戊四醇（-21.47%）、PVA（-20.25%）、黄磷（-18.98%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有93家企业产能状况受到影响，较上周统计减少3家，其中统计新增停车检修8家，重启11家。本周新增检修主要集中在锦纶切片、合成氨生产，预计11月中上旬共有3家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：供应偏紧，国际油价震荡上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供应偏紧，国际油价震荡上涨。供应方面，欧佩克10月石油产量自6月以来首次下降，因非洲成员国出口减少，且部分海湾产油国产量下降，此前欧佩克+承诺小幅减产。需求方面，石油输出国组织(OPEC)发布年度展望报告，提高了中长期世界石油需求预测。 　　LNG：供应需求双弱，国产LNG价格持续下跌。供应方面：前期供应充足，疫情影响，货源多本地消化为主，场内货源挤压。后期，北方地区陆续供暖，部分液厂有保供任务，暂停对外销售，供应较前期缩减。海气方面：库存充足，接收站持续降价放量。需求面：疫情影响，车用需求不佳，下游需求持续弱化，贸易商出货承压，液价缺乏支撑。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。截至11月2日当周，WTI原油价格为90美元/桶，布伦特原油价格为96.16美元/桶。截至10月28日当周，美国石油和天然气钻机运营数量为768台，比一周前减少3台，但是仍然比去年同期提高了224台或41%。其中石油钻机数量减少2台，为610台；天然气钻机数量减少1台，为156台，为7月以来的最低值。总体而言，油价维持高位，油服行业受益。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格小幅下调，一铵、磷酸氢钙价格上行，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求一般，价格小幅下调。需求方面：市场需求整体一般，下游对磷矿市场支撑不足。供给方面：本周多数矿企正常开采生产，仅有部分地区少数矿企由于安全学习，暂未恢复开采。 　　一铵：需求端回暖，价格小幅上涨。供应方面：本周一铵西南、华东、华北地区个别企业产量增加，但由于华中湖北地区部分大厂装置检修影响，产量及开工整体下滑明显。需求方面：市场需求端的回暖对一铵价格形成提振，部分企业已逐渐开始接新单，主流企业仍发前期订单为主，库存保持低位。 　　磷酸氢钙：原料支撑较强，价格小幅上涨。供应方面：磷酸氢钙市场多数企业基本无库存。总体开工依然偏低，现货供应紧张。需求方面：需求端支持不足，目前下游原料库存及前期合同订单较为充足，部分终端头部企业表示库存量基本能执行1-2个月。 　　3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI、TDI价格下跌，建议关注万华化学 　　聚合MDI：需求端支撑有限，价格持续下跌。供应方面：部分装置检修，整体供应量变化不大。海外整体供应量维持正常。需求方面：下游白色家电生产对原料的需求于10月份持平；下游外墙保温管道等行业对原料需求仍保持下滑趋势；下游冷链相关表现相对平稳，对原料按需采购；新能源汽车热度尚存，因而对原料端存一定支撑；其他行业表现一般。 　　纯MDI：下游需求有限，纯MDI价格下跌。供应方面：部分装置检修，整体供应量变化不大。海外装置均处于开车状态，整体供应量维持正常。需求方面：下游氨纶开工维持7成左右，对原料按合约量跟进；下游TPU负荷至6成左右，对原料消化持续转弱；下游鞋底原液负荷4成，随着疫情蔓延，部分区域物流运输受限，市场新单跟进能力较弱，原料按需采购为主。 　　TDI：下游需求偏弱，价格持续下跌。供应方面：甘肃银光10万吨装置第四季度重启；烟台巨力5+3万吨装置尚未重启；万华烟台10月11号装置开始停车检修，预计45天。海外装置：继欧洲大规模停车降负后，北美区域TDI装置或存检修降负可能。需求端：下游海绵市场刚需采购为主。海外圣诞节出口订单不及预期，故对原材料TDI、聚醚补仓积极性不高。 　　4、煤化工：尿素价格上涨，乙二醇价格下降，炭黑价格持平，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：市场需求走弱，国内尿素市场涨多落少。供应面：本周国内日均产量14.90万吨，环比减少0.02万吨。需求面：随着进入用肥淡季，且下游房地产的不景气导致三聚氰胺需求减少明显，需求端走势趋弱。 　　炭黑：需求减少，炭黑价格维持稳定。供应端，周内停复产交替运行，整体上开工略有上涨。需求端，周内轮胎市场开工略下行，受到疫情大面积散发影响，部分地区轮胎企业临时停车。场内对于原料询单相对薄弱，目前双方观望氛围较浓烈，场内僵持博弈明显。乙二醇：市场供应减少，乙二醇市场延续疲态。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为50.20%，国内生产供应上明显缩量。需求端，国内疫情多地散发，终端消费收缩。 　　5、化纤：PTA、己内酰胺和粘胶短纤价格下跌，建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：供需端利空，PTA价格下跌。供应方面，PTA市场开工在69.55%，行业开工率明显下滑。需求方面，终端需求始终未有好转，故下游聚酯端库存

