中心思想 战略性股权激励，激发企业活力 艾德生物通过推出覆盖面广泛的限制性股权激励计划，旨在深度绑定核心管理人员及技术骨干的利益，有效激发员工积极性与创造力。此举不仅有助于实现公司设定的业绩考核目标，更将为企业长期稳健发展注入内生动力，确保战略目标的有效落地。 国产高通量测序仪获批，强化市场竞争力 公司自主研发的高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus获得III类医疗器械注册证，标志着其在精准医疗上游设备领域的重大突破。该产品凭借灵活的通量、显著的成本优势及提供一站式解决方案的能力，将进一步完善公司在肿瘤精准检测全产业链的布局，巩固并扩大其综合竞争优势，满足市场对高效、经济检测方案的需求。 主要内容 股权激励计划详情与业绩展望 激励计划概览： 艾德生物于2023年9月9日发布限制性股权激励计划，拟授予552.87万股限制性股票，占公司总股本的1.39%。其中，首次授予442.30万股，占总股份的1.11%，授予价格为每股11.77元。 激励对象与覆盖范围： 激励对象共计403名，包括2名外籍核心管理人员，占2022年底公司总人员数量的近36.6%，显示出广泛的覆盖面，旨在充分调动核心团队的积极性。 业绩考核目标： 计划设定了明确的业绩考核指标，要求2023年、2023-2024年、2023-2025年累计营业收入分别不低于10.20亿元、22.64亿元和37.83亿元，为公司未来三年的营收增长设定了清晰目标。 财务影响分析： 首次授予的限制性股票需摊销的总费用为5223.56万元，将分年度摊销，其中2023年、2024年、2025年和2026年费用分别为772.65万元、2698.84万元、1295.01万元和457.06万元，对公司利润影响较小。 高通量测序仪ADx-SEQ200 Plus的市场价值 产品获批： 2023年9月8日，公司公告高通量测序仪ADx-SEQ200 Plus获得III类医疗器械注册证，正式获批上市。 核心优势： 通量灵活： 作为一款桌面型中高数据通量的二代测序仪，ADx-SEQ200 Plus支持医院终端根据日常检测数据量灵活搭配30G和150G芯片，实现多个检测项目并行测序，有效避免因样本积攒导致的报告时间延长。 成本优势： 相较于进口品牌，该测序仪具有更低的成本，能够降低单次开机成本，显著提高检测效率，为医疗机构提供更经济的选择。 一站式解决方案： ADx-SEQ200 Plus的获批进一步完善了公司以伴随诊断试剂为核心的肿瘤精准检测整体解决方案，涵盖从上游的样本处理和核酸提取，到检测端的试剂仪器，再到下游的数据分析和数据管理系统，满足客户全方位需求。 战略意义： 该仪器的推出有利于持续扩大公司在精准医疗领域的综合竞争优势，提升国产测序设备在市场中的地位。 盈利预测与估值 评级与目标价： 维持公司“跑赢行业”评级，并保持盈利预测和目标价不变。目标价较当前股价有33.6%的上行空间。 估值水平： 目标价对应2023年和2024年P/E分别为49.9倍和39.9倍；当前股价对应2023年和2024年P/E分别为37.3倍和29.9倍。 风险提示 市场推广风险： 产品推广和市场教育可能不及预期。 研发注册风险： 研发及注册报批进度可能不及预期。 汇兑损益风险： 公司可能面临汇兑损益带来的财务风险。 总结 艾德生物近期通过实施广泛的股权激励计划，有效激发了核心团队的积极性，并设定了明确的业绩增长目标，为公司未来发展奠定坚实基础。同时，国产高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus的成功获批，不仅填补了市场空白，更以其灵活通量、成本优势及一站式解决方案的特点，显著提升了公司在肿瘤精准检测全产业链的综合竞争力。尽管面临市场推广、研发注册及汇兑损益等风险，但公司维持“跑赢行业”评级，并预计未来盈利能力将持续增长，显示出市场对其战略布局和产品创新的积极预期。

中心思想 港股医药行业整体回暖与结构性分化 2023年上半年，港股医药行业整体呈现显著回暖态势，但内部结构性分化明显。我们选取了149家港股医药上市公司进行分析，其收入总额达到8940.6亿元，同比增长17.1%，归母净利润总额为449.6亿元，同比大幅增长76.5%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为73.7亿元，同比微降0.87%，这表明部分利润增长可能来源于非经常性损益。在费用端，研发费用同比大幅下降53.2%，研发费用率同比降低3.0个百分点，而销售费用同比增长11%，销售费用率同比降低约0.5个百分点，管理费用同比增长5%，管理费用率降低约0.9个百分点。这反映出行业在成本控制和效率提升方面的努力，尤其是在研发投入策略上的调整。 创新驱动与投资主线聚焦 港股18A生物科技公司作为行业创新的前沿，其业绩表现出积极的改善信号。在49家18A上市公司中，上半年收入总额达到268亿元，同比增长66%，归母净利润亏损109亿元，但亏损幅度同比收窄48.2%。