市场行情走势 　　过去一周（8.30-9.5），基础化工指数涨跌幅为-1.36%，沪深300指数涨跌幅为-0.81%，基础化工板块跑输沪深300指数0.55个百分点，涨跌幅居于所有板块第20位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：胶黏剂及胶带（5.75%）、非金属材料Ⅲ（5.32%）、食品及饲料添加剂（2.99%）、有机硅（2.22%）、其他橡胶制品（1.63%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：烧碱（32%离子膜）（4.85%）、国际硫磺（4.59%）、天然乳胶（3.36%）、丙烯酸甲酯（3.33%）、醋酸（3.31%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（山东）（-97.50%）、盐酸（江苏）（-96.67%）、液氯（-42.86%）、TDI（国产）（-7.33%）、聚乙烯醇（PVA)（-7.14%）。 　　行业重要动态 　　固态电池催化不断。政策端：（1）近日，工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，其中提及“支持人工智能、先进存储、三维异构集成芯片、全固态电池等前沿技术方向基础研究”。（2）2025年2月，工业和信息化部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，其中指出“支持锂电池、钠电池固态化发展”。产业端：（1）据科创板日报，8月29日晚，国轩高科公告，在芜湖市建设芜湖国轩20GWh新能源电池基地。公司在9月2日披露的调研纪要显示，其首条全固态中试线已正式贯通，金石全固态电池目前处于中试量产阶段，良品率达90%，已正式启动第一代全固态电池2GWh量产线的设计工作。（2）据科创板日报，8月28日，先惠技术宣布与清陶能源进一步签署《全面合作协议》，共同推进固态及半固态电池的工业化进程，全力打通固态电池“实验室技术”到“市场化应用”的关键链路。此前双方在固态电池核心工艺创新上已实现突破性进展，相关技术成果已成功落地中试应用。 　　固态电池材料成长可期。固态电池市场规模有望快速增长，据中商产业研究院，2024年中国固态电池出货量约7GWh，2027和2028年有望达到18和30GWh。固态电池材料需求增量可期，GGII数据显示，中国固态电池全链条产业规模（含陶瓷电解质、CNT导电剂、硅基负极等）正在快速攀升，材料需求量将以万吨级、设备投资以百亿级计。据中商产业研究院，固态电池常用的材料包括：（1）正极材料，如高镍三元材料、磷酸铁锂等；（2）负极材料，如金属锂、硅碳复合材料等；（3）固态电解质：包括氧化物电解质、硫化物电解质、聚合物电解质等。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场。本周全部A股下跌1.17%（总市值加权平均），沪深300下跌0.81%，中小板指下跌2.29%，创业板指上涨2.35%，生物医药板块整体上涨1.40%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨3.92%，生物制品上涨1.93%，医疗服务上涨1.69%，医疗器械下跌1.26%，医药商业下跌0.77%，中药下跌1.39%。医药生物市盈率（TTM）40.75x，处于近5年历史估值的73.60%分位数。 　　ANGPTL3为何获得MNC药企青睐？2025年9月4日，舶望生物宣布与Novartis达成合作，共同开发用于心血管疾病的RNA药物。根据协议，舶望制药将获得1.6亿美元首付款，总计达52亿美元的里程碑、期权以及分级特许权使用费付款。Novartis将获得两项授权选择权：1）两种用于治疗严重高甘油三酯血症（sHTG）和混合型血脂异常的发现阶段下一代分子的中国境外许可权的选择权，以及BW-00112（ANGPTL3siRNA）的优先谈判权；另一款基于RNA技术的候选分子，该药物预计将于2026年进入Ph1临床试验，合作双方可选择在中国和美国市场共享利润。 　　