核心观点 　　一、周报摘要 　　上周医药板块市场关注度主要聚焦在新冠、猴痘疫情等事件热点催化，相关概念个股表现亮眼，但持续性有待验证。目前时点处于中报密集披露期，业绩表现是核心催化，上周部分披露中报的公司业绩表现低于预期，股价承压。Q2以来医药板块已有较大幅度的调整，市场对业绩预期已基本pricein。考虑2023年Q3受反腐等事件影响，业绩基数较低，部分公司2024Q3业绩有望同比改善明显，中报后或是良好布局时点。此外，近期安徽省发布全国首个县域医共体设备更新项目采购意向，医疗设备更新项目有望陆续落地，相关设备公司有望受益。 　　二、行业观点更新 　　国内新冠疫情数据上升，猴痘疫情再次升级为PHEIC。根据8月8日中国疾病预防控制中心公布的7月份全国新型冠状病毒感染疫情情况，国内流感样病例中新冠病毒的阳性率从第27周（7月1日至7月7日）的8.9%持续上升至第30周（7月22日至7月28日）的18.7%，主要流行株是奥密克戎变异株，为JN.1系列变异株和XDV系列变异株。国内疫情数据有所上升，但低于年内高点（3月流感样病例新冠病毒阳性率达21.1%）。受疫情数据催化，上周疫情概念个股获市场关注度大幅提升。考虑目前处于暑假人员出行高峰时段，预计国内疫情数据或持续上升。此外，上周世界卫生组织（WHO）召开关于2024年猴痘激增的紧急委员会首次会议，宣布猴痘疫情当前形势构成国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC），也是2023年5月WHO取消猴痘疫情PHEIC状态后，再次将猴痘疫情升级为PHEIC。考虑猴痘病毒特性，同时国内海关总署等已加大对疫情地区人员入境的检测力度，预计猴痘疫情对国内影响较小。 　　美版医保谈判结果出炉。8月15日，美国联邦医疗保险（Medicare）医疗补助服务中心（CMS）完成与企业的谈判，并公布首批参与的10种药品平均降价幅度为63%，新价格将自2026年1月1日起执行。此次参与谈判降价的10款药品分别为勃林格殷格翰的糖尿病药Jardiance（-66%）、默沙东的糖尿病药Januvia（-79%）、阿斯利康的糖尿病药Farxiga（-68%）、诺和诺德的胰岛素（包括Fiasp和NovoLog，-76%）、BMS的血液稀释剂Eliquis（-56%）、强生的血液稀释剂Xarelto（-62%）、诺华的心力衰竭治疗药Entresto（-53）、安进的类风湿性关节炎药Enbrel（-67%）、强生和艾伯维的血癌治疗药Imbruvica（-38%）、强生的抗炎药物Stelara（-66%）。首批10种类药品进入谈判清单的主要标准是费用支出，患者支付定价往往远高于药物净价，同时属于治疗炎症性疾病、凝血疾病等常见药物，在美国国内竞争激烈。随着谈判第一轮落地，未来药品覆盖范围继续拓宽。

　　核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持高盈利 　　从2024年半年报ROE看，基础化工行业ROE见底回升，自2022年Q4以来，扣除Q4季节性影响，基化单季度ROE基本维持在2%左右，相较于2012-2015年的周期底部更高，在资产负债率和资产周转率持续下行的基础上，依靠净利率水平提升，基础化工ROE整体底部提升。我们判断，一方面是因为国内头部企业周期底部超额利润更加丰厚，另一方面，中国化工行业相对于国际化工巨头优势更加明显。在欧美主要化工企业ROE持续恶化和国内落后企业亏损的背景下，我们预测，如果盈利继续恶化，欧美部分化工企业和国内亏损企业的开工率将下降，基础化工行业主要头部企业盈利底部有望得到支撑。国内2022Q4-2024Q2净利率基本维持在5%以上，高于2012-2015年的4%左右；行业资产负债率从2012-2015年的55%以上回落到2022Q4-2024Q2的47%左右；资产周转率从2012-2015年的18%左右回落至2022Q4-2024Q2的15%左右。 　　截止6月底，基础化工行业产能扩张速度放缓。 　　石油化工行业盈利维持高景气，石油化工产能扩张速度持续下行。 　　从产能扩张角度看，粘胶、氮肥、氨纶、食品及饲料添加剂、钛白粉、印染化学品、民爆用品等行业产能扩张少，盈利位置低，值得关注。 　　