中心思想 Wi-Fi7驱动业绩高速增长与国产化进程加速 康希通信在2024年第三季度展现出强劲的收入增长势头，主要得益于其在Wi-Fi7技术协议产品上的前瞻性布局和市场渗透。尽管公司为保持竞争力持续加大研发投入导致短期内归母净利润为负，但其在Wi-Fi通信领域的国产化替代进程显著加速，市场份额不断提升，并积极应对海外竞争挑战。公司通过技术创新和战略投资，牢牢抓住Wi-Fi7标准普及带来的市场机遇，为未来持续增长奠定基础。 战略布局与市场机遇并存 公司不仅在核心Wi-Fi FEM产品线上实现了技术领先和产品线的完整覆盖，更通过与国际主流SoC厂商的深度合作，确立了其在Wi-Fi7时代的竞争优势。面对全球Wi-Fi7设备市场的爆发式增长预期，康希通信的产品结构优化（Wi-Fi7占比显著提升且ASP更高）预示着其盈利能力的改善潜力。同时，公司通过设立产业基金积极拓展UWB等相关芯片领域，展现了其多元化和协同发展的战略眼光。 主要内容 2024年三季报财务表现与业务亮点 康希通信2024年前三季度及第三季度财务表现亮眼，收入实现快速增长。 收入增长加速： 2024年前三季度，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长34.04%。其中，第三季度营业收入达到1.53亿元，同比大幅增长37.51%，显示出加速增长的态势。这一增长主要归因于公司在Wi-Fi7技术协议产品业务上的快速发展。 盈利能力与研发投入： 报告期内，公司实现归母净利润-0.34亿元。尽管利润为负，但主要系公司为持续保持技术竞争力而持续加大研发投入所致。前三季度综合毛利率为20.81%，同比下降5.37%。在费用控制方面，销售费用率和管理费用率与去年同期相比均有所下降，而研发费用率则明显提升至19.99%，体现了公司对技术创新的重视。 公司回购计划： 2024年10月末，公司董事长提议回购2000-4000万元公司股份，此举通常被市场解读为管理层对公司未来发展的信心。 产品结构优化： 截至2024年上半年，公司主营业务Wi-Fi FEM收入中，Wi-Fi7产品占比已显著提升至28.61%，Wi-Fi6占比66.41%，Wi-Fi5占比4.98%。Wi-Fi7产品的平均销售价格（ASP）约为Wi-Fi6的1.5倍，预示着随着Wi-Fi7占比的进一步提升，公司收入和毛利有望持续增长。 市场竞争、国产化进程与未来战略 康希通信在激烈的市场竞争中展现出强大的国产化替代能力，并积极布局未来技术和产业生态。 国产化渗透率提升： 在Wi-Fi通信领域，境外厂商如Skyworks和Qorvo仍占据半数以上市场份额。然而，与康希通信前三季收入34%的高增长形成对比的是，Skyworks同期收入下滑11%，Qorvo中报收入增长10%。这表明康希通信的国产化渗透率正在显著提升，逐步抢占国际厂商的市场份额。 应对海外挑战： 针对海外诉讼和337调查，公司认为这是对中国企业技术能力和海外市场开拓能力的忌惮。公司强调专利权具有地域性，美国诉讼和调查期间不会影响美国以外的其他国家和地区。公司将积极捍卫自主研发成果，坚决维护公司及股东权益。 Wi-Fi7发展机遇： 2024年1月，Wi-Fi联盟正式发布Wi-Fi7标准认证规范，标志着Wi-Fi7设备开始大规模上市。Wi-Fi联盟预测，Wi-Fi7将在广泛的生态系统中迅速普及，预计2024年将有超过2.33亿台设备进入市场，到2028年将增长到21亿台设备，为公司提供了巨大的市场机遇。 技术实力与国际合作： 经过多年研发投入与技术积累，公司已形成Wi-Fi5、Wi-Fi6/6E、Wi-Fi7等完整的Wi-Fi FEM产品线组合。其Wi-Fi6/6E FEM产品在线性度、工作效率等主要性能指标上已与境外头部厂商Skyworks、Qorvo等同类产品基本相当，部分中高端型号性能达到行业领先水平。公司多款Wi-Fi FEM产品通过高通、瑞昱等多家国际知名Wi-Fi主芯片（SoC）厂商的技术认证，并纳入其参考设计，体现了其强大的产品技术实力和行业领先性。在Wi-Fi7领域，公司积极研发并已有多款产品完成产业化，与博通、高通、联发科等多家国际知名SoC厂商完成技术对接并纳入参考设计。 积极参与投资并购： 2024年8月底，公司携手金鼎资本设立的青岛执恒创投基金完成备案。该基金主要投资于通信、汽车、AI等领域具有良好发展前景且能与公司主营业务形成良好协同性的优秀芯片企业。目前，该产业基金已完成标的项目的首轮投资，标的项目专注于消费级、车规级超宽带（UWB）芯片，部分产品已取得技术突破并纳入知名厂商供应商名录，展现了公司在产业生态布局上的前瞻性。 投资建议与风险提示： 东方财富证券维持对康希通信的“增持”评级，预计公司2024-2026年收入分别为5.75/7.71/10.11亿元，归母净利润分别为0.28/0.50/0.84亿元。同时，报告提示了海外影响风险和行业竞争加剧风险。 总结 康希通信在2024年第三季度表现出强劲的增长势头，其收入加速增长主要得益于在Wi-Fi7技术协议产品上的成功布局和市场渗透。尽管为保持技术领先地位而加大了研发投入，导致短期内归母净利润承压，但公司在国产化替代方面取得了显著进展，市场份额不断提升。面对Wi-Fi7标准的全球普及和设备市场的爆发式增长，康希通信凭借其完整的产品线、与国际主流SoC厂商的深度合作以及Wi-Fi7产品更高的平均销售价格，占据了有利的市场地位。此外，公司通过设立产业基金积极拓展相关芯片领域，进一步巩固了其在通信芯片行业的战略布局。尽管面临海外竞争和行业竞争加剧的风险，但公司在技术创新、市场拓展和产业投资方面的努力，预示着其未来持续增长的潜力。

