金域医学(603882) 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入43.09亿元（-48.17%），归母净利润2.85亿元（-82.66%），扣非净利润2.73亿元（-83.01%），经营性现金流3.54亿元（-58.56%）；2023年Q2实现营业收入21.91亿元（-46.05%），归母净利润1.35亿元（-82.94%），扣非净利润1.32亿元（-82.8%）。 　　减值计提影响表观利润，常规业务实现稳健增长。截至2023年6月30日，公司应收账款余额63.32亿元，较2022年末下降6.93亿元，其中Q2下降2.57亿元，2023H1信用减值计提3.17亿元，我们预计存量余额中新冠核酸相关占比约不足一半，随着公司业务全面向常规医检主业回归，以及应收账款回款逐步落实，减值计提对公司表观利润影响有望持续减弱。此外，基于2023年上半年国内医疗秩序逐步恢复，院端诊疗需求持续释放，公司常规医学诊断服务收入稳定增长，2023H1实现常规医检收入40.14亿元（+21.60%），我们预计2023年公司常规业务全年有望保持20%+增速。 　　医检营收结构持续优化，高质量发展促进盈利改善。目前公司拥有高通量测序仪、高分辨质谱仪、光谱流式细胞仪、电子显微镜、单分子免疫分析仪等国际领先的高端技术平台，2023H1公司高端平台业务占比已达52.98%（+1.68pct）。按重点疾病领域来看，其中：①实体肿瘤+27.31%；②神经与精神疾病+47.85%；③感染性疾病+59.49%；④血液疾病+14.96%；⑤心血管与内分泌疾病+31.24%。此外，公司三级医院收入占比进一步提升（39.94%，+3.72pct）。受益于营收结构优化，以及规模效应下的运营效率提升，公司毛利率逐步修复，2023Q2环比提升1.68pct至39.60%。基于常规医检业务体量较疫前已大幅提升（2023H1较2019年同期增长66.42%），叠加营收结构显著改善，我们认为短期影响消化后公司常规业务毛利率仍有较大提升空间。 　　数字化转型驱动融合创新，产学研合作推动技术转化。公司以业务数字化、数字化业务、数据与技术基础设施建设为三大抓手，“医检4.0”数字化转型战略不断深入推进，并已建立超200人数字化团队，可根据疾病诊疗需要，通过数字化手段有机整合多技术平台检验项目成果，形成综合报告和整合分析解读。目前公司检验总量累计超25亿，数据量超10PB，拥有全球领先的东方人种大样本库和大数据。此外，公司通过与顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推进区域检验中心共建服务模式，不断实现技术转化与项目研发突破，在感染、肿瘤、血液、遗传、罕见病等方向与华为、腾讯等14家校企开展29个科学研究与转化应用项目，截至2023年6月30日，公司总检测项目数已超3,800项(+195)，产学研合作累计超180家（+11家）。 　　投资建议：ICL行业符合医保控费提质政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到院端诊疗量恢复不及预期，我们下调2023年公司收入目标至93.20亿元，对应下调2023-2025年归母净利润至12.05、16.19、21.12亿元，同比-56.24%/+34.38%/+30.49%，EPS分别为2.58/3.46/4.52元，当前股价对应2023-2025年PE为24/18/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。

　　上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布半年报，1H23营收1325.92亿元，同比增长18.7%；归母/扣非净利润26/22亿元，同比下降29.38%/17.96%。剔除1H22公司子公司青春宝搬迁收益和1H23上药康希诺计提资产减值的影响，公司1H23实现归母净利润30.76亿元，同比增长9.34%。 　　经营分析 　　去年同期青春宝搬迁收益叠加上药康希诺减值一过性影响净利，制药板块利润13.28亿元，同比增长20.29%。（1）公司1H23，医药工业营收146.99亿元，同比增长12.64%；医药商业营收1,178.93亿元，同比增长19.50%。（2）上半年公司实际归母净利润30.76亿元，受到如前文所述青春宝和上药康希诺一过性影响，表观归母净利为26亿元。 　　研发加力，创新药推进；中药拓展，老字号品牌蓄势待发。（1）公司1H23研发投入12.18亿元，同比增加25.91%。临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64项（创新药52项，改良型新药12项），其中已有3项提交pre-NDA或上市申请，5项处于关键性研究或临床3期阶段。