博瑞医药(688166) 　　事件：2024年8月23日，博瑞医药发布2024年中报业绩。公司上半年实现收入6.58亿元，同比增长11.95%，归母净利润1.06亿元，同比减少2.81%，扣非净利润1.05亿元，同比增长0.25%。单季度看，Q2实现收入3.18亿元，同比增长12.39%，归母净利润0.42亿元，同比增长9.37%，扣非净利润0.41亿元，同比增长16.34%。 　　原料药业务保持稳健，制剂产品销售额强劲增长。1）原料药板块：上半年收入5.04亿元，同比增长14.04%，其中抗病毒收入同比减少28.02%，主要系奥司他韦原料药需求和价格有所波动；抗真菌类收入同比增长66.82%，芬净类加速商业化放量；免疫抑制类收入同比增长71.01%，商业化需求拉动明显。2024年8月公司甲磺酸艾立布林原料药获得FDA FAL，支持的制剂客户ANDA已于今年7月获批，公司将累计获得不超过850万美元首付款及里程碑。2）制剂板块：上半年收入1.10亿元，同比增长30.38%，公司持续拓展下游市场，磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品进入放量阶段。 　　BGM0504二期临床顺利推进中，多个吸入制剂将陆续申报。公司上半年研发投入1.43亿元，同比增长38.09%，创新药及吸入制剂占比达53.04%，其中创新药投入同比增长169.70%。1）BGM0504：2型糖尿病适应症II期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析；减重适应症II期临床已完成全部受试者入组，其中5mg/10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。2）吸入制剂：吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂均已通过BE试验，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂临床试验申请已获批，难仿吸入制剂将成为新增长曲线。 　　原料药制剂产能持续扩张，满足创新药及难仿制剂放量需求。1）为满足BGM0504临床及商业化产能需求，公司在苏州建设制剂基地、泰兴建设原料药基地，目前苏州基地已取得环评许可审批意见、围护结构完成80%，泰兴基地环评已公示。2）苏州吸入制剂生产基地正常推进中，主要生产品种为吸入制剂，多个厂房及车间正处于建设阶段，苏州海外高端制剂药品生产项目已竣工验收，注射剂产能符合美国、欧盟cGMP标准。3）泰兴原料药和制剂生产基地二期已完成建筑物和消防验收，试生产已通过专家签字意见。 　　投资建议：公司作为原料药制剂一体化特色企业，传统业务稳健发展，创新药BGM0504临床II期正常推进，临床数据读出在即。我们预计2024-2026年公司实现营业收入13.39/15.29/17.62亿元，归母净利润2.11/2.36/2.67亿元，EPS为0.50/0.56/0.63元，对应PE为50/45/40倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品研发风险、市场竞争风险、人才流失风险、质量控制风险、技术迭代风险、诉讼风险。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收6.58亿元（+11.95%，括号内为同比，下同），归母净利润1.06亿元（-2.81%），扣非归母净利润1.05亿元（+0.25%）；单Q2实现营收3.18亿元（+12.39%），归母净利润0.42亿元（+9.37%），扣非归母净利润0.41亿元（+16.34%），业绩基本符合预期。 　　Q2单季度保持良好增长，期间费用率有所上升：单季度看，公司Q2实现营收3.18亿元（同比+12.39%），归母净利润0.42亿元（+9.37%），整体向好。从毛利率和净利率看，H1毛利率55.30%（-0.73pct），净利率12.50%（-4.25pct），略有下滑，主要系2024H1销售费用率与研发费用率增幅较大所致。2024H1销售费用率6.08%（+1.31pct），主要由于制剂销售占比增加；研发费用率21.73（+4.19pct），主要由于BGM0504等创新药研发投入增加。 　　各业务保持良好增长，产品矩阵不断完善：原料药产品收入5.04亿元（+14.04%）。其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少28.02%，主要为受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品商业化需求放量增长，收入较去年同期上升66.82%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期增长71.01%。制剂产品收入1.1亿元（+30.38%）；制剂产品收入占产品销售收入的17.88%（+1.88pct）。主要得益于市场持续开拓带来的磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。 　　创新管线顺利推进，仿药继续聚焦首仿、难仿制剂：创新管线进展顺利，BGM0504注射液2型糖尿病适应症的Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析。减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg和10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡（最高剂量至175mg/m2）和剂量扩展研究（宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验。 　　盈利预测与投资评级：考虑到创新药管线仍需大量研发投入，我们调整公司2024-2025年归母净利润从2.96/3.78亿元至2.12/2.65亿元，2026年归母净利润预计为3.42亿元，对应2024-2026年P/E估值分别为50/40/31X；基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504Ⅱ期数据读出在即；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；制剂产品市场拓展不及预期风险。

