中心思想 业绩改善与战略转型 江苏吴中在2022年第三季度展现出显著的业绩改善，营收实现环比大幅增长，归母净利润亏损幅度收窄，标志着公司在克服疫情影响后业务的稳步回升。同时，公司正积极推进战略转型，将医美业务作为未来增长的核心驱动力，通过股权激励机制绑定核心人才，并持续完善医美产品管线布局。 医美业务驱动未来增长 公司在医美领域已形成童颜针、玻尿酸、胶原蛋白三大中高端产品管线，并取得实质性研发进展，多款产品有望在未来几年内陆续获批上市。通过引进前沿技术和加强产学研合作，江苏吴中致力于在重组胶原蛋白等新兴领域实现“弯道超车”，医美业务的逐步成熟和放量将成为公司未来业绩增长的关键引擎。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 根据公司发布的2022年三季度报告，江苏吴中在报告期内呈现出以下财务特征： 营收与利润状况： 2022年前三季度，公司实现营业收入13.8亿元，同比下降6.0%。归母净利润为-0.5亿元，同比大幅下降194.8%，主要原因系去年同期中凯生物制药厂拆迁交付确认了1亿元的资产处置收益，导致基数较高。扣除非经常性损益后，归母净利润为-0.6亿元，但在疫情影响商业配送受限、股权激励摊销成本、医美板块组建费用以及医药研发投入增加等多重因素下，亏损幅度较去年同期有所收窄。 2022年第三季度单季表现亮眼，实现营业收入5.9亿元，同比大幅增长37.2%，环比增长73.9%。这表明在上半年受疫情影响（如苏州部分公立医院停诊、医药商业物流配送暂停）导致营收下滑后，随着有序防控的推进，公司业务已逐渐恢复并稳步回升。同期归母净利润为-0.3亿元，环比降幅进一步收窄。 盈利能力与费用结构： 2022年前三季度，公司实现毛利4.2亿元，同比增长6.2%；毛利率达到30.3%，同比提升3.5个百分点。其中，医药业务的毛利率表现尤为突出，达到44.7%，同比提升6.9个百分点，显示出医药主业较强的盈利能力。 费用方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为22.7%、6.2%和1.6%，较去年同期略有增长，反映了公司在市场拓展、内部管理以及新产品研发方面的持续投入。归母净利率为-3.4%，同比下降6.8个百分点，主要受利润总额下降影响。 医美业务战略部署与未来展望 公司正积极构建医美业务作为新的增长极，并通过股权激励和产品管线建设加速布局： 核心人才激励计划： 为吸引和留住医美核心人才，公司于2022年初实施了限制性股权激励计划，向109名核心技术及业务人员授予330.4万股。 近期，公司进一步授予17名预留限制性股票激励对象共80.5303万股（占总股本的0.11%），激励对象涵盖吴中美学常务副总经理李艳章、业务发展总监孙洋等医美业务关键人员。 激励目标设定为以2021年为基数，2022/2023/2024年营收或净利润增长率不低于10%/20%/30%（对应同比增速为10%/9%/8%），旨在通过利益绑定，稳固医美业务发展的中坚力量，确保战略目标的实现。 医美产品管线与研发进展： 自2021年正式切入医美领域以来，公司持续引进优质产品管线与前端技术，现已成功布局童颜针、玻尿酸、胶原蛋白三款中高端医美产品。 AestheFill童颜针： 该产品具备独特的聚双旋乳酸成分和空心微球专利结构，与同类产品相比具有价格相近、质量更优的优势。其注册申请已于9月获受理，上市进程加速，有望在2023年底获批问世。 HARA玻尿酸： 作为Humedix旗下艾莉薇的升级迭代产品，HARA定位精致轻奢，含麻且低交联，舒适性和稳定性更佳。目前已完成国内临床前检验工作，预计2025年获批上市。 胶原蛋白： 公司在胶原蛋白领域积极完善前端技术储备。7月推出“婴芙源”品牌，以敷料等产品先行试水布局通用技术；同月与浙江大学合作共建重组胶原实验室，以新兴技术赋能定制化胶原原料需求储备；10月进一步引进具备三螺旋和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术。结合公司自有中凯生物制药厂的中试及产业化放大优势，江苏吴中有望在重组胶原领域实现“弯道超车”，未来管线引进及现有产品上市销售潜力巨大。 投资建议与风险提示： 鉴于医药主业在疫情影响后已环比改善企稳回升，以及医美业务虽处起步阶段但已储备多款潜力管线待有序上市，德邦证券维持对江苏吴中的“增持”评级。 