本周新药行情回顾： 2022 年 12 月 26 日-2022 年 12 月 30 日，涨幅前 5 企业：云顶新耀（20.5%）、天境生物（20.1%）、先声药业（16.5%）、君实生物（16.1%）、康乃德（14.9%）。跌幅前5 企业：众生药业（-25.2%）、腾盛博药（-13.6%）、前沿生物（-11.1%）、开拓药业（-9.5%）、诺诚健华（-7.5%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　近日国内新冠口服治疗药物领域进展频频。进口药物方面，默沙东莫诺拉韦于近日附条件获批上市，截止目前国内已有两款进口新冠小分子口服药（另一款为辉瑞 Paxlovid）获批上市，此外盐野义的Ensitrelvir 也已向 CDE 提交了新药上市申请相关准备资料。国产药物方面，近日先声药业 SIM0417 完成 3 期临床 1209 例患者入组工作，根据江苏药品监督公众号披露其预计最快于 2023 年 2 月获批上市；此外君实生物 VV116 也于近日在《新英格兰杂志》发表了其头对头辉瑞 Paxlovid 的 3 期临床数据。 　　截止目前，国内共有 3 款口服小分子新冠药物获批上市，分别为辉瑞Paxlovid、默沙东莫诺拉韦、以及真实生物阿兹夫定；有 1 款处在上市申请阶段，为盐野义 Ensitrelvir；有 6 款处在 3 期临床阶段，分别为先声药业 SIM0417、君实生物 VV116、众生药业 RAY1216、前沿生物 FB2001、广生堂 GST-HG171、开拓药业普克鲁胺。根据上述药物临床开发进度，国内有望于 2023 年 Q1 迎来多个国产新冠口服小分子药物关键临床数据披露，有望于 2023 年 H1 迎来多个药物获批上市。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有 36 个新药获批 IND， 40 个新药 IND 获受理， 5 个新药 NDA获受理。 　　本周国内新药行业 TOP3 重点关注： 　　（1） 12 月 29 日，康希诺生物连续放出 3 项临床结果。双价疫苗临床数据显示抗体水平显著提高，总体安全性良好且不同吸入用新冠疫苗组别差异不大。第四针加强针的吸入组具有更高的抗体水平且在老年人群体中安全性良好。（2）12 月 28 日，基石药业公布阿伐替尼片 NAVIGATOR 对携带 PDGFRAD842V 突变中国胃肠道间质瘤（GIST）患者的中国桥接研究结果。阿伐替尼片在中国 GIST 患者中的安全性可控且耐受性良好 　　（3） 12 月 28 日， CDE 受理绿叶制药自主研发的第二代抗精神病药长效针剂—棕榈酸帕利哌酮注射液（LY03010）的上市申请，用于精神分裂症急性期和维持期的治疗。 　　本周海外新药行业 TOP3 重点关注： 　　（1） 近日， Intercept 重新向 FDA 提交上市申请。本次 NDA 申请基于 3 期 Regenrate 研究中两次中期分析结果数据，该多中心、随机、双盲 3 期临床试验旨在评估 OCA（10mg 和 25mg）治疗伴有肝纤维化的非肝硬化 NASH 患者的安全性和有效性。 　　（2） 12 月 28 日， FDA 已接受辉瑞在研五价脑膜炎球菌候选疫苗MenABCWY 的生物制品许可申请。 MenABCWY 是辉瑞 B 型脑膜炎球菌疫苗 Trumenba 与脑膜炎球菌 A、 C、 W-135 与 Y 偶联疫苗 Nimenrix 的结合，有助于预防导致全球大多数侵袭性脑膜炎球菌病的脑膜炎球菌血清群。 　　（3） 12 月 30 日， NMPA 批准默沙东新冠病毒治疗药物莫诺拉韦胶囊，用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新冠患者，例如伴有高龄、肥胖或超重、慢性肾脏疾病、糖尿病、严重心血管疾病、慢性阻塞性肺疾病、活动性癌症等重症高风险因素的患者。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　一周观点：新冠药可及性进一步提高，医药复苏正当时 　　12月29日，国家药监局附条件批准默沙东公司新冠病毒治疗药物莫诺拉韦胶囊（商品名称：利卓瑞/LAGEVRIO）进口注册。莫诺拉韦胶囊为口服小分子新冠病毒治疗药物，用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒感染(COVID-19)患者，例如伴有高龄、肥胖或超重、慢性肾脏疾病、糖尿病、严重心血管疾病、慢性阻塞性肺疾病、活动性癌症等重症高风险因素的患者。12月29日，《新英格兰医学杂志》（NEJM）发表文章，对于有高危因素的轻中度Covid-19成人患者，君实生物的VV116在三期临床试验中的疗效非劣于Paxlovid，且不良事件更少。截止目前，国内已获批的辉瑞新冠口服药Paxlovid，真实生物的阿兹夫定，加上默沙东的莫诺拉韦胶囊，国内已有3款新冠口服药获批，国内新冠药的可及性逐步提高，疫情防控进入新阶段。2022年医药行业受疫情扰动较多，消费医疗、医疗服务、部分医药制造及中药表现受损，我们预计2023年相关细分赛道有望迎来复苏行情。 　　当前位置，继续重点推荐创新药产业链及消费医疗投资机会。（1）创新药产业链：中国拥有成熟基础化工体系及医药制造全产业链的布局，具有更低的上游原材料成本、更稳定、可持续供应的能力。从2022年前三季度年业绩来看，整体业绩依然强劲，多数公司业绩超预期，创新药产业链依然保持高景气。随着国内疫情复苏，国内医药制造在全球的优势将进一步显现，业绩兑现度高，加之当前估值处于较低位置，我们预计，创新药产业链有望重新引领医药板块行情。 　　（2）消费医疗：包括医疗服务（刚需型严肃医疗及消费型服务均值得关注）、中药（品牌OTC业绩受疫情影响较小，且产品结构优化、渠道推广成效明显）、零售药店（出行恢复，客流量边际继续改善）、医美等细分板块。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：稳健组合：泰格医药、康龙化成、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、盈康生命、伟思医疗、华东医药。 　　弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、美迪西、毕得医药、采纳股份、昌红科技、博腾股份、康拓医疗、中国中药、太极集团、国际医学、江苏吴中、义翘神州。 　　