行业事件: 　　12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行，会议对我国生育政策、养老服务等社会议题作出了重要指示。 　　人口老龄化加剧， “一老一小”成为核心议题 　　近年来， 面对不断降低新生儿出生率和不断提高的老龄化率，“一老一小”成为社会政策的核心议题。 国家逐步调整生育政策，逐步放开二胎和三胎，完善生育支持政策，提高社会生育意愿；同时积极部署老龄事业和养老服务发展任务， 带动养老产业迅速发展。 　　完善生育支持政策，提高社会生育意愿 　　2022年7月25日，国家卫健委、国家医保局等17个部门发布《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》 。本次中央经济工作会议重提完善生育支持政策，其政策主要包含优生优育、普惠托育、生育休假、住房和税收支持等四个方面。我们认为辅助生殖赛道将直接受益于政策的调整。 　　政策促进养老消费，保障老年人口健康 　　此次中央经济工作会议对于养老问题作出了以下指示： 1） 要更好统筹疫情防控和经济社会发展，重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控，着力保健康、防重症； 2）将恢复和扩大消费摆在优先位置，支持养老服务等消费； 3） 加强新就业形态劳动者权益保障，稳妥推进养老保险全国统筹。 根据艾媒咨询数据， 2021年中国养老产业的市场规模达8.8万亿元，预计2022年市场规模将达10.3万亿元。随着利好政策的推出，我们预计辅助生殖产业链和养老产业未来有望继续保持快速发展。 　　投资建议 　　根据中央经济会议的安排，我们建议关注辅助生殖产业链、养老机构运营、智慧养老产品、养老康复器械四条投资机会线： 　　辅助生殖产业链： 锦欣生殖、国际医学、丽珠集团、仙琚制药、华大基因、贝瑞基因、亚辉龙等， 建议关注锦欣生殖 　　养老机构运营相关公司： 南京新百、湖南发展、宜华健康、悦心健康、金陵药业、迪马股份等，建议关注南京新百、湖南发展 　　智慧养老相关公司： 创业慧康、易联众、 天宸股份等，建议关注创业慧康养老康复器械：建议关注翔宇医疗 　　风险提示： 政策落地不及预期风险；新冠疫情反复风险；行业发展不及预期风险

　　本篇报告更新的数据为英国10月份整体及各业务科室的诊疗量、新加坡和中国台湾10月份整体诊疗量、日本9月份整体诊疗量。 　　从业务科室来看，各业务科室整体诊疗量随英国10月份新冠确诊人数上升而下降。其中刚需科室优于非刚需科室，刚需科室中肿瘤优于生殖，生殖优于综合；非刚需科室中眼科优于整形外科，整形外科优于口腔。 　　从整体诊疗量来看，英国、新加坡、中国台湾10月诊疗量均随着当地疫情确诊人数上升而呈现下降趋势，其中门诊下降幅度大于住院，专科门诊下降幅度大于全科。日本9月的诊疗量随当地新冠确诊下降而有所回升，其中住院恢复更为显著。 　　风险提示：海外数据可比性风险、行业政策风险、疫情反复风险、并购扩张不及预期风险、医疗事故风险。

　　包装为可生物降解塑料第一大应用领域。可降解塑料是指各项性能可满足使用要求，在保存期内性能不变，而使用后在自然环境条件下能降解成对环境无害的物质的塑料，分为光降解塑料和可生物降解塑料，其中可生物降解塑料为当前热点。可生物降解塑料分为石油基、生物基和煤基三大类，其中石油基可降解塑料包括PBAT、PBS和PCL等，生物基可降解塑料包括淀粉基、纤维素、PLA和PHA等，煤基可降解塑料主要为PGA。目前市场主流可降解塑料为PLA和PBAT，2020年分别占全球可降解塑料产能的32%和23%。可降解塑料的应用领域广泛，包括包装、消费品、纺织品、农业园艺、交通运输等多个领域，据欧洲生物塑料协会数据，2021年包装应用占可生物降解塑料下游消费的48%，为第一大应用领域。 　　我国塑料包装市场规模巨大，但是可降解塑料渗透率较低。全球塑料包装市场规模巨大。就我国来看，2020年全国塑料包装行业规模以上企业实现主营业务收入就达1584.2亿元，市场规模庞大。近年来，我国外卖业和快递业迅速发展，拉动塑料包装需求量持续提升。2015-2021年，全国网上外卖用户规模从1.14亿人增长到5.44亿人，年均复合增长率达29.8%。尽管塑料包装市场规模巨大，但是可降解塑料渗透率却较低。2021年全球可生物降解塑料产能在150-160万吨，产量在全球塑料产量中占比不到1%。 　　政策助力下，我国可降解塑料需求量有望快速提升。