预计公司2022-2024年营业收入分别为18.0亿、19.8亿、25.7亿，同比增长1.1%、10.1%、29.9%。归母净利润分别为-0.3亿、0.1亿、1.2亿，同比增长-249.1%、132.4%、945.8%，对应2023-2024年PE分别为453X/43X。 主要风险包括行业竞争加剧、行业政策风险、新品研发注册不及预期以及产品销售不及预期等。 总结 江苏吴中在2022年第三季度实现了财务业绩的显著改善，营收环比大幅增长，亏损幅度收窄，显示出公司在克服外部不利因素后的强劲复苏势头。公司正坚定不移地推进医美业务的战略转型，通过实施股权激励计划以稳定和吸引核心人才，并积极布局童颜针、玻尿酸和重组胶原蛋白等中高端医美产品管线。多款医美产品已进入关键研发或注册阶段，有望在未来几年内陆续上市，为公司带来新的增长动力。尽管面临行业竞争加剧和政策变化等风险，但医美业务的逐步成熟和放量有望驱动公司业绩实现高速增长，因此维持“增持”评级。

中心思想 中国医学影像设备市场潜力巨大，国产替代加速 本报告核心观点认为，中国医学影像设备市场正处于快速发展和成熟期，具备显著的增长潜力。尽管高端市场目前仍由国际巨头主导，但随着影像产业链上游供应链国产替代程度的提升以及国产品牌设备性能的持续赶超，本土厂商正迎来重要的发展机遇。医疗新基建的持续发力将进一步催化市场需求，预计到2025年，中国医学影像设备市场规模将达到695亿元人民币，国产品牌有望在此背景下实现快速放量。 借鉴国际经验，构建核心竞争力 报告强调，国际医学影像设备巨头（如GE、飞利浦、西门子医疗）通过保障产品质量、自主掌控供应链以及建立客户粘性，构建了数十年的核心竞争力。面对未来愈加多样化的临床需求，这些巨头通过与下游临床深度合作，使其得以快速响应并全面、系统地落地各种先进设备产品和数字化、智能化应用，保证品牌在新时代下历久弥新。对于中国本土企业而言，除了卓越的设备产品性能，搭建起完备自主的供应链和下游商业化生态，并提供针对下游临床需求的完善解决方案，是其在激烈市场竞争中脱颖而出的关键。 主要内容 全球医学影像产业格局与龙头企业发展策略 全球医学影像设备市场由少数几家国际巨头主导，其中GE、飞利浦及西门子医疗在2019年合计占据了65%的市场份额。这些龙头企业在过去数十年间，通过确保产品质量、自主把握供应链以及培养强大的下游客户粘性，奠定了其市场领导地位。面对当前及未来日益多样化的临床需求，这些公司采取了以临床需求为核心的深度合作策略，使其能够迅速响应并全面、系统地推出各类先进设备产品以及数字化、智能化应用，从而确保其品牌在技术不断迭代的时代中保持领先。 中国医学影像设备市场增长驱动力与国产化趋势 中国医学影像设备市场展现出稳健的增长潜力，主要驱动力包括：首先，我国医疗影像设备每百万人口保有量较发达国家相比存在较大提升空间，基层市场及高端设备渗透率双指标有望不断提升。其次，近年来国家大力推动的“医疗新基建”政策，有望持续发力，为医学影像设备的采购和升级提供了强劲动力。第三，伴随上游核心零部件逐步国产化，全产业链国产化率提升已是大势所趋。据测算，中国医学影像设备市场规模预计在2025年将达到695亿元人民币，2020年至2025年的复合年增长率（CAGR）为6.8%。在国产化率持续提升的大背景下，国产品牌有望享有更大的市场发展空间和增长潜力。 总结 本报告深入分析了全球及中国医学影像设备市场的发展现状与趋势。全球市场由少数巨头主导，其成功经验在于产品质量、供应链自主性和客户粘性，并持续通过与临床深度合作来满足多样化需求。中国市场正处于快速发展期，受益于人均保有量提升空间、医疗新基建的推动以及产业链国产化进程的加速。预计到2025年，中国市场规模将达到695亿元，国产品牌在国产替代浪潮中面临巨大机遇。报告建议关注在技术、供应链和解决方案方面具备竞争优势的本土企业，并提示了研发失败、政策控费、医疗事故及贸易摩擦等潜在风险。