研发投入总额为89亿元，同比下降51%，现金及等价物为1008.6亿元，同比下降6.2%。这表明18A企业正通过优化研发管线、聚焦核心品种以提升商业化能力，并积极寻求国际化合作以打开成长空间。展望2023年下半年，我们持续看好医药行业的底部机会，并重点把握“创新+出海”、“疫后复苏后半程”以及“中特估”三条核心投资主线，以应对药品降价、医改政策执行不及预期、研发失败及疫情等潜在风险。 主要内容 港股医药全行业财务表现与费用结构分析 2023年上半年，港股医药行业整体财务表现呈现出收入稳健增长、利润大幅回升的特点，但扣非净利润的波动提示了非经常性损益的影响。在149家样本公司中，74%的公司实现了收入正增长，69%的公司实现了归母净利润正增长，显示出行业整体的复苏势头。从历史数据来看，全行业收入增速已回归近年来的中枢水平，而净利润增速则表现出较大波动。 在费用结构方面，行业整体呈现出“两降一升”的趋势：研发费用和管理费用率下降，销售费用率也略有降低。研发费用同比大幅减少53.2%，研发费用率下降3.0个百分点，这可能反映了企业在研发投入上更加审慎，或将资源集中于更有前景的核心管线。销售费用同比增长11%，但低于收入增速，使得销售费用率同比降低约0.5个百分点，表明企业在销售效率上有所提升。管理费用同比增长5%，管理费用率降低约0.9个百分点，体现了良好的成本控制。 从结构性分化来看，生物药、医疗服务和药店板块是上半年主要的增量贡献者。生物药板块在收入和净利润方面均有显著增长，医疗服务板块在疫后强劲复苏，药店板块则受益于门诊统筹政策和行业集中度提升。毛利方面，化学制剂、医疗器械和CXO板块贡献较大。净利润方面，药店、生物药和疫苗板块表现突出，其中药店板块的归母净利润增速高达488.6%，生物药板块亏损收窄45.9%，疫苗板块亏损收窄43.6%。 18A生物科技公司业绩改善与创新出海趋势 港股18A生物科技公司在2023年上半年展现出积极的业绩改善迹象，尽管整体仍处于亏损状态，但亏损幅度显著收窄，且商业化能力和国际化进程加速。在49家18A公司中，收入总额同比增长65.5%，归母净利润亏损收窄48.2%，扣非净利润增速也转正为1.3%。这表明这些创新型企业正逐步从研发投入期迈向商业化收获期。 研发投入策略的调整是18A公司的一大亮点。上半年研发投入总额同比下降51%，这并非简单的削减，而是反映了企业将资金和资源向优先发展的核心管线倾斜，对非优先级的研发管线则采取暂缓、对外授权甚至出售的方式，以有效管理现金流和减轻财务压力。尽管研发投入减少，但现金及等价物环比增长6.2%，达到1008.6亿元，显示出企业在资金管理上的审慎。 商业化能力提速是18A公司业绩改善的关键驱动力。康方生物的卡度尼利单抗销售增速高达168%，亚盛医药的奥雷巴替尼增速达49%，基石药业、诺诚健华、和黄医药的核心品种也均有近50%的增速。特别是部分创新产品在2022年底纳入医保后，2023年第二季度的销量增速显著，如和黄医药的赛沃替尼Q2销量同比增长84%，亚盛医药的奥雷巴替尼Q2同比增长153%，预示着医保放量效应将在下半年持续。 此外，Biotech企业“出海”渐入佳境，不断刷新交易金额。随着国内新药创制水平的提升，国产创新药的国际认可度稳步上升。康方生物的AK112以首付款5亿美元、总金额50亿美元授权给Summit Therapeutics，科伦博泰将七个ADC项目以近百亿美元总金额授权给Merck，和黄医药的呋喹替尼以首付款4亿美元授权给武田制药，康诺亚的CMG901以近12亿美元总金额授权给阿斯利康，这些重磅交易充分体现了国产创新药的国际竞争力。 展望2023年第四季度，港股Biotech板块重磅催化不断。和黄医药的呋喹替尼有望于11月29日在美国获批上市，成为第三款在美国获批上市的国产创新药。亚盛医药的奥雷巴替尼有望在美国启动Ph+ALL的Ⅲ期临床。加科思也将在ESMO披露JAB-3312联合格来雷塞治疗KRAS G12C NSCLC的Ⅱ期数据。这些事件有望成为股价的重要催化剂。 各子行业业绩亮点与发展策略 生物药：创新药进入收获期，商业化能力验证，出海成关键 生物药板块（33家企业）上半年收入207亿元，同比增长19%；归母净利润亏损85亿元，但亏损幅度同比收窄46%。这主要得益于众多biotech公司创新药步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。例如，百济神州产品收入66.96亿元，同比增长82.2%，主要由泽布替尼、替雷利珠单抗及安进授权产品销售增长驱动。信达生物收入27亿元，同比增长20.6%，归母净利润大幅减亏。荣昌生物核心产品泰它西普和维迪西妥单抗放量显著，自免和肿瘤均准入超过600家医院。康方生物产品销售额达7.9亿元，同比增长168%，卡度尼利单抗收入6.1亿元。