上周江西部分碳酸锂冶炼企业因配合当地环保调查而临时停产，12月9日起全部复产完毕 　　事件：上周，江西省高安市在日常监测中发现锦江水源水质异常，生态环境部门正在上下游开展调查工作，碳酸锂冶炼企业永兴新能源（永兴材料子公司）、天成和协成锂业（康隆达子公司，总计影响5日-累计减产125吨LCE）、领能锂业（鞍重股份控股孙公司，预计每天减产约为20吨LCE）宣布临时停产，其中仅永兴公开表示是因配合环保调查临时停产，其余公告因修路停产。12月9日消息，永兴新能源生产设施排查检修已完成，恢复生产，截止当前，各公司均已宣布复产。（SMM，12/09） 　　点评：在锂资源和锂盐供应仍紧俏的局势下，此类现象无疑会加剧供应压力，对当前锂价形成一定支撑。具体来看，由于锂云母冶炼过程产生的渣量较大，对锂渣二次提锂和尾渣处理的企业，烧制过程产出的硫化物带来的环保压力不容小觑。此前由烧陶瓷产线改为烧锂云母的环评未修订，今年11月上旬，宜春市生态环境局已发布暂停审批以陶瓷厂进行锂渣焙烧项目的通知。江西宜春作为“亚洲锂都”，全市约有氧化锂储量900多万吨，相当于2000多万吨碳酸锂，约可以生产3万Gwh电池，可以装备6亿辆电动汽车，后续从该地获批锂云母选矿项目难度将大幅提高，国内锂资源的供需压力缓解时间将被进一步拉长。 　　11月，我国新能源车产销量同增65.6%和72.3%，渗透率达33.8%；动力电池产量同增124.6%，环增0.9% 　　事件：11月，我国新能源车产销分别达76.8万辆和78.6万辆，同增65.6%和72.3%，环增0.8%和10.1%，渗透率达33.8%；1-11月，新能源汽车产销分别达625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍，渗透率达25%。11月，我国动力电池装车量34.3GWh，同增64.5%，环增12.2%；产量共计63.4GWh，同增124.6%，环增0.9%。其中三元电池产量24.2GWh，占总产量38.2%，同增133.0%，环降0.2%；磷酸铁锂电池产量39.1GWh，占总量61.7%，同增119.7%，环增1.4%。（中国汽车动力电池产业创新联盟，中汽协，12/09） 　　点评：从11月数据来看，在“国补”即将退出，疫情压制消费者购车需求的情况下，终端新能源汽车产销仍能延续良好的增长态势，渗透率加速提升至33%以上，远超此前设定的目标。动力电池方面，我国装车量和产量同比增速依旧强劲，环比增速有所下滑；此外，11月海外新能源车需求增速反弹，我国动力电池出口量高达22.6GWh，同比高增近54%，主要由LFP电池贡献。

　　核心观点 　　1、2022年下半年纯碱价格有所回落。根据百川盈孚数据，截至2022年12月9日，轻质纯碱和重质纯碱市场均价分别为2629元/吨和2741元/吨，较年内最高点分别下跌了291元/吨和304元/吨，跌幅分别为9.97%和9.98%。纯碱价格高位回落原因包括需求和供给两方面。上半年纯碱价格上涨主要受需求因素拉动。纯碱下游主要为平板玻璃和光伏玻璃。今年以来我国光伏玻璃产能高速扩张，据远兴能源公司公告，2022年上半年我国光伏玻璃日熔量累计增加18,450吨，同比增长66%。光伏玻璃产量增长拉动纯碱需求提升，推动纯碱价格上行，重质纯碱市场均价一度上涨至3043元/吨。进入下半年以后，纯碱供应有所增长。2022年7-11月我国纯碱产量为1181.99万吨，同比增长8.3%。此外下半年平板玻璃厂家有所累库，供需矛盾有所缓和，致使纯碱价格有所回落。展望后市，地产政策推动协同光伏行业高速发展，纯碱需求有望持续增长。供给方面，2022-2023年纯碱新增产能为810万吨，其中远兴能源500万吨和金大地180万吨分别计划于2023年6月和2023年12月投产，考虑产能爬坡期，短期内新增产量有限。需求方面，平板玻璃下游主要为房地产。11月23日，中国人民银行、银保监会公布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，提出支持国家开发银行、中国农业发展银行依法合规、高效有序地向经复核备案的借款主体发放“保交楼”专项借款，促进房地产市场平稳健康发展。近期地产利好政策频出，平板玻璃需求有望复苏，进而拉动纯碱需求提升。光伏玻璃方面，截至2022年11月，我国光伏玻璃产能为1936万吨，较2021年底增长48.50%。新增产能有望在2023年集中释放，为纯碱贡献主要的需求增量。综合来看，短期纯碱供给增长有限，地产政策推动协同光伏玻璃产能持续扩张，纯碱需求有望持续向好，行业景气有望回升。 　　2、截至2022年12月08日，中国化工品价格指数报4788点，周跌0.6%。化工产品涨跌不一，其中磷酸一铵涨5.8%，甲苯跌7.2%。磷酸一铵方面，冬储持续推进，下游需求向好，叠加原料合成氨价格上涨，成本端支撑较足，推动磷酸一铵价格上行。甲苯方面，本周石脑油价格下跌，成本端支撑不足，致使甲苯价格承压下行。 　　3、过去一周，原油价格有所下行。