年初以来医药板块涨幅约4.5%，其中中药及化药领涨，我们认为医药板块坚持两个选股思路，即成长与复苏，中药、创新药及药店等成长赛道，临床CRO、消费医疗、科研服务等复苏赛道。前者为一季报甚至2023年均预计有较高增长，后者需要到2、3月份持续验证。科研服务类高校疫情期间影响巨大，复苏弹性极大，建议3月份重点关注。 　　需求端：①2015-2021年政府属研究机构与高校经费稳健增长，CAGR分别为10%，14%；根据2022H1高校经费预算，预计2022年同比仍有10%以上增长；②规模以上工业企业研发投入2015-2021年CAGR14%，申万生物医药成分股2022前三季度研发费用同比增长19%；③因此科研服务需求端基本盘没有问题，需求端问题主要为投融资下滑导致的biotech资金不足，根据2022年11月-2023年1月生物医药投融资数据，我们对于融资回暖持乐观态度。同时国内科研服务行业仍处于国产替代的加速期，赛道长牛逻辑未改。 　　催化剂：疫情以来高校防疫管控严格，科研服务企业入校推销难度增加，同时实验室科研活动持续受疫情扰动。当前疫情过峰，2022Q4科研活动受阻严重，学生毕业、论文发表压力大，下游需求有望于2023年Q1-Q2回补。 　　建议关注高校科研业务占比较高或Q1有超预期可能的标的：推荐诺禾致源、泰坦科技等；随着biotech投融资回暖，有望于Q2之后业绩修复的标的：百普赛斯、药康生物、奥浦迈、纳微科技、南模生物等；其他超跌标的：华大智造、海尔生物、康为世纪、阿拉丁等。 　　中药行业利好政策频发，着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地。方案是十四五政策的延伸，激励中药行业稳定快速发展，龙头企业直接受益；此外建议重点关注一季报超预期的中药创新药企业。 　　具体配置思路 　　科研服务及CXO领域：诺禾致源、泰坦科技、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等； 　　中药领域：康缘药业、方盛制药、佐力药业、济川药业等； 　　创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等； 　　耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等； 　　低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； 　　眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； 　　其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 　　医美领域：爱美客、华东医药等； 　　生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； 　　其它消费：三诺生物，我武生物等； 　　血制品领域：博雅生物等； 　　【重点推荐组合】诺禾致源、方盛制药、康缘药业、佐力药业、科美诊断、新产业、普洛药业、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、百济神州。 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。，

中心思想 再生生物油市场迎来多重利好，盈利能力与增长潜力显著 本报告核心观点指出，随着疫后废油脂供应复苏及欧洲碳减排政策的强力推动，再生生物油市场正经历价差修复带来的盈利能力提升，并面临巨大的长期增长空间。短期内，餐饮业复苏增加了废油脂（UCO）供应，而欧盟对UCO出口的认证限制导致国内供应充裕。长期来看，废油脂的规范化收集和垃圾分类政策将释放高达4倍的原料供应潜力。在需求端，欧盟严格的碳减排目标和强制添加政策，特别是对高ILUC（间接土地利用变化）原料的淘汰，使得以废油脂为原料的生物柴油（UCOME）迎来结构性替代良机，并在交通和航空领域展现出千亿级的市场增量空间。中游生产企业正加速扩产，重点布局二代生物柴油和生物航煤，以抓住市场机遇。 政策驱动与技术迭代共促行业发展，龙头企业加速布局 报告强调，全球，特别是欧盟地区，日益收紧的碳排放政策和对可再生能源的强制添加要求是推动生物柴油行业发展的核心动力。欧盟碳价高位运行，使得生物柴油的减碳经济效益显著。同时，生物柴油技术正向性能更优的二代和三代产品迭代，生物航煤作为航空减排的“唯一”商业化途径，其远期市场潜力巨大。中国作为主要的UCOME生产国和出口国，其废油脂资源优势和头部企业在二代生物柴油及生物航煤领域的加速扩产，将使其在全球再生生物油市场中扮演关键角色。 主要内容 核心观点 本报告的核心观点围绕再生生物油市场的多方面积极变化展开，包括盈利修复、原料供给潜力、下游需求增长及中游产能扩张。 价差修复驱动企业盈利回升 2023年1月以来，国内生物柴油与地沟油的价差显著回升，带动企业单位盈利修复。