　　多数制药公司业绩稳健，迎接制药商业化新周期 　　截至2024年8月23日，化学制药板块多家公司公告2024H1业绩，业绩表现多为积极。我们汇总了多数制药企业的2024H1业绩表现的驱动因素如下：（1）创新药国内放量+出海驱动增长：受益于过去两年获批上市的新品种的快速放量，恒瑞医药、海思科等公司业绩稳健，恒瑞医药在创新药出海取得成效的加持下，2024H1收入取得21.78%的增长；（2）临床刚需的精麻药经营业绩依然稳健：受益于行业稳定增长，公司业绩稳中有升；同时，叠加新产品逐步放量，麻醉领域的人福医药、恩华药业、海思科以及苑东生物，2024H1业绩表现均较为亮眼；（3）透皮制剂等竞争较好的细分领域，业绩同样亮眼：九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏在院内外的销量保持较高速度增长，同时叠加费用管控，公司归母利润同比增长43.77%；（4）盘活存量，提升运营质量，驱动业绩增长：以华润双鹤、力生制药等为代表的国企，积极推进产品结构调整，在盘活存量的基础上，布局新产品；同时，降本增效，提升运营质量，经营业绩保持稳健增长。 　　本周医药生物下跌4.99%，化学制剂板块跌幅最小 　　本周医药生物下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44pct，在31个子行业中排名第29位。同时，所有子版块均处于下跌态势，本周化学制剂板块跌幅最小，下跌3.39%；中药板块下跌3.59%，血液制品板块下跌4.14%，医疗设备板块下跌4.36%，线下药店板块下跌4.89%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌8.66%，医院板块下跌7.12%，体外诊断板块下跌6.5%，原料药板块下跌6.38%，疫苗板块下跌6.32%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、医保未准入风险等。

　　济川药业(600566) 　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。 　　单季度看，2Q24公司实现收入16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润4.54亿元，同比-29.17%。 　　经营分析 　　业绩虽短期波动，盈利质量仍有提升。公司上半年业绩下滑，主要是呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采影响等因素所致。与此同时，公司销售费用率继续下降，1H24销售费用率为39.91%，同比减少3.33pct；归母净利率为33.17%，同比提升4.23pct，盈利质量向好发展。 　　BD管线持续推进，未来增量可期。2024年7月23日，苏州玉森新药开发有限公司与济川药业在上海签署战略合作协议。双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。本次合作有望为公司进一步增加产品储备。2024年2月8日，ZX-7101A的用于成人无并发症的单纯性流感的治疗上市申请已获CDE正式受理，该产品其他适应症临床试验亦在进行中。以ZX-7101A为代表的相关BD产品，若后续成功上市推广，有望为公司带来重要业绩增量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司长期发展前景，基于发展现状，将公司24-26年归母净利润由30.29/34.92/38.42亿元下调至29.02/32.05/35.77亿元，同比增长2.8%/10.4%/11.6%，EPS为3.15/3.48/3.88元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.87%，创业板指数下跌2.8%，沪深300下跌0.55%，中信基础化工指数下跌2.73%，申万化工指数下跌2.43%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为涂料油墨颜料(1.25%)、磷肥及磷化工(0.23%)、钛白粉(-0.57%)、复合肥(-1.01%)、合成树脂(-1.23%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为电子化学品(-5.24%)、其他塑料制品(-4.83%)、其他化学制品Ⅲ(-4.59%)、纯碱(-4.2%)、改性塑料(-4.11%)。 　　本周行业主要动态： 　　国际石油巨头bp拟入股连云港嘉澳新能源。8月22日，国际石油巨头bp与连云港嘉澳新能源有限公司签署股权投资协议，bp同意向连云港嘉澳投资3.53亿元人民币。该项目设计的SAF（可持续航空燃料）年产能将达50万吨，已于2023年第一季度开工，预计2025年第一季度投产。作为股权投资者，bp将持有该项目15%的股份。