中心思想 医药行业进入新周期，精选细分领域投资机遇 本报告核心观点指出，在经历产业、政策和疫情周期的消化后，医药行业正步入一个新阶段。在此背景下，应积极拥抱“新周期”，重点关注并投资那些运营效率提升、业绩弹性显现的医药细分领域。 政策与疫情驱动下的结构性复苏 报告强调，2023年诊疗正常化、政策从价格调控转向结构调整以及营销体系优化等因素共同支撑了医药行业的新周期。中药、化药和商业是当前推荐的投资方向，同时需关注医疗服务和器械耗材等领域，这些板块在政策催化和需求释放下有望实现超预期复苏。 主要内容 01 以史为鉴：估值体系重构与产业周期反映 历史估值参考性下降与估值体系变化 报告分析指出，2023年初以来医药板块估值持续下降，历史估值已不具备直接参考性，而是产业周期和筹码变化的滞后反映。2021年以来的估值调整类似2018年下半年的放大，估值体系的变化实际反映了医药细分领域的周期性变动。中药、化药和流通等细分领域正进入新的复苏周期。 政策同频下的产业结构调整与基金持仓变动 支付端政策（如带量采购、DRGs/DIP试点）是2018年以来影响产业成长性的核心因素，推动了医药产业结构的快速调整和升级。在新的周期下，医药板块的成长性在2021年第一季度后连续放缓，但自2022年第三季度开始加速，部分领域盈利能力回升。基金持仓方面，2023年第一季度医药持仓占比处于较高位，其中CXO持仓占比下降，而中药持仓占比快速上升，但仍低于其市值占比。 02 产业周期：财务数据支撑下的细分领域分化 资本支出与运营效率的周期性变化 报告从资本支出强度和运营质量视角重新审视产业周期。血液制品、疫苗、CXO等领域的资本开支强度显著增加，预示着这些领域将进入分化发展的新阶段。与此同时，中药、化学制剂、医药流通和医院等领域的资本支出强度明显下降，伴随着运营效率的提升，这些领域有望迎来业绩弹性窗口期。 负债率低位与细分领域亮点 多个细分板块如中药、疫苗、医疗设备、医疗耗材、体外诊断、医院和CXO的负债率处于历史低位，表明这些领域已完成经营周期的出清，正处于运营效率持续提升的阶段。报告总结了成长加速的领域（如化学制剂、中药、医疗设备、医院、药店、医药流通）和成长波动的领域（如CXO、疫苗、血液制品、原料药、IVD及服务），为投资者提供了清晰的指引。 03 领域举例：中药、医药流通、化学制剂与医药CXO 中药：运营效率提升驱动新复苏周期 中药行业在经历长期运营效率下降后，正迎来新的复苏周期。政策层面，2019年以来中药注册管理出现拐点，鼓励性政策持续出台，如《中药注册管理专门规定》的实施，以及基药目录的调整，为中药行业带来了新的量增机遇。中医院机构占比的快速提升也为中药需求释放提供了支撑。财务数据显示，中药板块资本支出强度最低，经营质量最高，业绩弹性有望持续。 医药流通：疫后集中度加速提升与盈利能力改善 疫情后，医药流通行业的集中度加速提升，头部公司市场份额显著增加。2023年，该板块已进入盈利能力和运营效率提升的拐点，运营效率加速提升，控费增效下盈利能力大幅改善，资产负债率稳步提升，预示着行业整合将持续加速。 化学制剂：后集采时代的创新增量与格局变化 化学制剂行业在2023年第一季度提速，受益于疫情需求、后集采以量补价、院端诊疗回升以及创新药的增量贡献。报告指出，超过三分之一的仿制药采购额已通过集采，专科药增速表现更好，竞争格局趋于分散，国产厂商市场份额更加多元化。 医药CXO：资本开支加速与行业分化向上 医药CXO行业呈现资本开支加速的趋势，行业内部出现分化，供给端进入新的验证周期。报告认为，行业正进入新业务拓展窗口，新服务平台的拓展将开启新周期，分化向上是产业的趋势。尽管新业务拓展可能带来净利率短期下降，但长期看将打开更高的成长天花板。 总结 本报告对2023年中期医药行业投资策略进行了深入分析，核心观点是“做新周期的朋友”。报告指出，在政策、疫情和产业周期调整后，医药行业正迎来结构性复苏。历史估值参考性下降，需从产业周期视角把握投资机会。中药、医药流通、化学制剂和CXO等细分领域在资本开支、运营效率、政策支持和创新增量方面呈现出积极变化，值得重点关注。报告最后提供了具体的投资建议和风险提示，强调了创新药械研发失败、新品类价格政策超预期以及贸易摩擦等潜在风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　近日，我国首个海上二氧化碳封存示范工程项目在南海东部海域正式投用，开始规模化向海底地层注入伴随海上石油开采产生的二氧化碳。该项目的成功投用标志着我国已拥有海上二氧化碳捕集、处理、注入、封存和监测的全套技术和装备体系，填补了我国海上二氧化碳封存技术的空白，对我国实现“双碳”目标具有重要意义。 据中国海油深圳分公司副总经理邓常红介绍，二氧化碳回注的地层具有“穹顶”式的地质构造，类似一个倒扣在地底下的“巨碗”，能实现二氧化碳长期稳定封存。该项目预计每年可封存二氧化碳30 万吨，累计封存量将超过 150 万吨，相当于植树近 1400 万棵。