主要观点： 　　本周行情回顾： 板块上涨 　　本周医药生物指数上涨 0.54%， 跑赢沪深 300 指数 0.62 个百分点，跑输上证综指 0.13 个百分点， 行业涨跌幅排名第 16。 4 月 28 日（本周五） ， 医药生物行业 PE（TTM， 剔除负值） 为 25X， 位于 2012年以来“均值-1X 标准差” 和“均值-2X 标准差” 之间， 较 4 月 21日 PE 上升 2 个单位， 比 2012 年以来均值（35X） 低 8 个单位。 本周， 13 个医药 III 级子行业中， 4 个子行业下跌。 其中， 医疗研发外包为跌幅最大的子行业， 下跌 8.92%。 4 月 28 日（本周五） 估值最高的子行业为医院， PE(TTM） 为 81X。 　　业绩驱动告一段落， 进入主题和概念催化时期 　　医药生物大幅领先沪深 300， 在申万 31 个一级行业中涨幅排名top16。 本周医药流通、 医院、 中药领涨， CXO、 IVD 和疫苗等领跌。 　　业绩因素基本决定了本周的涨幅， 超预期并且市场认为可以持续的公司， 则会稳定住涨幅， 低于预期的公司则大幅回调， 涨幅 top10 的服务（何氏、 普瑞） 、 新冠相关（拓新、 金石） 、 山外山、 兴齐、 伟思等公司因为产品进度超预期/业绩超预期大涨； 下跌的 top10 以业绩不及预期公司为主， 显示出市场对医药公司业绩要求极为苛刻。 港股方面， HSCIH 周大幅下跌 2.26%， 泰格、 瑞尔、 药明康德、 微创机器人等公司领跌。 　　关于新冠第二波的预期， 我们早在 2022 年年底就进行了梳理： 《华安证券： 病毒变种、 个人预防及投资机会： 新冠疫情专题， 后疫情时代的情景演绎和投资思考》 ， 根据海外的疫情进展做出了推演， 预期第二波的幅度不大， 带来响应的投资机会窗口不高， 反而 2022 年受疫情影响超跌的公司， 可以进入配置区间， 例如我们本周新增推荐配置亚辉龙， 主业发光带来的增长值得期待。 　　中药板块， 优质公司需要拿住拿稳， 调整则视为买入机会， 短期的估值等因素在景气度面前应该淡化。 　　马上进入 5 月和 6 月份的业绩真空期， 真空期对于事件的催化和主题要求更高， 预期的基药目录带来的中药公司的投资机会， 新版基药管理办法的重点方向+独家产品放量的投资逻辑， 标的值得关注。 此外， 五月份金股为广誉远和亚辉龙， 广誉远为中药名贵 OTC， 公司作为山西国资委控股中药标的， 年报和一季度报财务显著改善， 国资委对公司的规划也值得期待； 亚辉龙是发光领域超跌标的， 公司在自免的优势会显著帮助公司开拓国内医院渠道， 市场更多关注的是公司是新冠受益公司， 我们认为公司抓住新冠机会赚钱为公司的渠道开拓和新产品研发投入奠定了资金基础， 值得长期持有。 天士力建议继续持有， 我们看好天士力作为中药创新药的领先企业在过去研发投入的沉淀以及市场对其中药板块业务的重新估值， 尤其是在康缘药业、 方盛制药、 达仁堂等标的持续创新高的背景下， 天士力更加值得关注。 　　健麾信息建议继续持有， 健麾信息还属于被低估标的， 看好健麾信息在药房、 药店等场景下其自动化设备以及内嵌的 AI 驱动， 会让市场对公司的估值重估； 润达医疗短期因为资金因素回调较大， 其基本面无负面变化， 叠加一季度业绩恢复较快因素， 建议积极关注； 考虑到近期的创新药行情， 我们建议积极关注特宝生物（肝炎治愈+产品独家） 和艾迪药业（艾滋病国内首家三联复方创新药获批并且销售积极推进， 叠加 2022Q3 至今连续三个季度公司的基本面改善， 全年扭亏可期） 。 　　华安创新药周观点： 专科药企表现突出， 关注 Q1 绩后深度调整公司 　　周度复盘： 四月收尾， 小长假前最后一周， 业绩披露已至尾声。 本周周中大盘深度下跌， 创新药板块整体受到影响， 部分个股业绩或事件驱动逆势上涨， 科创板生物技术公司维持小幅上涨。 港股本周表现低迷， 主板交易额连续几日不足千亿港元。 本周涨幅突出的个股有兴齐眼药（+28.59%） 、 百利天恒-U（+15.92%） 、 翰宇药业（+14.99%）。 　　兴齐眼药递交了硫酸阿托品滴眼液的新药上市申请并获得 CDE 受理，适应症为延缓儿童近视进展， 次日公司股价触及涨停， 此前 4 月 7 日教育部等十五部门印发文件， 将儿童青少年近视防控纳入国家规划的预期目标及政府考核指标。 随着新一轮的感染到来， 翰宇药业新冠预防鼻喷剂 HY3000 再获关注。 关注夏季初（5~6 月份） 可能的新一轮新冠感染为院内秩序、 企业运营带来的影响， 以及新冠预防、 治疗药品的需求增长。 