中心思想 行业库存有望恢复，配置时点临近 本报告核心观点指出，随着台积电预测半导体行业库存水平有望在2023年上半年恢复到健康状态，本轮行业下行周期或将迎来转机。当前半导体板块估值已回落至历史低位，在下游需求企稳信号出现后，将是较好的配置时点。 国产替代加速与结构性投资机遇 报告强调，在国内市场，半导体产业正处于国产替代的关键机遇期。美国对国内半导体产业的出口限制政策，将进一步推动国内半导体供应链的自主可控进程。在此背景下，报告持续看好国产替代逻辑主线，尤其是在半导体设备材料、设备零部件国产化以及EDA等关键领域，存在显著的投资机会。 主要内容 1 台积电预计供应链库存水平在23年上半年回到健康水平 台积电于2022年10月13日发布三季报并召开法说会，提供了行业关键指引： 3Q22经营情况及收入结构： 第三季度营收达202亿美元（6131亿新台币），环比增长11.4%，同比增长35.9%，主要得益于5nm工艺的强劲需求。毛利率提升至60.4%。收入结构中，5nm和7nm先进制程合计占比54%，智能手机和HPC是主要应用领域。 4Q22展望与资本开支调整： 预计第四季度营收为199-207亿美元，中值环比增长0.4%，毛利率维持在59.5%-61.5%。2022年资本开支下调至360亿美元，主要原因在于设备交付问题和市场不确定性。 下游需求与库存消化预期： 消费电子终端需求持续疲软，数据中心和汽车市场虽保持稳定但已出现调整可能性。半导体供应链库存水平在第三季度达到峰值，预计需数个季度消化，有望在2023年上半年恢复到健康水平。 2023年展望及先进制程进展： 尽管2023年上半年将受库存调整影响，但台积电凭借差异化、先进和特色工艺，预计全年仍将实现增长。N7、N6产能利用率因智能手机和PC市场疲软而下降，预计持续至2023年上半年，但需求被认为是周期性而非结构性问题，有望在下半年回升。N3将在本季度量产，2023年需求将超过供给，N3E开发进度超前，计划2023年下半年量产。N2进展顺利，预计2025年大规模量产。 各厂区进度与地缘政治影响： 美国亚利桑那厂、南京厂（获一年期28nm扩产授权，覆盖16nm）、日本Kumamoto厂均按计划推进。高雄厂7nm制程规划已调整。德国建厂仍在初期评估。美国对中国新的出口限制对台积电影响有限可控，主要针对AI和超算领域的高端芯片。台积电重申将遵守所有规则，继续为全球所有客户服务，并将中国大陆市场视为战略市场。 中邮证券观点与投资建议： 报告认为台积电的指引预示着半导体行业下行周期曙光初现。结合国内半导体产业的国产替代机遇，以及美国出口限制政策对国内供应链自主化的推动，持续看好国产替代逻辑主线。建议关注半导体设备材料（北方华创、中微公司等）、半导体设备零部件国产化（富创精密、新莱应材等）和EDA（华大九天、广立微等）领域的投资机会。同时，半导体行业估值已回落至历史低位，等待下游需求企稳信号将是较好的配置时点。 2 半导体设备招投标数据 9月主要设备中标情况： 9月份半导体设备招投标数据显示，北方华创在刻蚀设备、退火炉、薄膜沉积设备方面有中标；盛美半导体中标湿法刻蚀设备；中科飞测中标量测设备；上海微中标激光退货机；Lam Research中标电镀设备；东京电子中标原子层成膜扩散炉和退火炉；是德科技中标测试机。这反映了国内半导体设备采购的活跃度。 3 国内半导体行业动态 深圳市促进半导体与集成电路产业高质量发展措施： 深圳市发改委发布《关于促进半导体与集成电路产业高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，重点支持高端通用芯片、专用芯片、化合物半导体芯片设计，硅基/化合物半导体制造，先进封装测试技术，EDA工具、关键IP核开发，光刻、刻蚀等先进装备及关键零部件生产，以及核心半导体材料研发和产业化。旨在全面提升产业链核心环节，加速突破基础支撑环节，增强产业发展动能，并构建高质量人才保障体系。 新能源汽车产销数据： 中汽协数据显示，2022年1-9月，我国新能源汽车产销量分别达471.7万辆和456.7万辆，同比增长120%和110%，市场占有率达23.5%。9月新能源汽车产销再创历史新高，市场占有率达到27.1%，显示出新能源汽车市场的强劲增长势头。 SEMI预测全球300毫米晶圆厂产能增长： SEMI报告预计，2022年至2025年全球300毫米半导体晶圆厂产能将以近10%的复合平均增长率扩张，达到每月920万片晶圆的历史新高。其中，中国大陆300mm前端晶圆厂产能的全球份额将从2021年的19%增至2025年的23%，有望在明年超过中国台湾地区。功率半导体和模拟芯片的产能增长最快，分别达到39%和37%的复合年增长率，主要受汽车半导体强劲需求及政府资助计划推动。 士兰微定增募资项目： 士兰微披露定增预案，拟募资约65亿元，用于年产36万片12英寸芯片生产线项目（生产FS-IGBT、T-DPMOSFET、SGT-MOSFET功率芯片）、SiC功率器件生产线建设项目（生产SiC MOSFET、SiC SBD芯片）和汽车半导体封装项目（一期，提升汽车级功率模块产能）。这些项目旨在扩大公司在功率芯片和汽车半导体领域的产能和市场份额。 4 IPO动态 本周半导体企业IPO进度概览： 报告列出了本周半导体企业IPO的最新进展，包括已受理、已问询、注册生效、止步等状态，主要集中在科创板。这些企业涵盖了半导体显示、高速电源管理芯片、模拟IC设计、功率半导体、EDA工具、光刻胶、智能传感器等多个细分领域，反映了国内半导体产业的蓬勃发展和资本市场的支持。 5 海外半导体行业动态 SK海力士获美国对华设备供应豁免： SK海力士与美国商务部完成协商，确保在未来一年内无需获取个别许可，即可为其中国工厂供应所需的半导体生产设备。此举有助于SK海力士维持在中国的生产经营，并保障全球半导体供应链的稳定。 佳能投资提高光刻机产量： 佳能计划投资500亿日元，在日本新建半导体设备厂，目标到2025年将其光刻机产量翻一番，以满足汽车控制系统等应用芯片的制造需求。同时，佳能正在探索纳米压印技术，有望以更低成本和能耗制造尖端微细电路，作为EUV光刻的替代工艺。 英特尔拆分芯片设计与制造部门： 英特尔计划进行重大策略转变，拆分芯片设计与芯片制造部门，使晶圆代工部门像第三方晶圆厂一样运作，接受英特尔及其他IC设计厂商订单。此举是CEO Pat Gelsinger推动IDM 2.0战略的一部分，旨在提高公司盈利能力和效率。 6 行业数据更新 6.1 半导体景气数据跟踪 报告跟踪了全球半导体月销售额、日本半导体制造设备月出货额等宏观景气数据，以及DRAM、NAND、CIS、液晶面板等主要半导体产品的现货价格走势。这些数据为判断行业景气度提供了量化依据。 6.2 终端数据跟踪 终端市场方面，报告提供了国内智能手机月度出货量及同比、全球智能手机季度出货量及同比、国内新能源车月度产量及同比以及iPhone季度出货量等数据，以反映下游需求的动态变化。 6.3 台股月度营收数据 报告更新了台湾主要半导体公司的月度营收数据，包括环球晶圆、台积电、联电、世界先进、日月光投控、联发科、联咏、瑞昱、稳懋、华邦电、旺宏等，展示了这些关键厂商的最新经营状况。 