截至2022年12月09日，布伦特原油主力连续期货价报76.1美元/桶，周跌11.1%，WTI原油主力连续期货结算价报71美元/桶，周跌11.2%。原油价格下跌的原因主要为，12月4日的OPEC+会议未出台新的减产政策，缓解了供应紧张情绪，叠加上周美国成品油库存显著增加，引发需求担忧，致使原油价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有231家上市公司股价上涨或持平，占比53.8%，有198家上市公司下跌，占比46.2%。周涨幅排名前3的依次为美瑞新材、达威股份、南化股份，周涨幅分别为25.1%、22.5%、21.8%；周跌幅排名前3的依次为国立科技、瑞丰新材、华峰超纤，周跌幅分别为16.3%、12.1%、10.5%。 　　投资建议 　　目前地产政策推动协同光伏玻璃产能持续扩张，纯碱需求有望持续向好，相关企业或将受益，如远兴能源、三友化工等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、原料价格有所波动、安全环保政策升级等。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球5款新冠口服药获批上市，10款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中 2 款药物获得紧急使用授权）。辉瑞 Paxlovid 已在中国获批上市，Molnupiravir 在中国已递交 NDA，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022 年 7月获批上市，君实生物、开拓药业、先声药业、众生药业等处于三期临床。 　　A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 　　2022 年 12月第二周，陆港两地创新药板块共计 40支个股上涨，20支个股下跌。其中涨幅前三为加科思-B (+33.70%)、康方生物-B (+27.73%)、和铂医药-B(+25.45%)。跌幅前三为神州细胞-U (-9.00%)、益方生物-U (-11.25%)、前沿生物-U (-13.92%)。本周 A 股创新药板块下跌 3.63%，跑赢沪深 300指数 3.29pp，生物医药上涨 0.56%。近 6 个月 A 股创新药累计上涨 6.54%，跑输沪深 300 指数4.25pp，生物医药累计下跌 7.25%。本周港股创新药板块上涨 1.44%，跑赢恒生指数 6.56pp，恒生医疗保健上涨 8.90%。近 6个月港股创新药累计上涨 6.05%，跑输恒生指数 7.76pp，恒生医疗保健累计上涨 4.97%。本周 XBI 指数下跌 4.04%，近 6 个月 XBI 指数累计上涨13.11%。 　　国内重点创新药进展 　　12 月国内 3 款新药获批上市，本周国内有 3款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　12 月美国无新药获批上市，本周美国无新药获批上市。12月欧洲有无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。12月日本无新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——SERD研发概况 　　2022 年 10 月 26 日，阿斯利康宣布，其下一代口服选择性雌激素受体降解剂（SERD）camizestrant（AZD9833）治疗雌激素受体阳性（ER+）局部进展或转移性乳腺癌患者的 II 期 SERENA-2 研究达到主要终点，即 camistrant（75mg/150mg）相对于氟维司群（500mg）在两个剂量水平都显示出具有统计学意义和临床意义的无进展生存期（PFS）益处。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 14起重点交易，披露金额的重点交易有 5起。Summit 与康方生物合作，以高达 50亿美元的价格获得 AK112许可。Vertex 和 Entrada建立合作，发现和开发核内体逃逸载体治疗肌强直性营养不良症 1 型。艾伯维与 HotSpot 展开战略合作，进一步扩大免疫产品线。Equillium 和 Ono宣布 Itolizumab开发和商业化的独家期权和资产购买协议。东诚药业引进 Tau 蛋白正电子摄影示踪剂。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　本期内容提要: 　　美国成品油库存大增，原油期货价格大幅下跌。本周(12 月 1 日-12 月 7 日)原油需求方面，市场关注防疫对需求的影响；美国 PMI指数增长导致投资者担忧美联储延续激进加息政策，影响能源需求前景；EIA 下调能源需求预期。