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为，同时创新药出海有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 化学制剂：集采影响见底，创新转型驱动业绩复苏 化学制剂板块（19家企业）上半年收入833亿元，同比增长7.7%；归母净利润148亿元，同比增长55%。随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。石药集团收入160亿元，同比增长2.5%，归母净利润30.6亿元，同比增长0.9%，其中成药板块的神经系统与抗感染药物收入分别同比增加17.5%与22.3%。翰森制药创新药收入27.86亿元，同比增长20.1%，占营收比提升至61.8%。中国生物制药收入152.8亿元，同比增长0.5%，归母净利润12.6亿元，同比下降34%，但Q2单季度营收同比增长30%，环比增长29.8%，显示出复苏迹象。 医疗器械：控费常态化，关注“医保免疫”及业绩确定性 医疗器械板块（26家企业）上半年收入205亿元，同比增长12.7%；归母净利润亏损7亿元，同比下降102%。港股医疗器械板块包含较多通过18A上市的未盈利企业，板块业绩与A股有所区别。器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、带量常态化的特征。威高股份收入69亿元，同比下降1.1%，归母净利润12.4亿元，同比下降22%，受集采影响骨科业务下滑明显。微创医疗收入35.1亿元，同比增长29.5%，归母净利润亏损16亿元，但大动脉及外周血管、神经介入以及心脏瓣膜业务产品商业化进程顺利，海外市场增速强劲。微创机器人核心产品图迈腔镜机器人实现4台商业化装机。时代天使收入6.2亿元，同比增长8.7%，隐形矫治解决方案收入5.5亿元，同比增长1.2%。建议关注医保免疫、控费政策影响小的领域，并关注短期和长期业绩的确定性。 医疗服务：疫后强劲复苏，消费属性赛道需求释放 医疗服务板块（6家企业）上半年收入214亿元，同比增长30.5%；归母净利润21亿元，同比大幅增长818%。行业整体在2022年受疫情影响较大，2023年摆脱疫情影响后，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入端、利润端均实现高增长。海吉亚医疗收入17.6亿元，同比增长15%，归母净利润3.3亿元，同比增长43.5%，盈利能力持续提高。锦欣生殖收入13.3亿元，同比增长16.7%，归母净利润2.2亿元，同比增长15.8%，主营业务恢复迅速。固生堂收入9.9亿元，同比增长41.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长50%，经营持续向好。 中药：政策利好，头部企业利润增长，关注消费品及独家品种 中药板块（11家企业）上半年收入598亿元，同比增长16.7%；归母净利润55亿元，同比增长19%。2023年中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好。中国中药收入93亿元，同比增长57%，归母净利润5.8亿元，同比增长40%，其中中药配方颗粒收入49.30亿元，同比增长78.54%。同仁堂国药收入8.1亿元，同比增长29.8%，归母净利润2.7亿元，同比增长23.9%，香港地区收入同比增长41.61%。基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药等。 药店：“互联网+医疗”势头强劲，线上线下融合发展是趋势 药店板块（4家企业）上半年收入410亿元，同比增长26%；归母净利润16亿元，同比大幅增长489%。门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长。行业竞争格局不断优化，推动行业集中度进一步提升。京东健康收入271亿元，同比增长34%，归母净利润15.6亿元，同比增长600%。平安好医生收入22.2亿元，同比下降21.5%，但归母净亏损收窄47.1%至2.4亿元，主要得益于高盈利能力战略业务增长和运营效率提升。 流通：带量采购加速行业集中度提升，上下游延申产业链 流通板块（7家企业）上半年收入4373亿元，同比增长16.2%；归母净利润105亿元，同比下降3%。带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高。大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局；从下游通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。国药控股收入3009亿元，同比增长15.1%，归母净利润68.9亿元，同比增长10.7%。上海医药收入1322亿元，同比增长18.7%，归母净利润34.2亿元，同比下降25.1%，主要受资产减值、应收账款信用减值和研发费用投入高增长等一次性影响。 疫苗：新冠疫苗量价齐跌，关注在研管线上市节奏催化 疫苗板块（2家企业）上半年收入0.2亿元，同比下降96%；归母净利润亏损6亿元，亏损幅度收窄44%。