中心思想 医保预付金制度缓解医院回款压力 本报告核心观点指出，国家医保局与财政部联合发文，将建立医保基金预付金制度，旨在通过预付部分医保基金的方式，有效缓解定点医疗机构的医疗费用垫支压力。此举将直接改善医院的现金流状况，降低因医保回款周期长而产生的垫资和坏账风险。 民营医疗服务行业迎来边际利好 该政策对民营医疗服务行业构成边际利好。通过预付金制度，医保定点医疗机构和商业配送公司的垫资压力将得到缓解，整体医疗行业的债务风险有望降低。特别是对于现金流较为敏感的民营医疗机构，如海吉亚医疗，其在符合条件的地区将显著受益，财务状况和运营效率有望提升。 主要内容 医保预付金制度细则与实施条件 国家医保局和财政部办公厅联合发布文件，支持有条件的地区完善医保预付金管理办法。该制度的核心在于医保基金将预付约1个月的药品和医用耗材费用。具体实施条件和要求如下： 实施资格：各统筹地区医保部门需根据基金结余情况，与同级财政部门协商建立预付金制度。原则上，职工医保统筹基金累计结余可支付月数不低于12个月，居民医保基金累计结余可支付月数不低于6个月方可实施预付。上年已出现赤字或按12个月滚动测算预计本年赤字的地区则不能实施预付。 预付规模：实施预付金的地区，原则上以过去1-3年医保基金月均支出额为基数，合理确定预付金的基础规模，并结合定点医疗机构年度综合评价、信用评价等情况进行调整，预付规模应在1个月左右。 资金用途：预付金主要用于药品和医用耗材采购等医疗费用周转支出，严禁用于医疗机构基础建设投入、日常运行、偿还债务等非医疗费用支出。药品和医用耗材集中带量采购的医保基金专项预付仍按原规定执行。 对民营医疗服务机构的财务影响分析 医保预付金制度的实施，预计将对民营医疗服务行业产生积极的边际影响。 缓解垫资与坏账压力：除医保基金直接结算的集采中选药耗品种和国谈药物外，1个月左右的医保预付有望缓解医保定点医疗机构和商业配送公司的垫资压力，并降低因医保拖欠垫付资金或报销款带来的坏账风险，从而有效降低医疗行业整体的债务风险。 海吉亚医疗案例分析：以交银国际覆盖的海吉亚医疗（6078 HK）为例，该公司在2024年上半年面临一定的医保回款压力。分析指出，其运营的医疗机构中，除菏泽地区（包括成武、单县）因医保基金运营压力较大可能不满足预付金实施条件外，其他地区（如重庆、苏州、西安、无锡等）医保收支和结余情况较好，均有望受益于1个月左右的预付，从而改善现金流和坏账情况。交银国际维持海吉亚医疗的“买入”评级和24.5港元的目标价。 总结 国家医保局与财政部联合推出的医保基金预付金制度，通过设定明确的实施条件和预付规模（约1个月的药耗费用），旨在缓解定点医疗机构的资金垫付压力，降低行业整体债务风险。此政策对民营医疗服务行业构成边际利好，尤其有助于改善如海吉亚医疗等机构的现金流和坏账状况，尽管部分医保基金运营压力大的地区可能无法受益。该制度的推行，标志着医保支付体系在提升效率和支持医疗机构运营方面迈出了重要一步。

中心思想 业绩企稳回升，海外市场驱动增长 毕得医药（688073）在2024年第三季度展现出经营态势的稳步向好，尤其体现在归母净利润的同比增长和环比显著增长。尽管前三季度整体业绩受前期因素影响有所承压，但第三季度业绩的改善趋势明显。公司核心增长动能来源于海外市场的持续强劲表现，海外收入占比不断提升，有效拉动了整体业务的稳健增长。 盈利能力改善与精细化管理成效 报告指出，公司毛利率在第三季度显著回升，主要得益于海外业务高毛利率的贡献以及公司在知识产权体系建设、产品结构优化（增加高价值产品）和客户结构优化方面的努力。同时，公司积极推行的精细化管理策略，包括区域中心改扩建、智能化布局、积极参与国内外展会以及加大研发投入，使得三费率得到有效控制，运营效率逐步改善，为未来的盈利能力提升奠定了基础。 主要内容 2024年三季报业绩回顾 2024年前三季度，毕得医药实现收入8.11亿元，同比增长0.79%；归母净利润0.84亿元，同比下滑26.05%；扣非净利润0.72亿元，同比下滑40.18%。这表明公司在年初至三季度末的整体盈利能力面临一定压力。 然而，2024年第三季度单季业绩呈现积极改善。公司实现收入2.79亿元，同比下滑1.14%，但环比增长3.57%；归母净利润0.32亿元，同比增长8.20%，环比大幅增长24.26%；扣非净利润0.24亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%。这显示出公司经营状况在第三季度已开始企稳并逐步向好。 海外市场持续发力，收入占比显著提升 海外市场是公司业绩增长的重要引擎。