继续关注商业化放量+后期管线强劲的平台技术公司，以及具有细分领域特色的小而美公司。后续关注： 　　 1） 具备产品力/BIC 公司： 信达生物（IBI362 等） 、 康宁杰瑞（KN046等联合疗法、 KN003 ADC） 、 康方生物（AK105/AK112） 、 亚盛医药（耐立克） ； 　　2） 具备独家产品/FIC 公司： 特宝生物（乙肝） 、 艾迪药业（HIV 复方单片） 、 上海谊众（紫杉醇胶束） 、 绿叶制药（微球制剂） 、 凯因科技（丙肝） 、 海创药业（PROTAC） 、 亚虹医药（创新药械结合） 、和黄医药（cMet、 自免） 、 泽璟制药（杰克替尼） ； 　　3） 仿创结合或老药企新增长： 石药集团（mRNA、 ADC） 、 亿帆医药（F627+子公司亿一双抗平台） 、 奥赛康（EGFR NDA、 CLDN18.2等） 、 信立泰（国产首个特立帕肽） 、 海思科（PROTAC） 、 翰宇药业（利拉鲁肽） ； 　　4） 小盘具备一定爆发力： 德琪医药（出海潜力） 、 加科思（KRAS） 、永泰生物（Eal） 、 华领医药（降糖） 、 和铂医药（人源抗体平台） ； 　　5） 长期关注出海型/平台型制药企业： 百济神州、 科济药业、 荣昌生物、 科伦药业、 诺诚健华、 和黄医药、 恒瑞医药。 　　 本周个股表现： A 股近六成个股上涨 　　 本周 464 支 A 股医药生物个股中， 有 276 支上涨， 占比 59%。 　　 本周涨幅前十的医药股为： 拓新药业（45.09%）、 何氏眼科（43.50%）、普瑞眼科（42.32%） 、 金石亚药（38.97%） 、 重药控股（34.94%）、*ST 吉药（32.00%） 、 山外山（30.05%） 、 普蕊斯（23.39%） 、兴齐眼药（23.08%） 、 伟思医疗（22.00%） 。本周跌幅前十的医药股为： *ST 和佳（-52.38%） 、 新诺威（-44.53%）、康拓医疗（-25.01%） 、 硕世生物（-24.88%） 、 *ST 必康（-22.73%）、药石科技（-20.98%） 、 奥浦迈（-20.51%） 、 *ST 宜康（-19.05%）、圣湘生物（-18.53%） 、 圣诺生物（-17.51%） 。本周港股 88 支个股中， 28 支上涨， 占比 32%。 　　本周新发报告 　　公司点评广誉远： 《各项指标改善明显， 期待国企改革焕发新动力》 ；公司点评一心堂：《一季度恢复良好， 门店拓展+多元发展齐头并进》；公司点评国际医学： 《业绩亮眼， 持续增长可期》 ； 公司点评安图生物： 《2022 年业绩稳步增长， 23Q1 疫情影响短期业绩》 ； 公司点评康德莱： 《2022 年业绩稳步增长， 2023Q1 扣非利润增长超预期》；公司点评天士力： 《一季度扣非归母净利润 20%增长， 中药板块增长亮眼， 中药现代化龙头拐点已至》 ； 公司点评特宝生物： 《Q1 净利润再超预期， 持续看好派格宾放量》 ； 公司点评艾迪药业： 《Q1业绩大超预期， 实现盈利华丽反转 》 ； 公司点评广誉远： 《一季度高增长超预期， 改革成效逐步显现》 ； 公司点评特一药业： 《业绩大幅增长， “1+N” 产品梯队可持续期待》 ； 公司点评羚锐药业： 《2023年迎来开门红， 核心业务表现稳健， 多元化产品矩阵推动业绩增长》 ；公司点评佐力药业： 《一季报持续亮眼， 各产品线多轮驱动增长》 ；公司点评润达医疗： 《规模效应显著， LDT 龙头行稳致远》 ； 公司点评以岭药业：《一季报超预期， 核心领域增长强劲， 管线价值凸显》；公司点评澳华内镜： 《AQ-300 推出， 助力公司在三级医院快速放量》； 公司点评伟思医疗： 《2023Q1 业绩如期恢复， 康复+医美双轮驱》；医疗 AI 专题报告（二） ： 《专业性与实用性兼备， ChatGPT 类聊天AI 在医疗端的使用报告》 。 　　风险提示 　　政策风险， 竞争风险， 股价异常波动风险。

　　2023Q1医药持仓占比回落，持仓总市值环比提升。截至2023年Q1，普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓市值为3,438亿元（环比+30.33%），占比为11.03%（环比-0.59pct）；剔除医药主题基金后医药生物行业股票持仓总市值为1,719亿元（环比+21.26%），占比为5.87%（环比-0.76pct）。2023Q1医药板块持仓总市值明显提升，主要是因为认购热情高涨致基金规模持续扩大，以及混合基金股票持仓比例提高，板块占比相对下滑主要与2023年Q1食品饮料、计算机及电子等板块仓位显著提升有关。 　　