新冠疫苗量价齐跌是主要原因。康希诺生物收入0.2亿元，同比下降96.6%，归母净利润亏损12.8亿元。行业需关注重磅品种批签发延续高增长以及在研管线上市节奏的催化。 CXO：业绩增速放缓，持续关注优质赛道成长 CXO板块（9家企业）上半年收入472亿元，同比增长10%；归母净利润99亿元，同比增长1%。板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声。药明生物收入84.9亿元，同比增长17.8%，归母净利润23.4亿元，同比下降10.8%，但非新冠项目收入实现79.74亿元，同比增长60%，是业绩增长的主要动力。药明康德收入188.7亿元，同比增长6.3%，归母净利润53.6亿元，同比增长14.6%，在手订单同比增长25%。泰格医药收入37.1亿元，同比增长3.2%，归母净利润14.1亿元，同比增长6.9%。康龙化成收入56.4亿元，同比增长21.7%，归母净利润7.8亿元，同比增长38.7%。金斯瑞生物科技收入28.4亿元，同比增长26.4%，非细胞疗法业务保持稳增长，细胞疗法业务受益于CARVYKTI商业化快速放量。下半年需关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。 原料药：优质公司产业能力升级打开长期成长空间 原料药板块（9家企业）上半年收入1556亿元，同比增长19.1%；归母净利润104亿元，同比增长30%。随着大宗、化工、石化等原料的价格开始企稳并下滑，原料药企业的盈利能力在2023年逐步提升。海普瑞收入27.1亿元，同比下降27.9%，归母净利润1.2亿元，同比下降76%，主要受部分API客户肝素制剂市场竞争力变化影响。石四药集团收入33.3亿元，同比下降2.1%，归母净利润6亿元，同比增长6.2%，大输液业务稳健增长。优质公司通过产业能力升级有望打开长期成长空间。 总结 2023年上半年港股医药行业整体呈现出积极的回暖态势，收入和归母净利润均实现显著增长，但扣非归母净利润的微降提示了部分利润增长可能来源于非经常性损益。行业

　　2023上半年CXO板块营收增速放缓， 利润端承压。 2023上半年CXO板块（ 25家样本标的） 收入522亿元（ +5.6%） ， 归母净利润119亿元（ -5.5%） ， 扣非归母净利润104亿元（ +1.5%） 。 相较前几年业绩的高速增长， 进入2023年以来， 在医药生物投融资遇冷的大环境下， CXO板块营收增速明显放缓（ 2022年新冠业务基数也影响表观增速） ， 叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响， 利润端有所承压。 　　CDMO： 2023上半年CDMO板块业绩基本持平， 23Q2有所下滑。 2023上半年CDMO板块（ 12家样本标的） 收入380亿元（ +2.3%） ， 归母净利润90亿元（ 持平） ， 扣非归母净利润83亿元（ +2.0%） 。 分季度看， 23Q1/23Q2 收入189/192亿元（ +13.4%/-6.7%） ， 归母净利润38/52亿元（ +21.5%/-11.4%） ， 扣非归母净利润34/48亿元（ +9.4%/-2.7%） 。 受新冠大订单基数影响， 23Q2表观业绩同比下滑。 剔除新冠大订单影响后， 药明康德、 药明生物、 博腾股份、 凯莱英23H1收入增速分别约为28%、 60%、 29%、 33%， 龙头CDMO内生增长依旧强劲。 　　临床前CRO： 2023上半年临床前CRO板块利润端有所承压。 2023上半年临床前CRO板块（ 9家样本标的） 收入95亿元（ +20.3%） ， 归母净利润13亿元（ -42.3%） ， 扣非归母净利润12亿元（ -5.9%） 。 分季度看， 23Q1/23Q2 收入45/51亿元（ +24.4%/+16.9%） ， 归母净利润7/6亿元（ +35.8%/-65.5%） ， 扣非归母净利润7/6亿元（ +20.2%/-26.0%） 。 临床前CRO企业23Q1业绩保持较快增长， 23Q2受生物资产公允价值变动影响， 利润端承压明显。 归母净利润降幅更大主要是由于睿智医药去年同期非经常性损益基数过高所致。 　　临床CRO： 2023上半年临床CRO板块业绩保持稳健增长。 2023上半年临床CRO板块（ 4家样本标的） 收入47亿元（ +7.2%） ， 归母净利润16亿元（ +20.7%） ， 扣非归母净利润9亿元（ +8.6%） 。 分季度看， 23Q1/23Q2 收入22/24亿元（ +2.0%/+12.5%） ， 归母净利润6/9亿元（ +11.8%/+27.7%） ， 扣非归母净利润4/5亿元（ +2.7%/+14.2%） 。 临床CRO板块23H1业绩保持稳健增长， 23Q2业绩同比与环比增长均有加速趋势， 预计是由于疫情后院内诊疗秩序恢复， 临床管线有序推进。 　　