中心思想 跨国药企2022年业绩亮点与区域分化 2022财年，全球领先的跨国制药公司礼来和阿斯利康展现出不同的业绩增长态势与市场策略。礼来总营收微增1%至285.41亿美元，调整后净利润增长7%至71.86亿美元，其核心糖尿病产品Trulicity（度拉糖肽）销售额达74.40亿美元，同比增长15%，新型GLP-1/GIP激动剂Mounjaro（替尔泊肽）上市后迅速放量。然而，礼来在中国区的收入同比下滑13%，显示出区域性挑战。相比之下，阿斯利康总收入实现25%的强劲增长，达到443.51亿美元，调整后净利润103.18亿美元。其抗肿瘤和心血管、肾脏及代谢（CVRM）板块表现尤为突出，特别是Farxiga（达格列净）销售额激增56%至43.86亿美元。值得关注的是，阿斯利康在中国市场的收入达57.92亿美元，同比持平，营收规模在跨国药企中保持领先地位，成为其新兴市场增长的重要引擎。两家公司均持续加大研发投入，推动创新药物的上市和适应症拓展，以应对不断变化的全球医疗卫生格局。 中国创新药市场转型：从“泛泛”到“精选” 在政策刺激和资本涌入的双重驱动下，中国创新药市场近年来迎来了快速发展，国产创新药正陆续进入收获期。然而，随着医保控费趋严和赛道日益拥挤，市场正经历从“泛泛创新”向“精选优质创新”的深刻转型。报告指出，当前国内创新药研发存在较为严重的同质化现象，尤其在热门靶点领域，导致竞争白热化，同质化产品竞争力逐渐下降。在此背景下，具备新技术、稀缺技术平台、差异化治疗领域以及创新给药方式的企业，将更有望在激烈的市场竞争中脱颖而出，获得更好的竞争格局和发展机遇。这一趋势预示着中国创新药市场将更加注重创新质量和临床价值，而非单纯的数量扩张。 主要内容 一、礼来：糖尿病领域深耕，中国区承压 2022财年业绩概览与区域表现 礼来公司2022财年业绩报告显示，其全年总营收为285.41亿美元，同比增长1%，调整后净利润为71.86亿美元，同比增长7%。然而，第四季度收入为73.02亿美元，同比下降9%。从区域市场来看，美国是礼来最大的市场，2022财年营收达181.90亿美元，同比增长8%，占全球总营收的64%。然而，中国区收入为14.53亿美元，同比下滑13%，占全球总营收的5.9%。中国区业绩下滑的主要原因包括价格降低54%、汇兑损失3%，以及与信达生物合作的抗PD-1单抗Tyvyt营收同比下滑30%。礼来预计2023年全年收入指引为303-308亿美元，显示出对未来增长的信心。 核心产品线销售表现与研发进展 礼来的产品板块主要涵盖内分泌（糖尿病用药）、抗肿瘤、免疫炎症、神经系统及其他。内分泌药物作为礼来的传统优势和重点布局领域，2022财年总营收达144.65亿美元，同比增长9.7%，占比总营收的51%。其中，GLP-1受体激动剂Trulicity（度拉鲁肽）以74.40亿美元的销售额成为礼来最重磅药物，同比增长15%。新型GIP/GLP-1激动剂Mounjaro（替尔泊肽）在2022年5月获批后快速放量，全年实现收入4.83亿美元。抗肿瘤药物板块贡献56.66亿美元收入，同比下滑1.3%，但Verzenio（阿贝西利，CDK4/6）表现亮眼，营收达24.84亿美元，同比增长84%，是该板块销售额最大、增速最快的单品。免疫炎症用药板块总营收33.45亿美元，同比微降0.5%，其中Taltz（Ixekizumab，IL-17A）销售额24.84亿美元，同比增长12%。 在研发方面，礼来2022年全年研发投入71.91亿美元，同比增长3.8%，研发费用率为25%。审评进展方面，Jaypirca（pirtobrutinib，BTK）获美国FDA加速批准用于复发或难治性套细胞淋巴瘤。Jardiance（恩格列净，SGLT-2）用于成人慢性肾脏疾病的监管申请获FDA、EMA受理，基于EMPA-KIDNEY 3期临床研究数据，显示与安慰剂组相比，恩格列净组发生肾脏疾病进展或心血管死亡的风险显著降低28%（HR 0.72）。Tirzepatide（GIP/GLP-1）在美国开始滚动提交治疗成人肥胖症或超重上市申请，并获得FDA快速通道资格认定。临床进展方面，Donanemab（N3pG-Aβ）在早期阿尔兹海默病3期头对头研究TRAILBLAZER-ALZ4中获得积极数据，在6个月分析中达到所有主要和次要终点，显示Donanemab组有37.9%的患者实现脑蛋白斑块完全清除，而Aducanumab组为1.6%。此外，礼来通过与Immunogen、Genesis Therapeutics、Akouos,Inc.和PeptiDream等公司达成多项合作，加速在ADC、AI药物发现、基因治疗和多肽偶联药物等前沿领域的布局。 二、阿斯利康：多领域领跑，中国市场表现突出 2022财年业绩强劲增长与市场布局 阿斯利康在2022年实现了强劲的业绩增长，总收入达到443.51亿美元，同比增长25%；调整后净利润为103.18亿美元。扣除新冠疫苗部分（Vaxzevria营收17.98亿美元）后，全年营收为425.53亿美元。中国市场表现尤为突出，2022年收入达57.92亿美元，同比持平，占比总营收的13.5%，并在新兴市场收入中占比49.3%，营收规模领先于其他跨国药企。阿斯利康预计2023年总营收（排除新冠产品）将增长低双位数百分比，中国区将重回低个位数百分比增长。从地区拆分看，美国市场营收179.2亿美元，同比增长47%，占比总营收的40%；新兴市场营收117.45亿美元，同比增长1%。 核心产品线驱动增长与创新管线进展 阿斯利康的业务主要集中于抗肿瘤、心血管、肾脏及代谢（CVRM）、呼吸与免疫（R&I）、罕见病、疫苗与免疫疗法（V&I）等板块。抗肿瘤板块占据最大份额，总收入146.31亿美元，同比增长19%，占总营收的33%。其中，5大核心产品Tagrisso（奥希替尼，EGFR）销售额54.44亿美元，同比增长15%；Imfinzi（度伐利尤单抗，PD-L1）销售额27.84亿美元，同比增长21%；Lynparza（奥拉帕尼，PARP）销售额26.38亿美元，同比增长18%；Calquence（阿卡替尼，BTK）销售额20.57亿美元，同比增长69%。CVRM板块总收入91.88亿美元，同比增长19%，主要由Farxiga（达格列净，SGLT2）的强劲表现推动，其全年收入达43.86亿美元，同比增长56%，在所有地区SGLT2市场均明显增长，并已在超过100个国家地区获批心衰和慢性肾病适应症。Brilinta（替卡格雷，ADP）总收入13.58亿美元，同比下降4%，主要受中国市场集采降价影响。Roxadustat（罗沙司他，HIF）营收主要来自中国市场，达1.97亿美元，同比增长18%。呼吸与自身免疫板块总收入57.65亿美元，其中Fasenra（Benralizumab，IL-5R）销售额13.96亿美元，同比增长15%。罕见病板块总营收70.53亿美元，同比增长10%，主要得益于Ultomiris（长效C5补体抑制剂）的增长，其营收达19.65亿美元，同比增长42%。疫苗及免疫疗法板块总营收48.36亿美元，其中Evusheld（长效抗体鸡尾酒疗法）营收21.84亿美元。 研发方面，阿斯利康2022财年研发费用为97.62亿美元，同比持平，研发费用率为22%。在抗肿瘤领域，Imfinzi+Imjudo获FDA批准用于IV期非小细胞肺癌（基于POSEIDON研究数据）和EMA批准用于不可切除或转移性胆道癌（基于TOPAZ-1研究数据）。