挪威机器人公司1X于周五发布了最新款家用机器人——Neo Gamma。这款原型机能够执行多种家务任务，如冲咖啡、洗衣和吸尘。与之前的版本不同，Neo Gamma将走出实验室进行有限的家庭测试，标志着家用机器人技术的重要进展。Neo Gamma在设计上更加亲和，外壳采用了编织尼龙材质，旨在减少与人接触时可能带来的伤害。 　　投资逻辑 　　机器人行业兴起，带动材料应用再次成为关注重点。伴随AI的不断优化和机器人的技术持续成熟，机器人盈利大发展阶段，根据国际机器人联合会不久前发布的《2024世界机器人报告》显示，2023年全球工业机器人总保有量约428.2万台，较2022年增长10%，服务机器人市场持续增长。数据统计网站Statista的最新数据预计，2024年机器人市场营收将达到461.1亿美元。服务机器人占据市场主导地位，预计2024年市场规模将达到362亿美元，2029年将达到730.1亿美元，快速发展的机器人行业将逐步带动机器人进入各行业形成渗透，而不同类型的机器人的规模扩充又将带动产品进行更好的性能升级和成本优化，从而进一步扩大应用范围和市场，从而大幅带动上游材料和零部件的需求。从目前的行业应用来看，机器人对于上游材料比如碳纤维、工程塑料、硅材料等产品都将有一定的带动。 　　尼龙，聚酰胺树脂，是工程塑料中产量最大、品种最多、用途最广的品种，尼龙的品种较多，包括PA6、PA66、PA11、PA12、PA610、PA612、PA1010、PA46、尼龙6T、尼龙9T、MXD-6等，其中PA6，PA66是主要的大品种。尼龙机械强度高，韧性好，有较高的抗拉、抗压强度，耐疲劳性能突出，制件经多次反复屈折仍能保持原有机械强度，表面光滑，摩擦系数小，耐磨，耐腐蚀，比较适合机器人的材料要求，且尼龙的产业工业化时间相对较长，尼龙6已经实现了充分的市场供给，技术工艺成熟度有大幅提升，尼龙66虽然在原材料己二腈突破上国内仍然有一定的制约，但其他路径已经开始供给，主流路径也已经进入突破的末期。叠加尼龙还有较多高端产品种类，可以根据下游的应用进行针对性的改性，有望满足机器人外壳、3D打印零部件等环节的材料需求。 　　尼龙6在我国已经形成充分供给，下游需求的提升有望带动产业链的产能消化。尼龙6目前主要用于锦纶纤维，工程塑料改性，BOPA，渔网丝，超纤，低弹丝等领域，其中工程塑料占比约为17%。现阶段尼龙6产能超过700万吨，产能利用率在8-9成左右，伴随下游需求的提升，有望对行业的供给形成进一步的消化，形成一定盈利空间的提升。尼龙66性能优越，我国处于最后攻坚阶段，有望后期形成格局性突破。尼龙66广泛应用于工程塑料改性领域，下游可用于生产汽车、电子电气、医疗器械、精密仪器等相关零部件，前期受制于己二腈的进口依赖，尼龙66的价格相对较高，但伴随我国企业开始推进己二腈国产化，尼龙66的价格已经有所下行，带动下游应用的进一步扩展。若机器人材料的需求逐步兴起，带动尼龙材料的需求提升，有望加速尼龙66的国产化进程，也将带动尼龙6现有产能的消化。 　　投资建议 　　目前尼龙行业大方向处于产能逐步消化过程，高端尼龙已经进入国产化的最后阶段，若果机器人带动尼龙行业需求的快速崛起，有望形成上游产能的消化和盈利的改善，也有望加速高端材料的突破进程，建议关注尼龙及上游材料的生产企业。 　　风险提示 　　新技术落地节奏不及预期风险，其他材料替代性风险，国内技术突破不及预期风险，供给端过多产能建设导致供给过剩风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.87个百分点，行业涨跌幅排名第9。2025年初以来至今，医药行业上涨3.93%，跑赢沪深300指数2.83个百分点，行业涨跌幅排名第8。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.1倍，相对全部A股溢价率为75.19%(+0.25pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.34%(-0.21pp)，相对沪深300溢价率为122.33%(+2.29pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨11.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、医院、医疗设备，涨跌幅分别为+20.2%、+13.3%、+7.8%。 　　全链条支持创新药政策措施逐步贯彻，创新药板块迎来强催化。全链条支持创新药政策有望逐步落地，创新药板块有望迎来实质性政策利好。重点看好管线临床价值强、创新性强的标的。