本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 2.2%，为 70.17 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周尿素/TDI/聚合 MDI/橡胶价格分别上涨11.3%/5.2%/1.9%/1.7%； DMF/固体蛋氨酸/电石法 PVC/有机硅/醋酸/乙二醇/氨纶/液体蛋氨酸/钛白粉/粘胶短纤价格分别下跌4.1%/2.6%/2.2%/2.1%/1.7%/1.6%/1.6%/1.4%/1.2%/1.1%； 轻质纯碱/重质纯碱/乙烯法 PVC/VE/VA/烧碱/粘胶长丝/纯 MDI 价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业： 液氩(吉林杭氧)（ +22%）、丁酮（ +11.6%）、尿素（华鲁恒升）（ +11.3%）、色氨酸:国产（ +6.1%）、色氨酸:进口（ +6%）。 　　尿素： 本周国内尿素行情强势运行，局部地区成交火热。周初，受阶段性玉米、水稻追肥备肥支撑，贸易商集中采购，而上游工厂发运能力有限，造成短时间内市场货源紧张，主产区各企业报价纷纷上涨，其中部分工厂待发订单充足，开始限制收单。但随着尿素价格持续上涨，下游贸易商对高价抵触心理渐现，加之自周一期货走势开始下行，市场观望情绪有所增加。 　　TDI： 本周国内 TDI 市场小幅收涨，偏强运行。本周上海园区有检修预期，沧化万华出口订单较为良好，甘肃银光虽已重启，但投放市面稍有一定时日，中下游刚需采购为主，需求弱势背景下，拿货积极性不强，供应短时间处于较为紧缺状态，价格不乏小幅探涨，积极出货为主，供需博弈增强，等待供方进一步的消息面变化。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 2.63%，沪深 300 指数较上周下跌 0.65%。基础化工板块跑输大盘 1.97 个百分点，涨幅居于所有板块第 28 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（ +3.24%），聚氨酯（ +2.07%），轮胎（ +0.95%），其他橡胶制品（ +0.55%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（ 1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（ 金禾实业）、合成生物学（ 华恒生物）、催化剂行业（ 凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、 中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（ 2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（ 扬农化工、 润丰股份）、显示材料（ 万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（ 3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、 华鲁恒升。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　锂电化工新材料：5月动力电池产量增长超50%，锂电产业链产品价格上升。6月9日，中国汽车动力电池产业创新联盟发布2023年5月动力电池月度数据。5月，我国动力电池产量共计56.6GWh，同比增长57.4%。其中，磷酸铁锂电池产量37.8GWh，占总产量66.9%，同比增长96.7%。新能源汽车5月销售71.7万辆，市占率达30.1%，环比增长12.6%。近期下游电芯厂库存低位，电芯厂商囤货补仓意愿浓厚，叠加下游新能源车需求回暖趋势渐明，磷酸铁锂、电解液、前驱体等锂电材料价格有所上升。 　　基建地产产业链：受上海工厂检修计划影响，聚合MDI市场延续涨势。本周，由于上海工厂设备减负停机，同时各工厂发货速度相对缓慢，场内的现货流通量不大，经销商开始有低价惜售的情绪，聚合MDI市场报价再度上扬。国内TDI市场供应在短期内相对紧张，价格有小幅上涨的趋势。截至6月9日，聚合MDI价格为15,900元/吨，与上周五相比上涨300元/吨；TDI价格为16,700元/吨，累计上涨600元/吨。 　　2.近期投资建议 　　（1）半导体材料：半导体材料：5月23日，日本经济产业省公布了外汇法法令修正案，将先进芯片制造设备中23个种类列入出口管制对象，该修正案将在7月23日实行。本年度chatgpt破圈带动AI、芯片关注提升，需求驱动半导体材料国产替代正当时。