2024年上半年，公司实现总收入5.32亿元，同比增长1.83%，其中海外收入达到2.99亿元，同比增长12.68%，海外收入占比提升至56%。进入第三季度，海外业务的强劲势头得以延续，当季海外收入达到1.59亿元，占总收入的比例进一步提升至57%。这表明公司海外业务持续快速扩张，有效拉动了公司整体业务的稳步增长，并持续优化了收入结构。 毛利率显著回升，产品结构优化成效显现 继2024年第二季度毛利率企稳回升至40.11%（环比提升1.22pct）后，公司毛利率在第三季度环比进一步提升4.24pct，达到44.35%，实现显著回升。毛利率提升的主要原因有两方面： 海外业务贡献： 公司海外业务的毛利率高于国内业务，随着海外收入占比的持续提升，对整体毛利率的改善起到了积极作用。 产品与客户结构优化： 公司持续加强知识产权体系建设，布局新颖分子砌块与核心产品线，巩固科创实力，优化产品结构，增加高价值产品收入占比。同时，公司也侧重于价值型客户的开拓，优化了客户结构，进一步提升了盈利能力。 精细化管理深化，运营效率逐步改善 公司在精细化管理方面持续投入并取得成效。2023年，公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，并计划对美国仓库进行智能化布局，以巩固“多、快、好、省”的核心优势。在销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，不断提升品牌影响力。在研发方面，公司加大新颖药物分子砌块与核心产品线布局，截至2024年上半年末，公司现货产品种类数达12万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。 尽管2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加了47%，三费率达到28.4%，但通过积极的精细化管理，2024年前三季度的三费率已降至27.2%，显示出管理效率的逐步改善。 投资建议与风险提示 基于公司2024年上半年毛利率和净利率承压以及2024年第三季度利润端受汇兑较大影响的考量，华创证券对毕得医药2024-2026年的归母净利润预测进行了调整，分别为1.17亿元、1.66亿元和2.20亿元（原预测值为1.35亿元、1.76亿元和2.41亿元），同比增长6.5%、42.1%和32.7%。 根据可比公司估值法，给予公司2025年36倍PE，目标市值60亿元，目标价约66元。同时，通过现金流折现估值法进行交叉验证，维持“推荐”评级。 报告也提示了潜在风险： 行业需求恢复不及预期。 市场竞争加剧。 海外市场拓展不及预期。 总结 毕得医药（688073）在2024年第三季度实现了业绩的积极改善，归母净利润同比和环比均显著增长，扭转了前三季度整体盈利承压的局面。这一向好态势主要得益于公司海外业务的持续强劲发力，海外收入占比已提升至57%，成为驱动公司整体增长的核心动力。同时，公司毛利率在第三季度显著回升至44.35%，反映出海外高毛利率业务的贡献以及公司在产品结构优化和客户结构调整方面的成效。此外，公司推行的精细化管理策略也逐步显现效果，有效控制了费用并提升了运营效率。尽管面临行业需求、市场竞争和海外拓展等风险，但鉴于公司经营态势的稳步向好和未来增长潜力，华创证券维持了“推荐”的投资评级，并给出了66元的目标价。

　　行业核心观点： 　　11月11日，国家医保局办公室、财政部办公厅发布《关于做好医保基金预付工作的通知》。“预付金”有利于缩短药品、耗材企业回款周期，促进医疗机构稳健运行。 　　投资要点： 　　《通知》从政策制度安排、申请流程、会计核算和监督等方面明确了规范要求，主要体现“三个明确”和“三个规范”。要求各地根据《通知》要求，结合实际情况制定、修改和完善本地区的预付金管理办法和实施细则。 　　“三个明确”是指： 　　①明确政策内涵。预付金是医保部门预付给定点医疗机构用于药品和医用耗材采购等医疗费用的周转资金，不得用于医疗机构基础建设投入、日常运行、偿还债务等非医疗费用支出。药品和医用耗材集中带量采购医保基金专项预付按原规定执行。 　　②明确拨付条件。基金安全是实施预付工作的基本前提，应坚持尽力而为、量力而行的原则。原则上按照统筹地区医保统筹基金累计结余和医保基金运行风险等级作为拨付预付金的条件和标准。 　　③明确支出标准。核定标准原则上以前一至三年相关医疗保险基金月平均支出额为基数，合理确定预付金的基础规模，预付规模应在1个月左右。 　　“三个规范”是指： 　　①规范流程管理。符合条件的定点医疗机构于每年度1月上旬自愿向统筹地区医保部门申请预付金。医保部门审核后商财政部门确定预付医疗机构范围及预付金规模，原则上于每年第一季度结束前按规定向定点医疗机构拨付预付金。预付金实行按年度核定，年底前医保部门要与定点医疗机构做好对账核算工作，通过交回支出户或冲抵结算金额的方式予以收回。 　　②规范会计核算。医保部门和定点医疗机构应定期做好医保预付金对账工作，医保部门应做好预付金拨付、清算、核销的会计核算工作。