中心思想 8月打新收益创年内新高，注册制改革深化市场活力 本报告核心观点指出，2022年8月新股市场表现强劲，网下打新收益再创年内新高，尤其在海光信息等优质新股的带动下，科创板和创业板的打新收益率均达到峰值。这得益于注册制改革的稳步推进，发行节奏加快、募资额大幅提升以及打新热情回暖。报告强调，尽管市场震荡，但全年打新收益依然可观，并建议投资者采取精选个股、逆周期操作、短长线兼顾的策略。 优质科技股引领未来增长，国产替代与IDM转型成亮点 报告重点推荐了三家具有显著成长潜力的公司：海光信息、联影医疗和振华风光。海光信息作为国产CPU/DCU领航者，受益于行业信创和数据中心发展；联影医疗作为国内医疗影像设备龙头，在国产替代和全球化布局方面前景广阔；振华风光作为军用模拟集成电路领军企业，通过向IDM模式转型有望实现新一轮增长。这些公司均代表了中国高科技产业在关键领域的突破与发展，为投资者提供了重要的跟踪标的。 主要内容 1 海光信息上市表现突出，8月网下打新收益再创新高 1.1 8月网下打新收益再创年内新高，3亿规模A类账户打新收益率达0.67% 2022年8月，网下打新收益达到询价新规以来的峰值，其中海光信息单项目打满收益近170万元，带动3亿规模A类账户打新收益率创年内新高至0.67%。科创板和创业板A类账户单账户打满收益分别达341.5万元和159.7万元，对应3亿规模A类账户打新收益率分别为0.35%和0.29%，均创年内新高。主板打新收益也实现环比提升。全市场来看，8月3亿规模A/C类账户打新收益率分别为0.67%/0.40%，较7月大幅提升，全年累计已达2.70%/1.42%。 1.2 发行节奏加快与大面积超募延续，8月募资额环比大幅提升 8月注册制板块新股发行明显提速，科创板和创业板累计发行新股38只，较7月几乎翻倍。同时，大面积超募现象延续，科创板和创业板分别有8只和11只新股超募，超募比例分别为47.06%和52.38%，平均超募幅度分别达58.51%和56.81%。在发行数量和超募的双重驱动下，8月科创板/创业板募资总额分别达428.52亿元和230.36亿元，均较7月实现翻倍式增长。 1.3 打新热情回暖叠加报价更趋积极，8月科创板中签率大幅下滑 受海光信息等新股亮眼表现吸引，8月机构参与科创板打新热情回升，平均打新账户数由7月的8803户增至8月的9536户。网下机构投资者报价更趋积极，科创板入围率大幅提升至76.79%。账户数增加和入围率提升共同导致8月科创板A/B/C类账户中签率大幅下滑，分别降至0.044%/0.041%/0.030%。 1.4 破发不改首日表现回暖趋势，8月注册制新股首日涨幅大幅提升 尽管8月二级市场震荡下行，科创板和创业板各有3只和2只新股出现首日破发，但破发率（17.65%/9.52%）较7月明显改善。在海光信息等优质新股亮眼表现带动下，未破发新股首日涨幅显著提升。综合影响下，8月科创板和创业板平均上市首日涨幅分别提升至38.05%和66.17%。首日破发企业多表现出盈利能力弱、高估值溢价等特征，例如微电生理尚未稳定盈利，丛麟科技和恒烁股份业绩下滑。 2 注册制改革稳步推进，全年打新收益依旧可观 2.1 注册制改革加快推进，全面注册制落地在即 2022年以来，注册制改革进程明显加快。证监会多次强调以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革，并制定相关管理办法。国务院总理李克强在政府工作报告中也提及全面实行股票发行注册制。目前，注册制改革稳步推进，全面注册制落地在即。 2.2 常态化发行节奏延续，2022年注册制板块打新收益依然可观 截至2022年8月31日，科创板与创业板IPO储备项目充足，已受理未过会项目分别达105个和252个，已过会未注册项目分别有40个和112个，已注册未发行项目分别有12个和15个，预计全年将延续常态化发行节奏。预计2022年科创板月均IPO公司数量为9-11家，全年累计108-132家；创业板月均11-15家，全年累计132-180家。 发行估值上移助推单项目融资规模提升，预计2022年平均每家科创板公司融资24-28亿元，全年融资规模2592-3696亿元；平均每家创业板公司融资11-15亿元，全年融资规模1452-2700亿元。 有效申购金额预测显示，2022年科创板A类账户数预计3800-4200个，C类4000-4400个；创业板A类3600-4000个，C类3800-4200个。科创板和创业板入围率均预计为65%。中性情形下，预计2022年科创板A/C类账户打新中签率分别为0.070%/0.049%，创业板A/C类账户打新中签率分别为0.055%/0.034%。 预计3亿规模下A类投资者打新收益率为4.2%、C类投资者打新收益率为1.9%。在中性涨幅（科创板10%-20%，创业板30%-50%）情况下，预计全年科创板和创业板A类账户单账户打新收益分别为490万元和775万元，C类账户单账户打新收益分别为265万元和287万元。 