具体数据显示，生物柴油单位盈利从2023年1月6日至1月12日的680元/吨，修复至2023年2月3日至2月9日的971元/吨，表明市场环境改善，企业盈利能力增强。 原料供给端：短期充裕与长期潜力并存 短期内，疫后餐饮业的快速修复增加了废油脂（UCO）的产生量。同时，欧盟对UCO供应商新增Traces认证，导致UCO出口欧盟受限，进一步增加了国内废油脂的供应。长期来看，我国废油脂的规范利用存在巨大空间。2021年，我国废油脂理论产生量约1200万吨，但仅有295万吨（占比24%）用于出口或制备生物柴油。随着垃圾分类的推行和餐厨垃圾处置产能的配套，餐厨提油量有望从107万吨增至635万吨，叠加监管加强打击废油脂回用为食用油，预计长期废油脂供应量有望提升至当前水平的4倍。 下游需求端：减碳加码与强制添加削弱周期性 我国生物柴油主要出口欧盟，2022年出口量达179万吨，占总供应量超75%。欧盟交通领域的需求主要源于其加码的减排目标和强制添加政策，各成员国生物柴油添加比例在8%-20%不等。欧盟碳价高位运行，UCOME单吨减碳2.83tCO2，按100欧元/吨碳价计算，具有约2000元/吨的减碳经济效益。此外，欧盟从2023年起逐步淘汰棕榈油、大豆油等高ILUC原料的使用，并限制以粮食为基础的传统生物柴油添加上限，使得UCOME迎来结构性成长良机。预计2030年欧盟UCOME需求将达1527万吨，2022-2030年复合增长16%，欧盟UCOME缺口达1142万吨，对应市场空间1314亿元，复合增长22%。在航空领域，生物航煤是航空减碳和商业化的“唯一”途径，预计2050年欧盟生物航煤需求将超4000万吨/年，对应市场空间近8000亿元。 中游生产端：龙头企业加速扩产 生物柴油产能集中度高，CR5（前五大企业市场份额）超60%。头部企业正加速扩产，并以二代生物柴油和生物航煤为主要布局方向。例如，卓越新能规划20万吨烃基生柴，较2022年底产能增长40%；嘉澳环保规划100万吨生物航煤，较2022年底产能增长233%；山高环能规划40万吨一代和80万吨二代生柴产能。 建议关注与风险提示 报告建议关注卓越新能、山高环能、嘉澳环保等龙头企业。同时提示了强制添加政策变动、原料及产品价格波动以及贸易政策变动等风险。 生物柴油——减排&再生 交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显 生物柴油作为一种以油脂为原料，与醇类经转酯作用获得的单烷基脂肪酸酯，其热值、燃烧功效等物化性质与石化柴油相近，可直接替代石化柴油。它在燃料性能、润滑性能和可再生性上更具优势，并能显著减少温室气体、硫和芳烃等有毒物质的排放。在全球能源安全和“双碳”背景下，生物柴油凭借其良好的可再生性和减排效应，成为交通领域能源转型的重要方向。 生物柴油——中国以废油脂为原料 生物柴油原料来源广泛，2020年全球生柴原料中废油脂仅占15% 生物柴油的原料来源广泛，主要包括植物油、动物油脂、废弃或再循环油及微生物油脂。各国根据国情选择合适的原料。2020年全球生物柴油主要产国原材料中，棕榈油占比33%，大豆油占比27%，菜籽油占比16%，而废弃油脂仅占15%。中国主要以废油脂（UCO）为原料制备生物柴油（UCOME），这与全球主要产油国以植物油为主的原料结构有所不同。 生物柴油——二代油为迭代方向 生柴技术不断迭代，第一代广泛应用，第二代逐步商用，第三代成未来趋势 生物柴油技术正持续迭代发展。第一代生物柴油技术成熟，应用广泛，但受温度和添加比例限制。第二代生物柴油采用催化加氢工艺，性能更优，克服了添加比例限制，正逐步产业化。第三代生物柴油则致力于拓宽原料选择范围，具有更高的碳减排效应且原料不占用耕地，但目前成本较高，仍处于技术研发阶段。 生物柴油——海外需求主导 我国生柴出口占比70%+，以欧盟地区为主 中国主要以废油脂（UCO）为原料制成生物柴油（UCOME），并以出口欧盟为主。根据USDA数据，我国生物柴油出口量逐年提升，2021年出口量达129万吨，同比增长43%，占总产量的72%；2022年出口量进一步高增至179万吨，同比增长39%。国内消费量基本持平。在出口区域方面，2022年向荷兰、比利时、西班牙出口的生柴量占据前三甲，占比分别为74%、13%、6%，显示出欧盟市场对中国生物柴油的强劲需求。 边际变化——价差扩大 生物柴油与地沟油价差回升，单位盈利修复 2023年1月以来，国内生物柴油与地沟油的价差显著回升，推动了生物柴油生产企业的单位盈利修复。通过测算，生物柴油单位盈利从2023年1月6日至1月12日的680元/吨，修复至2023年2月3日至2月9日的971元/吨。这一价差的扩大和盈利的回升，主要得益于市场供需关系的改善和产品价格的有利变动。 原料供给端·短期：疫后餐饮消费恢复&UCO出口欧盟受限，国内地沟油供应充裕 疫后餐饮修复地沟油产量增加，叠加出口欧盟受限，国内原料供应充裕 疫情管控放开后，中国餐饮消费显著修复，例如今年春节期间重点餐饮企业营业收入同比上涨24.7%，带动废油脂产量增加。