钠电技术不断成熟，在锂电成本高企背景下产业化进程加速 　　钠离子电池在近几年产业化进程不断加速，主要得益于以几个方面：技术层面，由于钠电池与锂电池基本原理类似，钠电池可以借鉴锂电池的产业化经验。同时，前期制约钠离子电池产业化的正负极材料均已实现技术突破，层状氧化物正极+碳基负极+有机电解液体系的钠离子电池即将迈入到商业化阶段，大规模量产在即。成本方面，钠离子电池正极材料多选用价格低廉且储备丰富的钠、铁、锰、铜等元素，负极可选用生物质原材料或者无烟煤前驱体，原材料成本显著低于锂电池。而且钠电池正极和负极的集流体均可使用廉价的铝箔，成本较锂离子电池所需的铜箔进一步降低。据中科海钠团队研究，产业化的钠电池材料成本相较磷酸铁锂电池可降低30%-40%，尤其是在锂电成本高企背景下优势进一步凸显。性能方面，相比于锂电池，虽然钠电池在能量密度、循环寿命等方面稍显不足，但是由于钠电池具备成本优势，而且在倍率性能、低温性能和安全性能等领域优于锂离子电池，因此未来钠离子电池有望应用于储能、低速电动车、电动船等对能量密度要求较低，但成本敏感性较强的领域。我们预计，至2026年，全球钠电池需求将达到123.7GWh。 　　负极为钠电核心材料，预计碳基负极2026年需求达14.9万吨 　　负极材料为钠电池关键构成材料之一，其成本占比约为16%。钠离子电池负极材料种类多样，包括金属化合物、碳基材料、合金材料和非金属单质，其中碳基材料凭借来源广泛、较强的储钠能力和成本低廉等优点而成为钠离子电池当前最佳的负极材料。碳基负极主要包括硬碳材料和软碳材料，硬碳材料由于具备较强的储钠能力和难以石墨化的优点，是当前最适合钠离子电池的负极材料。相比于硬碳材料，软碳材料虽然储钠能力较低，但是由于其导电能力较强，循环性能较高，因此软碳材料可以与硬碳材料复合使用以提升硬碳综合性能。同时，软碳材料也可用于低能量密度，高循环寿命的钠离子电池体系，与硬碳负极体系互相补充。从需求端来看，受益于钠离子电池产业化，碳基负极材料需求旺盛。我们预计2023年钠离子电池装机量为3GWh，相应的负极材料需求量为0.36万吨。随着钠离子电池良率不断提升叠加产业链的不断完善，至2026年，全球钠离子电池装机量将达到123.7GWh，进而带动负极需求量达14.9万吨，2023-2026年年均复合增速达245.5%。 　　负极材料技术壁垒高铸，各企业加速布局推动行业发展 　　硬碳作为钠离子电池首选负极材料，具有原材料来源广泛、价格低廉、储钠容量高、嵌钠后体积形变小、导电性良好和低氧化还原电位等优点，但是其也存在明显的缺点如低的首次库伦效率、循环寿命和结构一致性问题。从理论的角度来看，解决硬碳材料上述问题可以依靠预钠化、结构调控、界面构造、选用合适的前驱体材料作为碳源等手段，但是从理论转化成实践还需要技术的不断积累。从供给端看，目前全球企业均在加速产能布局，但多数仍处于中试或研发阶段，能快速实现量产的企业较少。目前国内仅贝特瑞有400吨硬碳材料产能，中科海纳和华阳股份具有2000吨软碳材料产能，其余大多数企业依旧处于中试或研发阶段，距离大规模量产仍存在一定差距。从企业端的布局来看，布局钠电负极材料的除了传统石墨负极龙头如贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等企业外，钠离子电芯生产企业也在积极向上游进行一体化布局，如中科海纳和华阳股份等。我们认为，在钠离子电池即将量产的关键时刻，具备技术储备的钠离子电池和负极材料生产企业有望率先受益于此轮快速上涨的需求。 　　投资建议 　　相对于锂离子电池，钠离子电池具备原材料优势，成本优势和部分性能优势，尤其是在碳酸锂价格高企的背景下，钠电池的成本优势进一步凸显，渗透率有望加速提升，进而带动负极材料需求。在目前的多种负极技术路线之中，硬碳材料凭借稳定的结构和较强的储钠性能有望率先实现产业化。钠电负极原材料企业、钠电初创企业、传统锂电负极企业和各大行业跨界公司均在加速钠离子电池碳基负极材料的研发和产业化进程，行业将进入快速发展期，建议关注具备技术优势的优质公司。 　　风险提示 　　（1）技术突破不及预期； 　　（2）钠离子电池性能不及预期； 　　（3）钠离子电池需求不及预期； 　　（4）碳酸锂价格下降导致钠离子电池成本优势不及预期； 　　（5）产业链配套能力不及预期。