3 打新策略：精选个股、逆周期、短长线兼顾 3.1 精选个股：“三高”新股破发风险高，“三低”策略收益占优 新规落地以来，高发行价、高发行PE、高估值溢价的“三高”新股破发风险更高。破发新股中近9成发行价在30元以上，超5成发行价在50元以上；超9成发行PE在30倍以上，超5成在50倍以上；5成估值溢价率在50%以上，超3成在100%以上。相反，低发行价、低发行PE、低发行市值的“三低”策略优势明显。发行价低于30元的新股平均涨幅高达85.73%，破发率仅8.89%，显著优于30元以上新股。 3.2 逆周期：新股市场低迷时积极参与询价能获得可观收益 新股询价到正式上市有两周间隔，历史数据显示，在新股市场表现低迷时积极参与询价，往往能获得可观收益，因为市场情绪的周期性波动可能在新股上市时带来反弹。 3.3 短长线兼顾：新规后首日卖出不再是最优解，对优质次新股可延长持有期 询价新规落地后，科创板新股首日卖出不再是最优解，对优质次新股可延长持有期。例如，德龙激光和景业智能破发后股价快速回升，华海清科和昱能科技上市后股价持续走高，现较发行价分别上涨96%、189%、169%和320%。而创业板新股首日卖出策略仍占优，但可视情况适当延长持有期。 4 本月海光信息、联影医疗、振华风光值得重点跟踪 4.1 海光信息：国产CPU/DCU领航者，行业信创助力公司进入增长快车道 海光信息是国内高端处理器龙头，拥有CPU和DCU两大产品线，性能比肩国际主流厂商。其CPU产品兼容x86指令集，DCU产品兼容“类CUDA”环境，生态优势显著。公司产品已得到浪潮、联想等国内知名服务器厂商认可。在信创驱动下，中国x86服务器CPU芯片市场前景广阔，预计2021-2025年复合增长率达8.8%。数据中心和人工智能引领GPGPU高景气成长，预计中国人工智能芯片市场规模到2024年将达785亿元，年均增长40%-50%，将持续打开海光DCU业务的成长天花板。 4.2 联影医疗：国内医疗影像设备龙头，国产替代+产品出海引领未来发展 联影医疗是高端医学影像诊疗设备国产龙头，产品线布局兼具广度和深度，涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等。公司坚持核心技术和部件自研自产，多产品市场份额领先，按2020年度国内新增台数口径，MR、CT、PET/CT、PET/MR产品占有率均排名第一。我国高端医疗影像设备市场国产化率低，公司持续丰富高端产品线，有望加速进口替代。同时，公司已在全球十余个国家设立14家境外子公司，多款产品获得欧盟CE和美国FDA认证，境外销售收入快速增长，未来海外市场将打开公司成长空间。 4.3 振华风光：军用模拟集成电路龙头，向IDM模式转型打开新一轮成长空间 振华风光是国内领先的军用高可靠集成电路供应商，在放大器、轴角转换器等产品技术领先，产品门类全、可靠性高，拥有中航工业集团、航天科技集团等400余家优质客户。公司在研项目丰富（截至2021年末共128项），为未来成长奠基。募投项目将助力公司向IDM（设计、制造、封测垂直整合）模式转型，有望持续提升生产效率和市场竞争力。目前模拟集成电路市场由国外厂商主导，我国自给率约14%，国产替代空间广阔，预计到2025年市场规模将达3340亿元。此外，国防预算稳步增长、军队信息化建设提速，预计2025年我国军工电子市场规模将达5012亿元，年均复合增长率9.33%，公司作为核心供应商有望充分受益。 5 风险提示 相关政策调整、市场剧烈波动。 总结 8月打新市场表现亮眼，注册制改革持续释放红利 2022年8月，中国新股市场展现出强劲的增长势头，网下打新收益再创年内新高，尤其在科创板和创业板，3亿规模A类账户的打新收益率均达到历史峰值。这主要得益于注册制改革的稳步推进，新股发行节奏加快，募资额大幅提升，以及市场对优质新股的追捧。尽管二级市场存在震荡和部分新股破发，但整体破发率有所改善，且未破发新股的首日涨幅显著提升，表明市场对优质标的仍保持较高热情。 投资策略与重点关注：精选优质标的，把握国产替代与科技创新机遇 展望全年，注册制改革的深化和充足的IPO储备项目预示着打新市场仍将保持常态化发行节奏，为投资者带来可观的收益。报告建议投资者采取“精选个股、逆周期、短长线兼顾”的策略，规避“三高”新股的破发风险，关注低发行价、低发行PE、低发行市值的“三低”标的。同时，对于优质次新股，延长持有期可能带来更丰厚的回报。本月重点推荐的海光信息、联影医疗和振华风光，分别代表了国产高端处理器、医疗影像设备和军用模拟集成电路领域的领军企业，它们在国产替代、技术创新和市场拓展方面均展现出巨大的成长潜力，值得投资者密切跟踪。