附录：本周行情回顾 A股半导体及电子行业表现： 本周（10/10-14/10）SW半导体指数下跌1.43%，跑输沪深300指数2.41个百分点；SW电子行业指数上涨2.11%，跑赢沪深300指数1.12个百分点。半导体子行业表现分化，面板、模拟芯片设计、集成电路封测等上涨，半导体材料、半导体设备等下跌。截至本周收盘，电子行业市盈率PE-TTM为26.49倍，半导体行业为38.06倍。 全球主要半导体指数表现： SW半导体指数年初至今累计下跌38.99%，跑输沪深300指数16.77个百分点。台湾半导体指数年初至今累计下跌36.43%，跑输台湾加权指数10.11个百分点。费城半导体指数年初至今累计下跌41.55%，跑输道琼斯指数15.86个百分点。 A股、台股、美股半导体板块个股涨跌幅： 报告列出了本周A股、台股和美股半导体板块涨跌幅排名前十的个股，反映了市场对不同公司和细分领域的短期情绪和资金流向。 总结 本周半导体行业报告的核心观点是，随着台积电预测行业库存有望在2023年上半年恢复健康水平，半导体板块的下行周期或将迎来转机，当前估值处于历史低位，是较好的配置时点。报告详细分析了台积电三季报的关键信息，包括营收增长、毛利率提升、资本开支调整以及对未来需求的展望，特别是先进制程N3、N3E的强劲需求和N7、N6的周期性调整。 在国内市场，政策支持和地缘政治因素共同推动国产替代进程加速，为半导体设备材料、设备零部件和EDA等领域带来结构性投资机遇。国内半导体产业动态显示，深圳市出台多项措施促进产业高质量发展，新能源汽车产销两旺，SEMI预测中国大陆300mm晶圆厂产能将显著增长，士兰微等企业也积极通过定增扩充产能。海外方面，SK海力士获得美国对华设备供应豁免，佳能计划扩大光刻机产量并探索纳米压印技术，英特尔则计划拆分芯片设计与制造部门以提升效率。 行业数据更新部分提供了全球半导体销售额、设备出货量、主要产品价格以及终端市场（智能手机、新能源车）的数据跟踪，并列举了台股主要半导体公司的月度营收表现。本周行情回顾显示，A股半导体指数跑输大盘，但电子行业整体表现较好，全球主要半导体指数年初至今均有较大跌幅。 尽管行业面临库存消化、终端需求持续低迷以及疫情给供应链带来的不确定性等风险，但库存周期的触底回升预期、国内政策的强力支持以及国产替代的长期逻辑，共同构成了半导体行业未来发展的关键驱动力。投资者应密切关注下游需求企稳信号，把握结构性投资机会。

　　九洲药业(603456) 　　事件： 2022.10.16，九洲药业发布 2022 年前三季度业绩预告：公司预计2022 年前三季度实现归母净利润为 7.33-7.57 亿元，同比增长 55%-60%；预计 2022 年前三季度扣非归母净利润为 7.43-7.65 亿元，同比增长 70%-75%。 　　持续推进“做深”和“做广”战略，助力 CDMO 业务再次腾飞。 　　单季度来看， 公司 2022Q3 预计实现归母净利润为 2.65-2.89 亿元，同比增长34%-46%，环比增长 2%-11%； 预计实现扣非归母净利润为 2.75-2.97 亿元，同比增长 44%-55%，环比增长 0.7%-9%。 我们认为公司 2022 年前三季度业绩高增长主要是由于，产能加速释放下持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略， 目前公司主要的 CDMO 中心浙江瑞博、瑞博苏州产能利用率在 70%左右， 且正在进行验证的项目上市进入商业化生产后，产能利用率还将进一步提升。另外， 公司 2022 年募投建设项目的实施，是基于现有产品商业化的需求以及未来可预见的新产品订单需求， 将进一步提升公司 CDMO 产能以及业务的承接能力。公司凭借多年积攒的研发能力、高效的产品交付能力以及客户服务能力，持续拓展稳定、优质的客户资源。 未来公司将持续优化项目管线，项目数保持稳步增长，同时提升早期项目向后端导流效率，助推公司业务快速增长。 　　收购 Sandoz 制剂工厂，进一步加快推进原料药制剂一体化进程。 　　今年 9 月，公司发布公告，将改变部分募集资金用途用于收购山德士（中国）所属中山制剂工厂 100%股权。工厂厂区占地面积 5 万平方米，主要从事固体制剂和口服液体制剂的生产，其中固体制剂生产能力达 6 亿片/年，液体制剂的生产能力达 400 万瓶/年。此次部分募投资金变更用途，将收购代替自建（山德士原有项目仍继续生产），使公司快速拥有 6 亿片/年的制剂产能，节约了投资成本。未来中山制剂工厂将作为公司的高水准制剂生产基地，承接南京康川济医药制剂产能，并帮助公司进一步加快推进原料药制剂一体化进程， 使业务保持较快增长势头。 　　投资建议： 公司作为原料药成功转型 CDMO 的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，并推动公司 CDMO 原料药和制剂一站式业务的更好发展，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别是9.15、 12.18 及 15.11 亿元； 2022-2024 年对应当前股价的 PE 为 40、 30 和 24倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 医药行业政策变化的风险， CDMO 行业市场竞争加剧的风险，收购整合风险。

　　经济衰退及OPEC 下调全球需求预期施压原油，国际油价持续下跌。 本周（ 10.10-10.12） IMF 下调 2023 年世界经济展望的评级，同时欧佩克下调今明两年全球需求增长预测以及美国能源部也削减需求预估，投资者对经济衰退以及能源需求下降的担忧持续施压油价，国际原油价格连续三个工作日下跌。截至 10 月 12 日当周， WTI 原油价格为 87.27 美元/桶，较 10 月 7 日下跌 5.8%，较上月均价上涨 3.97%，较年初价格上涨 14.71%；布伦特原油价格为 92.45 美元/桶，较 10 月 7 日下跌 5.59%，较上月均价上涨2.07%，较年初上涨 17.05%。 　　巴斯夫将在湛江一体化基地建设新戊二醇装置。 据中国化工报 10月 13 日报道， 巴斯夫 10 月 11 日宣布，计划在中国的湛江一体化基地投资新建一座世界级规模的新戊二醇装置，年产量达 8 万吨。 新装置预计于 2025 年第四季度投产，届时巴斯夫的全球新戊二醇年产能将从 25.5 万吨提升至 33.5 万吨。目前，巴斯夫在德国路德维希港、美国德克萨斯州自由港，以及中国南京和吉林均有新戊二醇生产装置。新戊二醇是一种具有高化学及热稳定性能的中间体，主要用于生产粉末涂料树脂。 　　美国前 8 个月轮胎进口量同比增 11.8%。 据中国橡胶信息贸易网 10月 10 日报道， 2022 年前 8 个月美国进口轮胎共计 20354 万条，同比增 11.8%。其中，乘用车胎进口同比增 13%至 11510 万条；卡客车胎进口同比增 19%至 4083 万条；航空器用胎同比增 27%至 21.5万条；摩托车用胎同比增 12%至 279 万条；自行车用胎同比增 9.5%至 991 万条。 1-8 月，美国自中国进口轮胎数量共计 3190 万条，同比微降 0.1%。