投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年9月2日-9月6日）中信医药指数下跌2.0%，跑赢沪深300指数0.7pct，在中信一级行业分类中排名第16位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌23.9%，跑输沪深300指数18.0pct，在中信行业分类中排名第26位。 　　关于月底ODAC会议：胃癌中PD-1单抗对不同PD-L1表达水平获益评估：目前获批的ICIs在胃癌中未限制PD-L1表达水平，2024年9月26日，FDA将召开肿瘤咨询委员会（ODAC）讨论会，主要讨论不同PD-L1表达水平人群的不同风险-获益评估，以及累积数据是否足以说明应根据PD-L1表达水平限制ICIs适应症人群。K药和O药的3期临床研究显示PD-L1低表达/阴性接受PD-1抗体免疫治疗的疗效普遍不佳（OS HR＞0.9），占比约50%低表达胃癌人群仍存在大量没有被满足的需求。康方生物的全球首创PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利在PD-L1CPS＜5（PD-L1低表达）人群也具有良好抗肿瘤治疗作用，PFSHR=0.60，OSHR=0.70。卡度尼利解决了目前临床上单靶点免疫疗法不能解决的问题，很好地体现了“抗PD-1+抗CTLA-4”的双重免疫治疗协同增效的作用机制，成为胃癌免疫治疗差异化的“增量”，有望弥补当前晚期胃癌免疫治疗策略的不足，是晚期胃癌中潜在更优的免疫疗法，建议关注：康方生物。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A/H股医药指数均下跌，但均跑赢大盘，主要系大盘石油石化等权重板块跌幅较大所致，医药板块中药店板块涨幅明显，主要系跌幅带、估值低，叠加了“美好生活概念”，而创新药械和医疗服务板块跌幅较多，市场无明确主线。医药成交量占市场比例持续下行，周五占比仅6.4%。我们认为中报利空落地后医药有相对优势，Q3行业同比增速向上，接来下还有创新药产业链支持政策落地和医保谈判开始等催化，行业整体趋势向上。当前我们继续推荐Pharma、创新药以及大品种方向，及寻增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度，24年下半年医药大概率有超额收益。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、康哲药业、悦康药业、圣诺生物、三诺生物。 　　九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰生物、圣诺生物。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　9月份建议关注：1、传统旺季到来，关注前期超跌的行业优质龙头公司及维生素、涤纶长丝、制冷剂等景气度相对较高子行业；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升。 　　行业动态 　　本周（9.2-9.8）均价跟踪的101个化工品种中，共有34个品种价格上涨，40个品种价格下跌，27个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、NYMEX天然气、R134a（巨化）、二氯甲烷（华东）、苯胺（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是硫酸（浙江巨化98%）、PTA（华东）、丙酮（华东）、甲苯（华东）、WTI原油。 　　本周（9.2-9.8）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于67.67美元/桶，周跌幅7.99%；布伦特原油期货价格收于71.06美元/桶，周跌幅9.82%。宏观方面，根据财联社，美联储9月议息会议将在9月17日至18日举行，而市场已经基本确定美联储将降息；美联储观察工具Fedwatch显示，市场预计降息25基点的概率为55%，降息50基点的概率为45%。供应方面，根据财联社，欧佩克8月份原油日产量降至2024年1月以来的最低水平，8月份原油产量为2,636万桶/日，较7月份下降了34万桶/日。根据美国能源信息署（EIA），截至8月30日当周，美国原油日均产量1,330万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加50万桶；截至8月30日的四周，美国原油日均产量1,332.5万桶，比去年同期高4.3%；今年以来，美国原油日均产量1,317.7万桶，比去年同期高6.9%。需求方面，EIA数据显示，截至2024年8月30日的四周，美国成品油需求总量平均每天2,077万桶，比去年同期低1.6%；单周需求中，美国石油需求总量日均2,054.1万桶，比前一周低105.1万桶。库存方面，EIA数据显示，截至2024年8月30日当周，美国商业原油库存较前一周减少687.3万桶，汽油库存较前一周增长85万桶，馏分油库存较前一周下降37万桶，库欣地区原油库存较前一周减少114.2万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.28美元/mmbtu，收盘价周涨幅7.04%。EIA天然气库存报告显示，截至8月30日当周，美国天然气库存总量为33,470亿立方英尺，较此前一周增加130亿立方英尺，较去年同期增加2,080亿立方英尺，同比增幅6.6%，同时较5年均值高3,230亿立方英尺，增幅10.7%。短期来看海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（9.2-9.8）有机硅价格上涨。