本周观点 　　从 2020/1/20 到 2022/6/28， 卫健委及国务院已陆续发布九版新冠诊疗方案， 从趋势上看， 防控措施收紧和放松有个逐步的过程。 　　2022 年前三季度医药板块（除创新药） 营收同比+11.18%， Q3 单季度同比+9.73%， 比去年 Q3 同比增速高 3.44%， 环比 2022 年 Q2 营收+3.10%； 前三季度板块归母净利润同比+11.51%， Q3 单季度同比增长+7.81%， 扭转 2021 年 Q3 同比利润端下滑 4.13%的态势， 但环比上个季度则出现明显下滑， 利润下滑 12.06%。 从估值角度来看， 医药板块（除创新药） 的市盈率（TTM） 已从 2020 年 Q3 的 48.50 倍快速回落至24.13 倍， 创近五年估值新低。 　　分板块来看， 2022 年前三季度， 体外诊断和 CXO 板块均受益疫情等因素， 表现亮眼， 营收分别同比+79.94%和+65.74%， 归母净利润分别同比+119.40%和+87.63%； 中药、 仿制药、 医院及体检板块受疫情影响较大， 营收分别同比+2.53%， +2.96%， +6.62%， 归母净利润分别同比-10.14%， -7.31%， +49.73%， 其中医院及体检板块利润端已缓慢复苏； 原料药和医疗设备板块表现相对不错， 营收分别同比+11.60%和+12.92%， 归母净利润分别同比+1.24%和 21.74%； 疫苗和医疗耗材板块面临前两年疫情阶段的高基数， 营收分别同比+16.35%和-19.88%，业绩分别同比-22.37%和-61.10%。 　　创新药板块前三季度受疫情影响较大， 研发支出增速、 营业收入增速和估值水平均低于去年同期增速水平。 Q3 板块营收同比-11.47%，但研发总支出增速仍有+4.92%， 受此影响， 研发支出占收入比重达37.81%。而整个板块市值/净现金的情况， 已快速从 2017 年 Q3 的 47.80倍下降至 11.44 倍， 创下近六年来新低。 　　重点推荐 　　本周医药受疫情防控边际放松预期的催化， 出现大幅上涨。 从交易量来看， 总体仍维持千亿上下的水平， 筹码交换持续， 后市上涨空间值得期待。 板块内部配置来看， 也出现了一定轮动效应， 新冠药、疫苗、 创新药和抗原检测等子版块轮番表现， 前期受财政贴息政策催化的器械个股相较走势偏弱。 在本周统计局公布我国前三季度实现大幅贸易顺差的背景下， 人民币贬值阶段将处于尾部， 接下来港股和 A股医药将有望迎来全球资本再平衡下的流动性支撑， 受此影响， 我们认为医药板块景气度仍将维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β 的投资策略， 尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下， 偏白马标的的投资机会： 　　医疗消费——疫情防控有望持续放松， 政策持续支持民营医疗服务。 国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版） 》 及相关配套防控措施， 国内防控政策或进一步放松， 因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。 部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注： 天坛生物*（600161） 、 国际医学*（000516） 、 爱尔眼科*（300015） 等。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年， 进入后周期阶段。 　　医疗新基建趋势起于 2020 年， 2020-2021 年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。 当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散， 后续的医疗专项工程、 医疗设备采购、 医疗信息化等将陆续受益。 同时，国家出台财政贴息政策， 支持国产医疗大型设备的采购力度， 建议关注： 迈瑞医疗*（300760） 、 华康医疗*（301235） 、 康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358） 等。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降， 海运价格逐步回归疫情前和美元走强汇兑损益提升的背景下， 整个板块业绩有望在 Q3 出现快速反转， beta 效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。 重点推荐： 同和药业（300636） 等。 　　