申万医药生物指数在2026.07.20-2026.07.24下跌2.03%，在申万一级行业中排名第22名。同期沪深300指数上涨2.65%，医药生物指数跑输沪深300指数4.69个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块均跑输沪深300指数。设备招投标边际改善，集采政策驱动下，行业集中度有望进一步提升，建议关注产品布局完善且渠道优势显著的头部企业。高值耗材续标规则趋于温和，具备成本优势和渠道壁垒的龙头企业有望通过集采进一步抢占市场份额。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.07.20-2026.07.24下跌2.03%，在申万一级行业中排名第22名。同期沪深300指数上涨2.65%，医药生物指数跑输沪深300指数4.69个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块均跑输沪深300指数。截至2026.7.24，申万医药生物板块市盈率（TTM）为44.49倍，较2025年8月已有较大回调，处于历史相对底位，估值性价比较高。 　　支撑评级的要点 　　医疗设备招投标月度改善，政策驱动设备更新需求韧性凸显。2026年上半年公开招投标市场规模同比回落12.78%，其中1-4月持续处于负增长区间，5月降幅显著收窄至4%，6月同比增速转正至8%，市场回暖信号明显。设备更新市场表现显著优于整体，上半年同比增长22.12%，其中二季度环比增长超50%、同比增长近80%，需求释放加速，成为重要增长驱动引擎。 　　设备集采新规落地，评审导向从“低价”转向“优质优价”。2026年上半年整体市场集采占比超过15%，较去年同期提升约4个百分点；设备更新领域集采占比达28.45%，远高于整体市场。7月14日，国家卫健委等三部门联合发布《关于进一步做好公立医疗卫生机构医用设备集中采购工作的通知》，明确建立国家、省、市地级三级分级集采体系。评审导向从“低价优先”转向“技术适宜、质量优先、价格合理”，实行“优质优价”，强化全生命周期成本理念，兼顾耗材、维保等长期成本，并严格落实异常低价审查要求。三级集采制度补齐了监管短板，有利于完善医药卫生领域廉政长效机制、挤出流通环节虚高水分；全生命周期考核将抬高准入门槛，中小厂商面临加速出清，行业集中度有望持续提升。 　　关注下半年高值耗材集采续约情况。国内医疗器械集中带量采购工作持续推进，今年多种集采品种集中到期。冠脉支架第二轮接续采购已于今年6月16日公布中选结果，合金支架最高限价949元，较上一轮848元提升11.91%，15家企业中选，中选企业包括雅培、美敦力、波士顿科学、百多力以及乐普、赛诺医疗、吉威医疗、微创医疗等，采购周期延长至3年。福建27省心脏介入电生理、陕西16省口腔正畸托槽、吉林21省弹簧圈等多个省际联盟集采均已协议期满，预计于2026年陆续启动续标工作。整体来看，集采规则趋向温和，从价格竞争进阶为“复活机制+保底价格兜底”的组合模式，影响边际减弱，下半年重点关注高值耗材集采续约情况。 　　第七批耗材国采启动，消化介入市场格局有望迎来重塑。据博研咨询统计，2025年中国消化介入材料市场规模达200亿元，同比增长15.3%，其中，波士顿科学、奥林巴斯、库克医疗三家合计占据全球内镜诊疗市场83%的份额。国产企业已在中低端品类实现较快突破，以南微医学、安杰思、江苏唯德康医疗科技为代表的国内龙头2025年合计市占率达31.5%，较2024年提升3.7个百分点，进口替代加速。广东省已于2025年开展消化介入类耗材省级集采，覆盖止血夹、注射针等6类产品，123家企业中选，中选率超93%，并于2026年2月10日起正式执行，平均价格降幅70%-90%。随着第七批国采启动，集采政策有望加速国产替代进程，消化介入市场或迎来格局重塑。 　　投资建议 　　设备招投标边际改善，集采政策驱动下，行业集中度有望进一步提升，关注产品布局完善且渠道优势显著的头部企业，建议关注联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗；高值耗材续标规则趋于温和，具备成本优势和渠道壁垒的龙头企业有望通过集采进一步抢占市场份额，建议关注三友医疗、爱康医疗、春立医疗、微电生理、惠泰医疗、爱博医疗、南微医学、安杰思等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险。