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3070.80，本周上涨5.31%，深证成指本周上涨7.55%，创业板指上涨8.92%，化工板块上涨8.23%。本周各细分化工板块均回暖，整体大幅上涨，其中盐湖提锂、橡胶板块涨幅最为明显，板块指数分别上涨了19.62%、16.39%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有中农联合、三孚新科、建龙微纳、唯赛勃、回天新材、天禾股份、海达股份、元琛科技、三美股份、芳源股份等。本周供销社概念强势，中农联合上涨61.13%，领涨化工板块，公司隶属于供销总社，主营吡虫啉、啶虫脒等农药原药；分子筛吸附剂国产替代加速，建龙微纳Q3业绩拐点出现，本周股价大涨40.24%；本周三孚新科大涨42.08%，公司正在积极推进复合铜箔电镀专用化学品的测试工作，总体进展顺利。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨2.8%，至98.57美元/桶。本周OPEC执行减产叠加美原油库存超预期下跌支撑油价，12月俄油禁运或将打开油价上限。本周我们监测的化工品涨幅居前的为硫磺(+16.7%)、萤石粉(+9.3%)、天然气(+5.1%)、丁酮(+3.7%)、盐酸(+3.4%)。本周卡塔尔公布11月份硫磺官方合同价格为FOB149美元/吨，环比上涨45美元/吨，外盘价格高涨推动中国硫磺CFR价格大幅上行。本周由于疫情及冬季气候原因，北方尤其内蒙地区萤石矿开工较低，叠加下游氟化铝需求旺盛，本周萤石粉价格宽幅上行。 　　前三季度钾肥、氟化工、农药、油气油服等板块业绩同比大幅增长 　　投资建议 　　随着疫情冲击逐步消退以及俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加我国工业产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐买入低估值、高增长标的花园生物、梅花生物、泰和科技、中曼石油、广信股份、建龙微纳、岳阳兴长。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险

　　医药生物板块2022Q1-Q3营收同比+9.57%，归母净利润同比+6.13%，目前估值再平衡逐步结束，进入健康平稳发展阶段，具备较大反弹空间。未来看好医疗器械、CRMO、医药零售、血制品、创新药及低估值综合性药企。 　　医药生物板块估值初显上升趋势，反弹空间较大。9月26日A股医药板块估值PE21.46倍，已经低于2019年1月历史最低值，港股医药股更是跌至15倍，目前板块估值已有回升，截至11月4日，A股医药股估值PE25.58倍，板块修复情绪初现。此前我们将2022年定位为医药板块的估值再平衡之年，目前再平衡阶段已基本结束，新周期开端初显，估值存在较大修复空间。医疗新基建有效为医疗器械行业增长扩容，所带来的行业景气度属中长期逻辑。医疗设备及配套耗材、医疗信息化&智能化、以及相关产业链上游有望受益。医疗器械集采降价幅度相对柔和，板块投资有望迎来情绪上升温，高值耗材及IVD领域有望迎来布局机会，产品力强（产品性能优良、企业研发能力强、产品管线丰富度高等）、市场力强（营销能力强、市场覆盖度高等）的企业有望更多获益。欧洲能源危机可能推动全球高端医疗器械供应链向中国转移，加速我国企业国际化进程。 　　医药生物板块整体发展平稳，收入端与利润端保持相对稳定增长。医药生物板块2022Q1-Q3实现营业总收入17,730.57亿元（+9.57%），毛利率34.57%（-0.94pct），销售费用率同比下降1.00个百分点。公允价值变动净收益、投资净收益和对联营企业和合营企业的投资收益方面均有较明显下降。利润端方面，医药生物板块2022Q1-Q3实现归母净利润1,860.76亿元（+6.13%），增长速度略低于收入端。单季度来看，2022Q3医药生物板块实现营业收入5971.75亿元（+9.13%），实现归母净利润519.17亿元（+0.39%）。 　　医药生物板块内部分化情况仍相对明显。医疗服务板块2022Q1-Q3整体增长优秀，营业总收入1,295.59亿元（+40.12%），归母净利润247.61亿元（+76.37%），医疗研发外包板块仍然保持高景气度增长，诊断服务板块增速有所放缓。医院板块收入端增长依然承压，利润端在低基数基础上有所改善，2022Q1-Q3营收299.57亿元（+1.55%），归母净利润16.28亿元（+150.83%），板块内部分公司相比上年同期实现净利润扭亏为盈。疫苗板块受新冠扰动，整体业绩相对低迷，2022Q1-Q3营收680.30亿元（+16.94%），归母净利润128.81亿元（-22.17%），非新冠潜力疫苗品种有望带来超额增长。血液制品板块采浆受到新冠疫情冲击，整体增速略有放缓，2022Q1-Q3营收118.52亿元（+20.51%），归母净利润30.45亿元（+11.99%）。其他生物制品板块受新冠业务萎缩影响，收入增长速度放缓，净利润出现下滑，2022Q1-Q3实现营收350.36亿元（+3.14%）；归母净利润53.96亿元（-7.34%）。医疗器械板块各细分方向业绩有所分化：医疗设备板块2022Q3收入同比增长10.24%，归母净利润同比增长8.12%，盈利能力较2022H1继续回升；体外诊断板块2022Q3收入同比增长77.87%，净利润同比增长119.99%，依旧维持高增速，新冠检测相关业务需求和业绩波动较大。高值耗材板块2022Q3收入和净利润仍为下降趋势，主要系2021年同期低值耗材公司营收高基数、部分公司海外市场发货受阻及疫情波动导致医疗需求延后。低值耗材板块受2021年高业绩基数影响较大，但随着疫情得到控制业绩降幅收窄。化药板块受疫情和集采影响，整体承压明显，化学原料药板块2022Q1-Q3营收828.49亿元（+10.45%），净利润108.11亿元（+5.42%），受汇率变动和上游原材料价格上涨影响，板块毛利率和净利率有所下滑。化学制剂板块2022Q1-Q3实现营收2,963.81亿元（+1.97%），归母净利润274.37亿元（-8.48%），受集采和医保控费影响，板块毛利率下降较明显。 　　投资建议： 　　重点推荐：迈瑞医疗、华东医药、健友股份、昌红科技、普洛药业、沃森生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、昭衍新药、诺唯赞 　　评级主要面临的风险提示： 　　新冠疫情反复风险，行业政策扰动风险、汇率变化风险、国际关系风险等。