定点医疗机构除按要求做好会计核算外，还应当单独设置台账管理，严格资金使用审批、支出程序，严禁借出或挪作他用。 　　③规范资金监督。医保部门要将医保预付金纳入服务协议，细化相关条款。同时，明确医保部门收回预付金的情形，对无法收回的，停止向定点医疗机构拨付医保结算费用并申请进入司法程序，保证医保基金安全。 　　医保预付有利于缩短药品、耗材企业回款周期 　　医保预付制度可以及时采购高质量的药品和医疗耗材，及时结算医药企业、试剂耗材厂商的款项。国家医保局今年以来多次强调“鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力”。2024年7月，国家医保局发布《关于印发DRG/DIP付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，提到完善预付金制度，要把“预付金”作为赋能金，减轻定点医疗机构资金运行压力。之后已有部分地区先后落实预付金制度。根据赛柏蓝报道，政策已取得了一定成效，药品企业耗材回款周期也随之得到明显缩短。 　　缓解医疗机构垫支压力，提升医疗服务效率 　　预付款到账后，医院在为患者提供优质的医疗服务之前，就能够获得资金支持，大大减轻了医院的财务负担。通过前置资金支持这一步，医院在资源的分配上将更加灵活主动，有利于科学规划医疗资源，提高服务效率。 　　投资建议：医药、医疗、医保的三医联动改革持续深化，医保作为医疗服务的购买方及核心支付方，医保支付改革是三医联动改革的重要抓手。“预付金”制度有利于缩短药品、耗材企业回款周期，促进医疗机构稳健运行。建议关注受益于“预付金”制度的医疗服务机构、医药流通、医疗器械、药品等相关赛道。 　　风险因素：政策不及预期风险等

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且中化国际均属于中化集团化工事业部的管理主体为中化国际，南通星辰隶属于化工事业部。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66。华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　川宁生物(301301) 　　事件描述 　　前三季度业绩超预期，营收与净利润高速增长。2024年10月22日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度营收44.6亿元（+24.4%），归母净利润10.8亿元（+68.1%）。公司2024年Q1、Q2、Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%，公司2024年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%。 　　事件点评 　　盈利能力提升，原材料、能源成本持续降低。公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本，2024年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1% 　　（+4.0pct）、24.6%（+3.2pct）。公司地处新疆成本优势明显，能源成本相较内地便宜50%以上，且2024年煤炭价格较2023年下降。玉米价格相较内地便宜20%以上，且2024年玉米采购价格较2023年降低约700元/吨，为2025年产品成本的下降预留了空间。 　　抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将新建青霉素G钾盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA生产装置列为限制类，抗生素中间体格局稳定。2024年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺，竞争格局稳定；青霉素类中间体价格保持高位，2024年Q4旺季到来需求将恢复提升；头孢类价格和销量有一定上涨。 　　红没药醇等高值品种生产销售，PHA等大宗合成生物学品种陆续落地。2024年红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产。角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试，植物鞘胺醇进入中试。公司与微构工场合作的PHA完成中试，可能在农产品成本更低的哈萨克斯坦生产。公司后续规划的大吨位的饲料添加剂、氨基酸类、化妆品原料将成为公司未来增长的新动力。 　　投资建议 　　抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为59.2亿元/65.6亿元/72.7亿元，同比增长22.8%/10.8%/10.7%，归母净利润14.0亿元/16.4亿元/18.5亿元，同比48.4%/17.7%/12.3%，对应PE分别为24.8/21.1/18.8。公司抗生素业务竞争优势突出，合成生物学项目不断落地带来广阔的成长空间。预计全年业绩超预期，上调2024-2026年盈利预测，持续覆盖，给予“增持-B”评级。 　　风险提示 　　农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