行业盈利方面，1）基础化工：2024Q2ROE低位，但有回升趋势的为氯碱、锦纶、改性塑料、粘胶、印染化学品；2024Q2ROE高位，且仍在向上的分别为磷肥及磷化工、合成树脂、民爆用品、钾肥、轮胎、复合肥；景气度提升速度最快的行业分别为民爆用品、涂料油墨颜料、橡胶制品、无机盐、合成树脂、钾肥、氟化工；景气度下降速度最快的行业分别为农药、橡胶助剂、有机硅、聚氨酯、碳纤维。2）石油化工：2024Q2ROE低位，但有回升趋势的为：油品销售及仓储；2024Q2ROE高位，且仍在向上的分别为：油田服务、工程服务；景气度提升速度最快的行业分别为：工程服务、油田服务；景气度下降速度最快的行业分别为：其他石化、炼油。 　　产能建设方面，1）基础化工行业：2021年，国内化工景气大幅向上，带动行业投资回暖。2021Q1起，基础化工行业在建工程/固定资产比例持续攀升，2023Q2国内基础化工行业在建工程/固定资产提高至38%，此后出现拐点，2024Q2基础化工行业在建工程与固定资产的比值为31%，同比下降7个pct，说明基础化工行业产能扩张速度已放缓。2）石油化工：2024Q2石油化工行业在建工程与固定资产的比值为30%，同比下滑2.3个pct，环比略提升1.4个pct，石油化工行业资本开支持续维持较低水平。从细分行业看，油田服务、纯碱、工程服务、氮肥、磷肥及磷化工、食品及饲料添加剂、钛白粉、印染化学品、民爆用品等细分行业扩张较少。 　　海外化工巨头盈利方面，2024Q2巴斯夫、拜耳、杜邦、陶氏、赢创、亨斯曼、科思创等多家企业ROE处于历史低位。其中，巴斯夫、拜耳、科思创2024Q2的ROE环比仍下滑，杜邦、陶氏2024Q2的ROE环比基本持平，赢创、亨斯曼2024Q2的ROE环比有所改善。 　　行业评级及投资建议：基础化工行业盈利见底回升，产能扩张速度放缓；石油化工行业维持高盈利，资本开支持续维持较低水平，维持基础化工行业和石油化工行业“推荐”评级。 　　风险提示：宏观经济及政策不及预期风险、终端需求不及预期风险、行业竞争格局加剧风险、出口贸易政策风险、国际油价大幅波动风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月11日，医药板块涨跌幅+0.38%，跑赢沪深300指数0.68pct，涨跌幅居申万31个子行业第6名。各医药子行业中，医疗研发外包(+2.39%)、其他生物制品(+1.24%)、医疗耗材备（+0.44%）表现居前，线下药店(-3.37%)、医药流通(-1.18%)、血液制品(-0.52%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为海南海药(+10.05%)、荣丰控股(+10.04%)、双成药业(+9.96%)；跌幅榜前3位为赛隆药业(-10.02%)、老百姓(-9.98%)、阳普医疗（-9.95%）。 　　行业要闻： 　　9月11日，Viridian宣布，在研疗法Veligrotug（VRDN-001）在3期临床试验THRIVE中获得积极顶线数据，达到了所有主要和次要终点。VRDN-001是一种静脉输注的抗胰岛素样生长因子-1受体（IGF-1R）抗体，用于治疗甲状腺相关眼病（TED）。TED是一种自身免疫性疾病，特征为眼睛周围及后方组织的炎症、增生和损伤。 　　（来源：Viridian，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　华润双鹤（600063）：公司发布公告，子公司湖南省湘中制药有限公司收到了国家药品监督管理局核准签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，批准丙戊酸、丙戊酸钠上市申请。 　　九州通（600998）：公司发布公告，子公司北京京丰制药（山东）有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，批准呋塞米上市申请。 　　海特生物（300683）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用艾司奥美拉唑钠的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　基蛋生物（603387）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，批准公司产品甲型/乙型流感病毒及呼吸道合胞病毒核酸联合检测试剂盒（荧光PCR法）上市申请。