中心思想 功效护肤市场概览与核心驱动力 本报告深入剖析了中国功效护肤品市场的两大核心增长机遇：敏感肌护理和医美术后修复。通过对行业发展历程、产品分类、市场规模、用户画像及头部品牌策略的详尽数据分析，报告指出功效护肤已从传统药房渠道向线上多元化营销转型，国产品牌凭借精准定位和高效运营实现快速崛起。敏感肌市场规模持续扩大，消费者对专业修护产品的需求旺盛；同时，医美行业的蓬勃发展也强力带动了术后修复市场的爆发式增长。 敏感肌与医美术后修复的双重机遇 报告强调，薇诺娜在敏感肌领域的成功，得益于其深耕专业背书、精准营销和全渠道布局，其模式为其他品牌提供了可借鉴的路径。医美术后修复市场则以其高达105.7%的复合年均增长率展现出巨大潜力，修丽可等国际品牌通过专业定位和多平台社媒策略占据一席之地。未来，械字号与敏感肌品牌间的界限将日益模糊，市场将趋向于提供覆盖用户全生命周期的专业化、多元化护肤解决方案。 主要内容 中国功效护肤品行业发展历程 国产品牌崛起与渠道变迁 中国功效护肤品行业经历了从1998-2008年的起步期，由薇姿、雅漾、理肤泉等国际品牌率先进入并开辟药房销售渠道。2009-2014年为转型期，国际品牌遭遇增长瓶颈，部分国产品牌因渠道策略失败而衰退。2015年至今进入国产品牌崛起期，国产品牌市场表现强劲，市场占有率持续提高。例如，薇诺娜营收从2017年的7.8亿元增长至2019年的19.2亿元，增速达56.6%。销售渠道方面，线上渠道占比持续提升并成为主流，薇诺娜2019年线上渠道占比达76.7%，华熙生物功能性护肤品线上渠道占比从2016年的25.8%提升至2019年的57.1%。营销策略也从早期的科普软文、保守营销转向高投入打造多元化营销，包括社媒营销、广告宣传和流量带货等。 功效性护肤品、械字号医用敷料、药品对比 产品属性与监管差异 报告详细对比了一般化妆品、功效性护肤品（妆字）、械字号医用敷料和药品在产品批准文号、生产及经营许可、销售渠道、研发周期及壁垒、临床评价、配方需求及功效特点等方面的差异。功效性护肤品（妆字号）研发周期较长（2-3年），需进行功效宣称评价，配方精简，针对舒敏、祛痘、祛斑等细分需求。械字号医用敷料（械字号）主要用于医美项目术后修复，生产经营遵循医疗器械监管条例，可免临床试验。药品（药字号）研发周期最长（8-10年），需临床试验，用于疾病治疗。 功效性护肤品牌分类 三大主流品类及其特点 功效性护肤品牌主要分为三类： 皮肤学级护肤品（妆字号为主）：狭义的功效性护肤品，通常为医研共创，定位辅助治疗皮肤敏感、屏障受损等问题。产品配方简单、安全，具有专业医学研究及临床数据背书。代表品牌包括薇诺娜、玉泽、理肤泉、薇姿、雅漾、珂润等。 成分功效护肤品（妆字号为主）：在皮肤学级护肤品基础上延伸，主打“成分护肤”理念，通过添加经过广泛验证和认可的功效性成分（如透明质酸、烟酰胺、水杨酸、寡肽）来改善皮肤状态。代表品牌有润百颜、颐莲、暧尔博士、修丽可、The Ordinary、HFP、片仔癀、云南白药、马应龙等。 械字号医用敷料（械字号为主）：医用敷贴，蕴含玻尿酸、胶原蛋白等成分，主要用于破皮类医疗美容术后修复。其生产及经营遵循医疗器械监管条例，采用GMP标准生产。代表品牌包括芙清、敷尔佳、可复美、创福康、绽妍，以及爱美客、伊肤泉等医美器械企业旗下的术后配套修复产品。 40亿敏感肌 “王者”薇诺娜 的成功，可以复制吗？ 敏感肌市场洞察与增长潜力 敏感肌特指皮肤在生理或病理条件下发生的一种高反应状态，表现为灼热、刺痛、瘙痒等主观症状。流行病学研究显示，女性敏感皮肤患病率高达60%-70%，且持续提升，2021年女性敏感肌人群占比达39%。敏感肌的成因复杂，皮肤屏障功能受损是主要突破点。春季是敏感肌过敏高发期。