受益标的：九洲药业、凯莱英、纳微科技、百普赛斯、神州细胞、康希诺、万泰生物、石药集团、三叶草生物、丽珠集团、君实生物、以岭药业、鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物、汤臣倍健。 　　风险提示：行业黑天鹅事件；疫情恶化影响生产经营。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2022/12/26-2022/12/30）化工板块整体涨跌幅表现排名第 10位， 涨幅为+1.65%，走势处于市场整体走势上游。上证综指和创业板指涨幅分别为+1.42%和+2.65%，申万化工板块跑赢上证综指 0.23个百分点，跑输创业板指 1.00 个百分点。 　　原油供应偏弱，国际原油价格有所上涨。 截至12月28日当周， WTI原油价格为78.96美元/桶，较12月21日上涨0.86%，较11月均价下跌6.10%，较年初价格上涨3.79%；布伦特原油价格为83.26美元/桶，较12月21日上涨1.29%，较11月均价下跌8.36%，较年初价格上涨5.42%。 能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学： 在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料： 化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏： 在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。 新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。 由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。 11 月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好明年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。 建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、 川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、 川金诺（重钙）、 史丹利（复合肥） 等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、 云图控股（四川、湖北）、 司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI 与聚氨酯）、 龙佰集团（钛白粉）、 中核钛白（钛白粉）、 巨化股份（制冷剂）、 泰和新材（氨纶）、 恒力石化（涤纶长丝）、 桐昆股份（涤纶长丝）、 扬农化工（农药）、 利尔化学（草铵膦）、 广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本 周 化 工 品 价 格 周 涨 幅 靠 前 为 PX （ +7.38% ） 、 氟 化 铝（+4.35%）、 TDI（+2.75%） 。 ①PX： 本周 PX 采购成本增加，导致价格上涨； ②氟化铝： 本周氟化铝需求上升，导致价格上涨。 ③TDI：本周部分 TDI 工厂装置检修，供应端开工不高，场内货源有所减少，导致价格上涨。 　　本 周 化 工 品 价 格 周 跌 幅 靠 前 为 液 氯 （ -202.71% ） 、 硫 磺 （ -3.79%）、硝酸（-3.33%）。 ①液氯： 本周液氯需求减少，导致价格下跌。 ②硫磺： 本周硫磺需求疲软，导致价格下降。 ③硝酸： 本周硝酸需求延续弱势，市场供大于求，导致价格下跌。 　　 周 价 差 涨 幅 前 五 ： 己 二 酸 （ +13.49% ） 、 电 石 法 PVC（+9.68%）、粘胶短纤（+8.42%）、纯MDI（+6.50%）、季戊四醇（+5.77%）。 　　周价差跌幅前五： PTA（ -53.19%）、涤纶短纤（ -30.68%）、PET（-14.74%）、 DMF（-6.99%）、顺酐法BDO（-5.78%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有125家企业产能状况受到影响，较上周统计增加6家，其中统计新增停车检修16家，重启10家。 本周新增检修主要集中在丁二烯、醋酸生产，预计2023年1月上旬共有8家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油供应偏弱，国际原油价格有所上涨。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供应偏弱，国际原油价格有所上涨。 截至12月28日当周， WTI原油价格为78.96美元/桶，较12月21日上涨0.86%，布伦特原油价格为83.26美元/桶，较12月21日上涨1.29%，较11月均价下跌8.36%。供应方面，由于应对价格上限，俄罗斯可能在2023年初削减石油产量5%至7%，能源供应减少。需求方面，新冠疫情限制政策放宽，提振美国市场对原油的需求。 　　LNG：市场供需双弱，国产 LNG 价格小幅下跌。 供应方面：近期市场供应较为充足，但高成本的背景下，液厂低价出售，部分液厂由于亏损严重开始停车、减产，开工负荷明显降低。海气方面：部分贸易商倒挂出售，但接收站库存压力较轻。需求面：下游整体需求动力不足，液厂价格接连下调。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格持稳，一铵和磷酸氢钙价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求一般，价格持稳运行。 库存方面： 本周主流矿企正常开采生产， 部分接单厂家正常接单发运。多数矿企库存较少，目前开采完成少量新订单，部分矿企留为自用。 需求方面： 本周磷矿石下游对磷矿市场整体需求延续平稳走势，支撑仍有不足。另外，目前部分矿企开采留为自用。 　　一铵：市场供应增加，价格小幅下降。 供应方面： 本周一铵行业周度开工46.71%，平均日产2.7万吨，周度总产量为18.76万吨，开工和产量较上周回暖，多数企业稳定生产，产量小幅回升。 需求方面：本周复合肥平均开工负荷40.78%，较上周小幅回升0.37%。当前冬储市场有序推进中。 　　磷酸氢钙： 市场供需双弱，价格小幅下跌。 供应方面： 本周磷酸氢钙市场产量预计42440吨，环比下降了6.29%，开工率43.36%，与上周相比下降了2.91%。 