尤其是趋势上：1）鼓励商保公司投资创新药企业股权；2）完善创新药定价标准；3）设立丙类医保目录，价格由医保局组织商保、药企谈判制定；4）推动创新药进院；5）健全多元支付渠道。此外，本周AI医疗主题投资涨势延续。国产大模型DeepSeek-R1的全面开源与多领域适配，标志着AI医疗迈入技术融合与行业重构的新阶段。 　　2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 　　主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 　　红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 　　推荐组合：恒瑞医药(600276)、恩华药业(002262)、亿帆医药(002019)、甘李药业(603087)、上海医药(601607)、长春高新(000661)、济川药业(600566)、英科医疗(300677)、怡和嘉业(301367)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)、爱康医疗(1789)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、圣湘生物(688289)、泽璟制药-U(688266)、博瑞医药(688166)。 　　稳健组合：上海莱士(002252)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、科伦药业(002422)、新产业(300832)、云南白药(000538)、太极集团(600129)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本期内容提要: 　　市场表现：上周医药生物板块收益率为+1.88%，板块相对沪深300收益率为+0.73%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第9。6个子板块中，生物制品板块周涨幅最大，涨幅为9.28%（相对沪深300收益率为+8.14%）；涨幅最小的为医药器械，跌幅为-2.97%（相对沪深300收益率为-4.12%）。 　　行业动态：2月21日，国家神经疾病医学中心、复旦大学附属华山医院郁金泰团队发表于《科学》（science）杂志的原创性成果：“从0到1”：首次破解帕金森病核心机理，发现全新治疗靶点，团队最初从大规模人群的全基因组关联分析中，发现fam171a2是帕金森病风险基因。利用AI人工智能技术对其蛋白结构进行预测，再基于预测结构对小分子化合物进行虚拟筛选。得益于AI辅助科研的手段，团队在5年内就完成了原本需要几十年甚至更长时间才能完成的工作。 　　周观点：我们认为AI赋能创新提效的同时国内创新药商业化及支付预期改变，有望推动创新资产价值重估建议重点关注以下资产：1)创新药：①商业化快速放量的企业如：信达生物、百济神州、云顶新耀、再鼎医药、康方生物、科伦博泰、再鼎医药、荣昌生物；②具备较高研发亮点的标的，如泽璟制药、诺诚健华、亚盛医药、复宏汉霖、亿帆医药等。 　　2）AI赋能生物医药级医疗相关的资产：考虑到AI医疗行情已经发酵一段时间，基于基本面和产业变化趋势，我们认为可关注以下资产： 　　AI助力降本增效&提升医疗就诊效率，一些人力密集型较多的企业或因AI模型帮助降低成本，提高服务效率：①第三方医疗医检，如金域医学、迪安诊断、兰卫医学；②医疗服务连锁机构运营AI优化患者就诊流程的同时并提升服务质量如美年健康、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖；③CRO研发服务，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、普锐斯、诺思格。 　　AI赋能制药研发，对创新研发的重点新突破，类似复旦大学帕金森病核心机理的科研成果有望推动人类在该领域科研提效，较快突破该领域，关注晶泰科技、维亚生物、鸿博医药、成都先导，及创新药企业受益于研发效率提升。 　　AI赋能基因多组学，人类基因组数据或因AI模型帮助人类更多发现和读懂细胞&生命体与基因密码之间的规律，推动更多基因疾病筛查及发现疾病机理和转基因农业选种、合成生物学等加速发展。关注华大智造、华大基因、达安基因、诺禾致源、贝瑞基因等。 　　AI虚拟医生&医生管理：北京儿童医院推出首个AI儿科医生辅助医生工作，AI赋能下医疗机构或推出更多专业的AI虚拟医生模型，帮助临床就诊大幅减少医生压力。需要持续跟踪AI虚拟医生商业模式创造，平安好医生、阿里健康、京东健康等平台及国内的医疗服务连锁机构或受益。