其中，乘用车胎同比增 2.8%至 223 万条；卡客车胎同比增 60%至 239 万条。 1-8 月，美国自泰国进口轮胎数量共计 3917万条，同比增 9%。其中，乘用车胎为 2292 万条，同比增 6%；卡客车胎为 1189 万条，同比增 24%。泰国、中国为美国轮胎主要进口国。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。 波 罗 的 海 货 运 指 数（ FBX）在 2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落， 10 月 14 日收于 3540.08 点，比上周（ 10 月 7 日） 下降 4.30%。 中国出口集装箱运价指数（ CCFI）在 2022 年 2 月 11日达到历史高位 3587.91 点，随后表现出明显回落， 10 月 14 日收于 2026.26 点。 随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格有望继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　下周三（10月19日）有一家创业板上市公司“华厦眼科”询价。 　　华厦眼科（301267）：公司面向国内外广大眼科疾病患者提供眼科全科诊疗服务，包括白内障、屈光、眼底、斜弱视及小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼肿瘤、眼外伤在内的眼科八大亚专科及眼视光专科。公司2019-2021年分别实现营业收入24.56亿元/25.15亿元/30.64亿元，YOY依次为14.46%/2.37%/21.86%,三年营业收入的年复合增速12.61%；实现归母净利润2.18亿元/3.34亿元/4.55亿元，YOY依次为32.59%/53.59%/36.01%，三年归母净利润的年复合增速40.44%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入15.79亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.37%。公司预计2022年1-9月实现归属于母公司股东的净利润约为39,500万元至40,500万元，同比增长约17.34%至20.31%。 　　投资亮点：1、公司为国内领先的大型民营专科眼科医院，分院数量、年诊疗人次等多个指标据行业前列。自2004年成立至今，公司已实现从区域运营至全国连锁的跨越，为业内少数具有全国网点布局的公司；截至招股书签署日，公司已在全国17个省、46个城市已开设了57家眼科专科医院，覆盖华东、华中、华南、华北、西北等地区，分院数量仅次于行业龙头爱尔眼科。2021年，公司年门诊人次达167.14万人次，实施眼科手术的手术眼数达29.28万眼，运营规模据行业前列。公司已通过连锁运营的模式建立全国范围内的诊疗服务网点体系，通过市场占有率的提升已构筑起一定的先发优势；并且在过往连锁扩张的过程中积累了较好的标准化、体系化运营经验，为未来的异地复制奠定良好基础。2、公司拥有一支具有国际影响力的、覆盖眼科八大亚专科及眼视光领域的眼科学界专家团队，在复杂眼科疾病诊疗上具备一定优势；且公司与多个国内知名高校已达成“医教研”合作，带动公司诊疗实力维持行业领先地位。公司汇聚了黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家，此外，刘旭阳、王利华、王骞等9名学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或委员；其中厦门眼科中心总院长黎晓新为国际眼科科学院院士，是我国玻璃体手术外科的开拓者，中国眼科界高学术影响力（H因子）在我国眼科曾排名第三，而专家委员会主席赵堪兴为中国斜视与小儿眼科开拓者和领军人物，担任国际眼科科学院院士等，被美国斜视与小儿眼科学会誉为“国际斜视与小儿眼科界的思想领袖”。另外，公司已与厦门大学建立了多年合作，且目前联合北京大学开展了联合招收和培养博士后研究人员计划，并联合其他院校设立眼科技术人才培训基地、持续加大医务人才培养力度，为公司带来了较好的医师人才资源。出众的专家团队加之与多个高校达成的“医教研”合作带动公司诊疗实力保持业内领先。 　　同行业上市公司对比：公司主营业务为眼科医疗服务，根据业务的相似性，选取爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为58.91亿元、PE-TTM（算数平均）为82.22X、销售毛利率为45.09%；相较而言，公司的营收规模及毛利率处于同业上市公司中上游水平。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　行业观点 　　我们在前期周报中提出的“医药行业有望全面估值业绩双修复”逻辑得到近期市场表现验证，市场对医药医疗板块成长能力的信心随着三季报预期逐步清晰而不断增强，预计四季度和2023年上半年业绩成长仍将不断加速；政策预期方面，随着骨科脊柱耗材、口腔种植、电生理和体外诊断等方面政策趋于明朗，前期市场过分悲观的预期开始缓和。 　　在上述情形下，随着业绩和政策预期的市场改善，医药医疗板块呈现强势的反弹，这种上行行情是普遍的，整体性的。但我们坚持前期判断，在这一上行阶段结束后，选股因素在未来1-2年将发挥比过去数年更为重要的作用，医药医疗板块将从普涨行情装转化为结构性行情。考虑估值和机构持仓仍处于低位，价值修复+持续成长双重动力，从1-2年维度看，我们认为医药医疗板块存在较多存在50-100%以上空间的优质标的，但可能行业分布上相对分散，选股比选赛道更重要。 　　医疗器械：电生理集采细节落地，器械板块强势反弹有望持续。设置兜底中标降幅，限价规则设置相对温和。电生理行业渗透率有望提升，加速国产耗材产品入院。关注器械板块政策情绪正在回升，高值耗材创新品种存在较大机遇。 　　消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善。医美板块：线下消费进一步反弹，头部企业业绩逐步兑现。中药板块：看好OTC板块确定性与配方颗粒未来放量。药店板块：业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高。消费医疗器械：爱博医疗迈入骨科组织工程及再生医学新领域。 　　医疗服务：板块情绪改善明显，持续看好底部回升机会。爱尔眼科定增股份上市。广东固生堂收购杭州大同中医门诊部。国际医学旗下西安高新医院获批试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术。 　　生物制品：HPV疫苗持续高增长，RSV疫苗III期临床取得突破。百克生物抗狂犬病毒单克隆抗体注射液获批临床，获地诺孕素片补充申请。万泰生物前三季度业绩高预增，鼻喷新冠疫苗III期临床获得关键性数据。RSV疫苗迎来新突破，GSK取得III期临床关键数据。流感疫苗逐步进入接种窗口期，关注纯销接种情况。 　　