国信医药观点：ANGPTL3作用机制具有差异化，非LDLR依赖性使得其在HoFH等LDLR缺失或功能障碍患者人群中，可显著降低LDL-C水平，疗效远高于PCSK9抑制剂；MDL患者群体庞大，ANGPTL3可同时降低TG和LDL-C，进一步降低他汀和/或PCSK9抑制剂治疗后残存的尾部风险。ANGPTL3药物形式多样化，MNC药企布局积极，其中Novartis、Lilly、Amgen、AstraZeneca等在PCSK9、Lp(a)及ANGPTL3等脂代谢靶点全面布局，未来有望形成多靶点+多药物形态组合。建议关注国内相关靶点及潜在出海机会。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　蚊媒病毒感染是全球公共卫生的重要威胁，其传播媒介广泛、地域性强且受气候变化影响显著，中国南方及西南地区因生态多样性成为主要流行区域。随着城市化进程加快和跨境人口流动增加，蚊媒病毒传播风险持续上升，亟需系统性防控方案以平衡早期预警、精准诊疗和生态治理。当前中国蚊媒病毒防控体系正从传统被动响应转向主动监测与科技驱动模式，通过整合人工智能预警、基层能力强化和国际合作，逐步构建“防-控-治”一体化解决方案，但诊疗市场成熟度不足、区域资源分配不均等问题仍需突破。 　　登革热诊疗市场呈现区域性供需失衡，需强化技术转化与基层能力建设 　　登革热诊疗市场在中国南部沿海地区需求激增，但诊断试剂、特效药物及疫苗供给仍存在结构性缺口。当前市场依赖进口快速检测试剂，本土企业研发能力不足导致成本高企；基层医疗机构缺乏标准化诊疗流程，误诊漏诊率较高。需推动产学研合作加速国产化产品落地，同时通过AI辅助诊断系统下沉基层，建立“筛查-转诊-重症监护”分级诊疗网络，并深化与东盟国家的疫苗联合研发，以平衡区域防控资源。 　　基孔肯雅热诊疗市场处于早期阶段，诊断技术瓶颈制约防控效率 　　基孔肯雅热在中国西南边境地区呈散发性流行，但其诊疗市场尚未形成规模化体系，诊断技术标准化程度低是关键短板。目前临床依赖PCR和抗体检测，但基层实验室设备普及率不足，导致疫情确认延迟；针对慢性关节痛的特异性治疗药物研发滞后，患者康复管理缺乏规范。建议构建区域性分子检测中心网络，推广便携式核酸快检设备，同时探索中西医结合疗法，并通过跨境数据共享机制提升边境地区联防联控能力。 　　中国蚊媒病毒防控需借鉴全球经验，构建“科技-生态-社会”协同治理模式 　　全球公共卫生事件应对方案为中国优化蚊媒病毒防控提供了系统性启示，需强化顶层设计、科技赋能与社会参与的三维联动。在监管层面，应立法明确病原体数据共享机制，建立跨部门应急物资调度平台；技术层面需整合遥感监测、基因溯源和智能预测模型，实现传播链精准阻断；社会层面则需发动社区参与环境治理，例如通过“网格化”管理清除蚊虫滋生点，并结合保险支付创新减轻患者经济负担，最终形成可持续的韧性防控体系。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年9月9日，医药板块涨跌幅-1.91%，跑输沪深300指数1.21pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，医药流通(-0.52%)、血液制品（-0.62%)、体外诊断(-0.73%)表现居前，医疗研发外包（-3.63%）、医疗设备(-2.47%)、医疗耗材（-2.06%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为荣昌生物(+11.92%)、河化股份（+10.07%)、振德医疗(+10.00%)；跌幅榜前3位为益方生物（-11.74%)、华海药业（-10.00%）、辰欣药业(-8.42%)。 　　行业要闻： 　　近日，BMS宣布，公司与BioNTech联合开发的在研双特异性抗体Pumitamig联合化疗用于治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的二期临床取得积极结果。