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　行业观点 　　中国药企的创新能力正在稳步提升，同时受到海外MNC的高度关注。近期，中国AI企业DeepSeek的突破性进展引发全球关注，关于中国硬科技崛起的讨论愈演愈烈。而国产创新药作为硬科技的一部分，正呈现出量变到质变升级。中国创新药企正在用类似Deepseek的路径重塑全球医药创新格局：用更低的成本，创造相同甚至更好的创新成果。根据医药魔方数据显示，中国医药交易正在快速崛起，2024年licence-out数量为88项（+10%），创历史新高。中国创新药价值持续得到海外MNC认可。2023年1月，和黄医药将呋喹替尼在中国之外的全球权益授权给武田制药，交易总额最高达11.3亿美元，刷新了中国小分子新药出海授权交易纪录。2025年1月2日，信达生物宣布与罗氏（Roche）达成全球独家合作与许可协议，以推进IBI3009（DLL3ADC）的开发。2025年2月19日，石药创新制药股份有限公司的控股子公司巨石生物与Radiance Biopharma达成协议，Radiance Biopharma将获得巨石生物自主研发的重组抗人类受体酪氨酸激酶样孤儿受体1（ROR1）抗体偶联药物SYS6005项目在一定区域范围内的开发和商业化等权利。 　　国产新药出海后快速放量，实现国产创新药的全球商业化突破。百济神州核心自研药物BTK抑制剂泽布替尼（百悦泽）2023年全球销售额首次突破十亿美元大关，达13亿美元，成为国内首个“十亿美元分子”；24年前三季度收入18.16亿美元，全年大概率超过20亿美元。 　　2024年传奇生物与强生合作的CAR-T产品Carvykti实现收入9.63亿美元（+93%），2025年有望成为继泽布替尼之后第二个突破10亿美元的国产创新药。此外，和黄医药呋喹替尼也交出漂亮答卷，2023年的销售额达到了1.08亿美元，2024年前三季度呋喹替尼净销售额2.03亿美元。 　　政策端大力支持创新药发展，为国内创新药企创造优质发展条件。2024年6月，国务院办公厅关于印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》通知，其中第十六条明确指出，发展商业健康保险，重点覆盖基本医保不予支付的费用。2024年7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。2024年7月30日，上海市人民政府办公厅发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》。2024年12月14日，2025年全国医疗保障工作会议首次释放出“研究探索形成丙类药品目录”信号；2025年1月17日，国家医保局召开“保障人民健康，赋能经济发展”主题新闻发布会，再次明确提出我国将在基本医保现有的甲乙类目录的基础上研究制定丙类目录，丙类目录将作为基本医保药品目录的有效补充，主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。各项支持创新药政策陆续发布，我们认为创新药赛道在政策面具有明确的利好信号。 　　近期港股生物科技表现强劲，我们认为一方面此前港股医药估值偏低（截止2025年2月21日，港股医药板块估值为15.53倍，1年前港股医药板块估值为12倍），另一方面得益于AI概念股热度，陆续有药企宣布接入DeepSeek，得到大量资金的关注。部分企业基本面明显好转，三生制药TPO在续约中未降价，且后续管线强劲，公司与百利天恒达成战略合作，共同推进707和BL-B01D1联用研究。基于以上因素，我们坚定看好创新药赛道，建议关注具有强创新能力及出海潜力的企业。 　　行业观点 　　创新药出海成效显著，新的发展趋势与新兴领域逐渐显现。根据医药魔方数据，近5年创新药licence-in数量逐渐减少，随之BD的首付款以及总金额也慢慢减少。但是近年来中国内地创新药交易数量以及总金额快速上升，随着多个创新药物获得国际认可，创新药出海成效显著，新的发展趋势与新兴领域逐渐显现。2024年国内生物医药企业共发生超100项授权交易，经披露的交易总金额接近500亿美元（2023年交易总额为409亿美元），创历史新高。其中license out交易数量88起，为license in交易数量的2倍，创新药出海按下加速键。这些数据反映了中国生物医药行业在交易金额和创新方面的强劲增长。