建议关注：晶瑞电材（光刻胶&湿电子化学品）、彤程新材(光刻胶)、雅克科技(光刻胶&前驱体)、华特气体(电子特气)、鼎龙股份(抛光垫)、安集科技（抛光液&湿电子化学品）等。 　　（2）锂电材料：储能市场订单持续回暖，叠加锂电、光伏风电及储能领域技术迭代加速，相关的化工新材料需求有望释放。建议关注：云天化、川发龙蟒、湖北宜化、晨光新材、蓝晓科技等。 　　（3）农资领域：植物生长调节剂效益高、收效快，是农药发展到新阶段的结果。公司摆脱子公司商誉减值与恒大财务困境，有望迎来业绩增长。建议关注：国光股份（植物生长调节剂）。风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　核药，也被称为放射性药品，可用于显像诊断及临床治疗，核药根据用途可分为诊断用核药和治疗用核药。全球核医学市场蓬勃发展。 根据核医学市场预测数据来看，全球核治疗性放药复合年均增长率 39.1%；诊断性放药复合年均增长率 7.0%，未来治疗性放射性药品将是核医药市场发展的重要推力。 近年来，我国陆续出台了多个政策文件，促进中国核药发展。诊断用放射性药物先后纳入医保，应用人群持续扩增。 　　本周行情： 本周（ 6月5日-6月9日）医药板块持续下跌， 在中信一级行业中排名靠后。医药生物板块下跌2.57%，跑输沪深300指数1.92pct，跑赢创业板指数1.47pct，在30个中信一级行业中排名下游。本周中信医药生物子板块除医药流通上涨0.26%外均下跌，其中跌幅前三的为中药饮片、医疗服务和中成药板块，分别下跌4.21%、 3.51%和2.81%。 　　投资策略： 我们持续关注复苏机会，仍然可以从边际变化角度去把握行情机会，疫后复苏和医药政策环境缓和，带来的经营层面的实际改善，关注景气度和估值的匹配性相关标的。 1、关注医疗服务终端需求，我们认为随着全国种植牙调价完成，整体种植量有望迎来快速爆发。眼科需求较为刚性，全年有望维持较高的景气度。 建议关注眼科医疗服务相关标的爱尔眼科、华厦眼科，普瑞眼科、朝聚眼科；口腔医疗服务相关标的通策医疗、瑞尔集团。 2、医疗设备受益于贴息贷款、国产替代， 重点关注内窥镜，澳华内镜、开立医疗和海泰新光。 3、电生理集采执行，关注国产厂商放量机会， 关注微电生理、惠泰医疗。 4、推荐血制品板块：二季度需求好于预期，优先关注有供给量的公司以及有重大变化的公司。采浆恢复，叠加库存消化，血制品收入快于浆量增速，供不应求出厂价有所上涨，利润增速快于收入增速，血制品业绩高速增长。目前板块估值处于历史中枢偏下，优先关注有供给量的公司， 22年下半年采浆不受疫情影响+新设采浆站进入到采浆周期的天坛生物和华兰生物。 有重大变化的公司，控制权拟变更为国药集团的卫光生物；估值低，控制权已变更为陕西国资的派林生物。 5、关注院内正常诊疗恢复，需求刚性回升，集采风险释放影响小， 关注恩华药业、丽珠集团等。 6、 IVD：诊疗恢复良好，有望重回快速增长通道，关注性价比较高， Q2增速提升催化回到合理估值的标的， 关注新产业、亚辉龙和普门科技。 7、其他： 关注东诚药业（核医学稀缺标的），山东药玻（药用玻璃龙头）。 　　风险提示： 技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　周度回顾： 本周（ 6.5-6.9）石油石化板块-0.57%,市净率LF1.19xPB， 基础化工板块-2.79%， 21.0xPE， 全A市场热度周度-5.2%至日均交易额为8963亿元。截至6月9日，美元指数-0.47%至103.56， 5月4日美联储加息25bps，符合市场预期； 6月不加息概率有所增强。国际油价方面，截至6月9日， WTI与Brent原油期货结算价分别为70.17、74.79美元/桶，分别较上周-2.2%、 -1.8%， 两地价差本周小幅扩张。 本周涤纶、丙烯酸丁酯及二甲苯等价差扩张，建议积极关注。 　　 油价本周环比小幅下降2%左右， 23年Q1布油均价中枢82美元/桶， 23年4月布油均价83美元/桶， 5月均价为75.7USD/桶， 6月均价目前为75.9USD/桶，价格中枢企稳，我们预计2023年全年价格中枢在80美元/桶。 1） 库存： 全球原油库存恢复到正常水平；2）需求： 2023E单日1.01亿桶，但若欧美衰退超预期，需求需下修； 3）供给： OPEC+控产意识较强，但各国节奏有所不同； 4）地缘政治： 供需路径有所重构。 全球原油供需相对平衡，美国基准利率连续加息后达5-5.25%。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们维持2023年油价中枢为80美元/桶判断，预期6月油价相对震荡偏强。 　　 国家统计局公布5月采购经理人指数PMI为48.8%，月度环比下降0.4pct，低于临界点，景气水平小幅回落，分类指数来看，综合PMI产出指数为52.9%，表明企业生产经营延续恢复发展态势。 23年上半年尽管原料价格有明显下降，需求下降背景下，下游消耗库存成为首选，价差缩窄，企业盈利承压。