投资建议： CXO板块2023上半年业绩有所承压， 展望后市， 关注三条主线的投资机会： 1） 在医药行业整顿的背景下， CXO板块基本不受其影响， 建议关注部分有公司经营α/订单维持较高增长的CXO， 例如百诚医药； 2） 目前处于美联储新一轮加息周期的末期， 假如24年美联储货币政策宽松， CXO板块存在估值和业绩双升的机会， 且临床前CRO弹性更大， 建议关注关注竞争格局良好、 需求逐步企稳、 临床前业务占比较大、 海外业务占比高的国内CXO龙头公司， 如药明康德、 康龙化成； 3） 多肽、 寡核苷酸、 CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间， 建议关注相关产业链的投资机会， 例如诺泰生物。 　　风险： 订单获取与执行不及预期； 竞争加剧风险； 生物资产减值风险； 药物研发失败及研发周期较长风险； 医药监管政策变动风险。

　　新产业(300832) 　　事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入18.65亿元（+32%）、归母净利润7.5亿元（+32%）、扣非归母净利润6.87亿元（+31%）；2023Q2单季度实现收入9.89亿元（+47%）、归母净利润3.95亿元（+51%）、扣非归母净利润3.68亿元（+55%）。2023H1公司业绩快速增长，主要系随着第二季度国内医疗机构的诊疗人次的逐渐恢复，带动体外诊断检测需求的稳步增长。 　　仪器产品性能优异，装机量提升带动试剂营收快速增长。2023H1国内主营业务收入12.12亿元（+32%），其中国内试剂业务收入同比增长30%，国内仪器类收入同比增长39%。公司深耕化学发光领域多年，凭借产品技术与服务优势，已为国内超9,100家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1,467家，国内三甲医院的覆盖率达57.90%（依据2022年9月国家卫健委发布的《2022年中国卫生健康统计年鉴》数据计算），国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超12,100台。2023H1公司服务的三级医院数量较2022年末增加了87家，其中三甲医院客户数量增加了37家。公司重磅产品高速化学发光分析仪MAGLUMI X8上市以来，凭借性能优势和超高性价比，获得国内大型医疗终端客户认可，装机量快速提升。2023H1国内市场完成了全自动化学发光仪器装机806台，大型机装机占比为60.55%。随着大型装机占比和中大型终端医疗客户数量不断增加，有望带动国内试剂收入及单机产出的快速提升，推动公司业绩稳定增长。 　　加速发力海外市场，渠道完善推动产品放量。公司继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，2023H1海外实现主营业务收入6.49亿元（+32%），其中海外试剂业务收入同比增长42%，海外仪器类收入同比增长23%，呈现良好增长态势。2023年H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,271台，中大型发光仪器销量占比提升至54.73%，较上年同期增长20.28个百分点。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，有望带动海外试剂业务快速增长。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.50/20.65/26.21亿元，增速分别为24%/25%/27%，对应PE分别为30/24/19倍。考虑到公司高速化学发光分析仪MAGLUMI X8上市以来，加快大型医疗终端客户开拓，带动国内试剂收入及单机产出快速提升。同时海外市场装机量持续提升，有望带动业绩快速增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

　　科伦药业(002422) 　　核心观点： 　　二十七年精益管理成就大输液龙头地位，三发驱动逐步开启创新增长新周期。科伦药业成立于1996年、并于2010年深交所上市，目前已经成为横跨大输液、原料药和中间体、仿制药以及创新药等医药制造以及医药创新领域的大型综合型药企。公司通过产业升级和结构调整，保持在输液领域的绝对领先地位，通过仿制药品类快速丰富、原料药和中间体降本增效，提高公司制药端全产业链优势，另外在创新药板块多年积累并逐步兑现，公司“大输液+合成生物学+创新药”三发驱动，实现创新升级开启成长新周期。 　　大输液集中度提高&结构优化，稳定持续贡献利润的基石业务。输液板块集采降价早于仿制药，降价风险基本出清。2022年公司输液板块收入占比约50%，毛利贡献超过60%，受益于医院诊疗快速恢复，公司大输液板块有望重回稳定增长轨道。公司加速推进输液产品结构优化，提升毛利率水平，包括产品规格升级及治疗型输液新产品的推广等，其中肠外营养产品多特、治疗型输液产品奥硝唑氯化钠注射液等集采中标影响已逐步消除，多臻、中长链产品以及其他治疗型输液产品进一步市场推广，我们预计2023-2025年大输液业务总体利润贡献CAGR将超过10%。 　　