创新药——Q3 在美元指数不断推升的背景下， 国内创新药板块与港股 18A 均出现快速的回撤， 但美国 XBI 指数却受美元资产回流而表现相对较好。 因此， 我们看好在 9 月底美元指数见顶后的国内创新药板块与港股 18A 的补涨行情， 尤其看好在配置初期， 市场研究较为深入的且临床、 产品上市和 BD 进展皆较为顺利， 尤其是核心管线已被充分验证的标的。 建议关注： 荣昌生物-B*（9995） 、 康方生物-B*（9926）、康宁杰瑞制药-B*（9966） 等。 　　CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气， 中美关系及新冠大订单等多因素扰动， 整体医药外包板块估值出现快速回撤， 但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现， 以及近期海外部分 CRO 企业全年业绩指引上调等事件催化， 板块有望迎来估值与业绩双升。 建议关注： 昭衍新药（603127） 、 药明康德*（603259） 、 泰格医药*（300347）等。 （其中， 标注*的暂未深度覆盖） 　　 风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期； 美联储加息超预期； 一级市场投融资不及预期； 医药政策推进不及预期； 疫情防控政策超预期

　　皓元医药(688131) 　　事件概要 　　公司10月27日发布2022年三季报，前三季度营业收入9.70亿元（yoy+39.38%），归母净利润1.58亿元（yoy+9.63%），剔除股权激励影响，归母净利润同比增长25.49%，综合毛利率53.30%，同比下降2.16pp。 　　投资要点 　　人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供支撑 　　公司2022Q3营业收入3.49亿元（yoy+44.77%），归母净利润0.41亿元（yoy-15.34%），剔除股权激励影响，归母净利润同比增长3.30%。公司Q3利润端增速较低主要由于①Q3新入职600余人，人工费用支出增加；②加大研发投入力度；③股权激励分期确认股份支付超1000万元。未来随着新入职员工的单人产出逐渐提升，有望为公司业绩实现稳定增长奠定基础。 　　前后端业务齐发力，创新药CDMO业务加速推进 　　2022年前三季度，分子砌块和工具化合物营收6.01亿元(yoy+53.13%)，其中分子砌块收入1.78亿元(yoy+75.60%)，工具化合物收入4.23亿元(yoy+45.30%)；原料药和中间体业务营收3.61亿元(yoy+20.83%)，其中创新药收入2.14亿元（yoy+67.69%)，仿制药收入1.47亿元(yoy-14.15%)。单看Q3，分子砌块和工具化合物营收2.17亿元(yoy+42.32%)，原料药和中间体业务营收1.28亿元(yoy+47.52%)，其中创新药收入0.75亿（yoy+71.95%），仿制药收入0.53亿（yoy+22.60%）。 　　产能建设陆续释放，人才储备助力长期发展 　　公司加速推进产业化和全球化，随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO中心的投入运营以及马鞍山工厂的试生产，公司人才规模加速扩大，截至Q3员工总数2785人，较上年末新增1,299人。公司加大研发投入力度，前三季度研发费用超1.42亿元，研发费用率14.59%，同比上升4.69pp。我们认为公司产能加速释放，叠加人才储备丰富，为后续持续增长奠定坚实基础。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，我们预计公司利润端增速放缓，调整公司2022-2024年营业收入为13.60/19.12/27.11亿元（前值14.08/19.88/27.87亿元）；调整归母净利润为2.29/3.41/5.03亿元（前值为2.70/3.78/5.30亿元）；对应EPS为2.20/3.28/4.83元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　济川药业(600566) 　　事件 　　11月6日，公司公告全资子公司济川有限与恒翼生物签署独家合作协议，约定在中国大陆地区（不包括港澳台）对恒翼生物拥有或控制的一种PDE4抑制剂医药产品以及组合产品（目标产品1）和一种蛋白酶抑制剂医药产品（目标产品2）约定的适应症进行合作，目标产品1已完成临床二期试验，即将进入临床三期阶段、目标产品2目前处于临床三期试验阶段。 　　点评 　　两大BD项目落地，公司未来业绩增长可期。