敏感肌商品在美容护肤行业占比逐渐升高，市场需求巨大。2021年10月至2022年3月，敏感肌商品交易金额从7.36亿增长至3.49亿，占比从11.95%提升至23.51%。敏感肌商品体量同比增长84.42%，而非敏感肌市场在收缩，同时转化率和客单价同步增长，显示出更高的溢价能力。 薇诺娜的品牌策略与市场表现 薇诺娜作为专注敏感肌肤的功效性护肤品牌，以“解决中国人常见的问题肌肤”为初心，依托云南特有植物活性成分和科技萃取，采用温和科学配方，以GMPC标准生产。品牌成立于2010年，通过产学研一体化团队进行深入研究。薇诺娜在品牌发展历程中，通过开设天猫旗舰店、亮相世界皮肤科大学、发布医学护肤红宝书等举措，不断强化其专业形象。在市场表现上，薇诺娜双十一连续四年（2018-2021）入围天猫美容护肤类目Top10，全渠道表现势如破竹，京东美妆排名第二，抖音美妆自播排名第一。 薇诺娜的营销与流量布局 薇诺娜的营销策略以高投入打造多元化营销为主，尤其在双十一大促期间，通过高层参与李佳琦直播综艺、携手明星挚友/代言人（如白举纲、李响、齐思钧、舒淇）造势、微博话题引流等方式，集中火力进行多平台曝光和品牌声量提升。其产品矩阵完善，洁面泡沫打前站，水乳霜承接，防晒和粉底液补充，覆盖敏感肌一整套护肤底妆全流程。 在流量获取方面，薇诺娜的付费流量拉新曝光主要放在品宣，站内品销宝承接品牌流量，而非依赖传统站内流量工具。免费流量方面，11月“我的淘宝”成交高达1亿+，大促期间高度依赖“购物金”转化。CPS流量方面，与李佳琦深度合作，平销补充淘客渠道，并在5月、10月提前造势蓄水。 社媒分析显示，小红书是薇诺娜主要的种草阵地，双十一期间（10月笔记量翻倍，11月达峰值5347篇）加大投放，通过头部账号加持和初级达人/素人辐射提高品牌声量。抖音和快手则主攻带货，薇诺娜在抖音建立了账号矩阵，以“薇诺娜官方旗舰店”为核心直播账号，每天直播3小时+，并不断加大素人及足部达人的投放数量，自播和达播产出均集中在大促期。快手平台的核心销售额也主要来自于达人带货，核心投放客群为25-30岁女性粉丝的达人。 复合年均增长率105.7%,医美术后修复到底有多猛？ 医美市场趋势与用户画像 中国医美市场潜力巨大，预计2023年医美用户将达2354万人，成为全球第一大医美市场。然而，中国医美项目渗透率仍有较大提升空间，远低于日韩美等国家。轻医美消费已进入大众化时代，非手术类医美增速（26.3%）高于手术类（22.7%）。渠道下沉趋势明显，低线城市有望发力。医美用户年龄层分布显示，90后（23-30岁）是主力军，占比超过60%，00后（18-19岁）消费欲望崛起，占比超过15%，且对医美观念更加开放。消费者抗衰意识增强，抗老年龄段下移，20岁开始抗初老成为新趋势。男性医美消费力也在加强，平均客单价更高（7025元），主要受植发项目影响，且增速可观。紧致抗衰是非手术类最受欢迎的品类，占比25.07%。中国轻医美意向消费者可接受单次消费在5万元及以下占比94.3%，其中3000-1万元占比42.8%。消费者获取医美信息主要通过线下机构、微信等网络内容社区（均超40%）以及互联网医美平台（26.8%）。新氧、更美等垂直医美平台竞争初露雏形。 术后修复市场的崛起与竞争格局 在医美行业高增长的带动下，术后修复市场快速崛起。2020年医疗器械类敷料产品规模达41.8亿元，行业专家预测至2025年市场规模将达201.4亿元，复合年均增长率高达105.7%。这一市场由术后修复刚需和敏感肌妆字号替代共同驱动。重点品牌包括功效护肤龙头贝泰妮（薇诺娜）、透明质酸产业链龙头华熙生物、活性胶原蛋白龙头创尔生物以及械字号第一品牌敷尔佳。国产品牌普遍采用“大单品”推广逻辑，如薇诺娜舒敏保湿特护霜、珀莱雅红宝石精华等。