同时，欧盟委员会要求UCO供应商注册Traces系统，导致国内UCO出口欧盟受阻，使得原本用于出口的废油脂转向国内市场，进一步增加了国内地沟油的供应充裕度。2022年末，生物柴油与工业级混合油（UCO）的出口价差拉大，也反映了市场供需的变化。 原料供给端·长期：废油脂规范收集利用提升空间大，垃圾分类带来增量 我国废油脂理论年产量超1200万吨，仅24%用于出口或制备生柴，规范收集提升空间大 2021年，我国废弃油脂理论年产生量超过1200万吨，其中由食用油产生的废油脂达1112万吨，加上油脂精加工和肉制品加工的下脚料。然而，仅有24%的废油脂（180万吨用于制备生物柴油，115万吨用于出口）得到规范利用。约有300万吨废油脂回用为食用油，剩余51%去向不明。这表明废油脂的规范收集和利用存在巨大的提升空间。 垃圾分类推动餐厨提油量超600万吨，监管法规趋严打击回用餐桌部分，废油脂供应存4倍提升空间 长期来看，我国废油脂供应量有望提升至当前水平的4倍。主要驱动因素包括：1）垃圾分类政策的推行。2021年我国餐厨垃圾处置率仅16.89%，理论提油量107万吨。若处置率达到100%，废油脂提取潜力可达635万吨。2）监管法规趋严。随着食品监管法规的加强，将促使目前回用为食用油的300万吨废弃油脂走向规范化利用，进一步增加生物柴油的原料供应。 下游需求端——减排驱动&强制添加 欧盟减碳目标加码&强制添加政策，支撑生物柴油需求提升 2022年12月，欧盟碳排放交易系统改革方案达成协议，将2030年EU ETS涵盖部门的排放量较2005年减少62%，配额总量削减加速，并逐步取消免费配额。自2021年7月“减碳55”法案颁布以来，欧盟碳价高涨，2023年初突破100欧元/吨。 碳约束收紧&碳价上行，添加生物柴油可节约碳成本 欧盟碳市场第四阶段以有偿拍卖机制为主导。生物柴油具有显著的减碳效应，1吨生物柴油可实现约2.83吨碳减排。按欧盟碳配额100欧元/吨计算，生物柴油的减碳经济效益约为283欧元/吨（约合2074元/吨），这与国内生物柴油与柴油的价差接近，表明添加生物柴油可大幅节约碳成本。 欧盟交通领域可再生能源占比目标加码，生物柴油享强制添加政策支持 欧盟持续加码交通运输部门的可再生能源占比目标，提出到2030年交通燃料温室气体排放强度降低13%，相当于可再生能源在交通运输部门最终能源消耗中的份额至少达到26%。2022年9月，欧盟议会通过修订案，将2030年可再生能源发展目标提升至终端能源占比45%。欧盟各国政策规定，化石柴油中需强制添加8%-20%的生物柴油，2020年添加比例已达9.21%。此外，REDII+对先进生物燃料（part A）设置了强制添加下限，到2030年至少达到2.2%。 下游需求端——结构性替代 欧盟逐步淘汰以粮食为原料的生物燃料，UCOME迎替代良机 欧盟政策限制以粮食为基础的传统生物柴油，到2030年添加上限从7%降至3.8%。同时，高风险间接土地利用变化（ILUC）原料（如棕榈油、大豆油）的使用必须在2023年之前限制在2019年水平，并在2030年之前逐步淘汰。废油脂制备的生物柴油（UCOME）具备98%的减碳优势，在原料限制下，有望成为棕榈油甲酯、大豆油甲酯等以粮食为原料的生物柴油的替代主力。2021年，欧盟生柴原料中UCO占比23%，而棕榈油和大豆油分别占18%和6%。 下游需求测算·交通领域 预计2030年全球生柴消费量达6617万吨，对应市场空间7609亿元，2022-2030复增3.35% 基于全球主要生物柴油消费国家及地区的强制性与鼓励性政策，报告预计2030年全球生物柴油消费量将达到6617万吨，约为2021年消费量的1.42倍，2022-2030年复合增长率达3.35%。其中，欧盟市场2030年需求预计为2442万吨。以2022年中国生物柴油出口均价为参考，预计2030年全球生柴市场空间将达到7609亿元，其中欧盟生柴市场空间为2809亿元。 预计2030年欧盟UCOME供需缺口达1142万吨，对应市场空间1314亿元，2022-2030年复增22% 报告测算，假设2030年生物柴油掺混比例达16%，且UCOME弥补传统生柴退出产生的缺口，2030年UCOME的交通掺混率为10%。预计2030年UCOME的欧盟需求量将达1527万吨，2022-2030年复合增速16%。同时，欧盟UCOME供给预计为384万吨，导致2030年欧盟UCOME供需缺口达1142万吨，对应市场空间1314亿元，2022-2030年复合增速22%。 下游需求测算·航空领域 生物航煤为当前可持续航空燃料商业化唯一途径，远期需求潜力4000万吨/年 欧盟航空部门是仅次于公路运输的第二大运输温室气体排放源，政策正不断提升可持续航空燃料（SAF）的比例要求。2021年7月，“Fit for 55”立法提案中包括了可持续航空燃料提案。2022年6月，欧盟议会通过修订意见，要求到2025年SAF比例提高到2%，2040年提高到37%，2050年提高到85%。