原油供给方面，在对俄制裁正式实施与 OPEC 会议召开前，投资者观望情绪浓厚，且预计欧佩克会议可能不会再进一步减产以及美国石油钻井平台数量稳定施压油价。库存方面，美国原油库存持续下降，美国汽油和成品油库存大幅度增长。综合来看，国际原油持续下跌。截至 12 月 5 日当周，WTI 原油价格为 72.01 美元/桶，较 11 月 30 日下跌 10.6%，较11 月均价下跌 14.37%，较年初价格下跌 5.35%;布伦特原油价格为77.17 美元/桶，较 11 月 30 日下跌 9.67%，较 11 月均价下跌15.06%，较年初下跌 2.29%。 　　轮胎企业继续调价，海内外市场普涨。据轮胎商业报道，近日多家轮胎企业宣布涨价，涉及中国、美洲、欧洲、日本等多个市场以及全球多个轮胎企业。 　　（1）中国轮胎市场上，厦门正新轮胎将于 2023 年 1 月 1 日起，PCR/LTR/TBR 部分规格价格上涨 3%；双钱集团（新疆）昆仑轮胎将自 2022 年 12 月 26 日起，对公司全钢胎全系产品在现有价格基础上上调 3%-4%，对斜交胎全系产品在现有价格基础上上调 3%；昊华轮胎将自 2022 年 12 月 15 日起，在 11 月 01 日价格基础上，PCR、TBR 全系列产品价格上调 3%；双星轮胎将于 2022 年 12 月 27 日对全钢轮胎产品开票价格上调 2%-3%；双钱轮胎将从 2022 年 12 月 15日开始，双钱、回力、回力星品牌 TBR、工程工业胎全系价格上调3%；玲珑轮胎将自 2022 年 12 月 28 日起，对国内零售市场 TBR 所有品牌所有产品系列进行开票价格上调，涨价幅度为 3%；浦林成山轮胎自 2022 年 12 月 1 日起，对公司替换市场全钢轮胎、斜交轮胎价格上调 3%；华盛橡胶于 2022 年 12 月 1 日起对轮胎价格调涨，幅度未知。 　　（2）欧洲轮胎市场上，韩泰轮胎德国公司宣布将于 2023 年 1 月 1日起对韩泰轮胎的卡客车轮胎进行价格上涨，但是并没有写出价格调整的幅度；普利司通轮胎德国分公司自 2023 年 1 月 1 日起对部分夏季胎上涨 4%，对冬季轮胎价格上涨 5%，将全季轮胎价格增加了 4%；米其林宣布将从 2023 年 1 月 1 日起对欧洲市场提高轮胎价格。 　　（3）日本轮胎市场上，日本米其林决定自 2023 年 1 月 3 日起对卡客车轮胎、轻卡轮胎和建筑工业等轮胎涨价，涨价幅度为 8%。 　　（4）美洲轮胎市场上，普利司通美洲公司将在 2023 年提高在美国和加拿大销售的乘用车和轻型卡车轮胎的价格；米其林轮胎美洲公司将于 2023 年 1 月 1 日上调其品牌在美国和加拿大市场乘用车和轻型卡车轮胎以及公路和采矿商业产品和服务的价格，幅度高达 9%；倍耐力轮胎北美公司将于 2023 年 1 月 15 日提高乘用车和轻型卡车轮胎的价格，价格将上涨高达 10%，具体取决于轮胎生产线和尺寸。 　　2022 年以来海运费多指数下降明显。2022 年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在 2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落，12 月 9 日收于 2383.71点，比上周（12 月 2 日）下降 5.69%，已经低于 2021 年初的3452.27 点。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在 2022 年 2 月 11日达到历史高位 3587.91 点，随后表现出明显回落，12 月 9 日收于 1410.11 点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨1.39%，跑输沪深300指数1.89个百分点，跑输上证综指0.22个百分点，行业涨跌幅排名第19。12月9日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为28X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，相比12月2日PE上涨0.1个单位，比2012年以来均值（35X）低6个单位。本周，13个医药III级子行业中，10个子行业上涨，3个子行业下跌。其中，医院为涨幅最大的子行业，上涨3.95%，医疗研发外包为跌幅最大的子行业，下跌3.20%。12月9日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为76X。 　　退烧药上下游标的领涨医药行情，疫情政策调整带来行业短期波动大 　　本周医药行情热闹，但是医药生物指数跑输市场，上涨1.39%跑输沪深300指数1.89个百分点、跑输上证综指0.22个百分点，医院、原料药、中药等细分板块领涨。新冠防疫政策的变化，一定程度上影响了近期医药行业的投资方向；近期的投资板块切换较快，如药店本周医药细分领跌但是我们在上周还提到“前一周药店还领涨、上周领跌、本周领涨”，对投资人交易能力要求极高。