本次交易尚需获得监管部门批准。bp表示，对连云港嘉澳的投资将支持bp战略型生物能源业务的持续增长。这项投资将加速bp通过加氢处理酯和脂肪酸(HEFA)生产SAF(目标的实现，并助力bp成为SAF领先供应商的目标。（资料来源：中国化工报） 　　浙石化α-烯烃中试装置投料成功。8月21日晚间，荣盛石化发布公告其控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置（包括1000吨/年1-己烯工况和300吨/年1-辛烯工况，两种工况使用一套设备，不同时运行）于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品1-辛烯。（资料来源：化工新材料、东方财富网、荣盛石化） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　九典制药(300705) 　　投资要点： 　　公司发布2024年上半年报告 　　2024H1：收入13.7亿+12.2%，归母净利润2.8亿+43.8%，扣非归母净利润2.6亿+43.2%； 　　2024Q2：收入7.8亿+8.3%，归母净利润1.6亿+31.2%，扣非归母净利润1.5亿+36.5%。 　　原料药业务增长亮眼，制剂业务稳健增长 　　2024H1整体收入13.7亿，其中：1）制剂：收入10.9亿，同比增长7.5%，占比79.5%；2）原料药：收入1.1亿，同比增长86.7%，占比8.4%；3）药用辅料：收入0.9亿，同比下降1.7%，占比6.7%；4）植物提取物及其他：收入0.5亿，同比增长48.5%，占比3.7%。 　　控费效果显著，销售费用率下降明显 　　公司持续加强对终端渠道掌控能力，持续降低销售费用。24H1公司销售费用率为40%，同比下降8.7pct。2023年全年公司销售费用为13.1亿，销售费用率为48.56%；23Q4-24Q2公司销售费用率分别为53.2%/40.5%/39.6%，公司控费效果显著。 　　公司在研管线丰富，长期增长动力充沛 　　公司目前已上市重点外用制剂品种包括洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏，在研外用制剂产品超20个，其中申报生产7个，重点在研品种包括：利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏（中药1类）等，公司在外用制剂布局丰富，在研产品众多，长期增长动力充沛。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计24-26年归母净利润分别为5.2/6.8/8.9亿元（维持前次预测值），对应PE分别为21/16/12倍，公司业绩亮眼，且产品矩阵成型，长期成长动力充沛，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策波动风险；产品研发不及预期。

　　8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会。 　　行业动态 　　本周（8.19-8.25）均价跟踪的101个化工品种中，共有26个品种价格上涨，45个品种价格下跌，30个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、维生素A、乙烯（东南亚CFR）、醋酸（华东）、维生素E；而周均价跌幅居前的品种分别是二氯甲烷（华东）、BDO（长三角）、棉短绒（华东）、丙酮（华东）、WTI原油。 　　本周（8.19-8.25）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于74.83美元/桶，周跌幅2.37%；布伦特原油期货价格收于79.02美元/桶，周跌幅0.83%。宏观方面，加沙地区进行停火谈判，且以色列已接受一项加沙地带停火协议的过渡提议，地缘风险溢价回吐；8月22日美联储会议纪要显示大多官员认为下月有望降息。供应方面，OPEC公布的原油市场报告显示，该组织7月原油产量增加18.5万桶/年至2,674.6万桶/天；根据EIA数据，截至8月16日当周，美国原油日均产量1,340万桶，较前周日均增加10万桶。需求方面，根据EIA数据，8月16日当周美国原油加工量1,668.9万桶/日，较前一周增加22万桶/日；根据国家统计局，7月份中国规上工业原油加工量5,906万吨，同比下降6.1%。库存方面，EIA数据显示，截至8月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.03亿桶，较前一周减少401.3万桶；商业原油库存量4.26亿桶，较前一周减少465万桶，汽油和馏分油库存分别减少161万桶、331万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.03美元/mmbtu，收盘价周跌幅4.74%。EIA天然气库存报告显示，截至8月9日当周，美国天然气库存总量为32,990亿立方英尺，较此前一周减少350亿立方英尺，较去年同期增加2,160亿立方英尺，同比增幅7.0%，同时较5年均值高3,400亿立方英尺。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（8.19-8.25）部分维生素价格上涨。本周VA价格先大幅上涨，后小幅回落，其他品种涨跌互现。根据百川盈孚，截至8月25日，VA、VE、VD3市场均价分别290元/千克、143元/千克、250元/千克，较上周分别+38.10%、-4.67%、+4.17%，年内涨幅分别320.29%、150.88%380.77%。