近年来，我国“限塑”政策经历了由“限”向“禁”和“替”的转变，即由限制一次性塑料转为禁止传统一次性塑料，以新型塑料进行替代。2020年，国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，要求按照2020年底、2022年底、2025年底三个时间段分层级、分时间进行塑料治理，如今已临近第二时间点。《意见》提出到2022年底，地级以上城市建成区和沿海地区县城建成区不可使用不可降解塑料袋，北京、上海、江苏、浙江、福建、广东等省市的邮政快递网点禁止使用不可降解的塑料包装袋、一次性塑料编织袋等，推广替代产品。2021年9月国家发改委发布《“十四五”塑料污染治理行动方案》，提出推动可生物降解塑料产业有序发展。随着相关政策持续推进，可降解塑料渗透率有望持续提升，需求有望高速增长。 　　众多企业纷纷布局可降解塑料。PLA方面，PLA即聚乳酸，具有良好的阻隔性、透明性、抑菌性和环境相容性，被认为是最有发展前途的绿色包装材料。截至2020年底，我国PLA类可降解塑料产能约22万吨。截至2022年9月，PLA规划年产能超过200万吨。PBAT方面，PBAT是聚己二酸对苯二甲酸丁二醇酯的缩写，其拉伸性能与性价比较好，主要用于塑料薄膜和食品包装领域。截至2021年底，我国PBAT产能已达68万吨。截至2022年9月底，我国PBAT在建产能为128万吨，涵盖18家企业，另有40多家企业宣布计划布局PBAT产业，规划产能约965万吨。其他可降解塑料，如PBS、PGA等，也均有着广阔的市场前景。 　　投资建议 　　当前国内塑料包装市场规模巨大，可降解塑料渗透率有望快速提升，行业景气向上。相关生产企业或将受益，如金发科技、万华化学等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、安全环保政策变化、可降解塑料行业产能大幅扩张等。

　　行业周观点 　　本周（2022/12/12-2022/12/16）化工板块整体涨跌幅表现排名第29位，跌幅为-3.35%，走势处于市场整体走势下游。上证综指和创业板指跌幅分别为-1.22%和-1.94%，申万化工板块跑输上证综指2.13个百分点，跑输创业板指1.41个百分点。市场供应降低，国际原油价格有所上涨。截至12月14日当周，WTI 　　原油价格为77.28美元/桶，较12月7日上涨7.32%，较11月均价下跌8.10%，较年初价格上涨1.58%；布伦特原油价格为82.70美元/桶，较12月7日上涨7.17%，较11月均价下跌8.97%，较年初价格上涨4.71%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好明年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为WTI原油（+7.17%）、DMF（+4.31%）、己二酸（+3.89）。①WTI原油：本周WTI原油采购成本增加，导致价格上涨；②DMF：本周DMF需求上升，导致价格上涨。③己二酸：本周部分己二酸工厂装置检修，供应端开工不高，场内货源有所减少，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为苯酚（-6.04%）、硫磺（-3.52%）、醋酸（-3.33%）。①苯酚：本周苯酚需求减少，导致价格下跌。②硫磺：本周硫磺需求疲软，导致价格下降。③醋酸：本周醋酸需求延续弱势，市场供大于求，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+476.67%）、己二酸（+356.55%）、电石法PVC（+111.96%）、PTA（+73.36%）、双酚A（+53.87%）。 　　周价差跌幅前五：PET（-21.64%）、煤头硝酸铵（-6.92%）、甲醇（-6.87%）、醋酸（-6.72%）、联碱法纯碱（-5.25%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有119家企业产能状况受到影响，较上周统计减少2家，其中统计新增停车检修15家，重启17家。本周新增检修主要集中在合成氨、PX、醋酸生产，预计12月中下旬共有10家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：市场供应降低，国际原油价格有所上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：市场供应降低，国际原油价格有所上涨。