盈康生命(300143) 　　投资逻辑 　　我国肿瘤医疗行业市场空间巨大，政策支持加速行业发展。2020年我国新发癌症457万例，占全球24%，死亡300万例，位居全球第一。在人口老龄化加剧背景下，我国肿瘤负担逐年加重，肿瘤专科医院病房使用率常年保持在100%以上的高负荷运作状态。近年来，国家陆续出台大型医用设备配置政策，在规范行业的同时调整准入门槛，显现出政策松绑态势。 　　公司以“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”为定位，坚持“一体两翼”，从服务和设备两个维度推进肿瘤服务领域全产业链发展。医疗服务板块积极推进“1+N+n+H”战略，依托区域医疗中心，围绕肿瘤预/诊/治/康实现跨区域平台化管理。公司旗下布局四川友谊医院、重庆华健友方医院和苏州广慈肿瘤医院三家自有医院，持续完善以放疗为特色的一站式医疗服务生态。截至2021年底，公司医疗服务板块整体实现收入10.28亿元，同比增长21%。医疗器械板块子公司玛西普是国内伽玛刀领域龙头企业，装机量位于国内市场第一，全球装机量超过110台。2021年公司研发投入总额同比增长62%，正在加速实现直线加速器、头体一体刀布局。目前十四五期间乙类大型装备配置证细则仍未下发，导致部分订单无法按期签署或执行。 　　海尔集团入主，工业互联网赋能医疗健康新生态。2019年海尔集团入主后，公司经历战略重塑和经营策略调整，托管运城第一医院、长春盈康医院及上海永慈康复医院，未来有望借力海尔集团，在服务板块和器械板块同步发力。2022年8月12日，公司发布定增预案，拟向控股股东盈康医投募集不超过10亿元，募集资金净额将全部用于补充流动资金。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司医疗服务业务和医疗器械业务未来发展潜力，“一体两翼”模式有望协同贡献长期成长性，预计公司2022-2024年归母净利润为1.79亿元、2.26亿元、2.90亿元，22年预计扭亏，23-24年分别同比增长26%、29%。我们选取海吉亚医疗等医疗服务企业作为可比公司，给予公司2022年50倍PE估值，对应目标价13.9元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件风险；新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险

　　金域医学(603882) 　　事件： 2022 年 8 月 17 日晚，公司发布 2022 年半年度报告： 公司上半年实现营业收入 83.12 亿元，同比增长 52.37%；归母净利润 16.43亿元，同比增长 55.11%；扣非净利润 16.05 亿元，同比增长 55.89%。 　　经营活动产生的现金流量净额 8.53 亿元，同比增长 38.55%。其中， 2022 年第二季度公司实现营业收入 40.61 亿元，同比增长46.26%；归母净利润 7.93 亿元，同比增长 52.13%；扣非净利润 7.68亿元，同比增长 53.83%。 　　聚焦医检主航道， 业务高质量发展，稳步有序拓展医检生态圈公司坚持聚焦医检主航道， 2022 年上半年医学检验业务收入78.73 亿元，同比增长 51.34%； 其中， 大规模新冠筛查约 26.60 亿元。公司产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长： 　　（1）公司以临床和疾病为导向，不断完善产品线， 截止目前共拥有检验技术近 80 类，对外提供检验项目近 3,200 项目的外包及科研技术服务。 2022 年上半年重点疾病领域业务维持快速增长：实体肿瘤、感染性疾病（不含新冠）、 肾脏肝脏疾病、 神经&临床免疫的诊断业务收入分别同比增长 58.93%、 18.37%、 16.41%、 13.56%。 扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达 51.30%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。 　　（2） 公司客户结构进一步优化，其中三级医院合作家数进一步增加，三级医院（不含新冠） 收入占比进一步提升至 36.22%， 收入同比增长 21.91%，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升49.93%。 　　“全集团一盘棋”战略统筹，经营规模效应凸显， 净利率提升 　　2022 年上半年，公司的常规业务（不含新冠） 毛利率同比提升3.85pct 至 46.98%，主要是因为公司不断提高资源使用效率，固定成本费用摊薄效应促使子公司盈利能力增强：报告期 43 家中心实验室中的 36 家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少； 同时加大重点疾病线的新检测项目开发力度， 项目和客户结构得到优化。 然而， 由于新冠检测服务价格大幅下降， 综合毛利率同比下降 1.68 pct 至 44.68%。 　　