展望未来，近期上游原料价格逐步企稳，下游需求复苏力度有所增强，我们预期终端产品价格弹性有望展现，价差扩张带来利润修复。 我们建议关注： 1)能源安全：中特估，现金流充沛&分红稳定； 2）中下游：轮胎、房产基建材料、机电材料及高端材料国产化替代方向， 聚酯纤维、染料、 尾气处理（分子筛） 、含氟材料、煤化工、膜材料、高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、甜味剂及生物基材料。 　　重点关注建议 　　自上而下维度： 1）中下游盈利扩张：建议关注中国石化、恒力石化、浙江龙盛、新凤鸣、泰和新材、万华化学、云图控股、新洋丰、莱特光电、洁美科技、禾昌聚合、硅宝科技、回天新材、卫星化学、巨化股份、华鲁恒升、宝丰能源、兴发集团、濮阳惠成、润贝航科、 东方盛虹、垒知集团、雅克科技、玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎。 　　2）能源安全+传统优势+新兴材料： 建议关注中国石油、中国神华、新奥股份、扬农化工、润丰股份、华恒生物、中复神鹰、飞凯材料、同益中、万润股份、侨源股份、联科科技、瑞华泰、海利得、建龙微纳、龙佰集团、金禾实业、百龙创园 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3871.34点，环比下跌4.02%。其中，涨幅前五的有凯赛生物(2.35%)、蓝晓科技(1.85%)、新亚强(1.28%)、中环股份(0.36%)、八亿时空(-0.68%)；跌幅前五的有双星新材(-15.34%)、泛亚微透(-12.44%)、晨光新材(-10.53%)、博迁新材(-10.40%)、金博股份(-9.14%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6873.73点，环比下跌3.77%；申万三级行业显示器件材料指数收报1017.12点，环比下跌0.54%；中信三级行业有机硅材料指数收报7335.00点，环比下跌4.34%；中信三级行业碳纤维指数收报2605.44点，环比下跌8.19%；中信三级行业锂电指数收报2989.44点，环比下跌3.92%；Wind概念可降解塑料指数收报1731.19点，环比下跌2.69%。 　　硅料价格破百，最低85元/kg。根据SMM最新光伏价格公示，多晶硅复投料均价100.5元/kg,跌价17.5元/kg;多晶硅致密料均价96.5元/kg,跌价17.5元/kg;多晶硅菜花料均价91.5元/kg,跌价18元/kg;颗粒硅均价87.5元/kg,跌价12.5元/kg。硅料均价已经普遍低于100元/kg，最低价更是来到85元/kg。多晶硅库存持续走高，目前已经逼近13万大关。（资料来源：SMM，全球光伏） 　　22家单位共同建设，北京再添集成电路产业重磅平台。6月8日，北京集成电路产教联合体正式成立。据北京商报介绍北京集成电路产教联合体由北京经济技术开发区管委会牵头，北京电子科技职业学院联合北京工业大学、北方工业大学、北京集成电路卓越工程师创新研究院等科教机构，以及北方集成电路技术创新中心、中芯国际、北方华创等22家单位共同建设。该联合体将面向集成电路关键领域，打破院校企业壁垒，培育集成电路全产业链人才，打造高水平科研教学团队，高规格、高水平共建集实践教学、社会培训、真实生产和技术服务功能为一体的开放型经开区集成电路实践中心，为经开区企业解决产能不足、技术攻关实践场地缺乏等弊端，促进基于国产化的技术创新、工艺改进、产品升级。（资料来源：全球半导体观察） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

中心思想 医药“老朋友”投资价值凸显 本报告核心观点在于强调在当前医药生物板块震荡、政策持续调整的背景下，制药板块中具备“老朋友”特征的公司展现出显著的投资价值。这些公司通过消化不利因素、估值合理、新业务增长曲线清晰，实现了10-20%的稳健业绩增长，并在穿越政策周期中体现出核心竞争力。 政策调整与市场表现分析 报告分析了国家医保目录调整的新动态，特别是对新冠药、罕见病药和儿童药的侧重，以及药品申报截止日期的变更。同时，报告指出近期医药生物板块整体表现为下跌和震荡，主线相对模糊。在此背景下，建议投资者关注具备“老朋友”特征的优质个股，以应对市场不确定性。 主要内容 医保政策动态与市场概览 行业动态 国家医保局于2023年6月9日就《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》公开征求意见，并明确《谈判药品续约规则》与《非独家药品竞价规则》将另行征求意见。药品申报2023年医保目录调整的截止日期变更为2023年6月30日，意味着在此之前获批的药品均可参与。2023年医保目录调整的重点依然是新冠药、罕见病药以及儿童药。 