截至12月14日当周，WTI原油价格为77.28美元/桶，布伦特原油价格为82.70美元/桶，较12月7日上涨7.17%，较11月均价下跌8.97%，较年初价格上涨4.71%。供应方面，本周美国炼油厂的原油加工量下降459,000桶/日。当周美国炼油厂产能利用率下降3.3个百分点。需求方面，本周美国天气变冷。加之中国需求前景向好，原油价格受到一定提振。 　　LNG：市场供应一般，国产LNG价格大幅上涨。供应方面：虽上游对各地城燃企业有不同程度的限气情况，但管道气基本未出现缺口。海气方面：由于国产LNG市场价格高企，接收站方面价格优势增大，致使接收站排单增多，部分接收站价格陆续补涨。需求面：在天气的带动下，需求或将增加，但在价格高企的背景下，下游接货意愿偏弱。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格持稳，一铵价格上行，磷酸氢钙价格继续下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求一般，价格持稳运行。库存方面：本周主流矿企正常开采生产，目前未涉及疫情管控地区的矿企正常接单发运。多数矿企库存较少，目前开采完成少量新订单，部分矿企留为自用。需求方面：本周磷矿石下游对磷矿市场整体需求平平，支撑不足。目前部分矿企开采留为自用。 　　一铵：成本端支撑偏强，价格持续上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工45.46%，平均日产2.61万吨，周度总产量为18.26万吨，开工和产量较上周小幅上升。需求方面：本周复合肥平均开工负荷40.41%，较上周上涨2.29%。国内复合肥市场稳定运行。 　　磷酸氢钙：市场需求一般，价格小幅下跌。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计48250吨，环比下降了0.51%，开工率49.29%，与上周相比下降了0.25%。需求方面：本周磷酸氢钙市场需求无较大好转，下游按需采购为主，主消化前期原料库存。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格下降，纯MDI价格稳定，TDI价格上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：市场需求一般，聚合MDI价格下降。供应方面：国内部分装置检修，整体供应量低位运行，海外整体供应量波动不大。需求方面：下游大型家电工厂生产仍较平稳，对原料按需采购，对原料消化能力较弱。综合来看，整体需求端释放缓慢，对原料消耗能力难有提升。 　　纯MDI：下游需求偏少，纯MDI价格稳定。供应方面：部分装置检修，整体供应量低位运行，海外整体供应量波动不大。需求方面：受终端开机率持续走低影响，下游氨纶开工运行6成左右，下游TPU负荷至4-5成左右，对原料消耗能力较弱，下游鞋底原液负荷4成，工厂交付长约订单为主，对原料消耗能力难有提振。下游浆料企业开工3成，对原料刚需采购为主。综上述所说，整体需求端消化能力仍较弱。 　　TDI：供应偏弱，TDI价格小幅上涨。供应方面：中下游开工率负荷较低，部分地区物流受限。海外装置：欧洲TDI供应仍偏紧张，天然气背景下，成本支撑偏强，价格处于高位。韩国韩华公司TDI装置物流受阻，已将负荷降至6成左右，且后续可能继续降低，或将给中国TDI出口企业带来一定机会。需求端：中下游市场刚需采购为主，终端家具厂消化一般，部分中下游已有陆续退市，刚需支撑不强。 　　4、煤化工：尿素价格上涨，炭黑价格下调，乙二醇价格上涨，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：下游需求稳定，市场价格上涨。供应面：本周国内尿素日均产量14.81万吨，环比减少0.31万吨，市场供应变化不大。需求面：国内复合肥市场稳定运行，市场主要进行前期预收订单发运，市场待发较为充裕。 　　炭黑：需求欠佳，炭黑价格下调。供应端，全国炭黑总产能843.2万吨左右，本周行业平均开工60.8%，较上周下调0.2个百分点，市场供应无明显变化。需求端，下游轮胎行业走势欠佳，需求偏弱。 　　乙二醇：终端需求稳定，乙二醇价格上涨。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为53.89%，其中乙烯制开工负荷约为62.02%，合成气制开工负荷约为41.28%。