　　核心提要 　　理解医保运行的规则有助于理清医药行业的发展逻辑：根据我们测算，2020-2021年医疗机构医疗收入中来自医保基金的收入占比约50%。医保基金支出的规则能够在很大程度上影响患者、医生和医院的行为。同时，医保局作为医疗费用支付的重要一方，通过带量采购、价格谈判和价格监测等多种方式影响药品、耗材、设备和医疗服务的价格体系。 　　本报告从中观和微观两个层面展示了医保基金的运行逻辑：本报告通过综合医保局统计数据、卫生健康统计年鉴和行业统计数据等多个数据口径，对医保筹资和支付两端，以数据相对充足的2022年进行量化拆解，展示出医保基金在全国卫生总费用和医药机构收入中的地位。同时，报告系统梳理了医保基金征缴、医保基金支付的具体执行方式，并以安徽省蚌埠市的医保细则为例展示了医保规则的丰富度。 　　短板是政策改革的推动因素：国家医保局公布的数据是全国总和数据，医保基金大部分地区是市级统筹，每个地市又有城乡居民医保和职工医保两个账户。当某个地市的医保账户面临较大压力时，或对内实行政策改革，或向上寻求财政支持。例如，福建三明从2012年开始推进医改，主要原因是当地医保基金出现亏损。 　　改革的思路是控费和提效并行：通过推动药品和耗材集采以及“两票制”，降低原材料的成本。通过医疗服务价格提升和支付方式改革（住院DRG/DIP和门诊按人头付费），推动医疗机构效率提升。 　　医疗服务定价、薪酬体系改革和政府补助共同决定控费和提效的成果：医疗机构的效率源于医生工作的积极性，本身由医生激励机制（即薪酬体系）决定。公立医院坚持公益性，医生薪酬主要来自于医疗服务收入和政府补助收入。例如，三明市22家公立医院的工资总额，从改革前2011年的3.8亿元，提升到2017年的11.02亿元。2012-2023年，三明市公立医院财政投入年均增长保持在15%以上。 　　风险提示：人口变动超预期，宏观经济波动超预期，疾病流行超预期，医保政策变动超预期，医疗改革影响超预期，数据测算可能与实际存在偏差

　　报告摘要 　　行业观点 　　2024年Q1-3，原料药板块营业总收入同比实现小幅增长，归母及扣非净利润同比快速增长，盈利情况改善明显，且收入及利润同比增幅逐季度提升，其中利润增速的提升更为明显。原料药板块共选取了32家公司，2024年Q1-3，板块实现营业收入897.38亿元(+6.74%)，归母净利润126.60亿元(+27.89%)，扣非净利润116.30亿元(+24.42%)。24Q3板块实现营业收入291.25亿元（+12.64%），归母净利润41.11亿元(+58.93%)，扣非净利润38.85亿元(+63.07%)。Q3板块利润高速增长的主要原因是：①2023年下半年，板块受产品价格下降及下游去库存等因素影响，基数相对较低；②2024Q2-3，全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，同时部分公司新产品加速放量；③从价格上看，2023年Q3部分产品价格已经降至较低水平，2024年Q3产品价格同比下降幅度相较上半年已经明显缩小；④各公司降本增效效果持续显现，期间费用率同比下降；⑤减值影响同比减弱。 　　板块Q3盈利能力创近三年新高。2024年Q1板块毛利率为36.38%，净利率为12.78%，Q2毛利率为37.21%，净利率为15.52%，Q3毛利率为38.27%，同比+1.88pct，环比+1.06pct，净利率为14.07%，同比+3.98pct，环比-1.45pct，毛利率及净利率均创近三年同期新高。2024年前三季度，板块净利率同比明显提升，且毛利率呈逐季度改善趋势，主要原因是2023年行业竞争加剧，且受下游去库存影响出货量下降，规模效应减弱，期间费用率有所上升，同时23H2受减值影响，净利率大幅下滑，2024年前三季度，部分产品价格降幅逐步收窄并逐渐企稳，且全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，期间费用率下降，同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。 　　板块估值有所上修，但仍处于历史低位。2023年以来，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，估值持续处于历史底部区域，截至2024年Q3末，原料药板块PE为30.33倍，处于18%历史分位，相较Q2末提升8pct，相较医药生物行业的溢价率为19.38%。 　　投资建议 　　2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 　　2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。 　　随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q4原料药板块需求端有望持续回暖。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业(600521)*、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。（标*表示未深度覆盖） 　　风险提示 　　产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇率风险。