　　本周化工市场综述 　　本周中国国家主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话，这场民营企业座谈会释放重要信号。研究方面，我们发布了AI系列深度第一篇《"DeepSeek"即将带来的化工变革》，与市场观点不同，我们认为企业间的差距或将再次拉大，沿着这条主线，我们建议关注设备端、合成生物学以及农药创制药赛道的投资机会。石化方面，美国财长贝森特表示致力于使伊朗的石油出口减少90%以上、美俄在沙特要开谈乌克兰问题，俄乌若停火带来的供给增量有限，但若美国大力限制伊朗原油出口，全球原油增量或将反超供给增量。基础化工方面，香兰素和阿维菌素涨价，金三银四涨价品种可能会超预期；其次是亨斯迈表示高昂的能源成本、监管负担过重和产能过剩等因素严重影响了欧洲的行业状况，这也印证了我们的观点"欧洲化学工业竞争力在大幅下降，可以关注欧洲部分产能退出带来的投资机会"；房地产行业，中国1月二线城市新房价格19个月来首次环比上涨，各线房价总体企稳，由于科技行业的强势表现，市场对于周期板块关注度下降，周期反而有超预期的可能。AI方面，一是现象级爆品，DeepSeek逐步推动行业应用的加速落地，这可能是行业加速推进的标志事件之一；二是行业在多线推进，AI不仅仅是巨头之间的竞争，也是国家之间的科技竞赛，当前阶段拼算力以及卷技术可能会并行；三是OpenAI周活跃用户突破4亿大关；四是本周DeepSeek团队丢出注意力新机制重磅论文。机器人行业边际变化方面，本周Figure发布通用具身智能模型Helix，创始人Brett Adcock称其“公司历史上最重要的AI更新”。投资方面，我们认为当下主线依然是科技材料，建议重点关注机器人和AI材料。 　　本周大事件 　　大事件一：中国国家主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话，参加座谈会的民营企业家包括：宁德时代董事长曾毓群、阿里巴巴创始人马云、飞鹤乳业董事长冷友斌、正泰集团董事长南存辉、宇树科技创始人王兴兴、新希望董事长刘永好、华为创始人任正非、比亚迪董事长王传福、韦尔半导体股份董事长虞仁荣、小米董事长雷军、奇安信董事长齐向东、腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾等。 　　大事件二：亨斯迈公布了2024年Q4业绩，高昂的能源成本、监管负担过重和产能过剩等因素严重影响了欧洲的行业状况，公司将积极降低成本，包括宣布裁减聚氨酯部门员工，评估欧洲马来酸酐业务，并关闭下游聚氨酯工厂。 　　大事件三：阿里Q3经营利润同比增83%远超预期，AI助推阿里云收入增长13%至317亿，资本开支环比大增80%至318亿；未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，AI相关产品收入连续六季度保持三位数增长。 　　大事件四：微信灰测接入DeepSeek R1。 　　大事件五：机器人创企Figure AI创始人Brett Adcock宣布，明日Figure将揭晓“公司历史上最重要的AI更新”。 　　大事件六：摩根士丹利重大转向：不再看空MSCI中国指数，中国股市发生“结构性质变”。 　　投资组合推荐 　　东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　医药行业观点 　　1.医药政策趋势有望逐步好转 　　根据米内网数据，2024年我国三大终端六大市场药品销售额预测达18638亿元，同比下滑1.2%，其中占比最大的公立医院市场下滑3.5%。医院端增长受政策影响最为明显，主要影响包括仿制药集采降价、中成药地方联采、医疗反腐等。创新药作为医保支付的主要增量，但目前占市场整体比例仍较低，国产创新药增长也需要开拓海外市场市场以平衡前期研发高投入。对于国内创新药市场，制约其定价、支付、销量的政策环境依然是首要因素。2024年7月国常会通过发布《全链条支持创新药发展实施方案》，2025年我们预计医保等多部门有望推动支持发展药品创新高质量发展的细则条款，而且在定价方面给与创新药更大的市场自由度。支付方面，2024年医保已发布医保和商保协同策略，丙类医保预计2025年制定落地。结算方面，根据医保局部署，2025年全国80%左右统筹地区将基本实现基本医保基金与定点医药机构即时结算，2026年推广至全国所有统筹地区；集采药品耗材、国谈药的直接结算也将于2026年全面实现。 　　2.AI为健康产业持续赋能，接入DeepSeek有望加速普及 　　从病理图像智能识别到目前多模态医学大模型，AI持续为医疗健康产业赋能，并逐步重塑医疗诊断的模式。AI在医疗中的应用首先体现在效率的提升和成本的节省，如智能阅片、自动生产电子病例，自动生成体检报告，将医生从重复性工作中解放更专注于患者的治疗。2025年2月18日瑞金医院与华为合作发布病理大模型，病理阅片时间从人工的分钟级别提高到AI的秒级。