投资建议与重点公司 　　我们认为医药强势反攻行情逐渐向整个医疗板块蔓延，建议抓紧机会加大医疗板块（特别是底部子行业和优质标的）整体布局力度。 　　中长线配置风格上，相比于18-21年的强成长、赛道投资、估值扩张、自上而下的投资风格，建议转向自下而上、估值增速性价比高、业绩成长确定性较强的标的（如医疗器械龙头、体外诊断龙头、优质生物制品、优质高值耗材、优质中药OTC和家用医疗器械标的等），这也是医药板块增量资金最可能率先进入的领域。 　　重点公司：长春高新、迈瑞医疗、安图生物、新产业、智飞生物等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑赢沪深300指数。2022年10月10日-10月14日，SW医药生物行业上涨7.54%，跑赢同期沪深300指数约6.55个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，所有细分板块均录得正收益，其中医疗设备、体外诊断和医疗研发外包板块涨幅居前，分别上涨12.50%、11.01%和9.31%。 　　本周医药生物行业净流入15.32亿元。2022年10月10日-10月14日，陆股通净流出62.52亿元，其中沪股通净流出89.45亿元，深股通净流入26.93亿元。申万一级行业中，医药生物和有色金属净流入额居前，食品饮料和汽车净流出额居前。本周医药生物行业净流入15.32亿元，净流入额较上周有所减少。 　　行业新闻。据业内人士透露，江西等22省肝功生化试剂集采方案目前正在进行内部征求意见，相关要点流出。据悉，此次集采的采购周期为2年，可视情况延长1年。医疗机构执行中选价格，不得二次议价。拟中选价不得高于全联盟医疗机构最低采购价，最终拟中选按报价由低到高排名，中选比例60%。A组未中选的，价格不高于限价的0.8倍，也可入选。 　　维持对行业的推荐评级。10月12日，国家医保局对有关“谈判药品续约”的建议回复到将药物新增适应症纳入进了简易续约考虑范围。10月13日，江西等22省肝功生化试剂集采方案相关要点流出，集采方案较为温和。从近期公布政策来看，医药行业相关政策趋于缓和，叠加行业估值已是近十年的底部，本周医药生物板块继续大幅反弹，未来医药生物板块有望进一步反弹。短期建议关注CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、东富龙（300171）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）、奕瑞科技（688301）；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　本周（10月10日-10月14日）行情回顾 　　新材料指数上涨2.69%，表现弱于创业板指。OLED材料涨4.49%，半导体材料涨0.83%，膜材料涨4.68%，添加剂涨4.38%，碳纤维涨0.64%，尾气治理涨3.36%。涨幅前五为中石科技、石英股份、三孚股份、瑞丰新材、回天新材；跌幅前五为安集科技、鼎龙股份、华特气体、雅克科技、江丰电子。 　　新材料周观察：政策驱动电子雷管渗透率迅速提升，市场规模将成倍增长工业雷管包括导爆管雷管、工业电雷管、电子雷管、磁电雷管等。相较于其他雷管，数码电子雷管在安全性、使用便捷性、使用经济性方面具有明显优势。2022年7月20日，工信部发布《关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》，要求：除保留少量产能用于出口或其他经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管；2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售煤矿许用工业电雷管；2023年6月底前停止生产、8月底前停止销售地震勘探电雷管。据中爆协数据，自2022年6月开始停止生产传统工业雷管开始，电子雷管产量和渗透率迅速提升。2022年6、7、8、9月电子雷管产量分别增长68.7%、112.4%、111.7%、156.7%，月度渗透率分别达17.6%、59.5%、74.0%、58.7%。据据我们测算，2021年我国工业雷管市场空间约为50.74亿元，电子雷管未来实现全面替代后，折算市场空间约为161.62亿元，市场规模将实现成倍增长。据中爆协8月份预测数据，9月后电子雷管月需求或会大幅增加到5000万发以上，12月份需求或将达到7000万发左右。而在当前全行业已经获得安全许可并具备生产能力的产能依然相对偏紧、生产企业的电子雷管库存不足、芯片模组存在短缺风险、煤矿许用起爆器认证相对滞后导致大批生产准备不足等各类因素叠加，电子雷管或将在短期出现较大供需缺口。受益标的：保利联合、金奥博、壶化股份、雅化集团、南岭民爆、江南化工、广东宏大、凯龙股份、国泰集团、雪峰科技等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【阳谷华泰】业绩预告：公司2022年前三季度预计实现归母净利润4.25亿元到4.55亿元，同比增长72.7%-84.89%；其中第三季度预计实现归母净利润1.35亿元到1.65亿元，同比增长107.21%-153.25%。 　　【普利特】业绩预告：公司2022年前三季度预计实现归母净利润1.43亿元到1.77亿元，同比增长70%-110%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 新能源材料市场景气度持续，工业硅与EVA四季度行情可期 本报告核心观点指出，在2022年10月10日至10月16日期间，生物柴油、金属硅、六氟磷酸锂（6F）和磷酸铁锂（LPF）等多种新能源材料价格呈现上行趋势，显示出化工新材料行业在新能源领域的强劲增长势头。报告特别看好工业硅和EVA在第四季度的涨价行情，预计工业硅将因需求增长和枯水期供给受限而出现供需缺口，而EVA则受益于全球光伏装机快速增长带来的需求拉动及有限的新增供给。 政策驱动新兴产业发展，国产替代空间广阔 报告强调了多项政策对新兴产业的积极影响，包括欧洲议会通过《可再生能源指令（RED II）》修订，为生物柴油行业带来更广阔的发展空间；中国氢能产业中长期规划的出台以及上海拟成立全国氢交易所，加速氢能产业发展；以及全球限塑令的通过，为可降解塑料行业带来高增长机遇。同时，在POE、气凝胶、合成生物学、碳纤维、功能性硅烷、PLA、纯碱、盐湖提锂和导电炭黑等多个新材料领域，国产替代和技术突破正迎来良机，有望打破海外垄断，实现产业升级和市场份额的提升。 主要内容 市场动态与关键产品价格分析 本周化工新材料市场呈现结构性分化。华创化工行业指数环比上升0.44%，但同比下跌12.93%。国际原油价格下跌，而动力煤价格上涨。在新材料产业链中，菜籽油生物柴油（+11.42%）、六氟磷酸锂（+2.00%）和金属硅（+1.87%）涨幅居前，主要受植物油脂价格飙升、成本端原料供应偏紧以及多晶硅需求增长等因素驱动。相反，三氯氢硅（-8.33%）、环氧树脂（-6.37%）和三氯蔗糖（-5.41%）价格下跌，反映出成本支撑不足、下游需求疲软或供应增加等问题。整体而言，新材料板块本周跑赢大盘（沪深300指数周涨幅+1.0%），但跑输基础化工板块（周涨幅+5.84%）。 