需求端，本周聚酯行业整体开工负荷变化不大。 　　5、化纤：PTA和己内酰胺价格上涨，粘胶短纤价格持平，建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：需求无好转，PTA价格上涨。供应方面，PTA市场开工在63.33%，行业开工率整体较上周有所下滑。需求方面：终端需求依旧呈现弱势，下游聚酯端依旧维持高库存，需求端表现强于预期。 　　己内酰胺：需求下滑，市场价格上涨。供应方面：周内己内酰胺市场整体开工水平小幅下调，场内开工及供应量总体有所下降。需求方面：本周国内PA6切片产量略有下调，周内部分聚合工厂装置开工小幅降负，市场开工及产量较上周相比均稍有下滑。 　　粘胶短纤：需求疲软，市场价格持平。供应方面：出货速度趋缓，成交气氛缺乏活跃度，仅刚需补货。需求方面：下游开机率偏弱。 　　6、农药：甘氨酸价格和草甘膦价格持平，氯氰菊酯价格下降，建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学 　　甘氨酸：需求疲软，甘氨酸价格持平。从供应看，甘氨酸实时供应较上周减少。从需求看，下游草甘膦行业限产持续，甘氨酸需求疲软，订单少量，价格下调。 　　草甘膦：需求疲软，草甘膦价格持稳。供应端，场内工厂开工负荷均保持低位。需求端，需求依旧表现疲软，采购商多压价观望，下单迟缓，少量刚需提货。 　　氯氰菊酯：市场需求一般，市场价格下降。供应方面，山东一主流生产厂家维持降负荷开工

　　平安观点： 　　行业观点： 1） 疫情防控政策持续优化，关注防控和需求复苏主线。 全国各地很多城市都开始陆续调整防疫政策，预计未来两三个月全国各地将陆续迎来人群感染高峰期。 我们认为，随着新冠疫苗第 2 次加强针的推出，后上市产品有望充分参与，为其销量带来较大提升。此外，疫情防控政策的放松进一步加大了相关治疗药物及抗原需求，随着感染人数的增加，相关产品销售有望持续放量。同时，随着疫情政策放开，此前因就医不便导致的患者需求累积有望集中爆发， 2023 年医疗服务板块业绩有望实现快速增长； 2）电生理集采落地，加速完成进口替代。 12 月 15 日，福建 27省市联盟电生理集采拟中选结果公布， 国产整体中标情况良好，进一步加速国产替代，龙头企业有望抢占更多市场份额，行业集中度提升。 　　投资策略： 主线一：中医药行业景气度持续提升。 2019 年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。 2022 年 3 月《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，建议关注昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及 Omicron 毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在 2023 年重新得到市场重视，迎来估值回归： 1）创新药及其产业链（ CXO&上游），建议关注凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚； 2）临床价值明确的医疗器械，建议关注心脉医疗； 3）高壁垒制剂及原料企业，建议关注九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红等。 　　行业要闻荟萃： 1） 武田以 40 亿美元首付款引进 Nimbus Therapeutics 的TYK2 抑制剂； 2） Moderna 的 mRNA 疫苗组合疗法降低黑色素瘤复发风险； 3） 中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（ 2022－ 2035年）》； 4） 兴齐眼药硫酸阿托品滴眼液 III 期研究成功。 　　行情回顾： 上周医药板块上涨 0.36%，同期沪深 300 指数下跌 1.10%，医药行业在 28 个行业中涨跌幅排名第 4 位。 　　 风险提示： 1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大； 2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的

