智飞生物(300122) 　　投资要点： 　　2024Q1公司应收账款与存货为何升高？ 　　（1）2024Q1公司应收账款升高与季节因素有关，2023Q4以来公司应收账款已开始下降，目前公司应收账款周转天数（162天）显著低于同行。我们认为公司无法回款风险较低，但短期可能因信用减值损失波动影响当期利润。 　　（2）目前公司存货周转天数在历史区间内，2024年预计最低新采购带状疱疹34.4亿元。 　　智飞生物的经营优势和“第二曲线”在哪里？ 　　（1）公司拥有强大且领先的基层渠道，2023年末销售人员3990人，远远超过疫苗行业同行，并先后得到默沙东与GSK的认可而获得其重磅产品国内代理权。同时，公司坚持“技术＆市场”的双轮驱动模式，2023年公司研发支出13.5亿元，明显高于同行。 　　（2）2024年一季度公司营收同比增长2%，我们认为可能标志着HPV疫苗进入成熟期，但目前HPV疫苗适龄女性接种率21%，仍有提升空间，且男性适应症亦有拓展潜力。 　　（3）公司2024年正式接种GSK带状疱疹疫苗。我们假设产品渗透率2%、5%、10%情况下，对应市场容量分别为329.7亿、824.2亿、1648.5亿元。2024-26年带状疱疹疫苗最低采购额分别为34.4亿元、68.8亿元、103.2亿元，3年合计采购金额206.4亿元。我们认为带状疱疹疫苗潜在巨大的市场容量以及公司约定的采购金额，都反映出公司对带状疱疹疫苗市场的看好。 　　（4）公司自研管线丰富，结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域多款产品上市或进入III期。此外，公司拟收购孵化的宸安生物，拓展降糖、减重药物领域。 　　如何评估公司的股东回报属性？ 　　（1）2023年及2024年中期公司计划合计分红10股不低于10元，对应股息率3.5%（以24年6月26日收盘价计算）。近期公司刚完成3.0亿元回购注销股份工作。 　　（2）公司2022年员工持股计划通过自筹资金与融资方式共计买入公司2910万股，约占公司总股本的1.82%，成交金额为291774.10万元。 　　盈利预测与估值。考虑到HPV疫苗市场格局变化超预期，市场需求减弱，我们调整公司2024-26年归母净利润分别92.2亿、113.2亿、127.1亿元（24年原预测为140.1亿元），分别同比增长14%、23%、12%。参考可比公司，万泰生物、康泰生物2024年PE分别为146倍、17倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价46.20元（原为156.43元，1.5-for-1拆股后相当于104.28元，-56%），市值1106亿元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。HPV疫苗营收下滑，带状疱疹疫苗放量不及预期，自主产品研发失败或推迟。

　　健帆生物(300529) 　　2024年7月8日，公司发布2024半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.27亿元~5.83亿元，同比+90%~+110%；扣非归母净利润5.01亿元~5.57亿元，同比+91%~+112%。 　　单季度来看，预计公司Q2实现归母净利润2.42~2.98亿元，同比+199%~+268%；扣非归母净利润2.30~2.86亿元，同比+215%~291%。 　　经营分析 　　灌流业务领域发展态势良好，利润端实现高速增长。2024上半年公司持续发挥在血液灌流领域的技术及市场领先优势，在肾病、肝病、危急重症等领域业务发展态势良好，同时以增效降本原则开展各类经营活动，产量规模增加有效降低了单位生产成本，期间费用率同比下降，利润端同比实现大幅增长。 　　新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。公司在血液净化领域创新能力领先，肾病领域2款新产品KHA和pHA系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统HA系列产品具备显著优势。同时血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品也有望重新进入加速推广阶段，潜在市场空间巨大，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。 　　透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。未来由于1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、2）政策对血液灌流友好度不断提升、3）肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响，血液灌流治疗频次有望加速提升，公司有望直接受益于行业加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入33.47、44.44、56.30亿元，同比+74%/+33%/+27%；归母净利润9.40、12.67、16.33亿元，同比+115%/+35%/+29%，现价对应PE分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

　　投资要点： 　　2024年6月份中信基础化工行业指数下跌8.68%，在30个中信一级行业中排名第21位。子行业中，合成树脂、钾肥和氟化工行业表现相对较好。主要产品中，6月份化工品整体延续回调，涨跌比较上月下降。上涨品种中，丁醛、异丁醇、新戊二醇、丁二烯和硫酸涨幅居前。7月份的投资策略，建议三条主线布局，关注煤化工、轻烃化工、磷化工和涤纶长丝行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2024年6月份中信基础化工行业指数下跌8.68%，跑输上证综指4.81个百分点，跑输沪深300指数5.37个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第21位。近一年来，中信基础化工指数下跌22.51%，跑输上证综指15.18个百分点，跑输沪深300指数12.60个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第21位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2024年6月，33个中信三级子行业全部下跌。