股票持仓整体保持稳定，医疗服务及生物制品占比提升。2023年Q1医疗服务、生物制品板块机构重仓持仓总市值及占比提升较大，医疗服务板块机构重仓持仓总市值增加146.44亿元，占比提升4.17pct至39.28%，生物制品板块机构重仓持仓总市值增加87.58亿元，占比提升2.51pct至14.81%。截至2023年Q1，各子行业及对应机构重仓持仓总市值分别为医疗服务（1,353.35亿元）、医疗器械（684.64亿元）、化学制药（529.75亿元）、生物制品（510.40亿元）、中药II（259.60亿元）、医药商业（107.96亿元）；个股层面，机构重仓持仓总市值前五名分别为药明康德（384.44亿元）、迈瑞医疗（382.20亿元）、爱尔眼科（292.80亿元）、恒瑞医药（210.75亿元）、泰格医药（138.53亿元），前30名中持仓提升较为明显的主要是恒瑞医药（+64.10亿元）、金域医学（+22.88亿元）、华东医药（+21.08亿元）、同仁堂（+19.51亿元）、科伦药业（+12.39亿元）、华润三九（+11.83亿元）等。 　　投资建议：建议关注：1）中特估相关的国药系及华润系公司，推荐太极集团、天坛生物、昆药集团、华润三九、东阿阿胶等；2）政策受益及出海逻辑逐渐明确的创新药及创新器械，推荐迈瑞医疗、乐普医疗、恒瑞医药、科伦药业、复星医药等；3）AI赋能提升企业长期竞争力，推荐金域医学、迪安诊断、美年健康等；4）非新冠疫苗疫后恢复，关注康泰生物、欧林生物等；5）医药商业中具有特色业务的公司，推荐上海医药、百洋医药；6）消费复苏带动医美需求释放，推荐爱美客、华熙生物、华东医药等。 　　风险提示：医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　投资要点： 　　当日行情回顾： 本日，上证综合指数下跌 0.48%，创业板指数下跌 1.31%，沪深300 下跌 0.33%，中信基础化工指数下跌 1.19%，申万化工指数下跌 1.09%。 　　化工板块子行业涨跌幅： 本日，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为绵纶(-0.04%)、改性塑料(-0.37%)、复合肥(-0.5%)、印染化学品(-0.53%)、涤纶(-0.55%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为磷肥及磷化工(-2.55%)、纯碱(-2.54%)、轮胎(-2.09%)、有机硅(-1.85%)、钛白粉(-1.74%)。 　　化工板块个股涨跌幅： 本日，化工板块涨跌幅前十的公司分别为：同益股份(12.86%)、雪峰科技(9.95%)、丸美股份(5.91%)、世名科技(2.84%)、金宏气体(2.22%)、华峰超纤(2.07%)、三孚股份(1.81%)、青松股份(1.72%)、凯赛生物(1.6%)、安集科技(1.22%)。化工板块涨跌幅后十的公司分别为：中石科技(-15.69%)、新宙邦(-4.94%)、瑞联新材(-4.84%)、润禾材料(-4.17%)、明冠新材(-4.11%)、广信股份(-3.99%)、三祥新材(-3.94%)、远兴能源(-3.86%)、多氟多(-3.8%)、百合花(-3.8%)。 　　当日主要产品价格跟踪： 本日，大宗商品价格涨跌幅前 5 的产品分别为：维生素B3（51.5 元/千克， 8.42%)、液氯（-350 元/吨， 7.69%)、二氯甲烷（2585 元/吨，5.08%)、三氯甲烷（2100 元/吨， 5%)、苏氨酸（10.2 元/千克， 2%)。大宗商品价格涨跌幅后 5 的产品分别为： DEG（6977.5 元/吨， -3.76%)、固体烧碱（2800 元/吨， -3.45%)、气相白炭黑（21666.7 元/吨， -2.99%)、裂解 C5（6600 元/吨， -2.94%)、丁二烯（8675 元/吨， -2.12%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1） 二氯甲烷： 二氯甲烷价格走势上行， 近期因山东某企业发生事故停工，场内供应缩减，下游拿货情绪回暖，场内交投回归节前水平，预计明日国内二氯甲烷市场价格小幅推涨；（2） 三氯甲烷： 近期三氯甲烷市场价格弱势，下游制冷剂需求回暖缓慢，整体开工率不高，叠加成本端甲醇、液氯价格下行，市场暂无利好支撑，预计明日三氯甲烷市场价格走势下行；（3） DEG： 二乙二醇市场延续跌势，国际油价持续低迷，成本端支撑减弱，近期发货不足，港口库存小幅上涨，市场心态较谨慎，商谈重心走弱；（4）烧碱: 今日国内片碱市场成交灵活，当前片碱装置基本恢复正常生产状态，市场货源供应较为充裕，且目前下游需求仍维持疲软状态，采购情绪不佳，整体市场新单成交氛围一般，另外节前部分中间商及碱厂积极出货，价格较为灵活，当前市场仍有低价货源流通，节后终端观望心态较浓；（5）气相白炭黑： 气相白炭黑市场暂稳，尽管订单较少，企业降价意愿降低，开工率偏低，个别高低位亦存。