同时，行业监管趋严，2021年起陆续出台《化妆品功效宣称评价规范》等法规，重点关注产品安全性和营销宣传合规性。 修丽可的品牌策略与社媒营销 修丽可（SkinCeuticals）作为国际高端功效护肤品牌，1997年由Sheldon Pinnell教授创立，2006年被欧莱雅集团收购，2012年进入中国。其核心成分为左旋维生素C、阿魏酸、根皮素，主打预防氧化损伤和修复医美后肌肤。修丽可采用专业诊所、线下精品店铺和线上旗舰店三渠道融合模式。在产品定位定价上，1000元内大单品（色修为主）占全店57%份额。其产品矩阵完善，包括明星单品（杜克色修）、标准产品（紫米精华、发光瓶）、利润产品（CE经典抗氧瓶）和产品组合。 在社媒营销方面，修丽可品牌站外投放涉及抖音、小红书、B站、微博、微信公众号、丁香医生六大主流社交媒体平台。微信生态圈中，修丽可拥有公众号、小程序和视频号，其中公众号“修丽可SkinCeuticals”活跃粉丝约5.2万，小程序“修丽可官方精品商城”是其微信生态销售主账号。在公众号投放上，时尚类账号和文章占比较多，但美妆护肤类和健康类账号（如丁香医生）的品牌声量（阅读数）较高。小红书是其重要的种草和评测平台，通过大量素人KOC和腰部KOL以及知名KOL（如豆豆_Babe、骆王宇、李佳琦）进行产品推广。抖音上，修丽可主要通过剧情、搞笑类达人进行种草，引发消费者共鸣，但未开设抖店，主要用于品牌曝光。微博则侧重明星代言（白敬亭、刘宇）、跨界合作（VOGUE、新世相、PURE YOGA）和话题讨论，中部达人是投放重点。B站主要通过美护垂类达人进行讲解测评，初级和腰部达人是投放重点。修丽可还与丁香医生联名打造《专业请就位》栏目，通过多圈层联动强化品牌专业形象和扩大声量。线下渠道方面，修丽可在全国23个省份、61座城市开设了22家精品店和382家官方合作专业机构。 械字号 VS 敏感肌 市场打法与未来融合趋势 械字号产品和敏感肌品牌的市场打法存在相似之处，例如龙头敷尔佳与薇诺娜都通过细分品类切入，以专业背书（美容院+械字号/皮肤科医生）建立口碑，再通过线上营销实现放量。然而，两者在产品特性上有所不同：械字号产品标品属性强，功能和配方差异小，同质化高，但自带背书。敏感肌品牌单品卖点差异化，可依靠皮肤医生等B端专业渠道建立效果认知差距。 未来，械字号和敏感肌品牌之间的边界将逐步模糊。械字号品牌将从单一敷料产品拓展至多品类医美术后护理，以摆脱同质化竞争，打开功能护肤广阔空间，最终打造专业的院线品牌。敏感肌品牌则会拓展械字号产品或品牌线，覆盖更多用户，例如薇诺娜的械字号产品在2020年营收占比达7.4%，并推出了子品牌Beauty Answers定位医美术后修复。这种融合趋势将促使市场提供更全面、专业的皮肤护理解决方案。 总结 本报告全面分析了中国功效护肤品市场的两大核心增长引擎：敏感肌护理和医美术后修复。敏感肌市场规模庞大且持续增长，女性用户占比高，年轻化趋势明显，消费者对专业修护产品的需求旺盛。薇诺娜作为敏感肌领域的领军品牌，其成功得益于精准的品牌定位、深厚的专业背书、多元化的营销策略以及全渠道的流量布局，尤其在双十一等大促期间通过明星合作和社媒种草实现爆发式增长。 同时，医美行业的蓬勃发展带动了术后修复市场的崛起，其高达105.7%的复合年均增长率预示着巨大的市场潜力。修丽可等国际品牌通过专业成分、完善的产品矩阵和多平台社媒营销策略，在医美术后修复市场占据重要地位。报告指出，未来械字号与敏感肌品牌间的界限将日益模糊，两者将趋向于相互融合，共同为消费者提供覆盖皮肤护理全生命周期的专业化、多元化解决方案。行业监管的加强也将促使品牌更加注重产品安全性和功效宣称的合规性。