　　投资要点 　　本周有四家海外CXO公司发布2026Q2业绩，整体表现乐观，延续2025年下半年起的复苏趋势，多家公司上调全年业绩指引。 　　Medpace订单端强势反转，重回扩张通道，Q2新订单7.96亿美元（同比+28.2%），单季度净订单出货比强劲修复至1.13x。LONZA表现强劲，鉴于强劲表现，将CORE EBITDA利润率上调至33-34%（此前指引为>32%），收入维持固定汇率11-12%不变。THERMO FISHER超预期，再度上调全年指引。第二季度收入增长10%，将此前指引3-4%的内生增速上调至4%，EPS24.64美元-25.12美元（同比增长8%-10%）上调至24.93美元-25.33美元（同比增长9%-11%）。三星生物Q2报告收入业绩反应出受罢工影响有限，5号工厂推进顺利，美国罗克维尔基地整合顺利，全现金公开收购PolyPeptide Group的收购案预计于2026年底完成。 　　国内外投融资持续回暖，同比复苏趋势显著。根据医药魔方统计，2026H1，全球创新药一级市场投融资事件总计505起，同比去年476起增长6.1%，投融资总金额达267.5亿美元，同比去年168.8亿美元增长58.5%。国内方面，2026H1国内创新药一级市场融资事件243起，同比增长16.3%；融资总金额58.1亿美元，同比增长79.1%。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年7月20日-7月24日），A股申万医药生物下跌2.03%，板块整体跑输沪深300指数4.69pct，跑输创业板指3.56pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第21位。 　　行业观点 　　看好26年创新药产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，另外BD持续高涨，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　RAS是一类小GTP酶，作为细胞内的分子开关，在细胞信号传导中处于核心枢纽地位。人类RAS家族主要包括三个成员：KRAS、HRAS和NRAS，其中KRAS突变是肿瘤中最常见的突变之一。非小细胞肺癌（NSCLC）、结直肠癌（CRC）和胰腺癌（PDAC）是RAS突变的三大瘤种，KRAS的突变比例分别约30%、40%和90%；KRAS-G12C/G12D/G12V是其中常见的突变类型。多种RAS抑制剂处在临床研发阶段：针对特定突变的KRAS抑制剂（如KRAS-G12C/G12D抑制剂等）、覆盖多种KRAS突变的pan-KRAS抑制剂，以及覆盖所有RAS亚型的pan-RAS抑制剂。 　　PDAC：pan-RAS抑制剂有望改写治疗指南。胰腺癌是预后最差的实体瘤之一，现有标准疗法总生存期不足一年。约90%的PDAC携带KRAS突变（G12D约40%~45%、G12V约30%），pan-RAS抑制剂、KRAS-G12D抑制剂等在研管线展现出巨大潜力：全球首款pan-RAS抑制剂daraxonrasib在PDAC2L带来了历史性的生存获益，并在PDAC1L取得了积极的早期临床结果，有望改写胰腺癌治疗指南。Daraxonrasib同时开展了与KRAS-G12C/G12D抑制剂、PRMT5抑制剂等新机制药物联用的临床，且与PRMT5抑制剂vopimetostat的联用取得了优秀的早期临床数据。另外，pan-KRAS抑制剂、KRAS-G12D小分子抑制剂、KRAS-G12D PROTAC等不同机制的产品正在胰腺癌适应症快速推进临床。 　　NSCLC：二代KRAS-G12C抑制剂冲击一线治疗。KRAS是非小细胞肺癌中最重要的驱动基因之一，整体的突变发生率约为20%~25%，欧美人群发生率更高；其中G12C是最为常见的突变（约占40~45%），其次是G12V（15~20%）和G12D（~15%）。KRAS-G12C突变是目前唯一有靶向药获批上市的突变类型，sotorasib/adagrasib获批用于二线治疗。二代KRAS-G12C抑制剂（Divarasib、Calderasib等）正被开发用于联合K药治疗NSCLC1L患者。pan-RAS抑制剂在NSCLC中覆盖不同突变患者人群，与KRAS-G12C抑制剂形成差异化竞争。 　　CRC：当前疗法获益有限，期待新机制联合治疗。RAS突变是CRC最为常见的突变类型，约占到所有结直肠癌患者的40~45%；RAS突变中，G12D/G12V等突变是主要类型。KRAS抑制剂在CRC患者中单药响应率较低，与EGFR单抗联用可提升有效性。新一代药物在CRC中观察到积极的早期临床数据，新机制的联合治疗可能带来更大的临床获益。 　　从“不可成药”到“百花齐放”，RAS赛道即将迎来收获期。RAS作为传统的不可成药靶点，近期迎来了新机制的突破。Daraxonrasib采用非降解分子胶技术，有望成为RAS赛道的第一个“重磅炸弹”药物。