中心思想 胶原蛋白市场核心趋势 本报告深入分析了中国胶原蛋白市场的现状与未来发展趋势，核心观点指出胶原蛋白作为人体关键结构蛋白，在医美、护肤、医药等多个领域展现出巨大应用潜力。随着人口老龄化趋势和消费者对美丽与健康的追求日益增长，胶原蛋白市场正迎来爆发式增长。其中，重组胶原蛋白凭借其显著的技术优势和更高的生物相容性，正逐步取代动物源胶原蛋白，成为市场增长的主要驱动力，并预计在未来几年内占据主导地位。 重组胶原蛋白的战略地位 报告强调，重组胶原蛋白的技术突破是推动整个市场发展的关键因素。相较于传统的动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白具有低排异反应、无细胞毒性、生物活性更高、易于储存运输等显著优势，有效解决了传统产品的痛点。政策层面，中国药监局对重组胶原蛋白类医疗产品实施严格分类管理，进一步规范了市场，并提升了高品质重组胶原蛋白产品的市场认可度。在功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活和生物医用材料等核心应用领域，重组胶原蛋白的渗透率正快速提升，预示着其在未来市场中的战略核心地位。 主要内容 胶原蛋白的生物学特性与分类 胶原蛋白的生理功能与结构：胶原蛋白是人体组织器官的主要结构蛋白，约占人体蛋白质总量的30%-40%，广泛分布于皮肤、肌腱、韧带等部位。其典型特征是三螺旋结构，由3条α-螺旋肽链缠绕而成。人体目前已发现29种胶原蛋白，其中I型、II型和III型含量最高。 I型胶原蛋白：在成年皮肤中含量约60%，呈粗壮、排列紧密的束状结构，主要分布于肌腱、骨骼和皮肤等组织。 III型胶原蛋白：在成年皮肤中含量约20%，呈疏松的丝网状，比较细小，常与I型胶原蛋白共同分布于皮肤、血管和肠道，具有促进成纤维细胞生长并分泌胶原蛋白、抗衰老等功效。 胶原蛋白的来源与技术差异：根据原材料和制备方式，胶原蛋白可分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白。 动物源胶原蛋白：主要从牛皮、猪皮等动物组织中提取，牛是主要来源，市场占有率超过1/3。其生产成本较低，生产过程相对简单，但存在异源性、免疫原性高、可能引发排异反应和细胞毒性等问题。代表公司包括创尔生物和双美生物。 重组胶原蛋白：通过基因工程技术制备，具有同源基因序列。相较于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白优势显著，包括低排异反应、无细胞毒性、酸碱度中性、生物活性更高、易于储存运输，且变性温度更高（>72℃）。代表公司有巨子生物和锦波生物。 重组胶原蛋白的技术壁垒与分类规范：重组胶原蛋白技术壁垒高，其产品管理分类不低于第二类医疗器械。中国药监局（NMPA）已出台《重组胶原蛋白类医疗产品分类界定原则》和《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》，明确了重组人胶原蛋白、重组人源化胶原蛋白和重组类胶原蛋白的术语描述和命名规则，进一步规范了行业发展。例如，锦波生物的薇旖美是NMPA唯一批准的“重组人源化胶原蛋白”人源化活性胶原，属于三类医疗器械。 市场规模与增长驱动 中国胶原蛋白市场规模快速增长：中国胶原蛋白市场规模增长迅速，其中重组胶原蛋白增速远超动物源胶原蛋白。 2017-2021年，中国重组胶原蛋白市场规模的复合年增长率（CAGR）高达63.0%，2021年市场规模达到108亿元。预计到2027年，市场规模将是2021年的10倍。 同期，动物源胶原蛋白的CAGR为21.8%。 重组胶原蛋白在整个胶原蛋白市场中的渗透率从2017年的15.9%增长至2021年的37.7%，预计到2027年将达到62.3%。 市场增长的驱动因素： 重组胶原蛋白技术突破：解决了传统动物源胶原蛋白的排异反应等问题，提升了产品安全性和功效性。 胶原蛋白在抗衰老领域的优势：相较于玻尿酸，胶原蛋白在增加水光抗衰功能方面更具优势。 消费者对美的追求度提高：随着社会经济发展，人们对皮肤健康和美容的需求持续增长。 消费升级：消费者愿意为高品质、高科技含量的医美和护肤产品支付更高溢价。 功效性护肤品与医用敷料市场分析 功效性护肤品市场： 市场规模与增长：中国功效性护肤品市场规模从2017年的133亿元增长至2021年的308亿元，CAGR为23.4%。预计到2025年将达到2,118亿元。 胶原蛋白的崛起：基于胶原蛋白的功效性护肤品市场增速（2017-2021年CAGR 38.8%）高于透明质酸（HA）（2017-2021年CAGR 32.1%），预计到2025年其市场份额将首次超越玻尿酸，成为第一大原料成分。 竞争格局：2021年前五大厂商市占率合计67.5%，排名前三分别为贝泰妮（21.0%）、巴黎欧莱雅（12.4%）和巨子生物（11.9%）。 医用敷料市场： 市场规模与增长：随着皮肤修复需求的增加，中国医用敷料市场规模从2017年的67亿元增长至2021年的259亿元，CAGR达40%。预计到2027年将达到979亿元。 