公司全资子公司济川有限与恒翼生物于2022年11月4日签署《独家合作协议》，支付的首付款将不超过1.8亿人民币，开发里程碑付款将不超过1213万美元，销售里程碑付款将不超过2000万美元，并与恒翼生物按照同等比例共同承担目标产品1和2后续的研发费用，同时按照同等比例享受销售利润。 　　目标产品市场前景广阔，为公司后续发展奠定坚实基础。（1）目标产品1可以用于治疗银屑病、特应性皮炎等免疫和炎症领域相关疾病，目前国内针对银屑病的PDE4口服制剂，共有1款安进公司的阿普米司特片上市和3项产品处于临床研究阶段；针对特应性皮炎的PDE4口服制剂，共有1款辉瑞公司的克立硼罗软膏和3项产品处于临床研究阶段，暂无口服制剂上市。目标产品1对于PDE4靶点具有特异选择性，同时对中枢神经渗透性低，给药方式为口服，可以提供更好的耐受性、安全性、患者依从性和便利性，根据沙利文研究，2025年中国银屑病和特应性皮炎药物市场分别达到235亿和140亿规模。（2）目标产品2定位于改善腹腔手术后肠胃功能恢复、减少术后后肠梗阻。根据沙利文的调研，目前国内每年约有8000万台手术，其中盆腹腔手术占比约20%，目前国内尚未有同类产品上市。预期产品上市后将带动公司业绩进一步增长。 　　公司销售优势明显，有望带动新产品后续放量。公司基于以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，加强各层销售资源和学术平台搭建，强化进院准入能力，在专业推广能力以及区域覆盖上具有显著优势。突出的销售能力有望为新品销售赋能，从而带动产品快速放量。 　　盈利调整与投资建议 　　暂不考虑BD项目落地对公司财务情况的影响，预计公司2022-2024年实现归母净利润20.2/22.4/25.0亿元，同比增长17%/11%/11%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　BD研发不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险

　　济川药业(600566) 　　事件：济州药业发布公告，其全资子公司济川药业集团有限公司与恒翼生物医药（上海）股份有限公司签署独家合作协议，约定在大陆地区（不含港澳台）对恒翼生物其拥有或控制的一种PDE4抑制剂医药产品（包括其各种剂型）以及组合产品、一种蛋白酶抑制剂医药产品（包括其各种剂型）约定的适应症签署独家合作协议。济川有限支付的首付款将不超过1.8亿人民币，开发里程碑付款将不超过1212.5万美元，销售里程碑将不超过2000万美元。双方按照同等比例共同承担后续两种产品的研发费用、享受销售利润。 　　点评： 　　股权激励绑定核心人员，BD引进产品提升业绩潜能。公司2022年8月份发布股权激励计划，对象包括高管及公司管理和技术（业务）骨干人员（110人），后者将获授占此次激励计划的60.06%股份，有利于提高工作积极性。此外，公司层面指标要求每年BD引进项目不少于4个，本次公告发布BD项目涉及两种产品，有利于提升业绩增长潜能。 　　PDE4抑制剂面向银屑病和特异性皮炎等大患者群体难治性疾病。据本次公告，PDE4抑制剂对于银屑病、特应性皮炎及慢性阻塞性肺疾病等具有显著的临床意义和价值。银屑病病程长且尚不可治愈，沙利文统计我国银屑病患病人数2020年为663.7万人，并预计2025年中国银屑病药物市场将达到235亿元，截至目前国内共有3项PDE4抑制剂产品处于临床研究阶段，国内已上市的PDE4抑制剂为安进公司的阿普米司特片。特应性皮炎是最常见的慢性炎症性瘙痒疾病之一，沙利文统计中国特应性皮炎患者2020年约6,740万人，并预计2025年中国特应性皮炎药物市场将达到140亿元，截至目前共有3项PDE4口服制剂产品处于临床研究阶段，国内已上市的PDE4抑制剂为辉瑞的克立硼罗软膏，暂无口服制剂上市。该产品已完成临床二期试验，即将进入临床三期阶段，公司预计该产品上市后将较大程度上填补国内相关疾病患者的临床用药需求，有可能实现国产替代。 　　助力改善术后胃肠恢复，具备市场潜力。据本次公告，蛋白酶抑制剂通过抑制肠腔内的消化酶阻断肠道粘膜屏障破坏的下游效应，从而改善腹腔手术后胃肠功能恢复、减少术后肠梗阻。据中国卫生健康统计年鉴，目前国内每年大约有8000万台左右的手术，据沙利文调研，腹盆腔手术占比约20%，针对此适应症目前国内尚未有同类产品上市，临床上用于选择性肠切除术患者肠道功能恢复、减少肠梗阻的药物和解决方案十分有限，该产品目前处于临床三期试验阶段，我们认为具有市场潜力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.16/26.43亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：本次签订的协议产品临床试验及上市流程存在不确定性，新产品上市推广进度和销售情况也存在不确定性。