　　投资要点： 　　医药生物行业上半年业绩实现正增长，但增速同比有所回落。 2022年上半年， SW （2021）医药生物行业实现营业总收入1.23万亿元，同比增长10.4%，增速同比下降11.4个百分点；实现归属于母公司股东的净利润1329.3亿元，同比增长7.2%，增速同比下降38.3个百分点；实现扣非归母净利润1228亿元，同比增长14.1%，增速同比下降31.5个百分点。 　　多数细分板块上半年收入实现正增长。 2022H1， SW医药生物行业三级细分板块中，除了其他生物制品和医疗耗材收入同比有所下滑外，大部分三级细分板块收入均能实现正增长，其中血制品、疫苗、线下药店、医疗设备、体外诊断、诊断服务、医疗研发外包收入同比增长相对较快； 净利润方面，上半年，原料药、血制品、线下药店、医疗设备、体外诊断、诊断服务、医疗研发外包净利润同比均实现正增长，其他细分板块净利润同比均有所下滑；其中血制品、医疗设备、体外诊断、诊断服务、医疗研发外包等净利润实现较快增长。 　　投资策略：医药生物行业上半年营收和净利润均实现正增长，增速同比有所回落，主要受国内散点疫情影响以及上年同期增速基数高等因素的影响，下半年增速有望回升。细分板块业绩分化较大，建议关注增长动力较强或增速有望回升的公司。 （1 ）CXO ：药明康德（603259 ）、泰格医药（300347）、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九州药业（603456）、美迪西（688202）等； （2）科学服务：百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）、诺唯赞（688105）等；（3）医疗设备：迈瑞医疗（300760）、海泰新光（688677 ）、开立医疗（300633）、爱美客（300896）、华熙生物（688363）、欧普康视（300595）、奕瑞科技（688301） 等； （4）医院： 爱尔眼科（300015） 、通策医疗（600763） ；（5）中药：片仔癀（600436）、华润三九（000999）、以岭药业（002603）等；（ 6）线下药店：大参林（603233）、益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）等。 　　风险提示：疫情反复，行业政策不确定性，研发低于预期，行业竞争加剧风险，产品安全质量风险，降价风险等。

　　金城医药(300233) 　　投资要点： 　　公司已成为全球头孢类医药中间体和谷胱甘肽行业龙头。 公司坚持从医药化工、特色原料药向终端制剂的发展方向，经过十多年发展，已逐步成为全球最大的头孢类医药中间体产业基地和供应商，全球生物原料药谷胱甘肽行业龙头。 　　多重因素推动合成生物学发展。①政府出台多项政策赋能行业快速发展。我国《“十三五”国家科技创新规划》和《“十三五”生物技术创新专项规划》都将合成生物技术列为“构建具有国际竞争力的现代产业技术体系”所需的“发展引领产业变革的颠覆性技术”之一，明确生物制造是我国战略性新兴产业的主攻方向。 ②底层研究工具和技术突破助力行业发展。 近年来合成生物学公司所使用的研究工具和技术出现了很多突破， AI技术和自动化工具组使得成本大幅度下降， 更多针对合成生物行业的设备和工具被开发出来，促进了行业加速发展。③“碳中和”将进一步催化和推动生物产业发展。生物制造以可再生的物质为原材料，生产过程绿色环保，可大幅减少二氧化碳排放。以碳税为代表碳中和政策逐步落地，会进一步拉开生物制造对传统工艺的成本优势，生物制造产业也将迎来更大的发展。 　　公司多款产品未来有望放量。①公司谷胱甘肽业务有望维持高速增长。公司谷胱甘肽产能从2019年的200吨扩产到目前的500吨，未来随着谷胱甘肽在保健品和饲料添加剂等下游应用的不断拓展，公司谷胱甘肽业务有望维持高速增长。 ②腺苷蛋氨酸有望进一步打开市场空间。 公司在建的120吨腺苷蛋氨酸扩产项目已经开始试生产，公司注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸通过了山东省药品监督管理局注册核查小组的现场核查，未来随着产能扩产以及丁二磺酸腺苷蛋氨酸注射剂获批，公司腺苷蛋氨酸产品有望进一步打开市场空间。 ③虾青素项目有望年底投产。 虾青素在保健品、医药、化妆品、食品添加剂以及水产养殖等方面具有广阔的应用前景。公司年产3000吨虾青素项目预计今年年底能投产，有望成为公司未来业绩又一重要增长点。 　　投资建议：预计公司2022年、2023年每股收益分别为1.32元和1.60元，对应估值分别为21倍和18倍。公司依托“双合成技术平台”，已成为全球头孢类医药中间体和谷胱甘肽行业龙头， 多款产品未来有望放量。 首次覆盖，给予对公司“推荐”评级。 　　风险提示。行业政策及产品市场风险、产品质量及安全环保风险、药品研发风险、汇率变化风险和原材料供应及价格波动风险等。