　　本周行情回顾：本周申万医药指数下降1.4%，跑输上证综指（-0.88%）和深圳成指（-1.38%），本周由于各地陆续放开政策，居民担心医疗资源挤兑，导致全国多数城市出现感冒药尤其是解热镇痛药抢购热潮，因此我们详细整理国内解热镇痛药的原料药产能和制剂厂家，有力支持疫后快速复苏，继续看好未来国内新基建与复苏主线。 　　解热阵痛药兼备多种药效机制，应用空间广泛。解热镇痛药具备解热作用、镇痛作用以及抗炎抗风湿作用。（1）解热作用：当微生物感染时，内源性和外源性的热原可作用于丘脑前部，促进大量前列腺素E(PGE)的合成和释放。（2）镇痛作用：当局部组织损伤或炎症发生时，缓激肽、组胺、5-羟色胺和其他炎症介质产生，作用于疼痛受体，引起疼痛。 　　国产布洛芬和对乙酰氨基酚原料药产能全球第一，制剂厂家供给弹性充足。全国布洛芬原料药产能前三的药企分别是新华制药8000吨（85%出口），亨迪药业3500吨（年产5000吨布洛芬原料药项目建成后，将达到年产能8500吨）。国内2021年的布洛芬需求量在1724吨，国内供给能力非常充足。我国扑热息痛产能供应同样较为充足，年产能超过10000吨的厂家共有5家，总产能接近11.6万吨。目前布洛芬及乙酰氨基酚原料价格12月以后有所增长，但整体增速仍较为平稳，由于国内产能供应充足，短期需求缺口并未完全反映至原料药价格端。 　　本周重点关注组合：1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技；2）稳健标的：国际医学，南微医学，迈瑞医疗；3）弹性标的：康芝药业，亨迪药业，新华医疗。 　　投资建议：本次各地疫情防控政策出现显著调整，导致全国多数城市出现感冒药尤其是解热镇痛药抢购热潮，由于我国是解热镇痛药生产大国，产能远超国内需求，短期供需错配将很快缓解，有力支持疫后快速复苏，继续看好未来国内新基建与复苏主线，对医药行业维持“推荐”评级。 　　风险提示：消费恢复不及预期，抗疫政策变动的风险，其他系统性风险。

　　本周新药行情回顾：2022年12月12日-2022年12月16日，涨幅前5企业：众生药业（14.6%）、前沿生物（12.9%）、君实生物（9.3%）、天演药业（8.1%）、歌礼制药（7.8%）。跌幅前5企业：开拓药业（-20.5%）、药明巨诺（-17.2%）、再鼎医药（-14.8%）、亘喜生物（-13.5%）、欧康维视（-11.8%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　12月12日，FDA加速批准了口服KRASG12C抑制剂Krazati （adagrasib），用于治疗至少接受过一种全身治疗的携带KRASG12C突变突变非小细胞肺癌（NSCLC）的患者。此次获批使adagrasib成为继安进（Amgen）的Lumakras（sotorasib）之后全球第二款获批上市的KRASG12C靶向药物。两款药物的竞争继续，安进于8月31日宣布sotorasib在3期临床试验中首次达到主要终点，adagrasib目前也正以携带KRASG12C突变的转移性结直肠癌和非小细胞肺癌为适应症开展3期临床试验。 　　在国内市场中，目前有多款靶向KRASG12C的小分子药物正在加速研发。海外引进方面，百济神州于2019年10月与安进就sotorasib达成在中国开发及商业化的战略合作；再鼎医药于2021年6月与Mirati达成合作协议获得在大中华区研发、生产及独家商业化adagrasib的权利。除了进口药物，大多数自研药还处在临床阶段，包括劲方医药/信达生物、加科思、贝达药业、诺诚健华、德琪医药、君实生物、亚盛药业、泽璟生物、益方生物等。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有20个新药获批IND，4个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月12日，科济药业公布用于复发/难治多发性骨髓瘤的2期临床试验结果。结果显示，泽沃基奥仑赛注射液在既往接受过多线治疗且预后不良的患者中显示了深度和持久的缓解。 　　（2）12月12日，康宁杰瑞公布用于晚期三阴性乳腺癌的1b/2期临床试验结果。结果显示，ORR为44%，DCR为96%，KN046联合白蛋白结合型紫杉醇对晚期三阴性乳腺癌患者有效。 　　（3）12月14日，百济神州公布用于复发/难治性慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤的3期临床试验结果。结果显示，百悦泽对比活性对照组表现出更具优势的心脏功能相关的安全性特征。