需求方面： 本周磷酸氢钙市场需求端依然疲软运行，下游总体保持刚需性采购为主，整体交投情况一般。 　　3、聚氨酯：聚合 MDI、 TDI 价格小幅上涨，纯 MDI 价格维稳， 建议关注万华化学 　　聚合 MDI：市场需求偏弱，聚合 MDI 价格上涨。 供应方面： 整体供应端有所提升。海外整体供应量有所缩减。 需求方面： 下游大型家电厂开工正常，对原料多按合约量跟进为主，中小型企业订单跟进一般，对原料采购积极性不足。综合来看，整体需求端释放缓慢，对原料消耗能力难有提升。 　　纯 MDI：下游需求一般，纯 MDI 价格维稳。 供应方面：整体供应端有所提升。海外整体供应量有所缩减。需求方面：终端开机继续下滑，对氨纶采购需求有所放缓，整体负荷维持在 5-6 成左右，工厂多消化成品库存为主，对原料按合约量跟进。下游 TPU 负荷 5-6 成左右，对原料按需采购。下游鞋底原液负荷运行 4-5 成，终端鞋材市场逐步放假停工，刚需订单跟进缩减，下游浆料整体开工运行 5 成左右，对原料备货计划量有限。综上述所说，终端需求逐步缩减，下游企业订单同步跟随下滑，对原料消耗能力减弱。 　　TDI：市场需求偏弱， TDI价格小幅上涨。 供应方面：部分装置停工检修。海外装置：因北美冰冻天气影响，科思创位于美国德克萨斯州TDI、 MDI、聚醚及PC等装置于12月23日采取预防性应对措施临时停车，具体复产时间暂未明确。需求端：中下游原料库存较少，但终端消化缓慢，对于原材料补仓积极性不高。 　　4、煤化工：尿素价格上涨，炭黑价格下调， 乙二醇价格上涨， 建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：下游需求稳定，市场价格上涨。 供应面：本周国内尿素日均产量14.81万吨，环比减少0.31万吨，市场供应变化不大。需求面：国内复合肥市场稳定运行，市场主要进行前期预收订单发运，市场待发较为充裕。 　　炭黑：需求欠佳，炭黑价格下调。 供应端，全国炭黑总产能 843.2 万吨左右，本周行业平均开工 60.8%，较上周下调 0.2 个百分点， 市场供应无明显变化。需求端，下游轮胎行业走势欠佳，需求偏弱。乙二醇：终端需求稳定，乙二醇价格上涨。 供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为 53.89%，其中乙烯制开工负荷约为 62.02%，合成气制开工负荷约为 41.28%。需求端，本周聚酯行业整体开工负荷变化不大。 　　5、化纤： PTA 和己内酰胺价格上涨， 粘胶短纤价格持平， 建议关注华峰化学、泰和新材 　　PTA：需求无好转， PTA 价格上涨。供应方面， PTA 市场开工在63.33%，行业开工率整体较上周有所下滑。需求方面：终端需求依旧呈现弱势，下游聚酯端依旧维持高库存，需求端表现强于预期。己内酰胺：需求下滑，市场价格上涨。供应方面：周内己内酰胺市场整体开工水平小幅下调， 场内开工及供应量总体有所下降。需求方面：本周国内 PA6 切片产量略有下调，周内部分聚合工厂装置开工小幅降负，市场开工及产量较上周相比均稍有下滑。 　　粘胶短纤：需求疲软， 市场价格持平。 供应方面：出货速度趋缓，成交气氛缺乏活跃度，仅刚需补货。需求方面：下游开机率偏弱。 　　6、 农药：甘氨酸价格和草甘膦价格持平， 氯氰菊酯价格下降， 建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学

　　投资要点： 　　12 月 29 日国海化工景气指数为 126.65，环比 12 月 22 日下降 1.46。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议： 2023 年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　展望 2023 年， 化工行业面临需求复苏、成本压力缓解，国内供给扩张加速、国外扩张放缓的局面，传统行业，我们优选盈利已见底、新增产能较少、需求有复苏的行业，重点选择有超额利润的龙头；新材料行业，我们更加重视能够实现产业化落地和业绩兑现的行业。 　　根据短期业绩情况建议重点关注： 1） 万华化学： MDI 盈利见底回升，尼龙 12、柠檬醛、 POE 等新材料持续加码； 2） 轮胎和橡胶加工：海运费见底，原材料价格回落，国内需求复苏，玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等；3） 民营炼化和涤纶：炼化和涤纶长丝盈利达到历史新低，边际产能减产。卫星化学、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、东华能源、华锦股份等； 4） 煤化工：相对油头和气头成本优势提升，边际产能减产，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等； 5） 复合肥：边际产能开始退出， 2023 年销量和毛利率预计将提升，新洋丰、云图控股、芭田股份等； 6） 新能源材料装置设计建造和己二腈突破：中国化学； 7）电子化学品：瑞华泰、万润股份、国瓷材料等； 8）光伏上游：远兴能源、合盛硅业等； 9）锂电材料：黑猫股份、蓝晓科技、泰和新材等； 10）风电材料：中化国际、 中复神鹰、光威复材、吉林化纤、上海石化等。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据 Wind，截至本周， Brent 和 WTI 期货价格分别收于 85.99 和 80.51 美元/桶，周环比 2.41%和 1.46%。 　　重点涨价产品分析 　　据 wind， 本周 PX 价格上涨，价格达 8000 元/吨，环比上周 +7.38%。PX 市场重心回强。周内 PX 市场供应由于前期装置停车继续呈现小幅下滑趋势；下游 PTA 市场华东新装置出料后稳步提升负荷，但也有装置进入停车状态或者是短停，下游需求提升幅度有限。周内一主流大厂公布其下月结算价，价格的明显提升也为市场心态形成一定提振效果。 据 wind，本周纯 MDI价格上涨， 价格达 17350元/桶，环比上周 12月 23日+6.12%。原料端国内纯苯行情上涨，供应端国内整体有所上升。 科思创位于美国德克萨斯州 MDI 装置于 12 月 23 日采取预防性临时停车，具体复产时间暂未明确；综合来看，海外整体供应量有所缩减。 需求端工厂多消化成品库存为主，对原料按合约量跟进。 据 wind， 本周 TDI 价格上涨， 价格达19100 元/吨，环比上周+4.95%。 本周国内 TDI 市场延续涨势。供方消息面较为明确，装置问题或将延续，市场供应紧缺格局不变。