新材料子板块基本面跟踪与展望 磷化工与氟化工：新能源需求持续拉动 磷化工： 本周磷酸铁锂（LFP）价格上涨0.9%，开工率小幅上升，主要受碳酸锂价格上涨和市场需求火热推动。磷酸铁价格保持稳定，开工率亦有提升。核心观点认为，磷化工企业向下游新能源领域延伸是关键，具备资源、成本、区位和政策优势的企业，通过与下游客户紧密绑定，将获得长期发展潜力。丰元股份拟定增用于LFP项目，云天化前三季度净利润同比增长81.94%，显示行业景气。相关公司包括湖北宜化、龙蟠科技、川恒股份、川发龙蟒、云天化等。 氟化工： 锂电级PVDF价格维持稳定，而六氟磷酸锂（6F）价格继续上涨2.0%，主要受无水氟化氢、碳酸锂等成本端原料供应偏紧及价格上涨影响。报告看好2022年氟化工景气趋势持续，尤其是在新能源车销量快速增长的拉动下，萤石、PVDF、LiFSI等高壁垒品种将受益。山东万吨PVDF项目开工，浦城萤石浮选厂投产，贵阳贵安推动含氟项目，新宙邦和天赐材料业绩预增，均印证行业向好。相关公司包括巨化股份、金石资源、永太科技、东岳集团、三美股份、永和股份、中欣氟材、联创股份等。 可再生能源与氢能源：政策利好与产业加速 可再生能源： 本周EVA市场均价微跌0.93%，但光伏料价格持平；金属硅价格上涨1.87%，受硅煤供应偏紧和多晶硅需求增长影响；三氯氢硅价格下跌8.33%。报告强调可再生能源是“长坡厚雪”赛道，为上游材料带来第二增长曲线。国家政策推动大型风电光伏基地建设，预计2022年光伏发电新增并网量将大幅增长。新疆1.3GW光伏项目开工，金风科技最大叶轮直径风电机组下线，运达股份投建海上风电检测中心，均显示产业加速。相关公司包括光威复材、联泓新科、远兴能源、海优新材、中国巨石、康达新材、阿科力等。 氢能源： 本周氢气价格保持稳定。核心观点指出，上海拟成立全国氢交易所，国家《氢能产业发展中长期规划（2021-2035）》出台，多项支持政策将加速氢能产业链扩规模、降成本。船用和热电联供市场拓展，燃料电池汽车产销增长，以及我国首套大丝束碳纤维国产线成功投产，都为氢能产业发展注入动力。相关公司包括滨化股份、卫星化学、宝丰能源等。 生物制造与循环经济：双碳目标下的新机遇 合成生物： 本周葡萄糖价格小幅上涨，玉米淀粉价格企稳，PA66价格高位企稳。合成生物学被视为面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔，是实现双碳目标的有效途径。基因编辑工具、工程酶应用、以及大肠杆菌改造等研究进展不断。凯赛生物、华恒生物、华熙生物等企业在生物基聚酰胺、丙氨酸、透明质酸等领域取得工业化突破，并持续扩张产能。相关公司包括凯赛生物、华恒生物、华熙生物、梅花生物、圣泉集团、新日恒力、嘉必优、蓝晶微生物、弈柯莱、恩和生物等。 再生行业： 本周生物柴油价格上涨，r-PET价格持平。双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益。政策推动全球废塑料回收再生快速发展，欧盟“最严限塑令”和中国“十四五”塑料污染治理行动方案都将带来巨大市场空间。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，中国废油脂生物柴油（UCO）因其双倍减排效果在欧洲广受欢迎，潜力巨大。韩国、挪威上调生物燃料掺混比例，道达尔与SARIA合作SAF生产，均显示全球对再生能源的重视。相关公司包括英科再生、卓越新能、嘉澳环保、北清环能等。 碳纤维与环保材料：国产替代与应用拓展 碳纤维： 本周碳纤维产量、库存和价格均保持稳定。报告指出，风电叶片是碳纤维最大的需求驱动来源，随着风机大型化和维斯塔斯专利到期，风电应用有望加速。国产化和降成本将驱动产业应用持续扩容，预计“十四五”末国产化率将进一步提升。上海石化大丝束碳纤维生产线投产，中国一重龙申S89型风电叶片下线，均标志着国产碳纤维技术和应用取得突破。相关公司包括吉林碳谷、吉林化纤、精功科技、中复神鹰、光威复材、中简科技等。 国六概念： 7月国内商用车产量同比为负，蜂窝陶瓷产业链需求短期受抑制。报告认为，国六标准在全国的实行是必然趋势，递延需求将在2022年放量。地方政府差异化收费政策将促进国六车型普及。相关公司包括万润股份、国瓷材料、龙蟠科技、奥福环保、艾可蓝等。 可降解塑料： 本周PBAT和PLA价格保持稳定。可降解塑料的推行是长期确定性趋势，尽管短期禁塑令执行力度低于预期，但首个全球限塑令的通过将带来政策硬约束，行业有望迎来高增长。华阳新材、恒通化工等企业PBAT项目竣工或规划，金丹科技可转债获受理用于聚乳酸项目，显示行业投资活跃。相关公司包括金丹科技、金发科技、中粮科技等。 纯化过滤： 纯化过滤行业在传统工业水处理领域稳步增长，在新兴领域如盐湖提锂和半导体超纯水制备方面迎来快速突破。蓝晓科技承建的锦泰锂业碳酸锂项目启动生产，纳微科技业绩预增，均体现了新兴市场对纯化过滤技术的需求。相关公司包括蓝晓科技、争光股份、唯赛勃等。 甜味剂： 本周三氯蔗糖价格下跌5.41%，安赛蜜和麦芽酚价格保持稳定。健康消费理念下，“减糖”趋势明确，甜味剂市场持续扩容。报告认为，安赛蜜和三氯蔗糖因其低价甜比、高安全性、好使用性等优势，仍具有竞争优势和发展潜力。金禾实业、三元生物、华康股份等企业在甜味剂领域具有产能和技术优势。 其他新材料（导电炭黑）： 本周SP导电炭黑和碳纳米管价格保持稳定。锂电池的爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但SP导电炭黑全球供应集中且无新增产能，导致供需紧张。报告看好国产锂电级导电炭黑的窗口性机会。黑猫股份等企业正积极布局新能源材料，加码超导电炭黑和碳纳米管产能。 总结 本周化工新材料行业整体呈现出新能源驱动、政策利好和国产替代加速的积极态势。生物柴油、六氟磷酸锂和金属硅等新能源相关材料价格持续上行，其中工业硅和EVA在第四季度有望迎来涨价行情，主要得益于供需错配和下游需求的强劲增长。欧洲可再生能源指令的修订为生物柴油提供了更广阔的市场空间，而中国氢能产业中长期规划和地方政策的推动，预示着氢能产业将加速发展。在POE、气凝胶、合成生物学、碳纤维等多个细分领域，国产化进程不断加快，技术突破和产能扩张为国内企业带来了巨大的进口替代和市场拓展机遇。同时，全球限塑令的实施将持续推动可降解塑料行业的高速增长。尽管部分传统化工品价格有所波动，但新材料领域的结构性增长和创新活力，为行业带来了新的投资亮点。投资者应密切关注相关政策的执行力度、技术迭代进展以及原料价格波动等风险因素，把握库存周期和成长赛道中的优质标的。

