中心思想 新批次集采：适应症分组与日均费用权重凸显 本次全国中成药集采征求意见稿预示着中成药采购策略的重大调整，核心在于首次引入“适应症”作为采购分组依据，并显著提升“日均费用”在价格竞争中的权重。这一变化旨在推动集采从单纯追求低价向兼顾药品临床价值和经济性的“质优价宜”目标迈进，鼓励企业通过二次开发提升独家品种竞争力，并促使低价高效品种实现以价换量。 行业影响：结构性机遇与风险并存 集采范围的扩大和规则的优化，将加速中成药市场格局的重塑。具备强品牌力、严格价格管控能力以及持续通过精细化、智能化、系统化等方式提质增效的企业将迎来结构性增长机遇。同时，高毛利率/高销售额的医保品种面临降价风险，市场竞争将进一步加剧，对企业的创新能力和成本控制提出更高要求。 主要内容 全国中成药集采新规发布 2024年10月25日，全国中成药联合采购办公室发布了《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）及《首批扩围接续》征求意见稿，标志着中成药集采进入新阶段。此次集采是首次真正意义上的全国范围中成药集采，并纳入了此前未参与的福建省和湖南省，由湖北牵头开展，截止意见征集时间为2024年11月1日。 采购品种策略调整 首次按适应症划分采购组 本次集采最大的创新点在于首次按照“适应症”而非“通用名”划分采购组。例如，治疗高脂血症的独家品种血脂康和脂必泰，将与同适应症的脂必妥一同分组竞价。这一分组方式预计将成为未来集采的常态，并可能导致过往按通用名集采的品种被重新分组竞价。对于独家品种而言，通过二次开发等方式提高竞争力，以在集采中占据主动地位，成为应对新规则的关键策略。 涉及广东6省联盟品种及对上市公司影响 本次集采涉及此前已纳入广东6省联盟采购的品种，包括脉血康、喜炎平、鸦胆子油、脑心清、清开灵、保妇康等。根据上次全国中成药集采经验，已在其他联盟集采中降价的品种，在全国集采中仍会继续降价，且降幅通常在20%以上。目前，本次集采较少涉及上市公司的大品种，仅神威药业的清开灵和新里程的独一味等少数品种。对多数上市公司而言，涉及品种规模较小，对业绩影响有限，甚至可能通过“以价换量”实现增长。然而，随着集采品种的持续扩围，预计未来上市公司的大品种，特别是大的非独家品种，将被逐步纳入集采目录。 采购规则优化 引入日均费用权重，强调质优价宜 本次集采在价格竞争得分中引入了“日均费用”权重，旨在避免本身价格较高的药品通过大幅降价后，其中标价格仍高于竞品申报价格的情况。虽然当日均费用不大于同采购组日均费用均值的1.5倍时权重为1，影响看似有限，但拟中选前提从1.8倍价差减少到1.5倍，侧面凸显了日均费用的重要性。这一规则的意义在于，它既考虑价格的绝对降幅，也考虑价格的相对差异，有助于实现“质优价宜”的集采目标，并有利于疗效明确的低价药实现以价换量。预计后续集采中，日均费用的权重或将继续提高，以避免“劣币驱逐良币”现象。 技术评价中失信等级影响削弱 在技术评价得分方面，本次集采削弱了申报企业在非“特别严重”情况下的失信等级影响。这一调整可能旨在更侧重药品的质量和临床价值，而非企业在其他方面的轻微失信行为。 集采范围扩大与全国挂网价统一 本次集采是湖北牵头开展的第三次中成药联盟采购，其“全国范围”的属性体现在未参与上轮全国中成药集采的福建省和湖南省也成为联盟成员。此外，首批扩围接续的品种均为此前被湖北等19省联盟集采的品种。全国境内各省的参与，意味着此前未被其他省份动态联动的品种将实现全国挂网价的统一，进一步规范市场价格体系。 投资策略与风险提示 投资建议：关注品牌力与提质增效企业 伴随医保统筹支付范围的逐步扩大，具备比价条件的高毛利率/高销售额的医保品种面临降价风险。在此背景下，中药公司需通过精细化、智能化、系统化等方式提质增效，以实现业绩和股价的持续上涨。报告看好具备强品牌力、强价格管控力、并能持续提质增效的中药企业。推荐组合包括：(1)营销改革推动稳健增长的高分红企业：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、华润三九；(2)可持续提价的稀缺资源品：同仁堂、片仔癀。 风险提示 投资者需关注政策落地不及预期、集采超预期的风险、市场竞争加剧以及原材料价格上涨等潜在风险。 总结 本次全国中成药集采征求意见稿的发布，标志着中成药行业进入一个以“适应症分组”和“日均费用权重”为核心的精细化、价值导向型采购新阶段。尽管集采扩围和降价压力持续存在，但政策导向已从单纯的价格竞争转向兼顾药品临床价值和经济性的“质优价宜”目标。对于中药企业而言，这既是挑战也是机遇。拥有强大品牌力、有效价格管控能力，并能通过技术创新和管理优化实现提质增效的企业，将更有望在新的市场环境中脱颖而出，实现可持续发展。投资者应密切关注政策动态，并重点布局那些具备核心竞争力、能够适应并引领行业变革的优质中药企业。