数据显示，该药物的疗法具有显著的抗肿瘤活性，确认客观缓解率（cORR）达76.3%，疾病控制率（DCR）达100%。Pumitamig是一款靶向PD-L1和VEGF-A的双特异性抗体，最初由Biotheus开发，该药物的设计旨在肿瘤微环境中恢复效应T细胞的功能，并且局部中和VEGF-A的作用。 　　（来源：BMS，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司成都盛迪医药有限公司收到国家药品监督管理局的通知，公司产品二十碳五烯酸乙酯软胶囊获批上市，用于降低重度高甘油三酯血症（≥500mg/dL）成年患者的TG水平。 　　太极集团（600129）：公司发布公告，子公司涪陵制药厂近日收到国家药品监督管理局关于司美格鲁肽注射液的《药物临床试验批准通知书》，批准本品开展适应症为2型糖尿病的临床试验。 　　华海药业（600521）：公司发布公告，子公司华海建诚于2025年7月14日至18日接受了美国FDA的现场批准前检查，检查范围涵盖工厂整体质量管理体系及原料药加巴喷丁，该生产基地符合美国药品CGMP要求，通过了本次批准前检查。 　　东方生物（688298）：公司发布公告，子公司莱和生物近日取得产品甲型/乙型流感病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）近日取得国家三类器械注册证，此次获批进一步丰富和完善了公司在呼吸道联检领域的产品布局。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　GLP-1RAs在代谢病领域有显著的疗效和广阔的适应症拓展空间 　　GLP-1全称为胰高血糖素样肽-1，是一种由肠道L细胞分泌的肠促胰素类激素。GLP-1RAs通过进食后增强胰岛素的分泌、抑制胰高血糖素的释放，实现降糖效果。同时GLP-1RAs作用于下丘脑的食欲调控中枢，增强饱腹感、抑制食欲，从而减少热量摄入，实现减肥效果。此外，GLP-1RAs在MASH适应症、阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）和阿尔茨海默症等也有明显疗效，还有显著的心脑血管保护效果。整体来看，GLP-1RAs在代谢病领域有显著的疗效和广阔的适应症拓展空间。 　　糖尿病奠定GLP-1RAs市场基础，肥胖适应症打开广阔空间 　　2024年全球糖尿病市场规模接近800亿美元，我国糖尿病市场规模也超过700亿元。GLP-1RAs凭借更好的降糖效果，更低的副作用销售额快速增长，逐步取代其他传统降糖药的市场份额，预计趋势有望继续。目前全球超重和肥胖人口持续增长，2025年达到25亿人，占全球成年人口的46%，减肥药物市场空间广阔。以司美格鲁肽为代表的GLP-1RAs减肥效果显著，远超其他药物，上市后销售额爆发式增长，肥胖或超重适应症将成为驱动GLP-1RAs增长的重要适应症，市场潜力巨大。 　　多靶点、长效化、口服等是GLP-1RAs的发展趋势 　　目前大多数的GLP-1RAs均为注射给药，但随着对GLP-1药物研发的逐步深入，口服药成为了GLP-1未来发展的核心趋势之一，相比于传统的注射剂型，口服GLP-1抑制剂拥有更高的便利性和可接受度，患者的依从性更好。许多以GLP-1为基础的、联合其他胃肠激素发挥促进或协同作用的多重受体激动剂正处于临床前和临床开发阶段，且已表现出协同增效、提高耐受性和改善安全性等益处，双靶点GLP-1/GIP、GLP-1/GCG受体激动剂和三靶点GLP-1R/GIPR/GCGR受体激动剂有望成为未来重要方向。此外，长效GLP-1RAs将逐步取代短效，目前以周制剂为主，未来有望发展为双周制剂或月制剂，患者依从性有望大大提升。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，研发进度不及预期风险，销售不及预期风险，产品降价风险。