建立在高质量数据的多模态的医学大模型还有高精准度优势，将头部医疗资源的诊疗经验以AI的方式向医疗系统推广，将提升整体的医疗资源，实现高水平医疗诊断的广泛普及。整合AI的智能体还将医疗服务延伸至家庭端，如AI+CGM不仅能持续监测血糖，还可以根据分析数据以提供个性化的提示和建议。自国内原生的大模型DeepSeek发布后，医渡科技等数字医疗领域的头部企业先后官宣接入DeepSeek，对比ChatGPT等大模型，DeepSeek训练所需的算力成本大幅降低，而且DeepSeek还采取完全开源的策略，极大降低了中小企业的AI部署门槛，加速医疗AI的研发及推广普及。 　　3.AI+提高新药研发效率，从发掘新靶点到新药发现全面提速 　　AI正逐步重塑新药的研发模式，传统的新药研发是一项依赖研发者经验、长周期、高投入的复杂的工程，随着AI技术的融入，新药研发的组织模式正逐步改变，在分析复杂生物系统、识别疾病生物标志物和潜在靶点、模拟药物与靶点的相互作用、预测候选药物的安全性与有效性，以及临床试验管理等多个环节中，AI展现出巨大的应用价值。虽然基于AI+新药研发仍在持续验证阶段，尤其需要临床数据和真实世界疗效数据的持续验证，但在前端的药物筛选，AI带来的效率提升、成本的节省，研发周期缩短是传统研发方式难以实现的。全球创新药企已经先行起步，2月20日，Incyte宣布与AI药物研发先驱GenesisTherapeutics达成战略合作，共同开发新型小分子治疗药物。国内产业界也逐步将AI技术应用在新药发现当中，2月21日复旦大学附属华山医院郁金泰团队发布首次发现了帕金森病全新治疗靶点FAM171A2，并通过AI工具在从7000余种小分子化合物中成功找到了一种小分子，可有效抑制FAM171A2蛋白和病理性α-突触核蛋白结合。 　　4.CRO外部环境或有变化，AI+CRO赋能 　　CRO行业订单和盈利取决于内外医药市场的环境，虽然自2024年以来海外创新药融资趋势已好转，但因为美国生物安全法案的影响，海外制药企业将订单交给药明等中国企业仍有顾虑，虽然中国CRO企业在效率、成本等多方面均有优势。2024年12月，生物安全法案尚未获得美国两院通过，2025年中国CRO企业将获得一些窗口期，而且美国总统更替之后，目前主要是增加关税，对于具备成本优势的中国企业，目前加税幅度并不影响CDMO的竞争优势，而且生物安全法案再通过的概率已显著降低，海外制药企业的顾虑会也会降低。国内订单方面，2024年医药投融资趋势并非好转，但已基本止跌，来自对外授权交易订单的快速增长，国内新药研发已逐步建立良性循环，新药市场价值的兑现将驱动国内研发投入更健康更持续的增加，也有利于CRO企业的良性竞争。2025年1月，泓博医药发布其DiOrion平台，该平台通过在药物研发流程中的核心环节，如靶点验证、化合物筛选与优化，利用人工智能技术进行深度分析与智能预测，大幅缩短了研发周期，并显著降低了试验成本。除泓博医药之外，预计更多CRO企业将积极拥抱AI技术，以寻求在竞争激烈的市场中提升竞争力。 　　5.Illumina被列入商务部不可靠实体清单，基因测序产业链国产化加速 　　2月4日，中国商务部将illumina(因美纳）列入不可靠实体清单，目前执行具体的限制措施并不明确，但对于下游合作用户，供应链的稳定必然会谨慎考虑。根据illumina披露的2024年Q4报告，2024年大中华地区的销售为3.07亿美元，加上其他与中国的合作服务商，仪器+试剂的市场份额预计仍为第一，凭借在NGS的领先，illumina的全球市场份额也达到了50%的份额。Illumina列入不可靠实体清单之后，国产测序仪的国产替代将加速，实际上高、中、低通量的测序仪，国产测序仪已在技术上全面赶上进口水平，2025年1~2月，国家药监局也先后审批了赛陆医疗与圣湘生物的测序仪。华大智造与赛陆医疗已推出置换方案，预计自2025年开始，中国测序仪市场的国产化进程将大幅加快。 　　6.关注CAR-T治疗技术进展，通用型CAR-T已开始推向临床 　　根据医药魔方、强生与吉利德年报，2024年全球CAR-T细胞疗法销售约45.32亿美元，其中传奇生物与强生合作的Carvykti（西达基奥仑赛）达到9.63亿美元，中国企业也参与到全球CAR-T销售的分成当中，这也充分证明了中国企业的技术水平，目前国内市场获批上市的国产CAR-T产品也达到3款。由于自体CAR-T高昂的生产成本，目前CAR-T尚不能纳入到医保中，仅靠商业保险，较难覆盖有效的治疗人群。异体CAR-T的的技术突破，未来制备成本的大幅降低，为纳入医保创造可能。