然终端需求持续未有明显改善，刚需减弱，加之国内疫情管控措施优化之后，全民抗疫，中下游开工和物流运输受阻，中下游补需积极性不高，成交氛围略显一般。场内现货较稀少，中间商手中现货不多，叠加海外装置临时停车，利好出口，市场喊涨惜售心态愈演愈烈，市场价格再度上升。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】 据卓创资讯， 12 月 30 日纯 MDI 价格 17400 元/吨，环比12 月 23 日持平； 12 月 30 日聚合 MDI 价格 15075 元/吨，环比 12 月 23日下降 25 元/吨。 12 月 29 日，公司发布 2023 年 1 月份中国地区 MDI 价格公告，自 2023 年 1 月份开始，万华化学中国地区聚合 MDI 挂牌价16800 元/吨（同 2022 年 12 月份相比没有变动）；纯 MDI 挂牌价 20500元/吨（比 2022 年 12 月份价格上调 500 元/吨）。 　　【玲珑轮胎】 12 月 25 日据轮胎世界网报道，玲珑轮胎旗下两款轮胎于2022 中国汽车供应链峰会暨第七届铃轩奖盛典收获两项底盘类大奖。其中，玲珑新能源汽车轮胎 SPORT MASTER e，获评“量产·底盘类优秀奖”；玲珑自修复静音绵一体化轮胎，获评“前瞻·底盘类优秀奖”。据轮胎商业， 2022 年 11 月以来，多家轮胎公司发布涨价通知，涨幅在 1%-5%不等，涉及的产品包括全钢胎、半钢胎和斜交胎等。玲珑轮胎、赛轮轮胎、中策橡胶等主流轮胎企业也参与到了本次涨价活动当中。本周中国到美西港口的 FBX 指数为 1376.6 美元/FEU，环比下降 2.69%；中国到美东港口为 2924.2 美元/FEU，环比下降 10.07%；中国到欧洲为 2405.4美元/FEU，环比上涨 10.39%。 　　【赛轮轮胎】 赛轮集团股份有限公司于 2021 年 5 月 31 日召开第五届董事会第二十一次会议，审议通过了《关于放弃参股公司增资优先认购权的议案》。根据业务经营需要，华东（东营）智能网联汽车试验场有限公司（以下简称“华东试验场”）拟增资 12,000 万元，同时，增资完成后华东试验场拟以资本公积转增注册资本，最终华东试验场注册资本增加至60,000 万元。华东试验场原股东均放弃本次增资的优先认购权。近日，华东试验场已成功引进中交一公局集团有限公司作为新股东并完成工商变更登记。 　　【森麒麟】 2022 年 12 月 31 日，公司发布公告，拟募资 40 亿元，其中34.9 亿元用于西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目建设，剩余部分用于补充流动资金。 　　2022 年 12 月 31 日，公司发布公告，拟自筹资金 2.98 亿美元，在摩洛哥建设年产 600 万条的高性能轿车、轻卡子午胎项目。项目建设周期 18个月，投产第一年产量为 360 万条，投产第二年即具备 600 万条产能。2022 年 12 月 31 日，公司发布公告，制订了《未来三年（ 2023-2025 年）股东回报规划》，除重大投资计划或重大现金支出等特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于合并报表当年实现的归属于上市公司股东的可分配利润的 10%。 　　【恒力石化】 12 月 30 日，恒逸石化发布关于回购公司股份(第三期)比例达到 1%的进展公告，截至 2022 年 12 月 29 日，公司以集中竞价交易方式累计回购（第三期）股份数 4182.81 万股，占公司总股本的 1.14%，支付的总金额为 2.83 亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。据卓创资讯，涤纶长丝 12 月 29 日库存 21.4 天，环比下降 1.2 天； PTA 12 月 23日库存 199.8 万吨，环比上升 5.7 万吨。 12 月 30 日涤纶长丝 FDY 价格7950 元/吨，环比 12 月 23 日上升 25 元/吨； 12 月 30 日 PTA 价格 5545元/吨，环比 12 月 23 日上升 45 元/吨。 12 月 30 日，恒力石化发布关于变更公司总经理的公告，因工作调整，范红卫女士申请辞去公司总经理职务，公司董事会聘任王治卿先生为公司总经理。 　　【荣盛石化】 12 月 26 日，据荣盛石化微信公众号消息，荣盛集团再度被授予“高质量发展领军企业”，这也是荣盛集团连续第二届获此殊荣。 　　【东方盛虹】 据百川资讯， 2022 年 12 月 30 日， EVA 市场均价达 15920元/吨，环比 12 月 23 日下降 330 元/吨。 12 月 29 日，公司发布公告，公司 “盛虹炼化（连云港） 1600 万吨炼化一体化项目”常减压蒸馏装置已在 2022 年 5 月成功开车运行，截止目前，炼化项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，打通全流程，已实现稳定运行并生产出相应合格产品。 12 月 30 日，公司发布公告，公司的二级全资子公司斯尔邦石化在连云港石化产业基地投资建设的“2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目”近日一次性开车成功，项目顺利投产。 　　【卫星化学】 根据 Wind， 12 月 30 日丙烯酸价格为 6500 元/吨，环比 12月 23 日持平。本周暂无信息更新。 　　【桐昆股份】 本周暂无更新信息。 　　【新凤鸣】 12 月 24 日，据新凤鸣微信公众号消息，中国纺织工业联合会在全行业开展了 2022 年度中国纺织工业联合会产品开发贡献奖/推动奖评审活动，经资格审查、专家初评和终评，新凤鸣集团股份有限公司荣获2022 年度中国纺织工业联合会产品开发贡献奖。【新洋丰】 据卓创资讯， 12 月 29 日磷酸一铵价格 3475 元/吨，环比下降21.67 元/吨； 12 月 29 日，复合肥价格为 3455 元/吨，环比持平； 12 月29 日磷矿石价格 1042.5 元/吨，环比持平。 　　【齐翔腾达】 据 wind， 12 月 29 日顺酐价格为 6420 元/吨，环比下降 30元/吨；据卓创资讯， 12 月 29 日，甲乙酮价格 8150 元/吨，环比下降 16.67元/吨。本周无重大公告。 　　