　　核心观点 　　一次性手套对美出口承压，期待其他市场拓展破局。2024年5月，美国将从中国进口的医用橡胶手套（rubber medical and surgical gloves）的关税从7.5%提高到25%，加征时间设在2026年；2024年9月美国对关税加征幅度和加征时间进行调整，关税将从2025年起提高到25%，到2026年升至100%；关税加征大幅削弱了国内丁腈手套企业原有的成本优势。但我们认为：（1）2024年以来，我国丁腈手套出口总体呈现出量价齐升态势，主要是由于丁腈手套行业自2022年起由于消化渠道库存，终端采购需求下降，在经历了较长的景气下行周期后，行业内高成本产能及老旧产能逐步出清，供给端集中度得到提升，2023年下半年以来随着渠道库存消化完毕，终端采购需求恢复，供需关系回归稳态水平，盈利能力逐步向正常水平提升，长期来看一次性丁腈手套的需求量仍然有一定自然增长，业绩仍具有成长性；（2）根据隆众石化网的统计，2017-2023年我国橡胶医用和外科手套出口至美国的比例从55.98%下降至38.33%，出口对美依存度逐步下降，在目前全球一次性丁腈手套供需基本平衡的状态下，我们认为国内丁腈手套企业可以通过拓展欧洲等非美国市场弥补订单缺口；（3）国内企业可以通过在海外建设产能等方式继续供应美国市场。综合来看，我们认为美国加征关税对于国内丁腈手套企业业绩的影响有限。 　　控制医疗费用过快增长的诉求长期存在，利好国内制药企业出海。2022年8月，美国国会通过了《通胀削减法案》（IRA方案），涉及制药行业的内容包括：（1）Medicare（美国老人医疗照顾计划）处方药价格谈判，将针对部分上市时间较长的创新药进行价格谈判；（2）Medicare处方药通胀返款，Medicare Part B和D覆盖的处方药价格涨幅高于通胀的差额部分将由药企返回给联邦政府；（3）Medicare PartD待遇调整，包括限制保费涨幅、限制胰岛素等药品自付费用上限等。另一方面，特朗普在其首个总统任期内，也推出了鼓励生物药替代、对原研药限价谈判、提高药品价格透明度、药品价格涨幅与通胀挂钩和限制PBM机构折扣空间等一系列措施。我们认为，由于美国的处方药价格明显高于其他高收入工业化国家，卫生支出占GDP比例在发达国家中处于较高水平，无论政局如何变化，控制医疗费用过快增长都将成为其政府的长期任务，在此背景下美国市场对于优质、成本低廉和供给稳定的药品有持续性需求，利好国内医药企业出海。 　　投资建议。我们建议关注：（1）国内一次性手套龙头，相关公司：英科医疗、中红医疗和蓝帆医疗；（2）制药出海，相关公司包括科伦药业/科伦博泰生物、康方生物、百奥泰、通化东宝和甘李药业。 　　风险提示：关税加征后导致国内产业竞争力降低，竞争格局发生不利变化；药品审批进度/销售金额低于预期。

　　投资要点: 　　2024年11月7日，国海化工景气指数为96.14，较10月31日上升0.26。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，当前全球化工行业景气度底部震荡，欧洲化工装置全球成本最高，由于成本费用继续上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，我们预计国内需求有望持续回升。中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、卫星化学、宝丰能源、远兴能源、华鲁恒升、振华股份、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、华峰化学、亚钾国际、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、芳烃（以PX和纯苯为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）等。 　　3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）、PI膜（瑞华泰）、植物胶囊（山东赫达）等。 　　4）高股息。由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周（2024年11月8日），Brent和WTI期货价格分别收于73.9和70.43美元/桶，周环比1.32%和1.59%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（11月1日-2024年11月8日，下同）国内制冷剂R134a市场价格延续上涨。