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　福瑞股份(300049) 　　核心观点 　　药品业务增速亮眼，设备及技术业务表现稳健。2024上半年公司实现营收6.43亿元（+22.53%），归母净利润0.75亿元（+71.99%），扣非归母净利润0.74亿元（+59.30%）。其中24Q2单季营收3.20亿元（+13.24%），归母净利润0.33亿元（+5.93%），扣非归母净利润0.33亿元（+16.42%）。分产品来看，2024H1公司药品收入1.97亿元（+52.32%），设备及技术收入4.24亿元（+12.84%），医疗服务收入0.15亿元（-1.65%）。设备及技术收入稳健增长，FibroScan持续装机。药品收入增长明显，主要系：1）公司在维持原有推广渠道基础上迈向学术导向的销售模式。2）金装产品院外发力，持续拓宽药店、电商平台以及互联网医院等零售渠道。 　　毛利率受收入结构影响略有下降，费用率明显改善。2024H1公司毛利率76.30%（-1.90pp），毛利率略有下滑，主要系收入结构变化，毛利率相对较低的药品业务占比提升所致。费用方面，销售费用率26.78%（-3.31pp），管理费用率17.99%（-3.05pp），研发费用率7.81%（+0.73pp），财务费用率-1.62%（-2.38pp），四费率50.96%（-8.01pp），费用率明显改善。归母净利率11.73%（+3.37pp），盈利能力有所提升。 　　按次收费模式收入占比持续提升，MASH新药有望催化潜在市场需求。2024H1公司器械收入5490.66万欧元（+9.78%），其中设备销售收入占比53.73%，按次收费、租赁及其他收入占比46.27%（+7.52pp）。按次收费模式占比持续提升，截至2024H1末，公司在全球已累计安装近500台按次收费产品FibroScanGo/Box。MASH治疗领域首个药物Resmetirom已获批上市，2024年3月，FDA首款批准的治疗MASH的新药Rezdiffra将FibroScan检测写进说明书，随着更多MASH药物上市和推广，有望进一步催化FibroScan检测的需求。 　　投资建议：考虑FibroScan按次收费模式在国内推广尚处于早期，下调盈利预测，预计2024-2026年营收15.5/20.8/26.4亿元（原为16.1/22.0/28.0亿元），同比增速35%/34%/27%，归母净利润2.0/3.0/4.0亿元（原为2.0/3.0/4.1亿元），同比增速95%/51%/34%，当前股价对应PE=50/33/25x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：设备销售不及预期；药品院外拓展不及预期；竞争风险；汇率风险。

　　投资要点 　　核心观点： 　　原料药：板块二季度收入和利润增速延续回升趋势，收入端表现好于利润端。预计原料药行业目前整体量上恢复良好增长趋势，上游制药企业去库影响逐步减弱，但目前产品价格仍有一定上行压力，板块盈利能力暂未观察到明确提升趋势。（维生素板块个股在量价齐升下业绩增长亮眼，盈利能力提升） 　　GLP-1原料药：慢病药物拉动肽类药物市场规模持续扩大，国内多肽原料药市场规模增长势头强劲，预计2030年达到653亿元 　　人民币。GLP-1药物司美格鲁肽等销售额持续攀升，产能需求旺盛。从诺泰生物、圣诺生物和翰宇药业三家公司24H1原料药业务营收和毛利上看，诺泰生物和翰宇药业受益于GLP1订单收入大幅增长，3家公司毛利率均有较大幅度上升。GLP1原料药订单逐步兑现到业绩端，相关上游原料药企业有望持续获益。 　　核心观点： 　　原料药板块整体在上游制剂企业去库影响减弱下呈现边际好转趋势，国内原料药企均逐步将业务范围从原料药向制剂/CDMO领域拓展，以寻求新的增长点。在司美格鲁肽等大单品的持续快速放量下，GLP-1原料药订单和产能需求旺盛，相关企业已经逐步兑现到业绩端，收入和利润实现快速增长。建议关注产品种类丰富、产业链拓展见效、产能和订单趋势向好的原料药企。 　　推荐标的：圣诺生物。受益标的：诺泰生物、翰宇药业、华海药业、川宁生物、仙琚制药、奥锐特等。 　　风险提示：价格波动风险、市场竞争风险、产能扩张不及预期风险。