根据百川盈孚，截至9月8日，有机硅DMC市场均价为13,800元/吨，较上周上涨3.76%。供应方面，有机硅单体企业16家，本周国内总体开工率在67%左右，湖北兴发、山东东岳等多家企业维持降负生产状态，周内唐山三友老装置停车浙江新安化工局部装置处于检修状态，内蒙古恒业成部分装置停车，后期内蒙古恒星化学在9月中有停车计划。需求方面，7月国内有机硅表观消费量为15.45万吨，同比增长21.46%环比增长15.88%。成本方面，本周有机硅成本有所下降，当前综合成本在14,300元/吨附近库存方面，本周国内有机硅工厂库存预计为46,100吨，较上周下降1.07%。展望后市，近期在头部企业的带领下，各单体厂有机硅产品纷纷上调价格，预计近期市场稳中小幅上行，后续需关注各厂家新单签订情况。 　　本周（9.2-9.8）聚合MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至9月8日，聚合MDI市场均价为17,900元/吨，较上周上涨3.47%。供应方面，烟台大厂110万吨/年装置于7月16日开始检修，重启待定；浙江某厂7万吨/年MDI装置于7月26日进入检修，8月29日结束检修；海外日本某工厂20万吨/年MDI装置6月25日因装置故障意外停车，原计划定于9月份的检修提前，预计检修45天左右，匈牙利某工厂于7月16日开始停产检修，预计检修40天左右；荷兰某工厂47万吨/年MDI装置于当地时间8月13日解除不可抗力。需求方面，部分行业需求尚存，但整体订单量对市场提振作用有限，短期对原料以按需采购为主。成本方面，根据百川盈孚，截至9月8日，聚合MDI生产成本为12,974元/吨，环比增加0.44%；毛利润为4,926元/吨，环比增加12.39%。展望后市，部分检修装置存重启预期，终端需求释放有限，但出口订单需求表现良好，预计近期聚合MDI市场以震荡运行为主。 　　投资建议 　　截至9月8日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.71倍，处在历史（2002年至今）的36.43%分位数；市净率（MRQ）为1.49倍，处在历史水平的0.57%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.25倍，处在历史（2002年至今）的9.22%分位数；市净率（MRQ）为1.15倍，处在历史水平的0.39%分位数。9月份建议关注：1、传统旺季到来关注前期超跌的行业优质龙头公司及维生素、涤纶长丝、制冷剂等景气度相对较高子行业；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　9月金股：万华化学、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，行业涨跌幅排名第14。2024年初以来至今，医药行业下跌25.07%，跑输沪深300指数19.25个百分点，行业涨跌幅排名第26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为23倍，相对全部A股溢价率为83.53%(+4.83pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.85%(+3.24pp)，相对沪深300溢价率为119.68%（+6.87pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨5.1%，其次是医药流通，上涨0.6%，年初以来跌幅最小前三板块分别是血液制品、化学制剂和医药流通，跌幅分别为10%、14.3%和14.4%。 　　医药中报披露完毕，板块业绩呈现分化趋势。从中报业绩看，利润端药品、血制品板块表现相对较好。我们认为，展望24Q3，在去年低基数背景下，医药板块业绩有望迎来环比改善，政策端如全链条支持创新药、设备更新等陆续落地，基本面有望改善。 　　重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1)方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2)方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3)方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 　　推荐组合：贝达药业(300558)、赛诺医疗(688108)、上海莱士(002252)、荣昌生物(688331)、怡和嘉业(301367)、马应龙(600993)、达仁堂(600329)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、济川药业(600566)、葵花药业(002737)、亿帆医药(002019)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、美好医疗(301363)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医疗(1789)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2024/09/05，WTI原油价格为69.2美元/桶，周环比下跌7.14%；布伦特原油价格为75.05美元/桶，周环比下跌8.94%。截止2024/09/06，动力煤价格为693元/吨，周环比持平；LNG价格为5331元/吨，周环比上涨4.24%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/08/30-2024/09/06），上证指数下跌2.69%至2765.81点，深证成指下跌2.61%至8130.77点，基础化工板块下跌2.62%；申万一级行业中涨幅前三分别是汽车（+0.53%）、非银金融（-0.51%）、传媒（-0.74%）。