建议关注RAS抑制剂领域开发进度领先的公司，以及pan-RAS抑制剂潜在的联用搭档：劲方医药、加科思。 　　风险提示：临床数据不及预期的风险、商业化不及预期的风险、技术升级迭代的风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（7月20日-7月24日）医药生物板块收跌2.03%，沪深300收涨2.65%，Wind全A收涨0.22%，医药板块弱于大盘。从细分板块来看，医药子行业多数下跌，医疗研发外包（2.65%）逆势上涨，体外诊断（-5.89%）、原料药（-5.51%）和疫苗（-4.86%）跌幅居前。从个股来看，五洲医疗（72.8%）、宝莱特（19.7%）和益诺思（17.6%）涨幅居前，灵康药业（-24.4%）、美诺华（-24.2%）和海王生物（-21.5%）跌幅居前。 　　礼来三靶点减重药Retatrutide三期读出。7月23日，礼来公布在研三靶点激动剂Retatrutide（GIP/GLP-1/胰高血糖素受体）两项关键III期TRIUMPH-2、TRIUMPH-3阳性顶线数据，均达到减重主要终点：TRIUMPH-2中2型糖尿病合并肥胖患者9mg组80周减重19.1%、糖化血红蛋白降幅1.6%，TRIUMPH-3中合并心血管疾病的重度肥胖患者平均减重达22.6%。叠加此前TRIUMPH-1在一般肥胖人群中80周减重28.3%且全程未见平台期，Retatrutide已实现五项III期全部阳性，初步验 　　证了三靶点路径在合并糖尿病、心血管疾病等高难度人群中的临床可行性，减重药的疗效预期相应上移。公司计划于2027 　　年一季度向FDA递交生物制品许可申请，有望重塑减重市场 　　格局。我们认为，减重药物有望成为代谢领域的新一代基石药物，行业竞争维度正从单纯体重降幅比较转向关注长期多系统获益，后续管线研发更应关注多机制协同下的生存质量改善。建议关注国内GLP-1多靶点减重管线进展及多肽产业链 　　的产能与订单兑现。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定性 　　冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品 　　研发不确定性风险。

　　摘要 　　中国口腔癌行业正处于精准化与规范化发展新阶段。口腔癌是头颈癌的重要部分，鳞状细胞癌占比约90%，患者平均5年生存率约50%，约95%病例发生在40岁以上人群。中国人群唇和口腔癌发病持续上升，2025年预计达65,267例，男性远高于女性，40岁以上占比高达80%。主要危险因素包括吸烟、酗酒、嚼槟榔及HPV感染等，多重因素叠加显著推高发病风险。 　　市场规模方面，2021年诊疗市场为378.5亿元，预计2030年增至576.3亿元，年复合增速约3.8%。治疗市场呈"手术主导、放免崛起"格局，手术占55%，免疫与放疗各占40%。诊断市场中，国产CBCT注册证占比达58%，价格战致基础款跌至30万以下。 　　产业链上游，免疫治疗国产药物占比63%，卡瑞利珠、特瑞普利、菲诺利单抗为国产三强；靶向治疗中尼妥珠单抗凭医保成为基层首选。中游医疗服务市场2029年将突破2,004亿元，呈公立守重症、民营补早筛的分层格局。下游医保支付呈"基础全额、靶向靠医保、免疫多商保"的分层结构。竞争格局上，进口龙头守高端，国产梯队凭价格与渠道下沉放量，ADC药物与多靶点小分子开辟后线新空间，医保深度驱动国产替代加速。 　　医保政策是重塑口腔癌行业格局的核心动力 　　2025年起口腔癌医保重大利好，手术、放疗、PD-1/EGFR药物全覆盖，职工医保报销90%-95%。尼妥珠单抗凭医保成基层首选，神州细胞菲诺利单抗因首个获批头颈鳞癌一线且进医保，打破默沙东垄断。形成"基础保基本、靶向靠医保、免疫靠商保"的支付格局，深刻影响市场放量与患者选择。 　　国产创新药凭高性价比加速替代进口，分层竞争格局清晰 　　口腔癌免疫治疗中国产药物占比63%，信迪利单抗凭极致医保性价比成为基层最广泛使用的国产PD-1；靶向治疗中尼妥珠单抗价格仅为西妥昔单抗的1/3且医保全覆盖，基层渗透率快速提升。竞争呈明确分层：进口原研垄断高端三甲，国产梯队凭价格、适应症与渠道优势下沉放量，ADC药物如乐普MRG003填补后线耐药空白，国产替代趋势不可逆。 　　行业进入存量整合期，专科能力机构将形成更强竞争壁垒 　　截至2025年5月，国内口腔医疗机构达13.6万家，较2024年末仅净增503家，行业从高速扩容转入存量竞争。仅18个省份机构正增长，北京、上海等13个省份净减少，中小机构因成本内卷加速出清。诊疗服务呈倒金字塔格局，公立机构承担核心治疗，民营机构聚焦早筛与康复。具备口腔癌筛查、修复等专科能力的机构凭差异化服务获得生存优势，推动中游诊疗集中度持续提升，为上游药械临床放量构建关键终端场景。