Lynparza在欧洲获批联合阿比特龙一线治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（基于PROpel研究结果）。Enhertu在DESTINY-Breast03研究中显示与T-DM1相比，可显著降低HER2阳性转移性乳腺癌患者36%的死亡风险。Capivasertib在CAPItello-291研究中显示与安慰剂组合方案相比，可降低HR阳性、HER2低或阴性乳腺癌患者疾病进展或死亡风险达40%。在CVRM领域，Farxiga在欧洲获批用于治疗射血分数降低型心衰的适应症拓展至覆盖整个左心室射血分数范围的患者。呼吸与自身免疫领域，Tezspire预充式注射笔获批，Airsupra获FDA批准用于按需治疗或预防支气管收缩。 三、医药板块创新药个股行情与市场趋势 创新药市场动态与政策影响 本周沪深医药创新药板块涨跌幅排名前五的个股包括众生药业、舒泰神、吉贝尔、博瑞医药、恒瑞医药。其中，恒瑞医药因SHR-A1811拟被纳入突破性治疗品种公示名单及与美国Treeline公司签署授权许可协议而受到关注。涨跌幅后五的个股为诺诚健华-U、亚虹医药-U、泽璟制药-U、贝达药业、键

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价上涨，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价下跌；芳烃、聚氨酯、橡胶、维生素部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+0.1%；核心原料价格布油+0.8%，进口LPG-4.0%，国产LNG气+5.9%，烟煤-3.4%。原料端，芳烃部分产品价格上涨；制品端，聚氨酯、橡胶、维生素部分产品价格上涨，化纤、化肥、磷化工、农药、氟化工、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，OPEC+减产信号坚定，需求信心较前期增强。 　　本周布油结算价从84.5涨至85.1美元/桶（涨幅0.8%）、美油结算价从78.1涨至78.5美元/桶（涨幅0.6%）；美国商业原油库存4.71亿桶（周环比+3.6%），美国原油钻井数607口（周环比-0.3%）。供应端，根据隆众资讯，阿联酋等产油国释放OPEC+坚定减产信号，俄罗斯3月起50万桶/日的主动减产也已经确定，叠加美国产量尚未出现明显增长，供应趋紧预期仍在。需求端，根据隆众资讯，OPEC和IEA最新报告中对于需求前景的看法均有改善，虽然改善幅度有限，但信心较前期明显增强，利空主要来自美国商业原油库存已经8周连升，且欧美央行都表示加息周期可能比想象中更长。政策面来看，根据隆众资讯，美联储3月会议加息25个基点仍是大概率事件，对油价的影响力度暂未增强。地缘政治来看，根据隆众资讯，2月24日即将迎来俄乌冲突一周年，乌方称俄方或在下旬发动大规模进攻，地缘局势有潜在的加剧风险，值得继续观察。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周期（2.10-2.16）欧美天然气期货整体上行，期货市场NBP环比+1.10%，TTF环比+1.90%，HH环比+2.92%，AECO环比+0.48%。现货方面涨跌不一，HH现货环比+10.27%；加拿大AECO现货环比-1.86%，欧洲TTF现货环比-2.42%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为6604元/吨，环比与上周持平，国内市场均价为6257元/吨，价差环比+122元/吨（+1.99%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至2月3日，美国天然气库存量为23660亿立方英尺，环比-2170亿立方英尺（环比-1.05%，同比-10.90%），高于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至2月10日，欧洲天然气库存量为27998亿立方英尺，环比-1230亿立方英尺（环比-4.21%，同比+7.11%）。 　　国内价格：本周国内LNG主产地受需求恢复提振，价格小幅上行。截至2月16日，LNG主产地均价为6045元/吨，相较上周+5.62%；消费地价格同向上行，截至2月16日，LNG主要消费地均价为6496元/吨左右，较上周+3.66%。LNG接收站报价6703元/吨，较上周-2.30%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为双氧水+21%、维生素B6+16%、甲酸+9%、硝酸+9%、硬泡聚醚+6%、邻硝基氯化苯+5%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为三甲胺-17%、异丁醛-14%、PBS-8%、硫酸铵-8%、百草枯-8%、双甘膦-8%、六氟丙烯-6%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅+1%、三氯氢硅+3%、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯11%、EVA（光伏级）+3%等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸-3%、碳酸锂（工业级-3%、电池级-3%）、磷酸铁-11%、工业磷酸一铵(73%)-2%、六氟磷酸锂持平等。 　　主力下游开工上行，减产装置陆续重启，双氧水价格上涨。 　　本周双氧水(27.5%，山东)涨20.7%至700元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游产品复工复产进程加快，主力下游开工负荷加速恢复，终端消费需求恢复明显；供给端，根据百川盈孚，本周双氧水企业开工情况继续小幅回升，检修减产装置陆续重启，目前山东菏泽巨丰、齐翔腾达、河北正元、河北田原、安徽华尔泰、安徽泉盛、安徽国泰、湛江实华、广西太阳等双氧水装置仍在检修当中。 　　下游恢复尚可，装置减量尚未恢复，推高甲酸价格。 　　本周甲酸(国内)涨9.1%至4800元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前市场恢复尚可，饲料、医药等需求良好且有持续向好趋势；供给端，根据百川盈孚，目前甲酸主流企业装置减量尚未恢复，本周甲酸开工率70.72%，环比-3.77pct。 　　下游出货好转，各地报价上调，硝酸价格上涨。 　　本周硝酸(华东)涨9.0%至2245元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周下游行业产品出货逐渐好转，行情挺价，对原料采购刚需购入；供给端，根据百川盈孚，安徽及江浙地区开工下降支撑报价上行，此后北方及华中局部积极跟进报涨，推高硝酸价格。 　　原料释放挺市意愿，需求恢复预期存在，硬泡聚醚价格上涨。 　　本周硬泡聚醚(华东)涨5.8%至10100元/吨。成本端，根据百川盈孚，原料环丙方面继续释放挺市意愿；需求端，根据百川盈孚，市场对于终端需求恢复有较高的期望；供给端，根据百川盈孚，厂商出货及获利意愿并存，主力厂商亦较稳定排货无明显压力。 　　成本有所支撑，多菌灵需求较好，邻硝基氯化苯价格上涨。 　　