　　中国口腔正畸行业综述——矫治方法 　　正畸治疗是牙科下对错领畸形进行诊断、预防及矫正的专科。 　　正畸治疗主要包括两种方法，分别为传统正畸疗法和隐形矫治疗法，隐形矫治直击舒适、美丽、卫生等痛点 　　隐形正畸具备多重优势，直击舒适、美丽、卫生等痛点 　　传统疗法采用金属牙套、古侧矫治器、陶瓷牙套或其他可见矫治器。隐形矫治疗法采用定制生产的可摘隐形矫治器。传统正畸疗法为错领畸形的主要疗法，但存在不美观、舒适度低等多个限制因素。隐形矫治法打破了传统正畸疗法的限制，拥有美观、舒适度高、就诊频率低且时长短等多个优点，正逐步吸引越来越多的思者使用隐形矫治方法 　　中国口腔正畸行业综述——市场规模 　　高患病率和低渗透率是中国口腔正畸市场规模稳步增长的重要助力，2021-2026年的中国口腔正畸市场复合增速有望维持较高水平 　　中国口腔正畸行业产业链分析——产业链图谱 　　口腔正畸产业链上游的耗材和设备主要依赖进口，但国产化率正在提升；中游器械经销商代理区域性明显；下游口腔诊所是口腔医疗机构的主要组成部分 　　口腔正畸行业上游为耗材和设备供应商，中游为器械经销商和销售模式，下游为口腔医疗机构 　　隐形矫治器和口腔扫描仪是正畸产业链上游两大产品，代表企业包括Sirona（西诺德）、3Shape、Carestream（锐珂医疗）、AlignTechnology（爱齐科技）、时代天使、美亚光电等；中游器械经销商的地域性代理明显，销售模式多样；下游口腔医疗机构，直接面向正畸消费者的终端。中国的口腔医疗机构主要分为综合医院口腔科、口腔专科医院、连锁口腔诊所及个体口腔诊所4类。截至2020年，中国口腔医疗机构约8.8万家，其中口腔诊所数量远超综合医院口腔科与口腔专科医院

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为12.36%，在申万31个一级行业中位居第1，跑赢沪深300指数（-0.35%）。从子行业来看，医药生物三级行业指数普涨，其中医疗设备、医疗耗材、体外诊断涨幅居前，分别上涨29.50%、17.75%、14.83%。 　　估值方面，截至2022年10月14日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.06x（9月23日为21.26x），估值有所回升，仍低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（82.22x）、医疗设备（51.44x）、其他医疗服务（46.38x），中位数为30.09x，体外诊断行业（6.58x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有34家上市公司的股东净减持31.47亿元。其中，3家增持0.66亿元，23家减持32.13亿元。 　　重要行业资讯 　　先声药业「伊布替尼」首仿获批上市，原研2021年销售额98亿美元 　　荣昌生物泰它西普获美国FDA孤儿药资格认定，治疗重症肌无力 　　华领医药领衔研发的全球首创（first-in-class）新药葡萄糖激酶激活剂（GKA）华堂宁上市 　　国家卫建委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备 　　国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购中选结果公布 　　药明生物将被移出美「未核实名单」 　　默沙东与国药集团就新冠口服药「莫诺拉韦」达成合作协议 　　四川省医保局拟将中药零售药店纳入医保协议管理、开展中成药带量采购 　　投资建议： 　　我们上期建议继续关注估值与业绩相对匹配的医疗设备、医疗研发外包、血液制品三个子行业。本报告期，受《国家卫建委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》的政策刺激，医疗设备引领医药生物板块强势反弹。我们认为，行业强势反弹的基础是医药行业估值处于历史低位区域，目前潜在回报率较高，存在均值回归的基础。同时，压制行业估值的因素存在边际变化：一是骨科脊柱类耗材集中带量采购规则设计更完善，降价更合理；二是药明生物从美国商务部工业和安全局(BIS)“未核实名单”中被移除，药明生物之前纳入该名单，导致CXO板块大幅调整；三是财政贴息贷款更新改造医疗设备政策，提高医疗设备未来2年的业绩确定性，提振投资者信心。我们继续推荐关注估值与业绩相对匹配的医疗设备、医疗研发外包、血液制品三个子行业，同时自下而上关注三季度业绩超预期的标的。 　　风险提示： 　　新冠疫情反复；政策不确定性。

　　本篇报告，我们针对“仿制药行业带量采购后的量价变化”、“相关化药制剂上市公司的基本面拐点”两大问题进行深入分析，并认为：（1）宏观行业层面， 集采降价幅度趋于稳定， 其引发的行业集中度提升等积极作用逐步体现；（2） 微观上市公司层面，在“存量品种”被充分集采、 集采降幅稳定且平稳接续的条件下， 集采降价对部分上市公司的冲击将持续边际减弱，创新品种将助力更多“仿创结合类药企”迎来向上拐点。 　　宏观行业层面： 带量采购推动仿制药行业集中度提升，整体价格降幅趋于稳定 　　从 2018 年至今已有 294 个品种被纳入国家集采， 通过对大量的集采中选品种进行量价分析，我们认为：集采降价幅度趋于稳定， 其引发的行业集中度提升等积极作用有望逐步显现。其中，价格方面， 国家集采的平均降幅从“4+7 带量采购”的-52%稳步下降至“第七批集采”的-48%，各厂家报价回归理性，国家集采降幅预期有望趋于稳定。 地方集采接续存在部分品种和部分地区接近原价甚至提价续标， 有别于全国集采的“全面性降价”，地方接续呈现“局部性降价”的特征。 