　　一周观点：创新医疗器械政策利好，国产厂商创新动能再次激活 　　2022 年 9 月 3 日，国家医疗保障局对外发布《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第 4955 号建议的答复》 ， 文件中提及此次国家医保局针对创新耗材明确不予集采，所涉耗材产品目前渗透率较低，存在技术性壁垒，市场规模相对较小。鼓励有技术创新能力的企业继续为医疗临床提供术式和效果升级价值，同时考虑创新产品研发成本和生命周期，在创新产品上市之初，给予盈利窗口期，凭借先发优势有较强议价权，获得相应投资回报。国家医保局不囿于采用集采或DRGs 等为民众提供普适医疗便利，释放创新活水，解除企业产品研发动力压力，并让患者可以有机会选择医疗技术创新产品，获得更佳临床效果。 　　一周观点：口腔种植医疗服务价格落地，降幅温和，优质口腔医疗机构受益 　　2022 年 9 月 8 日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，要求三级公立医疗机构调整至 4500 元/颗以内的区间，同时给予有条件放宽，该调整价格相较医疗服务平均价格 6000 元下调 25%，整体降幅温和。其次，通知加大技耗分离，通过耗材价格市场化，促使竞争聚焦医疗服务质量。我们认为，已经在区域建立较好口碑的口腔医疗机构，能够提供更优质的诊疗水平和服务体验，其核心竞争力进一步凸显。此外，对于民营医疗机构，若其项目定价遵循了公平、合法、诚实、信用原则，国家仍支持其定价。 　　一周观点：关注医疗新基建、严肃医疗服务、全球化出海机遇板块机会 　　当前医保板块的政策面并没有发生大的变化，在资金底、估值底和业绩企稳的位置下，我们对三季度保持乐观，在选股思路上，传统的通过选赛道、选赛道中的龙头然后享受估值溢价的思路在现在的市场环境中难以持续，市场更多从估值-业绩性价比角度选股。我们认为医药选股不能完全脱离赛道，当前应该在短期不受集采影响、需求广阔且稳定的赛道中去选择有品牌影响力、能够获得更大市占率的企业。当前我们重点从三个细分赛道中选股，分别是医疗新基建、严肃医疗服务、全球化出海机遇板块。这些板块需求稳定且受疫情扰动小，龙头业绩有望保持稳定，盈利能力持续提升，且估值已经调整到合理位置。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、采纳股份、昌红科技、康拓医疗、益丰药房、老百姓、皓元医药、药石科技、博腾股份、康龙化成、义翘神州、翔宇医疗、国际医学、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、羚锐制药、中国中药。受益标的：微创医疗、联影医疗、华大智造、惠泰医疗、微创电生理、微创机器人、天智航、通策医疗、乐普医疗、威高骨科、正海生物 、大博医疗 、奥精医疗、一心堂、大参林、健之佳、爱美客、华熙生物、同仁堂、红日药业、华润三九、健民集团、康缘药业、济川药业（以上排名不分先后）。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、 5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　9 月 5 日，semi 网：默克全球范围内最新的综合性电子科技中国中心正式开业，将主要用于进行各类电子材料的分析、制样、应用测试及研发，并重点关注半导体和显示领域的材料创新和技术演进。日前，全球领先的科技公司默克宣布其全球范围内首个综合性并重点关注半导体和显示领域材料创新的“默克电子科技中国中心”及其在华首个 OLED 材料生产基地正式落成并投入运营。 　　显示材料相关： 　　9 月 9 日， LEDinside： 博敏电子宣布，公司非公开发行股票的申请获得中国证监会审核通过。据悉，博敏电子将募资不超过 15 亿，投向新一代电子信息产业投资扩建项目（一期）等项目，扩建项目完全达产后新增印制电路板年产能 172 万㎡，应用于 MiniLED、工控、新能源汽车等领域。 　　新能源材料相关： 　　9 月 9 日，北极星电力网：辽宁六大千万千瓦级能源基地今天正式启动建设，将打造我国首个多能互补大型能源基地群，辐射东北、华北地区，总投资将超过 6000 亿元。这次新开工建设的抽水蓄能电站，位于大连庄河，总装机容量 100 万千瓦，总投资 68 亿元。电站靠近辽宁负荷中心，建成后将助力辽宁海上风电消纳利用，服务东北电网安全稳定运行。 　　重点企业信息更新： 　　雅克科技：9 月 6 日，公司发布公告称，江苏雅克科技股份有限公司及下属控股公司江苏雅克液化天然气工程有限公司分别收到中国寰球工程有限公司的《中标通知书》，公司及雅克天然气为北京燃气天津南港 LNG 应急储备项目储罐二阶段项目的中标人。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司 OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握 CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的 CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的 MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料， 公司是电子化学品龙头企业， 5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a 合成新材料项目和 100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　本周观点： 　　政策利好频出，板块有望持续催化，积极把握底部机会。