供应方面，本周产量有提升，但企业多表示配额余量有限，多控量接单；需求方面，终端车企维持稳定生产，R134a需求变化不大。由于年内配额消化渐近尾声，企业挺价惜售情绪愈发浓厚。本周正丁醇价格上涨。本周正丁醇产销两旺，在行业低库存背景下，市场看涨情绪升温引发市场涨幅扩大。周内正丁醇行业开工变动不大，整体相对高位。虽然上周五市场小幅回落，但周末开始下游再度集中补货，询盘改善遭遇行业低库存，市场看涨情绪升温，随即引发正丁醇加速上涨。本周国内液氨价格上涨。本周液氨市场交投缓慢向好，部分装置临检，区域货源供应收紧，价格试探性的上调。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月8日，纯MDI价格19100元/吨，环比11月1日增加750元/吨；11月8日聚合MDI价格18425元/吨，环比11月1日增加175元/吨。 　　本周国内聚合MDI下游采购积极性不高。冰箱冷柜行业需求平稳，但大型工厂多为厂家直供户；无甲醛板材胶黏剂、板材大厂需求稳定，汽车行业需求平稳，这几大行业多为国内厂家直供客户；北方外墙喷涂、管道保温、中小冰箱厂、中小型胶黏剂厂、冷库等行业采购气氛清淡。 　　本周国内纯MDI下游买气有所回暖。TPU开工在四至五成；鞋底、浆料行业开工负荷在五成附近。本期氨纶开工负荷为86%，较上期开工水平下滑1个百分点。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为4200美元/FEU，环比上周+2.44%；泰国到美东港口海运费为4600美元/FEU，环比上周+4.55%；泰国到欧洲海运费为4528美元/FEU，环比上周+46.92%。 　　【赛轮轮胎】本周暂无重要公告。 　　【森麒麟】11月7日，公司发布关于不提前赎回麒麟转债的公告。自2024年9月20日至2024年11月7日，公司股票价格已有15个交易日的收盘价不低于公司公开发行可转债当期转股价格的130%（含130%），已触发“麒麟转债”的有条件赎回条款。公司11月7日审议决定不行使“麒麟转债”提前赎回权利，并自本次董事会审议通过后12个月内若再次触发“麒麟转债”的有条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利。 　　【软控股份】本周暂无重要公告。 　　【振华股份】据百川盈孚，2024年11月8日氧化铬绿价格为30000元/吨，较11月1日下降500元/吨。 　　【金石资源】11月1日，公司发布关于子公司金昌矿业临时停产的公告。10月31日，公司子公司金昌矿业包采掘施工单位项目部在兰溪市柏社乡岭坑山矿区发生一起冒顶事故，致一人受伤，后经抢救无效死亡。现金昌矿业停产整顿，全面排查事故发生深层次原因，待事故原因查清，事故隐患消除并经整改验收合格，经应急管理部门审批同意后，方可恢复生产。金昌矿业停产预计将对公司2024年第四季度的生产和销售产生一定影响。 　　据卓创资讯，11月8日，萤石市场均价3775元/吨，较11月1日增加75元/吨。11月8日，制冷剂R22的市场均价为31000元/吨，较11月1日持平；制冷剂R32的市场均价39500元/吨，较11月1日增加750元/吨；制冷剂R125的市场均价38500元/吨，较11月1日增加1000元/吨；制冷剂R134a的市场均价38000元/吨，较11月1日增加1500元/吨。 　　【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，2024年11月7日涤纶长丝库存18天，环比10月31日增加1.5天；2024年11月8日PTA库存408万吨，环比11月1日下降6万吨。 　　据Wind和百川盈孚，2024年11月8日，涤纶长丝POY价格为6950元/吨，较11月1日下降100元/吨；PTA价格为4900元/吨，较11月1日上涨55元/吨。 　　【荣盛石化】本周暂无重要公告。 　　【卫星化学】据Wind，2024年11月8日丙烯酸价格为6675元/吨，环比11月1日上升50元/吨。 　　【桐昆股份】【新凤鸣】本周暂无重要公告。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，2024年11月8日磷酸一铵价格3111.25元/吨，环比11月1日上升2.5元/吨；2024年11月8日复合肥价格为2911.12元/吨，环比11月1日下降11.11元/吨；2024年11月8日磷矿石价格1037.5元/吨，环比11月1日持平；2024年11月8日磷酸二铵价格3956.25元/吨，环比11月1日持平。 　　【云图控股】本周暂无重要公告。 　　【龙佰集团】据百川盈孚，2024年11月8日，钛白粉市场均价达14744元/吨，环比11月1日下降175元/吨。 　　