公司的数字化转型进一步提升精细化管控能力，运营效率不断提升。 2022 年上半年， 公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.24%、 6.22%、 3.65%、 0.00%，同比分别下降2.27pct、 1.13pct、 0.48pct、 0.10pct。综合影响下，公司的整体净利率同比提升 0.63pct 至 20.85%。 　　此外，截至 2022 年第二季度末，公司应收账款为 70.99 亿元， 较2021 年末增加 24.34 亿元， 同比增长 52.17%， 我们推测主要系随经营规模（特别是大规模新冠筛查收入规模）的扩大相应增加所致。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年营业收入分别为145.59 亿/139.49 亿/ 151.15 亿，同比增速分别为 22%/-4%/8%；归母净利润分别为 24.67 亿/20.81 亿/21.45 亿，分别增长 11/-16%/3%；EPS 分别为 5.30 /4.47 /4.60，按照 2022 年 8 月 17 日收盘价对应 2022年 13 倍 PE。维持“买入” 评级。 　　风险提示： 新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险； 监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述 　　8月17日晚，华恒生物发布2022年半年度报告，实现营业收入6.29亿元，同比增长65.66%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长107.60%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长116.17%，实现基本每股收益1.19元/股。 　　上半年业绩创历史新高，技改扩产项目经济性逐步呈现 　　公司上半年业绩创历史新高，产能利用率有序释放提升。2022年上半年公司实现营业收入6.29亿元，同比增长65.66%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长107.60%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长116.17%。单季度来看，2022Q2实现营业收入3.59亿元，同比增长67.08%，实现归母净利润0.74亿元，同比增长137.56%，环比增长33.56%，实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长145.00%，环比增长26.29%。2022年上半年销售费用较上年同期增长184.35%，主要是销售员工人数增长导致薪酬费用增加；管理费用较上年同期增长72.43%，主要是员工人数增长导致以及公司股份支付费用增加所致。2022年上半年主要是由于缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加，同时公司产能利用率有序释放提升，多重因素推动公司2022年上半年业绩创历史新高。 　　合成生物学龙头企业，技改扩产提高产业一体化水平 　　全球丙氨酸龙头企业，生物法是核心技术。公司是合成生物学龙头企业，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷（α-熊果苷和β-熊果苷）等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域，目前公司L-丙氨酸的市场份额全球第一。同时公司与巴斯夫、诺力昂等企业建立了长期、稳定、共赢的合作关系，是全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一。 　　分具体产品看，公司DL-丙氨酸产品采用酶法工艺，以常温常压的温和反应条件替代了传统高温高压的反应条件，同时后提取环节工艺简单，所获产品纯度较高，该技术获得了上海市科技进步一等奖，处于行业领先水平，公司已在DL-丙氨酸产酶菌株构建、发酵产酶过程控制等方面形成了具有自主知识产权的核心技术，部分核心技术已获得专利授权；公司β-丙氨酸生产技术以廉价易得的丙烯酸为原料，利用人工合成酶催化生产β-丙氨酸，该技术反应条件温和，反应转化率高，且具有绿色环保优势，属于行业领先水平，公司已在β-丙氨酸产酶菌株创制、料液脱氨、结晶等环节形成了具有自主知识产权的核心技术，通过产学研合作或外部转让取得的核心技术的产业化应用均具有排他性；公司α-熊果苷的酶法生产工艺，有效解决了传统工艺普遍存在的酶活低、提取精制成本高、产品杂质含量高等问题，已在α-熊果苷产酶菌株、糖回收工艺、提取工艺等方面形成了具有自主知识产权的核心技术；同时公司实现发酵法生产β-熊果苷产品，进一步完善产品结构；公司采用酶法生产的β-丙氨酸制备D-泛酸钙，形成了自有业务的上下游产业链优势；在自主研发D-泛解酸内酯的“一锅法”酶催化技术、β-丙氨酸酶法生产技术等基础上，形成了具有自主知识产权的制备D-泛酸钙的核心技术，随着全产业链技术产品落地，公司的D-泛酸钙产品竞争力将进一步加强。 　　