（2）1H23，公司中药板块收入51.2亿元，同比增长21.64%。公司旗下汇聚8家核心中药企业，拥有上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂等9个中药核心品牌。我们认为，公司拥有诸多国家保密配方和中药保护品种的中药板块，将迎来价值重构的历史新阶段。 　　海外拓展，国际化与多元化并举。（1）1H23，公司医药商业中的创新药板块销售同比增幅约24%，成功引入14个进口总代品种；进口疫苗总代业务逐渐回升，同比增长15.7%；器械、大健康等非药业务销售约204亿，同比增长约22.16%。（2）深耕东南亚市场，子公司常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4个规格在菲律宾获批上市。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们判断，医药反腐等对不同药企的影响会有所分化，需要跟踪2023年3到4季度的变化。目前，我们维持营收预测，预计公司2023/24/25年实现营收2572/2856/3198亿元，同比增长11%/11%/12%。考虑到资产处置等一过性影响，下调2023年利润预测，预计公司2023/24/25年归母净利润56/69/80亿元，同比增长-1.01%/23.75%/15.76%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药推进不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。

　　百普赛斯(301080) 　　常规业务保持高增长。2023上半年，公司实现收入2.68亿元（+17.40%）、归母净利润0.92亿元（-15.84%）、扣非净利润0.90亿元（-17.39%）。其中二季度单季实现收入1.32亿元（+15.02%），归母净利润0.47亿元（-15.88%）。2023上半年，公司常规主营业务实现收入2.40亿元，同比增长33.43%，延续高增长态势（2023Q1常规主营业务同比增速为32.27%）；新冠相关产品实现收入2873万元，同比下降41.37%。 　　费用支出增加。2023上半年公司毛利率达到91.10%，同比下降2.68pp。2023H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.28%(+8.39pp)、14.98%（+2.55pp）、22.58%(+0.55pp)和-13.39%（-0.76pp）。报告期内，公司业务和人员持续扩张，销售费用和管理费用率同比增幅较大，从而使得净利率水平下降，2023H1公司净利率为32.33%（-14.29pp）。 　　海外市场增长强劲，应用领域持续拓宽。从细分产品种类上看，报告期内重组蛋白实现收入22757.50万元（+20.66%）；检测服务实现收入665.94万元（-15.43%）；抗体、试剂盒及其他试剂实现收入2884.56万元（+2.32%）。目前公司产品和服务已经覆盖超过70多个国家和地区，全球工业和科研客户超过8000家。报告期内，公司境外常规业务同比增长超40%，品牌影响力不断提升，海外市场有望维持高增长。公司持续拓宽产品应用场景，积极探索CGT和ADC领域的产品研发，随着CGT和ADC研发需求的提升，公司相关产品有望实现良好放量。 　　研发持续投入，产品种类不断丰富。近年来，公司研发人员数量快速增加，截至2023年中期，公司研发人员数量达227人。研发费用呈现快速增长趋势，2023上半年公司研发费用达0.61亿元，同比增长20.36%。公司开发了6大核心技术平台，持续进行技术和生产工艺创新，不断扩大全球研发布局。2023上半年，公司有超过3300种生物试剂产品实现了销售及应用，新品开发力度不断加大，产品种类不断丰富。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收5.70亿元、7.75亿元、10.26亿元，实现归母净利润2.06亿元、2.70亿元、3.61亿元，对应EPS分别为1.72/2.25/3.01元，对应PE分别为36.1倍/27.5倍/20.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品开发风险；海外市场不确定性风险；市场竞争加剧风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%。 　　点评： 　　公司业绩增长符合预期。分季度看，2023年Q1和Q2，公司分别实现营业收入83.64亿元和101.11亿元，分别同比增长20.47%和20.20%；分别实现归母净利润25.71亿元和38.71亿元，分别同比增长22.14%和21.63%。