目前，生物航煤（HEFA）是可持续航空燃料商业化生产的唯一途径。参考EASA预测，在2050年63%的添加比例预期下，欧盟生物航煤需求潜力将达4004万吨/年，对应市场空间近8009亿元。 中游生产端——扩产加速 头部企业加速布局，二代生物柴油与生物航煤为发展方向 随着全球生物柴油政策的推进和我国废油脂回收的规范化，行业产能利用率有望逐步提升。2021年我国生物柴油产能利用率已提至60%以上。2022年，头部企业加速扩产，主要布局方向为二代生物柴油和生物航煤。例如，卓越新能规划20万吨烃基生柴，嘉澳环保规划100万吨生物航煤，山高环能规划40万吨一代和80万吨二代生柴产能。这些投资显示出行业对未来增长的信心和对高附加值产品的战略布局。 投资建议与风险提示 建议关注 报告建议关注在生物柴油领域具有规模优势、完善上游渠道、稳定盈利能力以及在餐厨处置和生物航煤领域有显著布局的龙头企业，如卓越新能、山高环能和嘉澳环保。 风险提示 报告提示了多项风险，包括强制添加政策变动可能导致需求不及预期，原料（地沟油）及产品（生物柴油）价格波动影响盈利，以及贸易政策变动可能对我国生物柴油和废油脂出口欧盟造成风险。 总结 本报告深入分析了再生生物油市场在疫后复苏和全球碳减排背景下的新成长机遇。核心观点指出，生物柴油与地沟油价差的修复显著提升了企业盈利能力。在原料供给端，短期内餐饮业复苏和欧盟出口限制导致国内废油脂供应充裕，长期则受益于垃圾分类和监管趋严，废油脂供应潜力巨大，有望实现4倍增长。在下游需求端，欧盟严格的碳减排目标、高位运行的碳价以及强制添加政策，特别是对高ILUC原料的淘汰，为以废油脂为原料的生物柴油（UCOME）创造了结构性替代良机。交通领域和航空领域对生物柴油和生物航煤的需求预计将带来千亿级的市场增量空间。中游生产企业正积极响应市场需求，加速扩产并重点布局二代生物柴油和生物航煤。报告建议关注相关龙头企业，并提示了政策变动、价格波动和贸易风险。总体而言，再生生物油行业在政策驱动、技术迭代和市场需求的共同作用下，正迎来重要的发展窗口期。

中心思想 家居行业上行逻辑与市场预期 本报告核心观点指出，尽管市场对家居板块估值修复的持续性及当前需求复苏的可持续性存在犹豫，但家居行业的上行逻辑依然健康。本轮行情始于政策预期，其核心驱动力将是业绩的持续改善。通过对历史行情的复盘，报告强调在经济复苏环境下，业绩改善阶段的投资收益更为可观。 需求回补驱动下的业绩与估值双击 报告对2023年家居需求持乐观态度，认为改善性需求和城镇化需求将共同回补。通过对城镇人均住房面积和城镇化率数据的分析，量化了疫情压抑的需求和延迟进城的城镇化需求在2023年释放的潜力。在此基础上，报告看好家居板块在“消费复苏+地产复苏”双重利好预期下的业绩和估值双击，并提出了具体的投资主线和推荐标的，同时提示了潜在风险。 主要内容 股价催化三要素与行情传导机制 家居板块股价的催化主要受政策预期、地产销售和业绩改善三要素影响。其中，政策预期和地产销售主要影响板块估值，而业绩改善则通过提升盈利能力直接带动股价上行。历史经验表明，可持续的股价上涨行情通常需要“政策预期/地产销售”与“订单/业绩改善”的共同作用。然而，当单一要素（如政策强反转或业绩大超预期）势能显著增强时，也可能对短期股价产生强催化作用。 历史行情复盘：基本面改善的价值 通过对2018年以来及2008-2009年金融危机后家居板块股价波动的复盘，报告指出，在经济复苏环境中，家居板块在业绩改善阶段的收益更为可观。2018年以来，板块在2019年一季度、2020年疫后复苏及2021年四季度表现较好，其中2020年疫后复苏行情持续时间最长。2008年金融危机后，家居板块经历了估值修复和业绩回升两个阶段，第二阶段EPS和PE的共振带来了更显著的股价收益。这表明，虽然估值修复是初期驱动力，但基本面改善带来的业绩增长才是长期投资价值的核心。 2023年需求回补的量化分析与支撑 报告认为，2023年家居行业景气度正在回升，线下消费活动快速回暖，渠道客流和成交率均有复苏，消费力环比2022年有所好转，且促销活动力度大。报告强调消费以“人”为基石，地产环境是阶段性影响而非决定性因素，底层驱动力仍是需求。 基于此，报告看好2023年改善需求和城镇化需求的回补空间和时间： 改善需求： 统计数据显示，2020年我国城镇人均住房建筑面积为38.6平方米，低于2019年的39.8平方米，主要系疫情压抑了改善型需求。2021年该数据已提升至41平方米，表明需求快速释放。预计2023年仍有进一步回补空间。 城镇化需求： 2020-2022年新增城镇人口分别为1794万人、1205万人、646万人，城镇化率分别提升1.18pct、0.83pct、0.5pct。这三年新增城镇化进程带来的住房需求分别约6.92亿平米、4.94亿平米、2.65亿平米。对比发达国家城镇化率从60%提升至70%阶段年均0.6%~0.9%的升幅，我国2022年常住人口城镇化率65.22%仍有提升空间。