本周邻硝基氯化苯涨5.0%至4200元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周国内氯化苯市场价格稳势运行，平稳支撑邻硝基氯化苯成本；需求端，根据百川盈孚，目前下游终端产品多菌灵需求较好；供给端，根据百川盈孚，本周国内供应商装置开工稳定，市场供应有保障。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　投资要点 　　大盘继续回调，医药行业超额收益显著：本周申万医药指数下跌0.07%，跑赢沪深300指数1.67pp；本月申万医药指数上涨0.32%，跑赢沪深300指数3.27pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第8位，本月申万医药指数在31个一级行业中排名第13位，涨幅处于中上水平。从子板块来看，线下药店、中药、医药流通涨幅靠前，本周涨幅分别为7.78%、4.65%、4.24%；医药研发外包、疫苗、血液制品跌幅靠前，本周跌幅分别为-5.75%、-2.94%、-2.26%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为山博济医药、上海凯宝、特一药业、方盛制药、药易购；跌幅前五的公司为诺诚健华-U、亚虹医药-U、欧林生物、海泰新光、安必平。1）从市场风格来看，本周延续了上周的风格，股价处于底部、基金持仓比例低的中小市值公司涨幅靠前。2）从板块来看，中药、医药流通、线下药店等上市公司涨幅靠前，主要是因为本周出台了中药和线下药店政策；创新药、CXO、医疗设备等刚需长线投资类上市公司跌幅靠前。总体来看，市场显示较强的博弈状态，长线成长股受挫，政策受益的中小市值公司上涨。 　　医药行业重大新闻：1）医保局进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹工作。2）药监局发布《中药注册管理专门规定》。 　　医药行业处于估值+持仓+股价最底部：从估值来看，医药行业PT-TTM仅25.83倍，过去10年的估值最低点为20.31，目前处于底部向上回升阶段，相比沪深300指数有显著的超额收益。从公募基金持仓来看，自2020Q3以来持仓比例持续下降，2022Q4略有回升，但持仓比例与历史相比仍然偏低。从股价来看，申万医药指数自2022年9月底部上涨20%出头，但与历史高点相比仍然差距颇大。从政策端来看，2022年的脊柱、电生理、生化集采偏温和，压制医药行业估值的最大风险因素有所缓解。从行业增速来，新冠疫情常态化后，医疗需求将迎来快速复苏，医药行业整体增速有望提升。总体来看，医药行业投资机会凸显。 　　投资建议：建议关注：1）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）中药：太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等；6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：医保控费政策变化、新冠疫情反复、疫情后医疗就诊需求恢复不及预期。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/02/13-2023/02/17）华安合成生物学指数下降3.52个百分点至1104.4点。上证综指下跌1.12%，创业板指下跌3.76%，华安合成生物学指数跑输上证综指2.4个百分点，跑赢创业板指0.24个百分点。 　　湖北六部门联合发文，利用合成生物技术大力发展绿色生物农药2023年2月10日，湖北省科学技术厅、省经济和信息化厅、省生态环境厅、省市场监督管理局、省粮食局、省林业局制定了《湖北省2022-2025年农药产业发展规划》。其中重点提到，利用现有资源和合成生物学技术加大微生物农药、植物源农药、天然产物导向的绿色高效农药创制，并大力推广生物防治、理化诱控、生态控制、科学用药等绿色防控技术。 　　Mewery：推出全球首块基于微藻的细胞培养肉 　　捷克合成生物学食品初创公司Mewery宣布，推出了世界上第一块基于微藻细胞的人造肉，目标是在2026年进入市场。Mewery利用微藻制作无血清培养基，为细胞提供蛋白质、维生素和生长因子等营养物质，并将成本降低了约70%。其推出的培养肉由75%的猪肉细胞和25%的微藻细胞制成，生产一块肉的周期约6-7周。并且微藻可通过额外的维生素、矿物质、脂肪酸、纤维和抗氧化剂来丰富产品。 　　Natureworks：泰国7.5万吨/年聚乳酸一体化项目正式奠基2月1日，NatureWorks公司举行了奠基和破土仪式，庆祝其在泰国建设中的全新Ingeo™聚乳酸综合生产项目，该项目位于泰国那空沙旺府NakhonSawanBiocomplex（NBC）生物技术综合园区。新生产线采用一体化设计的技术，将会综合生产乳酸、丙交酯和聚合物。预计所有设施在2024年下半年如期完工，新工厂年产能为75000吨，并将会生产Ingeo生物聚合物全系列的产品组合。 　　恒辉安防：与北化工大学合作建设生物基可降解聚酯万吨级生产线公司2月17日公告，近日，公司与北京化工大学签订战略合作框架协议，推动公司关于生物基可降解聚酯橡胶等橡胶材料在手套、轮胎、鞋材等各领域的深入研发，尽快发展成为绿色环保生物基、可降解橡胶领域的领头企业。双方合作内容包括但不限于以下内容：生物基可降解聚酯万吨级生产线建设、可降解手套、生物基手套开发、可降解劳保鞋开发。公司在北京化工大学设立10年共100万元奖学金，定向培养高端人才，推进恒辉安防相关产业跨越式发展。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 市场复苏强劲，多领域数据回暖 本报告核心观点指出，在政策优化调整和节假日效应的共同推动下，社会服务行业呈现强劲复苏态势。春运期间出行数据显著回升，民航客运量恢复至疫情前76%，国内航班量恢复至94.4%。免税购物金额激增，海南离岛免税购物金额达89.5亿元。餐饮业在双节拉动下迅速回暖，火锅、茶饮等细分领域表现亮眼。国际美妆巨头欧莱雅和酒店龙头希尔顿、万豪均实现业绩高增长，显示出市场信心和消费活力的恢复。 国际巨头业绩亮眼，行业前景乐观 报告强调，国际领先企业在各自领域展现出卓越的财务表现和市场扩张潜力。欧莱雅连续两年业绩快涨，2022年销售额同比增长18.5%，营业利润增长21%，尤其在中国线上市场实现两位数增长。希尔顿和万豪酒店2022年营收和净利润均大幅增长，并对中国市场2023年的复苏持乐观预期。这些数据不仅印证了全球消费市场的韧性，也为社会服务行业的未来发展描绘了积极的蓝图。 主要内容 1、出行/旅游：春运收官开门红，内地访港人次创新高 1.1、出境游市场火热，上海护照申请人数创新高 上海护照申请人数创历史新高，美国签证预约已排至7月，预示“五一”假期出境游或达高峰。 《中国出境旅游手册2023》预计到2030年，每年出境旅游的中国公民人数将达2.28亿。 马尔代夫免签政策生效后，携程平台马尔代夫目的地浏览量半小时环比增长200%，去哪儿平台酒店搜索量环比提高126%，飞猪平台机票搜索量瞬时增长近10倍。 1.2、春运40天数据大量回血，基本恢复至2019年同期90%+ 2023年春运期间，民航运输旅客达5523万人次，日均客运量138万人次，较2022年增长39%，恢复至2019年76%。平均客座率74%，同比增长10个百分点。 