需要拉长时间周期去思考和演绎，提前做好假设进行布局，我们团队在2022年11月14日发布疫情防控政策变化投资专题《情景模拟演绎和投资思考》，就提出来需要对情景假设进行投资主线选择，我们提出了医疗终端、检测试剂、药品等几条主线，一定程度上，覆盖了疫情防控政策变动情景模拟的投资机会。 　　对之前观点进行回顾，情景模拟：在疫情宽松趋势下，国家疾控中心提醒秋冬季流感季节的情况下，考虑到新加坡、中国台湾等地方精准放开之后预期流感病例及新冠人数上升，对医疗服务的诊疗恢复、流感/新冠诊疗及药品需求提振明显。 　　投资思路与投资建议： 　　（1）医疗服务：国家支持民营资本进入医疗服务领域的态度一直未变、并且考虑到防控精准之后医疗诊疗恢复，推荐：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂。 　　（2）流感+新冠检测：流感季叠加宽松政策，潜在流感检测、及新冠抗原居家检测需求仍在，以及部分呼吸设备的配置需求，相关标的包括英诺特、亚辉龙、万孚生物、万泰生物、迈瑞生物、鱼跃生物、美好医疗等。 　　（3）药品：相关的感冒药/新冠药等，推荐关注华润三九、以岭药业、济川药业、康缘药业、太极集团、贵州三力等，建议关注葵花药业。 　　此前，我们也在医药底部位置多次强调：风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪逐渐共识医药的底部，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机。即使近期医药板块波动较大，医药机会还是应该着眼长远去考量。近期我们建议持续在我们思考的主线内去选择投资标的，中药、医疗基建、医疗服务消费和部分结构的机会（结构较好的高值耗材、细分赛道的公司变化），部分短期涨幅较高的公司，可以适当减仓，待市场情绪恢复常态再进行回补。预计2023年的投资方向，也会围绕在中药和医疗基建两个主线，2023年医疗硬科技，会是坚定的方向，有业绩则更能够验证，然后再辅以其他的结构性个股机会。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力“宏观+行业+公司业务+管理层”等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变；当前处于基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、科技创新属性、国际化。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：医疗设备（医疗基建）+中药（政策友好+低估值）+医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增）+其他方向自下而上寻找标的，此外，高值耗材和发光赛道，也是我们新纳入的建议重点关注的方向。 　　仔细思考，我们团队十二月份“华安医药十二票”维持十一月份的判断，近期属于业绩真空期，拿住中长期看好的标的即可：艾迪药业、迈瑞医疗、开立医疗、健麾信息、特宝生物、广誉远、固生堂、佐力药业、三星医疗、百诚医药、药康生物、阳光诺和。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）医疗基建板块：持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品）、开立医疗（内镜龙头），相关标的包括理邦仪器等；康复板块需要重视，推荐麦澜德和伟思医疗；此外，IVD板块（设备+流水线）其实也会受益于医疗基建，相关标的包括亚辉龙、安图生物、新产业、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（2）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：中药创新药的两个标的（天士力、方盛制药）。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学，建议关注微电生理；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块标的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、科济药业（CART）、贝达药业（肺癌国内管线最齐全）、慢病赛道（特宝生物、艾迪药业）、兴齐药业、云顶新耀。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　公司深度怡和嘉业（301367.SZ）：《国产家用呼吸机龙头，志在全球市场》；互联网医疗行业深度报告：《未来已至，打造“医+药+险”闭环》；公司点评瑞尔集团（6639）：《业务扩张持续落地，静待业绩恢复》；医药专题之公募基金持仓：《Q3医药持仓继续新低，新增量资金进一步强化带来行情》。 　　