重组胶原蛋白渗透率提升：重组胶原蛋白作为原料的医用敷料渗透率从2017年的5.2%大幅提升至2021年的18.5%，并预计于2027年进一步增至26.1%。 竞争格局：行业竞争格局较为分散，2021年前五大参与者市占率仅26.5%，主要参与者包括敷尔佳和巨子生物。 肌肤焕活及生物医用材料应用前景 肌肤焕活应用市场： 市场规模与增长：肌肤焕活作为非手术类项目，因其安全、恢复期短且价格实惠而广受欢迎。中国肌肤焕活应用市场规模从2017年的206亿元增长至2021年的424亿元，CAGR达19.7%。预计到2027年市场规模将达到1,255亿元。 重组胶原蛋白的潜力：透明质酸、肉毒毒素及胶原蛋白是三大生物活性成分。2021年第一款基于重组胶原蛋白的肌肤焕活产品上市，预计未来重组胶原蛋白在该领域的渗透率将从2022年的4.8%增至2027年的9.7%。 生物医用材料市场： 市场规模与增长：中国基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模保持增长，2021年市场规模为32亿元，2017-2021年CAGR达33.5%。 动物源胶原蛋白主导：目前，该领域仍以动物源胶原蛋白为主，占八成以上，但重组胶原蛋白的增速（2017-2021年CAGR 39.1%）高于动物源胶原蛋白（2017-2021年CAGR 32.5%），预示着未来重组胶原蛋白的渗透率将逐步提升。 巨子生物：重组胶原蛋白领域的领跑者 公司概况与市场地位：西安巨子生物成立于2000年，专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发，是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的头部企业。公司将于2022年11月4日在港交所主板上市。创始人家族持股比例超过60%。 品牌与产品组合：公司已形成可丽金、可复美等八大产品矩阵，共有106项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品等领域。可丽金和可复美分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌。 财务表现：2021年营业收入为15.5亿元，2019-2021年CAGR达27.4%。2021年毛利率高达87.2%，净利润8.3亿元，净利率53.3%，显示出强大的盈利能力。 销售策略与渠道：公司实行“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，通过直销和经销建立起全国性销售网络。 To B市场：已覆盖全国1,000多家公立医院、1,700家私立医院和诊所以及300个连锁药房品牌。 To C市场：通过线上DTC药店、京东等电商自营部门、屈臣氏等化妆品连锁店及连锁超市的2,000家门店触达大众消费者。 研发管线：公司多款产品获得II类医疗器械认证，在研产品共计102款，不断丰富扩大产品管线，包括49种功效性护肤品、37种医用敷料、4种肌肤焕活产品、2种生物医用产品、7种功能性食品和3种特殊医学用途配方。其中，关键的功效性护肤产品——可复美Human-like重组胶原蛋白修护精华，预计明年一季度推出。 锦波生物：人源化胶原蛋白先行者 公司概况与核心业务：锦波生物创立于2008年，2015年在新三板上市，主营业务是以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售，在国内胶原蛋白领域占据领先地位。公司股权较为集中，控股股东杨霞直接持有64.33%的股份。 财务表现：2021年营业收入2.2亿元，归母净利润0.6亿元。 重磅产品与技术创新：公司重磅产品“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”于2021年6月获批上市，是我国首个采用重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械，也是国内唯一获药监局批准的可注射重组人源化胶原蛋白产品。其三大创新点包括：氨基酸序列重复单元与人胶原蛋白特定功能区相同、具有164.88°柔性三螺旋结构（数据已被国际蛋白结构数据库收录）、具有高于人体I型和III型胶原蛋白的细胞粘附性。 销售模式：锦波生物以OBM（自有品牌制造）销售模式为主，线上通过天猫、抖音等平台直接销售功能性护肤品；线下则将医疗器械销售给医院、诊所等医疗机构，并通过美容院或零售方式销售功能性护肤品。 