因此，报告判断这部分延迟进城的城镇化需求有望在2023年回补，叠加改善需求释放，将对全年家居需求形成有力支撑。 投资策略与风险提示 报告维持家居行业“看好”评级，认为2023年家居板块有望迎来“消费复苏+地产复苏”的双重利好，实现业绩和估值双击。投资建议把握三条主线： 线下消费复苏预期： 重点推荐整装渠道占比较高的定制龙头（如欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜），软体公司（如慕思股份、喜临门、顾家家居），以及直营占比高的公司（如尚品宅配、我乐家居）和家居卖场龙头（如美凯龙、居然之家）。 竣工修复预期： 关注大宗业务放量确定性较高的to B弹性标的（如江山欧派、皮阿诺、王力安防）。 渗透率逻辑： 关注受益于智能化趋势的国产卫浴龙头（如箭牌家居）和智能安防龙头（如萤石网络）。 同时，报告提示了主要风险因素，包括经济复苏不及预期风险和原材料成本大幅上涨风险，这些因素可能对家居企业的收入和盈利能力产生较大影响。 总结 本报告对家居行业2023年的发展持积极乐观态度，认为需求可持续且上行逻辑健康。通过深入分析市场犹豫点、股价催化要素及历史行情，报告强调业绩改善是本轮行情的核心驱动力。基于对改善需求和城镇化需求的量化分析，报告预测2023年家居需求将迎来显著回补，从而支撑行业实现“消费复苏+地产复苏”双重利好下的业绩与估值双击。报告还提供了具体的投资主线和推荐标的，并提示了宏观经济波动和原材料成本上涨等潜在风险，为投资者提供了专业且具分析性的市场洞察。

　　事项： 　　2023年2月28日国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，统筹部署了8项重点工程，安排了26个建设项目，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。 　　国信医药观点：此次方案强调从医疗、医药、医保端联动促进中医药产业的高质量发展，同时通过加强人才培养与科技创新推动中医药传承创新，围绕“高质量发展”与“传承创新”，推进中医药产业化和现代化进程，最终实现中医药文化的弘扬和国际输出。方案提出了具体的发展目标和任务，并落实各部门分工，强调做好资金支持，鼓励引导社会资本参与，全方面、实质性推动中医药振兴发展，在政府和社会力量的参与支持下，有望进一步激发中医药产业发展活力。 　　投资建议：本次方案多点发力，切实促进中医药产业的振兴发展，在促进中医药高质量发展、传承创新、文化输出等方面提供有力支持。推荐关注中药创新研发能力强劲的企业、营销网络健全的中药品牌龙头，以及在中医药关键装备等细分领域有技术优势的企业，建议关注：华润三九、红日药业、以岭药业、中国中药、固生堂等。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品集采超预期的风险

　　核心观点 　　第八次集采品种公布，竞争或更为激烈。上海阳光医药采购网于2月17日正式公布了第八次国家集采涉及药品品类，本次集采涉及41个品种，181个品规，覆盖抗感染、肝素类、抗血栓、高血压等用药范围，肝素类产品为首次被纳入国采。纳入集采的品种在公立医疗机构终端2021年的销售额超过600亿元，其中多达22个品种年销售规模超10亿元。本次集采品种涉及厂商基本不少于5家，其中有11个品种竞争企业或达10家以上，这意味着本轮降价幅度或大于历次集采。 　　IVD编码规则出台，或用于招标和集采。IVD实现统一编码后，首先可以实现同一厂家产品全国价格趋于统一，编码也可用于耗材、试剂的招标、采购和支付等环节。统一编码或预示IVD耗材招标控费箭在弦上。对于方法学较为简单，开放式仪器配套的试剂及不依赖仪器的试剂，如生化、PCR核酸、胶体金等，最可能开展带量采购；封闭式仪器配套的试剂，即使不开展带量采购，也可以先实现阳光采购，通过全国价格联动带动其他地区价格下降。若终端价格下降，则对IVD渠道端影响最大，渠道利润会大幅压缩；制造端价格视集采降幅可能也会有所降价；对ICL服务端影响相对中性。 　　国产新药P-CAB抑制剂获批，或成为抑酸药物大品种。2023年2月15日，由复星医药和柯菲平医药合作的一类创新药盐酸凯普拉生片获批，是第三个国内获批的P-CAB药物，有望成为抑酸药物大品种。P-CAB药物代替PPI药物是消化道酸相关性疾病治疗大趋势，市场潜力巨大。目前抑酸药物市场仍由PPI类药物主导，市场规模高达百亿级别，P-CAB替代空间巨大。 　　投资建议： 　　医药工业品集采持续推进，仿制药集采对行业的影响或已接近尾声。国家医保局目标是实现国家和省级集采药品数合计达450个，前七批国采已经近三百个品种，加上各省集采、省际联盟等，预计第八批国采后尚未集采的仿制药品种已所剩不多，集采对仿制药的冲击基本结束。我们当前看好医药板块如下主线：1）医疗服务修复，如金域医学、美年健康、爱尔眼科、通策医疗等；2）新基建带来的器械装备，如迈瑞医疗等；3）非新冠疫苗疫后恢复，如康泰生物、欧林生物等；3）中药消费品，如太极集团、昆药集团等；4）医药商业中具有特色业务的公司，如上海医药、百洋医药。 　　