中心思想 业绩短期承压，战略转型加速 三诺生物2024年前三季度业绩表现略低于市场预期，主要受研发投入和销售推广费用增大的影响，导致归母净利润同比下滑19.71%。然而，公司正积极进行战略转型，通过加大对连续血糖监测（CGM）业务的投入，并推动其在国内外的销售放量，以期培育新的增长曲线。 CGM驱动增长，国际化前景可期 尽管短期利润承压，公司传统血糖监测（BGM）业务保持平稳增长，而CGM业务作为第二增长曲线，已在国内市场正式上线销售并有望在2024年实现3-5亿元的销售目标。同时，CGM产品已获得CE认证，并计划在2024年提交FDA上市申请，预示着国际化出海前景广阔。海外子公司的经营改善也进一步增强了公司的全球化布局潜力。 主要内容 2024年三季报业绩概览 公司2024年前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%。其中，第三季度单季营业收入为10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润为0.58亿元，同比大幅下滑59.44%。利润端业绩表现略低于市场预期，主要原因在于公司加大了研发投入（包括海外临床推进和国内CGM迭代研发费用）以及销售推广费用。 传统业务稳健，CGM业务加速放量 传统血糖监测业务平稳增长： 剔除心诺健康并表及CGM销售贡献后，公司2024年前三季度BGM血糖监测业务实现平稳增长。公司深耕BGM行业二十余载，已奠定先发优势和龙头地位，预计2024年BGM业务收入有望维持稳健增长。 CGM国产第一梯队，销售放量在即： 公司CGM产品已于2023年获批并正式上线销售，推测2023年销售收入约8000万元。公司指引2024年CGM产品销售目标为3-5亿元，并有望在2025年实现盈利。二代产品也有望上市，进一步补充产品梯队。CGM行业有望加速扩容，公司自2008年开始布局基于三代传感器技术的CGM产品，其上市成为拉动公司业绩增长的第二曲线。 全球化布局与海外市场突破 CGM国际化出海可期： 公司CGM产品已于2023年获得CE认证，有望在2024年实现在欧盟主要国家的销售导入。同时，CGM在美国的临床推进顺利，公司指引产品有望于2024年提交FDA上市申请，并于2025年获得批准。 海外子公司经营拐点初现： 两家海外子公司的经营改善趋势明显，预计全年有望实现盈利。公司已建立起全球销售网络和品牌资源，随着对海外子公司的整合进入尾声，其经营拐点初现，有望为公司贡献利润。 盈利预测调整与投资评级维持 考虑到研发投入（海外临床推进、国内CGM迭代研发费用）和销售推广费用加大，光大证券研究所下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别调整为3.4亿元、4.3亿元和5.5亿元（原预测值为4.5亿元、5.5亿元和6.3亿元，下调幅度分别为24.1%、17.9%和12.5%）。尽管利润预测下调，但鉴于公司作为国产血糖监测第一品牌，以及业务出海至欧盟和美国等成熟市场的潜力，维持“买入”评级。 总结 三诺生物2024年前三季度业绩受研发和销售费用投入增大的影响，归母净利润同比下滑19.71%，略低于市场预期。然而，公司传统血糖监测（BGM）业务保持平稳增长，而连续血糖监测（CGM）业务作为新的增长引擎，在国内市场加速放量，并已获得CE认证，有望在2024年进入欧盟市场，2025年获批进入美国市场，国际化前景广阔。此外，海外子公司经营状况改善，预计将实现盈利。尽管短期利润预测有所下调，但基于公司在血糖监测领域的龙头地位和CGM业务的长期增长潜力，分析师维持“买入”评级。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3534.92点，环比上涨6.96%。其中，涨幅前五的有中环股份(28.7%)、合盛硅业(24.48%)、福斯特(24.42%)、中简科技(20.15%)、阳谷华泰(18.1%)；跌幅前五的有奥来德(-6.92%)、晶瑞股份(-5.81%)、南大光电(-5.6%)、瑞丰高材(-5.25%)、斯迪克(-3.58%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6583.13点，环比上涨4.85%；申万三级行业显示器件材料指数收报1085.32点，环比上涨5.82%；中信三级行业有机硅材料指数收报6626.01点，环比上涨14.96%；中信三级行业碳纤维指数收报1203.05点，环比上涨7.94%；中信三级行业锂电指数收报1977.19点，环比上涨9.67%；Wind概念可降解塑料指数收报1636.26点，环比上涨4.16%。 　　彤程新材第三季度扣非净利润同比增长19.85%。彤程新材10月25日披露2024年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入24.25亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.39亿元，同比增长25.31%；扣非净利润3.52亿元，同比增长8.18%。第三季度实现营业总收入8.49亿元，同比增长2.72%；归母净利润1.25亿元，同比下降1.13%；扣非净利润1.24亿元，同比增长19.85%。 　　广东省：大力推动刻蚀机等光芯片关键装备研发和国产化替代。广东省人民政府办公厅印发广东省加快推动光芯片产业创新发展行动方案（2024—2030年）。方案中提到，推进光芯片关键装备研发制造。大力推动刻蚀机、键合机、外延生长设备及光矢量参数网络测试仪等光芯片关键装备研发和国产化替代，落实工业设备更新改造政策，加快光芯片关键设备更新升级。方案指出，力争到2030年取得10项以上光芯片领域关键核心技术突破，打造10个以上“拳头”产品，培育10家以上具有国际竞争力的一流领军企业，建设10个左右国家和省级创新平台，培育形成新的千亿级产业集群，建设成为具有全球影响力的光芯片产业创新高地。 