本周沪深300上涨1.74%，医药生物行业下跌0.23%，处于28个一级子行业第24位。医药板块经历了7、8月的调整，一方面中报的短期压制已经过去，下半年有望迎来多重修复；另一方面，近期政策已经呈现明显回暖态势，例如创新医疗器械不集采、脊柱植入耗材国采方案相对温和、口腔种植医疗服务收费降价好于预期等，有望对板块带来显著正向催化。我们认为，医药当前处于政策预期、经营业绩、持仓配置、估值水平的多重底部，板块基本面在下半年有望迎来多重积极修复，建议对医药乐观起来，重点把握：1）趋势强劲的优质赛道的估值修复，如创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游等。2）有望迎来基本面修复的板块：特色原料药、连锁药店等。3）自下而上挖掘具有边际变化的优质个股。 　　集采预期边际缓和，关注创新器械底部机会。9月3日，国家医保局发布《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》，明确指出“由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式”。自2014年药监局《创新医疗器械特别审批程序（试行）》实行以来，创新医疗器械获批数量基本成逐年增加趋势，2014-2022年（2022年截至8月31日）批准的创新医疗器械个数分别为1、9、11、12、21、19、26、42个。截止2022年8月31日，共有176个创新医疗器械获批。我们认为高值耗材板块长期压制估值的政策预期有望迎来缓和，相关标的短期集采风险相对可控，板块估值、业绩有望迎来共振。我们建议关注具备强产品研发能力和稀缺性创新品种的头部企业，如南微医学、心脉医疗、乐普医疗、惠泰医疗、三友医疗、启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗等。 　　种植牙专项治理政策：靴子落地，医疗服务收费降价好于预期。2022年9月8日，国家医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》通知。本次通知是继2022年8月18日国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》以来，政策首次对口腔种植医疗服务价格做出明确规定。通知明确指出，单颗常规种植牙的医疗服务价格整体调控范围为“诊查检查+种植体植入+牙冠置入”，其中三级公立医院种植牙医疗服务部分的价格调控目标确定为4500元。此次政策调整同时考虑到地区差异性，并非一刀切的单一标准，对于部分情况允许适度放宽条件：1）经济发达、人力成本高、口腔种植技术领先的地区可放宽20%；2）国家口腔医学中心/口腔种植专业列入国家临床重点专科的医疗机构可放宽10%；3）口腔种植成功率高，公开服务质量信息、承诺接受监督和检查的医疗机构可放宽10%。涉及多种放宽情形的可分别计算后加总，即最高上限可达6300元，定价明显好于此前市场预期。《征求意见稿》中的“种植体植入手术及牙冠置入价格占比控制在60%左右，检查设计价格占比控制在10%左右”这一条例也在此次通知中取消。因此我们预计单颗种植牙收费的整体降价幅度要远好于此前宁波地区的集采降幅。本次价格调控体现了较高的科学性，一方面价格调整也顺应了人民群众的期盼；同时引导医院聚焦口腔种植医疗质量的提升，有利于行业长期健康发展。我们认为，种植牙市场供需不平衡仍然存在，降价有望带来需求爆发，会进一步加大供需缺口。考虑到种植牙医学习曲线较短，大型民营口腔连锁医生产能更具弹性，有望承接更多增量需求。此外，集采背景下个体诊所低价种植牙引流的营销策略失效，尾部机构加速淘汰，行业集中度有望提升。以通策医疗、瑞尔集团为代表的民营口腔服务龙头有望迎来业绩+估值的双重修复。 　　重点推荐个股表现：9月重点推荐：药明生物、药明康德、智飞生物、百济神州-U、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、鱼跃医疗、百克生物、普洛药业、海思科、康方生物、迪安诊断、同和药业；本周平均下跌0.25%，跑输医药行业0.02%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.0%，同期沪深300收益率-17.1%，医药板块跑输沪深300收益率-5.9%。本周沪深300下跌1.74%，医药生物行业下跌0.23%，处于28个一级子行业第24位，子板块医药商业、生物制品、中药下跌；化学制药、医疗器械、医疗服务上涨。