供应端，8月21日巴斯夫集团披露VA、VE产品投产时间不早于2025年1月，长期看对市场供应格局仍有影响。需求端，国内需求未出现明显回暖。展望后市，维生素后期市场行情依然有上涨可能，建议关注供应端影响的持续情况。 　　本周（8.19-8.25）TDI价格下跌。根据百川盈孚，截至8月25日，TDI价格为13,800元/吨较上周下跌1.95%，较上月上涨3.95%。供应方面，据百川盈孚，本周TDI产量19,704吨，环比下降2.25%，开工率56.99%，环比下降2.25pct，场内现货供应有所减少。需求方面，下游海绵厂受经济下行压力的影响，需求难以提升，TDI市场交投氛围清淡。展望后市，供方装置仍处于集中检修期内，场内现货存缩量预期，然而目前下游行情持续低迷，供需博弈下，我们预计近期TDI市场报价偏弱震荡。 　　投资建议 　　截至8月25日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.22倍，处在历史（2002年至今）的34.58%分位数；市净率（MRQ）为1.47倍，处在历史水平的0.22%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.37倍，处在历史（2002年至今）的17.6%分位数；市净率（MRQ）为1.19倍，处在历史水平的1.35%分位数。8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　8月金股：新和成、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　九典制药(300705) 　　高基数下继续快速增长，利润率持续提升，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现营业收入13.67亿元（同比+12.19%，未标注为同比口径）；归母净利润2.84亿元（+43.77%）；扣非归母净利润2.55亿元（+43.24%）。公司2024H1毛利率73.14%（-4.60pct）；净利率为20.80%（+4.57pct）。2024H1公司销售费用率39.98%（-8.74pct）；管理费用率2.99%（-0.61pct）；研发费用率8.35%（+0.87pct）；经营活动产生的现金流量净额4.18亿元（+111.71%）。 　　单看2024Q2，公司收入7.75亿元（+8.31%，环比+31.20%）；归母净利润1.58亿元（+31.24%，环比+26.09%）；公司扣非归母净利润1.49亿元（+36.52%；环比+40.64%），高基数下依然快速增长。2024Q2公司毛利率73.52%（-6.22pct，环比+0.88pct）；公司净利率20.44%（+3.57pct，环比-0.83pct）。2024Q2销售费用率39.59%（-10.94pct，环比-0.91pct）；管理费用率2.73%（-0.69pct，环比-0.60pct）；研发费用率9.43%（+2.66pct，环比+2.50pct）。 　　我们预计，公司利润保持高速增长主要系核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏集采后院内销量快速增长及院外市场高速增长；同时，公司收入增速慢于利润增速是因为集采降价、销售改革费用出表及高盈利的院外占比提升等影响。我们看好公司在经皮给药领域的市场优势，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为5.10/6.46/8.05亿元，EPS分别为1.05/1.33/1.66元/股，当前股价对应PE分别为21.2/16.7/13.4倍，维持“买入”评级。 　　加大研发投入，致力打造透皮制剂平台化公司 　　2024H1公司研发投入1.17亿元，同比增长23.54%，保持高强度投入。目前，公司拥有3个外用制剂药品注册证书，洛索洛芬钠凝胶贴膏处于快速放量阶段；在研外用制剂产品超20个，其中申报生产7个。随着审批的顺利推进，利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬、椒七麝等在研贴膏及洛索洛芬钠贴剂有望在未来1-2年内陆续获批上市，届时公司将拥有多款透皮药物，业绩增长点多样，经营有望持续稳步向上。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　华康股份(605077) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，实现营收13.6亿元，同比-0.7%；归母净利润1.4亿元，同比-25.3%。2024Q2单季度，公司实现营收7.2亿元，同比+0.8%；归母净利润0.6亿元，同比-38.5%。上半年业绩低于市场预期，营收净利短期承压。 　　原料价格回落致单价承压，贸易客户较快增长。1、分产品看，24H1晶体糖醇实现营收9.4亿元，同比-6.3%；液体糖醇及其他实现营收3.3亿元，同比-7.8%。公司整体销量保持相对稳定，上半年营业收入同比下降主要系去年Q1公司受海外订单高增影响存在高基数，而今年Q1市场需求更趋于稳定，同时原材料价格回落导致产品单价有所调整。2、分地区看，24H1境内实现营收7.5亿元，同比+13.6%；境外实现营收6.1亿元，同比-14.0%。去年同期地缘政治因素导致欧洲能源成本高涨，相关糖醇企业生产及成本受到影响，公司抓紧订单转移产业红利实现境外业务高增，今年公司延续境外大客户深度绑定，在去年高增速的背景下依然维持稳健。3、分渠道看，24H1直销客户营收为11.9亿元，同比-3.3%；贸易客户营收为1.7亿元，同比+21.5%。