本周个股表现：A股六成个股上涨 　　本周454支A股医药生物个股中，有289支上涨，占比64%。本周涨幅前十的医药股为：宣泰医药（+68.65%）、新华制药（+52.76%）、金石亚药（+39.56%）、上海凯宝（+28.30%）、亨迪药业（+25.89%）、振东制药（+25.39%）、兴齐眼药（+23.88%）、海辰药业（+23.40%）、英诺特（+21.57%）、千红制药（+21.20%）。本周跌幅前十的医药股为：前沿生物（-13.92%）、特一药业（-13.02%）、嘉事堂（-11.32%）、益方生物（-11.25%）、达嘉维康（-10.73%）、近岸蛋白（-9.32%）、联影医疗（-9.22%）、合富中国（-9.02%）、神州细胞（-9.00%）、药康生物（-8.86%）。本周港股70支个股中，63支上涨，占比90%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　本周我们讨论制药装备板块中东富龙的投资逻辑。 　　收入及业绩周期性减弱，生物工程、 CGT、耗材等高毛利板块收入占比迈上新台阶： 　　受益于国内制药工业的高速增长和新版 GMP 执行的推动，公司在2007-2015 年保持收入和业绩持续增长；在 2016 年随着国内制药工业增速放缓、新版 GMP 认证高峰结束，公司的收入和业绩有所回落；在 2017、 2018 年行业竞争加剧，公司加大在新产品、新技术、新市场的布局和投入，在市场推广和客户检验中大量的相应支出计入公司当期成本及费用，致使在当期收入增长而利润有所下滑；从 2019 年至2022 年前三季度，在不断推出新品、新冠疫苗相关订单的驱动下公司实现了收入和业绩同时增长。 　　按业务板块来看，在 2016-2018 年冻干系统设备和冻干机是公司最主要的两类业务，合计收入占比为 60%、 54%、 48%，合计毛利占比为69%、 60%、 52%， 2019 年后冻干设备、冻干机、配液和灌装设备归属于“注射剂单机及系统”，该板块在 2019 年-2022 年上半年收入占比为 52%、 45%、 33%、 45%，毛利占比为 56%、 49%、 34%、 48%，仍是主要板块。在 2019/2020/2021 年/2022H1 生物工程单机及系统和医疗装备及耗材的收入分别为 0.7/2.2/9.1/4.9 亿元和 0.4/2.4/5.0/1.6 亿元，收入占比分别为 3%/8%/22%/20%和 2%/9%/12%/7%，两板块在 2022H1实现收入是 2019 年的若干倍，收入占比分别提升约 17pct、 5pct，剔除新冠疫苗的需求影响两个高毛利板块仍实现了快速成长。 　　近期公司连续推出生物药和 CGT 相关高端设备类和耗材类新产品，是新业务板块过去和未来快速成长的重要动力。 公司在近年来坚持发力生物工程、医疗装备及耗材两个业务板块的新品研发，持续推出多款细胞培养、层析超滤、 CGT、 配套使用的各类设备，并约在 2021 年于一次性袋子（反应袋\配液袋\储液袋）、试剂（培养基\冻存保护液）、填料、过滤（微滤\深层\超滤\纳滤）、硬质包材形成了完善的耗材方案，全面提升在生物工程、 CGT 领域的竞争力，并平滑设备的销售周期。研发费用呈现提升态势且有效转化，聚焦于优势领域及高壁垒领域公司年度研发费用在 2010 年/2021 年/2022 年 Q1~3 分别为0.25/2.85/2.32 亿元，整体呈现提升趋势。公司年度授权专利数量在2010-2015 年快速提升，并在 2015 年后保持较高水平（剔除 2020 年疫情负面影响较大的年份），新增软件著作权数量亦在多个年份有所突破， 显现出公司研发投入的转化效率较理想，从年度授权专利的所属领域来看，公司在细胞培养、纯化设备、包材等高技术壁垒领域的年度新增专利数量呈现提升趋势，同时保持在冻干、隔离密封和进出料三大优势领域的持续技术转化，在灌装/包装、检测等壁垒较低的非核心领域的新增专利数量有所减少，显现公司研发活动合理聚焦。风险提示： 新业务面临的市场竞争，研发进展不及预期，疫情加剧导致项目进展缓慢。 　　行情回顾： 本周医药板块回升，在所有板块中排名中游。 本周（12 月5 日-12 月 9 日） 生物医药板块上涨 1.32%，跑输沪深 300 指数 1.97pct，跑输创业板指数-0.25pct， 在 30 个中信一级行业中排名中游。本周各个中信医药子板块除化学制剂、医疗器械、中药饮片外均实现上涨，其中中成药、化学原料药、医疗服务、生物医药和医药流通分别上涨4.15%、 3.10%、 1.83%、 1.32%和 1%，化学制剂、医疗器械和中药饮片分别下跌-0.13%、 -0.22%和-3.3%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选：一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。 　　