市场观察 上周医药生物板块下跌2.63%，在31个行业中排名第27位；年初至今累计下跌4.07%，排名第19位。近期市场整体行情以震荡为主，投资主线相对模糊。 “老朋友”系列公司投资逻辑深度解析 为什么看好制药板块医药“老朋友”的投资机会 “老朋友”系列公司在整个板块中性价比较高。 这些公司已基本消化影响主业发展的不利因素，估值相对较低，且新业务带来的业绩增长第二曲线清晰。在板块整体增速换挡背景下，其10-20%的持续稳健业绩增长具有显著优势。 穿越政策周期本身就是一种核心竞争力。 在带量采购和医保谈判降价的严峻政策环境下，制药工业企业数量庞大（超过4000家），A股制药板块企业超过120家。然而，预计仅有20-30家企业能够成功穿越周期并保持增长，这充分证明了其业务能力的强大竞争力。 “老朋友”系列公司在配置策略上占优。 在存量市场风格下，资金偏好决定边际定价。医药板块因其复苏确定性高而吸引全市场基金，而“老朋友”系列公司在此基础上还具备筹码交易结构优的特点。 建议关注个股 基于影响主业发展不利因素消化程度、估值以及新业务发展趋势三个维度，建议关注： 京新药业、恩华药业、信立泰、海思科。 康弘药业、通化东宝、仙琚制药、健康元、华润双鹤。 总结 本报告分析了当前医药生物行业的市场动态与政策环境，指出国家医保目录调整侧重新冠药、罕见病药和儿童药，并更新了申报时间节点。尽管近期医药板块表现震荡，但报告坚定看好制药板块中具备“老朋友”特征的投资机会。这些公司因其高性价比、穿越政策周期的核心竞争力以及在配置策略上的优势，有望在行业增速换挡期实现稳健增长。报告建议投资者关注一系列符合上述特征的优质个股，以把握医药板块的结构性投资机会，同时提示了市场震荡、研发不及预期等风险。

中心思想 医保目录调整与政策导向 2023年国家医保目录调整工作已启动，申报要求与去年大体一致，儿童药和罕见病治疗药品继续获得政策倾斜。新冠治疗用药申报规则的调整预示疫情管理进入常态化阶段。同时，目录内中药注射剂支付范围的调整，将有利于其在全国范围内的解限。 医药行业投资主线与市场表现 报告提出三大投资主线：一是中医药行业景气度持续提升，得益于重磅政策支持；二是医疗消费和药店市场需求复苏，受益于疫苗接种率提升和疫情影响减弱；三是产业升级背景下，创新药及其产业链、临床价值明确的医疗器械以及高壁垒制剂及原料企业有望穿越周期。上周医药板块整体表现弱于大市，A股和H股医药板块均下跌，估值溢价率低于历史均值，但部分细分领域和优质个股仍展现出增长潜力。 主要内容 周观点 医保目录调整动态与影响 国家医保局发布《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整申报指南（征求意见稿）》，标志着新版医保目录调整工作即将展开。 申报要求与去年大体一致，目录外新药和新适应症以6月30日为界，儿童药和罕见病治疗药品继续获得政策倾斜。信立泰、贝达药业、亿帆医药等企业新获批的12款国产或引进合作新药有望入选。 《申报指南》细则有所调整：新冠治疗用药不再单独设项，纳入统一申报，预示我国疫情逐步进入常态化管理阶段，先声药业、旺实生物、众生睿创等企业2023年新获批的3款新冠适应症药物有望进入医保。 目录内西药和中成药部分新增“2023年12月31日协议到期，适应症或功能主治未发生重大变化，因适应症或功能主治与医保支付范围不一致，主动申请调整支付范围的谈判药品”条款，此举将有利于在全国范围进一步推进中药注射剂（如血塞通、天麻注射液等）的解限。 投资策略 三大投资主线与重点关注 主线一：中医药行业景气度持续提升。 2019年后中医药行业重磅支持政策不断，医保对中药态度积极。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》发布，行业站位持续提升。建议关注：昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。 主线二：需求复苏可期。 随着我国疫苗接种率的提升以及Omicron毒株重症率下降，医疗消费、药店等市场有望复苏。建议关注：通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。 主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。 产业升级大方向不变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会穿越周期。建议关注： 创新药及其产业链（CXO&上游供应商）：凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚。 临床价值明确的医疗器械：心脉医疗、新产业。 高壁垒制剂及原料企业：九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红。 