中心思想 医药板块强势反弹，高值耗材与政策回暖成主驱动 本报告核心观点指出，在经历年初至今的深度调整后，医药生物板块于本周迎来大幅反弹，医药指数涨幅达7.54%。此次反弹主要得益于两大核心驱动因素：一是骨科脊柱等高值耗材集采降幅修复，市场对集采的悲观预期得到缓解；二是IVD及电生理等细分领域的集采政策趋于温和，政策边际回暖迹象明显。此外，医药板块估值处于近十年低位，做空动能枯竭，也为反弹提供了基础。报告强调，当前医药投资应关注政策边际回暖的子行业、前期跌幅较大的优质龙头以及三季度业绩延续高增长的标的。 创新研发持续活跃，细分领域投资机会凸显 报告详细分析了创新药、医疗器械、疫苗、医疗服务、医美以及CXO/IVD/原料药等多个细分领域的投资机会。在创新药方面，国内药政改革推动竞争加剧，企业需重视靶点选择、临床转化效率及全球多中心开发能力。医疗器械受益于国产替代加速和术式创新。疫苗领域重磅产品进入收获期，行业集中度提升。药店、医疗服务和医美则受益于消费升级和行业规范化。CXO/IVD/原料药作为高景气度板块，长期发展空间广阔。同时，本周多款创新药/改良药获批上市或进入临床，仿制药一致性评价持续推进，显示出医药行业研发创新的持续活跃性。 主要内容 市场表现与政策驱动因素分析 医药板块整体回暖与估值修复 本周（2022年10月10日至10月14日），医药生物指数录得7.54%的显著涨幅，相对沪深300指数实现6.55%的超额收益。尽管年初至今医药指数仍下跌22.52%，但本周的强劲表现预示着板块可能迎来右侧确认的反攻行情。医疗器械、生物制品及服务等子板块表现尤为突出，涨幅较大，其中祥生医疗（+31.84%）、微电生理-U（+30.97%）和迪瑞医疗（+28.20%）位居涨幅前列。报告指出，此次普涨的核心原因在于市场对集采悲观预期的修复，特别是骨科脊柱等高值耗材降幅趋于理性，以及电生理、IVD板块集采政策的温和化。 从估值层面看，截至2022年10月14日，医药指数市盈率为23.12，低于历史均值17.18%，显示板块估值处于相对低位，做空动能已近枯竭。医药指数对沪深300指数的估值溢价率为105.4%，环比上升13.5%，但仍低于历史均值83.2%，表明估值修复空间依然存在。子板块中，医疗器械本周涨幅高达10.57%，表现最佳，而原料药板块涨幅相对较小，为4.27%。年初至今，医药商业子板块跌幅最小，为-10.64%，优于医药指数和沪深300指数的整体表现。 IVD与电生理集采政策的边际缓和 本周公布的江西省牵头22省联盟肝功能生化集采《征求意见稿》显示，IVD集采政策趋于温和，超出市场预期。主要体现在： 入围规则宽松：厂家在最高有效价格的80%内即可直接入围，且不设置企业数量上限，这为更多企业提供了中标机会。 采购量分配机制：全联盟意向采购量90%或任一省份意向采购量前90%的企业即可进入A组，有利于国产龙头企业扩大市场份额。 利好国产替代：温和的集采规则预计将加速分散的生化市场份额向龙头企业集中，并为迈瑞、九强等国产企业进入三甲医院创造契机，推动国产替代进程。 电生理集采方案也历经半年终于出炉，全国27个省区参与。该方案同样体现了政策的温和性，通过设置保底中标降幅来避免企业进行无效的恶性竞争。具体规则包括： 产品分组：共包含11类心脏电生理产品，按有无压力感应治疗导管分为组套采购模式和单件采购模式，外资与国产企业均可参与。 最高有效申报价：组套采购模式下最高有效申报价介于39000~53000元，单件采购模式下介于1100~25000元，与市场价大致相近。 保底中标降幅：各组拟中选规则均设置了保底中标降幅，例如组套采购模式中降幅≥30%即可获得拟中选资格，单件采购模式中降幅≥50%也可获得拟中选资格。 这些政策的边际向好，有望缓解市场对包括发光、血球血气等IVD品种集采的悲观预期，利好国内市场健康发展，并为国产龙头企业在相关细分领域提供进口替代机会。 研发创新与细分领域发展动态 创新药与改良药研发进展活跃 本周创新药及改良药领域取得多项重要进展： 获批上市：健康元妥布霉素吸入溶液获批上市，成为全球首个治疗支气管扩张症的吸入式抗生素；协和麒麟莫格利珠单抗注射液获批治疗皮肤T细胞淋巴瘤；药明巨诺倍诺达®（瑞基奥仑赛注射液）新适应症获批治疗滤泡性淋巴瘤；华领医药核心产品华堂宁®（多格列艾汀片）作为中国1类创新药获批上市，在糖尿病药物领域取得重大突破；礼来高选择性RET抑制剂塞普替尼获批治疗RET融合阳性非小细胞肺癌及甲状腺癌；礼来希冉择（雷莫西尤单抗）获批治疗肝细胞癌。 申报上市：基石药业普拉替尼上市申请获受理，用于一线治疗RET融合阳性非小细胞肺癌。 获批临床：凡恩世DLL3/CD47双抗PT217获FDA临床试验批准，用于小细胞肺癌等；璧辰医药ABM-168获FDA临床批准，为小分子选择性MEK1/2抑制剂；真实生物CL-197获NMPA临床批准，为口服长效HIV候选药物；百时美施贵宝IL-13单抗cendakimab在国内获批临床，用于中重度特应性皮炎。 这些进展表明，国内创新药研发正处于活跃期，涵盖了呼吸道疾病、肿瘤、糖尿病、自身免疫疾病等多个治疗领域，且国际合作与国内自主研发并驾齐驱。 仿制药及生物类似物一致性评价持续推进 仿制药和生物类似物方面，本周也有多款产品通过一致性评价或获得注册批准： 通过一致性评价：恒瑞医药盐酸左布比卡因注射液通过仿制药一致性评价，用于外科硬膜外阻滞麻醉；北大医药氯雷他定片通过一致性评价，用于缓解过敏性鼻炎及荨麻疹症状；杭州中美华东制药注射用醋酸卡泊芬净通过一致性评价，作为棘白菌素类抗真菌剂；昂利康铝碳酸镁咀嚼片通过一致性评价，用于慢性胃炎及胃部不适。 获批注册：健康元吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批注册，用于治疗浓稠粘液分泌物过多的呼吸道疾病。 受理申请：中关村控股孙公司北京华素制药的盐酸贝尼地平片一致性评价申请获得受理。 这些进展有助于提升仿制药质量，促进药品市场竞争，并为患者提供更多高质量、可负担的治疗选择。 重要研发管线与行业洞察 重要研发管线： GSK双价RSV疫苗：在关键临床3期试验中取得积极结果，在60岁以上参与者中总体效力超过八成，预防严重RSV下呼吸道疾病保护力超过九成，预计今年下半年递交监管申请。 VectivBio的GLP-2激动剂apraglutide：在临床2期试验中期分析中取得积极结果，约八成短肠综合征（SBS-IF）患者达成缓解。 富士抗流感药物法匹拉韦片：决定停止开发其治疗新型冠状病毒肺炎的研究。 Sangamo Therapeutics法布里病基因疗法ST-920：1/2期临床试验显示良好安全性、耐受性，关键生物标志物α-半乳糖苷酶A水平显著持久改善。 百济神州BTK抑制剂泽布替尼：在ALPINE全球3期临床试验中，治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）取得无进展生存期（PFS）优效性结果。 礼来非肽类口服GLP-1R激动剂LY3502970：I期研究显示与注射制剂相当的安全性、强效降糖疗效及显著减重效果。 Moderna与默沙东合作：联合开发并销售个性化精准治疗癌症疫苗，基于mRNA技术与Keytruda联用，探索治疗高危黑色素瘤患者。 默沙东肺动脉高压疗法sotatercept：3期临床试验达到主要临床终点，显著改善患者6分钟行走距离。 强生抗IL-23抗体guselkumab与抗TNFα抗体golimumab联用：2a期临床试验显示治疗中重度溃疡性肠炎（UC）效果优于单药。 阿斯利康/牛津大学鼻喷新冠疫苗：早期研究效果不佳，免疫反应弱且不一致，不足以支持后续开发。 DICE Therapeutics口服IL-17小分子抑制剂DC-806：I期临床数据积极，有潜力成为最佳银屑病口服治疗药物。 