共执行航班31.29万次，恢复至2019年81.4%；国内航班量已恢复至2019年春运的94.4%。 总体票价较2022年提升2-3成，经济舱平均票价738元。 1.3、访客入境中国香港人数追踪：近一周内地访港人数恢复至2019年28% 本周（2.12-2.18）内地访客总入境人次达319397人，环比增长55%。 内地访客日均人数恢复至2019年月度日均的28%，全球访客（除内地外）日均人数恢复至35%。 内地访港整周单日峰值达到7万人次。 2、免税：三亚离岛免税购物金额达89.5亿元，中国中免成立新公司 2.1、海南春节“黄金周”成“黄金月”，离岛免税购物金额达89.5亿元 2023年春节“黄金周”三亚接待游客161.29万人次，较2019年增加61.64万人次。 春运期间（1月7日至2月15日），海口海关监管离岛免税购物金额达89.5亿元，购物人数89.5万人次，购物件数1007.1万件。 2.2、中国中免：在天津成立商贸公司，继续扩大免税经营范围 中国中免于天津成立注册资本1900万元的商贸公司，经营范围包括免税商品销售等，旨在扩大在天津的免税经营。 2.3、邮轮旅客加入离岛免税消费行列，海南邮轮旅游业迎来发展新机遇 “招商伊敦号”游轮旅客可享cdf三亚国际免税城购物，为海南邮轮旅游业带来新机遇。 3、美丽赛道：欧莱雅连续两年业绩快涨，医思健康牵手保诚中国香港 3.1、欧莱雅：连续两年业绩保持较高增速，旗下所有部门均实现较高增速 2022年欧莱雅销售额达382.6亿欧元，同比增长18.5%；营业利润74.6亿欧元，同比增长21%。 3.1.1、分品类：大众化妆品实现20年来最强增长，卡诗销售额首次突破10亿欧元 专业美发产品、大众化妆品、高档化妆品及活性健康化妆品销售收入分别同比增长18.3%、14.6%、18.56%、30.59%。 大众化妆品部销售额同比增长14.6%，为20年来最强增长。卡诗销售额首次突破10亿欧元。 活性健康化妆品连续两年以超过30%的增速领跑。 3.1.2、北美销售额首破100亿欧元，中国线上销售额超两位数增长 北美地区销售额大幅增长24.6%，首次突破100亿欧元。 中国线上销售额实现两位数增长，在双十一购物节中市场份额强劲增长。 3.2、艾尔建：美学组合产品增速放缓，保妥适产品增速亮眼 2022年艾尔建美学组合营收53.33亿美元，同比增长1.9%。 保妥适营收26.15亿美元，同比增长17.2%，为增速最快品类。乔雅登营收14.28亿美元，同比下降7%。 美国市场美学组合营收同比下降0.8%，国外市场同比增长6.7%。 3.3、医思健康：与保诚中国香港达成战略合作，完善多元化大健康生态 医思健康与保诚中国香港达成战略合作，共同完善多元化大健康生态。 预计到2025年，国内医美市场将达到约2780亿人民币。 4、餐饮/酒店：双节拉动餐饮业迅速回暖，国际龙头酒店财务表现较佳 4.1、双节拉动餐饮业霸气回归，雀巢大中华区销售额可观 4.1.1、火锅加速回暖，拓店步伐加快 海底捞春节期间累计接待客户超650万人，较上一周同期客流增加20%。 呷哺呷哺计划2023年新开门店240家。 4.1.2、情人节餐厅订单量猛涨，喜茶部分门店销量暴增 上海情人节餐厅预订量全国第一。 喜茶全国部分门店销量增幅达300%。 4.1.3、雀巢2022财报出炉，大中华区销售额超400亿元 雀巢2022年总销售额944亿瑞士法郎，同比增长8.4%。 大中华区有机增长率3.5%，销售额达54亿瑞士法郎（约合400.50亿元人民币）。 4.2、希尔顿2022年财报数据可观，万豪全年财务表现良好 4.2.1、希尔顿：2022年全年及Q4收入和盈利状况良好，RevPAR同比有所上升 2022年收入87.7亿美元，同比增长51.57%；归母净利润12.55亿美元，同比增长162%。 2022年RevPAR恢复至2019年92.9%。 预计2023年全年RevPAR将同比增长4%-8%。 4.2.2、万豪：2022年及Q4国际市场发挥良好，1月份大中华区表现优异 2022年收入207.7亿美元，同比增长50%；净利润23.6亿美元，同比增长114.6%。 2023年1月大中华区RevPAR基本与2019年同期持平，预计2023年大中华区RevPAR将同比涨三成。 5、培育钻石：2023年1月印度进出口数据跟踪 2023年1月，印度培育钻石毛坯进口额1.323亿美元，同比下降14%，环比增长19%；培育钻石进口总额占总钻石比重为13.9%。 培育钻石裸钻出口额1.0319亿美元，同比下降15%，环比增长0.76%；培育钻石出口总额占总钻石比重为6.66%。 6、行业行情回顾：社服板块跌幅小于大盘 本周（2.13-2.17）社会服务指数下跌1.09%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，在31个一级行业中排名第13。 近一年社会服务行业指数下跌3.25%，高于沪深300指数的-17.96%，在31个一级行业中排名第4。 本周涨幅前十名以教育、专业服务类为主，米奥会展、力盛体育和美吉姆领涨。 7、风险提示 疫情反复、项目落地不及预期、零售不及预期、行业竞争加剧等风险。 总结 本报告全面分析了社会服务行业在2023年初的复苏态势与市场表现。数据显示，在出行、免税、餐饮和酒店等多个核心领域，市场活动显著回暖，消费需求集中释放。春运期间民航客运量和航班量大幅提升，海南离岛免税购物金额创下89.5亿元的佳绩。餐饮业在节假日效应下迅速恢复，国际酒店巨头希尔顿和万豪的财务数据也印证了全球及中国市场的强劲复苏。美妆巨头欧莱雅业绩持续高增长，尤其在中国线上市场表现突出。尽管培育钻石进出口数据略有波动，但整体社会服务板块表现优于大盘。展望未来，行业复苏趋势明确，但仍需关注疫情反复、项目落地及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 疫后诊疗复苏驱动IVD市场增长 本报告核心观点指出，随着国内疫情防控政策调整，医院诊疗量正逐步恢复常态化水平。参考海外经验，预计在疫情高峰后约两个月内，即2023年2月至3月，国内医院诊疗量将恢复至疫情前水平。这一趋势将直接利好体外诊断（IVD）领域的常规检测业务，包括生化诊断、免疫诊断和分子诊断等细分领域。 医药生物行业投资聚焦三大主线 2023年医药生物行业的年度投资策略强调“变中有机”，紧抓医疗硬科技、中医药和创新药三大主线。医疗硬科技受益于国产替代和政策支持，中医药受政策鼓励和疫情影响较小，创新药则在政策导向“提质”背景下，高临床价值药物将获得更好的商业环境。 主要内容 1、行情回顾：药店和中药领涨，医药表现强于大盘 市场表现概览 上周（2.13-2.17），A股医药生物指数下跌0.07%，跑赢沪深300指数1.67个百分点，跑赢创业板综指2.65个百分点，在31个子行业中排名第8，表现较好。港股恒生医疗健康指数收跌4.31%，跑输恒生国企指数2.42个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第11位。 分子板块及个股表现 A股方面，线下药店涨幅最大，上涨7.78%，主要受益于定点药房纳入门诊统筹和院内处方外流加速。中药板块也因政策利好和新冠二次感染预期而领涨。跌幅最大的是医疗研发外包，下跌5.75%。个股方面，德源药业涨幅最大（38.62%），诺诚健华跌幅最大（20.43%）。H股方面，医疗保健提供商与服务涨幅最大（0.84%），生物科技Ⅲ跌幅最大（7.59%）。