“扩产+技改”稳固自身龙头地位。公司现有丙氨酸系列产品产能超2.65万吨，目前募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目已按计划部分投产，相关产品经济性逐步呈现。此外，公司还在稳步推进巴彦淖尔基地年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地年产0.7万吨beta丙氨酸衍生物项目，预计均将在2023年建成投产。随着多个项目的稳步推进和陆续投产，公司将进一步丰富自身产品种类，增强公司在动物营养领域的核心竞争力，打通相关产品上游技术，提高产业链的一体化程度，持续增强产品综合竞争力，稳固自身合成生物学龙头地位。 　　研发能力筑成公司最宽护城河，发力合成生物学赛道 　　“产研学”合作模式助力公司研发能力，国际首家微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸企业。公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式，与中科院天工所、中科院微生物研究所、北京化工大学、浙江工业大学等高校科研机构建立长期的合作关系，与中国工程院郑裕国院士合作共建华恒绿色生物制造院士工作站，在科技创新和人才培养等方面开展全面合作，为产业发展储备技术和人才，提升公司的综合技术研究能力。同时，公司成立了华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发-小试中试放大-工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品，形成合成生物技术相关的核心竞争力。截至2022年上半年，公司累计获得88个专利，其中43项发明专利，45项实用新型专利，研发费用为3337.11万元，同比增长74.31%。公司突破厌氧发酵技术瓶颈，在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品，是行业内拥有厌氧发酵法生产L-丙氨酸完整知识产权的优势企业之一。公司已搭建工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效分离提取和产品应用开发等全产业链，在L-丙氨酸菌株构建、发酵过程控制、除盐、结晶、脱色等环节形成了具有自主知识产权的核心技术。 　　以自身研发能力，持续发力合成生物学赛道。一方面，合成生物学公司近年来所使用的研究工具和技术出现了很多突破，使得微生物细胞工厂构建和测试的能力得到显著提升，为提高菌种构建效率以满足市场快速变化和多样的需求提供了重要的机遇，与此同时，更多针对合成生物行业的设备和工具被开发出来，促进了行业加速发展；另一方面，“碳中和”大背景下，生物制造以可再生的物质为原材料，生产过程绿色环保，可大幅减少二氧化碳排放：以L-丙氨酸为例，每生产1吨L-丙氨酸理论上二氧化碳排放减少到0.5吨，随着以碳税为代表碳中和政策逐步落地，会进一步拉开生物制造对传统工艺的成本优势，生物制造产业也将迎来更大的发展。公司正在基于自身生物技术制造优势，开发相关技术链环节中新产品并产业化，以获取更显著的全产业链成本优势。2022年上半年公司进一步加强了自身在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效分离提取和产品应用开发等全产业链的技术领先优势，进一步提升了以微生物细胞工厂为核心的发酵法生产工艺和以酶催化为核心的酶法生产工艺，目前多个在研项目进入中试小试阶段。公司未来还将继续加大对研发的高投入，持续发力合成生物学赛道，加速开发更多种生物基新产品，推动我国在生物制造领域的跨越式发展。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.49、3.72、4.83亿元，同比增速为47.9%、49.5%、29.9%。对应PE分别为56、37、29倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； 　　（2）安全生产风险； 　　（3）环境保护风险； 　　（4）项目投产进度不及预期； 　　（5）股权激励不及预期。