创尔生物：活性胶原生物医用材料专家 公司概况与市场地位：创尔生物于2014年在新三板挂牌上市，作为全国医用胶原行业龙头企业，拥有全国首款无菌III类胶原贴敷料。公司聚焦于活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品领域，已创立创福康和创尔美两大品牌。公司控股股东佟刚直接持有65.59%的股份。 财务表现：2021年营业总收入3.1亿元，归母净利润0.7亿元。 产品线：公司产品线丰富，包括医疗器械（胶原贴敷料、胶原蛋白海绵，二类和三类械管理）、生物护肤品（胶原多效修护面膜、胶原多效修护原液）以及非胶原产品（医用敷料贴、液体敷料、水杨酸祛痘面膜、净肤亮采面膜）。 销售模式：医疗器械销售以直销和经销相结合的模式，生物护肤品则以直销为主，经销为辅。 双美生物：动物源胶原蛋白填充剂龙头 公司概况与国际业务：双美生物科技公司总部位于台湾，2012年于台湾柜买中心挂牌上市，是台湾首家研发生产医疗级胶原蛋白的GMP药商制造厂。公司运用专利纯化技术，研制出具有高度生物相容性、低免疫原性的生医级胶原蛋白原料。2019年，其三代植入剂获得NMPA上市批准。双美产品已出口至泰国、西班牙、法国等22个国家，业务范围广泛。 产品构成：主要产品包括医学美容领域的胶原蛋白植入剂（如双美肤漾美、肤力原、I号胶原蛋白植入剂），牙科产品（牙科骨填料、牙科膜、牙科骨填补颗粒），骨科产品（胶原蛋白骨填料），生医材料（PORCOGEN生医级胶原蛋白溶液）以及肌肤保养品（喷雾、滋润霜等）。 投资机遇与核心标的 投资建议：胶原蛋白因其卓越的生物相容性、高细胞黏附性以及皮肤修复、抗衰老等功效，已在医药、医美、护肤、保健品等领域广泛应用。在重组技术突破、胶原蛋白在抗衰领域更具优势、人们对美追求度提升和消费升级等多重因素驱动下，中国胶原蛋白市场有望迎来快速增长，具备显著的投资价值。 相关上市公司： 巨子生物（拟赴港上市）：重组胶原蛋白领域龙头企业，拥有强大的研发能力和市场份额。 锦波生物（832982.NQ）：拥有国内首个重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械，技术领先。 创尔生物（831187.NQ）：国内活性胶原生物医用材料细分领域的领先企业。 双美生物（4728.TWO）：动物源胶原蛋白填充剂龙头，国际业务广泛。 昊海生科（688366.SH）：胶原蛋白海绵厂商。 华熙生物（688363.SH）：玻尿酸全产业链龙头，通过收购益而康进军胶原蛋白市场。 潜在风险因素 政策风险：医药和医美行业受政策监管影响较大，政策变动可能对市场产生冲击。 市场竞争加剧：随着市场潜力的释放，新进入者和现有企业的竞争可能加剧，影响盈利能力。 疫情反复：疫情的反复可能影响消费者出行和医美消费意愿，对市场造成不确定性。 产品推广不及预期：新产品或现有产品的市场推广效果可能未达预期，影响销售业绩。 研发进展不及预期：研发投入大、周期长，若研发进展不顺利或未能成功商业化，将带来风险。 总结 本报告全面剖析了中国胶原蛋白市场，明确指出其作为下一个医美大单品的巨大潜力。在重组技术创新、消费者需求升级以及政策规范等多重利好因素的共同作用下，胶原蛋白市场正经历高速增长，特别是重组胶原蛋白以其优越的生物学特性和安全性，正加速渗透并主导功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活和生物医用材料等核心应用领域。巨子生物、锦波生物等领先企业凭借其在重组胶原蛋白技术和市场布局上的优势，有望在这一快速发展的市场中持续受益。尽管市场前景广阔，投资者仍需关注政策变动、市场竞争、疫情影响、产品推广及研发进展等潜在风险。

中心思想 工程安全监测领域的“小巨人”与高成长性 基康仪器作为工程安全监测领域的“专精特新”小巨人企业，专注于智能监测终端（精密传感器与智能数据采集设备）的研发、生产与销售，并提供全面的安全监测物联网解决方案及服务。公司凭借其核心技术和“G云”平台，在能源、水利、交通等关键基础设施领域建立了显著的市场地位。财务数据显示，公司展现出强劲的成长性，2018-2021年归母净利润复合年增长率（CAGR）高达52%，营收复合年增长率也达到19%。 广阔的市场空间与竞争优势 “十四五”期间，中国水利、能源、交通等核心基础设施建设投资持续加大，预计全国安全监测产品年均市场容量将达到31.43亿元。尽管基康仪器在这些领域的市场占有率合计为6.78%，但其在水利和能源行业的市场份额已分别达到12.11%和15.86%，显示出巨大的增长潜力。公司通过掌握11项特有技术和44项国家专利，构建了深厚的技术壁垒和良好的品牌美誉度，使其在激烈的市场竞争中具备独特优势。本次募投项目计划将智能数据采集设备产能扩产113.19%，将进一步巩固其市场地位并抓住行业发展机遇。此外，公司发行后18.3