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4029.00点，较上周五下跌0.28%；本周化工行业指数跑输沪深300指数2.94%。细分子行业看，截至本周五（7月24日），申万化工三级分类中9个子行业收涨，16个子行业收跌。其中，煤化工、聚氨酯、氮肥、钛白粉、磷肥及磷化工行业领涨、周涨幅分别为8.01%、4.80%、4.78%、3.75%、3.55%;合成树脂、膜材料、其他橡胶制品行业走跌，周跌幅分别为-8.03%、-7.71%、-7.64%。 　　战略矿产列入出口管制执法重点，看好资源类化工品整体价值重估 　　近日，商务部发布2026年第26号公告，自7月1日起进一步完善战略矿产两用物项出口管制违法违规行为举报处理工作，明确未经许可擅自出口、绕道第三国（地区）转运规避、以改造拆分方式规避许可等13类违法违规情形，开通线上举报平台，并将主动报告作为从轻或减轻处罚的考量因素。政策层面，此前稀土、镓、锗、锑、石墨等战略矿产相关物项已陆续纳入两用物项出口管制，本月我国《中华人民共和国矿产资源法实施条例》落地，将磷矿、萤石、钾盐、晶质石墨、高纯石英砂等非金属矿产与锂、钴、稀土共36种关键矿产 　　写入国家战略性矿产资源目录，本次公告进一步补齐执法与社会监督环节，"目录管理—储备制度—出口管制—执法追责"的全链条管控体系基本成型，战略矿产管控政策的连续性得到进一步确认。我们认为，执法端升级或将压缩绕道转口、拆分伪报等灰色流出渠道，管制物项 　　海外供给趋紧、合规出口渠道集中度或将提升，已纳入管制品种的出口秩序有望改善；对目录内暂未纳入出口管制的磷矿、萤石、钾盐等 　　非金属战略矿产，远期管控预期亦有所强化，资源稀缺性定价逻辑有望延续，具备资源储备与出口合规能力的行业龙头有望迎来价值重估。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　投资逻辑 　　7月21~22日，CDE官网显示，信达生物IBI3042及甘李药业的GZC8072片临床试验申请先后获得NMPA受理，其中IBI3042是全球首款进入临床阶段的小分子GLP-1周制剂。行业龙头诺和诺德及礼来的口服给药GLP-1制剂于今年初先后获批上市，商业化进展顺利，其中诺和诺德Wegovy Pill（口服司美格鲁肽/减重）获批上市15周累计处方量已经超过200万，处方量增长速度大幅高于此前注射类GLP-1药物（替尔泊肽等）。信达生物IBI3042及甘李药业GZC8072片先后申报临床，标志着国产口服GLP-1类药物的竞争从日制剂全面升级至周制剂维度，国产创新药展现出引领GLP-1口服赛道长效化进程的潜力。 　　药品：7月22日，Summit Therapeautics公告更新III期HARMONi研究的总生存期（OS）数据。依沃西全球多中心III期HARMONi研究在2026年6月进行的最新OS分析结果表明，全部意向治疗（ITT）人群OS获益持续改善至HR=0.76；西方人群的OS获益也进一步提升至HR=0.76。随着随访时间的延长，依沃西的OS获益趋势进一步凸显，同时展现出中国人群与西方人群的获益一致性，产品的成药确定性进一步提升。 　　CXO：国内外投融资水平持续高增长。2026年6月海外融资金额546亿美元，同比+158%，环比+78%，这也是2021年以来海外投融资单月最高值；2026年6月国内融资金额11亿美元，同比+120%，环比-56%。 　　生物制品：信达生物IBI3042及甘李药业的GZC8072片临床试验申请先后获得NMPA受理，其中IBI3042是全球首款进入临床阶段的小分子GLP-1周制剂；在肥胖食蟹猴中，每周一次给予IBI3042（7mg/kg）的减重效果与每日一次给予奥oforglipron（1mg/kg）相当或更优，建议持续关注后续临床数据读出及商业化推进节奏。 　　医疗器械：国内创新合作研发推进，产品竞争力有望持续提升。精锋医疗宣布完成对元昊动力PrimalVerse的投资，进一步布局“AI+手术机器人”具身智能领域，推动手术机器人由精准执行工具升级为具备场景理解、风险预判与协同操作能力的智能外科基础设施。 　　医疗服务及消费医疗：2026年7月22日，锦欣生殖发布2026年上半年业绩预报，截至2026年6月30日止6个月，公司实现不孕初诊数2.42万人次，同比增长9.1%；取卵周期数为1.47万次，同比增长6.1%。2026年上半年净利润超9千万元，实现扭亏为盈。 　　药店：部分龙头公司基本面已经企稳回升，业绩增长有望持续向好，建议关注当前处于估值低位的龙头公司，如益丰药房、大参林等。 　　