基础化工子板块中，农化制品板块下跌1.25%，塑料Ⅱ板块下跌1.67%，橡胶板块下跌1.86%，化学制品板块下跌2.71%，化学纤维板块下跌3.14%，化学原料板块下跌4.24%，非金属材料Ⅱ板块下跌4.98%。 　　山西、江苏两省出台“两高”目录。近日，山西、江苏两省相继出台了2024年版省级“两高”项目管理目录，一批化工项目纳入“两高”项目管控范围。（1）日前，山西省发展改革委印发了《山西省“两高”项目管理目录(2024年版)》(以下简称《管理目录》)。《管理目录》涉及6大类，包括石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品制造业等。大类后又细分为23小类行业，生产的主要产品或包含的工序有37种。化工行业进入目录的有14种，分别是煤制焦炭、煤制天然气、煤制油、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、烧碱、纯碱、电石、黄磷、合成氨、尿素、磷酸一铵、磷酸二铵。（2）近日，江苏省发展改革委、江苏省工业和信息化厅、江苏省生态环境厅联合印发《江苏省“两高”项目管理目录(2024年版)》，目录自2024年10月1日起实施，有效期至2029年9月30日。目录纳入的石油和化工项目有原油加工及石油制品制造，炼焦(焦化企业废气综合利用除外)，煤制合成气生产，煤制液体燃料生产，活性炭制造，硫酸、硝酸、盐酸、萤石法氟化氢制造，烧碱、纯碱制造(采用井下循环制碱工艺的除外)，电石制造，乙烯、丙烯、苯乙烯、电石法氯乙烯、对二甲苯(PX)、醋酸、甲醇、粮食法丁醇、丁二醇、粮食法丙酮、氯醇法环氧丙烷、氯醇法环氧氯丙烷、甲苯二异氰酸酯(TDI)、二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)、丙酮氰醇法甲基丙烯酸甲酯制造，黄磷制造，氮肥制造，磷肥制造，钾肥制造，立德粉、钛白粉、铅铬黄、氧化铁系颜料制造，电石法聚氯乙烯制造，四氯化碳溶剂法氯化橡胶制造，精对苯二甲酸(PTA)、乙二醇制造，炭黑制造。（来自中国化工报） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　申万医药生物指数在2024.09.02-2024.09.06期间，下跌2.05%，排名第14。同期，跑赢沪深300指数0.67个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医药商业板块实现正向收益，除生物制品板块外各细分板块指数均跑赢沪深300指数。赛诺菲流感疫苗暂停在中国的销售和供应，国产流感疫苗有望填补赛默菲流感疫苗暂停销售造成的市场需求空缺。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.09.02-2024.09.06期间，下跌2.05%，排名第14。同期，跑赢沪深300指数0.67个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医药商业板块实现正向收益，且除生物制品板块外各细分板块指数均跑赢沪深300指数。截至2024年9月6日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM）为22.63倍，仍然位于近年估值低位。 　　支撑评级的要点 　　赛诺菲流感疫苗暂停供应，国产流感疫苗有望承接市场空缺。赛诺菲于2024年8月27日宣布，由于可能存在的效力问题，公司暂停流感疫苗在中国的供应和销售。大部分流感疫苗于每年年中开始批签，9月至次年1月陆续接种完毕。赛诺菲流感疫苗在8月末收回，意味着其将错过流感疫苗的集中接种期。而流感疫苗的需求相对刚性，我们预计赛诺菲流感疫苗暂停供应带来的需求缺口将被国产疫苗填补。根据中检院披露的生物制品批签发情况，2024年上半年国内流感疫苗批签发181批次，其中流感裂解疫苗批签发173批次。赛诺菲的批签发次数为了18批次，国产疫苗方面华兰生物的流感裂解疫苗批签发达到了66批次，北京科兴生物批签发为30批次。国产流感疫苗有望填补赛默菲流感疫苗暂停销售造成的市场需求空缺，承接增量市场。 　　医药生物板块有望在2024H2实现增速改善。2024H2创新药支持政策预期将逐步落地，有望为创新药全产业链带来回暖。在医疗器械方面，大型设备更新政策利好预期将于2024H2逐步落地，我们预期上半年推迟的医疗设备招采需求将于2024H2集中释放。2024H1医药生物板块在高基数基础上面临增长压力，而2023H2医药生物板块业绩较低。伴随创新药支持政策的逐步落地和医疗设备招采需求释放，2024年下半年医药生物板块有望在低基数基础上实现增速改善。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险

　　阳光诺和(688621) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年8月，阳光诺和披露2024年半年报：公司2024上半年实现营业收入5.63亿元，同比增长22.08%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长25.91%。其中单二季度，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长35.86%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长8.22%。 　　事件点评 　　临床业务快速发展，创新药物及改良型新药经验丰富 　　2024上半年，公司临床试验、生物分析及药理药效服务实现营业收入2.17亿元，同比增长50.28%。临床试验和生物分析板块人员371人，同比增长11.41%。