　　济川药业(600566) 　　事件: 　　2022年前三季度，公司实现营业收入58.94亿元，与2021年前三季度收入总和相比同比增加8.96%，归母净利润15.92亿元，同比增长25.17%，扣非归母净利润14.47亿元，同比增长20.98%。其中2022年第三季度公司营业总收入20.31亿元，同比增长17.58%，归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%，扣非归母净利润5.46亿元，同比增长39.74%，公司第三季度营业收入和净利润保持稳定增长。 　　点评: 　　三季度业绩表现超预期，盈利能力不断提升 　　三季度单季实现收入20.31亿元，增长17.58%。归母净利润5.77亿元，增长37.89%。扣非归母净利润5.46亿元，增长39.74%。业绩表现亮眼，第三季度是终端销售的旺季，天气变化，气温降低，从患者方面来看，患者的患病率增加，用药需求增长，零售和医院内销售端复苏，进而使得公司业绩增长。公司大力拓宽零售端渠道，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量，使得公司盈利能力不断提升。 　　公司持续拓宽零售渠道，销售费用率不断下降 　　公司核心优势是强势的销售能力，三季度销售费用率为41.21%，与2021年同期下降6.27个百分点，得益于公司大力拓展零售渠道，积极整合销售团队资源，以专业化学术推广为主、渠道分销为辅，加强建设OTC零售端和电商渠道。因此OTC零售端增长速度加快，公司零售渠道力不断提升，零售端收入提升带来整体销售费用率的下降。 　　持续推进股权激励，将BD产品提升至战略高度 　　2022年8月，公司推出限制性股票和期权激励计划并制定考核目标，要求2022年-2024年公司净利润分别不低于20、22、25亿元。解除限售期考核年度为2022年-2024年三个会计年度。公司层面要求BD引进产品不少于四个，公司BD产品的拓展本质上是享受国内仿创升级过程中专业分工红利；BD的持续拓展弥补了公司自身产品管线不足，放大了公司自身在儿科、呼吸、消化等领域的销售优势，更契合了目前国内仿创升级过程中专业分工的产业趋势。公司在手货币现金、交易性金融资产有68亿元，且目前存量业务每年稳定带来超20亿的经营性现金流，充足的现金流储备可以保障后续BD的持续投入，增加优质项目落地的可能性，有利于促进业绩增长。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为85.82/95.36/107.82亿元，归母净利润分别为20.44/22.53/25.40亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、产品集中风险、产能无法及时消化风险

　　羚锐制药(600285) 　　投资要点： 　　2022年10月28日，公司发布2022年三季报，报告期内实现营业收入22.77亿元，同比增长10.91%，归母净利润4.05亿元，同比增长24.06%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比增长18.21%。第三季度实现营业收入7.74亿元，同比增长11.01%，归母净利润1.35亿元，同比增长25.93%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长24%，上海疫情解封，全国三季度进入疫情常态化管控态势，公司OTC营销活动正常开展，收入和利润增长良好。 　　在生产自动化智能化改造下，公司第三季度成本得到控制，毛利率回升到74.44%，较第二季度提升了3.78个百分点，但同比仍然下降了1.42个百分点，主要是阶段性疫情带来直接原材料运输成本上升以及生产排班不确定性；近年来，公司对生产自动化智能化的改造一直在持续加大投入，散发疫情对公司毛利率的影响有限；从费用率看，第三季度销售费用率较第二季度下降了0.27个百分点，同比上涨了0.36个百分点；费用管理初见成效。 　　