投资建议 　　全球GLP-1赛道持续维持高景气度，长效化及口服给药是当前创新药物迭代重要方向，诺和诺德及礼来等行业巨头GLP-1口服制剂起量迅速，持续开辟增量市场。GLP-1口服周制剂相较于现阶段获批上市的GLP-1类药物，依从性优势有进一步提升的潜力；信达生物IBI3042及甘李药业GZC8072片先后申报临床，标志着国产口服GLP-1类药物的竞争从日制剂全面升级至周制剂维度，建议持续关注后续临床及商业化进展。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.03%，跑输沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第22位。2026年初以来至今，医药行业下跌8.58%，跑输沪深300指数9.00个百分点，行业涨跌幅排名第12位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.26倍，相对全部A股溢价率61.21%(-3.76pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为22.07%(-2.66pp)，相对沪深300溢价率为105.98%(-8.50pp)。本周表现最好的子板块是医疗研发外包，涨跌幅为2.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、线下药店和原料药，涨跌幅分别为24.6%、-8.2%和-8.6%。 　　CXO行业投融资持续回暖，订单饱满锁定增长。宏观维度，1）货币政策:美联储6月点阵图显示，2026/2027/2028年及长期联邦基金利率预测中值分别为3.8%/3.6%/3.4%/3.1%，较3月有所上修，显示短期宽松预期有所降温，但中长期政策利率仍呈下行路径，医药生物投融资环境有望逐步改善，药企外包服务需求有望受益。2）地缘不确定性逐步释放：美国2026财年国防授权法案已颁布，随着SEC851所引用的1260H清单未来的更新与调整，头部CXO企业的地缘风险不确定性将进一步释放，从NDAA SEC851目前的直接影响范围及实际影响落地周期来看，影响有限。行业维度，1）国内：2026Q2CDE新药IND申报401项；2026H1中国医疗健康领域投融资金额676.47亿元（同比+65.1%），事件数382件（同比-2.8%），国内CXO需求有望持续修复。2）海外：2026H1全球医疗健康领域投融资金额2416.43亿元（同比+27.7%），事件数822件（同比-7.6%），全球投融资景气度回暖。2025年北美及欧洲新开临床试验4297项（不含IV期），创历史新高。 　　2026H1疫苗行业多数品种批签发有所下滑，部分品种回暖。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV批签发均为0批次，仍处于消化库存阶段；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发13批次（-54%）；自研品种ACYW135群多糖疫苗实现批签发13批次（+0%）。沃森生物二价HPV疫苗实现22批次。民海生物（康泰生物）13价肺炎疫苗批签发6批次（-25%），吸附无细胞百白破联合疫苗批签发1批次（-75%），百白破-Hib四联苗批签发7批次（+250%）。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发27批次（-49%）。百克生物水痘疫苗批签发44批次（-6%）；鼻喷流感疫苗实现批签发0批次，带状疱疹疫苗9批次。 　　A股组合：华康洁净（301235）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、通化东宝（600867）。 　　港股组合：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、和黄医药（0013）、劲方医药（2595）、先声药业（2096）、云顶新耀（1952）、英矽智能（3696）。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩 　　不及预期风险。