　　核心观点 　　一、周报摘要 　　上周医药生物板块整体出现较大幅度调整，前期市场热点概念（新冠、猴痘疫情等）热度消退，相关个股出现大幅回调。此外，医保局对心脉医疗进行公开问询，也在一定程度上引发市场对高值耗材价格治理从严的担忧，市场预期悲观。业绩披露方面，上周披露中报的公司业绩表现多数符合预期，恒瑞医药等公司业绩表现较为亮眼。本周进入中报披露收官阶段，多家公司将披露业绩，预计业绩承压的公司比例较高。但考虑2023Q3业绩受反腐影响基数较低，且部分公司2024Q3业绩有望同比改善明显，中报后或是良好布局时点。此外，随着美联储降息确定，建议关注对利率敏感的创新药、以及受益于投融资持续改善的CXO相关公司。 　　二、行业观点更新 　　上海发布助力创新药械研发上市新政。8月23日，上海市药品监督管理局、上海市卫生健康委员会和上海市科学技术委员会联合印发《提升本市临床试验质量助力创新药械研发上市的实施方案》（下简称《方案》），要求加强临床研究体系和能力建设，提升以产品注册上市为目标的临床试验支撑能力和试验质量，助力创新药械研发上市。《方案》中重点任务包括：1）强化监督管理，提高质量水平，促进临床试验规范有序实施；2）发挥专业优势，强化服务指导，助力创新药械注册证加速落地。其中明确，将重大变更补充申请审评时限从200日压缩至60日，将创新药临床试验申请审评审批时限从60日压缩至30日，并于申请获批后12周内启动临床试验。对细胞和基因治疗药物、罕见病药物、高端药械组合产品及重大临床价值的1类创新药、创新医疗器械等重点品种主动跨前进行指导服务。鼓励有条件企业在境内外同步开展国际多中心临床试验，完成国内多中心临床试验后可直接提出药品医疗器械上市注册申请。对人工智能辅助诊断软件、高端医疗影像、手术机器人、脑机接口类产品等本市优势领域产品等进入临床试验阶段的，支持加快推进注册上市；3）对标国际先进水平，加强监管科学研究，提升监管能力和水平；4）加强协同配合，优化资源配置，推出临床试验配套激励政策。整体来看，随着政策落地推进，将优化上海生物医药创新服务机制，加速成果转化进程、提升临床试验监管服务能级，进一步提升临床试验数据质量，有望达到国内领先、国际接轨的临床试验能力水平，加速创新药械研发上市。 　　投资观点：看好创新药、中药及医疗设备领域投资机会。1）创新药：行业景气度高、全链条支持政策出台，临床管线持续兑现、产品出海潜力较大、海外会议催化。重点公司：恒瑞医药、百济神州-U、百利天恒-U、科伦药业；2）中药-银发经济拉动需求，品牌OTC政策扰动较小，基药目录调整有望带来催化。重点公司：华润三九、方盛制药；3）医疗设备-受益于大规模设备更新行动落地及加强重症医学医疗服务能力建设拉动。重点公司：迈瑞医疗。 　　三、行业表现跟踪 　　上周（8.19-8.23）医药生物（SW）板块下跌4.99%，在2021版31个申万一级行业中，表现排名第29位，同期沪深300指数下跌0.55%。细分子板块来看，涨幅由高到低分别为中药（-3.59%）、化学制药（-3.87%）、医疗器械（-5.23%）、生物制品（-5.51%）、医药商业（-5.66%）和医疗服务（-8.26%）。个股表现来看，涨幅排名前五的个股分别是*ST景峰（+27.51%）、特宝生物（+10.51%）、新诺威（+5.75%）、羚锐制药（+4.33%）和科伦药业（+3.23%）；而跌幅排名前五的个股分别是广生堂（-31.57%）、凯普生物（-30.25%）、兰卫医学（-25.44%）、金城医药（-21.97%）和山外山（-21.70%）。估值方面来看，截止8月23日，医药生物（SW）市盈率（TTM，剔除负值）为22.33x，持续低于2010年以来中位数水平，相较全部A股的估值溢价率为71.00%，同样持续低于2010年以来的中位数水平。 　　四、行业动态及重点公司跟踪 　　涉药品集采串通投标有关团伙及企业被严肃处置。8月21日，国家医保局发布第七批国采盐酸溴己新注射液这个品种有关企业及自然人团伙串通投标被严肃处置的消息。经查，成都欣捷、仁合益康、广州一品红、石家庄四药、上海旭东海普药业、江西亿友药业，以及占某泽、黄某栋、黄某铭、高某等自然人团伙成员和该药品部分代理商组织、参与了串通投标。国家组织药品联合采购办公室已发布公告，取消盐酸溴己新注射液4家原中选企业的中选资格，并将6家企业全部列入国家组织药品集采“违规名单”，暂停其一定期限内参与国家组织药品集采的资格。此外，有关部门已对串通投标团伙、6家企业及有关人员涉嫌违法犯罪问题开展调查。 　　北京医保飞检启动。