行业要闻荟萃 多款创新药获批上市 信立泰创新制剂恩那罗®（恩那度司他）获NMPA批准上市，用于非透析的成人慢性肾脏病（CKD）患者的贫血治疗。 贝达药业1类新药伏美纳®（伏罗尼布）获NMPA批准上市，与依维莫司联合用于既往接受过酪氨酸激酶抑制剂治疗失败的晚期肾细胞癌患者。 广东思济药业有限公司中药1.1类创新药参郁宁神片获批上市，适用于轻、中度抑郁症中医辨证属气阴两虚证。 德国Novaliq公司干眼病治疗新药VEVYE获FDA批准上市，恒瑞医药拥有中国区权益，已向国家药监局申报上市。 行情回顾 医药板块整体表现弱势 上周（截至2023年6月9日），A股医药板块下跌2.63%，同期沪深300指数下跌0.65%，医药行业在28个申万一级行业中涨跌幅排名第25位。 H股医药板块下跌0.72%，同期恒生综指上涨1.99%，医药行业在11个WIND一级行业中涨跌幅排名第11位。 医药子行业中，医药商业持平，生物制品跌幅最大，达5.07%。 估值方面，A股医药板块估值为26.34倍（TTM，整体法剔除负值），对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为36.29%，低于历史均值54.75%。H股医药板块估值为16.97倍（TTM，整体法剔除负值），对全部H股的估值溢价率为81.46%，低于历史均值152.30%。 A股涨幅TOP3：ST辅仁（+26.56%）、润达医疗（+23.97%）、九芝堂（+17.60%）。 A股跌幅TOP3：紫鑫药业（-22.41%）、长春高新（-14.78%）、康辰药业（-13.20%）。 关注标的 个股观点 重点公司分析与投资价值 东诚药业： 核医学龙头，2023年核药新药收获期，创新产品有望逐步落地，核药生态圈布局领先优势明显。 迈瑞医疗： 医疗器械龙头企业，具有显著的产品线、研发和市场优势，高端产品加速向国内外高等级医院渗透，2022年下半年医疗机构贴息贷款政策带来额外增量。 心脉医疗： 2022年Q3恢复正常运营，产能瓶颈解决，收入增长和毛利率均迎来提升。临床需求恢复、产品渗透率提升、海外市场拓展是其持续增长的三大驱动力。 新产业： 国内化学发光龙头，产品力持续提升，X系列的上市带动试剂销售快速提升，海外布局成熟，IVD集采预期缓和，估值仍具提升空间。 凯莱英： CXO行业景气度仍处较好水平，业内竞争未如二级市场预期激烈，能力建设将在未来数年中持续展现效果。 爱尔眼科： 我国眼科医疗服务龙头企业，全国布局，扩张模式高效，上半年疫情积累的需求有望在下半年快速释放。 九典制药： 国内经皮给药龙头，在研管线丰富，重磅品种酮洛芬凝胶贴膏有望近期获批，集采降价温和，预计全年收入保持40%高增长。 一品红： 公司业绩有望迎来快速释放期，核心品种销售准备就绪，扰动因素减弱，预计2023-2024年净利润增速分别为36%、28%。 昆药集团： 估值性价比突出的中药龙头，控股股东变更为华润三九，央企大平台助力长期成长，估值提升空间较大。 康缘药业： 国内中药创新药龙头，拥有43个独家中药品种，在研中药新药30余项，销售能力持续提升，股权激励目标积极。 荣昌生物： 深耕自免和肿瘤领域，2款已上市产品市场广阔，有望通过医保实现快速放量，泰它西普海外三期临床进展顺利，有望进一步打开全球市场。 苑东生物： 麻醉镇痛领域领军企业之一，核心存量产品集采风险释放，凭借制剂原料药一体化的成本优势，后续将持续推进光脚产品集采放量，纳美芬有望开拓海外市场，未来2-3年复合增长有望达到30%。 总结 本周报深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机遇。核心观点指出，国家医保目录调整工作启动，新药入选和中药注射剂解限是重要看点。投资策略聚焦中医药景气度提升、医疗消费复苏以及产业升级下的创新药、医疗器械和高壁垒制剂等细分领域。尽管上周医药板块整体表现弱于大市，A股和H股估值低于历史均值，但多款创新药获批上市，且报告详细分析了东诚药业、迈瑞医疗、心脉医疗等12家重点公司的投资价值，强调其在各自领域的领先地位和增长潜力。投资者需关注政策、研发及公司经营风险，但长期来看，符合产业进化趋势的优质标的仍具备穿越周期的能力。

中心思想 医药板块短期承压，长期投资价值显现 本报告分析了2023年6月5日至6月9日期间医药生物行业的市场表现、近期复盘及未来投资策略。报告指出，申万医药指数在本周下跌2.63%，跑输沪深300指数，整体走势偏弱。然而，经过持续回调，部分细分领域的个股投资价值正逐渐显现。 2023年医药投资四大主线与多元机会 报告强调，2023年医药行业投资应围绕“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四大主线展开，并关注政策免疫、具备长期成长逻辑的领域。具体看好国企改革、非新冠中药、院内刚需严肃医疗复苏、医药科技创新（爆款、新技术、新疗法）以及困境反转类机会。