　　核心观点 　　1、 POE 具备多种优异性能。 聚烯烃弹性体（POE） 是一种高端的聚烯烃材料， 由乙烯或丙烯为主要聚合单元， 与α-烯烃聚合而成。 一方面， 由于分子量分布和短支链分布较窄， POE 具有多种优异的物理性能，如高弹性、 高强度、 高伸长率、 注塑和挤出时不易挠曲等， 也具备了良好的低温性能。 另一方面， 由于 POE 分子链是饱和的， 且所含叔碳原子相对较少， 因而具有优异的耐热老化和抗紫外线性能。 POE 在汽车、 光伏等领域需求量有望持续提升。 据宋艳萍《中国聚烯烃高端化产品发展现状及前景分析》 ， 全球 POE 下游消费包括 TPO 终端、 汽车、 聚合物改性、 电线电缆等。 光伏方面， POE 可作为单一材料用于光伏组件的封装材料， 其性能优于 EVA。 据英国石油公司（BP） 数据， 2020 和 2021年我国光伏新增装机容量为 48.84GW 和 52.99GW， 分别较 2019 年增长了 65.24%和 79.25%。 随着我国光伏行业高速发展， POE 需求量有望维持高速增长态势。 汽车方面， POE 可用于制作 PP 改性材料， 提高 PP 在低温、 常温下的抗冲击强度。 PP 改性材料可用于制作汽车配件， 减轻车身重量。由工信部装备工业一司和中国汽车工程学会牵头组织编制的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》 提出， 到 2025、 2030 和 2035 年， 燃油乘用车整车轻量化系数需要分别降低 10%、 18%和 25%， 汽车轻量化进程有望加快， 拉动 PP 改性材料渗透率持续提升， 进而推动 POE 需求增长。 此外， POE 在鞋底、 防水卷材等方面也均有广阔的应用前景。 据《中国聚烯烃高端化产品发展现状及前景分析》 ， 预计到 2025 年中国 POE消费量将接近 100 万吨。 POE 国产替代有望加速。 由于 POE 生产难度较高， 此前全球 POE 产能被国外所垄断， 我国主要依赖进口。 2022 年 9月 28 日， 东方盛虹发布公告， 江苏斯尔邦石化有限公司 800 吨/年 POE中试装置成功实现了 POE 催化剂及全套生产技术完全自主化， 填补了国内空白。 诚志股份、 万华化学也纷纷在 POE 领域加码布局， 未来我国POE 国产化有望加速。 综合来看， POE 性能优异， 在光伏和汽车领域均有广阔的应用前景， 众多企业纷纷布局， 未来国产化有望加速。 　　2、 截至 2022 年 11 月 04 日， 中国化工品价格指数报 4885 点， 周跌0.9%。 化工产品涨跌不一， 其中正丁醇涨 11.8%， 涤纶 POY 跌 7.1%。 　　正丁醇方面， 延长能源装置 11 月 1 日晚上停车检修， 鲁西化工装置中等负荷运行， 供应有所收缩， 推动正丁醇价格上行。 涤纶 POY 方面， 行业库存较为充足， 下游客户前期促销期间多已补货， 需求较为低迷， 致使涤纶价格承压下行。 　　3、 过去一周， 原油价格有所上涨。 截至 2022 年 11 月 04 日， 布伦特原油主力连续期货价报 98.6 美元/桶， 周涨 2.9%， WTI 原油主力连续期货结算价报 92.6 美元/桶， 周涨 5.4%。 原油价格上涨的原因主要为，欧洲计划下月开始对俄罗斯原油实施禁运， 原油供应或将趋紧， 推动原油价格上行。 　　4、 行情回顾。 上周， 中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司， 共有 411 家上市公司股价上涨或持平， 占比 95.8%， 有 18 家上市公司下跌， 占比 4.2%。 周涨幅排名前 3 的依次为中农联合、 三孚新科、 建龙微纳， 周涨幅分别为 61.1%、 42.1%、 40.2%； 周跌幅排名前 3 的依次为聚石化学、 闰土股份、 美达股份， 周跌幅分别为 11.1%、 10.2%、 8.3%。 　　投资建议 　　目前 POE 下游需求向好， 国产替代有望加速， 相关企业或将受益，如万华化学、 东方盛虹等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、 技术研发进度不及预期、 国内疫情反复等。