【云图控股】 2022 年 12 月 27 日，关于使用募集资金向全资子公司云图新能源增资和提供借款以实施募投项目的公告：本次募投资项目“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”的实施主体系公司全资子公司云图新能源，公司拟使用 7 亿元的募集资金对云图新能源进行增资，使其注册资本由 5 亿元增至 12 亿元，增资完成后公司持有云图新能源 100%的股权比例不变，云图新能源仍为公司的全资子公司；公司拟使用 2.85 亿元的募集资金向云图新能源提供无息借款，借款期限为三年，到期后如双方均无异议，该款项可滚动使用，自动续期。 2022年 12 月 27 日，非公开发行股票发行情况报告书：包括汤伟霞在内的 20名投资者为本次发行的发行对象，本次非公开发行价格为 10.10 元/股，本次非公开发行股份总量为 1.98 亿股，募集资金总额为 19.96 亿元，限售期为 6 个月。 2022 年 12 月 27 日，关于第三期员工持股计划第一个锁定期届满暨解锁条件成就的公告：公司第三期员工持股计划第一个锁定期于 2022 年 12 月 23 日届满，根据 2021 年度公司业绩完成情况及持有人个人绩效考核情况，第一个解锁期解锁条件已成就。 　　【中国化学】 2022 年 12 月 31 日，关于对向控股子公司增资所涉关联交易事项的公告：公司拟与控股股东中国化学工程集团有限公司对共同投资设立的中化工程集团财务有限公司进行同比例增资，其中公司出资 18亿元，中国化学工程出资 2 亿元。本次增资完成后，财务公司注册资本增加至 30 亿元，原股东持股比例不变。 　　【中毅达】 本周无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川资讯， 2022 年 12 月 30 日，钛白粉市场均价达 15083元/吨，环比 12 月 23 日持平。 12 月 30 日，公司发布关于禄丰钛业收购公司持有的云南国钛部分股份的公告，为优化子公司的股权结构，公司控股子公司禄丰钛业拟现金收购公司持有的云南国钛 4.97 亿股股份，交易价格为 6.36 亿元人民币。上述股份转让完成后，公司持有云南国钛 10亿股股份，持股比例为 53.58%；禄丰钛业持有 5 亿股股份，持股比例为26.79%。 　　【双箭股份】 12 月 29 日，双箭股份回复投资者提问，表示双箭股份当前在手订单较去年同期有一定增长；除全资子公司桐乡德升胶带有限公司“年产 1500 万平方米高强力节能环保输送带项目”产能释放需要一定时间外，原产线利用率基本保持稳定；生产成本较去年同期有所回落；公司目前产能近 9000 万平方米/年。 　　【阳谷华泰】 山东阳谷华泰化工股份有限公司第一期员工持股计划第一个锁定期于 2022 年 12 月 23 日届满，本次解锁比例为本次员工持股计划持股总数的 40%，可解锁

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、 5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　12 月 30 日，全球半导体观察： 12 月 29 日，台积电在中国台南科学园区的晶圆 18 厂新建工程基地，举办 3nm 量产暨扩厂典礼。台积电董事长刘德音在典礼上表示，目前 3nm 良率与 5nm 量产同期相当，已大量生产，市场需求非常强劲。量产后， 3nm 每年带来的收入都会大于同期的 5nm。公司估计， 3nm 技术量产 5 年内，将会释放全世界 1.5 兆美元的终端产品价值。在如此强劲的需求支撑下，台积电在宣布 3nm 量产的同日，便急锣密鼓地开启了扩产进程。台积电计划将台南科学园区晶圆 18 厂当做 5nm 及 3nm 的“生产重地”，今日公司也透露称，该厂总投资金额将达新台币 1.86 万亿元（约合人民币 4214 亿元）。同时，为扩产 3nm，晶圆 18 厂第八期将上梁，八期的每一期大型洁净室面积达 5.8 万平方公尺，是一般标准型逻辑电路工厂的 2 倍大。 　　显示材料相关： 　　12 月 27 日， LED inside：韩国政府已计划在国家战略技术中，加入面板显示技术，扩大对面板厂税收补贴，将带动韩国 OLED 等新技术开发。韩国目前《特别课税限制法》国家战略技术仅涵盖半导体、电池和疫苗，未来面板显示将列入补贴范围中，第一波可获高达 4 成的研发投资补贴和 6%的设备投资补贴，第二波则获得最高 3%的减税优惠。韩国显示产业协会数据指出，韩国面板业预计未来五年内投资约 50 万亿韩元，预计韩国面板厂每年可能获得约 1000-1500 亿韩元的额外税收减免。专家预计，减税政策可望改善当地面板业者获利状况，并重新获得竞争力，将重点转移到有机发光二极体（ OLED）面板的开发与生产。 　　新能源材料相关： 　　12 月 29 日，中国汽车报网：在汽车“新四化”及“双碳”目标下，新一轮工业革命的帷幕已经徐徐拉开，我国商用车也迎来了新时代，以绿色低碳、智能网联技术为核心的新一代商用车正加速而来。 2022年 1-11 月全国商用车累计整体销量（批发）为 300.80 万辆，同比下降 31.88%。与行业整体下滑形成鲜明对比的是，细分新能源商用车正迎来快速增长。其中， 11 月新能源商用车渗透率已经达到 17.4%，创历史新高。到 2025 年，新能源商用车渗透率有望超过 30%。此外，交通领域占全国终端碳排放的 8%。其中，汽车保有量占比仅为11%的商用车碳排放量高达 5.9 亿吨，占比高达 56%。因此，大力发展低排放甚至零碳排新能源商用车已经成为交通运输减碳的核心，也是实现碳中和目标的关键领域。 　　重点企业信息更新： 　　天奈科技： 12 月 28 日，公司发布《2022 年度向特定对象发行 A 股股票预案》 , 本次发行对象为不超过 35 名特定投资者，募集资金总额不超过 20 亿元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金净额计划用于天奈科技锂电材料眉山生产基地项目(一期)项目、锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目(一期)、补充流动资金。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司 OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握 CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的 CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的 MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业， 5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货， 5500t/a 合成新材料项目和 100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升， OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示： 替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。