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　健康元(600380) 　　三季度业绩环比降幅收窄，创新药业务渐入快车道，维持“买入”评级2024Q1-3公司收入118.99亿元（同比-5.95%，以下为同比口径）；归母净利润11.12亿元（+2.58%）；扣非归母净利润10.73亿元（+2.30%）。公司2024Q1-3毛利率63.07%（+1.30pct）；净利率为20.45%（+2.71pct）。单季度看，2024Q3公司收入36.64亿元（-6.80%，环比-5.92%）；归母净利润3.35亿元（+24.95%，环比-0.44%）。对比单二季度，公司单二季度收入环比下滑10.25%；归母净利润环比下滑23.46%。单三季度和单二季度相比收入和利润环比降幅收窄。我们维持2024-2026年公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元，EPS为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。 　　吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升 　　2024年1-9月，本公司化学制剂实现收入58.79亿元，同比下降10.55%，其中呼吸制剂产品实现收入7.99亿元，同比下降28.18%；抗感染产品实现收入3.22亿元，同比下降19.46%。原料药及中间体实现收入38.57亿元，同比下降2.83%。保健食品实现收入2.62亿元，同比增长97.67%。整体来看，吸入制剂受到左沙的集采影响收入有所波动，保健品业务持续攀升。 　　创新药业务渐入快车道，TG-1000报产将迎上市 　　公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司继续发挥妥布霉素纳入医保的优势，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025H2获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，且单三季度业绩环比已经大幅改善，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中心思想 经营业绩显著改善与多元化战略成效 美好医疗在2024年第三季度实现了显著的经营业绩拐点，营收和归母净利润同比大幅增长，显示出公司业务的强劲复苏态势。这主要得益于其核心呼吸机组件业务的稳定发展，以及在医疗器械产业链上的多元化布局，包括积极拓展高值耗材、胰岛素笔及消费电子组件等新业务，并通过CDMO平台实现协同发展。 盈利能力提升与未来增长展望 报告指出，公司毛利率持续提升，反映出高毛利新产品占比的增加，同时公司加大了研发投入以增强长期竞争力。分析师对美好医疗未来的营收和净利润增长持乐观态度，预计2024-2026年将保持稳健增长，并维持“买入”评级，肯定了公司在精密组件领域的积累及其全面的市场拓展策略。 主要内容 2024年三季度业绩分析 美好医疗发布的2024年三季报显示，公司前三季度实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下降11.15%。尽管前三季度净利润有所下滑，但单第三季度业绩表现亮眼，营收达到4.50亿元，同比大幅增长55.68%；归母净利润0.89亿元，同比增长49.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长55.51%。这一数据表明公司经营已出现显著拐点，业绩符合市场预期。 呼吸机业务稳健发展与产业链多元布局 公司核心呼吸机组件业务保持稳定发展。境外呼吸机组件合作用户的库存已逐步出清，出口需求持续回暖，常规业务推广恢复正常。此外，人工耳蜗组件业务与现有用户合作稳定，预计在国内政策支持下将持续贡献增长。美好医疗积极拓展新的业务增长点，包括高值耗材、胰岛素笔以及家用及消费电子组件等领域。公司凭借其完善的CDMO（合同开发与制造组织）平台，有效协同多元化发展战略，并已初步显现成效。 盈利能力提升与费用投入分析 2024年前三季度，美好医疗的毛利率为41.78%，相较于2023年全年（41.19%）和2024年上半年（41.03%）均有所提升。这一增长主要归因于高毛利新产品在营收结构中占比的逐步提高。在费用方面，同期销售费用率为2.62%，同比增加0.43个百分点，主要系股份支付费用增加。研发费用率为8.94%，同比增加1.28个百分点，这反映了公司为持续引入新项目、提升综合能力而加大的投入。财务费用为-1347.2万元，主要受汇率变动影响，导致汇兑损失增加。 盈利预测与投资评级 华源证券研究所对美好医疗的未来业绩进行了预测。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到16.83亿元、21.08亿元和26.55亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%和25.94%。归属于母公司股东的净利润预计分别为3.92亿元、5.15亿元和6.50亿元，同比增速分别为25.06%、31.42%和26.23%。基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为35倍、27倍和21倍。