2022 年 11 月 11 日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区 5 天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。 　　同时，近期种植牙集采、正畸集采、 OK 镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐： 　　（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块： 海吉亚医疗、 爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂； 　　（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块： 益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； 　　（3）抗疫设备： 迈瑞医疗、鱼跃医疗； 　　（4）新冠检测： 诺唯赞、 万孚生物； 　　（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物； 　　（6）新冠药物： 君实生物、众生药业等。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　 1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 。 　　2、 下行风险有限，静待基本面催化。 　　1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林） 　　3） 国内医疗器械龙头迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　4） 国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　5） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻。 　　中长期观点： 关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。 　　企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2） IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快： 伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、 纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品， 相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物； 脱敏制剂， 相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。 眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务。 　　4、药店板块。 相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；风险提示： 政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　一周观点：抗原检测市场需求旺盛，产能快速攀升助力新冠疫情防控 　　需求端：从疫情数据看，各地疫情散发，全国单日新增感染者人数仍处于快速爬坡阶段。在优化核酸检测方面，当前多地取消全民核酸检测，出入公共场所、乘坐公共交通、跨区域流动人员无需核酸阴性证明。新十条提出要进一步缩小核酸检测范围、减少频次。根据防疫工作需要，开展抗原检测。在优化隔离方式方面，无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治。隔离期间，抗原检测有望广泛用于居民自我监测病情进展。在保障社会正常运转和基本医疗服务方面，不得停工、停产、停业，防止大量工作人员感染，抗原检测能快速筛选出被感染人员，阻断传染链条。此外，针对老年人群，开展每周两次抗原检测。 　　我们认为抗原检测应用场景丰富，空间有望逐步释放。医院端发热门诊、急诊已应用推广，学生入学、居民出行、员工上班、冷链物流、交通枢纽管控等场景有望逐步放开。供给端：目前39款新冠抗原自测产品已获NMPA批准，从产业数据来看，目前抗原检测试剂盒生产厂家基本处于满产满销，供不应求状态，部分厂家产能有望逐步恢复至历史峰值。此轮广东、重庆、北京等地疫情对抗原检测需求旺盛，新十条的出台也刺激居民储备抗原检测试剂盒的需求，相关厂家短期营收有望快速增长。 　　