　　摘要： 　　（1）减重市场规模快速增长，礼来&诺和诺德已上市产品销售持续扩容：2020年全球已有超过26亿人受到超重/肥胖影响，据《WorldObesity Atlas2023Report》预测，到2035年可能有超过40亿人受到影响。GLP-1受体激动剂市场成为糖尿病和肥胖症治疗领域的焦点。诺和诺德凭借司美格鲁肽一直占据着市场主导地位。同时，礼来的替尔泊肽销量额快速增长。 　　（2）口服给药方式的进化有望加速减重市场增长，主流在研管线可分为小分子&多肽：目前已上市减重适应症的GLP-1产品给药方式均为注射，在依从性方面，患者更倾向于注射以外的用药方式。全球唯一获批的口服GLP-1药物司美格鲁肽（Rybelsus）适应症为2型糖尿病。2025年5月2日，诺和诺德宣布：口服减重适应症版本的司美格鲁肽（Wegoy，25mg）上市申请已经被FDA受理，是全球首个申报上市的口服多肽类GLP-1减重药物。从在研管线看，小分子、多肽是主流药物类型，其中小分子管线数量多，但尚无已上市品种。 　　（3）口服给药研发道路曲折，平台期&安全性或为成功关键：2025年以来，礼来&辉瑞&Viking等口服GLP-1领先企业因临床数据不及预期股价受到较大冲击，其中辉瑞、Viking的分子安全性表现不及预期；礼来的O药临床数据不及预期。从目前看，口服GLP-1的减重平台期安全性较明显，短期起效快，但长期减重数据不及预期。安全性问题也是口服GLP-1所面临的重要问题之一。 　　（4）数据不及预期有望催生国产分子BD加速落地：从BD的执行看，MNC对自身核心领域的管线布局较重视，因此在核心管线数据出现变化时，BD落地速度及成功率普遍提升：例如2025年3月联邦制药与诺和诺德就UBT251达成的授权，或与此前诺和诺德CagriSema数据不及预期有一定联系。我们认为在口服GLP-1在研管线数据持续不及预期的背景下，国产药物有望凭借改构后潜在的良好数据及快速推进的临床效率，取得一定BD成果。 　　建议关注： 　　1）礼来结构：联邦制药，信达生物，歌礼制药；2）辉瑞结构：恒瑞医药、华东医药、信立泰； 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险、第三方数据偏差风险

　　主要观点 　　恒瑞医药签署HRS-1893项目授权许可协议，总金额最高有望超10亿美元。近日，江苏恒瑞医药股份有限公司与美国BraveheartBio,Inc.达成协议，将具有自主知识产权的1类创新药HRS-1893项目有偿许可给BraveheartBio。根据公司公告，BraveheartBio将向恒瑞支付6500万美元首付款（含3250万美元现金和等值3250万美元的BraveheartBio公司股权）和完成技术转移后的1000万美元近期里程碑款，总计7500万美元。恒瑞有资格获得与临床开发和销售相关的里程碑付款，最高可达10.13亿美元。根据HRS-1893在除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区以外的全球范围的销售情况，BraveheartBio将向恒瑞支付相应的销售提成。根据恒瑞医药，HRS-1893是一种Myosin选择性抑制剂，可通过抑制心肌肌球蛋白三磷酸腺苷（ATP）酶活性，从而抑制心肌过度收缩，减少左心室肥厚并改善舒张期松弛。该药物目前正处于III期临床开发阶段，用于治疗梗阻性肥厚型心肌病（oHCM）。肥厚型心肌病（HCM）是一种以左心室肥厚为突出特征的原发性心肌病，是最常见的遗传性心脏病，也是青少年和运动员发生心脏性猝死的首要原因。根据“静息时或激发后左室流出道的峰值压差是否均<30mmHg”，肥厚型心肌病分为梗阻性与非梗阻性。与非梗阻性HCM患者相比，梗阻性HCM患者生存率更低，而缓解梗阻有助于降低死亡风险。目前，对于梗阻性HCM的治疗，心肌肌球蛋白抑制剂已获得《中国心肌病综合管理指南2025》IB类推荐。目前恒瑞在心血管疾病领域共有10余款创新产品进入临床研究及以上阶段。其中针对心脏病治疗领域，还有SHR-6934、SHR-4658、HRS-9057等正在开展心衰相关的临床研究。 　　本次合作是恒瑞医药再次采用NewCo模式实现对外授权。