8月21日，2024年国家医保基金飞行检查北京启动会召开。会议强调，继续推进国家飞检扩面提质，从严查处超越底线的欺诈骗保行为；坚持宽严相济，鼓励定点医药机构扎实开展自查自纠；坚持主动“赋能”，调动各级医药机构加强内控管理的积极性，切实管好用好医保基金。按照工作安排，检查组将对北京市部分定点公立医疗机构、定点社会办医疗机构、定点连锁药店2022-2023年期间医保基金使用管理情况进行重点检查。 　　海南医保试点所有药品、耗材直接结算。8月21日，海南省医保局、海南省医保服务中心发布《海南省医保基金与医药企业直接结算医药货款工作实施方案》。方案明确，从集中采购药品、医用耗材和创新药械着手，在海南全省定点医疗机构开展直接结算工作；同时选取文昌市作为试点，其辖区内的定点公立医疗机构非集中采购的药品、医用耗材纳入直接结算范围，总结经验适时全省推行。 　　【心脉医疗】医保局“点名”心脉医疗。8月19日，为规范经营者价格行为，维护正常价格秩序，防止利用流通环节过高费用进行不当营销、侵害患者和医保基金的合法权益，医保局对心脉医疗Castor支架终端定价超出必要范围的事实公开问询。由此，心脉医疗成为继一心堂药业之后国家医保局今年第二家公开点名的企业。8月23日，心脉医疗发布公告称，已对国家医保局发布的公开问询函出具了《答复函》，对国家医保局问询的四个问题进行了回复，公司决定将Castor支架等系列胸主支架产品终端价格调整为7万元左右或以下，降价幅度40%左右或以上。 　　【恒瑞医药】公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%，实现归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%，扣非后归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。Q2单季度来看，公司实现营业收入76.03亿元，同比增长33.95%，实现归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%，实现扣非后归母净利润20.50亿元，同比增长100.32%。 　　【惠泰医疗】公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入10.01亿元，同比增长27.03%，实现归母净利润3.43亿元，同比增长33.09%，扣非后归母净利润3.28亿元，同比增长35.20%。Q2单季度来看，公司实现营业收入5.46亿元，同比增长24.50%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长30.84%，实现扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长25.51%。 　　五、行业数据跟踪 　　5.1流感数据跟踪 　　2024年第33周（2024年8月12日－2024年8月18日），南方省份哨点医院报告的ILI%为3.6%，低于前一周水平（3.9%），高于2021~2022年同期水平（2.8%和3.3%），低于2023年同期水平（4.1%）。北方省份哨点医院报告的ILI%为3.6%，高于前一周水平（3.5%），高于2021~2023年同期水平（2.0%、2.5%和2.7%）。 　　5.2医保数据跟踪 　　2024年1-6月，基本医疗保险统筹基金（含生育保险）收入13884.28亿元，较2023年同期可比口径增长3.23%，其中职工统筹基金（含生育保险）收入8498.39亿元，同比增长4.31%，城乡居民统筹基金收入5385.89亿元，同比增长1.57%；支出方面，1-6月支出11735.75亿元，同比增长16.76%，其中职工统筹基金（含生育保险）支出6363.84亿元，同比增长22.01%，城乡居民统筹基金支出5371.91亿元，同比增长11.10%。结存情况来看，2024年1-6月，医保统筹基金累计结存2148.53亿元，结存率为15.47%。 　　5.3医药工业数据跟踪 　　1-6月医药制造业累计利润实现增长。2024年1-6月国内医药制造业累计实现营业收入12352.7亿元，同比下降0.90%；1-6月累计实现利润总额1805.9亿元，同比增长0.70%。 　　5.4主要原料药及中药材价格跟踪 　　7月原料药价格基本保持平稳，双稀、皂素价格环比小幅上涨，4-AA价格持续环比下降；中药材价格方面，近期中药材价格较前期高点有所回落，仍然保持高位运行。 　　5.5全球医药投融资数据跟踪 　　根据动脉网披露数据，2024年7月全球医疗健康产业投融资规模整体环比呈现上市趋势，融资金额业绩约57亿元。 　　六、风险提示 　　市场竞争加剧风险；医药政策变动超预期风险；行业创新不及预期风险；国际政治局势动荡加剧风险；业绩增长不及预期风险。