鉴于公司在呼吸机组件领域的成熟积累以及向医疗器械精密组件和消费电子组件的全方位布局，分析师维持对其“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了美好医疗可能面临的风险。首先是单一大客户风险，公司业绩可能过度依赖少数客户，一旦客户关系发生变化或需求波动，将对公司营收产生较大影响。其次是市场竞争加剧风险，医疗器械及精密组件市场竞争日益激烈，可能导致产品价格承压或市场份额下降。最后是新品推广不及预期风险，公司积极布局的新产品若市场接受度不高或推广受阻，可能影响其预期的业绩增长。 总结 美好医疗在2024年第三季度展现出强劲的经营复苏势头，营收和净利润同比实现显著增长，标志着公司经营拐点的到来。公司在稳固呼吸机组件核心业务的同时，积极拓展高值耗材、胰岛素笔及消费电子组件等多元化市场，并通过CDMO平台实现业务协同。财务数据显示，公司毛利率持续优化，研发投入加大，为长期竞争力奠定基础。分析师基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，维持“买入”评级，肯定了其在精密组件领域的深厚积累和全面的市场拓展战略。然而，投资者仍需关注单一大客户依赖、市场竞争加剧以及新产品推广不及预期等潜在风险。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点： 　　公司发布2024年三季度报告 　　2024Q1-3：实现收入90.8亿，同比下降5.9%，实现归母净利润16.7亿，同比增长4.4%，实现扣非归母净利润16.3亿，同比增长3.5%；2024Q3：实现收入28亿，同比下降5.6%，实现归母净利润5亿，同比增长7.5%，实现扣非归母净利润4.8亿，同比下降1.4%。 　　营业收入短期承压，前三季度诊断试剂表现亮眼 　　2024Q1-3：化学制剂收入47.1亿元，同比下降8.5%，其中，消化道产品收入18.5亿元，同比下降18.7%；促性激素产品收入23.1亿元，同比增长5.5%；精神产品收入4.4亿元，同比增长3.1%；抗感染及其他产品收入1.1亿元，同比下降57.3%。原料药和中间体收入25.2亿元，同比下降2.6%。中药制剂收入10.4亿元，同比下降16.5%。生物 　　制品收入1.3亿元，同比增长16%。诊断试剂及设备收入5.7亿元，同比增长21%。 　　据计算，2024Q3各业务收入分别为：化药14.9亿，同比下降11%，其中消化收入5.5亿，同比下降15.5%，促性激素收入7.6亿，同比下降6.6%，精神领域收入1.5亿，同比下降3.7%，抗感染收入0.3亿，同比下降43.2%；原料药及中间体收入7.6亿，同比下降5.6%，中药收入3亿，同比增长1.2%，诊断试剂及设备收入1.7亿，同比增长1.4%。 　　三季度财务费用增加明显，销售控费成果显著 　　2024Q3公司销售费用率为25.6%，同比下降3pct，管理费用率为5.1%，同比下降0.9pct，研发费用率为8.7%。同比下降3.9pct，财务费用率为0.8%，同比增加6.7pct。前三季度公司利息收入为1.5亿，同比减少1.3亿元。 　　在研管线稳步推进，长期成长动力充沛 　　10月9日，公司注射用醋酸曲普瑞林微球获批新适应症：子宫内膜异位症；10月16日，公司注射用醋酸亮丙瑞林微球通过一致性评价。公司阿立哌唑微球（申报上市）、司美格鲁肽注射剂糖尿病适应症（申报上市），减重适应症（III期）、IL-17A/F及重组人促卵泡素均处于III 　　期临床阶段，公司在研管线丰富，未来有望陆续获批。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预测：2024-2026归母净利润分别为20.7/23/25.3亿元（前值为22/25.2/28.2亿元），同比增长6%/11%/10%，对应PE分别为16.7/15/13.7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险

中心思想 收益凭证新规落地，促进行业健康发展 中国证券业协会发布《证券公司收益凭证发行管理办法》，标志着2023年初征求意见稿的正式落地。新规旨在完善收益凭证的定位、发行销售规范、合规风控和监测监管要求，以引导业务健康发展，并进一步保护投资者利益。 政策支持持续，券商板块迎来配置机遇 当前监管层自上而下提振资本市场，市场交投活跃，成交额维持高位。在政策持续支持下，券商板块的估值处于历史低位，且偏股型基金持仓仍有提升空间，为投资者提供了把握结构性配置机遇的窗口。 主要内容 分级余额管理，优质公司更为受益 新规对证券公司收益凭证实行分级余额管理，根据上一年度分类评价结果（A/B/C类及以下）设定不同的待偿还余额上限，分别为净资本的60%、50%和40%。对于评级下调导致超限的公司，需在6个月内有序压缩存量规模，且在达到规范要求前不得新增发行。此外，针对发行期限在1年以内（含1年）的收益凭证、短期融资券、同业拆借、短期公司债券，其待偿还余额之和也设定了相应的净资本比例上限（100%/80%/60%）。值得注意的是，新规将B级公司的收益凭证额度统一为净资本的50%，相较征求意见稿更为宽松，有利于券商业务开展，使优质公司在业务拓展中更具优势。 规范挂钩标的，明确定价利率水平 为保护投资者利益，新规明确规定浮动收益凭证因挂钩标的相关风险导致的亏损金额不应超过固定收益金额。