　　纯碱行业维持高景气，现货价格上涨。根据百川资讯，截至5月20日，轻质纯碱价格3025元/吨，重质纯碱价格3100元/吨，相较于4月20日分别增长13.1%，6.9%。纯碱行业价差持续扩大，联碱法氯化铵价格持续上涨。根据百川资讯，截至5月20日，天然碱法价差2615元/吨，氨碱法价差1495元/吨，联碱法价差2609元/吨，相较于4月20日分别上涨10.3%、49.5%、28.6%。目前供应端，在产企业基本维持高位运行，后市提产空间有限，且企业库存持续下降，供应面对价格形成支撑。需求端，平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，刚需稳定，且后续冷修计划较少，整体采购刚需较稳；另外光伏玻璃产线点火等计划实施，或将增加重碱需求。综合来看，我们预计纯碱行业仍将维持高景气。 　　行业开工率高位，5月库存快速下降。根据百川资讯，2022年1-4月，国内纯碱行业开工率基本维持在80%以上，2022年4月纯碱行业开工率为86%，环比3月提升2.34个百分点，处于历史高位。4月份纯碱产量244.8万吨，环比3月增加2.3%。5月以来库存快速下降，现货供应紧张。根据百川资讯，截至2022年5月20日，国内纯碱企业库存总量为66.43万吨，较上周下降6.8%，纯碱五月库存快速下降，较4月29日下降37.9%。 　　海外纯碱供应紧张，4月份出口明显增加。海外供应紧张，3月、4月国内出口明显增加。根据海关总署数据显示，4月份国内纯碱出口量在15.16万吨，环比增加5.3%，同比增加82.5%。1-4月份累计出口纯碱46.19万吨，同比增加39.6%。国内纯碱出口主要销往东南亚、东北亚地区。2022年国内纯碱出口量明显增长的主要原因在于海外纯碱供应减量。欧洲、美国纯碱货源偏紧，加上海运费价格上涨，发往东南亚地区的货源减少，东南亚地区纯碱需求转向国内。进口量处于低位。根据海关总署数据显示，2022年4月份国内纯碱进口量在0.31万吨，环比减少56.3%，同比增长36.6%。 　　平板玻璃刚需稳定，光伏玻璃受益光伏行业增长。根据百川资讯，2022年4月平板玻璃产量402.1万吨，同比减少6.54%，环比减少4.71%，1-4月总产量1635万吨，同比减少1.5%。前期因各地区疫情交通管控偏严，市场需求受运输影响明显，我们预计后续随着疫情逐步得到控制，平板玻璃需求仍将保持稳定。光伏玻璃产量平稳，未来将持续受益于光伏需求的增长。根据百川资讯，2022年4月光伏玻璃产量90.4万吨，同比减少3.49%，环比减少2.05%，1-4月总产量360万吨，同比持平。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产。 　　下游地产、汽车短期承压。纯碱的下游主要为平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、洗涤剂等行业，其中占比最高的平板玻璃主要用于建筑和汽车等。从4月下游行业的高频数据来看，房地产新开工/竣工面积以及汽车产量均有不同程度下滑，短期终端需求承压。根据wind数据，2022年4月，房屋新开工面积同比下降26.3%，房屋竣工面积同比下降11.9%，汽车产量同比下降43.5%，合成洗涤剂产量73.7万吨，同比下降6.0%，氧化铝产量682万吨，同比上升5.1%。 　　投资建议。建议关注远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化等。 　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；进口增加。