其中医疗器械涨幅最高，为0.66%，医疗服务涨幅最小，为0.22%；生物制品跌幅最大，为2.79%，中药跌幅最小，为0.04%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.76倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为31.03倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-13.74%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.0倍PE，低于历史平均水平（36.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为24%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　行情回顾：本周申万医药生物板块指数下跌0.2%，跑输沪深300指数2.0%，医药板块在申万行业分类中排名26位；年初至今申万医药生物板块指数下跌23.0%，较沪深300指数跑输5.9%，在申万行业分类中排名28位。本周涨幅前五的个股为光正眼科（+15.5%）、迈普医学（+13.3%）、浙江医药（+12.7%）、科华生物（+12.7%）、泽璟制药-U（+11.1%）。 　　政策专题：医保并非一直压制，接连释放边际向好信号。医保目录调整规则趋于合理完善且规则清晰可预期。6月29日，医保局发布了《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，首次公布《谈判药品续约规则》，在以往“纳入常规目录管理”和“重新谈判”的基础上，增加了“简易续约”模式。北京试点创新药械、医疗服务豁免DRGs，单独支付。7月13日，北京市医保局发布了《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，明确创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目豁免DRGs，除外范围内的药品、医疗器械及诊疗项目在未来三年有效。种植牙降幅好于预期，医保接连释放边际向好信号。9月8日，医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，价格调整显著好于市场前期的悲观预期，建议关注种植牙政策直接相关的通策医疗、正海生物，以及医疗服务其他板块的爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、三星医疗等。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数下跌0.2%，跑输沪深300指数2.0%，医药板块在申万行业分类中排名26位。医药估值底部、配置底部和情绪底部下，值得战略重点配置，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）医药已充分调整且估值处于底部：21M7至今已调整1年多，幅度达35%，目前申万医药板块整体估值（TTM法）为22.9倍，持续处于估值底部；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、创新药械不纳入DRGs和集采，3、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；4）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 　　一、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康、九典制药和新诺威等。 　　二、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 　　三、器械设备板块关注创新器械和医疗新基建：医疗设备进口替代空间大、鼓励国产进口替代下政策环境好，建议关注：联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、万东医疗、海泰新光、开立医疗和澳华内镜等；医疗新基建建议关注：基本面反转的公司：开立医疗、理邦仪器、新华医疗等；下半年业绩有望恢复高增长的公司：澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物。 　　四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖将带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 　　本周投资组合：通策医疗、爱尔眼科、太极集团、新华医疗、普瑞眼科和三星医疗。 　　