今年上半年公司境内新增贸易商18位，境外新增11位，在做好原有客户维护工作的前提下，及时跟进大客户需求，深入开展与大客户的战略合作。公司依托舟山华康的地理优势扩大销售半径，围绕现有客户渠道开发潜在目标市场，并根据不同客户与市场制定有针对性的销售方案，为下半年项目落地做好充足的准备。 　　盈利短期承压，股权激励助力中长期发展。1、24H1整体毛利率21.6%，同比下降2pp；净利率10.2%，同比下降3.3pp。上半年毛利率下降主要系本期股权激励摊销费用及舟山华康项目建设期费用增加导致利润减少，影响净利率随之下降。2、24H1公司销售/管理/研发费用率分别为1.8%/4.6%/4.7%，分别同比+0.4pp/+1.9pp+0.4pp，预计下半年剔除股份支付费用影响及舟山项目顺利建成后，管理费用率将有所优化提高整体效率。3、24H1公司实现经营活动产生的现金流量净额为-0.6亿元，相较于去年同期减少3.1亿元，主要系因境外融资成本偏高减少应收款融资导致销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 　　舟山一期项目进入建设关键阶段，百日攻坚蓄势待发。“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”分两期建设，其中一期项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022年8月启动，为期2年的第一阶段即将完成，该阶段产能主要为液体糖浆类及部分晶体糖醇产品。今年6月，舟山华康举行百日攻坚誓师大会，敲响“大干一百天”的战鼓，当前项目已经到设备安装调试的关键阶段，公司将稳扎稳打直面项目建设过程中的难点痛点，在攻坚战中迎难而上，确保项目建设按时完成。在此之后为期3年的第二阶段建设即将拉开序幕，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。 　　盈利预测与投资建议。华康股份作为功能糖醇龙头，持续丰富优化产品结构，内延外伸布局新赛道，高毛利单品产能持续落地，成长性优异。尽管短期受周期波动影响，但中长期公司晶体糖醇业务的回报率依然可观，叠加舟山项目一期产能落地业绩迅速释放，看好后续公司糖醇业务持续发展。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.4亿元，对应EPS分别为0.98元、1.26元、1.45元。给予公司2024年15倍估值，对应目标价14.7元，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险；汇率波动风险；产能不及预期风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：24H1营收实现10.01亿元（+27%，同比，下同），归母净利润3.43亿元（+33%），扣非归母净利润3.28亿元（+35%）。24Q2营收实现5.46亿元（+24.5%），归母净利润2.02亿元（+30.8%），扣非归母净利润1.91亿元（+25.5%）。24Q2利润超我们预期。 　　上半年冠脉、外周业务收入占比提升，三维电生理手术量增长明显：2024年上半年分板块来看，冠脉通路类收入5.03亿，占收入50.27%；电生理收入2.23亿，占收入22.31%，公司三维冷盐水消融导管在2023年度实现了手术量当年超过10,000例，在2024年上半年完成约7,500例手术，在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到市场的广泛认可；外周介入类收入1.75亿，占收入17.50%；OEM收入0.74亿，占收入7.35%；非血管介入治疗类耗材收入0.16亿，占收入1.63%。 　　净利率和毛利率同比提升，经营趋势向好：24Q1毛利率72.01%（+1.34pct，同比，下同），净利率30.28%（+2.03pct），24Q2毛利率73.36%（+0.77pct），净利率36.69%（+1.59pct）。24H1销售费用1.77亿元（+17.55%），销售费用率17.70%（-1.43pct）；管理费用0.46亿元（+30.43%），管理费用率4.62%（+0.12pct）；研发费用1.34亿元（+22.92%），研发费用率13.38%（-0.44pct）。 　　上半年公司在研项目取得持续性进展：在今年上半年，公司胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、一次性使用心脏电生理标测导管、冠脉血栓抽吸导管等获得国内注册证。截至报告期末，冠脉与外周产品线在研项目腔静脉滤器、弹簧圈、弯形可视双向可调导引鞘管、外周高压球囊扩张导管、一次性使用介入手术套包、环柄注射器、压力延长管、连通板等产品进入国内注册发补阶段，颈动脉支架、TIPS覆膜支架、腹主动脉支架进入国内临床试验阶段。电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪、压力感应消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位环形标测导管、磁电定位可调弯标测电极导管等已进入国内注册审评阶段。泌尿系统产品线在研项目输尿管支架及附件、输尿管扩张球囊导管均进入注册审评阶段。 　　盈利预测与投资评级：我们考虑到下半年公司胸主支架有望通过河北牵头全国集采快速覆盖市场，将2024-2026年归母净利润由7.23/9.76/13.06亿元上调至7.25/9.97/13.39亿元，对应当前市值的PE估值分别为48/35/26倍。考虑到公司明年有电生理治疗类新品上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。