　　EVA是光伏需求最短板，看好未来2-3年EVA景气度。EVA装置建设周期在3年左右，2024年底之前仅有天利高新、古雷石化、宝丰能源合计75万吨装置投产。2022-2024年按照250/350/420GW新增装机测算，对于EVA需求分别为137/186/219万吨，在全球能源短缺背景下，需求端仍有较大超预期可能性。2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 　　光伏双玻组件、N型电池市占率提升有望加速POE胶膜渗透。相对于EVA胶膜，POE胶膜最大的优势就是低水蒸气透过率和高体积电阻率，使组件能够长久高效使用。从实际应用情况看，EVA多用于单玻组件，POE多用于双玻组件。双玻组件具有耐水汽、耐腐蚀、耐风沙等优点；N型电池拥有转换效率高、温度系数低等综合优势。应用这两种技术的光伏组件未来的市占率有望持续提升，进而有力拉动POE材料的需求放量。而供给端预计短期内，国内POE粒子供应仍会延续高度进口依赖，POE的国产替代进程正在加快。 　　BIPV的推广有望率先带动PVB需求放量。《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》指出到2025年，全国新增建筑太阳能光伏（BIPV）装机容量0.5亿千瓦（50GW）以上，而相关行业标准建议玻璃幕墙采用夹层玻璃时其胶片宜选用PVB胶片，预计到2025年我国BIPV用PVB胶膜需求将达到25万吨。 　　相关标的：1）EVA行业：具备30万吨EVA产能的【东方盛虹】、具备15万吨EVA产能的【联泓新科】、子公司具备30万吨EVA装置的【荣盛石化】。2）POE行业：已完成1000吨/年POE装置中试，预计在2025年前有20万吨产能的【万华化学】、在已经开工的绿色化学新材料产业园项目中包含了年产10万吨α-烯烃与配套POE装置的【卫星化学】、子公司斯尔邦石化拟建设800吨/年POE中试装置的【东方盛虹】。3）PVB行业：具备2万吨PVB产能，同时拟收购至2023年PVB产能将达到3.6万吨/年的皖维皕盛的【皖维高新】。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料市场价格波动风险；下游需求不及预期风险；环保风险等。

　　百洋医药(301015) 　　事件： 　　2022年8月17日公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入37.30亿元，同比增长11.50%，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入43.13亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长14.58%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长21.37%。2022Q2单季度公司实现营业收入18.70亿元，同比增长8.74%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长24.58%。 　　点评 　　业绩增长符合预期，营收结构加速优化 　　2022年上半年公司业绩维持稳健增长，营收结构持续优化，其中核心业务品牌运营业务实现营业收入16.98亿元，同比增长31.12%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入22.80亿元，同比增长46.20%。品牌运营业务毛利率为47.00%，毛利额实现7.98亿元，毛利额占比达80.40%；批发配送业务实现营业收入18.24亿元，同比减少1.24%；零售业务实现营业收入1.98亿元，同比增长1.86%。营收结构优化带动经营性现金流显著改善，2022H1公司经营性现金流为1.12亿元，同比增长637.02%。 　　品牌运营业务发展强劲，核心品牌增长迅速 　　2022年上半年公司核心品牌表现强劲，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入7.99亿元，同比增长26.73%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入8.38亿元，同比增长26.05%；泌特系列实现营业收入1.55亿元，同比增长6.46%，若按还原两票制业务后计算，实现营业收入2.07亿元，同比增长4.85%；安斯泰来系列实现营业收入2.08亿元，同比增长10.63%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入3.37亿元，同比增长78.92%。 　　品牌矩阵持续扩张，科技创新点燃高质量发展引擎 　　2022年公司多项重磅合作落地，与上海谊众、巨子生物、武田等达成合作，进一步优化品牌矩阵。同时公司以商业化平台为基础发力创新成果投资孵化，布局创新药、高端医疗器械、技术转化平台等价值赛道，构建医药健康科技创新产业集群，点燃高质量发展引擎。 　　盈利预测与评级 　　2022年上半年公司受疫情影响下，核心业务维持稳健增长，下半年业绩有望持续复苏。根据公司2022年中报业绩情况，2022-2024年归母净利润预测由5.21/6.34/7.59亿元上调至5.24/6.69/8.41亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：品牌运营业务集中风险，药品质量风险，政策风险，市场竞争加剧风险