挂钩标的范围包括股票、股票指数、大宗商品等，但禁止挂钩私募基金、私募资管产品、衍生品等，以规范底层资产监管。同时，浮动收益凭证内嵌衍生品部分需全面纳入公司衍生品合规风控体系，并按照衍生品实质计量风控指标，以加强风险管控与防范。此外，固定收益凭证的利率水平若偏离比较基准超过40%，需向内控部门报告并提供合理说明。 规范销售环节，推动提升综合能力 新规对销售环节提出了具体要求，包括实名认购、全本金认购，且单个投资者的认购金额不得低于5万元。为防止变相突破投资者人数限制，新规禁止通过设立多个私募资产管理产品同时投资于同一收益凭证、拆分份额或转让份额等方式。尽管截至2024年8月底，存量收益凭证中机构投资者持仓规模占比高达82.51%，但新规预计将有效规范销售过程中的乱象，实现穿透监管。对于证券公司而言，新规的实施将促使其进一步提升产品创设、销售交易与风险管理能力，以增强综合竞争力。 政策支持持续，把握板块配置机遇 当前资本市场政策支持力度持续，中央层面定调，证监会和证券业协会协同完善制度和业务规则，为行业中长期发展奠定基础。市场数据显示，10月以来成交额持续维持在万亿以上，两融余额快速回升至1.66万亿元，有望驱动行业业绩修复。券商板块当前PB为1.53x，处于2014年以来的32.6%分位数，估值偏低。同时，24Q3偏股型基金券商仓位环比提升0.35pct至0.62%，但仍处于低位，显示未来配置空间较大。建议投资者把握分化行情下的结构性机遇，重点关注：1）估值在1xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资背景的券商；3）权益敞口高、经纪业务弹性强，以及在衍生品业务方面领先的公司。 总结 《证券公司收益凭证发行管理办法》的落地，通过分级余额管理、规范挂钩标的及销售环节，旨在引导收益凭证业务健康发展，提升风险管理水平，并保护投资者利益。在当前监管政策持续支持资本市场、市场活跃度提升的背景下，券商板块估值处于历史低位，且机构持仓有提升空间，为投资者提供了结构性配置机遇。建议关注低估值龙头、并购主题标的以及在经纪和衍生品业务方面具有优势的券商。

　　投资要点: 　　2024年10月24日，国海化工景气指数为96.01，较10月17日上涨0.04。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，当前全球化工行业景气度底部震荡，欧洲化工装置全球成本最高，由于成本费用继续上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，我们预计国内需求有望持续回升。中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。 　　重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、卫星化学、宝丰能源、远兴能源、华鲁恒升、振华股份、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、华峰化学、亚钾国际、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、芳烃（以PX和纯苯为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）等。 　　3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）、PI膜（瑞华泰）、植物胶囊（山东赫达）等。 　　4）高股息。由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周（2024年10月25日），Brent和WTI期货价格分别收于75.90和71.69美元/桶，周环比+3.73%和+3.39%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024年10月18日-2024年10月25日，下同）国内BDO市场延续涨势。供应方面，前期已有多套装置停车降负，行业开工率降至5成以下，加之新疆地区运输迟缓延续，市场货源供应紧缺；需求方面，下游整体开工负荷提高，对BDO消耗量增加，需求面支撑略有好转。本周国内毒死蜱成本端推涨。供应方面，国内毒死蜱主流供应商装置开工良好，下游现货消化良好，场内整体供应略有紧张；需求方面，下游需求端走势平稳，有巴西市场前期订单交付，据百川盈孚，部分企业可排单生产至11月中旬。成本端，上游原料三氯吡啶醇钠供应紧张、乙基氯化物价格稳定，成本端对毒死蜱支撑坚挺。本周合成氨价格低位回涨。供应方面，周初局部合成氨市场价格跌破成本线，工厂压力大，周中至周后期，各地供应预期增减不一，厂家多根据自身出货情况灵活调价；需求方面，当前秋肥市场已基本结束，下游化肥市场处于阶段性淡季。化工方面本周丙烯腈市场窄幅上探，己内酰胺市场则宽幅下挫，对原料合成氨需求有限，需求面跟进表现一般。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月25日，纯MDI价格18350元/吨，环比10月18日上涨100元/吨；10月25日聚合MDI价格18350元/吨，环比10月18日下降100元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场下跌。