下游硅橡胶企业生产积极性偏低，采购白炭黑较少，白炭黑企业有库存积压，鉴于成本较高，企业暂挺价销售，综合考虑，预计短时间气相白炭黑市场偏稳。（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　主要观点 　　医药生物行业经过多年快跑后，2022年全年以及2023年初的疫情扰动下，增速放缓。2022年度医药生物行业营业收入达24771.20亿元，同比增长9.93%，净利润为2062.27亿元，同比减少4.78%；2023年一季度营业收入为6350.92亿元，同比增长1.69%，净利润为592.24亿元，同比减少23.45%。2022年全年以及2023年第一季度受疫情扰动，增速放缓。医药生物行业仍是朝阳行业，整体处于加速转型期，国家政策鼓励加大创新。 　　创新药：国产创新药进入商业化放量阶段，未来可期 　　国产创新药不断上市，通过医保谈判快速进入医保目录，提升用药可及性并迅速放量。选取了近20家具有代表性的已经有产品商业化的创新药企进行分析，2022年主营收入达340亿元，同比增长9.85%，增速有所放缓主要是由于一次性确认的里程碑收入2022年较2021年有所减少，2022年核心产品销售收入仍然保持高增速。 　　化学制剂：2022年多重因素影响，机遇与挑战并存 　　化学制剂板块2022年营业收入同比略有增加，2023年一季度业绩增长显著。2022年度化学制剂板块实现营业收入3974.97亿元，同比增长2.82%，实现归母净利润268.10亿元，同比减少1.84%。2023年一季度实现营业收入985.49亿元，同比增长5.90%，归母净利润为87.87亿元，同比增长14.51%，板块业绩较上年同期复苏显著。 　　中药：利好政策驱动企业高质量发展，重视研发投入 　　中药板块营业收入稳步提升，2023Q1实现高速增长。2022年度中药板块营业收入3453.79亿元，同比增长4.28%，归母净利润267.99亿元，同比减少13.39%。2023年一季度营业收入880.02亿元，同比增长14.53%，归母净利润为139.45亿元，同比增长54.67%。 　　CXO：未来发展空间巨大，高效率的服务或将成为制胜关键 　　CXO板块2022年较2021年仍保持高增速，2023年一季度在2022年一季度高基数的情况下，增速有所放缓。2022年度CXO板块公司营业收入达893.72亿元，同比增长56.57%，净利润达212.60亿元，同比增长44.28%；2023年一季度营业收入为209.23亿元，同比增长5.92%，净利润为45.94亿元，同比增长12.81%。随着全球医药行业研发投入和外包率的不断提升，长期来看CXO仍有巨大的发展空间。 　　原料药：压制因素逐步消散，CDMO业务弹性较大 　　2022年原料药板块展现强韧性，2023Q1业绩承压。2022年原料药板块实现营业收入1191.15亿元，同比增长7.89%；实现归母净利润141.78亿元，同比增长10.18%。2023Q1板块归母净利润同比下降18.93%，业绩短期承压。不利因素逐步消散，毛利率拐点向上。未来随着新增产能落地，CDMO业务有望持续为原料药企业带来较高的业绩弹性。 　　IVD：疫情下IVD板块持续高增长，23年选择方向再起航 　　近三年新冠疫情下，体外诊断（IVD）板块持续快速增长，2023年一季度增速呈现回落态势。2022年IVD板块营收实现1371.58亿元，同比增长70.73%，2022年IVD板块实现归母利润473.38亿元，同比增长78.18%。进入2023年，虽然心脏、凝血、炎症标志物等检测领域在一季度呈现需求放量态势，但随着国内外疫情逐步消散，IVD板块营收和利润呈现同比大幅回落态势。 　　医疗耗材：受疫情影响增速下降 　　疫情下，2022年医疗耗材板块受损为主，23年一季度下滑有所放缓。2022年实现营业收入747.54亿元，同比下降-15.33%，归母净利润100.21亿元，同比下滑55.30%。2023年一季度营收和归母净利润分别同比小幅下滑6.03%和14.36%。 　　医疗设备：稳中向好，医疗新基建持续赋能 　　政策端大力医疗资源建设，医疗设备板块持续向好。