　　凯莱英(002821) 　　事件概要 　　公司10月27日发布2022年三季报，前三季度营业收入78.12亿元（yoy+167.25%）；归母净利润27.21亿元（yoy+291.58%）；扣非归母净利润26.83亿元（yoy+350.16%）。单看Q3，营业收入27.70亿元（yoy+138.25%）；归母净利润9.81亿元（yoy+269.40%）；扣非归母净利润9.84亿元（yoy+304.25%）。 　　投资要点 　　财务端持续优化，产能释放稳步推进 　　公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.23%、6.68%、5.66%，与上年同期相比分别下降-0.96pp、-3.99pp、-3.14pp，费用率优化主要基于规模效应显现。目前在建工程14.34亿元（yoy+7.34%），固定资产28.37亿元（yoy+75.34%）。截至上半年小分子传统批次反应釜体积约为5300m3，连续化反应产能同比增长近400%，公司下半年产能释放节奏根据订单节奏及时调整，为业绩持续增长提供保障。 　　新业务布局多元化，逐步进入收获期 　　公司新兴业务板块布局多元化，多年积累逐步进入收获期，2022H1实现收入3.93亿元，营收占比7.8%，同比增长173.86%。化学大分子板块收入增长210.74%，预计将于2022年底前完成1.2万㎡研发中心和9500㎡的GMP厂房建设。生物大分子CDMO板块在手订单超2.6亿元，引入战投高瓴资本拟共同投资25亿元，已于上海金山建立药物研发和生产中心，在苏州建立质粒和mRNA研发和中试基地。 　　盈利预测 　　考虑到公司大部分大订单于今年交付完成，我们预计明年大订单对利润端利好放缓，调整公司2022-2024年营业收入为107.15/120.14/128.96亿元（前值为124.56/142.83/176.08亿元）；调整归母净利润为29.91/30.69/33.11亿元（前值为28.78/33.08/40.85亿元）；对应EPS为8.09/8.30/8.95元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气上涨，LNG气上涨，煤价下跌；氨基酸部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-0.9%；核心原料价格布油+2.9%，进口LPG+4.6%，国产LNG气+1.8%，烟煤-2.2%。 　　原料端，C5、芳烃部分产品价格下跌；制品端，氨基酸部分产品价格上涨，化纤、化纤、聚氨酯、橡胶、维生素部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，油价底部支撑加固，经济衰退忧虑难解。 　　本周布油结算价从95.8涨至98.6美元/桶（涨幅2.9%）、美油结算价从87.9涨至92.6美元/桶（涨幅5.4%）；美国商业原油库存4.37亿桶（周环比-0.7%），美国原油钻井数613口（周环比+0.5%）。 　　供应端，根据隆众资讯，OPEC+200万桶/日的减产政策在11月已开始执行，加固油价的底部支撑，另外虽然欧洲能源短缺风险下降，但俄乌局势等地缘风险依然有较大的不确定性，伊朗问题谈判也依然没有进展。需求端，根据隆众资讯，主要利空依然来自于对经济前景的担忧，欧美经济数据整体疲软，美联储11月再次大幅加息75个基点，经济衰退的忧虑难解。政策面来看，根据隆众资讯，美联储11月再次大幅加息75个基点，也是连续第四次加息75个基点，但从声明来看，美联储措辞略偏鸽派，美联储暗示可能放缓加息步伐，本次加息带来的利空杀伤力或有减弱。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌冲突能否加剧及西方对俄新制裁的推进仍是关注焦点，但目前两者均无新的变化，带来的影响暂时有限。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气期货上行。NBP环比+51.92%，TTF环比+18.24%，HH环比+2.44%，AECO环比+9.14%。现货方面，HH现货环比-7.40%；加拿大AECO现货开始成交，环比+40.00%；欧洲TTF现货环比-11.54%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为9681元/吨，环比-6.50%，国内市场均价为6772元/吨，环比-434元/吨（-6.02%）。库存跟踪：根据EIA数据显示，截至10月28日，美国天然气库存量为35010亿立方英尺，环比+1070亿立方英尺（环比+3.15%，同比-4.97%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至10月28日，欧洲天然气库存量为37111亿立方英尺，环比+498亿立方英尺（环比+1.36%，同比+23.34%）。 　　国内价格：本周国内LNG产地价格继续下行。截至11月3日，LNG主产地报价为5756元/吨，较上周-3.70%；消费地价格同向下行，截至11月3日，LNG主要消费地均价为6494元/吨左右，较上周-5.88%。LNG接收站报价7282元/吨，环比-5.44%。