投资要点 　　过去一周，医药板块整体继续反弹，后续建议关注（1）随着疫情逐渐可防可控，线下活动逐渐恢复，后续持续看好拥有高端消费属性、品牌认可度高的中药企业；同时随暑期到来，与青少年健康（眼科、身高、医美等）相关的专科服务型医院及相关药品有望迎高增长；随着处方外流政策利好，门店数目处于扩张阶段的线下连锁药店；（2）中长期方面，医药服务（申万）的 PE（TTM）为 55.85（截至 7 月 8 日收盘），估值仍处于近 2 年低位水平，其子版块医药研发外包行业作为创新药产业链不可或缺的一环，行业成长性依旧。 　　过去一周行情回顾 　　7.4 日– 7.8 日， 主要指数涨跌幅情况：申万医药生物行业指数（1.23%），上证综指（-0.93%），深证成指（-0.03%），创业板指（1.28%），沪深 300（-0.85%）。在申万 31 个一级子行业指数中，医药生物涨跌幅排名居第 6 位。 　　在医药生物 13 个三级板块中，涨幅前三为：医疗研发外包(申万)（7.17%），医疗设备(申万)（1.75%），体外诊断(申万)（1.26%）；跌幅前三为：疫苗(申万)（-2.02%），医疗耗材(申万)（-1.56%），其他生物制品(申万)（-0.81%）。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（7.04-7.08日，下同），A股申万医药生物行业指数上涨1.23%，板块整体跑赢沪深300指数2.08pct、跑输创业板综指0.05pct。在申万31个子行业中，医药生物排名第6位，整体表现优异。港股恒生医疗保健指数上周下跌6.11%，跑赢恒生指数6.72pct，在12个恒生综合行业指数中，排名第1位 　　本周观点：零售药房板块维持高景气，连锁化率和行业集中度稳步提升 　　药店连锁化率和行业集中度逐步提升。据国家药监局统计，截至2021年Q3，全国零售药店总数达到58.65万家，较2020年末增加3.26万家，药店连锁率进一步提升，增长至57.17%。另外据《中国药店》估算，2021年全国药品零售市场整体规模约为4,696亿元，同比增长3.21%，我们认为增速阶段性放缓主要受国内经济增速放缓、疫情局部反复等多重因素影响，但随着疫情可控性提升、四类药品禁售松绑，行业有望维持高景气。此外，据中国药店统计数据，国内TOP100连锁药房企业2021年实现收入约2416亿元，同比增长8.1%，高于行业平均3.21%的增速，同时TOP100企业的市占率提升至51.45%，其中TOP10实现营收约1205亿元，同比增长12.73%，增速明显高于百强企业，显示出头部企业在门店拓展、精细化管理等方面的综合优势，其市占率也提升至约25.65%。 　　处方外流不断兑现，药房龙头持续受益。2021年4月22日，国家医保局待遇保障司负责人樊卫东表示，将把符合条件的零售药店纳入统筹基金的结算范围。近日部分地区推进门诊统筹的步伐明显加快，如河北医保局5月发布通知，明确将符合条件的定点零售药店纳入门诊保障范围试点，开通门诊费用直接结算。随着国家药品集采的持续推进、“双通道”等政策陆续落地将加速处方外流，处方药院外市场将持续扩容。药店龙头通过线上+线下，多渠道、全方位布局积极承接处方外流，持续受益于行业红利。 　　新修订的药品管理法有望出台，进一步促进行业良性竞争。2022年5月9日公布的《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》提及，第三方平台提供者应当建立药品网络销售质量管理体系，建立并实施药品质量管理、配送管理等制度，且不得直接参与药品网络销售活动。我们认为征求意见稿释放了药品零售行业监管加强的信号，将会进一步规范线上、线下药品零售参与者的行为，促进行业良性竞争。 　　投资建议 　　随着各地“四类药品”销售限制逐渐放开，预计随着客流逐步恢复药房全年经营向好、业绩恢复稳定。我们认为，零售药房板块维持高景气，药房龙头长远受益于行业集中度提升及处方外流带来的增量业绩。建议重点关注：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓、健之佳。 　　风险提示 　　新冠疫情反复；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价上涨；氟化工部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-3.4%；核心原料价格布油-6.3%，进口LPG-4.9%，国产LNG气-0.8%，烟煤+0.4%。 　　