2022年医疗设备板块实现营收985.71亿元，同比增长13.46%，归母净利润199.42亿元，同比增长15.01%。2023年一季度实现营收265.52亿元，同比增长21.31%，归母净利润54.39亿元，同比增长24.36%。 　　零售药房：稳健增长，政策驱动处方外流提速在即，龙头企业将持续受益 　　头部连锁开启“万店时代”，内生+外延驱动板块营收、利润高增。药房板块2022年整体实现营收940.79亿元同比增长29.01%，实现归母净利润46.89亿元（+27.23%）。2023Q1板块实现营收253.29亿元，同比增长25.46%。定点零售药店纳入门诊统筹管理，处方外流或将提速， 　　药房板块长期受益。 　　医疗服务：后疫情时代，医院恢复增长，诊断服务现金流改善 　　医疗服务板块2022年度营收942.92亿元，同比增长15.69%；归母净利68.38亿元，同比增长10.19%。2023年一季度，营收203.12亿元，同比减少7.47%；归母净利15.37亿元，同比减少30.72%。业绩波动主要系新冠核酸检测服务需求变化所致。其中医院板块2023年一季度全面恢复，营收128.41亿元，同比增长28.05%；归母净利11.65亿元，同比增长1057.81%。 　　投资建议 　　从时间和空间上来看，医药生物行业估值在平衡过程持续22个月（从21年7月1日至今，区间最大跌幅达到40%），22年10月份以来行业反弹可看做本轮调整的末端和新周期起点的更替阶段。目前A股SW医药板块估值PE25倍（TTM），处于2010年1月以来的估值最低点，行业反弹有望持续。 　　重点关注方向包括：1）中医药主赛道（国家政策扶持十分明确，年内还可预期基药目录扩容）；2）医疗器械出口（影像设备、耗材、IVD等）；3）CXO行业（尤其是估值大幅下降之后，以及股东减持等潜在的利空逐步释放掉之后）；4）消费反弹：医美、家用医疗器械、医疗服务；5）中国创新：创新药械、新型疫苗；6）国企改革（混改）。建议重点关注标的：迈瑞医疗、华东医药、华润三九、珍宝岛、昭衍新药、凯莱英、博腾股份、荣昌生物、艾力斯、普洛药业、九洲药业、美年健康、益丰药房、一心堂、康德莱、三诺生物、迪安诊断。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发失败风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.67%，创业板指数下跌0.7%，沪深300下跌0.09%，中信基础化工指数下跌2.05%，申万化工指数下跌1.84%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(4.08%)、绵纶(2.59%)、复合肥(1.66%)、涤纶(1.54%)、电子化学品(0.47%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为钛白粉(-6.75%)、印染化学品(-4.79%)、其他化学原料(-3.53%)、纯碱(-3.48%)、有机硅(-3.45%)。 　　本周行业主要动态： 　　新增900万吨！五年内全球PVC产能将激增。标普全球商品洞察公司(以下简称标普全球)无机物主管哈里·托马斯在日前举办的2023年世界石化大会上分析了乙烯基行业前景。他表示，全球乙烯基市场强劲前景引发了新的投资热潮，预计2023~2027年将至少新增900万吨/年聚氯乙烯(PVC)产能，且大部分新增产能将集中在中国和印度这两个需求增长中心，美国因其成本优势将吸引部分投资，中东和东南亚也将新增部分产能。托马斯说：“我们预计未来几年PVC市场需求会显著增长，特别是在中国。”标普全球预测，2027年，全球PVC树脂需求将达5800万吨，复合年增长率近4%。“未来PVC树脂需求增长将集中在中国和印度。”托马斯指出，中国需求增长速度预计将从每年的约4%放缓至3%，但中国需求约占全球总需求的44%。印度市场规模目前仍然较小，2022年需求量略高于400万吨，但预计需求增速将从2017~2022年的年均增速4%飙升至2023~2027年的6%甚至更高。他强调，印度将占未来几年PVC树脂新增需求的近20%，其他需求高增长的地区还有东南亚、中东和非洲，这些地区预计将占新增需求的近20%。PVC树脂产量增长也将主要集中在中国和印度。据悉，900万吨/年PVC新增总产能包括19个项目，大部分在中印两国。（资料来源：中国化工报） 　　50万吨/年DMC一期工程EPCM总承包合同签约。