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　事件：公司公布2022半年报，2022上半年实现营收8.97亿元（+29.7%，同比增速，下同）；归母净利润1.85亿元（+58.7%）；扣非归母净利润1.71亿元（+74.6%）。2022Q2公司分别实现营收和归母净利润3.97和0.69亿元，同比增速分别为12.4%和5.1%。2022上半年业绩符合预期。 　　管线稳步释放，集采快速打开制剂业务空间：公司依托技术和成本优势，快速入围集采，业绩快速放量。2021年公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国集采后快速放量；阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片中标广东13省联合集采。公司后续管线快速释放，2022年4月阿哌沙班片、异烟肼片获批上市，异烟肼片通过一致性；下半年将有2-3个品种获批。研发管线方面，公司共有缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、维格列汀片等10个产品处于CDE审评中；下半年预计将有8-10个品种在下半年递交CDE审评，另有20多个产品在研。丰富的研发和申报管线为公司制剂业务长期放量打好基础。 　　原料药和制剂产能加速释放：截至2022年6月底，1）公司安美400吨原料药技改项目基本完成，部分车间准备开始试生产；2）浙美520吨一期项目完成土建主体；3）30亿片出口自己项目完成建设开始试生产；4）可转债募投的高端自己醒目完成主体建设。公司在建和技改产能按预期稳定推进，支撑公司订单顺利交付。 　　拟募集8.9亿元，加速宣城新产能释放节奏：公司8月15日披露2022年度非公开发行预案，拟非公开发行6389万股，募集不超过8.92亿元，其中1）6.25亿元用于宣城美诺华3760吨原料药及中间体业务；2）2.68亿元补充流动资金。宣美新产能将进一步加强公司原料药制剂一体化生产能力和CDMO承接能力，支撑长期业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为2.96/4.20/5.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE估值为21/15/11倍，考虑到公司制剂业务和CDMO业务稳步推进，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂申报进度不及预期，CDMO订单交付不及预期等。

　　凯普生物(300639) 　　事件：8月16日，凯普生物发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入28.43亿元，同比增长118.89%；归母净利润9.78亿元，同比增长150.19%；扣非净利润9.70亿元，同比增长153.64%。 　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入13.32亿元，同比增长93.25%；归母净利润4.79亿元，同比增长118.45%；扣非净利润4.78亿元，同比增长117.98%。 　　持续推进“核酸检测产品+医学检验服务”一体化战略，业务取得快速发展 　　2022年上半年，公司旗下第三方医学实验室（含香港）积极参与疫情防控，完成新冠检测超2.6亿人次（其中香港地区完成新冠核酸检测约430万人次），检测质量优异，为新冠疫情防控作出积极贡献。因此，公司上半年第三方医学实验室业务取得迅速发展，实现收入22.05亿元，同比增长158.42%；毛利率同比提升5.80pct至67.05%；其中，医学检验子公司实现营业收入13.99亿元，净利润2.05亿元；香港检验中心实现收入8.62亿元，净利润3.96亿元。 　　公司系列产品广泛应用于新冠疫情防控、妇幼健康等领域，因核酸检测需求增加对取样耗材、核酸提取试剂等带来销售拉动，相关业务取得快速发展。上半年公司自产产品实现销售收入5.32亿元，同比增长46.17%，毛利率同比下降2.42pct至79.88%；外购产品实现收入1.06亿元，同比增长29.51%。 　　整体净利率同比提升5.95pct至37.56% 　　从财务指标来看，公司整体毛利率同比提升2.94pct至68.69%，我们推测主要是因为单价较高的香港地区新冠检测收入占比提升；销售费用率同比下降2.87pct至10.54%，管理费用率同比下降1.96pct至6.63%，研发费用率同比下降1.04pct至2.84%，我们推测主要是因为收入体量快速增加而规模效应持续显著。综合影响下，整体净利率同比提升5.95pct至37.56%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2022-2024营业收入分别为42.84亿/27.64亿/28.24亿，同比增速分别为60.27%/-35.48%/2.17%；归母净利润分别为13.03亿/7.21亿/8.08亿，分别增长52.88%/-44.69%/12.12%；EPS分别为2.96/1.64/1.84，按照2022年8月15日收盘价对应2022年7倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