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月14日，诺华公布用于阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）的3期临床试验结果。结果显示，与对照组相比，iptacopan显著提高接受抗C5疗法后仍出现贫血的PNH患者的血红蛋白水平。 　　（2）近日，Arcutis Biotherapeutics公布用于治疗患有轻度至中度特应性皮炎的关键性3期临床试验结果。研究达到了主要终点，28.9%接受roflumilast乳膏治疗的受试者取得了IGA成功。 　　（3）12月16日，安斯泰来公布用于治疗CLDN18.2阳性、HER2阴性、局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部（GEJ）腺癌患者的3期临床试验结果。结果显示，与安慰剂组相比，zolbetuximab联用CAPOX组患者的PFS在统计学意义上改善。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　行业点评 　　改性塑料下游应用较为广泛，家用电器和汽车为主要应用。改性塑料是指通过物理、化学或机械等方法，对通用塑料或工程塑料进行加工或改造，以提升其阻燃性、强度、耐老化性等特定性能后所获得的塑料制品。改性塑料的上游原材料主要为通用塑料、工程塑料和改性剂，下游包括家电、汽车、航空航天、电子电气、家居建材等多个领域，应用较为广泛。其中，家用电器和汽车2021年分别占改性塑料下游消费的34%和19%，为主要应用领域。 　　我国改性塑料产量稳步提升，但依然有较大的发展空间。据华经产业研究院数据，2015到2021年，我国改性塑料产量从1307万吨增长到2193万吨，年均复合增长率为9.01%。尽管我国改性塑料产量稳步增长，但是整体塑料应用规模依然偏小。据中商产业研究院数据，虽然我国塑料改性化率（即改性塑料产量占塑料总产量的比例）从2011年的16.3%提升至2020年的21.7%，但与全球近50%的平均塑料改性化率相比，我国依然有较大的提升空间。 　　轻量化成为车用材料的主要发展方向，拉动改性材料渗透率提升。据《汽车轻量化设计的技术路线分析》（刘青），若汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；汽车整车重量每减少100公斤，百公里油耗可降低0.3-0.6升。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，到2025年和2030年，汽车整体较2015年要分别减重20%和35%。聚赛龙招股说明书显示，同等体积下，改性塑料的重量不到钢材的三分之一；同时，新一代的改性塑料各方面性能均有极大提高，能够较好的满足汽车产业的设计要求。汽车轻量化已经成为大势所趋，改性塑料的单车使用量有望进一步提升。 　　汽车行业稳步复苏，为改性塑料贡献需求增量。据中国汽车工业协会数据，2021年我国汽车产量为2608.2万辆，同比增长3.4%,结束了连续三年下降的局面；2022年1-10月我国汽车累计产量为2224.2万辆，同比增长8.0%。2022年11月21日，工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，提出进一步扩大汽车消费，落实新能源汽车免征购置税延续等优惠政策。当前扩大消费政策密集出台，汽车行业有望持续复苏，为改性塑料贡献主要的需求增量。 　　上游原料价格有所下行，改性塑料行业盈利水平有望提升。上游原料为改性塑料最大的成本来源，根据华经产业研究院数据，2021年原材料占改性塑料成本的91.6%。Wind数据显示，截至2022年12月15日，我国ABS、PE和PP价格指数分别为11393、8586和8028点，较2022年初分别下降19.96%、12.89%和5.68%。当前通用塑料价格整体有所下行，改性塑料行业盈利能力有望提升。 　　投资建议 　　改性塑料行业下游应用较广泛，汽车轻量化趋势叠加汽车行业需求复苏有望为改性塑料贡献主要的需求增量。同时上游原料成本下行，改性塑料盈利水平或将提升，相关企业或将收益，如金发科技、聚赛龙等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、原料价格有所波动、其他新材料大规模替代等。