2025年2月14日，AllogeneTherapeutics日前宣布，其在研CAR-T疗法在复发/难治性（R/R）大B细胞淋巴瘤（LBCL）患者中的1期ALPHA和ALPHA2试验数据，其数据结果显示，ALPHA/ALPHA2试验中观察到的总缓解率（ORR）和完全缓解（CR）率与已获批的自体CD19靶向CAR-T疗法，用于治疗曾接受过两线或以上系统治疗的R/RLBCL患者中的结果一致。国内通用型CAR-T已有国内企业申报IND，2025年1月23日博生吉医药集团开发的、基于Vδ1T细胞的靶向CD19的现货通用型嵌合抗原受体(CAR)-T细胞注射液获得国家药品监督管理局受理。2025年2月10日科济药业的基于THANK-uPlus平台的首例通用型CAR-T受试者四周时评估为sCR。2月17日NatureMedicine发布一项针对神经母细胞瘤的CAR-T治疗研究，其中15年无事件生存率（EFS）为31.6%，总生存率（OS）为36.8%，该研究证明了CAR-T也能实现治疗实体瘤的可行性和长期性。 　　7.减重市场国产新药数据陆续发布，关注海外授权的机遇 　　诺和诺德和礼来发布2024年数据，其中诺和诺德的核心主力产品司美格鲁肽（Ozempic+Rybelsus+Wegovy）合计销售2018.49亿丹麦克朗，约合279.42亿美元，2025年预计销售额将超过K药成为全球药王，而礼来的年替尔帕肽降糖版（Mounjaro）增长销售额115.4亿美元，同比增长124%，减重版Zepbound销售额49.26亿美元，虽然和司美格鲁肽相比，替尔泊肽的销售规模不及，但凭借更佳的减重效果，减重版的替尔泊肽正快速追赶。面向降糖和减重两个重点市场，GLP-1的全球市场价值已充分显现。中国创新药企业也积极参与到减重和降糖领域的研发当中，差异化的研发思路，为全球合作创造更多可能。2月19日歌礼制药发布小分子口服GLP-1R激动剂ASC30美国Ib期多剂量递增研究前两个队列取得积极期中结果，其中多剂量递增（MAD）队列2中，每日一次服用ASC30口服片治疗28天后，肥胖症患者体重相对基线平均下降6.3%。 　　医药推选及选股推荐思路 　　新版医保目录落地执行、医保预付金制度推进、协同商保发展，医保对医药产业的新增量逐步展现，政策预期逐步转向正面，AI赋能医药提升研发效率，促进医疗技术的推广普及，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）医疗大模型发布，创造新市场机遇，关注【金域医学】、【润达医疗】、【迪安诊断】、【美年健康】、【医渡科技-B】。 　　2）AI赋能医药研发，提升研发效率，AI创新平台估值重估，关注【晶泰控股-P】、【泓博医药】、【维亚生物-B】。 　　3）测序仪及配套试剂国产化加速，关注【华大智造】，AI应用与测序相结合，关注【华大基因】。 　　4）AI与器械相结合，竞争力提升，附加值增加，推荐【祥生医疗】，关注【三诺生物】、【鱼跃医疗】、【联影医疗】。 　　5）关注最新临床数据发布和潜在BD，技术平台价值凸显，推荐【益方生物】，关注【科济药业-B】、【和铂医药-B】、【华领医药-B】。 　　6）减重和NASH领域差异化布局和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注【歌礼制药-B】、【联邦制药】、【来凯医药-B】、【甘李药业】、【博瑞医药】。 　　7）科研试剂海外需求订单恢复，产业内整合与合作加强，建议关注【阿拉丁】、【百普赛斯】、【毕得医药】、【皓元医药】。 　　8）国内创新政策环境好转，研发投入增加，创新药CRO订单向好，建议关注【益诺思】、【昭衍新药】、【药明康德】。 　　9）原料药库存周期变化，2025年盈利好转的品种，关注【海普瑞】、【健友股份】，专利期高峰到来及出海增量，关注【华海药业】。 　　10）外延拓展，提高资产收益率，关注【康为世纪】、【热景生物】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周医药生物指数震荡上行，收涨1.88%，跑输Wind全A（2.06%），但跑赢沪深300（1.0%）。整体来看，AI+医药方向依旧有韧性。从板块来看，医疗研发外包（11.3%）、医院（5.59%）和化学制剂（2.71%）走势较为强势，中药（-2.97%）、血液制品（-3.04%）和线下药店（-3.06%）板块走势较为疲弱。从个股来看，涨幅前三的个股为安必平（48.91%）、迈威生物-U（21.69%）和国际医学（20.07%），跌幅前三的个股为双成药业（-9.85%）、华人健康（-9.23%）和海泰新光（-8.61%）。 　　商业健康保险药品目录落地加速。2月19日，中国保险行业协会组织部分保险公司召开座谈会，积极研究商业健康保险药品目录工作事宜，推进行业商业健康保险药品目录体系建设。