其中合成树脂、钾肥和氟化工行业跌幅相对较小，分别下跌2.40%、2.56%和4.83%，碳纤维、涤纶和钛白粉行业跌幅居前，分别下跌21.02%、13.94%和13.12%。2024年6月，基础化工板块505只个股中，共有40支股票上涨，463支下跌。其中双乐股份、斯迪克、万丰股份、ST瑞德和中旗股份位居涨幅榜前五，涨幅分别为21.42%、15.82%、15.25%、11.76%和10.67%；ST亿利、ST新纶、中仑新材、裕兴股份和科隆股份跌幅居前，分别下跌50.00%、36.19%、35.43%、32.30%和28.43%。。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2024年6月国际油价均呈上涨态势，其中WTI原油上涨5.91%，报收于81.54美元/桶，布伦特原油上涨5.56%，报收于86.41美元/桶。在卓创资讯跟踪的317个产品中，95个品种上涨，上涨品种较上月继续下降，涨幅居前的分别为异丁醛、异丁醇、新戊二醇、丁二烯和硫酸，涨幅分别为31.22%、25.02%、15.49%、12.07%和10.03%。179个品种下跌，下跌品种比例有所提升。跌幅居前的分别是四氯乙烯、乙醇胺、锰酸锂、氢氧化锂和异丁烯，分别下跌了23.72%、23.18%、16.48%、16.22%和14.90%。总体上看，化工产品价格整体延续回调态势。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2024年7月份的投资策略上，建议继续关注油价替代路线的煤化工、轻烃化工行业以及供给端紧缺和需求复苏带来景气上行的磷化工、涤纶长丝行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件：1）近日公司公告董事长及部分董事增持或拟增持公司股份；2）公司发布公告杞县、襄城单采浆站收到《单采血浆许可证》。 　　董事、高管增持计划彰显公司长期投资价值。公司董事长、实际控制人安康、董事安文琪以集中竞价交易方式完成增持公司股份45万股、1万股。此外，公司董事长、部分董事、高管共10人拟以自有资金于未来6个月内增持公司股份，合计增持数量不低于122万股，不高于242万股。此次增持计划彰显了公司董事会成员及高管对公司长期投资价值的认可和未来发展信心。 　　杞县、襄城浆站获批开采，2024年浆量增长可期。根据全国第七次人口普查数据和襄城县国民经济和社会发展统计公报，2020年杞县常住人口93万人，2021年襄城县常住人口68万人。公司于2022年获河南省批准建设7家新浆站，杞县、襄城浆站系其中第六、七家获批开采。预计上述新浆站将推动公司2024年浆量加速增长。随着浆量增长提速换挡，公司血制品业务利润率有望持续提升。 　　盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.8亿元、18.7亿元、20.7亿元，公司新浆站陆续获批开采，我们看好其未来增长潜力。 　　风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期等风险。

　　华兰生物(002007) 　　事件： 　　7月8日，华兰生物发布关于董事长，实际控制人，部分董事增持公司股份暨董事长，实际控制人，部分董事，高级管理人员后续增持计划的公告。 　　公司自7月8日起六个月内增持122-242万股： 　　基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认同，公司实控人及部分董事高管计划自7月8日起6个月内增持公司122-242万股，其中董事长及实控人安康拟回购股份数为100-200万股。7月8日，董事长及实控人安康、董事安文琪已分别增持公司45万股和1万股交易均价均约为15.03元/股。同时，公司明确本次增持的董事、监事、高管在增持期间以及增持计划完成后六个月内不减持其所持有的公司股份。 　　采浆量有望持续高增长，二季度批签发恢复良好增长： 　　今年5月，襄城单采血浆站正式获证开采。截至目前，公司十四五阶段在河南获批的7家浆站全部落地开采，为近几年采浆端的持续良好增长奠定坚实基础。2023年公司采浆量达到1342吨。河南省人口基数较大，具备较大采浆潜力，新老浆站共同发力下，公司2024全年采浆端有望实现两位数增长。从二季度中检所签发批次统计上看，华兰生物白蛋白Q2获50批次批签发，静丙获31批次批签发，签发批次分别同比增加9次和5次。特免品种中，狂免、破免和乙免Q2分别获批签发16批次、10批次和1批次。因子类产品中，八因子、PCC和纤维蛋白原Q2分别获批签发26批次、11批次和6批次。 　　流感疫苗价格下调，期待渗透率提升 　　2024上半年，疫苗公司的四价流感疫苗获54批次批签发，三价格流感疫苗获4批次批签发。6月5日，公司发布主要产品价格调整的公告：四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）调整至88元/支；四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）调整至85元/瓶；四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）调整至128元/支。相较于前期招标价，四价流感疫苗价格降幅约30%。我国流感疫苗渗透率较低，具备广阔提升空间。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.23/21.52亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.18元，当前股价对应PE分别为16.41/14.41/12.87倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为3.37%，在申万31个一级行业中位居第19，跑输沪深300指数（-1.85%）。从子行业来看，血液制品、中药跌幅居后，跌幅分别为0.94%、1.15%；线下药店、其他生物制品跌幅居前，跌幅分别为11.10%、6.53%。 　　估值方面，截至2024年7月5日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.03x（上期末为24.87x），估值下行，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（48.63x）、血液制品（34.78x）、医疗耗材（32.12x），中位数为24.51x，医药流通（14.52x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有30家上市公司的股东净减持1.19亿元。