用量方面，过评仿制药的市场用量占比从 2018 年的 33%快速提升至2021 年的 54%， 过评仿制药借助集采快速提升其市场份额。 　　微观上市公司层面： 集采降价的冲击边际减弱，创新品种助力“仿创结合类药企” 有望迎来向上拐点 　　通过对化药制剂上市公司“存量品种” 以及“创新品种”进行分析，我们认为：目前已有部分上市公司度过了集采对存量品种降价冲击的“阵痛期”，随着创新品种陆续取得积极进展，其基本面有望逐步迎来向上拐点。 其中，“存量品种”方面，化药制剂上市公司被纳入集采的品种的营收占比均值从 2019 年的 9.03%提升至 2022H1 的 46.02%，随着“存量品种”被充分集采，集采对上市公司的降价冲击有望逐步消退；“增量品种”方面，近年“仿创结合类药企”持续强化研发， 越来越多上市公司的创新品种取得积极进展。例如，科伦药业的 ADC 研发项目均取得关键性进展；立方制药的硝苯地平缓释片中选第七批集采、盐酸羟考酮缓释片处于申报上市阶段；京新药业治疗失眠的新药EVT201 处于 NDA 阶段等。 　　重点推荐： 立方制药等。 　　建议关注： 京新药业、 恩华药业、科伦药业、海思科、信立泰、一品红、苑东生物、东诚药业等。 　　风险提示： 新冠疫情导致核心产品销售不及预期风险； 产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险。

　　2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京召开，大会报告亮点纷呈，其中多处提到的确保粮食安全、能源安全、加快新能源新材料发展等也为化工行业指明了发展方向。 　　粮食安全：二十大报告指出，确保粮食安全，要全方位夯实粮食安全根基，全面落实粮食安全党政同责，牢牢守住十八亿亩耕地红线，逐步把永久基本农田全部建成高标准农田，深入实施种业振兴行动，强化农业科技和装备支撑，健全种粮农民收益保障机制和主产区利益补偿机制，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。自2020年疫情之初，各国纷纷将粮食安全置于重要地位，今年以来叠加俄乌冲突影响，全球粮食供应紧张，价格维持高位，化肥同样受俄乌冲突影响供应紧张，国内外价差维持高位，磷肥叠加原料端磷矿石供应约束，同时下游磷酸铁、磷酸铁锂等新能源新材料带来的需求增长，景气度有望持续，建议关注云天化、湖北宜化、兴发集团。 　　能源安全：二十大报告指出，实现碳达峰碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，逐步转向碳排放总量和强度“双控”制度。推动能源清洁低碳高效利用，推进工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型。深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快规划建设新型能源体系，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电，加强能源产供储销体系建设，确保能源安全。完善碳排放统计核算制度，健全碳排放权市场交易制度。提升生态系统碳汇能力。积极参与应对气候变化全球治理。上游油气资源相关标的包括中国石油、中国海油、广汇能源。 　　新能源新材料：二十大报告指出，加快发展方式绿色转型。推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节。加快推动产业结构、能源结构、交通运输结构等调整优化。推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。我们认为新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，光伏产业链建议关注联泓新科、风电产业链相关标的为吉林碳谷。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求不及预期；汇率大幅波动。

　　重点标的行情：本周【创业慧康】涨跌幅11.13%；【卫宁健康】涨跌幅14.49%；【嘉和美康】涨跌幅15.52%；【久远银海】涨跌19.42%；【平安好医生】涨跌幅-1.82%；【阿里健康】涨跌幅-9.29%；【京东健康】涨跌幅-7.45%；【叮当健康】涨跌幅-0.34%；【医渡科技】涨跌幅-5.32%；【1药网】涨跌幅-0.13%。 　　海南省颁布新政，加快推进数字疗法产业发展。海南省印发《海南省加快推进数字疗法产业发展的若干措施》，围绕建设全国领先的数字疗法临床科研示范基地、加快数字疗法产品注册审批、积极推广数字疗法产品应用等六个方面，提出21条措施，加快推进数字疗法产业发展。要求建设全国领先的数字疗法应用示范区域。将数字疗法引入海南医疗卫生改革发展全过程，协同海南分级诊疗制度建设、诊疗中心建设等改革发展工作，推进区域医疗信息化建设，打通数字疗法与区域电子病历数据库、电子健康档案数据库接口。