重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为嘧霉胺+23%、正丁醇+12%、醋酐+8%、丙烯腈+7%、色氨酸+6%、PBS+5%、氯乙酸+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为四氢呋喃THF-40%、邻硝基氯化苯-29%、三氯乙烯-17%、四氯乙烯-16%、二氯甲烷-14%、三氯甲烷-13%、PVA-12%、双酚A-10%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅持平、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯持平、EVA（光伏级）持平等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸-5%、碳酸锂（工业级+3%、电池级+2%）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂持平等。 　　下游积极入市，现货供应紧张，推高正丁醇价格。 　　本周正丁醇(华东)涨11.8%至8050元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游厂家以及贸易商低价刚需补货，叠加山东疫情爆发，部分厂家担忧运输方面的问题，入市采购积极，市场新单成交量有所上涨；供给端，根据百川盈孚，当前正丁醇市场现货供应紧张，鲁西化工正丁醇装置中等负荷运行，万华化学停车检修，预计检修40天左右，延长能源11月1日晚上停车检修，预计检修10天左右，齐鲁石化装置于10月10日停车检修，重启时间待定，中海油壳牌中低负荷运行。 　　下游刚需采买，开工有所下滑，醋酐价格上涨。 　　本周醋酐(华鲁)涨7.8%至6250元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前各家保持谨慎入市的态度刚需采买；供给端，根据百川盈孚，本周醋酐开工率49.09%，环比-12.38pct，形成利好，此外局部地区受疫情影响运输受限，订单有一部分转移。 　　主力下游开工高位，部分厂家限产运行，提振丙烯腈价格。 　　本周丙烯腈(长三角)涨6.5%至11550元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游主力产品开工均处于高位，整体需求表现良好；供给端，根据百川盈孚，目前部分丙烯腈厂家维持限产运行，加之安徽某大厂丙烯腈装置陆续停车大修两个月，后期仍有部分装置检修计划，厂家库存低位。 　　畜禽产能回升，厂家发货紧张，色氨酸价格继续上涨。 　　本周色氨酸(99%,国产)涨5.6%至67元/千克。需求端，根据博亚和讯，当前畜禽产能回升，养殖盈利较高，叠加豆粕价格高位震荡，形成需求端利好；供给端，根据博亚和讯，当前厂家发货紧张，厂家方面，据了解河南巨龙暂未生产，梅花停产，供应量少，阜丰暂停报价，金象生化报价上涨。 　　下游需求尚可，企业库存低位，氯乙酸价格上涨。 　　本周氯乙酸(河北)涨4.4%至3575元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前下游农药行业需求尚可，厂家走货顺畅，企业库存低位；供给端，根据百川盈孚，本周山东地区部分前期装置检修企业恢复运行，个别厂家依旧处于检修状态，区域内氯乙酸供应量不多。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　普门科技(688389) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入6.7亿元（+23.8%），归母净利润1.5亿元（+25.2%），扣非归母净利润1.4亿元（+42.8%），经营现金流净额1.1亿元（+33.5%）。 　　Q3业绩提速，盈利能力有所提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.1/2.4/2.3亿元（+27.7%/+23.6%/+20.5%），单季度归母净利润分别为0.67/0.32/0.54亿元（+24.4%/+13.8%/+34.5%），单季度扣非归母净利润分别为0.64/0.29/0.5亿元（+30.3%/+47.9%/+59%）,单三季度业绩提速。从盈利能力看，2022年前三季度毛利率59.5%（-2.5pp），四费率37%（-6.3pp），其中销售费用率16.8%（-1.5pp），管理费用率5%（+0.2pp），研发费用率20.7%（-1pp），财务费用率-5.5%（-3.9pp），最终归母净利率22.7%（+0.3pp），盈利能力有所提升，其中单季度提升更为明显。 　　体外诊断产品持续突破，治疗与康复产品两翼齐飞。