原料端，C1、C3、芳烃部分产品价格下跌；制品端，氟化工部分产品价格上涨，化纤、氯碱、化肥、磷化工、农药、聚氨酯、橡胶、塑料部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，产油国局势动荡，需求端预期转淡。 　　本周布油结算价从111.6跌至104.7桶（跌幅6.3%）、美油结算价从108.4跌至102.7美元/桶（跌幅5.3%）；美国商业原油库存4.24亿桶（周环比+2.0%），美国原油钻井数597口（周环比+0.3%）。 　　供应端，根据隆众资讯，俄乌冲突仍无缓和迹象，且利比亚、厄瓜多尔等产油国因局势动荡导致供应不稳定，同时伊朗解禁尚未看到曙光。需求端，根据隆众资讯，美国夏季出行高峰持续提振燃油需求，但经济衰退前景的忧虑挥之不去，欧美股市近期表现低迷。政策面来看，根据隆众资讯，美联储7月中旬前后大概率继续加息，美元高位难改，对油价形成抑制。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势、伊朗核问题协议均进展缓慢，没有太多新的变化出现。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧洲天然气涨跌不一。NBP环比+56.10%，TTF环比+20.17%，HH环比-15.23%，AECO环比-39.11%。现货方面，HH现货环比-12.52%；加拿大AECO现货环比-20.88%，欧洲TTF现货环比+23.07%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为12034元/吨，环比+25.72%，接收站销售均价为6423元/吨，环比-47元/吨（+0.74%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至6月24日（本周数据尚未公布），美国天然气库存量为22510亿立方英尺，环比+820亿立方英尺（环比+3.78%，同比-11.60%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至7月1日，欧洲天然气库存量为22193亿立方英尺，环比+918亿立方英尺（环比+4.32%，同比+22.56%）。 　　国内价格：本周国内LNG继续回落。截至7月7日，LNG主产地报价为5915元/吨，较上周+0.29%；消费地价格继续下行，截至7月7日，LNG主要消费地均价为6336元/吨左右，较上周-0.49%。LNG接收站报价6685元/吨，环比-0.49%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为叔丁醇+8%、二甲基环硅氧烷(DMC)+8%、R142b+8%、碳酸二甲酯DMC+6%、四氯乙烯+5%、丁二烯+4%、醋酸乙酯+2%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯-213%、环氧氯丙烷-18%、维生素C-12%、PVC糊树脂-11%、丙二醇-11%、三氯化磷-11%、氯乙酸-11%、DMF-10%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅-2%、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）持平等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸-1%、碳酸锂（工业级+1%、电池级持平）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂持平等。 　　下游波动较小，厂商降负及检修较多，有机硅DMC价格上涨。 　　本周二甲基环硅氧烷(DMC)涨7.9%至20500元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前需求淡季，下游企业心态波动较小，除个别在月初有刚需拿货操作外，整体交投活动相对平静；供给端，根据百川盈孚，当前生产商降负或检修涉及产能较多，周内山东大厂及龙头企业价格调涨后带动其他单体厂跟随。 　　