同时，报告对医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级、医药模式升级以及其他特色细分龙头等长期投资主线进行了详细梳理，并提供了具体公司名单，为投资者提供了专业的配置思路。 主要内容 医药核心观点与策略配置 市场回顾与展望 本周（6.5-6.9）申万医药指数下跌2.63%，涨跌幅列全行业第25位，跑输沪深300指数（-0.65%），但跑赢创业板指数（-4.04%）。市场表现震荡走弱，医药板块连续下跌后周五有所反弹。亮点在于减重多肽供应链和院内刚需复苏表现较好。医药走弱的原因主要与TMT热度带来的“抽水效应”以及减量博弈市场中权重股闪崩有关，但报告认为继续向下空间不大。减重多肽主线受诺和诺德司美格鲁肽国内申报催化，院内刚需复苏则得益于高频数据的持续向好。周五的反弹与融资数据边际向好、估值消化及持股结构优化相关。报告强调了医药寻求机会的五大方向：国改、医药科技（爆款、新技术）、院内恢复、中药、拐点行业。 2023年投资策略：四重共振与长期主线 2023年整体投资观点为“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振。 强自主：自主可控是未来3-5年主线，重点看好国企改革（如新华医疗、国药现代、太极集团等）、非新冠中药（中药创新药、基药和国改方向，如悦康药业、康缘药业、以岭药业等）以及器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代（如聚光科技、海泰新光、迈瑞医疗等）。 创回归：在业绩真空期和中期利率下行预期下，重点看好医药爆款（如悦康药业、信达生物、恒瑞医药等）、新技术新疗法及平台类公司（如恒瑞医药、荣昌生物、康方生物等），并关注创新产业链修复，尤其是中小CRO（如诺思格、普蕊斯、泰格医药等）和CDMO（如药明生物、药明康德、康龙化成等）的低位配置价值。 泛复苏：持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（如恒瑞医药、国际医学、恩华药业等）和Q2同比环比持续复苏的偏刚性消费医疗（如普瑞眼科、爱尔眼科等）。 涨水位：结合个股逻辑寻找低估低位（如鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药等）及个股变化机会。 长期投资主线方面，报告提出“4+X”策略，即医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级、医药模式升级以及其他特色细分龙头。这些主线涵盖了创新药、创新器械、创新疫苗、CRO、CDMO、制剂国际化、品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美、互联网医疗、ICL、药店、传统仿制药、血制品和医药流通等多个领域，并列举了各领域代表性公司。 行业事件、政策回顾与市场表现 政策动态与市场影响 本周行业重点事件及政策回顾显示： 安徽省医保局扩大门诊慢特病病种：将脊髓性肌萎缩症等4种疾病纳入医保范围，保障参保人基础用药需求，罕见病用药诺西那生钠等已纳入目录并大幅降价。 第八批国家集采药品中选结果公布：内蒙古自治区医药采购中心公布了40种中选药物和52种备供药物，预计7月1日执行。其他未中选药品面临降价及撤网压力，包括安徽、河北、江苏、宁夏、辽宁在内的多个省份均已发布针对未中选药品的暂停挂网通知。 国家市场管理总局发布反垄断执法报告：2022年医药领域反垄断案件37件，罚款超4370万元。反垄断重心从原料药延伸至医疗器械等，有利于行业合法合规发展和公平竞争。 市场行情与热度分析 行情回顾：当周申万医药指数下跌2.63%，跑输沪深300，跑赢创业板。2023年初至今，申万医药下跌4.07%，跑输沪深300（-0.9%），跑赢创业板（-8.68%），列全行业第18位。子行业方面，当周医疗商业II表现最好（下跌0%），生物制品II最差（下跌5.07%）；年初至今中药II领先（上涨10.98%），医疗服务II最差（下跌16.34%）。 热度追踪：医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为26.34，较上周下降0.72个单位，低于2005年以来均值（37.17），处于相对低位。估值溢价率（相较A股剔除银行）为64.69%，较上周下跌2.61个百分点，低于2005年以来均值（64.69%），也处于相对低位。医药成交总额2686.31亿元，占沪深总成交额比例为6.00%，低于2013年以来均值（7.27%），显示行业热度有所下降。 个股表现：当周涨幅居前的个股包括润达医疗（AI医疗）、九芝堂（业绩有望好于预期）、卫光生物（控股股东变更）、圣诺生物（减重多肽产业链）等；跌幅居前的包括*ST紫鑫（终止上市风险）、罗欣药业（股东减持）、海泰新光（无特殊原因）、长春高新（浙江集采影响）等。