满贯集团涨幅最大（35.42%），诺诚健华-B跌幅最大（34.99%）。 2、本周观点：国内疫后诊疗逐步恢复常态，建议关注 IVD 常规诊疗相关标的 疫后诊疗需求恢复预期 参考英国经验，疫情高峰后门诊就诊人数通常在两个月内恢复至疫情前水平。国内多地疫情基本于2022年12月达到峰值，预计2023年2月至3月，国内医院诊疗量将逐渐复苏至疫情高峰前的常态化水平。国家卫健委数据显示，2023年1月12日全国普通门诊诊疗总人次达913.5万人次，基本恢复到疫情前水平。上海、北京、广东、浙江、天津等地医院常规诊疗量也正逐步恢复。 IVD常规检测业务受益 2022年疫情反复导致医院常规诊疗量下降，对IVD常规业务造成较大影响。随着院端常规诊疗需求恢复，生化诊断、免疫诊断、分子诊断等IVD细分领域的常规检测将直接受益。建议关注生化诊断龙头九强生物、免疫诊断龙头迈瑞医疗、安图生物，以及肿瘤分子诊断龙头艾德生物、睿昂基因等。 2023年年度投资策略：三大主线 医疗硬科技：受益于国产替代和政策支持，高端设备器械、生命科学/制药产业上游等领域有望受益。推荐联影医疗、迈瑞医疗、新华医疗、奕瑞科技，建议关注华大智造、开立医疗、海泰新光等。 中医药：政策推动中医药产业高质量发展，中药板块景气度有望提升。推荐云南白药、太极集团，并关注品牌中成药、中药配方颗粒、中药创新药和中医诊疗等细分领域。 创新药：政策导向“提质”，终端竞争将走向以临床价值决胜。DRG/DIP支付方式改革将推动医保高质量发展，高临床价值药物将获得更好的商业环境。推荐荣昌生物（A+H）、海创药业-U、康诺亚-B（H），建议关注恒瑞医药、信达生物（H）、君实生物（A+H）、百济神州（A+H）、复宏汉霖（H）等。 3、行业政策和公司新闻 国内医药市场和上市公司动态 本周国内无重大行业政策发布。上市公司方面，恒瑞医药的SHR-A1811注射液被纳入突破性治疗产品名单，并授权抗肿瘤药物SHR2554给Treeline公司，潜在里程碑付款高达6.5亿美元。欧林生物的A群C群脑膜炎菌-b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗获受理。康惠制药拟控股春盛药业，拱东医疗增资美国子公司收购TPI核心资产。康弘药业的胶质母细胞瘤药物获美国FDA孤儿药资格认定。东诚药业的碘[125I]密封籽源新增规格获批，并出售动物保健业资产。 海外市场医药新闻 默沙东（MSD）的Keytruda与化疗联用在一线治疗晚期胃癌或胃食管连接部腺癌的3期临床试验中取得积极结果，死亡风险降低22%。Galera Therapeutics的avasopasem获FDA优先审评资格，用于治疗头颈癌患者因放疗引起的严重口腔粘膜炎。Ambrx Biopharma的PSMA靶向ADC ARX517在1期临床试验中显示积极结果，能降低经治转移性前列腺癌患者PSA水平超过50%。AlloVir的posoleucel在2期试验中对BK病毒感染的肾移植患者展现显著抗病毒活性。GenSight Biologics的基因疗法GS030在1/2期临床试验中对视网膜色素变性患者显示积极疗效信号。 4、上市公司研发进度更新 新药申请与临床进展 上周，科州药物的妥拉美替尼胶囊的NDA申请新进承办。正大天晴的TQB3473片、康方生物的AK127注射液、康诺亚的CM326注射液等多个药物的IND或临床申请新进承办。在临床试验方面，复星医药的Tenapanor Hydrochloride片、康方生物的AK111注射液正在进行三期临床；石药集团的盐酸阿姆西汀片正在进行二期临床；先声药业的SIM-237注射液、天广实的MBS303注射液正在进行一期临床。 5、一致性评价审评审批进度更新 通过一致性评价品规数量 目前共有5,040个品规正式通过了一致性评价。其中，2,721个品规通过补充申请形式完成，2,319个品规通过生产申请完成。上周，共有59个品规正式通过了一致性评价，包括科伦药业的醋酸钠林格注射液、博瑞制药的注射用伏立康唑等。 6、沪深港通资金流向更新 医药股资金流向 上周（2.13-2.17），沪深港通资金净买入前十大医药股包括迈瑞医疗（25311.25万元）、长春高新（14503.02万元）等。净卖出前十大医药股包括恒瑞医药（-22272.06万元）、众生药业（-16129.45万元）等。持全部A股比例前十大医药股中，益丰药房占比17.87%，艾德生物占比15.06%。H股方面，绿叶制药（22711万元）、康宁杰瑞制药-B（14233万元）等获净买入。金斯瑞生物科技（-18279万元）、百济神州（-12258万元）等遭净卖出。海吉亚医疗持全部港股比例最高，达35.13%。 7、重要数据库更新 7.1、2022 M1-11基本医保收入同比增长7.7% 2022年1-11月，基本医保累计收入达26576亿元，同比增长7.7%；累计支出达21302亿元，同比增长2.3%。累计结余5274亿元，累计结余率为19.8%。单月数据显示，22M11收入同比提升0.8%，支出同比提升16.8%。 7.2、1月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比上升 1月份，整体CPI同比上升2.1%，环比上升0.8%。医疗保健CPI同比上升0.8%，环比上升0.3%。其中，中药CPI同比+3.8%，西药CPI同比+0.3%，医疗服务CPI同比+0.7%。 7.3、22M1-M9多地疫情较为严重，医疗机构诊疗总人次明显降低 2022年1-9月，全国医院累计总诊疗人次数为29.84亿人，同比减少2.56%。其中，三级医院17.03亿人（同比减少1.70%），二级医院9.84亿人（同比减少3.91%），一级医院1.59亿人（同比减少1.75%）。基层医疗机构诊疗人次为15.93亿人，同比增长2.82%。 7.4、1月抗生素价格基本稳定，心脑血管原料药价格涨跌不一 1月份，国内大部分抗生素价格保持稳定，如6-APA、4-AA、硫氰酸红霉素、青霉素工业盐。7-ACA价格上升至450元/kg。维生素品种价格多数下降，维生素A、B1、D3、E价格维持稳定。心脑血管原料药价格涨跌不一，缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙价格上升，赖诺普利、阿司匹林价格维持稳定。12月中药材综合200指数收2772.83点，环比上升3.79%。 7.5、22M1-12医药制造业收入同比下滑 2022年1-12月，医药制造业累计收入29111.4亿元，同比下滑1.6%；营业成本和利润总额分别同比+7.8%和-31.8%。期间费用率方面，销售费用率为16.2%（同比上升0.1pp），管理费用率为6.2%（同比上升0.5pp），财务费用率为0.16%（同比下降0.5pp）。 7.6、一致性评价挂网 上周暂无一致性评价挂网更新。 7.7、耗材带量采购 2023年2月13日，京津冀“3+N”联盟发布通知，将开展冠脉药物球囊类医用耗材带量采购到期接续工作，采购周期为3年。 8、医药公司融资进度更新 定向增发预案 本周医药板块定向增发预案更新显示，美迪西的定增预案已获证监会注册，拟募集21.6亿元用于项目融资和补充流动资金。海辰药业的定增预案停止实施。博济医药的定增预案获董事会通过，拟募集0.84亿元补充流动资金。 9、本周重要事项公告 股东大会与解禁信息 本周（2.13-2.17）多家医药公司召开了临时股东大会，包括奕瑞科技、百诚医药、万泽股份等。解禁信息方面，派林生物、诺思兰德、麦澜德、诚达药业、合富中国等公司有股份解禁。 10、风险提示 本报告提示的风险包括控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期以及板块估值下挫风险。 总结 本报告深入分析了2023年2月13日至2月17日期间医药生物行业的市场表现、政策动态、研发进展及宏观经济数据。核心观点认为，随着国内疫后诊疗逐步恢复常态，体外诊断（IVD）常规诊疗相关标的将直接受益。同时，2023年医药行业的投资主线应聚焦于医疗硬科技、中医药和创新药三大领域，这些领域在政策支持和市场需求驱动下具备高景气度。报告通过详细的数据和案例，为投资者提供了专业的市场分析和投资建议，并提示了潜在的市场风险。