4月21日，东华科技乙二醇产业发展研讨会在安徽合肥成功举办，同时举行了陕煤集团榆林化学宇高新材料煤炭分质利用制化工新材料示范项目50万吨/年DMC一期工程EPCM总承包合同签约仪式。50万吨/年DMC项目位于陕西省榆林市神木市大保当镇榆神工业区清水工业园内，总投资约47.65亿元，由东华科技、榆林化学、高化学、宇部兴产共同投资建设。项目分两期建设，采用气相氧化羰基化法工艺生产50万吨/年电子级DMC。项目是东华科技在新能源产业领域的重要布局，也是加强煤炭清洁高效利用、助力“双碳”目标的生动实践，将推进陕北高端能源化工园区化、精细化、材料化、上下游一体化发展，打造煤炭深加工完整产业链。（资料来源：东华科技、化工新材料） 　　投资主线一：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并以切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。 　　（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED材料核心标的，RedPrime已实现放量）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　美股4月大健康板块复盘 　　美股大健康领域板块及个股涨跌幅 　　Biotech研发相关股价异动 　　Biotech涨跌榜（TOP&BOTTOM5） 　　年初至今药企和Biotech之间的重大收购案例 　　大市值械企行情 　　大市值械企年初至今涨跌幅排名前五的分别为ALGN、WST、GEHC、SYK、IDXX 　　大市值MedtechForwardPE前五的分别为PODD、DXCM、ISGR、IDXX、WST 　　Medtech涨跌榜（TOP&BOTTOM5） 　　重点Medtech公司相关股价异动 　　风险提示 　　临床失败风险 　　美联储超预期加息的风险 　　竞争格局恶化风险 　　销售不及预期风险 　　行业政策风险

　　投资要点： 　　事件：据气体圈子，2023年一季度中国氪气出口量同比增长36.75%，中国氙气出口量同比增长130%，中国氖气出口量同比增长138%，出口量保持高位。2023年一季度中国氙气进口量同比下降10%，整体来看，2023年一季度中国氙氪供应量高位运行。进入二季度，部分新增产能开始释放，预计氙氪供应量依旧充足，市场价格难改弱势。 　　中国一季度稀有气体出口量高增，下游开工率不足或影响后续需求。1）氪气方面，中国出口量保持高位，其中韩国市场占比达45%，其次为新加坡和日本；此外中国为韩国第一大氪气进口国，占比超80%。日本市场氪气的进口量从2022年Q3开始逐月减少，即便如此，中国依然是日本市场氪气的主要进口国。日本NANDFlash大厂铠侠2022年9月底就率先宣布，从2022年10月开始，将其日本四日市和北上NANA Flash晶圆厂的生产量减少约30%，以应对市场需求持续下滑的局面。2）氙气方面，一季度中国最大的出口地为韩国，占中国氙气总出口的71%，其次是美国，占总出口量的20%。步入二季度，出口需求或短期承压，主要因为韩国三星在业绩高压下选择减产，同时在氙气国产化上，三星也携手其钢铁制造商POSCO共同建立韩国半导体行业稳定稀有气体供应链。3）氖气方面，韩国占出口总量44%，其次为美国。然而在终端消费电子需求疲软、下游面板厂商减产和行业去库存化的大背景下，出口需求也将承压。4）氦气方面，2023年一季度中国从卡塔尔和美国进口的量占比超过98%，对外依赖度过高。但是，从2023年1月开始，俄罗斯的氦气已经开始进入中国市场。据气体圈子，近期我国某气体公司已经成功中标伊尔库茨克石油公司大多数份额的氦气货源量。俄罗斯天然气股份有限公司阿穆尔GPP氦气项目或于2023年8月重新启动。 　　核心产品价格已经回落企稳。据智研资讯统计，集成电路是电子特气的最大下游领域，占比达到43%，同时电子特气也是晶圆材料中仅次于硅片的第二大核心材料，稀有气体在集成电路中应用广泛。目前核心产品价格已经企稳，据百川盈孚统计，截至5月1日，氦气（山东市场）售价已从年初2400元/瓶降至1800元/瓶，降幅约25%；高纯氙气（99.99%）自年初起从277500元/立方降至120000元/立方，降幅约56.76%；氖气（99.99%）从年初800元/立方降至450元/立方，降幅43.75%；氪气（99.99%）则从2600元/立方降至1400元/立方，降幅约46.15%。 　　投资建议：建议关注1）雅克科技：具备前驱体、特气、硅微粉等多个半导体材料业务，逐步形成一体化材料平台企业；2）中船特气：三氟化氮、六氟化钨龙头企业，背靠国资研发实力强劲；3）华特气体：小品类气体龙头企业，产品序列全面打造一站式服务电子特气供应商；4）金宏气体：民营气体龙头横纵向发展，渠道优势明显，电子特气即将投产助力公司完善业务版图。 　　风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，海外供应链安全风险。