以华东市场为例，华东PM200货源本周均价为18460元/吨，较上周均价下跌0.22%；华东M20S货源本周均价为18340元/吨，较上周均价上涨0.13%。上海某厂聚合MDI对经销商本周报价执行18300元/吨，一口价客户执行18500元/吨，环比持平，货量少。国内厂家整体供应量少，进口货源有限，现货紧张；终端下游整体采购气氛清淡，出口单子良好；贸易商心态有分歧，部分低价惜售，但部分出货积极性增强。 　　本周国内纯MDI市场稳中上涨。以华东市场为例，本周均价为18330元/吨，较上周均价上涨1.22%。上海某厂10月第三旬纯MDI价格执行19500元/吨，上调500元/吨。场内整体供应减少，贸易商惜售拉涨，市场主流报价稳中上调，下游按需采购。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为4100美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为4400美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为3144美元/FEU，环比上周持平。 　　【赛轮轮胎】本周暂无重大公告。 　　【森麒麟】10月23日，公司发布关于股东股份减持计划实施完毕的公告。公司于2024年9月14日披露了《关于股东股份减持计划的预披露公告》，自减持预披露公告披露之日起15个交易日后的三个月内合计减持公司股份338万股，占公司当时股份总数的0.33%。近日，林文龙先生的本次减持计划已经实施完毕。 　　【软控股份】2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收16.53亿元，同比+33.71%，环比-6.09%；实现归母净利润1.51亿元，同比+32.28%，环比+22.53%。 　　【振华股份】据百川盈孚，2024年10月25日氧化铬绿价格为30500元/吨，较10月18日持平。 　　【金石资源】据卓创资讯，10月25日，萤石市场均价3615元/吨，较10月18日增加65元/吨。10月25日，制冷剂R22的市场均价为30750元/吨，较10月18日持平；制冷剂R32的市场均价38750元/吨，较10月18日增加250元/吨；制冷剂R125的市场均价36500元/吨，较10月18日增加1000元/吨；制冷剂R134a的市场均价34750元/吨，较10月18日增加250元/吨。 　　【中国石油】【中国海油】本周暂无重大公告。 　　【中国石化】2024年10月20日，中国石化发布关于获得A股股份回购资金贷款支持暨增加本轮A股股份回购资金来源的公告，公司与中国银行股份有限公司签订授信协议，据此获得不超过人民币9亿元的授信额度，专项用于公司在A股市场进行的股份回购，包括但不限于本轮回购。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月24日库存17.2天，环比10月17日增加1.4天；10月25日PTA库存416.4万吨，环比10月18日增加0.6万吨。10月25日涤纶长丝FDY价格为7725元/吨，较10月18日下降75元/吨；PTA价格为4922元/吨，较10月11日上涨37元/吨。 　　2024年10月25日，恒力石化布关于2024年三季度报告，2024年第三季度营收为652.3亿元，同比增加2.42%；归母净利润为10.9亿元，同比下降59.01%；扣非归母净利润为10.8亿元，同比下降59.86%。 　　【荣盛石化】本周暂无重要公告。 　　【卫星化学】据Wind，2024年10月25日丙烯酸价格为6475元/吨，环比10月18日下降75元/吨。 　　2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收128.75亿元，同比+9.89%，环比+21.51%；实现归母净利润16.37亿元，同比+2.08%，环比+58.36%。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】本周暂无重要公告。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，2024年10月25日磷酸一铵价格3125元/吨，环比10月18日下降6.25元/吨；2024年10月25日复合肥价格为3953.13元/吨，环比10月18日持平；2024年10月25日磷矿石价格1037.5元/吨，环比10月18日持平；2024年10月25日复合肥价格2922.23元/吨，环比10月18日下降50元/吨。 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收39.48亿元，同比+2.92%，环比-22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比+24.88%，环比-4.69%。 　　【云图控股】2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收46.91亿元，同比-13.02%，环比-22.47%；实现归母净利润2.15亿元，同比+5.93%，环比-10.40%。 　　【龙佰集团】据百川盈孚，2024年10月25日，钛白粉市场均价达14940元/吨，环比10月18日持平。 　　