川宁生物主要产品价格维持高位，合成生物学降本增效提供业绩弹性。2022年公司原料药及中间体总收入占比约21%，毛利贡献约9%，但受限抗政策及环保压力的影响，抗生素中间体和原料药制造目前难以有新进入者，行业竞争格局良好。目前全球抗生素原料药供需处于紧平衡状态，公司主要产品6-APA、青霉素G钾盐以及硫氰酸红霉素等价格将保持在较高位置，公司主营业务将保持收入增长及净利率提升。根据员工激励计划，公司将每年新增至少3个合成生物学产品正式生产并形成收入，红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等合成生物学系列产品的商业化生产，将标志着公司从资源要素驱动向技术创新驱动的成功转变，从而实现公司效益的稳步提升。 　　科伦博泰：ADC管线即将迎来收获期。科伦博泰积累了超过十年的ADC研发探索经验，2022年获得默沙东118亿美金的合作项目，标志着头部跨国药企对科伦创新能力和ADC平台的认可。项目方面，SKB264（Trop2ADC）用于治疗3L+mTNBC的III期临床试验达到主要终点，有望于2023年底提交NDA申请，并预计于2024H2获批上市。另外，SKB264多项联合治疗多瘤种的临床研究正在开展，其中SKB264与KL-A167(抗PD-L1单抗)联合一线治疗TNBC患者的I期研究，ORR为86%，DCR为100%，我们看好联用临床推进以及后续数据读出。A167（PD-L1单抗）3LNPC的适应症已经提交NDA，有望于2023H2-2024H1获批，A167联合化疗一线治疗NPC的3临床已经完成患者入组。A166（HER2ADC）基于3L+HER2+mBC的关键II期数据，已经在今年5月递交NDA申请，A140提交NDA申请已获受理，A166和A140有望于2024H2-2025H1获批上市。未来公司有望凭借在ADC领域的经验技术积累持续扩张管线，打开长期成长空间。 　　投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰对外授权超预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润为23.44/27.86/32.38亿元，同比增长37.15%/18.89%/16.21%，EPS分别为1.59/1.89/2.19元，当前股价对应2023-2025年PE为16/14/12倍，按分部估值，我们预计科伦药业2023年合理市值为538-604亿元，对应目标价为36.47-40.95元/股，因此维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、原料药市场竞争加剧的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　本周（9月4日-9月8日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.71%，表现强于创业板指。半导体材料涨5.28%，OLED材料涨3.28%，液晶显示涨3.66%，尾气治理涨0.87%，添加剂跌0.25%，碳纤维涨0.2%，膜材料涨2.21%。涨幅前五为广信材料、容大感光、扬帆新材、晶瑞电材、强力新材；跌幅前五为建龙微纳、TCL中环、福斯特、聚和材料、中触媒。 　　新材料周观察：量子点显示材料成长空间广阔，国内多家企业布局 　　量子点又称为半导体纳米晶体，是指在三个维度上尺寸均介于1-100nm之间，粒径小于或与其体相的激子波尔半径相当时，具有量子限域效应和量子尺寸效应的零维纳米材料。由于量子点的限域效应，载流子在3个方向上的运动受势垒约束，使其连续的能带变成具有分子特性的分离能级结构，从而赋予其独特的物理化学性质，使其在显示、新能源、太阳能电池、生物医学、通信与信息技术和纳米激光器等领域均具有较大应用潜力，其中显示材料是量子点主要应用之一。量子点显示技术依次经过量子点管、量子点膜、量子点扩散板等迭代，与传统液晶显示器（LCD）相比，量子点显示材料能够提供更宽的色域、更高的色彩精度和更高的亮度，有望成为主流LCD的升级方案。据Omdia数据，预计全球量子点电视的总体出货量将从2018年的270万台增长到2025年2000万台，期间CAGR为33.12%。据MarketWatch数据，2021年全球量子点市场规模约为38.25亿美元，预计到2027年将达到105.92亿美元，期间CAGR达18.5%。未来，随着量子点扩散板、QLED等技术路线的日渐成熟，量子点材料作为优秀的显示发光材料，市场规模有望高速增长。我国是液晶显示大国，在量子点行业也取得诸多进展。钠晶科技是以量子点半导体新材料为技术核心的国家高新技术企业，公司量子点扩散板已完成客户导入并实现量产，量子点芯片、量子点色转换技术目前正处于与客户合作开发阶段。