此前，2024年5月恒瑞医药首次采用NewCo模式，将GLP-1类创新药组合（HRS-7535、HRS9531、HRS-4729）有偿许可给设立在美国，由著名投资机构贝恩资本生命科学基金、Atlas Ventures、RTW资本等组建的新公司，首付款加潜在里程碑付款累计可高达60亿美元，作为交易对价的一部分，公司取得了19.9%的股权。 　　恒瑞医药上半年业绩显著增长，回购彰显信心。恒瑞医药2025H1实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；归属于上市公司股东的净利润为44.50亿元，同比增长29.67%，营收、净利及经营性现金流净额均创往年同期新高。2025年9月4日，恒瑞医药公告通过集中竞价方式首次回购A股股份27万股，占总股本0.004%，成交价67.75-67.97元/股，已支付1831.39万元。此前，公司公告拟使用自有资金回购公司股份用于A股员工持股计划，回购价不超90.85元/股，预计总额10-20亿元。 　　投资建议 　　我们认为，恒瑞医药再次通过NewCo模式对外授权，总金额有望超10亿美元，推进研发成果的高效转化，深化创新药全球布局；公司2025H1业绩创往年新高，回购彰显经营发展信心。建议关注：恒瑞医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　纯MDI、百草枯等涨幅居前，煤焦油、硝酸铵等跌幅较大本周涨幅较大的产品：百草枯（42%母液实物价，6.67%），挂牌纯MDI（烟台万华，4.55%），硫磺（CFR中国合同价，4.35%），天然气（NYMEX天然气(期货)，4.08%），双酚A（华东，2.90%），国际柴油（新加坡，2.80%），醋酸（华东地区，2.55%），丙烯腈（华东AN，2.42%），炭黑（江西黑豹N330，2.42%），盐酸（华东合成酸，2.31%）。 　　本周跌幅较大的产品：煤焦油（江苏工厂，-6.76%），硝酸铵（工业）（华北地区山东联合，-5.56%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，-5.26%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，-5.18%），TDI（华东，-4.14%），PTA（华东，-3.35%），三聚氰胺（中原大化，-2.65%），PX（CFR东南亚，-2.47%），DMF（华东，-2.40%），甲苯（FOB韩国，-2.35%）。 　　本周观点：美俄谈判未见成效，俄乌冲突局势不明朗，国际油价反复震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：本周主要受到俄乌局势影响，国际油价反复震荡。截至9月5日收盘，布伦特原油价格为65.50美元/桶，较上周下滑3.85%；WTI原油价格为61.87美元/桶，较上周下滑3.34%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：百草枯上涨6.67%，MDI上涨4.55%，硫磺上涨4.35%，天然气上涨4.08%，等，但仍有不少产品价格下跌，其中煤焦油下跌6.76%，硝酸铵下跌5.56%，工业级碳酸锂下跌5.26%，电池级碳酸锂下跌5.18%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　苯酚丙酮:未来产能增速有望放缓，近年来下游双酚A等需求高速增长 　　2024年底，我国苯酚有效产能为657万吨、丙酮产能为406万吨，2019-2024年期间CAGR分别为19.83%、20.31%，供给端竞争较为激烈。我国苯酚丙酮产能向大型化、一体化发展，2024年，我国苯酚市场CR4约为33%，CR10约为67.6%，40万吨/年以上产能占比达57.7%，“酚酮—双酚A”垂直一体化率达到67%。目前我国苯酚丙酮仍有部分拟建产能，但产能增速整体放缓，未来伴随海外与国内落后产能关停、下游双酚A需求增长、进口依赖度下降，行业格局有望改善。 　　