　　行业评级及投资建议 　　四季度，乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）价格回调幅度较大，主要系供给端新疆天利高新新增20万吨产能投放，而下游胶膜需求增长平稳，且发泡、电缆等不达预期，前期供需紧张有所缓解。目前，EVA价格已跌至近两年低位，向后看，供给端国内新增产能集中于2025年释放，而需求端，受益于硅料降价，下游组件排产有望超预期，发泡、电缆等在疫情常态化后需求亦有望改善，看好EVA价格探底回升，首次覆盖，给予EVA行业推荐评级。我们推荐光伏级EVA产能及规划最大且拥有上游醋酸乙烯一体化产业链的东方盛虹、荣盛石化，建议关注联泓新科、宝丰能源。 　　EVA新增产能集中于2025年释放 　　截至2022年11月，我国EVA产能期末值为212.2万吨/年，至2025年，预计仍有334万吨新增产能投放，而海外目前仅韩国乐天在2022年新增30万吨产能，产能投放进度差异将带来百万吨的进口替代空间。另外，由于EVA新增产能投产壁垒较高且建设周期较长，国内EVA新增产能投放集中在2025年。将新增产能按照投产的时点值进行折算，我们预计，2022/2023/2024/2025年，国内EVA产能分别为191.7/251.7/273.2/500.7万吨，2021至2025年产能复合增速为29.3%。光伏级EVA粒子对工艺设备、技术和操作人员均有较高要求，能稳定供货的厂商较少。假设当前有公开披露光伏产能比例的企业按其披露值满产光伏料，同时假设有光伏料牌号的企业50%的产能用于生产光伏料，我们预计，2022/2023/2024/2025年，国内光伏级EVA产能分别为74.2/139.9/163.6/257.6万吨，2021至2025年产能复合增速为66.8%。 　　EVA供需阶段性紧张预计将持续 　　2021年，我国EVA表观消费量为205.3万吨，随着光伏胶膜需求的快速增长以及发泡和电缆料的托底，我们预计，2022/2023/2024/2025年，中国EVA表观消费量将分别为249.8/294.0/340.9/383.6万吨，2021至2025年复合增速达16.9%，2022-2025年对应开工率预计为79.0%/77.1%/88.2%/56.6%，EVA供需阶段性紧张有望持续。目前，光伏胶膜已成长为EVA下游最主要应用领域，碳中和背景下，全球光伏需求持续向好。当前，EVA胶膜是主流封装材料，且单位粒子克重呈逐步提升的趋势。按照每平米胶膜需0.48千克EVA保守测算，我们预计，2022/2023/2024/2025年，中国光伏级EVA表观消费量将分别为111.1/143.1/177.8/206.4万吨，2022至2025年表观消费量复合增速达22.9%，对应开工率预计为89.0%/70.2%/81.2%/62.7%。 　　风险提示 　　全球光伏装机不及预期、EVA新增产能投产超预期、宏观经济增速不及预期、下游需求不及预期、重点关注公司业绩不及预期。

　　【投资要点】 　　在我国，民营医疗机构指国有和集体以外的医疗机构，是公立医疗资源的重要补充。其中民营专科医院中，以眼科、口腔科、体检、肿瘤科、康复科等赛道发展较为迅速；在连锁化程度上，眼科、口腔、体检、医美走在了发展的前列。我们认为眼科、口腔和体检作为民营专科连锁市场中极具代表性的三个赛道，有着相似的发展背景和发展逻辑，具有一定的可比性和互相借鉴的意义。 　　民营医疗的良好发展会成为连锁医疗的沃土：民营医疗增长迅猛，已然成为公立医疗的重要补充；国家医疗建设短板为民营医疗发展提供巨大机遇；国家连年出台相关政策为民营医疗发展提供坚实基础。总体来看，专科连锁医疗稳定增长，未来可期。 　　单店盈利逻辑相似，业绩增长有迹可循。从连锁医疗服务行业的潜在需求来看，口腔和眼科赛道的推动因素相似；体检赛道发展推动因素是老龄化、慢性病和亚健康人群数量的增加。价格方面，眼科口腔预期以价换量，体检行业呈现量价齐升。销售费用是影响医疗服务连锁公司利润的重要因素之一，相比口腔和体检赛道，眼科广宣费用率近年来一直维持在较高的水平，美年健康和通策医疗的广宣费用率较为接近，且稳定地保持在占比收入较低的水平。从各公司在人力成本方面的支出分析，口腔对于医生的依赖度最高，体检次之，眼科最低。在量、价、成本因素之外，患者对于医疗服务的消费频次也是影响连锁医疗业绩表现的因素之一。 　　各连锁医疗服务行业在连锁扩张方面的成长逻辑极为相似，从地域扩张来说，均是由单城市扩张到区域覆盖，最后走向全国；从品牌力角度看，是由单家诊所扩张到区域连锁品牌最后成为全国知名品牌；就行业内的竞争而言，行业发展初期是分散的竞争，逐渐通过整合并购或自建新店的方式扩张，最后行业中的寡头或龙头出现。目前眼科、口腔和医疗服务行业均以出现各自的龙头，分别为爱尔眼科、通策医疗和美年健康。 　　【配置建议】 　　我们重点关注眼科医疗龙头企业爱尔眼科（300015）；看好口腔医疗龙头企业通策医疗（600763）；建议关注体检赛道龙头美年健康（002044）。 　　【风险提示】 　　集采政策对于行业的负面影响高于预期；疫情反复，相关政策变化；连锁扩张不达预期；医疗安全事故；