中心思想 战略转型与长期价值重塑 平安好医生正积极推进其2.0战略升级，尽管短期内因剥离低利润率业务和疫情影响导致营收承压，但公司通过聚焦金融端和企业端客户的医疗保健需求，并持续优化产品布局和强化与母公司的业务协同，有望在长期实现盈利能力的显著提升和业务模式的差异化竞争优势。此次转型旨在构建“管理式医疗+家庭医生会员+O2O医疗服务”的独特商业模式，为公司未来发展奠定坚实基础。 盈利能力改善与估值展望 得益于收入结构优化（低利润率业务贡献下降）和审慎的经营开支策略，平安好医生预计将持续减亏。华泰研究预测公司毛利率将逐年提升，经营利润率有望显著改善，非IFRS口径下净亏损将大幅收窄。基于DCF模型，华泰研究维持“买入”评级，并调整目标价至24.0港币，反映了对公司长期价值重塑的信心，尽管短期估值因营收调整而有所下调。 主要内容 业务转型与营收波动分析 华泰研究报告指出，平安好医生自2021年底宣布2.0战略升级计划以来，在2022年持续推进，这一战略举措对公司营收带来了短期波动。 营收预测下调与原因剖析 华泰研究将平安好医生2022/2023/2024年的收入预测分别下调20.7%/19.8%/18.5%，至人民币61亿/72亿/82亿元。主要原因有二： 低利润率业务退出： 2022年，公司逐步退出商城等多项低利润率业务，导致营收基数下降。 疫情影响： 疫情对体检和医美等线下服务的履约造成负面影响，进一步拖累了收入表现。 增长驱动与市场定位 尽管短期承压，但报告预计在较低基数下，公司2023/2024年收入有望同比增长16.7%/14.4%。这主要得益于公司在金融端和企业端获客进展稳健。凭借持续优化的产品布局以及与母公司的业务协同，平安好医生在捕捉金融端和企业端客户广泛的医疗保健需求方面处于有利地位，有望实现长期增长。 服务能力强化与模式创新 为提升长期竞争力，平安好医生在2022年持续探索并强化其差异化商业模式。 差异化商业模式构建 公司积极探索“管理式医疗+家庭医生会员+O2O医疗服务”的差异化商业模式，并强化线上线下医疗的多场景布局。这一模式旨在通过整合线上问诊、线下服务、健康管理和会员体系，为用户提供全方位、个性化的医疗健康解决方案。 智慧医疗板块整合 2022年10月23日，平安好医生宣布拟收购平安国际智慧城市科技股份有限公司的智慧医疗板块业务。华泰研究认为，此次整合有望进一步增强公司在慢病管理、医生和基层机构覆盖方面的能力，从而提升其整体服务能力和市场竞争力。 盈利能力提升与减亏趋势 报告分析，平安好医生在业务转型期间，其盈利能力有望持续改善，并呈现减亏趋势。 毛利率改善与成本控制 华泰研究预计，公司有利的收入结构变化（低利润率业务的收入贡献下降）将有助于公司整体毛利率的提升，预测2022/2023/2024年毛利率分别为27.4%/29.3%/32.3%（前值：25.1%/28.5%/31.6%），显示出显著的改善。同时，公司在业务转型期间实施了审慎的经营开支策略，并强化了经营效率的提升。 经营利润率与净亏损收窄 鉴于毛利率的改善以及成本节约措施取得成效，华泰研究预计公司2023/2024年经营利润率有望进一步改善至-12.4%/-4.8%（2022年预测：-18.9%）。整体上，华泰研究预计平安好医生2022-2024年非IFRS口径下净亏损将分别为人民币9.83亿/6.93亿/1.94亿元，对应非IFRS口径下净利率为-16.0%/-9.7%/-2.4%，表明亏损幅度将持续收窄。 盈利预测调整与估值分析 华泰研究对平安好医生的盈利预测进行了详细调整，并更新了估值方法。 盈利预测具体调整 营业收入： 2022/2023/2024年收入预测分别下调20.7%/19.8%/18.5%，主要由于低利润率业务退出和疫情对线下服务的影响。 毛利率： 2022/2023/2024年毛利率预测上调至27.4%/29.3%/32.3%，主要得益于低利润率业务收入贡献下降带来的正向影响。 经营利润率： 2022/2023/2024年经营利润率预测调整至-18.9%/-12.4%/-4.8%，营收受损导致经营去杠杆，但部分被积极的成本节约措施和持续的效率提升所抵消。 非IFRS净亏损： 预计2022-2024年非IFRS口径下净亏损为人民币9.83亿/6.93亿/1.94亿元，亏损持续收窄。 估值方法与目标价 华泰研究将估值窗口滚动至2023年，并基于DCF（现金流折现）模型将目标价调整至24.0港币（前值：30.5港币）。估值模型中，WACC（加权平均资本成本）为8.1%，永续增长率为2.5%，均保持不变。新的目标价24.0港币对应3.2/2.8倍2023/2024年预测PS（市销率）。 总结 平安好医生正处于关键的战略转型期，其2.0战略升级旨在通过聚焦高价值的金融端和企业端客户，并构建“管理式医疗+家庭医生会员+O2O医疗服务”的差异化商业模式，以提升长期竞争力。尽管短期内因低利润率业务剥离和疫情影响导致营收承压，但公司通过优化收入结构和严格控制经营开支，预计毛利率将持续改善，经营利润率和非IFRS净亏损将显著收窄。华泰研究维持“买入”评级，并基于DCF模型将目标价调整至24.0港币，反映了对公司业务转型前景和长期价值重塑的积极预期。投资者需关注业务转型进展和在线医疗行业竞争加剧的风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比上涨。截至2月15日，WTI原油价格为78.59美元/桶，较2月8日上涨0.15%，较1月均价上涨0.55%，较年初价格上涨2.16%；布伦特原油价格为85.38美元/桶，较2月8日上涨0.34%，较1月均价上涨1.76%，较年初价格上涨4.00%。（2）天然气环比下跌明显。2月15日东北亚天然气中国到岸价下调0.5至15.21USD/mmbtu，环比下调3.18%。纽交所天然气期货价格为2.471USD/mmbtu，较上周上调3.13%；北美天然气现货价格2.0452USD/mmbtu，较上周下调3.53%。（3）动力煤环比下跌。本周国内动力煤价格偏弱运行，全国动力煤均价2月16日为1001元/吨，周环比下降2.34%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周基础化工板块下降0.76%，表现优于大盘。本周(2023.2.10-2023.2.17)，沪深300下跌1.75%至4034.51，基础化工板块下降0.76%；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是美容护理（+3.53%）、食品饮料（+1.62%）、石油石化（+0.69%）。