　　投资逻辑 　　医药板块上市公司2022年年报和2023年一季报陆续出炉，板块内上市公司克服2022年诸多挑战，整体上实现了平稳发展和增长。2023年一季度特别是2月及以后，国内常规医疗秩序逐步恢复，院内诊疗和消费医疗开始回到正常发展轨道，Q1业绩面呈现明显恢复态势。但考虑一月春节及其他环境因素影响，一季度医药板块业绩增长并未恢复到全速水平。 　　考虑二季度常规医药医疗秩序的进一步修复和恢复，医药医保政策预期趋于稳定，以及2022Q2的低基数效应，我们认为2023年二季度开始医药板块上市公司业绩绝对体量和同比增速都将进入加速提升时期，这种恢复将至少持续4个季度以上。伴随着这种变化，我们认为医药板块的投资机会也将更多由估值性机会（主题叙事、估值提升、偏防守避险）转向业绩面机会（业绩改善驱动、性价比投资），积极看好业绩改善弹性大、估值性价比高的细分领域和板块，如生物制品、仿制药和原料药、院内器械耗材和诊断、医疗服务、连锁药房、创新药、CXO等。 　　医疗服务：龙头企业一季度业绩亮眼，政策预期温和看好板块Q2机会。OK镜集采相对温和，诊疗服务反弹动力十足，龙头企业业绩显著提升。口腔医疗服务种植牙集采陆续落地，前期积累消费需求释放可期。 　　生物制品：负面影响基本出清，一季度复苏趋势强劲。生长激素&干扰素：疫情影响一季度基本出清，增长节奏逐渐恢复。血液制品：供需有望双重反转，一季度业绩增速显著。疫苗：把握复苏主线，关注流感及带状疱疹疫苗放量消费医疗：线下消费疫后逐步恢复中，看好二季度业绩进一步兑现。医美：弹性需求逐步释放，看好头部企业业绩提振。中药：持续看好中医药行业发展，业绩确定性较高。药店：行业增长确定性强，龙头2023年业绩有望持续兑现。 　　药品行业：诊疗与手术恢复利好仿制与原料药，创新药迎来景气度拐点。 　　医疗器械与高值耗材：院内诊疗需求逐步修复，板块实现可观业绩增长。一季度板块增长趋势延续，收入利润实现双位数增长。企业进一步加大研发投入，技术创新支撑行业长期稳定增长 　　体外诊断：常规业务修复稳健，二季度有望加速复苏。体外诊断一季度逐步修复，院内业务恢复常态化。看好高国产 　　替代赛道优质企业，医疗基建设备放量周期仍在持续。 　　CXO：历史底部，板块增长稳健，静待估值修复。后市展望订单充裕，业绩确定性较强。 　　上游供应链：制药设备业绩良好产品更新，科学装备重磅研发蓄势未来。2022年制药装备行业稳健增长，产品矩阵不断丰富。 　　投资建议与估值 　　我们积极看好业绩改善弹性大、估值性价比高的细分领域和板块，如生物制品、仿制药和原料药、院内器械耗材和诊断、医疗服务、连锁药房、创新药、CXO等。 　　重点公司：爱尔眼科、迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、长春高新。 　　风险提示 　　新冠疫情反复影响院内诊疗恢复的风险、相关领域控费政策导致价格下降风险、新产品销售不及市场预期风险。

　　报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者除外）。未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头豹研究院保留采取法律措施、追究相关人员责任的权利。头豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院”或“头豹”的商号、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构，也未授权或聘用其他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 　　与化学药物的生产相比，生物制剂的生产通常更为复杂。在生物制剂的生产过程中，需要设定具体而精确的参数及控制条件。任何关键步骤的细微变化均可能引起生物制剂的性能改变，如免疫原性、副作用及疗效。除了生物制剂的疗效及安全性外，大规模商业生产主要取决于多项因素，包括成本、效率、稳定性及商业考量。生物工艺解决方案行业服务于整个生命科学研究及其多项实际应用（如抗体、CGT及疫苗），其为生命科学行业发展的核心基础。 　　