　　2026Q2医药整体持仓下降，创新药产业链配置增加 　　2026Q2医药行业基金重仓占比环比下降。2026Q2医药行业市值占比为4.7%（环比-0.9pct）、基金重仓医药比例为6.7%（环比-4.5pct）、非医药基金重仓医药比例为3.2%（环比-3.4pct），持仓占比处于近5年新低。 　　从重仓医药的细分赛道来看，2026Q2医药基金重仓的市值Top3细分赛道分别为化学制剂（持仓占比环比-0.78pct）、医疗研发外包（持仓占比环比+6.69pct）、其他生物制品（持仓占比环比-2.56pct）；非医药基金重仓的市值Top3细分赛道分别为其他生物制品（持仓占比环比+0.29pct）、化学制剂（持仓占比环比+0.54pct）、医疗研发外包（持仓占比环比+9.38pct）。创新药产业链获明显增配，化学制品和其他生物制品显著减配。 　　从医药个股来看，2026Q2医药及非医药基金重仓市值最大的个股为药明康德；且重仓基金数量最多的个股也系药明康德。同时，创新药产业链中的凯莱英、康龙化成等均获得明显增配。另一方面，医药基金内部持仓向恒瑞医药、科伦药业、海思科、百济神州等药企集中。 　　7月第4周医药生物下跌2.03%，医疗研发外包板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上涨趋势。2026年7月第4周有色金属、石油石化等行业涨幅靠前，综合、建筑材料等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌2.03%，跑输沪深300指数4.69pct，在31个子行业中排名第21位。2026年7月第4周多数板块处于下跌态势，本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨2.65%；线下药店板块下跌0.47%，其他生物制品板块下跌0.82%，医疗耗材板块下跌1.54%，医疗设备板块下跌1.65%；体外诊断板块跌幅最大，下跌5.89%，原料药板块下跌5.51%，疫苗板块下跌4.86%，医药流通板块下跌4.53%，血液制品板块下跌4.08%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、百利天恒、药明合联、泽璟制药、康诺亚、益诺思、昊帆生物、众生药业、可孚医疗。 　　周度组合推荐：药明生物、石药集团、药石科技、毕得医药、键凯科技、阿拉丁。 　　风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。

　　医药行业观点 　　1.CXO景气进入中报业绩兑现期，业绩强劲增长 　　7月以来，康龙化成、昭衍新药、美迪西和药康生物先后发布2026年H1业绩预增公告，从早研（模式动物）到临床前研究（非临床安全评价），CXO景气周期已逐步进入利润表兑现期。实验猴价格作为安评景气度标志，2025年5月，食蟹猴价格从不足10万元/只，到最近招标价19万/只。实验猴受制于养殖的长周期限制，目前仍供应紧张，预计中标价格将继续上浮。康龙化成H1业绩预告中，小分子CDMO服务新签订单同比增长超过50%。CDMO子行业进入新签订单和海外重磅品种上量的关键期。截止7月18日，美国FDA先后批准了Icotrokinra(2026.03.17)，Orforglipron（2026.04.01)，Enlicitide（2026.07.16）等拥有复杂结构的小分子上市，为药明康德等中国CDMO企业带来持续订单增长。全球TIDES方面，Retatrutide等新靶点组合的多肽即将进入FDA申报阶段，有望继续带来新订单。国内市场方面，KRAS等复杂口服小分子研发快速推进也带来从分子砌块到API开发的服务需求。长期来看，中国BD出海和创新药投融资为研发的持续投入增长提供重要支撑。根据医药魔方，2026H1全球创新药一级市场共发生505起融资事件，同比增长6.1%，融资金额达到267.5亿美元，同比增长58.5%。2026H1中国相关交易数量及金额涨势迅猛，总金额达997亿美元。从6月初至今，CXO板块在业绩和订单的支撑下，率先于创新药反弹。自6月8日至7月16日，CRO指数已反弹31.43%，虽然近期有所波动，但发布预增的公司依然获得强势支撑。 　　2.创新药震荡上行，聚焦核心增量 　　7月份以来，创新药指数涨幅为1.82%，大幅反弹后出现大幅回调，振幅达到19.23%。回顾2026年上半年，创新药受行业偏好影响，指数涨幅为-7.56%，跑输沪深300指数15.11个百分点。7月以来创新药的反弹，更多是对前期调整的修复。统计分析2026年上半年创新药个股的市场表现，分化显著，科伦药业创历史新高，但超过2/3的创新药和CRO个股为负收益。驱动价值分化的基础主要是核心管线临床进度和BD预期，如科伦博泰的SKB264/MK-2870，不仅仅是国内多个适应症获批，还包括正在推进的17项全球3期临床研究。2026年以来多项三期临床研究的发布，显著提升了对未来海外上市并成为全球爆品的信心。从目前BD的趋势来看，中国创新药趋势依然强劲。根据医药魔方，2026H1中国License-out出海总金额997亿美元，约为2024年全年（522亿）的2倍，接近2025年全年（1357亿）的73%，预计2026全年出海总金额有望再创新高。