　　投资要点： 　　2024年8月份中信基础化工行业指数下跌4.18%，在30个中信一级行业中排名第12位。子行业中，复合肥、民爆用品和磷肥及磷化工行业表现相对较好。主要产品中，8月份化工品整体延续回调，回调态势有所放缓。上涨品种中，乙醇胺、烟片胶、棕榈仁油、氯乙酸和天然橡胶原料涨幅居前。9月份的投资策略，建议继续关注煤化工、轻烃化工、磷化工和轮胎行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2024年8月份中信基础化工行业指数下跌4.18%，跑输上证综指0.89个百分点，跑输沪深300指数0.67个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第12位。近一年来，中信基础化工指数下跌24.91%，跑输上证综指16.01个百分点，跑输沪深300指数13.12个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第21位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2024年8月，33个中信三级子行业中，5个子行业上涨，28个子行业下跌。其中复合肥、民爆用品和磷肥及磷化工行业涨幅居前，分别上涨5.62%、3.06%和2.82%，氟化工、电子化学品、纯碱行业跌幅居前，分别下跌12.17%、8.96%和8.45%。2024年8月，基础化工板块506只个股中，共有139支股票上涨，365支下跌。其中*ST宁科、ST红太阳、泉为科技、高争民爆和瑞华泰位居涨幅榜前五，涨幅分别为33.69%、31.23%、26.10%、20.36%和16.36%；盟固利、正丹股份、华恒生物、巍华新材和东方碳素跌幅居前，分别下跌32.26%、29.83%、29.80%、27.94%和26.83%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2024年8月国际油价均呈下跌态势，其中WTI原油下跌5.60%，报收于73.55美元/桶，布伦特原油下跌2.38%，报收于78.80美元/桶。在卓创资讯跟踪的317个产品中，105个品种上涨，上涨品种较上月小幅提升，涨幅居前的分别为乙醇胺、烟片胶、棕榈仁油、氯乙酸和天然橡胶原料，涨幅分别为34.27%、16.32%、11.85%、11.62%和11.45%。165个品种下跌，下跌品种比例小幅下降。跌幅居前的分别是MIBK、BDO、焦炭、辛醇和正丁醛，分别下跌了17.08%、16.76%、16.10%、13.02%和11.11%。总体上看，化工产品价格整体延续回调，回调幅度有所放缓。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2024年9月份的投资策略上，建议继续关注油价替代路线的煤化工、轻烃化工行业以及供给端紧缺和需求增长带来景气上行的磷化工、轮胎行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　投资建议 　　设备行业数据跟踪：24H1设备板块受到行业整顿及设备更新政策对招标延迟影响，同比下滑较多，24Q2起招标数据呈现企稳回升趋势。从财政端数据来看，2024年1-7月全国卫生健康支出同比减少明显，1-7月累计实现支出占全年预算数51.7%，全年剩余5个月份预算充足，财政端发力空间较大。从招标数据来看，24Q2医疗设备招投标同比下滑幅度收窄，边际改善迹象已逐渐显现；2024H1全国医疗设备中标总金额约为520亿元（-35%）。分季度来看，24Q1/24Q2分别同比下滑约45%/27%，Q2降幅收窄，且环比略有增长。 　　耗材需求数据跟踪：临床需求推动全国整体手术量在高基数下实现稳健增长，高值耗材增长最快，体外诊断次之。样本城市诊疗服务上半年整体呈现同比增长趋势，多数专科Q2起诊疗数据恢复较好。