在现阶段的中国，生物工艺解决方案成为生物制剂企业必不可少的工具 　　生物工艺（Bioprocess）主要指抗体药物、细胞治疗、疫苗等生物药品的生产工艺及过程。生物工艺解决方案是指覆盖生物工艺的所有主要步骤，从包括细胞复苏及细胞培养的上游步骤至包括纯化及过滤的下游步骤，生物工艺解决方案业务的产品可分为试剂及耗材以及设备。 　　中国生物工艺解决方案市场产业链较为完善，但仍是海外企业占据市场份额较大的格局 　　中国生物工艺解决方案行业上游主要为细胞培养阶段的耗材和设备供应商企业；中游为纯化阶段耗材和设备供应商；下游为制剂灌溉阶段耗材和设备供应商；生物工艺解决方案行业下游主要为制剂灌溉阶段，包含六个细分阶段：原液、无菌过滤及灌装、冷冻保持、灯检、标签及包装、超滤和产品。 　　全球和中国生物工艺解决方案细分格局相似生物工艺解决方案市场在全球和中国整体市场细分格局相似。细分领域中占比第一为层析产品，全球层析产品市场占比24.1%，中国层析产品市场占比34.7%。紧随其后的分别是过滤器和生物反应器领域，全球过滤器市场占生物工艺解决方案比例达到20.9%；全球生物反应器市场占生物工艺解决方案比例为15.6%。中国过滤器市场占生物工艺解决方案比例达到17.2%。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.54%，跑赢沪深300指数0.62个百分点，行业涨跌幅排名第15。2023年初以来至今，医药行业上涨1.41%，跑输沪深300指数2.65个百分点，行业涨跌幅排名第16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为77.72%(+3.75pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.03%(+3.07pp)，相对沪深300溢价率为122.57%(+4.61pp)。医药子行业来看，本周医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为6.2%，其次是医院、中药Ⅲ，涨幅分别为4.4%和3.0%。年初至今表现最好的子行业是医药流通，上涨幅度为15.7%。 　　医药持仓占比稳定，行情仍可期。23Q1全部公募基金占比11.66%，环比+0.03pp；剔除主动医药基金占比8.24%，环比+0.13pp；再剔除指数基金占比7.42%，环比-0.04pp；申万医药板块市值占比为7.89%，环比-0.42pp。整体来看，医药持仓占比稳定。1）从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗(486家)、药明康德(394家)、恒瑞医药(380家)、爱尔眼科(281家)、爱美客(242家)；基金数量增加前五支股票分别是：人福医药(+176家)、恒瑞医药(+134家)、科伦药业(+73家)、康缘药业(+68家)、华润三九(+65家)；2）从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：健之佳(27.8%)、爱美客(26.6%)、奕瑞科技(24.7%)、一心堂(23.7%)、泰格医药(20.9%)；2）持仓总股本占比前五分别为：太极集团(18.2%)、金域医学(17.3%)、泰格医药(16.6%)、健之佳(16.4%)、药明康德(16.4%)；3）从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：药明康德(386.4亿元)、迈瑞医疗(384.4亿元)、爱尔眼科(295.7亿元)、恒瑞医药(211.7亿元)、泰格医药(138.8亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为药明康德(+74.7亿元)、恒瑞医药(+68.5亿元)、金域医学(+47.9亿元)、人福医药(+47.3亿元)、华东医药(+33.6亿元)。医药未来可期，全年来看，我们持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：京新药业(002020)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、重药控股(000950)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、先声药业(2096)、和黄医药(0013)、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。