斯微生物新冠mRNA疫苗（SW-BIC-213）：Ⅲ期临床试验在老挝启动，评估作为序贯加强接种的免疫原性和安全性。 Allogene Therapeutics现货型CAR-T疗法ALLO-501A：开始进行潜在关键性2期临床试验，治疗复发性/难治性大B细胞淋巴瘤。 BenevolentAI与阿斯利康合作：BenevolentAI利用AI技术发现的两个靶点被阿斯利康纳入研发管线，用于治疗慢性肾病与特发性肺纤维化。 行业洞察与监管动态： 10月9日，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布《阿司匹林肠溶片生物等效性研究技术指导原则》，旨在丰富仿制药个药指导原则，持续推进一致性评价工作。 细分板块投资策略 创新药领域：药政改革推动竞争，企业需重视靶点选择、临床转化效率及全球多中心开发能力。推荐荣昌生物、恒瑞医药，关注康方生物、亚盛医药等。 医疗器械领域：受益于国内医疗建设加速、国产替代、术式创新及科创板加速上市。关注不受集采影响的医疗设备（迈瑞医疗、理邦仪器）、国产化低的医用耗材（化学发光、电生理、PCI介入耗材）、新技术新术式（介入瓣膜、神经介入、癌症早筛）及自费产品（眼科角膜塑形镜）。 疫苗领域：重磅产品进入收获期，业绩确定性高；疫苗管理法出台，行业集中度提升；新冠疫苗兑现在即。 药店、医疗服务、医美领域： 药店：受益于行业集中度提升、连锁化率提升及处方外流。推荐益丰药房、大参林、老百姓。 医疗服务：展现快速恢复能力与长期增长韧性，具备长期投资价值。推荐爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗。 医美：伴随消费升级，渗透率提升空间大，产品多样化，行业规范化利好正规品牌。推荐爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药。 CXO/IVD/原料药领域： CXO：行业长期有壁垒、有空间，中短期景气度高，中国具备全球竞争优势。推荐泰格医药、康龙化成、九洲药业、凯莱英等。 IVD：疫情边际影响削弱，常规需求增长快，国产替代加速。推荐新产业、安图生物、金域医学。 原料药：特色原料药需求稳定，竞争格局优化，原料药制剂一体化是趋势。推荐同和药业、司太立、普洛药业等。 总结 本周医药生物板块迎来显著反弹，医药指数涨幅达7.54%，主要驱动力在于高值耗材集采降幅修复、IVD及电生理集采政策趋于温和，以及板块估值处于历史低位。市场对政策压制情绪的释放，促使医疗器械等子板块表现突出。同时，创新药和改良药研发进展活跃，多款产品获批上市或进入临床，仿制药一致性评价持续推进，显示出行业内生增长的动力。报告建议投资者关注政策边际回暖的细分领域、优质龙头企业以及业绩高增长标的，并详细阐述了创新药、医疗器械、疫苗、药店、医疗服务、医美以及CXO/IVD/原料药等细分板块的投资逻辑和推荐标的。尽管存在药品降价超预期、新冠疫情反复和医保政策进一步严厉等风险，但医药行业长期向好的发展态势不变。

中心思想 市场触底反弹与政策预期修复 本报告核心观点指出，在经历了长达15个月的深度调整后，医药生物板块于2022年10月14日迎来“涨停底”，标志着市场情绪的极致出清和对政策悲观预期的理性修复。此次普涨行情不仅是超跌反弹，更是行业底部确立的重要信号，预示着医药板块有望重回漫漫牛途。市场对医药政策的认知正从过度悲观转向正常化，为板块系统性估值提升提供了可能性。 多重驱动力助推医药重回牛途 医药板块此次强劲反弹的背后是多重积极因素的叠加驱动。首先，市场在持仓、估值和成交额占比等多维度指标上均已达到历史冰点，实现了极致出清。其次，在当前复杂的宏观环境下，医药作为内需和刚需的确定性长期成长行业，其比较优势日益凸显，尤其是在中国加速进入老龄化社会的背景下。此外，近期一系列温和的政策刺激（如医疗新基建贴息贷款、集采规则趋于理性）不断累积，最终由IVD生化集采和心脏电生理集采的温和方案彻底引爆市场情绪，促使投资者对压制行业估值最重要的政策因素进行再评估，从而解除估值压制，为行业回归牛途奠定基础。 主要内容 本周市场表现与上涨逻辑深度解析 医药板块领涨全行业，底部特征显著 本周（10.10-10.14），申万医药指数表现强劲，上涨7.54%，涨跌幅位列全行业第一，显著跑赢沪深300指数（上涨0.99%）和创业板指数（上涨6.35%）。周五（10月14日）板块单日涨幅超过7%，呈现普涨行情。从年初至今的表现来看，尽管申万医药指数下跌22.52%，略跑输沪深300指数（下跌22.22%），但已跑赢创业板指数（下跌26.74%），显示出底部企稳的迹象。子行业方面，医疗器械Ⅱ表现最为亮眼，上涨10.57%，而化学原料药涨幅相对较小，为4.27%。从2022年初至今的数据看，医药商业II子行业跌幅最小（-10.64%），医疗服务II跌幅最大（-29.61%）。 医药涨停潮的五大深层原因与五阶段演绎逻辑 此次医药涨停潮的出现，是“出清、比较、刺激、引爆、再评估”这“五词十一字”逻辑的集中体现。 极致出清：医药板块在经历了32个月上涨和15个月下跌后，市场面指标呈现极度悲观的底部状态。2022年第二季度，公募基金医药仓位降至10.07%，非医药主动型基金医药仓位更是创下13年新低，仅为5.81%。同时，超过一半的白马资产估值已跌回2019年初的水平。交易层面，医药板块成交额占比持续处于4%的极端低位，9月份连续出现300-350亿元的交易地量，相较2021年7月高峰期的1000亿元成交量缩减了三分之二，与2018年底部特征高度相似。 比较优势：在当前俄乌地缘冲突升级、衰退风险和疫情不确定性等多重宏观背景下，医药行业作为内需和刚需的确定性长期成长行业，其比较优势日益凸显。中国已进入深度老龄化社会，60岁以上人口占比达18.70%，且随着1962-1971年第一波婴儿潮步入60岁，未来老龄化趋势将加速。参考日本经验，在经济增速下滑和老龄化加剧的背景下，医药板块曾跑出显著超额收益。 持续刺激：近期一系列政策利好和局部反弹为此次爆发埋下伏笔。7-9月，北京医保局对创新药械豁免DRGs、医疗服务价格改革推进、创新医疗器械推迟集采、种植牙温和调控、脊柱耗材集采等政策均好于市场预期。十一期间，医疗新基建贴息贷款持续落地，截至10月7日已发放超过9亿元贷款（主要用于医疗领域），并有超过480亿元的贷款合同/意向协议进入审批，为医疗设备厂商带来业绩增量。同时，药明生物从UVL清单中移除，缓解了CXO板块的担忧。此外，三季报预告期内，九安医疗、万泰生物、药明康德等多家医药企业业绩表现亮眼。 政策引爆：10月14日，两大相对温和的集采方案正式引爆市场情绪。10月13日晚间，肝功生化类检测试剂省际联盟集采方案征求意见稿公布，其温和的中标规则（降幅设定为20%，远低于市场预期的40-50%）彻底点燃了市场对医药政策的乐观情绪。紧接着，10月14日中午，福建省牵头的心脏介入电生理类医用耗材集采方案也以温和降幅敲定，进一步解除了市场对高值耗材集采的悲观预期。 理性再评估：压制医药板块的三大因素（政策、疫情、地缘风险）中，政策因素的再评估最为关键。前期15个月的调整已充分消化了市场对政策的负向预期，甚至存在过度悲观的认知。