据IQVIA统计，2024年上半年的手术量同比增长2.4%，产科手术量拉低整体手术量增速，排除产科手术因素，全国手术量在上半年仍保持较高增速，约为8%。其中，以血管介入器械为代表的高值耗材领域增长迅速，2024上半年同比增长超10%；其次为体外诊断，同比增长4.4%；国内设备及低耗板块同比下滑。 　　医疗器械A股上市公司24H1业绩整体承压，细分领域表现有所分化。24H1医疗器械板块（118家样本标的）收入1196亿元（+0.6%），归母净利润222亿元（-5.8%），板块收入基本持平，利润端略有下滑，主要系受到行业整顿、23Q1新冠业务基数影响，以及设备更新政策影响24年上半年招投标节奏。其中，2024Q2医疗器械板块收入同比环比均实现增长，利润端环比增长，同比由于汇兑损益影响略有下滑。2024年上半年细分领域表现，耗材>体外诊断>设备，主要由于24H1院内诊疗及手术已实现同比及环比较好恢复，而设备招标在24H1同比下滑较多，行业需求受到短暂抑制。 　　医疗器械板块投资建议： 　　1）集采影响出清、临床刚需、创新+出海提供第二增长曲线的心脑血管、骨科耗材龙头企业，如骨科耗材企业爱康医疗、三友医疗、威高骨科、大博医疗等；心脑血管耗材企业惠泰医疗、赛诺医疗等。 　　2）短期有望受益于设备更新政策，中长期受国内市占率提升+出海加速双重驱动的医疗设备及IVD龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、华大智造、艾德生物等。 　　3）国内外去库存影响逐渐出清，业绩有望环比改善的低值耗材及上游公司，如低耗振德医疗、拱东医疗，上游美好医疗等。 　　4）经济复苏背景下，医疗消费需求有望持续回升，特别关注银发经济背景下老年人健康消费需求。关注呼吸机、康复、CGM、眼科、口腔等医疗消费细分领域，如怡和嘉业、爱博医疗、鱼跃医疗、翔宇医疗等。 　　风险提示：新产品研发失败风险、竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险。

　　投资逻辑： 　　肺癌创新药市场规模庞大。根据世界卫生组织国际癌症研究机构（International Agency for Research on Cancer，IARC）发布的数据，2022年的新增肺癌患者接近250万，是2022年全球患病人数最多的癌症类型，死亡的肺癌患者达到182万，是全球致死人数最多的癌症类型。 　　现阶段主要依据肺癌具体组织学分型及驱动基因突变情况进行治疗方案的选择。临床上依据病理形态学的特征大致将肺癌划分为非小细胞肺癌（Non-Small Cell Lung Cancer,NSCLC）和小细胞肺癌（Small Cell Lung Cancer,SCLC）两类，二者分别占85%和15%。两种疾病类型患者的诊疗方案差距较大，针对非小细胞肺癌患者，推荐患者进行相关生物标志物的检测并依据具体基因突变情况选择对应靶向药进行治疗，诊疗指南中列出的NSCLC患者常见的突变基因包括EGFR、ALK、ROS1、KRAS、BRAF、NTRK、MET、RET和HER2，对于驱动基因突变阴性的患者以及经TKI治疗进展的患者，通常采用PD-1/PD-L1联合化疗。针对小细胞肺癌，因此目前主要依靠PD-1/PD-L1联合化疗进行治疗。 　　NSCLC领域近期建议关注国产EGFR、ALK、ROS1、KRAS、MET、PD-1/PD-L1靶向药物的进展。（1）EGFR：大约50%的亚洲患者和19%的西方患者EGFR突变为阳性。EGFR TKI单药疗法是目前1L的标准护理方案，其中奥希替尼2024年上半年全球销售额达到32亿美元，近期埃万妥单抗联合兰泽替尼III期头对头击败奥希替尼，有望改写NSCLC1L诊疗指南，针对三代EGFR TKI耐药人群，建议关注赛沃替尼、科伦博泰TROP2ADC、康方生物依沃西单抗；（2）ALK：三代抑制剂对伴随脑转移的患者疗效更加明确，代表药物阿来替尼2023年销售额达17亿美元，伊鲁阿克与竞品相比疗效突出，商业化进展值得关注；（3）ROS1：瑞普替尼通过结构优化延缓耐药的发生，进一步延长患者的mPFS，展现BIC潜力；（3）KRAS：KRAS G12C是近年来国内药企重点布局的靶点，目前国内仅信达生物合作的氟泽雷塞获批，此外还有两款国产KRAS G12C也已在国内递交上市申请；（4）MET：MET靶向药以MET14跳变人群作为切入点，MET异常的EGFR TKI耐药是未来的核心适应症，赛沃替尼联合三代EGFR TKI奥希替尼治疗MET异常的EGFR TKI耐药人群全球II期注册临床数据积极，有望于2024年底在全球范围递交NDA；（5）RET：建议关注信达生物塞普替尼；（6）HER2：恒瑞医药HER2ADC对比DS8201安全性具备差异化竞争优势；（7）PD-1/PD-L1在驱动基因阴性1L患者中地位稳固，依沃西单抗单药III期头对头击败帕博利珠单坑，为患者提供“去化疗”的治疗选择，应用潜力巨大。