九月投资组合：联影医疗、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、振德医疗和太极集团。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　四因素导致医药板块做空动能枯竭、四季度有望大反攻：其一疫情后复苏及医保支出稳增长。疫情精准科学防控的变化，有利于处方药的放量及消费医疗恢复；每年医保资金支出增长超过12%以上，医药产业仍在持续做大。其二创新药政策端回暖。创新药的简易续约、创新药鼓励部分单臂临床试验、创新药的DRG豁免等一系列政策有助于国内创新药健康发展。其三医药板块估值较低，处于约近十年较低位置。从估值水平看，2010年初至今医药行业PE最高73倍，最低23倍，平均值37倍，目前医药行业PE约24倍，远低于历史平均估值；即便估值最贵的医美、医疗服务等板块近期估值也出现明显回落。其四，从基金配置比例来看，医药标配约7.6%，全基配置比例不到4%，显示医药板块被公募基金严重低配，做空医药板块动能枯竭、低位医药板块有估值修复的内在驱动。 　　我们认为：4季度应把握两大投资机会，一方面是疫情精准科学防控带来的疫情后复苏的机会。后疫情时代，医美、医疗服务等消费医疗将迎来恢复性增长；另外一方面是寻找三季报超预期及估值切换共振点，重点配置科研服务、消费医疗、处方药及集采后耗材等；2023年公司整体业绩有望更好、估值更低，有望迎来戴维斯双击的结构化牛市，CXO板块有望再次出色表现。 　　具体配置思路 　　科研服务领域：推荐金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 　　生长激素领域：推荐长春高新，建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； 　　中药领域：关注同仁堂、太极集团、佐力药业等； 　　眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等； 　　医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等； 　　医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药等； 　　低值耗材及消费医疗领域：推荐康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； 　　其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等； 　　创新药及产业链领域：推荐恒瑞医药、海思科、九洲药业、康龙化成、荣昌生物、康诺亚等；建议关注康宁杰瑞、百济神州、泽景制药-U等； 　　血制品领域：推荐博雅生物等； 　　【重点推荐组合】润达医疗、皓元医药、药康生物、华东医药、爱美客、欧普康视、智飞生物、鱼跃医疗、海思科、恒瑞医药 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。

　　贝达药业(300558) 　　事件： 　　2022年8月24日，贝达药业发布2022年半年报告：2022H1实现营业收入12.53亿元，同比增长8.50%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降55.96%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比下降69.45%。2022Q2单季度实现营业收入6.69亿元，同比增长24.61%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降83.61%；实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比下降124.87%。归母净利润同比下降主要系股权激励费用与研发费用增加影响，2022H1限制性股票激励费用为1.21亿元，剔除该影响因素后2022H1归母净利润为2.16亿元，同比增长0.38%。研发费用同比净增0.74亿元，研发费用率提升4.29pcts。 　　点评： 　　研发持续高投入，费用增加导致利润承压 　　2022年上半年公司销售毛利率为88.93%，同比下降3.77pcts，公司毛利率保持较稳定的高水平；销售净利率6.88%，同比下降11.50pcts，主要受费用率上升影响；销售费用率为35.13%，同比下降3.41pcts；管理费用率为24.68%，同比增加12.33pcts，主要系股权激励费用增加影响；研发费用率25.30%，同比增加4.29pcts，研发费用3.17亿元，同比增长30.65%，2018-2021年研发费用的CAGR达23.06%，公司2022H1持续加大研发投入。 　　收入增速受降价因素短期影响，销售实现快速放量 　　公司核心品种埃克替尼、恩沙替尼2022H1销量分别实现同比增长37.40%、1495.29%，恩沙替尼一线二线共同发力实现快速放量。