　　全球新一轮能源革命方兴未艾，大力发展可再生能源已经成为全球一致行动，其中光伏发电成本已降至化石能源发电成本区间，是最具竞争力的可再生发电品种之一。全球光伏新增装机量2016—2020年复合增速达到20%，多个机构预测2025年可达到330GW，2021-2025年复合增速保持20%。国内在“风光大基地+整县分布式”政策推动下，同样开启加速模式，2021-2025年间，年均光伏和风电的新增装机量将分别超过50GW。中国光伏产业作为全球的引领者，多个环节占比已达80%以上，产业链上的各公司未来也将充分受益于这一黄金发展期。 　　光伏胶膜作为决定组件效率、质量和寿命的核心材料，其技术路线稳定，没有产品替代的风险，国内胶膜企业在经历了进口替代过程之后，已经主导全球胶膜行业，市场竞争格局较为稳定。在4种主要光伏胶膜类型中，透明EVA和白色EVA胶膜仍将长期占据市场的主流。 　　全球EVA产能自2021年起开始扩张，其中海外供应基本稳定，增量主要来自中国大陆，2021年国内EVA新增80万吨/年，达到179万吨/年，产能增速达到81%。尽管如此，但供应仍然不足，2021年中国EVA进口量仍达111.67万吨，对外依存度仍然有54%。特别是高端光伏级EVA的技术壁垒更高，产能释放周期更长，中短期内供给仍处紧张状态。据我们测算，2025年，全球EVA光伏料需求约为176万吨，2021-2025年均增速16.6%。而国内EVA行业供需平衡测算显示，2022-2024年EVA行业供需差分别为-11/-8/-13万吨/年，处于供需紧平衡的态势，2025年随着第二轮投产高峰的来临，供需差为37万吨/年，或将出现供应过剩的局面。价格方面，2022年上半年虽然有新增投产压力，但是在原料价格上行、光伏装机增长的大背景下，EVA均价22934元/吨，同比+19.4%，下半年随着“金九银十”传统消费旺季的来临，预计EVA价格将维持高位区间。 　　2022年投产小高峰过后，2023-2024年国内新增产能较少，随着全球光伏行业的迅猛扩张，叠加巨大进口替代空间，预计EVA高景气周期将持续至2024年。强烈推荐具备15万吨/年产能，国内光伏级EVA的稳定长期供应商联泓新科，建议关注拥有斯尔邦30万吨/年产能的东方盛虹、拥有浙江石化30万吨/年产能的荣盛石化。 　　联泓新科：今年3月份EVA管式尾改造之后，产能提升至15万吨/年，上半年光伏料占比达80%，EVA毛利占比达到79.1%。未来公司规划20万吨/年EVA产能，预计2024-2025年投产。另外，原料配套9万吨/年VA产能，预计2023年上半年投产，届时将满足共35万吨/年EVA产能所需，进一步降低成本，增强盈利能力。除此之外，公司在锂电材料、生物可降解材料、特气等多领域布局，新材料平台越做越大，成长性显著。 　　东方盛虹：聚酯龙头已打造出“原油-芳烃/乙烯-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化格局，2021年收购斯尔邦100%股权进军化工新材料领域，斯尔邦是现有EVA产能30万吨/年，规划建设75万吨/年（60万吨光伏级+15万吨热熔级），未来将形成百万吨EVA产能。 　　荣盛石化：公司得益于“原油—芳烃/乙烯—PX/乙二醇—PTA—聚酯”的垂直一体化的产业布局，已建成全球领先的炼化综合性装置。浙石化二期配套PC、DMC、EVA等高端化工材料，其中，30万吨/年LDPE/EVA联产装置已于2021年12月一次投料成功，已稳定生产光伏料。 　　风险提示：光伏新增装机不及预期；EVA行业需求增长不及预期；产品价格大幅下行；公司项目进展不及预期。

　　海思科(002653) 　　公司发布2022年半年度报告，实现营业收入12.47亿元，同比减少2.26%；归属于上市公司股东的净利润6982.22万元，同比下降78.20%，扣非归母净利润5108万元，同比增长93.87%。公司产品降价影响已下降，创新药贡献新的增长点，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　创新麻醉类产品环泊酚放量快速，今年预期销售400万支。环泊酚是自主开发的1类静脉麻醉药物，于2020年12月获批上市，2021年12月进入医保目录。今年上半年新获批“全麻诱导和维持、重症监护期间的镇静”两个适应症，之前适应症也得到扩大。与经典麻醉药物丙泊酚相比，环泊酚临床作用更优，呼吸抑制、注射疼痛等不良反应发生率更低。环泊酚2022年上半年销售数量约150万支，已进入900多家医院，公司预期今年销售量将达到400万支以上，有望覆盖1400家医院。美国地区已豁免I、II期临床，正在开展Ⅲ期临床研究，有望在明年打开国际市场。 　　仿制药集采影响下降，创新药占比上升，毛利率提高。甲磺酸多拉司琼注射液等品种受国谈降价影响，2021年销售收入下降较多，今年上半年触底反弹，同比收入大幅上涨。整体费用控制良好，管理费用率有所下降。创新药销售比重上升至10%，2022年上半年公司整体毛利率为68.9%，较去年同期64.4%上升4.5pct。 　　