滚动月涨跌幅也呈现类似趋势，减重多肽、脑机接口等主题表现活跃。 总结 医药板块估值调整后的投资机遇 本报告对2023年6月第二周的医药生物行业进行了深入分析。尽管申万医药指数在本周及年初至今均表现出弱势，跑输沪深300，但报告认为经过持续回调，部分细分领域的个股已显现出投资价值。市场热度有所下降，估值水平和溢价率均处于历史平均以下，为长期投资者提供了潜在的配置机会。 政策驱动与长期增长主线 政策方面，医保目录扩容、国家集采落地以及反垄断执法的加强，共同推动行业向更规范、更注重创新和效率的方向发展。在投资策略上，报告明确提出了“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”的四重共振主线，并详细阐述了医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级和医药模式升级等四大长期增长领域，辅以具体公司案例，为投资者提供了清晰的指引。减重多肽供应链、院内刚需复苏、国企改革和医药科技等主题在近期表现活跃，值得持续关注。

中心思想 阿里健康步入高质量增长轨道 本报告核心观点指出，阿里健康在清晰的经营策略指引下，正迈向长期高质量增长的轨道。公司坚定实施“三朵云”战略，并致力于在五年内满足超5亿用户的数字健康医疗需求。 盈利能力显著提升与估值上调 鉴于阿里健康稳健的利润率提升趋势，分析师大幅上调了其FY24/FY25经调整净利润预测，并引入FY26预测，预计FY24-26复合年均增长率（CAGR）将达到31.0%。目标价相应上调至5.65港币，并维持“买入”评级，反映了市场对其未来增长潜力的积极预期。 主要内容 经营策略与财务展望 阿里健康正积极实施其“云基建、云药房、云医院”的“三朵云”战略，旨在五年内服务超过5亿用户。基于利润率的稳健提升，华泰研究将FY24/FY25经调整净利润预测分别上调至人民币10亿/13亿元（前值：人民币4.57亿/8.61亿元），并新增FY26预测人民币17亿元，对应FY24-26复合年均增长率（CAGR）为31.0%。目标价由FY23的5.40港币调整至FY24的5.65港币，估值基于9.4%的WACC和2.5%的永续增长率，对应FY24/FY25/FY26预测市销率（PS）分别为2.1/1.9/1.7倍，维持“买入”评级。 乘医疗健康数字化浪潮 在线医疗平台在疫情期间展现了其独特价值，预计在更明朗和有利的政策支持下，行业将保持健康增长。阿里健康有望利用阿里巴巴丰富的数字运营经验，推动医疗健康行业的线上渗透率提升。公司持续投资深化医药产品供应链实力，尤其是在医疗保健产品和医疗器械等非药品类上，预计这将有助于提高客户心智份额并推升利润率。预计FY24收入将同比增长16.9%至人民币313亿元，其中1P/3P业务收入预计分别同比增长16.6%/16.4%，医疗健康和数字化服务业务收入预计同比增长25.9%。 服务能力深化与用户增长 阿里健康致力于构建全面的医疗服务矩阵，以匹配线下医疗服务供给与在线服务需求。公司不断深化的服务能力有望带来健康的用户增长动能。截至FY23财年末（3月），公司线上自营店的年度活跃用户累计超过1.3亿，天猫健康平台的年度活跃用户已接近3亿，两者同比净增约2千万。 毛利率稳定提升预期 考虑到有利的收入组合转变（高利润非药品类别收入份额增加）以及规模效应扩大，预计阿里健康毛利率将保持稳健提升。FY24E/25E/26E的毛利率预测分别为22.7%/23.0%/23.3%，相较于FY23的21.3%有显著增长。 盈利预测更新与DCF估值 华泰研究将阿里健康FY24/25收入预测分别下调1.8%/8.5%至人民币313亿/358亿元，并引入FY26预测人民币404亿元。同时，将FY24/25毛利率预测分别上调2.5/2.7个百分点至22.7%/23.0%，并引入FY26预测23.3%，主要得益于1P业务利润率改善（高利润率品类收入份额上升）。毛利率改善预计将反映在净利润层面，预计FY24/25/26调整后净利率分别为3.1%/3.6%/4.2%，调整后净利润分别为人民币10亿/13亿/17亿元，对应FY24-26 CAGR为31.0%。基于DCF估值模型，将估值窗口切换至FY24，新目标价为5.65港币，维持WACC 9.4%和永续增长率2.5%的假设不变。 风险提示 报告提示了两个主要风险：一是政策扶持可能退坡，二是线上医疗健康行业竞争可能加剧。 总结 本报告强调阿里健康在疫情后正步入高质量增长轨道，其“三朵云”战略和对非药品类供应链的持续投资是核心驱动力。公司在用户增长和服务能力深化方面表现出色，并预计通过收入组合优化和规模效应实现毛利率的稳健提升。分析师大幅上调了盈利预测，并基于DCF模型上调了目标价，维持“买入”评级，反映了对公司未来增长潜力的积极预期。尽管存在政策和竞争风险，但阿里健康在医疗健康数字化浪潮中的战略布局和执行力有望支撑其长期健康发展。