风险提示： 　　疫情反复影响医疗需求的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　平安观点： 　　临床需求驱动，政策支持促进，内镜渗透率提升空间大。医用内窥镜通过人体自然腔道或微创手术的小切口进入人体，帮助医生进行疾病诊断或协助手术的进行。内窥镜应用于微创诊疗的临床价值明确，临床渗透率在发达国家远超中国。2019年，我国的上、下消化道内镜诊疗开展率仅有日本的19.0%和25.0%，微创外科手术渗透率不及美国的一半。随着我国医疗水平的不断进步以及民众健康意识的增强，内窥镜的渗透率稳步提升。近年来，常规内窥镜已降为二类医疗器械，且免于临床试验，产品注册门槛大大降低。政策的大力支持也将促进行业快速发展。 　　内窥镜国产化加快，开立、澳华、迈瑞表现突出。2020年，全球医用内窥镜市场规模约203亿美元，中国市场规模约131亿元。奥林巴斯作为内镜市场的领军者，2019~2022财年间中国区内镜收入的年复合增长率约6%，而国产领军企业的收入增速远超奥林巴斯。软镜市场上，开立、澳华2018~2021年间内镜收入的年复合增长率分别达40.4%、30.7%，开立超过宾得成为当前市占率第三。硬镜市场上，迈瑞超过史赛克成为当前市占率第三。整体来看，2018年，内窥镜的国产化率不足10％，2022年提升至约15％，国产化进度加快。 　　技术进步、产品创新开启内窥镜发展新篇章。在内窥镜的技术与产品创新上，国产企业紧跟外资步伐。一方面，内镜图像清晰度不断提升，实现4K超高清，探索3D影像应用。另一方面，复合成像技术得到发展，荧光内镜、超声内镜、共聚焦显微内镜等产品不断满足多样化临床需求。此外，一次性内镜在泌尿科、呼吸科表现出较高的应用潜力，免洗消的优势使一次性内镜在某些场景下成为对复用式内镜的重要补充。 　　投资建议：与日本和美国等发达国家相比，我国软镜和硬镜的渗透率分别有4倍和2倍左右的提升空间。在此背景下，国产企业近年来内镜业务快速成长，提高了内镜国产化率。建议关注开立医疗、澳华内镜、海泰新光、迈瑞医疗等相关上市公司。开立医疗：HD-550打开三级医院软镜市场，同时布局硬镜业务。澳华内镜：聚焦软镜，新品AQ-300技术参数国内领先。海泰新光：史赛克荧光内镜核心零部件的全球唯一供应商，开始发展自主品牌。迈瑞医疗：渠道和品牌优势明显，中国硬镜第三品牌。 　　风险提示：1）疫情反复影响企业营收和利润的风险：内镜诊疗量受疫情的负面影响，疫情反复将影响内镜企业营收和利润；2）新产品研发、注册或推广不及预期的风险：内镜技术壁垒较高，新产品研发进度可能不及预期，此外，创新产品的注册和市场推广相较常规产品所需时间都更长，可能导致其上市放量速度不及预期；3）其他政策风险：若国家支持国产内窥镜的相关政策有所变化将对国产企业带来负面影响。

　　事件：2月10日，国务院印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。 　　统筹部署中医药发展重点工程，全面推动保障中医药行业高质量发展。党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央把中医药工作摆在更加突出的位置，中医药发展顶层设计不断完善，政策环境不断优化。《中医药振兴发展重大工程实施方案》统筹部署8项重点工程，26个建设项目，通过改革试点先行示范和各保障措施，进一步促进和支持“十四五”期间的中医药发展，全力振兴中医药事业，弘扬中医药文化，提升中医药国际影响力。《方案》凸显以下亮点： 　　1）以人民健康为中心，推动中医药服务体系高质量发展：从中央到地方全面布局中医医疗机构，从治未病到老年健康多方面提高中医药服务能力，从医疗模式到重大疑难疾病方面加强中西医协同建设，从原料到中成药全流程推动中药产业和质量提升。 　　2）坚持守正创新，促进中医药行业高质量发展：坚持传承中医药古籍文献，建设中医药现代化创新平台，重点研究中医药关键项目和技术，建设培养高质量中医药人才队伍。 　　3）弘扬中医药文化，提升中医药国际影响力：加强中医药文化建设，实施中医药国际抗疫合作计划，提高中医药对外开放水平，提升国际影响力。 　　中医药行业回暖，中药工业产值规模有望持续提升。据统计，2021年中药工业主营收入近7000亿元，2022年上半年实现平稳增长，营收达3407亿元，同比增长7.7%。随着国家中医药行业发展顶层设计不断优化和相关政策不断落地，中医药行业发展前景广阔，中医药工业产值规模有望持续提升。 　　中医药行业内部结构将持续优化，头部效应将凸显。随着政策导向中医药行业高质量发展和鼓励中药研发创新，中医药行业将向头部创新中药企业集中，部分低水平中药企业将逐渐退出市场，中医药行业内部结构预计将持续优化，行业头部效应逐渐凸显。 　　投资建议：当前中药政策顶层支持力度大，政策利好持续落实，中药注册新政策有望加速中药新药上市进度，看好重视研发创新的中药创新药企业，建议关注康缘药业、以岭药业、方盛制药、新天药业等。 　　风险提示：政策落地执行不及预期；行业竞争加剧；产品销售放量不及预期。