未来，在围手术期治疗的应用将进一步打开PD-1/PD-L1市场天花板，围手术期主要针对确诊时II-III期的患者，多采用“术前4周期+术后1年辅助治疗”的方案，特瑞普利单抗（君实生物）和替雷利珠单抗临床数据与竞品数据肩对肩比较占优，目前特瑞普利单抗已在国内获批该适应症。 　　SCLC1L治疗关注PD-1/PD-L1，2L治疗建议关注DLL3和B7H3靶向药。SCLC患者预后差，靶向药研发难度较大，1L疗法中贝莫苏单抗疗效突出，恒瑞医药的阿得贝利单抗联合化疗序贯胸部放疗有望进一步延长患者PFS。经治患者中建议关注DLL-3/CD3双抗Tarlatamab和B7H3ADC后续研发进展。 　　投资建议 　　我们认为肺癌创新药领域的核心投资机会来源于疗法的迭代，随着研发能力的进步，近年来国内企业在双抗、ADC等技术平台和PD-1/PD-L1、MET等靶点上已逐步开发出具备BIC潜力的产品，我们建议关注的企业和产品包括：康方生物，科伦博泰，恒瑞医药，赛沃替尼，Tarlatamab等。 　　风险提示 　　新品种研发失败的风险；竞争格局恶化的风险；行业政策变动风险。

　　贵州三力(603439) 　　投资要点 　　事件：9月12日，公司发布如下公告，（1）公司预计以自有资金回购股份448~672万股（依照回购价格上限测算），占总股本的1.09%~1.64%，合计金额0.8~1.2亿元，回购价格不高于17.85元/股；本次回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。（2）公司公告未来三年股东分红回报规划（2024-2026年），在满足现金分红的条件下，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。（3）实控人张海先生（持有股份占总股本的40.91%）自愿承诺，自2024年9月13日起18个月内，不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。公司从多维度多举措增强股东信心。 　　内生稳健增长，德昌祥表现亮眼。2024H1，公司实现营业收入9.2亿元（+45.91%，较去年同期增长45.91%，下同），归母净利润1.17亿元（+15.96%），扣非归母净利润1.13亿元（+16.6%）。单Q2季度，公司营业收入4.98亿元（+76.87%），归母净利润0.61亿元（+32.6%），扣非归母净利润0.56亿元（+31.17%）。公司收入端增长快速主要系核心产品销售放量及并表汉方药业。2024H1，汉方药业实现营收2.05亿元（-11.2%)，实现净利润0.23亿元（+18%），净利率有所提升。德昌祥表现亮眼，2024H1实现收入0.97亿元（+67%），净利润0.14亿元（+216%），妇科再造丸、止嗽化痰丸等均态势良好。 　　院内外双线并进，渠道持续拓展。截至2024H1，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已覆盖国内超过69%以上的专科医院。公司处方端和OTC端双线并进，2024年上半年新增开发医院渠道300余家；新增开发百强连锁18家；新增开发中小连锁药店600余家；新增开发第三终端6万余家。OTC渠道的快速扩张，为核心产品进一步放量提供保障。同时，公司通过搭建电商平台、拓展线上销售渠道。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2024-2026年归母净利润为3.45/4.22/5.06亿元，当前股价对应PE为15/13/10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变更风险，市场竞争加剧风险，原材料成本上升风险等。