　　本期内容提要: 　　医药行业处于估值持仓历史底部，新冠疫情政策逐步调整。医药行业PT-TTM仅24.2倍，仅略高于过去10年最低估值20.31倍。公募基金对医药行业持仓比例自2020年以来持续下降，还处于底部区间。从行业增速来看，随着新冠疫情政策调整后，医疗需求有望逐步恢复正常增长；从估值来看，医保集采政策更加理性，近期公布的脊柱国家集采价格降幅比市场预期好，压制估值的最大风险因素好转。医药行业处于业绩、估值、持仓底部，投资价值凸显。 　　战略布局创新产业链、自主可控、医药消费三条主线。 　　1）创新产业链：中国创新药已进入高质量发展阶段，从me-too类药物向me-better和first-in-class转变，如泽布替尼在头对头临床试验中展现出对伊布替尼的优效性。创新药高质量发展将拉动整个产业链发展，看好创新药、CXO、科研服务。 　　2）自主可控：医疗器械国产化率低，大多数产品国产化率不到1/3，国家大力支持医疗器械国产替代。高端医疗设备凭借技术进步和成本优势，在CT、MRI、基因测序仪、超声等领域逐步抢占更多市场份额；高值耗材国家集采陆续推进，国内企业市场份额也在持续提升。 　　3）医药消费：随着新冠防控政策逐步调整，医疗服务和医药消费需求有望逐步恢复，眼科、口腔、医美、辅助生殖、医院等领域有望受益。品牌中药和OTC中药拥有较强的市场品牌力，而且具有持续提价能力，有望迎来量价齐升。 　　风险因素：政策及国际关系风险，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，经济恢复不及预期风险，黑天鹅事件风险，企业经营管理风险等。

　　核心提要 　　导电炭黑国产替代加速崛起 　　随着全球能源转型加速，锂电池出货量持续增长，推动导电剂需求快速提升。导电炭黑的价格实惠，分散简单，是当前主流导电剂。综合考虑性能要求、性价比和产线加工能力，复合浆料能够通过导电剂搭配达到最优性能，中长期看，仍将为行业的主流趋势，对导电炭黑需求形成有效支撑。据我们测算，在保守和极限假设条件下，1GWh锂电池分别需添加导电炭黑34.5和50.8吨。保守情况下，2022和2025年导电炭黑需求预计将分别达3.2和7.2万吨，三年复合增速为25.1%，对应2025年市场规模约46.4亿元；极限情况下，2022和2025年导电炭黑需求预计将分别达4.6和11.4万吨，对应2025年市场规模约68.3亿元。而供给方面，2024年前，原主要海外供应商新增产能有限，供给缺口驱动导电炭黑国产替代加速崛起。 　　黑猫股份：打造复合浆料供应商 　　黑猫股份作为行业龙头，深耕行业二十余年，叠加特炭整合带来的优势，对反应器的设计有充足的理解。公司自主研发反应炉，当前拥有两条技术路径，分别对标中端SuperP与高端科琴黑。公司拟计划在内蒙古乌海和江西乐平分别新建5万吨/年和2万吨/年导电炭黑产能，完成南北两大基地布局。除了中高端导电炭黑的全覆盖，公司亦进军碳纳米管粉体，一期500吨/年产能，预计于今年底投产。待导电剂新增产能顺利投产后，公司有望打造复合浆料供应商。另外，依托现有循环经济产业优势，公司还可实现炭黑和碳管粉体的有效降本。公司还切入了煤系针状焦和PVDF，为终端客户提供更加丰富的产品序列，完成深度绑定。 　　永东股份：积极拓展新材料 　　永东股份通过打造“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”循环经济产业链，积极推动公司的产品结构转型升级以及向新材料领域的拓展。公司自2008年便推出导电炭黑产品，主要应用于电力电缆屏蔽料，在一定程度实现了进口替代。多年深耕使公司在特种炭黑领域拥有深厚技术储备，公司当前拥有导电炭黑产能4万吨/年，并计划新增8000吨/年产能，同时切入新能源领域，布局锂电级导电炭黑，当前正在下游送样检测。 　　投资建议 　　2023年导电炭黑存在供需缺口，国产导电炭黑企业有望抢占新增市场空间，且随着下游锂电池出货的高速增长，导电炭黑进口替代的市场空间广阔，首次覆盖，给予导电炭黑行业“推荐”评级，建议关注标的：黑猫股份（炭黑龙头，导电炭黑规划产能高），永东股份（导电炭黑正在送样检测）。 　　风险提示 　　国产导电炭黑进展不及预期；项目投产进度不及预期；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；重点关注公司未来业绩的不确定性；中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。