研发持续投入，快速推进创新药临床试验。目前在研创新药16个，仿制药26个。长效降糖药物DPP-4抑制剂（HSK7653）III期临床试验加快推进，计划于2022年底申报NDA；神经痛药物（HSK16149）积极推进II/III期联合临床试验；k阿片类药物（HSK21542）加快推进III期临床试验。公司围绕PROTAC、PDC等技术平台加大研发力度，预计年底完成2个PROTAC项目的IND申报，1个PDC项目进入PCC开发阶段。 　　估值 　　根据中期业绩情况，预期2022年、2023年、2024年净利润为2.08亿元、2.70亿元、4.09亿元，对应EPS为0.194元、0.251元、0.380元，维持买入评级。（此前预测2022-2023年公司净利润4.77亿元，6.45亿元） 　　评级面临的主要风险 　　药物销售不达预期风险；药物降价风险；产品研发进度不达预期风险。

　　大北农(002385) 　　主要观点： 　　1H2022 公司归母净利润-5.11 亿元， 业绩基本复合预期 　　公司发布 2022 年中报：上半年实现营业收入 133.93 亿元，同比下降12.3%，归母净利润-5.11 亿元，同比下降 202.4%，扣非后归母净利润-5.68 亿元，同比下降 263.8%； 2022Q2， 公司实现收入 69.33 亿元，同比下降 11.9%，归母净利润-2.78 亿元。公司业绩同比转亏，主要是受生猪养殖业务和饲料业务拖累。 　　 1H2022 饲料、养殖业务受猪价阶段性低迷、原料价格上涨拖累 　　公司主营业务收入主要来源于饲料业务和生猪养殖业务， 1H2022 饲料、生猪养殖业务收入分别占公司主营业务收入的 71.4%、 13.7%。 1H2022，公司养猪业务实现营收 18.32 亿元，同比下降 22.6%， 毛利率 1.05%，同比下降 15.9 个百分点，主要是猪价阶段性低迷所致；公司饲料收入95.58 亿元， 同比下降 14.8%，毛利率 11.5%，同比下降 2.1 个百分点，其中，猪用饲料销量 182 万吨，同比下降 21.1%，主要是养殖亏损叠加饲料原材料价格上涨所致。 　　严控成本稳步出栏，有望充分受益新一轮猪价上涨周期 　　2022 年公司生猪出栏量以稳为主， 1H2022 出栏生猪 198.32 万头，同比增长 19.2%，控股子公司生猪存栏 156.14 万头，同比增长 2.9%，其中，能繁母猪存栏 11.45 万头，同比下降 28.4%。 公司严抓生物安全防控，多方面优化养殖成本， 一方面通过与高校及科研院所合作， 将在非洲猪瘟防控方面取得的成果应用到生产中， 不断完善生物防控措施；另一方面，优化生产管理，发挥全产业链优势，加强成本控制，提高生产效率， 2H2022 公司计划实现 8 元/斤以下的完全成本目标。 2022 年 5月份以来生猪价格逐渐回暖，并于 7 月创出非瘟疫情前新高，公司有望充分受益新一轮猪价上行周期。 　　转基因技术储备充足，种业有望实现新突破 　　产业布局方面， 公司持续推进种业战略并购， 拟收购云南大天种业有限公司 51%的股权和广东鲜美种苗股份有限公司 50.99%的股权， 不断强化公司细分种子品类； 品种布局方面， 公司转基因性状储备丰富，目前已获得 12 个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和 3 个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，先发优势明显； 生物技术专利方面， 公司转基因抗虫耐除草剂玉米和大豆产品，已通过 ETS 和 ISO9000 双重认证，累计获得国内发明专利 99 件，国际发明专利 37 件。 随着种子业务快速发展和外延并购的持续推进，公司有望把握种业变革机遇，实现种子业务的长远发展。 　　投资建议 　　我们预计 2022-2024 年公司实现主营业务收入 334.97 亿元、 485.38 亿元、 534.81 亿元，同比分别增长 6.9%、 44.9%、 10.2%，对应归母净利润 0.95 亿元、 15.53 亿元、 17.22 亿元，对应 EPS 分别为 0.02 元、 0.38元、 0.42 元。 生猪价格已反转，并于 7 月创出非瘟疫情前新高，公司有望充分受益猪价上涨；公司也是国内首批获得转基因玉米生物安全证书的公司之一，从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势，有望充分受益转基因商业化。 我们特采用分部估值法： 预计公司 2023 年生猪出栏 616万头，头均市值 6000 元，对应 370 亿元； 若转基因商业化落地，预计未来 2-3 年我国转基因玉米播种面积可达到 1 亿亩，按照每亩增加 10 元净利润，则全行业扩容 10 亿元，公司在转基因业务有先发优势，假设市占率 10%，则未来 5 年的净利润可以达到 1 亿元，给予 40 倍 PE，则对应市值 40 亿元； 合计 410 亿元市值，对应股价 9.9 元，维持“买入”评级不变。 　　风险提示 　　饲料原料供应及价格波动；猪价波动；转基因商业化进程不及预期。