2026H1全球医药交易TOP10，中国药企独占8席。对比2025年，2026年驱动创新药价值提升更依赖于后期临床数据的支撑，并非只有BD进展和预期。展望2026年下半年，市场风格偏好的变化，创新药的关注度有望显著提升，但个股分化趋势仍将延续，后期关键临床数据和商业化落地后更决定价值的走向。 　　3.自免领域新靶点探索存在不确定性，期待更多中国创新药的临床数据 　　7月24日，赛诺菲宣布决定终止Amlitelimab在中重度特应性皮炎适应症中的临床开发，Amlitelimab是赛诺菲开发的一款靶向OX40L（OX40配体）的全人源非T细胞耗竭性单克隆抗体，可阻断关键免疫调节因子OX40L与其受体OX40结合，并保持促炎性T细胞和调节性T细胞之间的平衡。Amlitelimab也是目前唯一一款处于III期阶段的OX40L抗体。在传统靶点中，7月16日，武田公布了泽索昔替尼（TYK2靶点抑制剂）两项针对中重度斑块状银屑病（PsO）成人患者的关键性III期研究新数，约70%接受泽索昔替尼治疗的患者在第16周达到静态医师整体评估（sPGA）0/1（皮损清除或几乎清除），且银屑病面积和严重程度指数（PASI）75应答率早在第4周即显著高于安慰剂组，并持续提高至第24周。中国企业中，包括诺诚健华，益方生物等企业也在跟进TYK2抑制剂的开发，其中诺诚健华的soficitinib(ICP-332)已在治疗中重度特应性皮炎（AD）III期临床研究达到主要终点。根据医药魔方，2025年中国License-out项目中免疫领域达34项，为第二大适应症领域，以和铂、荃信生物和华深智药为代表的企业近年来陆续有项目落地。双特异性抗体在自免领域的开发成为中国创新药赶超海外并实现BD的重要突破路径。2026年3月，吉利德收购OuroMedicines，获得CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费。支撑CM336对外授权主要是CM336在治疗既往接受过多种治疗的复发/难治性自身免疫性溶血性贫血患者中表现出令人惊喜的初步疗效，患者病情能够得到快速控制且可达到半年以上的持续缓解，同时安全性良好。 　　4.重视MASH新药研发中的中国力量 　　代谢相关脂肪性肝病（MASLD）已成为全球最常见的慢性肝病之一，其中代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）由于可能进展为肝纤维化、肝硬化乃至肝癌而备受关注。MASH的发生发展涉及代谢紊乱、脂毒性、炎症反应以及纤维化等多个相互交织的生物学过程，复杂的致病机制增加了药物研发难度。MASH的疾病状态具有较强的动态性，肝脂肪含量和炎症水平可能在短时间内因体重变化、饮食结构或运动情况发生波动。因此，MASH试验中往往存在较高的安慰剂反应率，给临床试验疗效评估带来挑战。截止目前，FDA批准的治疗MASH新药仅有瑞美替罗（Resmetirom）和司美格鲁肽（Semaglutide），进入临床2b/3的项目数量也非常有限。众生药业是全球治疗MASH适应症中进展较快的中国企业。2026年5月7日，众生药业宣布ZSP1601片治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的IIb期临床试验达到主要终点，其中100mg组、50mg组和安慰剂组的应答率分别为64.9%、57.6%和32.5%，与安慰剂组的率差分别为31.85%和27.37%。ZSP1601是一款磷酸二酯酶（PDE）抑制剂，为全球FIC类药物，其作用靶点偏向炎症方向。区别于目前已获批的代谢方向，未来具备联用潜力。IIb期肝活检组织学结果显示ZSP1601片100mg组纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化受试者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60%，在已有II期结束结果的MASH新药中，ZSP1601片成为BIC的潜力。 　　5.国产GLP-1仍在持续追赶，差异化特色需求突破 　　2026年ADA(美国糖尿病协会科学会议)，美国礼来带来多项研究成果，其中三靶点激动剂Retatrutide实现了最强的减重效果。在一项针对基线BMI≥35人群的预设扩展研究中，持续接受Retatrutide12mg治疗至104周的参与者平均减重38.5kg（30.3%），礼来计划于2027年第一季度向美国FDA递交上市申请。礼来的口服小分子GLP-1也取得优于司美格鲁肽的结果。在ACHIEVE-3研究中，口服小分子GLP-1(Orforglipron)17.2mg组较口服司美格鲁肽14mg组实现更优的糖化血红蛋白（A1C）和体重降低效果，其中A1C相对降幅高57.1%，相对体重降幅高73.6%。