【中国化学】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】10月24日，公司发布关于筹划发行股份等方式购买资产事项的停牌公告。公司拟以发行股份等方式，购买海南聚芯持有的标的公司62.26%股份和王传华持有的标的公司17.79%股份（交易标的为波米科技），亦有意购买标的公司其他股东持有的股份，最终股份转让数量、比例、交易价格、支付方式由交易各方另行签署正式协议确定。因有关事项尚存在不确定性，公司股票及其衍生品可转债券自2024年10月25日开市时起开始停牌。公司预计在不超过10个交易日的时间内披露本次交易方案。 　　【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【华峰化学】10月25日，公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入203.73亿元，同比增长3.51%；实现归母净利润20.15亿元，同比增长4.46%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.08亿元，同比增长4.24%。 　　据卓创资讯，10月25日，浙江市场氨纶40D为24250元/吨，环比10月18日减少250元/吨；江苏市场氨纶40D为24250元/吨，环比10月18日减少250元/吨。 　　【新和成】据Wind，2024年10月25日，维生素A价格为180元/千克，环比10月18日上升25元/千克；维生素E价格为130元/千克，环比10月18日上升5元/千克。 　　2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收59.37亿元，同比+65.21%，环比+11.06%；实现归母净利润17.85亿元，同比+188.87%，环比+33.75%。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年10月25日重质纯碱价格为1560元/吨，较10月18日持平；轻质纯碱价格为1458元/吨，较10月18日下降5元/吨；尿素价格为1861元/吨，较10月18日上涨13元/吨；动力煤价格为714元/吨，较10月18日下降1元/吨。 　　2024年10月26日，远兴能源发布关于控股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目生产线恢复正常运行的公告，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第三、第四条生产线蒸发环节部分共用设备故障对生产线运行负荷的影响己消除，第三、第四条生产线已正常稳定运行。 　　【三友化工】据百川盈孚，2024年10月25日粘胶短纤现货价为13850元/吨，环比10月18日持平。据百川盈孚，2024年10月25日纯碱价格为1560元/吨，环比10月18日持平。 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收53.18亿元，同比-1.53%，环比-4.08%；实现归母净利润0.67亿元，同比-65.18%，环比-73.14%。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年10月25日乙二醇价格为4670元/吨，环比10月18日下降31元/吨。据卓创资讯，2024年10月25日尿素小颗粒价格为1860元/吨，环比10月18日持平。 　　【宝丰能源】本周暂无重要公告。 　　【金禾实业】据Wind，2024年10月25日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比10月18日持平；三氯蔗糖市场均价达21万元/吨，环比10月18日持平；麦芽酚市场均

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力韧性 海康威视2024年第三季度报告显示，尽管面临宏观经济波动，公司收入端仍保持平稳增长，前三季度累计营业收入同比增长6.06%，彰显了其业务的稳健性。同时，公司销售毛利率基本保持稳定在44.25%，体现了其在市场中的坚实竞争壁垒和盈利能力的韧性。 核心竞争力与管理效率凸显 报告指出，公司在费用控制方面表现出色，销售、管理、研发费用率环比基本稳定甚至有所收缩，这反映了公司优秀的管理能力。基于其在人工智能（AI）领域的领军地位以及对未来业绩的积极预期，分析师维持了对海康威视的“买入”评级。 主要内容 2024年三季报核心财务数据分析 海康威视于2024年10月26日发布了第三季度报告。数据显示，2024年第三季度单季实现营业收入237.82亿元，同比增长0.33%；归属于上市公司股东的净利润为30.44亿元，同比下降13.37%。从累计数据来看，前三季度公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；归属于上市公司股东的净利润为81.08亿元，同比下降8.40%。尽管单季净利润有所下滑，但累计收入仍保持增长态势。 业务韧性与盈利能力支撑 在宏观经济波动背景下，公司收入端表现出较强的稳健性，第三季度单季收入同比增长0.33%，前三季度累计收入同比增长6.06%。这表明公司业务具有较强的抗风险能力。