公司单季度营收和归母净利润再创历史新高，单季度营收规模突破百亿级别，主要得益于公司生命信息与支持业务、体外诊断业务和医学影像业务的共同增长。其中，2023年3月以来，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始迅速复苏。 　　2023年H1，生命信息与支持业务实现快速增长。2023年上半年，公司生命信息与支持业务实现营业收入86.67亿元，同比增长27.99%。一方面，疫情催化国内医疗新基建开展，大型公立医院扩容对于医疗器械的采购需求多以全院级大项目为主，迈瑞凭借领先的品牌优势，其生命信息与支持业务国内市场快速扩张。另一方面，公司生命信息与支持业务加速渗透海外高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、印尼、墨西哥、土耳其等国家进入了更多高端医院。 　　2023年Q2，公司医学影像业务快速增长。2023年上半年，公司医学影像业务实现营业收入37.01亿元，同比增长13.40%，其中二季度增长超过35%。今年3月以来，国内超声采购逐步复苏，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。国际市场上，得益于全新中高端台式超声I系列以及多款全新POC超声等爆款新品的重磅推出，公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程。 　　2023年Q2，公司体外诊断业务复苏。2023年上半年，公司体外诊断业务实现营业收入59.75亿元，同比增长16.18%，其中二季度增长超过35%。2023年3月以来，国内医院常规诊疗活动加速恢复，国内体外诊断试剂消耗显著增长，各重磅仪器装机表现持续亮眼；同时海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破仍在加快，使得体外诊断业务上半年实现了快速增长。 　　公司收购DiaSysDiagnosticSystems，加速体外诊断国际化。2023年7月31日，公司公布拟以现金形式收购DiaSysDiagnosticSystems75%的股权。交割完成后，公司凭借过往跨境并购整合和管理经验，通过DiaSys逐步导入和完善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设。海外供应链平台建成，将有利于公司加速突破海外中大样本量客户的瓶颈，加快体外诊断业务的国际化进程。 　　投资建议：公司系国内医疗器械龙头，创新力与品牌力双管齐下，产品多元化，全球化布局持续加深，未来成长可期。我们预计公司2023/2024年的每股收益分别为9.58元/11.57元，当前股价对应PE分别为28倍/23倍，维持对公司的买入评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险；汇率波动风险；经营管理风险；产品研发风险；新品销售不及预期风险等。

　　华恒生物(688639) 　　事件概述。2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收8.50亿元，同比增长35.14%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长48.26%；实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长56.04%。其中2Q2023实现营收4.50亿元，同比增长25.42%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长49.18%；实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比增长64.02%。 　　绿色肌醇实现产业化，丰富公司产品结构。公司于4月26日发布技术转让协议公告称，公司拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其持有的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术授权公司使用，其中肌醇产品作为人类、动物、微生物的必须营养源，被广泛应用于医药、化妆品、饲料加工及食品饮料等领域。欧合生物开发的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术聚焦生物发酵法生成肌醇，起始原料是可再生的葡萄糖，符合低碳发展的主题，且具有十分明显的成本优势。据公司2023年半年报，截至2023年6月底，公司肌醇产品已逐步实现产业化，肌醇产品的产业化有利于丰富公司产品结构，巩固和提升公司在合成生物学产业的地位和竞争力。 　　增资武汉睿嘉康，扩展非粮生物基产品布局。