激智科技主要生产光学膜产品，公司量子点膜等已经顺利通过多家客户的验证，并于2023H1投资设立浙江芯智，主要生产量子点扩散板、量子点发泡板等材料。受益标的：钠晶科技、激智科技等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【三孚股份】项目投资：为完善公司循环经济链条，增强产品竞争力，公司决定投资建设“12万吨/年气氧化(折百)项目”，项目投资总额4.49亿元。项目建设地点在唐山市曹妃甸区南堡经济开发区化工集中区，建设期2年。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　全球医药融资额同比下滑，事件数同比企稳。2023年上半年全球医疗健康产业一级市场融资总额为2187亿元，同比下降24%，总融资事件数为1570件，仅同比下降2%；全球医疗健康产业一级市场的投融资活跃度在逐步恢复，2023上半年基本企稳，但融资总额同比有所下降。此外，2023Q2全球医疗健康产业融资总额为1209亿元，环比提升24%，融资事件数为848件，环比提升17%。全球医疗健康产业融资总额及总事件数已表现出逐季度的边际回暖趋势。 　　中国医药融资额仍面下滑压力，静待环比持续改善。2023年上半年中国医疗健康产业一级市场融资总额为411亿元，同比下降37%，总融资事件数为650件，同比提升4%；中国医疗健康产业一级市场的投融资活跃度在逐步恢复，2023上半年事件数基本企稳，但融资总额仍然处于下滑中。单季度来看，2023Q2总融资额及事件数环比回暖，环比改善出现，2023Q2中国医疗健康产业融资总额为232亿元，环比提升29%；融资事件数达到396件，环比提升56%。我们认为，虽然中国医疗健康产业融资总额及总事件数整体处于偏底部的位置，但目前已表现出单季度环比提升的趋势，未来静待环比持续改善。 　　观点更新：近期中报披露已完成，板块内部出现分化，基本面强劲的标的近期走势较强。我们认为，短期内受到医药大环境调整及投融资等因素影响，CXO板块短期内或将以个股的阿尔法行情为主，业绩期后建议关注的催化剂：1）美联储加息预期及国内外投融资边际变化，2）医疗反腐是否超预期以及资金避险偏好，3）2023Q3新签订单。 　　投资建议：我们建议关注：1）业绩稳定且具备国际竞争优势的公司；2）新签订单高增速的公司；3）其他主题概念公司。 　　风险提示：美联储加息超预期，投融资回暖不及预期，市场竞争加剧。

　　封装胶膜是光伏组件的核心辅材。在光伏组件当中上下两层封装胶膜将晶硅电池片与光伏玻璃及背板进行粘结，起到保护电池片的作用。为确保组件性能在使用寿命期间保持稳定，封装胶膜通常需要具备高透光率、高水汽阻隔率、高体积电阻率、抗PID性能、优秀的耐候性等特征。目前EVA胶膜是主流材料，而随着双面组件渗透率的提升，POE胶膜的应用也将日益广泛。 　　整体需求随光伏高景气上行，技术迭代引结构变化。预计2025年全球光伏实际新增装机规模有望达到450~500GW，对应的光伏胶膜需求量有望增至54~60亿平米。当前光伏组件正处于技术迭代期，转换效率更高的N型双面组件放量在即，有望在未来两年内成为市场主流。光伏组件的技术变革推动封装材料产品升级。POE胶膜性能优异但目前成本高企，短期内EPE胶膜或成折中之选。树脂方面，虽然N型双面组件的封装方案尚未完全定型，但POE树脂需求的爆发式增长将成确定性趋势，EVA树脂需求同样保持平稳增长。 　　胶膜：供需有望延续紧平衡，竞争格局相对稳固。全球光伏胶膜供需基本平衡，产能主要集中于国内9家企业，其中福斯特是行业领导者。近年来二三线厂商加速崛起，供给格局从“一骑绝尘”转向“一超多强”。虽然未来三年在建或规划项目较多，但考虑到转化为实际有效产能的时间，预计未来两年供需仍有望维持紧平衡状态。新增产能投放后预计行业集中度将有所下降，但龙头企业具备技术先发优势和更强的资金筹措能力，有望保持领先优势。 　　树脂：石化行业延伸发展新热点，国产化进程提速。EVA及POE树脂是国内亟待发展的高端聚烯烃。EVA树脂已基本实现国产化，但光伏料短期内新增产能有限，难以满足组件出货量的需求，预计仍将维持供不应求的状态。POE树脂供应被海外巨头垄断，需求爆发或引发短缺风险。国内石化企业已陆续入局，但仍需攻克茂金属催化剂、α-烯烃及溶液聚合三大技术壁垒，国产突破存在较大不确定性。万华化学进度相对领先，有望于2024年下半年投产。 　　业务建议。（本部分有删减，招商银行各部如需报告原文，请参考文末联系方式联系研究院）。 　　风险分析。行业数据及供需预测存在偏差的风险，全球光伏新增装机量不及预期的风险，短期POE树脂供给紧缺的风险，国产POE树脂量产进度不及预期的风险，远期EVA树脂面临产能过剩的风险。