其中，21家增持0.68亿元，9家减持1.88亿元。 　　重要行业资讯： 　　国务院常务会议：审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 　　国家医保局：《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》 　　NMPA：公开征求《国家药监局关于进一步优化临床急需境外已上市药品审评审批有关事项的公告》意见 　　诺和诺德：“司美格鲁肽注射液”减肥适应症获NMPA批准上市 　　复星医药：拟54.07亿港元私有化复宏汉霖 　　投资建议： 　　国务院常务会议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，方案提到将全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。政策层面上，创新药板块迎来重大利好，从前端的药物研发到中后端的药物审批、进院、商业化等都将获益。我们建议持续关注创新药板块，特别是具有原始创新研发能力、优秀商业化能力及出海能力的公司。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　隆平高科(000998) 　　事件：隆平高科发布2024年半年度业绩预盈公告，预计2024年上半年归母净利润盈利0.9亿元至1.2亿元，扭亏为盈（去年同期亏损1.61亿）。2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润亏损2.9亿元至2.2亿元，亏损加大（去年同期扣非后亏损0.64亿）。 　　国内市场布局扎实领先，转基因助推玉米种子增量，水稻收入较快增长1）玉米：转基因玉米推广，公司表现强势。在首批转基因玉米品种公示品种中，隆平高科获批品种数量位列第一，在2024H1进行产业化推广。公司转基因玉米品种表现优异，在主推品种基础上形成一定的市场增量，是公司玉米板块较强的重要原因。 　　2）水稻：保持行业领先，上半年较快增长。2024H1水稻产业营业收入较上年同期增长超过20%，净利润较上年同期增加约0.65亿元。 　　3）此外，公司通过股权转让方式为隆平生物引进具有资源性优势的战略性股东，将持有隆平生物的10.94%股权转让给中央企业乡村产业投资基金，本次交易预计增加公司当期投资收益约3.4亿元（属于非经常性损益）。 　　我们认为，公司国内种业龙头地位明确，收入占比最大的玉米和水稻业务均展现良好的发展势头。 　　巴西公司汇兑损失较多，玉米种植低景气度，拖累24H1业绩 　　1）汇兑损失增加较多。24H1受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，公司境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加约2.8亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加，影响24H1利润。 　　2）巴西玉米种子价格下降，巴西公司业绩或承压。巴西的玉米种子价格自2018年起开始上涨，到2022年达到顶峰，随后在2023年呈现下降趋势，公司种子价格波动受粮食价格的影响，预估对巴西种子利润产生影响。 　　2024年上半年，公司已经开始公司利用人民币跨境直贷和NRA账户放款机制，帮助子公司进行贷款置换，减少未来的外汇风险。我们认为，随着公司对外汇资产管理方面的成熟与进步，公司海外业务发展有望更为坚实。 　　盈利预测：我们预计公司24/25/26年营业收入为107.5、126.3、146.2亿元；归母净利润为5.40、7.99、11.87亿元。我们认为公司种业基础扎实，转基因品种布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险；自然灾害和病虫害风险；新品种研发和推广风险；市场风险；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　血制品行业竞争格局集中，充分利好头部企业。 　　血制品行业由于其特殊性，行业竞争格局高度集中。全球角度看，CSL、武田和GRIFOLS三大巨头占据近60%市场份额；国内看，自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，大量中小型血液制品企业退出或被并购，2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%。行业高集中度背景下，有望持续利好头部企业。 　　公司浆站、产品数量均居行业前列，陕西国资入主有望持续赋能。 　　通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到11个，截至2023年国内血制品企业最多为14个品种，公司位居行业第三。浆站数量看，公司通过内生与外延并举，浆站数量合计达到38个，位居行业前三，其中4个已建成待验收浆站预计2024年上半年将全部完成验收开始采浆，有望持续提升公司采浆量。 　　采浆量首次突破千吨级别，吨浆利润率有进一步提升空间 　　公司2023年公司采浆量超1,200吨，同比实现大幅增长约50%，进入千吨级血液制品第一梯队。历史数据看，2017-2023年公司采浆量以22.9%的年化复合增速大幅领先于其他上市头部血液制品企业，2024年公司预计采浆量将超1,400吨，充分体现公司长期成长性。公司2023年以投浆量计吨浆净利润约70万元/吨，处于行业中上水平。公司在研产品进度较快的数量超过10个，产品矩阵丰富有望进一步提高吨浆利润。 　　积极布局静丙出口，海外市场空间巨大。 　　公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，核心产品为静丙，并且完成巴基斯坦法规注册。未来随着公司持续重点推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，有望为公司的长期发展提供动能。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为26X/22X/19X倍。我们认为，公司未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间，公司成长性凸显，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期