基础化工子板块中，化学制品下降0.03%，降幅最少，农化制品板块下降0.52%，化学纤维板块下降0.65%，化学原料板块下降0.87%，塑料板块下降1.94%，橡胶板块下降4.11%，非金属材料Ⅱ板块下降4.74%。 　　赛轮轮胎液体黄金乘用车胎新产品上市，进军高端市场。2月16日，赛轮集团宣布液体黄金乘用车轮胎新品发售，覆盖全球主流中高端主流车型。本次发布的4大系列液体黄金轮胎产品均搭载EcoPoint3技术。该技术采用世界首创化学炼胶方法，突破了轮胎的三大性能——滚动阻力、湿地制动性能、耐磨性能无法同时改善的“魔鬼三角”技术瓶颈，实现了世界橡胶轮胎工业里程碑式的技术进步。本次推出的4大系列产品覆盖全球主流高端车型，在湿地制动、滑行测试、高速电耗三项测试中均斩获第一，并获综合测评冠军；超高性能系列经国际权威第三方检测机构TüVSüD的专业测试，纵向水滑、湿地制动、湿地操控、干地制动、干地操控、滚动阻力等性能全面领先于欧洲主流轮胎品牌；新能源EV系列可满足新能源车型对轮胎技术性能的更高要求；都市驾驭系列则能有效实现精准制动与操控，确保行车安全，同时可降低轮胎噪音，让驾乘更加舒适。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年2月17日收于1991.17点，比前一周（2023.2.10）下降0.71%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年2月17日收于1094.05点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　维力医疗(603309) 　　创新驱动，产品持续丰富升级；营销改革，内销外销同发力；股权激励彰显信心。公司业绩逐步兑现，基本面迎积极变化，公司进入发展新周期。首次覆盖，给予买入评级。 　　支撑评级的要点 　　医用导管行业属基础性医疗耗材，行业未来发展潜力较大。 研发及产品力、 规模化、自动化生产能力等将为企业有效控制成本，为获取更大的市场份额打下基础。我们认为公司在医用导管领域已经形成一定优势，叠加近年来公司新产品的开拓、营销端的改革、自动化项目的建设等，公司具备产业升级从低值耗材向中低值耗材企业转型逻辑，营销端的改革也为公司产品推广上市乃至放量注入活力，公司有望迎来积极转型。 　　医用导管领军企业。公司深耕医用导管行业，持续加大研发投入，适当产业整合并购，产品不断丰富，产品逐步升级。同时公司生产自动化能力不断加强。 近年来公司推出可视双腔支气管插管、负压清石鞘等创新产品。独家代理的 Bactiguard AB BIP 导尿管国内三类证延续获批后进一步巩固公司该领域竞争优势。 生产方面， 公司持续进行生产自动化升级和改造。 内销方面， 增加学术推广活动数量，推动新入院数量的增长，利用重磅产品进入新医院带动公司的其他产品的销售，进而实现境内市场销售的进一步增长。公司现在开始分别采用不同的营销队伍负责不同的产品分线销售，营销团队的专业性有所提升。 外销方面， 绑定大客户并规划提前布局。公司利用技术产能优势积极争取大客户的非标定制产品项目，为海外大客户提供整体解决方案。 　　短期看，近两年受疫情影响的可择期手术预期逐步恢复，手术用耗材需求亦将随之增长，对公司业绩会有正向推动。长远来看，随着现代科技发展、世界人口平均寿命不断增加和老龄化趋势加剧，手术、治疗、急救和护理等医疗领域医疗耗材需求不减。 　　估值 　　我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 1.63/2.16/2.87 亿元，对应 EPS为 0.55/0.74/0.98 元，首次覆盖，给予买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　海外销售风险，产品质量控制风险，医疗管理、行业管理政策调整风险，产品研发不及预期风险，其他风险等。

中心思想 维力医疗：医用导管领军者的转型与增长 本报告核心观点指出，维力医疗作为国内医用导管领域的领军企业，正通过创新驱动、产品升级、营销改革及自动化生产等策略，积极转型并进入新的发展周期。公司在医用导管这一基础性医疗耗材市场中已形成显著优势，并有望凭借其在研发、规模化生产和市场拓展方面的能力，持续扩大市场份额，实现从低值耗材向中低值耗材企业的产业升级。 创新驱动与营销改革：业绩增长双引擎 公司业绩增长的信心来源于其持续丰富和升级的产品线（如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、负压清石鞘等高毛利率创新产品），以及深化内销分线管理和外销大客户绑定的营销改革。此外，股权激励计划的实施进一步彰显了管理层对未来业绩增长的坚定信心。在短期内，疫情后择期手术的恢复将推动耗材需求增长；长期来看，人口老龄化趋势和医疗科技发展将持续扩大医用导管的市场空间。基于此，报告首次覆盖维力医疗并给予“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润将实现显著增长。 主要内容 市场洞察与竞争优势：行业机遇与公司战略 公司概况与市场地位： 维力医疗成立于2004年，深耕导尿、麻醉、泌外、呼吸、血液透析等医用导管领域，产品广泛应用于手术、治疗、急救和护理。公司通过设立或收购子公司（如苏州麦德迅、江西狼和医疗、张家港市沙工医疗等）不断拓宽产品线和业务范围。截至2023年2月，公司产品远销全球90余个国家和地区，国内覆盖超过4000家医院（含1000家以上三甲医院），高博投资（香港）有限公司为控股股东，董事长向彬为实际控制人。公司核心管理团队经验丰富，为公司发展奠定坚实基础。 业绩回顾与增长阶段： 高毛利率产品驱动盈利能力提升： 公司通过大力推广高毛利率产品线（如麻醉、泌尿外科）和高附加值产品（如一次性使用导尿包），有效提升了整体盈利能力。麻醉业务毛利率可达50%左右，泌尿外科毛利率可达80%，远高于传统导尿类产品30%左右的毛利率。2022年上半年，麻醉产品收入同比增长19.54%，导尿产品收入同比增长63.98%，泌尿外科产品收入同比增长31.53%，护理产品收入同比增长49.65%，呼吸产品收入同比增长15.13%。 内销外销同步发力： 2021年，中国大陆境内收入占总收入的53.66%，毛利率高达55.67%，远高于境外市场27.10%的毛利率。2022年上半年，内销收入同比增长15%，外销收入同比增长57%，显示公司国内外市场均衡发展。 历史业绩与转型： 2016年前公司收入利润稳定增长。2016-2018年受国际政策、原材料价格上涨及子公司经营不达预期等因素影响，净利润增速放缓。2019年狼和医疗并表拉动业绩增长。2020年疫情期间口罩业务带来增量，但常规业务受影响。2021年口罩业务下滑及营销改革投入增加影响整体增速。2022年公司开启新征程，业绩逐步兑现。 多维度评级逻辑： 行业前景广阔： 医用导管属于基础性医疗耗材，市场需求巨大且持续增长。我国低值医用耗材市场规模逐年上行，但行业集中度较低，市场格局分散。2018年，威高医疗市场占比超10%，康德莱和维力医疗分别为2.26%和1.15%。随着技术升级、医疗需求提高、监管加强，行业将优胜劣汰，头部企业有望整合市场。医用导管市场规模预计从2013年的100亿元增长至2022年的250亿元，复合年增长率约10%。 公司领军地位： 维力医疗深耕医用导管行业近二十年，已成为全球主要供应商之一。