过去部分创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著的创新药因超出保基本定位暂时无法纳入基本医保目录，商业健康保险有望建立统一的丙类药品目录将此类药品纳入保障。短期来看，高价值创新治疗方案如细胞、基因治疗等明确受益。长期来看，创新药的支付体系有望重构，整体创新药国内支付能力将持续提升，建议长期关注创新药 　　及其产业链公司。 　　开源生物学AI大模型助力医药发展。中美两国各自 　　发布开源生物医药大模型。海外科研机构和英伟达、联合发布了迄今为止最大的公开AI生物学模型Evo2。清华大学与北京水木分子联合发布升级版生物医药多模态开源基础大模型BioMedGPT-R。生物医药领域AI大模型的快速发展将会极大改变科学研究的面貌，有望为精准医疗、药物研发、合成生物等方向打开新天 　　地。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险； 　　并购重组存在不确定性。

　　l“AI+医疗”持续发力，高景气度有望持续 　　近期“AI+医疗”个股表现优异，其中AI+辅助诊断、AI+数据服务领域个股表现亮眼。自2025年2月5日起，“AI+医疗”个股涨幅较高的有“AI+辅助”领域安必平（+115.49%）、华大智造（+82.43%）、卫宁健康（+98.77%））、迪安诊断（+79.90%）、美年健康（+66.28%）、金域医学（+63.97%）等，以及“AI+数据服务”领域东华软件（+96.48%）、讯飞医疗科技（+64.88%）等。AI加速赋能“AI+医疗”，多家上市公司公布自身业务中AI的新应用场景。行业存在爆发式增长机会，我们认为“AI+医疗”有望应用于药物研发、癌症诊断、医学影像、手术机器人等领域，行业或迎来巨变。“AI+医疗”高景气行情有望持续。 　　l创新药利好政策持续加码，支付端有望迎重大改善 　　近日，《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》（下文称《意见稿》）政策文件在业内流出，继2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》之后，《意见稿》为国家支持创新药发展的第二版重磅征求意见稿。围绕创新药从研发到市场应用的全流程，提出一系列措施，旨在推动创新药发展。我们认为此次《意见稿》重点提及医保目录调整和丙类目录中的药物，增设丙类目录纳入创新药，健全目录动态调整和续约机制，强化真实世界研究对创新药的支撑等，有望扩大创新药医保覆盖数量。鼓励商业健康保险公司投资创新药，健全多元支付渠道，进一步优化创新药可及性，拓展整体市场空间。多措并举有望较大激发药企创新活力，加大研发投入，获取较大业绩回报。 　　l本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.87pct，在31个子行业中排名第9位。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨11.3%；医院板块上涨5.59%，化学制剂板块上涨2.71%，体外诊断板块上涨2.7%，其他生物制品板块上涨1.75%；线下药店板块跌幅最大，下跌3.06%，血液制品板块下跌3.04%，中药板块下跌2.97%，医药流通板块下跌1.96%，医疗耗材板块下跌0.07%。 　　l选股思路： 　　通过分析24年业绩预告中底部表现出显著业绩改善和增长潜力的细分领域及个股，以及结合AI这一市场热点，当前我们看好创新药、低值耗材、AI+医药三大板块。 　　具体看，创新药板块24年业绩预告来看，分化明显，其中头部企业凭借已上市创新药的快速放量及国际化进展，收入和利润增速显著提升。具备差异化管线、国际化能力强和商业化效率高的头部企业值得关注，如诺诚健华、百济神州。 　　第二是低值耗材，从业绩预告来看龙头业绩环比改善、企稳回升，具备模具研发能力、质量稳定、产能充足等优势的生命科学高分子耗材提供商，有望从产品验证阶段逐步进入到订单兑现阶段，手套龙头保持满产状态，订单结构优化，行业高成本及老旧产能有效出清，集中度显著提升，且具备明显的底部投资价值。推荐标的：英科医疗、拱东医疗。 　　第三是AI+医药，有望成为医药2025年投资主线之一，AI应用领域广泛，涵盖药物研发、医学影像辅助诊断、慢病管理和健康监测、以及大数据平台和算力服务等多个环节，技术突破和商业化落地将带来巨大投资机会。建议关注布局AI药物研发的药明康德、AI+健康管理龙头平安好医生，AI影像应用成熟，效率持续提升的美年健康，AI赋能诊疗的盈康生命、讯飞医疗科技。 　　l风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3703.53点，环比上涨4.33%。