下游稳定排产，部分厂家停车，R142b价格调涨。 　　本周R142b(山东华安)涨7.7%至140000元/吨。需求端，根据百川盈孚，空调、汽车厂稳定排产，受疫情影响的产销缩量情况仍在缓慢恢复，外贸方面，港口管控形势缓解，出货节奏有所加快，但需求提升有限；供给端，根据百川盈孚，当前部分厂家有停车现象，其余多开工稳定，个别检修装置逐步恢复。 　　下游积极性增加，市场货源紧张，碳酸二甲酯DMC价格上涨。 　　本周碳酸二甲酯DMC(华东)涨5.5%至6700元/吨。需求端，根据百川盈孚，近期电解液溶剂行业装置开工有所恢复，需求跟进尚可，聚碳酸酯行业集中拿货，持货方整体出货情况好转，下游受恐涨心态影响入市采购积极性增加；供给端，根据百川盈孚，本周碳酸二甲酯开工率下滑，装置方面，重庆东能、湖北三宁、海科新源、中科惠安装置延续停车，中盐红四方和浙铁大风装置停车，浙石化装置重启，其余装置运行稳定，当前市场货源紧张。 　　下游开工积极，西北厂家停车，推高四氯乙烯价格。 　　本周四氯乙烯(华东)涨5.3%至10000元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游制冷剂R125企业开工平稳，今年是三代制冷剂配额基准末年，且目前R125盈利水平较为可观，企业整体开工积极性较高，随着疫情改善，下游制冷剂厂家个别装置检修；供给端，根据百川盈孚，前期山东主流厂家停车，周内正常开车，交付前期订单为主，暂不对外报价，西北厂家装置停车，其余厂家开工平稳。 　　下游需求偏弱，装置变动频出，推高丁二烯价格。 　　本周丁二烯(华东)涨3.5%至10250元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游合成橡胶行业入市不多，部分地区存在阶段性刚需补货，整体下游需求面表现弱势；供给端，根据百川盈孚，周内华东及北方地区装置变动消息频出，区域内存在装置停车及短期检修计划，加之卫星化学连云港石化7万吨/年丁二烯抽提装置投料开车时间延后至7月底左右，形成供给端利好。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为3.61%，在申万31个一级行业中位居第4，跑赢沪深300指数（0.77%）。从子行业来看，医药生物三级行业涨跌互现，其中医疗研发外包、医院、化学制剂板块涨幅居前，涨幅分别为9.28%、6.16%、5.76%；医药流通、线下药店、中药板块跌幅居前，跌幅分别为0.79%、0.48%、0.34%。 　　估值方面，截止2022年7月8日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为26.96x（上期26.18x），估值持续回升但仍低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（94.56x）、医疗研发外包（59.82x）、其他医疗服务（59.44x）。 　　本报告期，两市医药生物行业共有47家上市公司的股东净减持48.59亿元。其中，9家增持1.61亿元，38家减持50.20亿元。 　　截止2022年7月8日，我们跟踪的445家医药生物行业上市公司中有16家披露了2022年半年报业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增的家数分别为8家、3家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2021年上半年归母净利润为正的公司有8家。 　　重要行业资讯 　　国务院印发《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》 　　国家卫生健康委办公厅印发《猴痘防控技术指南（2022年版）》 　　国家药品监督管理局印发《临床急需药品临时进口工作方案》 　　盘点：2022上半年license-out交易 　　盘点：2022上半年FDA批准的新药 　　投资建议： 　　《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》将密切接触者、入境人员隔离管控时间缩短，统一封管控区和中高风险区划定标准，有利于医院门诊量回升，特别是跨省异地就医患者门诊量回升。 　　尽管4月份以来，医药行业行业累计上涨18.06%，但行业当前估值仍低于负一倍标准差水平，估值处于历史底部区域，仍具备配置价值。