OTC渠道销售持续向好。公司通过试贴+“5盒通络1瓶活血”的组合销售模式，提升了“通络”在OTC端的销售速度，三季度通络的销售形势良好。全年预计保持15%的增长速度；“两只老虎”四季度开始投放电视广告，在央视和省台均有投放，品牌传播度和辨识度有望进一步提升，公司产品的市场占有率有望进一步提升。 　　通过2017-2020年数据看到，公司在河南地区的销售额与上海地区相当；目前公司进料，生产，运输不受影响，部分河南地区的试贴活动预计会受到一定影响，但影响可控。 　　预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为0.82元，0.98元和1.15元，对应11月2日收盘价14.48元，动态市盈率分别为17.66倍，14.78倍和12.59倍，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：疫情管控超出预期，公司产品销售低于预期

　　健帆生物(300529) 　　业绩简述 　　2022年10月27日，公司发布2022年三季度报告。2022前三季度公司实现收入20.26亿元，同比+14%；实现归母净利润8.73亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润8.19亿元，同比+0%； 　　分季度来看，2022年Q3公司实现收入4.71亿元，同比-21%，归母净利润1.25亿元，同比-48%，扣非归母净利润1.20亿元，同比-48%。 　　经营分析 　　三季度收入表现承压，未来有望逐步改善。2022Q2公司收入实现了41%的高增速，单三季度收入及利润增速出现明显下滑，预计主要原因与当期国内部分地区疫情对公司血液灌流器产品需求的负面影响及经销渠道资金压力相关。预计后续随国内疫情形势逐步好转、院内诊疗与需求不断恢复情况下，公司业绩增长有望重回高增长轨道。 　　研发项目持续新增，拓展灌流器产品应用领域。公司前三季度研发费用1.62亿元，同比增长69%。健帆科研楼建筑主体已改造完成，下半年将开始逐步投入使用，包含灌流器研发、评价与测试实验室及中试车间等，可实现血液灌流类产品吸附材料、包膜材料、柱体流体力学等关键技术的研发及新产品的中试放大，未来灌流器产品还将持续拓展不同应用领域。 　　灌流器临床研究成果持续公布，行业龙头地位稳固。2022年8月，国际血液净化领域权威医学杂志《BloodPurification》线上发表了健帆HA130多中心RCT临床研究，充分证明血液灌流器在维持性血液透析患者中的安全性和有效性，血液灌流技术进一步得到国际医学界的认可，有利于健帆HA树脂血液灌流器的推广应用，公司在树脂灌流领域龙头地位十分稳固。 　　盈利调整与投资建议 　　基于三季度公司收入及业绩表现出较大压力，我们下调公司2022-2024年业绩10%、7%、5%。预计2022-2024年公司归母净利润分别为13.87、19.37、26.21亿元，同比增长16%、40%、35%，EPS分别为1.72、2.40、3.25元，现价对应PE为29、21、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2022Q3公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面，2020Q1以来公募基金对基础化工股票整体配置比例持续回升，2022Q3公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例为3.41%，环比-0.06pcts，同期基础化工股票于A股中市值占比为4.25%，环比-0.11pcts。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，在经历21Q4的小幅回落后，22年逐步回升。2022Q3公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为1.02%，环比+0.04pcts，同期石油化工股票于A股中市值占比为3.94%，环比+1.17pcts。 　　申万行业化工股被持数量（公募基金重仓股）方面，基础化工股自2019Q4以来呈上升趋势，2022年升至高位，Q3基础化工股基金持仓股数为140支，环比+2支；石油化工股同期有18支股票有基金持仓，环比基本保持稳定。