临床试验研发平台（下辖医学及临床运营两大研发平台）、数据管理及统计分析平台、SMO平台、第三方稽查平台，全国设立19个常驻点，已与超260家医院建立长期临床合作。公司目前在研的GLP-1一类创新药的临床试验共6项，涉及减重及降糖适应症，分别处于临床I-III期研究中。 　　权益分成逐步步入收获期，有望贡献新增量 　　截至2024上半年，公司取得生产批件的权益分成项目共5项，权益分成实现营业收入333.91万元，会为公司带来研发期后收入，延长项目盈利周期。 　　药学研究稳健发展，持续夯实技术基础 　　2024上半年，公司药学研究服务稳健发展，实现营业收入3.43亿元，同比增长8.29%。药学研究板块人员1023人，同比增长20.07%，进一步增强公司的服务能力。截至1H24，子公司诺和晟泰在研创新药项目“STC007注射液”已经进入临床二期，“STC008注射液”已获得临床试验许可。子公司诺和晟欣全面布局中药研发业务，建立了完整的中药开发“创新链+产业链”全生态服务体系，以满足客户在中药领域的全方位需求。全面升级动保布局，公司控股子公司诺和动保聚焦于1类、2类、5类新兽药的研发，同时注重人转兽产品以及比对目录产品的开发。基于多肽药物研发的先天优势，入局核医学领域，2024年7月公司成立了专注核药领域的子公司诺核动力。 　　投资建议 　　考虑到市场竞争加剧对公司主业影响，我们下调公司2024~2026年营收为11.91/15.21/19.78亿元（原为12.48/16.41/21.38亿元），同比增速为27.8%/27.7%/30.1%；归母净利润分别为2.41/3.06/4.19亿元（原为2.69/3.56/4.76亿元），净利润同比增速30.4%/27.2%/36.9%。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月5日，医药板块涨跌幅+1.04%，跑赢沪深300指数0.87pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。各医药子行业中，线下药店(+4.90%)、医院(+1.59%)、医疗耗材（+1.50%）表现居前，血液制品(-0.01%)、疫苗(+1.05%)、医疗设备(+1.06%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为漱玉平民(+20.00%)、人民同泰(+10.02%)、健之佳(+10.00%)；跌幅榜前3位为赛伦生物(-4.85%)、诺思兰德(-4.53%)、南华生物（-4.16%）。 　　行业要闻： 　　9月5日，CDE官网公示，诺华盐酸伊普可泮胶囊（Iptacopan）新适应症上市申请获得受理。该药是一种口服特异性替代补体途径因子B抑制剂，能高效抑制补体替代通路中因子B，于2024年4月在中国获批首个适应症，用于治疗用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）成人患者。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　国药现代（600420）：公司发布公告，子公司国药集团工业有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，批准氯硝西泮上市申请。 　　华润双鹤（600062）：公司发布公告，子公司华润紫竹药业有限公司收到了国家药品监督管理局颁发的《药物临床试验批准通知书》，同意公司在研产品ZP036开展临床试验。 　　神州细胞（688520）：公司发布公告，子公司神州细胞工程有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意公司自主研发的重组带状疱疹疫苗产品SCTV04C注射液开展临床试验。 　　艾德生物（300685）：公司发布公告，公司自主研发的FGFR2基因断裂检测试剂盒（荧光原位杂交法）于近日获得日本厚生劳动省批准上市，该产品主要用于检测肿瘤组织中FGFR2基因融合或重排。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　8月三代制冷剂价格涨跌不一，二代制冷剂价格持续上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年8月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R134a、R125产品价格分别为35500元/吨、33000元/吨和29500元/吨，较7月底分别变动-4.05%、4.76%、-6.35%。R22价格为30000元/吨，较7月底下降1.64%，较2024年初上涨53.85%；价差较7月底下降0.71%；受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 　　2024年度氢氟碳化物剩余配额分配，将增加R32供应，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行：根据生态环境部《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，本次分配R32剩余配额，数量为35000吨，其中内用生产配额35000吨，折合2362.5万吨二氧化碳当量，仅2024年有效，因此长期来看，制冷剂配额削减趋势不变，制冷剂价格有望保持上行。 　　家电销量及排产量持续提升，带动制冷剂需求上行：根据产业在线数据，2024年9月到11月，我国家用空调排产总量分别为1054.20万台、1040.76万台、1198.76万台，较去年同期均保持增长，同比增速分别为8.76%、9.60%和11.70%。今年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 　　投资建议：我们认为制冷剂行业已进入景气周期，配额落地推动供需格局向好发展，当前下游家用空调和冰箱排产量处于近年来高位，支撑制冷剂需求上行今年以来制冷剂价格快速上行并有望在高位维持，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；需求不及预期的风险。