我们建议从四个方面进行配置：一是在医保控费的大前提下，创新和国际化将是未来行业的核心主线，建议关注肿瘤、免疫治疗、代谢性疾病、心血管领域布局的创新药企；二是关注2022年中报业绩预告超预期且未来业绩确定性较强、向创新药方向转型的传统龙头企业，该类企业研发资金充足，商业化能力优于新型创新药企；三是关注受益就诊患者回的大品种处方药企；四是关注消费性医疗版块，在医保控费的大背景下，具有消费属性的眼科、医美等医疗子行业拥有政策免疫性，消费升级将带动其发展，并且新型冠状病毒肺炎防控方案调整优化，消费性医疗也受益于就诊患者的回升。 　　风险提示： 　　新冠疫情反复；政策不确定性。

　　国企是中药上市公司中不可或缺的部分。 A股中药上市公司中，实际控制人属性为国企的数量为17家。进一步统计发现，中药国企在中药板块的占比，无论是在数量上、市值上还是在营收利润上，都高于全A医药国企在全A医药的占比，体现出国企属性在中药板块中的重要性。这一方面是和中药地域性和传承性有关，另一方面也是各地重视中医药发展的表现，各省市的“十四五”医药健康发展的规划也纷纷出台，都依据地域特点发展中医药。 　　三年国企改革进行时，资产重组+混改+股权激励是改革方向。 2020年6月，中央全面深化改革委员会发布《 国企改革三年行动方案（ 2020－2022年） 》 ，标志国企改革进入全面落实阶段。其中八个方面的重点任务：其中提及资产重组+混改+股权激励可看作执行方向。 2022年是国企改革三年行动收官之年，中央企业和地方国企都在抓紧时间，聚焦混改上市、中长期激励等多项改革任务提速。 　　 投资建议及标的梳理。沿着国企改革方向，中药可以梳理三条投资线索： 　　1.实施股权激励、资产重组、混改等措施的公司： 片仔癀（已覆盖，买入评级）、华润三九（已覆盖，买入评级） 、白云山、康恩贝、江中药业、中恒集团、千金药业、金陵药业、太龙药业。 　　 2.国企入组的公司有更强的改革动力： 广誉远（已覆盖，买入评级） 、太极集团、红日药业。 　　3.三年改革收官之年，改革进一步推进的强预期： 同仁堂（已覆盖，买入评级） 、东阿阿胶、精华制药、佛慈制药、陇神戎发。

　　我们对近两年的批签发情况进行对比，从而寻找在复苏中表现出高增速、能对公司业绩形成拉动的产品，并推荐相关标的： 　　1）夏季流感疫苗销售+秋冬流感季疫苗接种需求上升，或为流感疫苗相关企业创造业绩弹性。我们6月29日发布了流感专题《流感的现状与投资机会思考--2022年vs2020年的同与不同》，详细从流感的传播（严重程度、毒株类型）、流感疫苗的供给（各厂商产能、价格、批签发情况）、流感疫苗的需求（政策、关注度）三个角度对2020年与2022年流感疫苗市场的同与不同，并给出投资建议：建议关注从事流感疫苗生产、销售的标的，我们推荐百克生物（已覆盖）、金迪克（已覆盖），建议关注华兰疫苗。其中华兰疫苗产能3000~4000万剂，具有绝对的产能优势；百克生物的流感疫苗产线2020年产能利用率仅约10%，金迪克2020年四价裂解流感疫苗产能利用率仅约42%，二者均有望在2022年在行业需求提升的前提下通过产能释放获得业绩弹性。 　　2）13价肺炎疫苗整体恢复高增速，深化国产替代。在22年辉瑞仅获批1批次的情况下，13价肺炎疫苗整体批签发量上升，显示这一重磅疫苗产品的国产替代程度加深。建议关注获批上市销售的13价肺炎疫苗国产厂商，我们推荐康泰生物（已覆盖）、建议关注沃森生物。2021年底，康泰生物的13价肺炎双载体获批上市，22年上半年迅速获批22批次。 　　3）三类HPV疫苗均表现出超高批签发增速，有望拉动相关公司业绩高增长。2022年H1，双价HPV疫苗共49次批签发，同比+206%；智飞生物代理的9价HPV共44次批签发，同比+450%，超过21年全年。接种需求反弹叠加供给放量，共同推动HPV疫苗出现空前高增速。建议关注生产、销售双价HPV疫苗的万泰生物、沃森生物，推荐关注代理4价、9价HPV疫苗的智飞生物（已覆盖）。 　　4）人二倍体狂苗保持高增速。22年上半年，人二倍体狂苗批签发增速始终保持在90%以上，建议持续关注康华生物。 　　5）部分新型单品增速反弹，重新对公司业绩形成支撑。四联苗、AC流脑结合疫苗等产品在二季度恢复增长，甚至呈现出较高的同比增速，将对公司业绩形成支撑，下半年销售情况同样值得期待。我们推荐相关标的康泰生物（已覆盖）、智飞生物（已覆盖）。