结合22Q3基础化工板块基金行业配置情况（图1），与22年Q2的持股数量下降、持股市值占比上升的状态相比，Q3在持股市值占比下降的同时持股数量上升，表明机构持仓相对分散。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2022Q3所研究基金的前50位重仓股，万华化学、华鲁恒升、广汇能源、荣盛石化、石英股份位居前5位，其中广汇能源取代盐湖股份进入前五。 　　从重仓持股市值前50股的子行业分布看，22年前三季度农化行业配置的公司数目较多，且逐季度增加，Q3季度共配置12家上市公司，占比24%，环比增加1家，较一季度增加3家；其次是石油化工及其他化学制品行业，Q3季度分别配置8/5家，占比分别16%/10%，各环比增加1家。 　　化工行业持有基金数量前50的重仓股中万华化学、广汇能源、中国海油、华鲁恒升、石英股份位居前五位，与二季度相同。 　　2022年Q3化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，广汇能源、远兴能源、荣盛石化、华鲁恒升、中国海油位居前5位，中国海油取代盐湖股份进入前五。 　　市场偏好分析：行业龙头及百亿以上市值股仍受到青睐 　　我们发现，2022Q3行业龙头及百亿以上市值股仍受到青睐。500亿以上股票（共6支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的48.3%，环比+18.21pcts；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值的比例为75.2%，环比+17.7pcts。从重仓化工股的基金产品数量来看，2022Q3持有万华化学的基金产品数量最多，达到222支，较2022Q2增加35支；其他被基金产品持有较多的股票分别为广汇能源（135/1927，环比+40支）、中国海油（134/1927，环比+45支）、华鲁恒升（117/1927，环比+28支）和石英股份（90/1927，环比-8支）。 　　风险提示：地缘政治冲突风险；原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　诺唯赞(688105) 　　事件概述 　　2022年10月28日，诺唯赞发布2022年三季报：实现营业收23.05亿元，同比增长78.87%；实现归母净利润为7.50亿元，同比增长36.26%；实现扣非归母净利润为6.98亿元，同比增长31.93%。 　　公司Q3常规收入维持稳健增长，新冠业务持续注入新动力 　　单Q3营收端，公司收入为6.85亿元（同比+48%），归母净利润1.36亿元（同比+14%），常规业务收入为2.77亿元（同比+44%），一定程度上受到新冠疫情管控影响；新冠业务务（包括诊断原料及终端检测试剂）收入4.08亿元（同比+51%），系国内新冠防疫进入常态化，核酸检测及新冠抗原自检需求带来稳定增量。 　　持续加大研发和销售投入，为公司长期发展蓄力 　　单Q3费用端，1）公司研发投入1.13亿元（同比+78%），研发费用率为16.48%，持续加强研发人员团队建设，以及持续增加生物酶的SKU和丰富动物检疫和检测终端试剂品类所致，公司正快速成长为布局多场景的平台型企业；2）公司销售投入1.42亿元（同比+45%），销售费用率为20.71%，系持续建设销售团队、加强市场拓展所致；3）公司管理费用0.69亿元（同比+46%），管理费用率10.05%，系加强职能团队建设，带来相应薪酬和咨询费用增加所致。单Q3公司毛利率为70%（同比-17pcts），有大幅下调，主要系新冠相关产品受市场竞争影响终端价格有所下降，净利率为20%，系Q3为新员工入职季，费用大幅提升，伴随新员工的人效提升以及规模化生产效应进一步加强，预计费用端会有所回落，公司整体盈利能力也将持续向好。 　　投资建议：公司作为国内分子类生物试剂龙头，随着产品品类的不断延展及销售渠道的逐步完善，业绩抗风险能力强，且考虑新冠业务相关增量，我们预计公司2022-2024年营收为28.91/26.78/29.23亿元，归母净利润为8.79/8.26/10.02亿元，对应PE倍数28×/29×/24×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品上市及拓展不及预期；新冠疫情反复风险；行业政策风险；系统性风险。