新政有望推动数字疗法产业在国内快速发展。 　　山东健全医保支付机制，今年DRG付费将覆盖过半医疗机构。根据《山东省DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，关于医疗机构扩面，2022年DRG付费医疗机构覆盖率不低于50%，DIP付费基本实现全覆盖；2023年，基本实现符合条件的开展住院服务的医疗机构付费全覆盖。关于医保基金扩面，2022年各统筹地区DRG/DIP付费医保基金支出占比50%以上，2023年达到70%以上，2024年达到75%以上。 　　投资建议：重点关注细分板块及个股： 　　医疗IT：创业慧康（行业领军企业，公卫IT龙头）、卫宁健康（行业领军企业，医院IT龙头）、嘉和美康（CIS领域领军企业）、久远银海（医保IT龙头企业）； 　　互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头企业）。 　　推荐关注：阿里健康（互联网医疗龙头企业，阿里集团健康领域旗舰平台）、京东健康（互联网医疗龙头企业，京东集团健康领域旗舰平台）、鹰瞳科技（医疗AI领军企业）、叮当健康（智慧药店行业领军企业）、艾隆科技（智慧药房领军企业）、健麾信息（智慧药房领军企业）、思创医惠（优质医疗IT企业）、东华软件（具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业）、医渡科技（医疗大数据龙头企业）、万达信息（国内优质医疗IT及智慧城市厂商）、1药网（国内优质医药电商）、麦迪科技（CIS领域龙头企业）、和仁科技（优质医疗IT企业）、德生科技（社保卡及服务龙头企业）、国新健康（医保控费领军企业）。 　　风险提示：行业发展不及预期，政策落地缓慢，竞争加剧导致企业盈利能力下降

　　核心观点 　　关注景气赛道合理估值标的。本周全部A 股上涨2.13%（总市值加权平均），沪深300上涨0.99%，中小板指上涨2.14%，创业板指上涨6.35%，生物医药板块整体上涨7.54%，生物医药板块表现强于整体市场。北上资金净流入超过13.43亿元。 分子版块来看， 医疗器械上涨10.57%， 医疗服务上涨7.83%，生物制品上涨7.44%，化学制药上涨6.91%，医药商业上涨5.42%，中药上涨5.61%。全部A 股（申万A 股指数）市盈率14.54x，医药生物市盈率（TTM，整体法， 剔除负值） 23.12x， 分子板块来看：医疗器械15.31x， 中药19.15x，医药商业19.41x，，生物制品25.54x，化学制药30.26x医疗服务34.62。 　　建议关注景气赛道合理估值优质标的：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、联影医疗、爱尔眼科、惠泰医疗、普洛药业、爱博医疗、拱东医疗、康方生物-B、金斯瑞生物科技、康诺亚-B、先瑞达医疗-B。 　　财政贴息贷款政策助力医院设备采购，关注医疗设备相关标的。9 月7 日国务院常务会议提出对医院、该会议确定用专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备采购。9 月13日国常会确定该项提议。9 月29 日国家卫健委发布《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》, 拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备。中央财政贴息2.5%，期限两年；财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万。贷款使用方向明确建议诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等相关医疗设备购置放心。 CT/DR/呼吸机/监护仪/DSA/超声等设备有望助力医疗基建。建议关注：迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、开立医疗等。 　　心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件发布， 关注相关标的中选情况。10月14日福建省药械联合采购中心发布《心脏电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》 ， 涉及26各省市地区， 将于2023年4 执行、采购周期两年。此次采购分类涉及组套、单件、配套；设置最高有效价申报，细化降幅与协议采购量。整体规则温和，降幅灵活，有利于国产龙头进口替代及销售放量。建议关注：惠泰医疗、微电生理-U等。 　　风险提示：产品研发进度不及预期；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；疫情反复的风险；同质化竞争加剧的风险；海外经营的风险。