　　事件： 　　2023年2月28日国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》（下简称《实施方案》），为加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度、着力推动中医药振兴发展指明方向。 　　投资要点： 　　《实施方案》仍然延续前期中医药支持政策的框架：中共中央国务院2019年10月发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》、国务院办公厅2021年2月发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》（下简称《若干政策措施》）。新发布的《实施方案》整体并未突破之前文件的政策框架，《实施方案》中的八大工程与《若干政策措施》第五部分的八大工程基本相同。尤其，“将中西医结合工作纳入医院等级评审和绩效考核”在2021年《若干政策措施》中已有表述。 　　《实施方案》是总结前期实践经验基础上进行细化和调整：《实施方案》是在《若干政策措施》实行两年后，系统总结前期经验基础上给出的中药振兴发展下一步行动方案。细化方面体现为，八大工程从《若干政策措施》的一段均展开为《实施方案》的一章，同时每个建设项目的目标、任务和配套措施，又较《若干政策措施》和2022年3月发布《“十四五”中医药发展规划》，更加具有可操作性、更加量化。另外，部分细节也有微调。 　　《实施方案》的发布标志国家推进中医药发展工作进入新阶段，中医药产业将更加明显地获益：中医药人才培养、服务体系建设和中西医协同工程将显著增加中医药服务的供给量，中医药文化弘扬和开放发展工程将促进国内和海外的中医药需求提升。同时，中医药的“医保、医疗、医药联动改革”也将从试点走向全国。类似中治率的中医药占比指标和其他医保倾斜措施，将逐步推动中医药产业在支付端获益。中医药创新和中药质量提升工程将推动竞争格局优化，优质企业将明显受益于政策推进。 　　政策利好转化为企业业绩，中药行业有望迎来戴维斯双击：操作性更强的《实施方案》，将加速政策利好向企业业绩的转化。中药企业业绩和估值有望同步提升，静待戴维斯双击。 　　行业评级及投资策略中医药支持政策落地，有望推动行业持续向好。维持“推荐”评级。 　　重点推荐个股推荐健民集团、同仁堂、华润三九、康缘药业等。 　　风险提示政策落地执行进展速度不及预期，政策落地执行力度不及预期，企业经营管理出现波动，医保和集采政策推动产品降价超预期，产品销售推广不及预期，创新产品研发上市不及预期，重点关注公司业绩不及预期的风险。

　　疫苗：常规品种恢复确定性高、弹性大。（1）海外复盘：20年主要受到疫情封控影响导致常规疫苗品种终端销售受阻，21年主要受到新冠挤兑和疫情大规模感染影响导致业绩承压，进入22年以来随着新冠挤兑消除、疫情管控放开、大规模疫情感染影响减弱，HPV、PCV13、流脑等终端恢复甚至超过19年水平。（2）国内：21年主要受到新冠挤兑导致大部分常规疫苗业绩承压，22年主要受到疫情封控和疫情大规模感染影响终端销售，进入23年以来，新冠挤兑、疫情管控、大规模疫情感染等压制因素消除，参照海外经验，我们预计常规疫苗品种将会恢复甚至超过19/20年水平。 　　血制品：供需错配1-2个季度后有所缓解。（1）海外复盘：采浆量主要受疫情封控及企业推广宣传等影响，21Q2起随着新冠疫苗接种高潮已过、财政刺激结束、对血浆捐献的大力宣传，采浆量有所恢复并达到19年水平。22年疫情管控进一步放松，采浆量超过2021年并持续增加。由于血浆投产到血制品上市销售需要一定周期，业绩端影响滞后2个季度左右。（2）国内：采浆量20年大幅下滑，21年没有严重疫情封控已经恢复至19年水平，22年加大宣传推广实现稳定增长。短期我们预计重症高峰带来较大潜在静丙需求，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。 　　投资建议： 　　疫苗：目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，同时腺病毒吸入/鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出，关注新冠疫苗相关企业，如康希诺、万泰生物、丽珠集团、三叶草生物、神州细胞、沃森生物等；各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐百克生物、智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物等。 　　血制品：短中期，疫情防控优化，企业开工、人员流动等逐渐恢复，看好23年采浆量增加；物流改善、院内诊疗流量恢复，同时防控优化、加强ICU建设，应急需求增加，23年需求量提升明显。长期，把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑。长期价格趋势取决于招采政策、供需格局，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点推荐华兰生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险，研报使用信息更新不及时的风险