2024年11月5日，公司发布关于回购公司股份的进展公告，截至2024年10月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份0.11亿股，占公司目前总股本的0.45%，最高成交价为18.30元/股，最低成交价为15.32元/股，成交总金额为1.80亿元。 　　【中国化学】本周暂无重要公告。 　　【阳谷华泰】11月4日，公司发布关于股份回购进展暨回购完成的公告。公司于2023年11月16日拟使用自有资金回购部分公司股票，用于员工持股计划或股权激励，回购股份的价格不超过14元/股，回购资金总额0.5亿元-1亿元。因公司2023年年度权益分派已实施完毕，根据公司回购股份方案，本次回购股份的价格由不超过人民币14元/股（含）调整至不超过人民币13.75元/股（含）。截至2024年11月5日，公司本次回购股份方案已实施完成。2023年12月4日至2024年9月9日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股728.68万股，占公司截至2024年11月1日总股本的1.76%，支付的总金额为人民币5485.89万元（不含交易费用） 　　据卓创资讯，11月8日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价13850元/吨，环比11月1日持平；促进剂NS日度市场价23550元/吨，环比11月1日持平；促进剂TMTD日度市场价10850元/吨，环比11月1日持平。 　　【双箭股份】本周暂无重要公告。 　　【华峰化学】11月1日，公司发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案的公告。上市公司拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100%股权。本次交易完成后，上市公司将拥有多样化的产品结构，成为坚实的产业发展平台、高效的资源整合平台以及稳健的资本运营平台，致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头企业，提升上市公司价值。本次交易预计不构成重大资产重组，构成关联交易，不构成重组上市。 　　据卓创资讯，11月8日，浙江市场氨纶40D为24000元/吨，环比11月1日持平；江苏市场氨纶40D为24000元/吨，环比11月1日持平。 　　【新和成】据Wind，2024年11月8日，维生素A价格为150元/千克，环比11月1日上升5元/千克；维生素E价格为145元/千克，环比11月1日上升12元/千克。 　　【远兴能源】据Wind和百川盈孚，2024年11月8日重质纯碱价格为1560元/吨，较11月1日持平；轻质纯碱价格为1458元/吨，较11月1日持平；尿素价格为1852元/吨，较11月1日下降15元/吨；动力煤价格为860元/吨，较11月1日下降5元/吨。 　　【三友化工】据百川盈孚，2024年11月8日粘胶短纤现货价为13850元/吨，环比11月1日持平。据百川盈孚，2024年11月8日纯碱价格为1560元/吨，环比11月1日持平。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年11月8日乙二醇价格为4698元/吨，环比11月1日上升36元/吨。据卓创资讯，2024年11月8日尿素小颗粒价格为1800元/吨，环比11月1日上升10元/吨。 　　【宝丰能源】本周暂无重要公告。 　　【金禾实业】据Wind，2024年11月8日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比11月1日持平；三氯蔗糖市场均价达24万元/吨，环比11月1日上升3万元/吨；麦芽酚市场均价达8.0万元/吨，环比11月1日下降0.2万元/吨。 　　【瑞华泰】【赞宇科技】【国瓷材料】本周暂无重要公告。 　　【扬农化工】据Wind和百川盈孚，2024年11月8日功夫菊酯原药价格为10.8万元/吨，较11月1日上涨0.1万元/吨；联苯菊酯原药价格为12.9万元/吨，较11月1日持平；草甘膦原药价格为2.49万元/吨，较11月1日下降0.01万元/吨。 　　【利尔化学】据Wind和百川盈孚，2024年11月8日草铵膦原药价格为5.00万元/吨，较11月1日持平。 　　【广信股份】据Wind和百川盈孚，2024年11月8日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.45万元/吨，较11月1日下降0.05万元/吨；多菌灵原药（白色）价格为3.28万元/吨，较11月1日持平；敌草隆价格为3.35万元/吨，较11月1日下降0.02万元/吨。 　　【金发科技】【万润股份】【利安隆】【山东赫达】【新亚强】【凯盛新材】【雅克科技】【江化微】【蓝晓科技】本周暂无重要公告。 　　【盐湖股份】根据卓创资讯，2024年11月8日电池级碳酸锂均价7.30万元/吨，环比11月1日上升0.15万元/吨。 　　【易普力】【岳阳兴长】【中毅达】本周暂无重要公告。 　　【齐翔腾达】根据Wind，2024年11月7日顺酐价