此次集采方案的温和落地，促使市场对政策进行理性认知修复，认为2018-2023年支付端政策干预行业最大的五年可能正逐步成为历史，从而解除估值压制。疫情影响已进入新常态，地缘政治影响有限，政策因素的修复成为推动医药板块系统性估值提升的根本。 此次涨停潮的单日演绎逻辑呈现“五阶段”节奏：首先是IVD板块（以化学发光为主）在政策催化下普涨；随后情绪蔓延至高值耗材（如心脉、惠泰医疗）；接着是前期超跌白马股（如恒瑞医药、药明康德）迎来修复；第四阶段是医疗新基建等近期强势细分领域补涨；最后是次新股、科创板等全面普涨。这一过程清晰地反映了市场对“政策修复认知预期”的逐步消化和扩散。 医药回归漫漫牛途的“三阶段”策略 报告认为，10月14日的“医药涨停底”确认，将使市场重拾对医药的信心，并开始思考医药政策新时代。虽然短期内可能存在反复和分化，但底部和后续趋势已经形成。医药板块回归漫漫牛途将经历“理性认知三阶段”： 调仓配置牛（进度条50%）：在低持仓、低绝对估值、低成交量的“三低”状态下，由底部加仓带来的配置力度提升。超跌白马股有望迎来一轮系统性配置提升及估值修复，如智飞生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、CXO、爱尔眼科等。 认知修复牛（进度条20%）：前期政策压制类资产有望得到修复，如安图生物、新产业、乐普医疗、长春高新、心脉医疗、惠泰医疗等，以及信立泰、恩华药业等传统药企。 结构进攻牛（进度条5%）：行业热度提升后，更多是结构性机会。重点关注新基建（医疗设备和科研仪器及产业链，如联影医疗、聚光科技、海泰新光）、自主可控（如华大智造、奕瑞科技）、医药创新（平台类如恒瑞医药、信达生物；国际化如君实生物、百济神州；技术平台如康方生物、科济药业）、以及独立逻辑（国企改革如太极集团、同仁堂；大单品如华东医药、兴齐眼药）。 政策利好持续释放与行业热度回升 行业重点事件与政策回顾 本周，多项行业重点事件和政策发布进一步印证了政策环境的积极变化： 心脏介入电生理类医用耗材集采：福建牵头27省联盟集采方案公布，力度相对温和，最高有效申报价接近医院终端售价。此举有望加速电生理手术渗透率及国产企业单件类产品市占率提升，加速国产替代进程。 肝功能生化试剂集采：江西牵头22省区集采方案征求意见稿传出，降幅设定为20%，远低于市场预期的40-50%。该方案的温和性对后续IVD其他产品集采具有重要指引意义，控费压力好于预期。 创新医疗器械暂不纳入集采：国家医保局再次回应，明确3D打印创新产品等尚处于初创阶段、市场竞争不充分的创新医疗器械暂不纳入集采，为创新器械发展亮起绿灯。 新增适应症可简易续约：国家医保局答复政协提案，将新增适应症纳入简易续约考虑范围，意味着相关产品再次降价幅度可能仅为25%，且无需重新谈判，简化了流程，提高了效率，对创新药企业构成重大利好。 肿瘤治疗性疫苗临床试验技术指导原则发布：国家药监局药审中心发布征求意见稿，为肿瘤治疗性疫苗的研发和注册申报提供了具体指导，有助于推动该前沿领域的规范化发展。 医药行业行情与热度追踪 本周医药行业热度显著回升。申万医药指数本周涨幅位居所有行业之首。子行业中，医疗器械Ⅱ以10.57%的涨幅领跑。从估值水平来看，目前医药行业估值（TTM，剔除负值）为24.06，较上周上升1.68个单位，但仍比2005年以来均值（37.60）低13.54个单位，显示估值仍处于相对低位。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为41.61%，较上周上升6.83个百分点，但仍低于2005年以来均值（65.58%）23.97个百分点，表明修复空间依然存在。本周医药成交总额达3009.99亿元，占沪深总成交额的8.62%，高于2013年以来7.18%的均值，反映市场对医药板块的关注度显著提升。个股方面，祥生医疗、迪瑞医疗、新产业、开立医疗、惠泰医疗等涨幅居前，主要受益于医疗新基建和集采预期改善。 长期投资策略与细分领域配置建议 规避政策扰动，聚焦四大长期主线与特色龙头 报告强调，无论短期、中期还是长期，投资医药板块的核心原则是尽量规避政策扰动，从政策免疫角度进行选择。从中长期来看，报告提出了“4+X”研究框架，即四大长期主线和特色细分领域龙头： 医药科技创新：创新是永恒主线，医药已迎来创新时代。包括创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物-U）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物）、创新类器械（如迈瑞医疗、心脉医疗、爱博医疗）和创新疫苗（如智飞生物、沃森生物），以及创新产业链CRO（如药明康德、泰格医药）。 医药制造升级：中国制造的全球市场竞争力持续强化。包括制剂国际化（尤其注射剂，如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份）、特色API（如博瑞医药、司太立），以及生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、纳微科技）和其他制造类器械（进口替代&国际化，如奕瑞科技、健帆生物）。 医药消费升级：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑。包括品牌中药（如片仔癀、同仁堂）、儿科（如长春高新、安科生物）、眼科（如爱尔眼科、兴齐眼药）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科）、康复、肿瘤和辅助生殖等领域。 医药模式升级：变革时代，医药新的长期发展趋势。包括互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康）和ICL（如金域医学、迪安诊断）。 此外，“X”代表其他特色细分龙头，如药店（益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科（恩华药业、人福医药）、血制品（华兰生物、天坛生物）和医药流通（上海医药、九州通）以及IVD（新产业、安图生物）。 风险提示 报告提示投资者关注潜在风险，包括负向政策持续超预期、行业增速不及预期以及假设或测算可能存在的误差。 总结 本报告深入分析了2022年10月14日医药生物板块出现“涨停底”的深层原因和重要意义。通过详尽的数据和市场表现分析，报告指出，在经历了长达15个月的极致出清后，医药板块在宏观环境下的比较优势、持续的政策利好刺激以及对政策悲观预期的理性修复等多重因素叠加下，市场信心显著恢复。特别是温和的集采方案成为引爆市场情绪的关键导火索，标志着行业估值压制正在逐步解除。 报告明确了医药板块将回归漫漫牛途的“三阶段”演绎逻辑，并提供了具体的配置思路，建议投资者积极把握“调仓配置牛”、“认知修复牛”和“结构进攻牛”带来的投资机会。长期来看，应聚焦医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级和医药模式升级这四大主线，并关注各细分领域的龙头企业。整体而言，医药板块已走出底部，市场对行业的悲观认知正在修复，未来有望迎来系统性估值提升和结构性增长。