2022年医保目录生效后，埃克替尼(125mg)价格由64.05元降至39.80元，降幅达37.86%，新增术后辅助适应症纳入医保目录；恩沙替尼(25mg)价格由203.7元降至58.82元，降幅达71.12%，新增二线治疗ALK阳性NSCLC适应症纳入医保，一线适应症于3月获批上市。根据我们测算，按照从64.05元降至39.80的单价，2022H1埃克替尼销售收入约为9.22亿元，同比下降14.62%，恩沙替尼销售收入约为2.53亿元，同比增加360.65%，销售迅速放量。 　　深度布局肺癌领域，商业化与研发齐头并进 　　公司研发深耕肺癌领域，肺癌领域产品和在研产品覆盖了NSCLC中主要突变类型，包括EGFR突变、ALK突变、KRAS突变等，目前已有三款商业化品种埃克替尼、恩沙替尼和贝伐珠单抗。2022年上半年，主要商业化品种恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC适应症于3月获批上市；贝伐珠单抗获批多项新增适应症（复发性胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等）；多靶点酪氨酸激酶抑制剂CM082（伏罗尼布）治疗二线肾细胞癌上市申请获NMPA受理。公司在研管线取得多个阶段性进展成果，1项研究进入关键性临床Ⅲ期：CDK4/6抑制剂BPI-16350联用氟维司群治疗HR+/HER2-复发或转移性乳腺癌。4个IND申请获批准：恩沙替尼术后辅助治疗适应症；PD-L1抑制剂BPI-371153实体瘤适应症；SHP2抑制剂BPI-442096实体瘤适应症，另外BPI-442096治疗实体瘤的临床IND获美国FDA批准，进一步丰富海外新药管线。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2022年收入为27.47亿元。考虑到药品降价带来的影响，我们将2023-2024年营业收入分别由38.64、54.18亿元下调至35.74、48.68亿元。考虑到公司股权激励费用增加以及毛利率小幅下降，我们将归母净利润分别由4.59、6.84、9.23亿元下调至3.16、5.43、6.88亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：政策变动风险，研发进度不及预期风险，销售不及预期风险

　　本周化工市场综述 　　对于不少化工品来说，今年最大的不同在于需求，在这样的大背景下，原材料的下行以及供给端开工率的下行或难以驱动相关产品价格持续向上，我们认为欧洲能源危机大的机会或来自于供给端的不可抗力而非开工率的下行。市场表现方面，本周申万化工指数上涨3.35%，跑赢沪深300指数1.61%。标的方面，欧洲能源危机相关的部分标的以及有业绩支撑的标的表现较佳，比如：环氧丙烷、TDI、天然气相关标的，业绩不佳的标的有所承压。往后看，建议关注两大方向，一是有预期差的新能源化工材料标的，比如：泰和新材，二是迎来业绩兑现拐点的标的，比如：东材科技。 　　本周大事件 　　大事件一：俄乌冲突持续，欧洲深陷能源危机。俄罗斯天然气工业股份公司表示，由于发现多处设备故障，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。七国集团财长已就对俄罗斯石油实施限价达成协议，并将在未来几周内确定具体的实施方案。欧洲能源虽然短期还未显示出明显的供给短缺，但是如果持续时间拉长，进入到冬季用气高峰，整体的工业生产将有收到较大影响，建议关注欧洲供给占比较高如MDI、TDI、维生素、间甲酚等细分行业的海外装置运行情况。同时欧洲能源价格提升也将带动基础化工产品的成本提升，在中枢上支撑国际大宗化工产品价格。 　　大事件二：中国物流与采购联合会发布数据显示，8月全球制造业PMI为50.9%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月环比下降，并创出2020年7月以来的新低，表明全球经济复苏动能继续趋弱，整体来看从终端需求看，我国乃至全球的整体恢复还需要时间。 　　大事件三：三星电子的智能手机供应商的工厂开工率9月已跌至最低水平，部分厂商9月甚至决定暂时关闭一个月，这也是15年以来的首次关厂。 　　大事件四：全球最大的大米出口国印度将对未碾米、去壳糙米、半精米和全精米征收20%关税，蒸谷米和印度香米暂时排除在外。两周前印度还在商讨禁止出口100%碎米，作为主要粮食生产国，今年印度已相继禁止小麦出口和限制食糖出口。本周印度出口的大米价格徘徊一年多最高。全球粮食安全问题在今年一直是比较关键的问题，如果持续的极端天气、用肥紧张、部分产粮国出口限制，全球的粮食价格仍将有较强的价格支撑。 　　投资组合推荐 　　泰和新材、东材科技、万润股份、万华化学 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。