　　新冠业务带来丰富现金流和进入大企业供应链机会。疫情以来部分生命科学上游企业通过新冠业务获得了丰厚的现金流，为后续企业研发和扩张奠定了坚实的基础。同时，上游企业通过新冠产品相关企业获得了进入海内外知名生物医药企业供应链的机会，借此获得的品牌知名度极大有利于公司常规业务的拓展。 　　疫情期间多重因素导致供应链格局的变化，国产替代进入加速阶段。我国生物医药行业上游细分行业整体仍处于进口产品为主的竞争格局，新冠疫情后因生物医药研发生产需求激增以及海外供应链不畅，本土企业获得了进入国内客户研发和生产端的机会。同时，国产产品在供应稳定和供应速度上均具备明显优势，生物医药供应链自主可控以及安全问题也得到从国家到科研和企业端的充分重视。此外，医保控费的压力下，本土药企有降成本的诉求，国产产品可凭借更高的性价比进一步加速国产替代进程。 　　出入境政策调整利好海外业务拓展和收并购，出海进一步打开市场天花板。近日，随着出入境政策的调整，未来国内企业国际学术和商务交流将会更加便捷，有利于公司进行产品服务的海外推广以及后续海外的收并购。国内企业收入体量与海外龙头公司还有较大差距。目前，多家企业已开始搭建海外团队，此前已搭建海外团队的公司开始进一步拓展海外业务范围，部分科研试剂类产品均已实现海外销售进入快速发展阶段，涉及到工业生产类的产品由于国内起步较晚，且验证周期较长，整体仍处于出海的早期阶段。 　　2022年以来，生命科学产业上游相关公司业绩增速和股价因宏观和疫情因素的原因出现一定波动。中长期角度看，我们认为在全球生命科学行业蓬勃发展带动下上游行业高景气度有望延续，同时国内企业有望凭借国产替代叠加国际化双重逻辑实现快速增长。随着新冠相关业务带来的高基数业绩逐步下滑，相关公司的表观业绩在23年有望恢复正增长或增速提升。目前相关公司估值已经处于近年来低位，具备较好的投资性价比。研发端建议关注生命科学上游工具企业，相关标的：百普赛斯、优宁维、诺唯赞、南模生物、药康生物、阿拉丁、泰坦科技，生产端建议关注细分领域龙头企业，相关标的：PEG辅料公司键凯科技、填料公司纳微科技、培养基公司奥浦迈、制药装备龙头东富龙和楚天科技。 　　风险提示：全球和国内生物医药行业投融资恢复力度不及预期；研发与试验发展经费增速放缓；行业竞争加剧；销售研发不及预期等。

中心思想 市场领先地位与强劲增长 康普化学作为铜萃取剂领域的龙头企业，在全球市场占据超过20%的份额，在国内市场更是高达55%，并被认定为重庆市“专精特新”小巨人。公司在2018-2021年间实现了总营收41.76%和归母净利168.04%的复合年增长率，远超可比公司平均水平，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。 新能源战略布局与核心竞争力 公司积极布局新能源电池金属萃取剂领域，其自主研发的钴镍分离萃取剂Mextral 63H成功打破国外垄断，销量稳步增长，有望在新兴市场中占据领先地位。凭借在技术研发（拥有37项授权专利）、生产成本（国内完善供应链、工艺优化）和人力成本（西南地区劳动力优势）方面的显著优势，以及节能环保政策的推动和湿法冶金、新能源汽车等下游行业的广阔发展空间，康普化学的核心竞争力持续增强，并通过募投项目进一步巩固行业地位，实现可持续发展。 主要内容 一、铜萃取剂领域龙头 重庆市“专精特新”小巨人 康普化学工业股份有限公司成立于2006年，注册于重庆市，专注于铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。公司控股股东及实际控制人为邹潜，合计控制公司64.16%的股份。公司荣获多项认定及荣誉，包括“重庆市‘专精特新’小巨人企业”和“国家知识产权优势企业”。公司高管团队具备深厚的化工专业背景和管理经验。经过多年市场开拓，公司产品远销全球，终端客户涵盖必和必拓、智利国家铜业等世界前五大铜矿企业。2019-2022H1，公司前五大客户销售金额占营业收入的比例呈下降趋势，从76.58%降至64.45%，显示客户集中度有所优化。 铜萃取剂领域龙头，产品门类齐全 康普化学是国际知名的特种表面活性剂制造商，在全球铜萃取市场市占率超过20%，在国内市场约占55%的份额，是国内领先的龙头企业。相较于国际大型化工集团巴斯夫和索尔维，康普化学凭借更高的业务专注度、技术创新、成本优势（成熟工艺技术和地域优势）以及持续的技术咨询与服务，形成了独到的国际竞争优势。公司产品门类齐全，主要包括金属萃取剂（铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂）和其他特种表面活性剂（酸雾抑制剂、矿物浮选剂等），广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水重金属处理及矿物浮选等领域，具有绿色、节能、环保的特点。 营收呈上升趋势，毛利率有所波动 2018-2021年，公司总营收复合年增长率（CAGR）为41.76%，归母净利润CAGR为168.04%，均高于可比公司平均水平。2019-2022H1，公司营业收入分别为1.33亿元、2.15亿元、2.25亿元和1.44亿元，总体呈上升趋势，主营业务收入占比均在99%以上，业务突出。铜萃取剂是公司主要的营收来源，2019-2021年销售额分别为1.218亿元、1.971亿元和1.975亿元。新能源电池金属萃取剂销售额也逐年增长。其他特种表面活性剂（如酸雾抑制剂）在2021年和2022H1实现收入683万元和1891万元，增长潜力良好。 公司销售主要来源于境外市场，2019-2022H1境外销售额占比分别为77.78%、72.04%、86.54%和72.08%，主要销往智利、刚果（金）、赞比亚和缅甸等全球铜金属资源集中地。境外销售毛利率在24.62%至42.90%之间波动，境内销售毛利率在30.69%至48.68%之间波动。公司综合毛利率在2019-2022H1分别为25.91%、40.18%、34.93%和37.78%。毛利率波动主要受原材料价格和规模效益影响，2020年原材料价格下降和产量提升使毛利率大幅提升，2021年原材料价格回升导致毛利率小幅下跌，2022年上半年基本保持稳定。 二、行业空间大，多点助力行业发展 公司所处行业有较大发展空间 公司属于精细化工产业下的表面活性剂行业中的特种表面活性剂领域。精细化工产业前景广阔，根据Industry Research预测，2020年全球市场规模达1,725.10亿美元，预计2027年将增至2,785.10亿美元，年均复合增长率达7.10%。全球表面活性剂行业增速良好，Research and Markets预测2021年全球市场规模为412.30亿美元，预计2025年将增至513.10亿美元，年均复合增长率达5.62%。我国表面活性剂行业起步较晚，在小品种、高附加值、定制化特种表面活性剂领域与发达国家仍有差距，发展空间巨大。我国特种表面活性剂品种不足发达国家的30%，工业用表面活性剂尚不足50%，远不能满足国民经济和工业发展需求。 节能环保政策推动了本行业发展 近年来，我国将“碳达峰、碳中和”上升为国家战略，并颁布了“能源消费强度、总量双控”、“环保督察制度”等具体措施，旨在推动经济社会发展绿色转型。公司所在的特种表面活性剂行业注重生产过程的绿色化，排放少，能耗低。其下游应用领域如湿法冶金（清洁冶金工艺）、资源回收、工业污水处理等均符合绿色发展要求，受到国家产业政策的鼓励和支持。多项国家政策文件，如《有色金属产业调整和振兴规划》、《中国制造2025》、《“十四五”全国清洁生产推行方案》等，均强调了节能降碳、绿色生产和循环经济的重要性，为公司业务发展提供了有利的政策环境。 