公司持续加大研发投入，通过产业整合并购，不断丰富和升级产品线，如可视双腔支气管插管、负压清石鞘等创新产品，以及独家代理的Bactiguard AB BIP导尿管（国内唯一获得三类医疗器械注册证的抗菌导尿管）。公司持续推进生产自动化升级，提升效率和质量。营销端，内销分线改革提升专业性，外销绑定大客户并提供整体解决方案。股权激励计划也体现了管理层对业绩增长的信心。 多元业务线布局：重磅产品驱动盈利能力 麻醉线： 作为公司重点布局线条之一，产品涵盖气管插管、喉罩、镇痛泵等。 可视双腔支气管插管： 创新性产品，解决了肺隔离手术定位难题，实现全程可视精准可控，降低对纤支镜的依赖，易于基层医院普及。该产品具有高技术壁垒。 麦德迅智能便携镇痛泵： 通过收购苏州麦德迅获得，属于三类医疗器械。该镇痛泵采用纯金属机芯、双系统架构，提供持续、时辰、间隔脉冲三种给药模式，广泛应用于术后镇痛、癌性镇痛、无痛分娩等领域，具有高精度、舒适化、便携性等优势，显著优于传统镇痛泵。 业绩表现： 2016-2021年麻醉产品产销量和收入持续增长，毛利率稳定在较高水平（2021年达53.27%）。 导尿线： 公司起家业务和核心业务之一，产品包括导尿管、导尿包、超滑导尿管、抗感染导尿管等。 市场需求： 随着我国住院人数增加和人口老龄化加剧，导尿管作为基础临床医疗产品需求空间巨大。导尿管相关尿路感染（CAUTI）是常见并发症，留置导尿患者感染率是非导尿患者的3倍以上。 BIP合金涂层导尿管： 2018年引进瑞典Bactiguard AB公司的抗菌涂层技术，获得中国独家代理权。该导尿管采用金、银、钯合金涂层，通过释放微电流阻止细菌粘附和定植，有效预防CAUTI，降低医疗成本。2022年3月，其三类医疗器械注册证延续获批，巩固了公司在该领域的竞争优势。 业绩表现： 2016-2021年导尿产品产销量和收入保持增长，毛利率在27%-31%之间波动。 泌尿线： 公司重点发力业务线条之一，毛利率高达80%以上，有望带动公司整体毛利率提升。产品包括包皮环切缝合器、导引系列、扩张系列、介入通道、输尿管支架等。 包皮环切缝合器： 兼具传统手术和环扎手术优点，操作简便，手术时间短，失血量少，疼痛轻，并发症发生率低，外观美观，术后缝合钉自行脱落。 负压清石鞘： 创新产品，采用Y型设计和负压原理，可同时灌注与负压吸引，提高清石效率和患者安全性，使手术视野更清晰，降低手术风险。 业绩表现： 2017-2021年泌尿外科产品产销量和收入显著增长，毛利率维持在80%以上。 护理线： 兼具消费属性，产品包括引流、营养、口腔护理、排泄物管理等。 冲吸式口护吸痰管： 采用医用硅胶牙刷头，柔软舒适，带有吸引口，方便操作，透明牙刷柄便于观察，可冲洗和吸引口腔内液体。 排泄物管理系统： 生物相容性好，球囊设计符合生理结构，管腔宽大可冲洗，带有超滑防臭涂层，配有专利排气阀，最长留置时间可达29天。 业绩表现： 2017-2021年护理产品产销量和收入波动增长，毛利率在19%-22%之间。 血液透析线： 产品主要为血液净化体外循环管路，用于终末期肾病患者的血液透析治疗。 产能提升： 子公司沙工医疗是国内最早获得血透管路注册证的企业之一。2021年公司扩产建设，引进自动化生产线，项目达产后年产能可提升至2000万条，将显著提升生产效率和降低成本。 业绩表现： 2016-2021年血透产品产销量和收入保持稳定，毛利率在26%-31%之间。 呼吸线： 产品丰富，业务线稳步经营，包括氧气面罩、氧浓度可调面罩、药物吸入雾化器等，用于呼吸系统疾病的治疗和氧气输送。 业绩表现： 2016-2021年呼吸产品产销量和收入有所波动，毛利率在31%-40%之间。 综合来看： 公司通过自主研发和产品创新，以临床需求为导向，扩展可视化技术应用，不断丰富产品线并提升创新属性。在集采常态化和医保控费背景下，公司持续提速自动化能力建设，夯实竞争优势。 营销深化改革： 内销分线快速放量： 公司自2020年起整合市场渠道和销售人员，2021年实现国内营销分线销售模式，各产品线均有相应营销部门和学术团队，直接服务终端医院客户，提升市场反应速度。截至2021年末，内销人员达355人。通过重磅产品进入新医院带动其他产品销售，实现境内市场销售增长。 外销释放发展潜力： 公司利用技术和产能优势，积极争取大客户的非标定制产品项目，提供整体解决方案。多个项目处于技术研发阶段，有望商业落地贡献业绩。公司计划在重点地区新建海外本土化营销团队（如在欧洲设立销售子公司），加大新客户开发和新产品推广力度，改善与海外大客户或经销商关系，提高沟通效率。 股权激励彰显信心： 2021年公司实施第一期限制性股票激励计划，向94名核心骨干授予379万股限制性股票。激励计划设定了2022-2024年扣非归母净利润累计不低于1.56亿元、3.58亿元、6.20亿元的业绩考核目标，若未达标则限制性股票不得解除限售并由公司回购注销。此举充分体现了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心和长期发展战略。 盈利预测与估值： 盈利预测假设： 报告对各业务线2022-2024年的收入增速和毛利率进行了详细假设。麻醉线、导尿线、泌尿外科线、护理线预计收入增速均为30%，呼吸线为40%/35%/30%，血透线为10%。各业务线毛利率预计随着重磅产品放量和规模效应而略有提升。整体来看，预计2022-2024年公司收入同比增速分别为28.13%、29.36%、29.38%；毛利率分别为43.60%、44.07%、44.23%。 估值对比： 报告选取三鑫医疗、康德莱、拱东医疗、洁特生物、昌红科技等可比公司进行估值对比。考虑到维力医疗基本面积极变化，销售架构调整驱动内销发力，重磅创新型高毛利率产品上市放量，以及股权激励彰显管理层信心，公司具备从低值耗材向偏高端医疗耗材转型的估值提升逻辑。预计2022-2024年归母净利润分别为1.63亿元、2.16亿元、2.87亿元，对应EPS为0.55元、0.74元、0.98元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析： 海外销售风险： 面临贸易摩擦、汇率波动、代理商信誉、区域市场销售波动及海外销售管理等风险。 产品质量控制风险： 医疗器械产品质量直接关系患者生命健康，若公司不能持续保持严格的质量控制体系，可能对市场声誉和持续经营能力造成不利影响。 医疗管理、行业管理政策调整风险： 医改、医保控费、集中采购等政策可能导致产品降价压力，若公司产品未能中标或政策变化限制价格，将影响经营。 产品研发不及预期风险： 技术不可实现可能导致项目延期、停滞或终止，造成前期投入浪费，影响公司产品和市场发展战略。 其他风险。 总结 维力医疗作为国内医用导管领域的佼佼者，正处于一个积极的转型和增长周期。公司通过持续的研发投入和创新，成功推出了可视双腔支气管插管、BIP合金涂层导尿管、负压清石鞘等一系列高技术壁垒和高毛利率的重磅产品，有效提升了整体盈利能力。同时，公司深化营销改革，在国内市场推行分线销售策略，并积极拓展海外大客户定制化项目，内外销协同发力，为业绩增长注入强劲动力。在人口老龄化和医疗科技进步的宏观背景下，医用导管市场需求持续扩大，而公司在自动化生产和产业整合方面的优势，使其有望在分散的低值耗材市场中进一步提升集中度。管理层通过股权激励计划展现了对未来业绩增长的坚定信心。尽管面临海外销售、质量控制、政策调整和研发等风险，但公司凭借其核心竞争力、创新产品和有效的市场策略，预计未来几年将实现快速增长，具备从低值耗材向中高端医疗耗材转型的估值提升潜力。