公司于8月12日发布增资公告称，公司拟出资人民币500万元认证参股公司睿嘉康新增注册资本人民币2.06万元，本次增资后，公司持有睿嘉康11.03%的股权。睿嘉康公司专注绿色合成生物制造领域的研发与应用，主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物染料、生物材料进行布局与研究，其拥有的运动发酵单胞菌突破了非粮原料生产大宗化学品的瓶颈，可实现生物制造从粮食原料到非粮原料的转变，能够进一步推动大宗醇酸的绿色低成本生物制造。本次增资有助于加深公司与睿嘉康在非粮生物质原料发酵技术方面的合作，丰富公司生物制造所需碳源及下游产品技术布局。 　　公司积极推进三大生物基产品的建设。2023H1，公司按计划积极推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。截至23年6月底，以上三个项目的工程进度分别达到25%/10%/10%，随着以上生物基新产品的建成投产，公司业务也将由氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料，进一步打开公司成长空间。 　　投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.49亿元、5.70亿元和7.90亿元，EPS分别为2.86元、3.63元和5.03元，对应8月29日收盘价的PE分别为34、27和19倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，上半年实现营收184.76亿元（+20.32%），实现归母净利润64.42亿元（+21.83%），扣非归母净利润为63.41亿元（+20.84%）。 　　平安观点： 　　院内常规诊疗恢复，Q2实现稳健增长 　　国内医疗机构从3月起逐渐走出疫情管控影响，常规诊疗得以恢复。公司23Q2实现营收101.11亿元（+20.20%），实现净利润38.71亿元（+21.60%），实现扣非归母净利润38.12亿元（+20.05%）。 　　医疗重心的变化引起公司销售结构出现变化，Q2生命信息板块增速下降，IVD与影像板块的增速则双双超过35%。产品结构+汇率变化带动公司Q2综合毛利率提升至64.94%（+1.61pct）。Q2销售费用率为14.45%（+1.62pct），增长主要来自加强海外市场投入；管理费用率为3.35%（+0.25pct）；研发费用率为9.88%（+2.20pct）。 　　业务出海继续深化，剑指高等级医疗机构 　　公司生命信息、影像两大板块过去几年中在海外高端市场展露头角，随着高端产品的问世和配套信息化系统的成熟，公司进一步实现高端客户群的突破。 　　IVD板块具有更强的耗材和服务属性，产品出海难度更大。公司过去IVD出海主要局限于血球、生化产品，市场最大的子领域免疫检测则出海比例较小，且难以进入中高端医疗机构。近2年，公司通过研发迭代以及收购海肽生物强化了自己的发光产品及原料，并于今年7月着手控股德赛诊断，导入海外IVD供应链平台，实现海外市场本地化的生产、仓储、物流与服务能力。未来数年，公司发光诊断业务也将切入海外高等级医疗机构。 　　集采、医疗反腐推进，公司有望受益于集中度提高 　　23年来医疗器械集采持续推进，下半年预期会有化学发光、骨科耗材等产品的新一轮集采启动。同时，自7月以来，国内医疗反腐出现深化趋势，整个反腐专项行动估计持续1年。这一系列政策将有助于实现业内落后产能的出清，加速行业集中度提高。这个过程中，产品领先、服务优质的迈瑞有望长期受益。 　　维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为9.55、11.65、14.20元，持续看好公司发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若市场需求或政策导向发生明显变化，导致市场需求低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。

　　事件：近日，针对Amgen以278亿美元收购Horizon的交易，美国联邦贸易委员会（FTC）宣布暂停诉讼，考虑和解。 　　点评： 　　为应对重磅产品的专利悬崖，以及IRA价格谈判的潜在风险，Amgen重金收购Horizon。2022年12月，Amgen宣布以278亿美元收购罕见病公司Horizon。通过这笔交易，Amgen获得了Horizon的甲状腺眼病治疗药物Tepezza和痛风药物Krystexxa，这两款药物目前处于销售增长期，而且具有有FDA孤儿药认定，不受IRA的药物价格谈判影响。2021年Tepezza和Krystexxa销售额为16.6亿美元、5.66亿美元，Refinitiv分析预测2028年这两款产品销售额将达到38.5亿美元、13.6亿美元。