多点助力行业发展 全球铜需求量稳定增长： 铜是国民经济的基础产业，在新能源汽车和风力发电等新兴产业中应用广泛。根据《中国矿业》数据，“十四五”期间全球铜需求量将保持稳定增长，其中新能源汽车用铜量增速预计在40%以上。 湿法冶金更环保、高效，未来有望成为冶金工艺的主流： 相较于火法冶金，湿法冶金具有能耗更低、污染更少、操作友好、提纯效率高、适用于贫矿尾矿等优点。在节能环保政策支持和全球矿石品位下降背景下，湿法冶金有望逐渐替代火法冶金。 汽车电动化趋势带动了新能源电池金属及相关萃取剂的发展： IEA预测2021-2030年全球新能源汽车增长率将达30-36%。动力电池是新能源汽车核心部件，镍、钴、锰、锂等金属在锂电池中发挥重要作用，其回收和提纯对相关萃取剂的需求将持续增长。 酸雾抑制剂、矿物浮选剂等其他特种表面活性剂的市场前景良好： 随着湿法冶金普及和环保意识增强，酸雾抑制剂作为绿色工业助剂市场空间广阔。矿物浮选剂无论在火法还是湿法冶金前端均有大量需求，公司生产的浮选剂性能更优、更环保，具有良好市场前景。 三、技术、成本及产品独创优势明显，募投项目助力巩固行业地位 取得多项专利，具备专业技术研发团队 公司秉承“以技术塑造产品价值”的发展理念，以“绿色化学”为指导方针，建立了成熟的研发体系。公司拥有30余人的专业技术研发团队，成立了博士后工作站，并被评为“重庆市创新创业示范团队”。截至2022年12月2日，公司共获得授权专利37项，其中发明专利14项。公司还积极与中南大学、重庆理工大学等高校开展产学研合作，并与巴斯夫等国际化工巨头保持技术合作。核心技术涵盖肟化反应绿色工艺、多种铜萃取剂配方研究、新型钴镍金属萃取剂合成、羟肟萃取剂再生循环利用、酸雾抑制剂合成与开发等。 生产成本、研发成本、人力成本等优势明显 公司具有较强的产业链管理和成本控制能力。在生产成本方面，我国完善的基础化学原料供应链为公司提供了充足、稳定、性价比高的原材料，且公司通过工艺优化提高生产效率和中间产物循环利用，进一步降低成本。在研发成本方面，公司成熟的研发体系、高精度化学合成技术和齐备的产品配方数据库，降低了新工艺、新配方开发的难度和试错成本。在人力成本方面，公司位于我国西南地区，劳动力供应充足，相较境外企业具有显著优势。 新能源电池金属萃取剂独创性较强，销量实现稳增 新能源电池金属萃取剂在钴、镍等新能源电池金属萃取方面应用前景广阔。公司自主研发的钴镍分离萃取剂Mextral 63H具有独创性，解决了下游客户使用竞品时消耗量大、运行成本高的问题，成功打破了外国厂商的垄断，受到客户高度认可。2019年至2021年，Mextral 63H的销售量分别为15.02吨、32.00吨和49.58吨，呈现逐年稳步增长态势。 募投项目助力公司提升竞争力，巩固行业地位 公司本次募集资金约2.3亿元，将全部用于“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”和“康普化学技术研究院项目”。特种表面活性剂建设项目预计总投资1.3亿元，达产后可实现年营业收入10.24亿元，项目投资财务内部收益率（税后）为35.39%。该项目将使公司金属萃取剂年产能增至8,500吨，并新增300吨酸雾抑制剂、7,200吨矿物浮选剂及4,000吨改质剂等其他特种表面活性剂年产能，合计年产能将达到2万吨。康普化学技术研究院项目将整合优质研发资源，提升公司新产品开发、定制化配方设计、合成工艺优化及客户服务能力，从而增强核心竞争力，巩固行业地位。 四、公司估值 当前公司股价为20.38元每股，PE(TTM)倍数为17.07倍，低于可比公司平均值32.11倍。募投项目的实施将有助于公司巩固核心产品铜萃取剂，加大新能源电池金属萃取剂开发力度，丰富和优化产品结构，满足客户多样化需求，增强客户黏性，从而巩固行业地位，促进公司未来的稳定可持续发展。 五、风险提示 公司面临的主要风险包括：环境保护风险（作为化工企业，环保标准趋严可能增加成本）、宏观经济运行和下游需求波动的风险（上下游行业与宏观经济景气度强相关）、主要客户相对集中的风险（对前五大客户销售收入占比仍较高，尽管呈下降趋势）、市场竞争加剧造成市场占有率下滑的风险，以及业绩周期性及持续盈利能力波动风险。此外，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 核心竞争力与市场机遇 康普化学凭借其在铜萃取剂领域的市场领导地位（全球市占率超20%，国内约55%）和“专精特新”小巨人资质，展现出卓越的成长性，2018-2021年营收和归母净利复合年增长率分别高达41.76%和168.04%。公司在技术研发、成本控制和产品独创性方面具备显著优势，拥有37项授权专利和专业的研发团队，并成功开发出打破国外垄断的新能源电池金属萃取剂Mextral 63H。这些核心竞争力使其在精细化工和特种表面活性剂这一前景广阔的行业中占据有利地位。 未来发展展望与潜在风险 在国家节能环保政策（“碳达峰、碳中和”）的推动下，以及全球铜需求稳定增长、湿法冶金工艺普及、新能源汽车电动化趋势等多种因素的助力下，康普化学所处的行业将迎来巨大的发展空间。公司通过募投项目扩充产能、丰富产品线并提升研发能力，有望进一步巩固其行业地位，抓住新能源领域的市场机遇。然而，公司也需警惕环境保护、宏观经济波动、客户集中度以及市场竞争加风险，以确保未来的可持续发展。

中心思想 互联网医疗行业迎来规范化与高速发展期 中国互联网医疗行业正经历政策规范化与市场需求激增的双重驱动。随着《互联网诊疗监管细则（试行）》和《网络药品销售监督管理办法》等政策的逐步落地，行业发展环境日益成熟，头部平台在合规性方面表现突出，受政策影响较小。同时，新冠疫情加速了消费者线上医疗习惯的养成，推动线上医疗渗透率显著提升，为行业带来了广阔的增长空间。 阿里健康凭借生态优势与多元业务领跑市场 作为医疗电商领域的领军企业，阿里健康依托阿里巴巴集团的强大生态资源，通过支付宝、淘宝等平台有效获取并转化流量，构建了“线上+线下”、“医疗+健康”、“药品+健康品”的完整服务链条。公司以医药自营业务为核心驱动力，同时积极拓展医药电商平台业务和医疗健康及数字化服务，实现了营收的持续高速增长。其在慢病管理、中医药服务及数字化追溯等领域的深度布局，进一步巩固了其在互联网医疗生态中的领先地位。 主要内容 政策落地叠加疫情催化，互联网医疗加速发展 互联网医疗业务模式丰富多样，多维成长促进行业健康发展 互联网医疗行业在技术进步和政策支持下，已形成涵盖医疗服务、医药电商、医药信息化、互联网商保和医疗智能硬件等多个领域的丰富应用场景。其中，B2C和O2