中心思想 疫后复苏驱动医药行业“泛复苏” 本报告核心观点指出，随着中国疫情管控的放开，医药行业正经历一场全面的“泛复苏”。这不仅体现在与疫后直接相关的细分板块经营改善上，更在于整体医药政策环境的缓和、供需两端的优化以及企业运营效率的持续提升。2023年，生物医药企业有望逐步消化政策波动、疫情影响、成本及订单周期性波动带来的不确定性，从而实现运营效率的显著提升，这被视为2023年医药投资的主线。 投资主线聚焦预期底部与经营改善 报告强调，在当前市场环境下，投资应重点关注那些预期处于底部且经营周期弹性有望体现的标的。具体而言，中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向被认为是具备投资潜力的主要方向。这些领域有望在整体复苏的大背景下，凭借其独特的增长逻辑和基本面改善，为投资者带来超额收益。 主要内容 1、行情复盘：细分板块涨跌分化，医药流通及中成药领涨 2月市场表现与板块分化 2023年2月，沪深300指数下跌2.1%，而中信医药指数逆势上涨0.2%，在30个中信一级行业中排名第19位，显示出医药板块的相对韧性。然而，细分板块内部呈现显著分化。根据Wind中信医药分类，医疗流通板块表现突出，上涨5.1%；中成药板块上涨5.2%，化学制剂板块上涨3.6%。与此同时，医疗服务板块显著回落6.3%，生物医药板块下跌1.0%。 若根据浙商医药重点公司分类，中药板块表现最佳，上涨7.1%；医药商业板块上涨5.9%，仿制药板块上涨5.4%。而前期涨幅较大的CXO板块回调明显，下跌8.9%；医疗服务板块也下跌3.4%。个股方面，2月涨幅前三的分别为博济医药（+41.7%）、迪亨药业（+36.7%）、康为世纪（+35.5%）；跌幅前三的为*ST辅仁（-41.3%）、诺诚健华-U（-21.4%）、康龙化成（-19.4%）。 估值趋势与结构分析 截至2023年2月28日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.1倍，较1月底提升0.25。医药行业相对于沪深300的估值溢价率为141%，较1月底提升4个百分点，但仍低于近四年中枢水平（174.0%）。从子板块估值来看，医疗服务、化学制剂和中成药板块市盈率居前，分别为38倍、32倍和30倍。这表明尽管整体估值有所回升，但部分子板块仍具有较高的市场预期。 2、3 月度组合：强调预期底部及经营改善标的 2月组合复盘与市场洞察 2023年2月，浙商医药组合标的平均月度涨幅为0.57%，跑输中信医药指数0.36个百分点。具体来看，康缘药业表现最佳，上涨18.7%；而康龙化成（-19.4%）、九洲药业（-12.8%）、药明康德（-11.2%）等公司出现较大幅度回落。报告分析认为，这可能与市场对行业不确定性的担忧有关。2月市场表现显示，预期改善以及具有增量逻辑的个股表现较好，尤其是中药等板块。因此，报告看好预期较低、基本面有边际改善的板块和个股的投资机会。 3月投资策略与推荐组合 展望3月，报告认为，随着疫情管控的放开，2023年生物医药企业有望逐渐消化政策、疫情波动、成本和订单波动周期，从而带来运营效率的持续提升，这将成为2023年医药投资的主线。在投资方向上，报告推荐关注预期底部、经营周期弹性体现的四大方向：中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技。 基于上述策略，浙商医药2023年3月组合推荐了10家公司，包括济川药业、仙琚制药、康龙化成、普洛药业、羚锐制药、康缘药业、药明康德、键凯科技、华大智造和贝达药业。这些公司在2022E至2024E的归母净利润和PE估值方面均有详细预测，例如济川药业2023E PE为10.9倍，药明康德2023E PE为25.4倍，显示出对这些标的未来业绩增长和估值水平的专业判断。 3、风险提示 报告提示投资者需关注以下风险：行业政策变动、研发进展不及预期以及业绩不及预期。这些因素可能对医药行业的投资表现产生负面影响。 总结 本报告对2023年2月医药行业市场表现进行了深入复盘，指出细分板块涨跌分化，其中医药流通和中成药表现突出。同时，报告强调了疫后复苏背景下医药行业“泛复苏”的投资主线，认为政策环境缓和、供需优化及运营效率提升将驱动行业发展。展望3月，报告建议投资者关注预期底部、经营改善的标的，并具体推荐了中药、先进制造、创新产业链和医疗硬科技等方向的投资机会，并给出了详细的月度组合名单，同时提示了潜在的政策、研发和业绩风险。