在盈利能力方面，2024年第三季度公司销售毛利率为44.25%，相较于第二季度的44.51%虽有轻微环比下降，但整体保持稳定，这凸显了公司在行业中的竞争壁垒。 费用控制与未来业绩展望 公司在费用管理方面表现得当，2024年第三季度销售、管理、研发费用率环比第二季度大体维持稳定，甚至出现了一定边际收缩，这体现了公司优秀的控费能力和管理效率。基于对公司未来发展的信心，分析师维持了“买入”评级，并预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润将分别达到138.42亿元、154.04亿元和172.13亿元，对应的市盈率（PE）分别为21倍、19倍和17倍。报告特别强调了公司在AI领域的领军地位是维持评级的重要因素。同时，报告也提示了包括国内需求不确定性、贸易关系扰动、原材料涨价、AI推进不及预期以及创新业务孵化不及预期等潜在风险。 总结 海康威视2024年第三季度报告显示，公司在复杂的宏观经济环境下，通过收入的平稳增长和毛利率的基本稳定，展现了其业务的稳健性和坚实的竞争壁垒。同时，公司在费用控制方面的出色表现，进一步印证了其优秀的管理能力。尽管单季净利润有所承压，但分析师基于公司在AI领域的领先地位和对未来业绩的积极预测，维持了“买入”评级。报告也审慎地列出了可能影响公司未来发展的多项风险因素，为投资者提供了全面的视角。

　　丸美股份(603983) 　　事件：丸美股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收19.52亿元，yoy+27.07%；归母净利润2.39亿元，yoy+37.38%；扣非归母净利2.26亿元，yoy+44.09%。单Q3看，公司实现营收6.00亿元，yoy+25.79%；归母净利润0.62亿元，yoy+44.32%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+56.06%。 　　眼部业务稳健增长，护肤和美容业务高增。1）眼部类：24Q1-3/单Q3营收分别为3.62/1.24亿元，同比+11.85%/+22.28%，占总营收的 　　18.55%/20.62%；2）护肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为7.85/2.15亿元，同比+28.98%/+15.14%，占总营收的40.23%/35.91%；3）洁肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为1.76/0.55亿元，同比+14.69%/+12.25%，占总营收的 　　9.03%/9.12%；4）美容类：24Q1-3/单Q3营收分别为6.01/2.02亿元，同比+43.41%/+54.11%，占总营收的30.78%/33.68%。公司为国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，旗下包含丸美、恋火等品牌；24年来主品牌丸美围绕大单品策略进行营销和推新，积极发力小红笔眼霜、双胶原眼霜等眼部产品以及双胶原小金针次抛精华等护肤类大单品，驱动品牌增长；24年“双11”，丸美品牌在抖音已展现较好的销售表现，在10月8-9日的抖音护肤品总榜中丸美位列第二，同时根据婵妈妈数据，10月8-25日丸美在抖音已实现超1亿元GMV；彩妆品牌恋火深耕高质极简的底妆赛道，不断打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，根据婵妈妈数据，24年“双11”(10月8-25日)，恋火在抖音渠道的GMV为2500-5000万元。 　　持续推进降本增效，盈利能力稳步提升，24Q3扣非归母净利率同比+1.9pct至10.0%。1）毛利率端，24Q1-3/单Q3，公司毛利率为74.63%/74.52%，同比+3.78/+2.07pct。2）费用率端，24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为54.85%/58.90%，同比+3.08/-0.19pct；管理费用率为3.65%/4.13%，同比-1.11/-1.29pct；研发费用率为2.79%/3.10%，同比-0.09/-0.09pct。3）净利率端，24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为12.23%/10.38%，同比+0.92/+1.33pct；扣非归母净利率分别为11.59%/10.00%，同比+1.37/+1.94pct。 　　年内二次分红，彰显公司发展信心。公司发布《2024年前三季度利润分配方案》，拟以实施本次权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）；以4.01万股的总股本计算合计拟派发现金红利1.00亿元（含税），占当期归母净利润的41.98%；叠加24年5月的分红，24年来公司累计分红金额3.08亿元，超过23年全年归母净利润，彰显公司发展信心以及对股东权益的重视。 　　投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.70、5.75亿元，现价（2024/10/25）对应PE分别为33X、26X、21X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。