Amgen希望Tepezza和Krystexxa可以弥补依那西普等核心产品因专利悬崖产生的收入降低，并且抵御IRA价格谈判的潜在风险。2021、2022年依那西普销售收入分别为44.65亿美元、41.17亿美元，分别同比下降11%、8%。 　　FTC阻止Amgen-Horizon并购，基于拜登政府加强反垄断的背景。现任FTC主席于2021.06被拜登政府任命，在她的领导下，FTC与美国司法部合作，更大力度的的推进反垄断，采取的行动包括起诉Meta，对亚马逊展开调查等。Pfizer以430亿美元收购Seagen的交易也在面临FTC的审核。对于Amgen-Horizon高达278亿美元的交易，FTC于2023.05首次提出诉讼，认为Amgen可能会将Tepezza和Krystexxa与其现有重磅产品捆绑在一起，通过向付款人提供更高的回扣获得处方集的优势位置，形成竞争壁垒，限制竞争对手的进入。对于FTC的担忧，Amgen进行了回应，承诺不会将Tepezza和Krystexxa与公司的产品捆绑在一起，从而产生对竞争的不利影响。 　　FTC暂停起诉，表明当下美国监管在反垄断和鼓励创新的权衡中更偏向后者。我们认为生物技术需要充分鼓励并且奖励创新，并购是早期开发者/投资者获得回报的重要方式。FTC对Amgen-Horizon交易的干涉和阻止，可能会影响对生物技术的投资，从而遏制创新。生物技术创新组织（BIO）和美国药物研究和制造商（PhRMA）这两个大型行业组织，都对Amegn的辩护提供了支持工作。近日，FTC公开文件宣布已暂停内部法律程序，考虑和解。这一方面与各方游说有关，另一方面也体现了美国监管对创新的支持程度。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　智飞生物(300122) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，上半年实现收入244.45亿元（+33.19%），实现归母净利润42.60亿元（+14.24%），扣非后归母净利润为42.11亿元（+13.53%）。符合预期。 　　平安观点： 　　Q2增长迅速，重磅产品支撑上半年业绩 　　公司23Q2实现营收132.73亿元（+39.53%），毛利率为28.92%（-4.33pct），实现归母净利润22.28亿元（+23.34%），扣非后为21.80亿元（+20.23%）。 　　上半年自主产品销售8.60亿元（-48.44%），收入下滑主要系因为上年同期有新冠疫苗销售（估计收入规模有10亿元），剔除该因素后，其他自主产品销售继续增长。不再供应新冠疫苗后，公司自主产品毛利率上升1.78pct，达到86.74%。 　　上半年代理产品销售235.83亿元（+41.35%），根据该销售规模及各产品批签发情况，推测上半年销售9价HPV1300万支左右、4价HPV550万支左右、RV500万支左右，HPV疫苗与RV疫苗销售数量上升加上HPV9价苗占比提升，带动代理产品收入规模显著增长。产品结构的变化也引起了代理产品毛利率的下降（-2.90pct）以及费用率的下降。 　　微卡销售渐入正轨，在研产品稳步推进 　　微卡在3月时恢复销售，配套推广的EC试剂宜卡也一并进行推广。5月初微卡纳入诊疗指南，大大加强了医护人员使用产品的动力。尽管近期医疗与疾控系统的学术推广受到了一定短期影响，中长期看微卡销售已逐步进入正轨。公司在研产品继续推进，PPSV23和4价流感疫苗均在上市审评中，估计能在24年上市。MRC-5细胞狂苗完成临床试验，PCV15、MCV4等重磅在研产品在3期临床推进中，这些产品有望在25年左右上市，成为公司中期业绩来源。 　　维持“推荐”评级。根据当前新冠疫苗接种政策，调整2023-2025年归母净利润为86.51、106.63、128.65亿元（原93.12、111.68、135.54亿元），同时考虑6月的分红送转股，调整2023-2025年EPS预测为3.60、4.44、5.36元。当前估值已具备性价比，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）新品上市审批具不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后；2）公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。