一周观点：精准防控新形势下，医疗消费有望迎来行业复苏 　　国务院11月11日发布20条以来，防疫措施陆续优化。11月21日进一步就核酸检测、风险区划定、居家隔离等给予具体指示。12月1日，国务院副总理孙春兰在国家卫生健康委召开座谈会时指出，随着奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，我国疫情防控面临新形势新任务。 　　我们认为，2022年医药行业受疫情扰动严重，消费医疗、医疗服务、中药表现受损，在政策边际向好的情况下，2023年有望迎来复苏行情。消费复苏题材具体利好细分板块包括药店、医疗服务以及中药。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：稳健组合：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、泰格医药、康龙化成、博腾股份、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、盈康生命、伟思医疗、华东医药。弹性组合：采纳股份、昌红科技、康拓医疗、中国中药、太极集团、国际医学、皓元医药、药石科技、美迪西、江苏吴中。 　　受益标的：神州细胞、康希诺、万泰生物、石药集团、三叶草生物、丽珠集团、君实生物、以岭药业、鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物、汤臣倍健。 　　风险提示：行业黑天鹅事件；疫情恶化影响生产经营。

　　本周行情回顾。本周申万医药指数上涨0.1%，跑输上证综指（1.6%）和（深圳成指（2.5%），本周由于各地陆续放开政策，导致部分城市出现感冒药及抗原抢购热潮，居民担心医疗资源挤兑，因此我们复盘海外疫情的传播情况，来推演国内未来传播的趋势和社会面恢复情况，看好未来国内新基建与复苏主线。 　　复盘海外疫情：奥密克戎感染规模庞大，且仍会爆发小高潮。在经历前期的原始株、Alpha和Delta以后，美国第一波Omicron感染始于2021年底，达峰时间约为2~3个月，单日新增感染人数远超此前，2年期间已形成2个感染周期。据此我们推演国内疫情管控放松后，各地Omicron第一波感染达峰时间大约在2023年1~3月（国内各省政策放松时间略有差异，2023年春运或有加速），预计明年将出现第二感染周期，第二波感染达峰时间约为2023年下半年。Omiron流行期间，美国单日ICU新冠患者人数峰值没有超过Delta，美国单日ICU新冠患者最高峰人数为78人/百万人，新冠就医人数为453人/百万人。当前我国ICU床位数量为14万张，且国务院联防联控机制要求三级医院综合ICU要达到床位总数4%的比例，力求能够满足感染高峰期的配备和使用，我们预计可满足峰值时期需求。 　　药店零售额增长显著，医院门诊有望逐步恢复。美国药店主要分为药房和零售两块业务，零售业务更能反应消费者日常需求的情况。2020年以前，美国市场药店季度零售总额保持在700亿美元左右，2020年Q1开始新冠疫情爆发以后，美国市场药店季度零售总额波浪式上升，2021Q4达到峰值842亿美元，相比疫情前2019年同期增加15.5%。综上，新冠疫情本身对药店的销售额整体为促进作用。从其他制药、疫苗等上市公司收入表现来看，2020年-2021年初受疫情爆发及防疫政策影响，美国制药&疫苗企业及连锁药店出现收入同比下滑或增速放缓；2021年受益于新冠管控措施减弱，叠加新冠疫苗、特效药、检测及抗疫OTC产品贡献增量，部分上市公司如阿斯利康及CVS收入逐步回归良性增长，辉瑞的收入由于疫苗更是实现了大幅提升。 　　本周重点关注组合：1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技；2）稳健标的：国际医学，南微医学，迈瑞医疗；3）弹性标的：理邦仪器，普瑞眼科，新华医疗。 　　投资建议：本次各地疫情防控政策出现显著调整，我们认为将极大利好国内医药行业的复苏，并且由于各地感染人数大幅增加，对医疗资源提出更高要求，政府开始逐步加强对各地医疗基础的建设，因此我们看好未来国内医疗新基建与行业复苏，对医药行业维持“推荐”评级。 　　风险提示：消费恢复不及预期，产品生产和销售不及预期，政策变动的风险，推演不及预期。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨 1.39%，跑输沪深 300指数 1.90个百分点，行业涨跌幅排名第 18。2022 年初以来至今，医药行业下跌 17.09%，跑赢沪深 300 指数 1.98 个百分点，行业涨跌幅排名第 21。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 26倍，相对全部 A 股溢价率为 87.3% (-1.6pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 37.4% (-3.0pp)，相对沪深 300溢价率为 137.3% (-5.2pp)。