双酚A:行业利润承压，下游PC贡献主要需求增量 　　双酚A处于酚酮产业链中间承上启下的关键位置，2024年底，我国双酚A有效产能为593万吨，2019-2024年期间CAGR为28.93%，高于苯酚丙酮产能增速；我国双酚A市场CR4约为36%，CR10约为69%。虽然目前双酚A仍有较多待建产能，但由于目前双酚A行业竞争激烈，2024年企业生产利润亏损，我们认为未来项目延期或搁置概率较大。2024年，我国双酚A产能中74%配有酚酮产能、60%配有PC产能、28%配有环氧树脂产能。未来伴随双酚A上下游产业链配套进一步延伸，以及新增产能投产节奏放缓，双酚A价格价差有望回暖。 　　PC:投产高峰已过，需求稳步增长，行业格局有望向好 　　2024年底，我国PC有效产能为379万吨，2019-2024年期间CAGR为17.95%，其中2024年产能同比增长8.91%，增速明显放缓；2024年，我国PC市场CR4约为52%，CR10约为83%，行业集中度较高。2025年预计我国仅有漳州奇美一套18万吨新增装置，产能投放高峰已过。PC作为性能优异的工程塑料，主要应用于电子电器、板材/片材/薄膜、汽车等领域，未来伴随3C消费电子升级迭代、新能源汽车渗透率逐步提升以及汽车轻量化发展趋势等，PC需求有望持续增长。 　　产业链整体供需格局有望逐步改善，利润水平存在较大向上弹性空间 　　近年来，我国酚酮产业链终端需求持续增长，但由于供给端大量产能集中释放，导致产业链整体竞争激烈，产品价格与盈利能力处于低位。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。展望未来，国内酚酮产业链规划产能增速放缓，且已规划项目未来投产不确定性较大，同时海外部分工厂产线关停、国内部分老旧装置处于长周期停车状态，未来供给端格局有望改善。我们认为，未来伴随“反内卷”政策持续推进，“苯酚丙酮—双酚A—PC”产业链整体供需格局有望逐步改善，利润水平存在较大向上弹性空间。【推荐标的】万华化学、恒力石化、荣盛石化。【受益标的】维远股份、鲁西化工、沧州大化、东方盛虹、华谊集团、中化国际等。 　　风险提示：原材料价格大幅波动；宏观经济下行；行业扩产进程超出预期等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　百草枯、草甘膦等农药价格持续上涨。根据百川盈孚数据，草甘膦下游需求良好，海外制剂订单少量释放，工厂水剂、颗粒剂订单充足。本周华中、华东部分工厂低负荷运行，其余企业维持正常开工，部分主流企业仍有前期订单尚未交付，现货供应略显紧张。截至9月7日，草甘膦价格为27104元/吨，较上周价格上涨5元/吨。百草枯方面，目前市场需求旺盛，尤其海外市场订单积极，叠加供应商挺价意愿坚定，价格持续上涨。本周百草枯市场均价16000元/吨，较上周四价格上涨1000元/吨，涨幅6.67%。 　　R32、R134a等三代制冷剂价格上涨。制冷剂刚性需求稳步增长，同时在配额政策限制下行业供给弹性受限。截至9月7日，二代制冷剂R142b价格为2.7万元/吨，较上周价格持平；R22价格为3.55万元/吨，较上周价格持平。三代制冷剂，R125价格为4.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为5.2万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R32价格为6.1万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨。 　　粘胶短纤价格小幅上涨。根据百川盈孚数据，下游人棉纱涡流纺部分型号需求好转，加之粘胶短纤大厂新价出台，纱企陆续进行新一轮签单。周内场内部分货源紧张，粘胶短纤厂家装置大部分维持高负荷运行。截至9月7日，粘胶短纤的价格为13100元/吨，较上周五价格上涨150元/吨。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　农药：行业重点企业发生安全生产事故，或将对行业供给带来扰动。建议关注：扬农化工、兴发集团等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。