　　麦澜德(688273) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收2.28亿元（yoy+11.73%，下同），实现归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），实现扣非归母净利润0.66亿元（yoy+32.81%）。2024年Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），实现归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），实现扣非归母净利润0.32亿元（yoy+42.47%），业绩符合预期。 　　生殖抗衰高速增长，第二曲线雏形初现。2024上半年，公司盆底康复产线实现收入1.06亿元（yoy-2.10%），24年3月推出“盆底智能诊疗系统“（PI-ONE系统），形成盆底康复诊疗完整闭环，耗材及配件收入0.51亿元（yoy+11.33%），运动康复911.52万元（yoy+28.01%），生殖康复收入0.56亿元（yoy+121.90%），截至24H1，公司生殖抗衰客户群体超过300家。公司境内业务收入2.28亿元（yoy+11.76%），境外业务收入66.05万元（yoy+2.79%）；按销售渠道划分，经销业务收入1.90亿元，占比83.3%，直销业务收入0.38亿元，占比16.7%。 　　产品结构调整带动毛利率提升，降本增效显著经营质量改善。2024上半年，公司主营业务毛利率为73.0%（yoy+4.69pct），其中生殖康复产线毛利率为93.22%，占整体收入占比提升至24.54%(yoy+12.18pct)，高毛利产线占比提升，带动公司整体毛利率向上。2024上半年，公司销售费用率为19.47%（yoy-2.19pct），研发费用率11.57%（yoy-2.52pct），降本增效效果明显，同期销售净利率为33.24%（yoy+3.56pct）。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司收入分别为4.10、5.21、6.64亿元，同比增长20.20%、27.20%、27.38%；2024-2026年归母净利润分别为1.26、1.61、2.08亿元，增速分别为39.98%、27.86%、29.18%。当前股价对应的PE分别为17x、13x、10x，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。 　　风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

　　药康生物(688046) 　　事件： 　　药康生物于近日发布2024年半年度报告：2024上半年公司实现收入3.4亿元（同比+15.1%），主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，公司各业务条线均稳健增长；实现归母净利润7633.8万元（同比-1.6%）、扣非归母净利润5483.7万元（同比+10.7%）。2024Q2实现收入1.8亿元（同比+17.8%、环比+16.7%）、归母净利润4685.8万元（同比+0.7%、环比+59.0%）、扣非归母净利润3196.9万元（同比+17.2%、环比+39.8%）。 　　研发项目持续推进，海外市场快速发展渐成规模 　　公司维持高强度研发投入，持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。截至2024半年报，野化鼠方面：公司共推出25个野化鼠品系，包括10个1号染色体置换系、8个17号染色体置换系及7个以置换系为背景品系构建的衍生品系。目前，已推出野化鼠品系主要应用于代谢领域，10余个野化鼠品系与外部机构合作验证中。公司研发管线上已有超100个野化鼠品系，1号、5号、7号、11号、16号、17号、19号等染色体置换系均已在回交或筛选过程中，预计2024年将完成80-100个品系的初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：平台可用菌株超6000株，新增益生菌功能性、安全性、生物学特性评价实验平台，菌株基因编辑平台搭建中，预计将于年底或明年初推向市场，未来可提供工程菌构建服务。菌群服务平台助力客户在Nature、Cell、ScienceImmunology等高水平期刊发表研究成果，文章累计影响因子超500。斑点鼠计划：研发项目已完成品系超20000个，报告期内新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场近600个品系。公司海外市场实现收入6214.09万元（同比+44.9%），占收入比重上升至18.26%，海外市场渐成规模。 　　投资建议与盈利预测 　　随“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，同时不断推进海外市场发展。预计公司2024-2026年营业收入增速分别为23.04%/23.01%/21.09%、归母净利润各年增速分别为27.68%/24.26%/23.41%；对应EPS分别为0.49/0.61/0.76元/股，对应PE为23.06/18.56/15.04X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。