医药子行业来看，本周 9个子行业板块上涨，医院为涨幅最大子行业，涨幅为3.6%，其次是原料药、中药 III，涨幅分别为 3.4%和 2.9%。年初至今表现最好的子行业是线下药店，上涨幅度为 15.0%。 　　创新是医药行业发展本源。12 月 6 日，康方生物签订协议，将授予 Summit于美、加、日及欧洲开发及商业化 AK112 的独家许可权，同时康方生物可获得 5 亿美元的首付款及最高可达 50 亿美元的总交易金额，以及伊沃西产品销售净额的低双位数百分比的提升，AK112成功出海再一次证明创新是医药行业持续发展的动力。12 月 7 日，国务院对疫情防控政策进行了优化，进一步强调科学精准划分风险区域，各部门积极相应，目前娱乐场所、公路航道等均取消查验核酸，中长期关注医药复苏主线。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、康宁杰瑞(9966) 、药明生物(2269)。 　　本周弹性组合：寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、福瑞股份(300049)、迈得医疗（688310）、太极集团(600129)、贝达药业(300558)、华润三九(000999)、达仁堂(600329)、同仁堂(600085)、我武生物(300357)。 　　本周科创板组合：祥生医疗(688358)、百济神州(688235)、康希诺(688185)、澳华内镜(688212)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、普门科技(688389)、奥浦迈(688293)、爱博医疗（688050）。 　　本周稳健组合：爱美客(300896)、云南白药(000538)、迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、恒瑞医药(600276)、片仔癀(600436)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、药明康德(603259)、凯莱英(002821)。 　　 风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险

　　昭衍新药(603127) 　　公司简介 　　公司是目前中国从事非临床安全性评价服务最大的机构之一，可以向客户提供一站式非临床评价研究服务、临床试验及相关服务、实验模型等CXO服务。 　　公司的业绩和订单持续保持高速增长。业绩方面，2017-2021年营业收入CAGR49.8%；归母净利润CAGR64.3%；2022年Q1-3营业收入为12.8亿元（+49.0%）；归母净利润为6.3亿元，（+154.8%）。订单方面，1H22公司新签订单超20亿元（其中国内订单+50%以上），三季度末公司在手订单超46亿元。 　　投资逻辑 　　非临床CRO是护城河与空间齐具的优质赛道。根据Frost&Sullivan，预计2021年全球安评市场规模约64亿美元，2021-2024年间CAGR约为10.78%；预计2021年中国安评市场规模约11.23亿美元，2021-2024年间CAGR约为20.54%，显著高于全球增速。同时，GLP资质与实验动物资质为企业开展安评业务主要门槛，国内安评市场玩家数量较少。 　　公司是国内安全性评价业务龙头企业，技术与产能高筑壁垒。公司专注安评领域二十余载，自成立起便专注于非临床安全性评价的CRO服务。相较于可比同业，公司是国内最早专门从事新药药理毒理学研究的CRO企业。 　　布局一体化与国际化战略，进一步打开公司成长天花板。1）近年公司基于安评主业，逐步向涵盖药物研发服务链上的药物发现、临床前和临床试验阶段的一体化服务进行扩展。2）非临床安评具备产业转移、离岸外包的可能性。目前还未开始明显的产业转移，长期成长空间巨大。国际化一直是公司的重要发展战略，公司2019年公司收购Biomere公司，持续推进“国际客户国际申报”战略，海外离岸订单快速增长，有望打开成长天花板。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们预计2022-2024年公司实现营业收入22.1/30.2/39.8亿元，分别同比增长45.5%/37.0%/31.6%，归母净利润9.0亿/10.8亿/13.2亿元，分别同比增长61.5%/19.9%/22.4%。行业景气度高，公司订单饱满、业绩确定性较强，参考可比公司，给予公司2022年45倍PE，对应市值405.00亿，目标价为75.56元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；董监高减持风险；限售股解禁风险等。