　　投资要点 　　过去一周，医药板块整体表现不佳，但仍不乏活跃个股表现突出。新的一周，一是持续看好新冠病毒相关检测、疫苗研发、口服药等产品线布局的企业；二是自下而上选股，看好中等规模市值低估值板块的表现。 　　过去一周行情回顾 　　过去一周（5.16–5.20）主要指数涨跌幅情况：申万医药生物行业指数（-2.01%），上证综指（2.02%），深证成指（2.64%），创业板指（2.51%），沪深300（2.23%）。在申万31个一级子行业指数中，医药生物涨跌幅排名居第31位。 　　在医药生物13个三级板块中，上涨的为：血液制品(申万)（1.60%），线下药店(申万)（1.33%）；跌幅前三为：疫苗(申万)（-6.35%），医药流通(申万)（-4.60%），原料药(申万)（-4.18%）。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　药石科技(300725) 　　事件 　　4月28日，药石科技发布2021年年报及2022年一季报，2021年分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润12.02/4.87/2.33亿元，分别同比增长17.55%/164.14%/34.24%；2022Q1分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润3.36/0.71/0.65亿元，分别同比增长17.44%/1.53%/0.88%。 　　简评 　　21年CDMO业务增长亮眼，研发投入不断加大。2021年公司实现营收12.02亿元，同比增长17.55%，其中CDMO业务实现营收4.55亿元，同比增长33.48%；剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，收入同比增长52.24%；公司收入的70%以美元计价，若以恒定汇率计算，收入同比增长22.22%。此外，公司不断加大研发投入，2021年研发费用支出为1.14亿元，同比增长25.40%，研发费用率达9.49%。此外，2022Q1业绩有所波动，我们预计主要是大订单确认节奏导致，后续季度增速将持续回升。 　　项目管线不断丰富，客户覆盖逐步提升。公司项目管线不断丰富，2021年公司共有1430个项目处于临床前至临床二期，45个项目处于临床三期至商业化阶段。此外，公司不断加大biotech客户的开拓力度、提升大客户的服务粘性，2021年公司公斤级以上客户共有144家，同比增长15.5%，大客户（销售额500万以上）共有58家，同比增长28%。 　　产能逐步落地，综合服务能力不断提升。公司的研发产能和CDMO产能不断扩充，南京新研发中心投入运营、美国药石扩建落地、浙江晖石加速产能建设、山东药石建成固体制剂口服生产线，逐步构建并完善了从早期发现到后期原料药和制剂的研发和生产的全流程一体化平台。 　　投资建议 　　考虑到商业化订单的收入确认节奏和不确定性，我们小幅下调了2022-2023年的盈利预测（分别下调9.14%/12.32%），预计2022-2024年归母净利润分别为3.73/4.84/6.51亿元，对应PE分别为37/28/21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险等。

　　国内检测有产品储备、无相关疫苗、无特效药 　　2.1 PCR 是首选猴痘检测方式，多家IVD企业储备了相关产品 　　2.2 国内暂无相关疫苗储备 　　2.3 暂无针对猴痘的特效药，部分药物辅助治疗可能起效猴痘及猴痘病毒基本介绍 　　1.1 猴痘病毒可能通过接触或飞沫进行传播 　　1.2猴痘的症状较轻，传播能力较弱，致死率约1% 　　1.3 猴痘曾在非洲爆发过多次流行 　　1.4本次猴痘疫情最早在英国被发现，目前有超100人确诊 　　国内与猴痘检测及防控相关的公司