相对于礼来，国内企业仍在持续的追赶，而且展现更强的后发潜力。联邦制药的三靶点UBT251注射液II期研究结果亮相2026ADA，在安全性和耐受性方面，UBT251展现更好的优势，同时减重效果和Retatrutide二期24周结果相近。6月15日，联邦制药登记了一项UBT251注射液III期（超重/肥胖）临床试验。口服小分子方面，7月22日，甘李药业的GZC8072片申报临床，区别于礼来的Orforglipron的日制剂，GZC8072片是基于天然GLP-1开发的超长效多肽类似物新药口服周制剂。 　　6.两用物项管控制约日本氧化锆粉体供应，中国产业链逐步掌控产业话语权 　　根据商务部2026年1号文，两用物项管理从2026年1月开始严控对日出口管理。从根据海关1~6月出口数据来看，中国对日本氧化钇出口为14.12吨，较同期大幅下降97.7%，政策得到严格执行。氧化钇属于中重稀土，除中国以外，日本获得替代路径非常困难。从1月到6月，日本氧化锆粉体生产企业主要依靠自有和海外库存维持周转，但难以维持长期的生产需求，6月份开始逐步停供下游企业。对稀土等中国特色资源，未来管控执行力加强是必然趋势，一方面维护中国产业的竞争优势，另一方面国际政治世事变化，关键物资管控提高国际主动权。借助此次日本企业断供，中国氧化锆粉体和瓷块企业有望替代原有日本企业份额，并逐步实现国产化替代。市场定位方面，中国供应链的稳定优势，已逐步开始提价。7月20日，国瓷材料宣布，自2026年7月27日起，上调氧化锆粉体销售价格，价格上调幅度约为10%-40%不等。 　　7.线下药房业老店有望恢复增长，长期关注产业整合 　　经过2024~2025年的经营调整，亏损门店的关停，新开门店节奏放缓，2026年药品零售行业迎来业绩增长的恢复。根据米内网数据，2026年1~4月，实体药店累计规模为1979亿元，同比小幅增长0.3%，2026年4月的店均客流量为1636人次（含O2O配送），同比提升5.6%，连续两个月店均客流实现同比正增长，反映线下消费场景持续恢复。在行业出清和线上分流影响减弱的背景下，药店客流迎来恢复。药品的刚性需求，2026年1-4月药品销售占比已升至82.7%，药品占比进一步强化，较2025年同期提升1.1个百分点，且有1.7%的正增长，处方外流承接和慢病用药的刚性需求为药品销售提供了底部支撑。根据中康资讯数据，全国药店门店数量在2024年第三季度达到约70.6万家，之后门店数量持续减少，截至2025年第四季度末，全国药店门店总数已降至68万家，自拐点以来累计减少2.6万家。展望2026年全年，头部药店连锁新开直营店的节奏将恢复，产业内整合有望提速。需求方面，根据医保局统计数据，2025年职工医保参保人员药店费用2157.99亿元，居民医保参保人员药店购药费用296.69，亿元两项合计2454.68亿元，对比2024年同期，仍有增长。 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，市场对创新药配置回升带来估值修复的弹性，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）CXO景气度进入业绩确认期，新签CDMO订单有望提升，估值有提升空间，推荐【药明康德】、【凯莱英】、【益诺思】、【普蕊斯】，关注【药康生物】。 　　2）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【益方生物】，【亚虹医药】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】，国内商业化突破和重磅品种潜力，关注【康诺亚】； 　　3）中国企业在MASH领域的进展和持续突破，有望实现出海突破，推荐【众生药业】。 　　4）GLP-1创新出海，推荐【众生药业】，【歌礼制药】，关注【联邦制药】、【恒瑞医药】。 　　5)下一代抗HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　6）关注核药市场的发展机遇，推荐【百洋医药】、【东诚药业】，关注【中国同辐】。 　　7）分子胶等新领域突破，关注【苑东生物】。 　　8）海外脑机接口临床进展，推荐【美好医疗】，【康拓医疗】，关注【博拓生物】和【可孚医疗】。 　　9）两用物项管理效果见证落地，中国产业链替代进程加速，粉体价格提升提升利润，推荐【爱迪特】，关注【国瓷材料】。 　　10）Q2同店趋势好转，行业整合加速，推荐【益丰药房】和【老百姓】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产