　　智飞生物(300122) 　　事件：公司发布 2023 年半年报，实现收入 244.5 亿元，同比增长 33%；实现归母净利润 42.6 亿元，同比增长 14%；实现扣非归母净利润 42.1 亿元，同比增长 14%。 　　HPV 疫苗增长稳健，九价占比更高。分季度看，公司 2023Q1/Q2 分别实现营业收入 111.7/132.7 亿元（+26.4%/+39.5%），实现归母净利润 20.3/22.3 亿元（+5.7%/+23.3%）。单二季度业绩同比增速较高主要系代理产品持续放量。从盈利能力看，公司 2023 年 H1 毛利率为 29.6%（-4.1pp），净利率为 17.4%（-2.3pp） ，毛利率、净利率下滑的主要系九价 HPV 疫苗占比提升。公司期间销售费用率为 4.9%（-1pp），管理费用率为 0.8%（-0.2pp），财务费用率为 0.1%（+0.1pp），研发费用率为 1.8%（-0.4pp），基本保持稳定。 　　代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，2023H1 实现收入 235.8亿元（+41%）。主要代理产品的批签发量增幅明显，四价 HPV 疫苗批签发 627 万支（+28.5%） ，九价 HPV 疫苗批签发 1468 万支（+57.9%） ，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发 660 万支（+35.6%） ，23价肺炎疫苗批签发 81 万支，目前 HPV 疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。自主产品 2023H1实现收入 8.6亿元（-48%），主要系去年同期仍有新冠疫苗贡献的高基数所致。肺结核矩阵蓄势待发。2023年 1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。 　　管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计 30项（不含新冠项目） ，处于临床试验及申请注册阶段的项目 17 项，其中 23 价肺炎疫苗、四价流感疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15 价肺炎疫苗、Vero 细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组 B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.93元、4.48元、4.56元，对应动态 PE 分别为 11 倍、10 倍、9 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　2023年8月29日，公司发布2023年上半年业绩，H123公司营收实现184.75亿元（+20%），归母净利润实现64.41亿元（+22%），扣非归母净利润实现63.41亿元（+21%）。 　　分季度看，2Q23公司营收实现101.11亿元（+20%），归母净利润实现38.71亿元（+22%），扣非归母净利润实现38.12亿元（+20%）。 　　事件分析 　　三大产线齐头并进，2Q23体外诊断及医学影像增长亮眼。1H23生命信息支持产线实现收入86.67亿元（+28%），主要系公立医院扩容及医疗新基建，根据公司公告，截至1H23期末，国内医疗新基建待释放市场空间仍超过230亿元，预计未来将持续带动生命信息支持产线的发展。1H23体外诊断业务收入59.75亿元（+16%），海外市场中大型客户不断开拓，国内市场常规诊疗持续复苏带动增长，未来在并购的海肽生物、DiaSysDiagnosticSystems加持下，有望实现持续突破。1H23医学影像业务实现37.01亿元（+13%），国内超声业务复苏强劲，海外高端突破较为明显。单二季度来看，体外诊断和医学影像增长均超35%。未来伴随在海外市场的重点实验室、医院终端的拓展，有望实现公司稳健增长目标。 　　净利率持续优化，创新迭代保持产品多层次矩阵。公司销售净利率2Q23为38.28%，环比提升7.5个百分点，净利率持续优化。公司上半年研发投入20亿元（+40%），研发费用率为11%，持续高投入保证产品的快速迭代更新，例如超声刀、4K荧光内窥镜摄像系统等新品实现上市或发布，院内智慧系统“瑞智联”生态系统实现签单医院数量累计超过500家，其中2023年上半年新增超过200家，有望进一步提高用户粘性，进而促进多产品进院。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑并购对报表的影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为115.56、140.25、169.49亿元，同比增长20%、21%、21%，EPS分别为9.53、11.57、13.98元，现价对应PE为29、24、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策影响招标不及预期；新业务整合不及预期风险；汇率风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。