分业务看，前三季度预计体外诊断业务增速较快，为公司增长驱动力，其中化学发光和糖化血红蛋白业务高增长，在电化学发光领域，公司未来会持续加大投入，加快电化学发光免疫分析仪器和试剂的系列化开发、注册和上市，增强了公司在该领域的核心竞争力；在高压液相色谱技术平台方面，公司完善了糖化血红蛋白等检测项目的系列化布局，持续提升公司在该领域的全球竞争优势，在海外市场取得较好业绩。前三季度治疗与康复业务预计有所承压，主要因疫情反复对医院采购有一些负面影响，后续随着临床医疗产品和医美方向产品的丰富，该业务后续有望修复。 　　高研发投入带来丰富产品线，激励彰显公司信心。2022年前三季度公司研发收入1.4亿元，占营业收入比重为20.7%，在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus及配套试剂相继上市；在治疗与康复领域，对老产品进行升级，进一步完善能量医美，8月底，全新升级和注册的LC-580体外冲击波治疗仪重磅加入皮肤医美产品方案行列，后续有望带来增量。根据2022年4月的股权激励，业绩目标值为在2021年基础上，2022~2024为对应的收入和净利润增长率分别为30%、60%、90%，彰显公司对后续发展的信心。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.5、3.3、4.3亿元，对应PE为34、26、20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期风险。

　　国际原油持续高位震荡。国际油价高位、疫情和俄乌战争影响下使得石油化工、化学原料制造等偏上游化工行业PPI累计同比增幅较大；而偏下游的塑料、化纤等行业则受疫情、成本端高位、需求不振等影响PPI累计同比增速有所放缓。国际原油价格变动带动国内相关行业价格上涨，9月石油、煤炭及其他燃料加工业累计同比为29.5%，同比提升7.5pct。受到原油价格高位大幅波动，下游需求持续低迷，化学纤维制造业累计同比为6.4%，同比下滑7.4pct。在各国央行紧缩流动性、衰退预期加剧的影响下，大宗商品走势疲弱，CCPI指数由年内最高的6243点已经回落到4860点。 　　Q2化工业绩整体有所回落。2022Q3化工行业实现营业收入5373.99亿元，同比增长16.66%，环比下降9.41%，实现归母净利润为414.52亿元，同比下降21.98%，环比下降43.06%。Q3基础化工行业净资产收益率为9.04%，同比下滑0.3pct，环比提升1.95pct；毛利率为21.28%，同比下滑3.18pct，环比下滑1.66pct；净利率为11.41%，同比下滑1.53pct，环比下滑1.56pct。ROE方面，钾肥维持10%以上，钾肥ROE同比提升0.71pct；毛利率方面，钾肥毛利率维持较高水平，同比提升18.73pct，氨纶、纯碱毛利率环比有所下滑；净利率方面，钾肥、其他化纤等同比增幅较大，纯碱、氨纶环比有所下滑。 　　子行业投资展望。TDI：上半年需求端表现低迷，疫情下终端订单减少，整体需求处于明显下滑，三季度受到海外天然气供应短缺影响，成本高位，同时海外装置不可抗力、停工检修事件频发，造成海外供给紧张问题进一步加剧，供需错配下使得TDI价格出现大幅上涨。钾肥：在俄乌冲突影响市场供应紧张和需求激增下，氯化钾国际价格上行，整体维持高位运行。下半年农需进入淡季，市场价格出现回落，目前氯化钾价格依然处于高位，业绩领跑化工子行业，Q3钾肥板块实现净利润53.45亿，同比增长133.49%，环比减少35.71%。 　　投资建议：2022年上半年在疫情下供应趋紧、国际油价高位、俄乌冲突等因素下，化工行业整体价格不断抬升，部分化工品价格创近年新高。下半年美联储维持货币收紧政策，抑制需求以降低通胀，美元上行美股下行，对油价产生抑制作用，油价有所回落但仍维持高位，化工行业在上游强成本下游弱需求下承压较为明显。展望四季度，随着疫情的缓和，国内经济的持续复苏，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善，行业景气度反转，对行业维持“同步大市-A”评级。重点关注弱需求环境下仍具备刚需特性的TDI、农药、钾肥等行业。1）海外尤其欧洲天然气缺口仍然存在，对于国内TDI出口量而言将出现波动式变化，TDI价格仍存上涨空间，看好行业景气持续上行；2）国内农药政策需求导向明显，相关政策驱动高毒农药淘汰提速、绿色农药需求旺盛、农药企业转型升级步伐加快，在粮食安全问题凸显以及出口持续向好的背景下，农药行业景气度延续；3）我国是全球最主要钾肥消费国之一，但由于国内钾盐资源匮乏，我国钾肥进口依赖度一直偏高，受俄乌冲突影响，钾肥仍将呈现供给偏紧局面。建议关注万华化学（600309.SH）、扬农化工（600486.SH）、盐湖股份（000792.SZ）。 　　风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。