其中，涨跌幅前五的有浙江众成(34.64%)、博迁新材(32.25%)、金发科技(31.4%)、硅宝科技(27.3%)、东材科技(23.82%)；涨跌幅后五的有仙鹤股份(-3.87%)、福斯特(-3.15%)、皖维高新(-3.03%)、奥克股份(-2.4%)、彤程新材(-1.81%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6584.97点，环比上涨7.69%；申万三级行业显示器件材料指数收报1169.62点，环比上涨0.41%；中信三级行业有机硅材料指数收报6317.9点，环比上涨4.94%；中信三级行业碳纤维指数收报1229.24点，环比上涨11.48%；中信三级行业锂电指数收报1930.18点，环比上涨2.52%；Wind概念可降解塑料指数收报1774.09点，环比上涨1.48%。 　　民营企业座谈会释放重要信号。2月17日上午，民营企业座谈会在京召开，据央视新闻视频报道画面，参与此次座谈会的民营企业代表包括华为创始人任正非、腾讯创始人马化腾、阿里巴巴创始人马云、宁德时代创始人曾毓群、飞鹤集团创始人冷友斌、正泰集团创始人南存辉、宇树科技创始人王兴兴、新希望创始人刘永好、比亚迪创始人王传福、韦尔股份创始人虞仁荣、小米创始人雷军、奇安信创始人齐向东、DeepSeek创始人梁文锋、美团创始人王兴、科大讯飞创始人刘庆峰、银河航天创始人徐鸣、寒武纪创始人陈天石等。这些企业代表涉及了互联网、AI、新能源、机器人、农牧、乳业、电子通信、汽车制造、半导体、消费电子、网络安全和商业航天等多个领域。（资料来源：化工新材料） 　　国资委深化部署利好新材料。2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，总结国资央企发展人工智能进展成效，研究部署下一步重点工作。相比去年召开的“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，今年的主题更加突出了国家推动AI发展的决心。与此同时，就在近日中石化、中国中化、中石油、中海油等央企也相继官宣布局国产AI大模型DeepSeek。事实上，AI技术的快速发展正在重塑多个产业格局，其核心在于通过智能化和数据化手段提升效率、优化流程，并催生新的应用场景。而因此被赋能的产业又将进一步对材料性能提出更高要求，尤其是特种工程塑料，因其耐高温、耐候性、高强度、高模量、低能量损耗等特性，成为关键支撑材料。（资料来源：化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　投资要点 　　液氯、硫酸等涨幅居前，TDI、丙烯腈等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，19.67%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，14.81%），天然气（NYMEX天然气(期货)，14.44%），尿素（川化集团(小颗粒)，10.29%），硫磺（CFR中国合同价，7.14%），环氧氯丙烷（华东地区，6.25%），炭黑（江西黑豹N330，4.35%），硫酸钾（新疆罗布泊50%粉，3.13%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，2.93%），煤焦油（山西市场，2.80%）。 　　本周跌幅较大的产品：液化气（长岭炼化，-2.43%），纯吡啶（华东地区，-3.03%），焦炭（山西市场价格，-3.80%），丁苯橡胶（中油华东兰化1500E，-3.90%）顺丁橡胶（山东，-4.07%），赖氨酸（河北地区98.5%，-6.44%），二氯甲烷（华东地区，-6.68%），丁二烯（上海石化，-7.87%），丙烯腈（华东AN，-9.01%），TDI（华东，-11.56%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至2月21日收盘，WTI原油价格为70.40美元/桶，较上周下滑0.48%；布伦特原油价格为74.43美元/桶，较上周下滑0.41%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：液氯上涨19.67%，硫酸上涨14.81%，天然气上涨14.44%，尿素上涨10.29%，等，但仍有不少产品价格下跌，其中TDI下跌11.56%，丙烯腈下跌9.01%，丁二烯下跌7.87%，二氯甲烷下跌6.68%。从三季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。