　　本周（9月4日-9月8日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨0.6%，跑赢基础化工指数0.58%。本周（9月4日-9月8日）氟化工指数收于4700.12点，上涨0.6%，跑赢上证综指1.13%，跑赢沪深300指数1.96%，跑赢基础化工指数0.58%，跑输新材料指数0.10%。 　　氟化工周观点：三代制冷剂价格上涨、价差扩大；三代制冷剂配额政策临近 　　萤石：本周（9月4日-9月8日）萤石价格略有上升。据百川盈孚数据，截至9月08日，萤石97湿粉市场均价3,267元/吨，较上周同期上涨2.64%；9月均价（截至9月08日）3,232元/吨，同比上涨15.94%；2023年(截至9月08日)均价3,078元/吨，较2022年均价上涨10.29%。制冷剂：本周（9月4日-9月8日）制冷剂市场上涨。截至09月08日，（1）R32价格、价差分别为14,500、1,553元/吨，较上周同期分别+1.75%、+14.14%；（2）R125价格、价差分别为22,500、7,636元/吨，较上周同期分别+2.27%、+7.01%；（3）R134a价格、价差分别为23,750、4,986元/吨，较上周同期分别+3.26%、+14.15%；（4）R22价格、价差分别为19,750、10,933元/吨，较上周同期分别持平、-0.34%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【多氟多】股权回购：公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。本次回购总金额1.51亿元-3亿元，回购价格不超过20元/股。预计可回购股份数量约为755万股-1500万股，约占公司当前总股本的0.63%-1.26%。回购实施期限为自股东大会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 　　【永和股份】采矿许可证：公司全资子公司华兴矿业已于近日完成四子王旗苏莫查干敖包萤石矿探矿权转采矿权相关工作，并取得由内蒙古自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》。华兴矿业四子王旗苏莫查干敖包萤石矿已探明萤石资源储量矿石量255.6万吨，本次获得采矿许可证有利于进一步增强公司萤石资源保障能力，夯实公司氟化工上下游一体化产业链发展基础。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　行情回顾。截至2023年09月08日，中信基础化工行业本周上涨0.01%，跑赢沪深300指数1.37个百分点，在中信30个行业中排名第9。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是电子化学品（6.81%）、氯碱（2.58%）、其他化学原料（2.57%）、膜材料（2.21%）、粘胶（1.97%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-4.56%）、锂电化学品（-4.06%）、日用化学品（-3.09%）、纯碱（-2.71%）、聚氨酯（-1.78%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是顺丁橡胶（+16.88%）、丁二烯（+11.95%）、异丁醛（+11.55%）、硝酸（+10.4%）、正丁烷（+6.21%），价格跌幅前五的产品是液氯（-7.43%）、磷酸铁锂（-5.49%）、草甘膦（-5.37%）、TDI（-3.56%）、液氧（-3.16%）。 　　基础化工行业周观点：受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，8月份PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。全年来看，PPI增速或已见底，后续政策成效或逐步显现，有望带动PPI增速在去年低基数效应下逐步改善。化工板块走势与化工品价格正相关性强，随着PPI的见底回升，板块后续表现值得期待。 　　近期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产行业需求提升。若后续房地产市场景气修复，则利好地产链化工材料需求提升，如与家电家居相关的原材料聚氨酯、玻璃上游原材料纯碱等。个股方面建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）等。 　　氟化工方面，2024年三代制冷剂配额总量设定和分配方案的具体细节仍存在不确定性，但随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动，三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　涤纶长丝受成本端支撑近期价格明显上涨，当前行业开工率相对高位、库存低位。近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显。涤纶长丝板块建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。