中心思想 抗原检测新政催化产业链结构性机会，医保控费重塑行业长期投资逻辑 抗原检测政策放开是本周核心催化事件：国家卫健委发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，明确将抗原检测作为核酸检测的补充。截至3月13日，国家药监局已批准10家企业的新冠抗原自测试剂上市。在人口大基数与疫情常态化背景下，这一政策放开将迅速催生庞大且刚性的新增市场需求，短期内为IVD产业链（从上游原料到下游零售药房）带来显著业绩弹性。 短期聚焦抗原检测主题，长期关注结构性成长赛道：长期来看，在医保控费与国内医药产业升级的双重压力下，医药板块整体以结构性投资机会为主。报告明确建议关注两个方向：一是CXO板块，作为医药领域唯一不受政策影响的景气赛道，当前核心问题是估值回调而基本面未变；二是中药OTC板块，具备“政策免疫+低估值”属性，兼具业绩增长动力与估值性价比。 主要内容 本周市场行情回顾：医药板块相对抗跌，子板块表现分化 大盘整体弱势，医药板块跑赢指数：上周A股整体表现不佳，上证指数下跌4%，深证成指下跌4.4%，创业板指下跌3.03%。医药生物板块下跌2.07%，跑赢沪深300指数2.15%，跑赢创业板指数0.96%，显示出相对抗跌性。 子板块全面下跌，商业与器械跌幅最小：医药各子板块全线收跌。医药商业（-0.07%）和医药器械（-0.08%）跌幅最小，显示较强韧性；而医疗服务（-3.35%）、生物制品（-3.14%）和化学制药（-2.20%）跌幅居前。 个股主题明确，新冠口服药概念领涨：涨幅前五的个股（长江健康+61.11%、美诺华+46.55%、中国医药+41.71%等）均为新冠口服药概念股，显示出市场对疫情相关主题的高度关注。 近期热点行业重点事件点评：多重政策与事件共振 《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》发布与产品获批：事件：3月11日，国家卫健委决定增加抗原检测作为核酸检测的补充；此后数日，国家药监局陆续批准10家企业的抗原自检产品上市。点评：此政策是本周最核心的市场催化剂。短期建议重点关注IVD产业链（领先获批企业、海外获批标的、上游原料商）及合作零售药房。但需警惕中期风险：集中带量采购（省级招采）及竞争格局恶化（获批厂家快速增加）将不可避免压缩企业的盈利空间。 国家医保局发布《2021年医疗保障事业发展统计快报》：事件：报告披露了基本医保、生育保险、医改（医疗、医保、医药）等核心数据。点评：数据反映了医保基金运行的核心特征。一是基金收支短期受疫情扰动：收入高增长（同比+16.5%）因2020年低基数，支出增长（同比+14.6%）因疫情防控常态化。二是长期面临结构性压力：职工退休比优化使基金面临挑战。三是改革方向明确：医保支付方式创新（DRG/DIP已进入实际付费）、药品器械带量采购（2021年节约费用超2600亿）、医保目录动态调整（累计250种药品谈判准入）持续提升基金使用效率。 山西省药械集中竞价采购网发布中药饮片集采通知：事件：三明采购联盟将针对21个常见中药饮片开展跨省集采，覆盖12个省区市。点评：该事件标志着中药饮片正式纳入大规模集中采购范畴。当前行业极度分散（上市公司营收仅占市场规模约5%），集采将倒逼行业标准化与规范化，提升行业集中度。叠加中药不受“零加成”和药占比限制，利好龙头企业。 5家在美上市中国企业被SEC列入《外国公司问责法》暂定名单：事件：百济神州、再鼎医药、和黄医药等5家企业被列入暂定名单。点评：中国证监会回应称此为美方监管的正常步骤，并重申通过监管合作解决问题的开放态度。该事件增加了中概股（及港股）生物科技公司的政策不确定性风险。 国内疫情最新情况：疫情局部反复，防控压力加大 截至2022年3月13日24时，全国现有确诊病例8531例。当日新增无症状感染者906例（本土788例），本土病例主要分布在河北（162例）、广东（151例）、吉林（131例）、上海（128例）等省市。疫情的局部反复为抗原检测需求的释放提供了现实背景。 近期医药行业核心观点：短期主题驱动，长期结构优先 短期观点：聚焦抗原检测产业链机会，建议关注4条主线。（1）已获国内注册证的先发企业；（2）海外获批、预期国内快速获批的企业；（3）IVD上游原料供应商；（4）与抗原自测产品厂商合作的零售药房。但需对远期集采与竞争恶化风险保持警惕。 长期观点：结构性机会为主。（1）CXO板块：景气度最高，不受政策干扰，基本面良好，核心风险在于估值压力。（2）中药OTC板块：政策免疫、低估值，兼具业绩与估值优势。 风险因素 国内疫情局部地区反复的风险（影响诊疗恢复与供应链）。 控费及带量采购等政策实施超预期的风险（压缩企业利润）。 创新药研发和上市失败的风险（影响管线估值）。 总结 本周医药生物板块整体下跌2.07%，但跑赢沪深300与创业板指数，显示出较好的防御属性。市场焦点高度集中于抗原检测政策的放开，该政策预计将带动从IVD原料到终端零售的完整产业链短期爆发。行业的长期投资逻辑则围绕医保控费与产业升级展开：一是CXO等高景气、政策免疫赛道的结构性机会；二是中药OTC板块的估值与政策优势。 整体而言，报告对医药板块维持“强于大市”评级，强调短期应积极把握抗原检测主题带来的产业链投资机会，同时提示竞争加剧与集采的潜在风险；长期则需聚焦结构性成长，重点关注CXO与中药OTC两大方向。

中心思想 政策催化与市场潜力：抗原自测成为核酸检测的重要补充，打开百亿级增量市场 2022年3月11日，国务院联防联控机制正式发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，首次在核酸检测基础上引入抗原检测作为补充手段，并明确允许零售药店和网络销售平台销售自测试剂盒，标志着国内新冠检测体系从单一核酸检测向“核酸检测+抗原自测”双轨模式演进。 根据方案，抗原检测适用三类人群：基层就诊有症状人员、隔离观察人员以及有自测需求的社区居民。其中，隔离人员和基层机构的检测试剂纳入集中招标采购，而自测渠道则通过零售终端开放，为相关企业提供了明确的商业化路径。 从市场测算看，若按高峰期每月人均1-2次检测频率、出厂单价8-12元、14亿人口基数计算，国内抗原自测单月市场规模可达112-336亿元，短期内有望形成爆发式增长。但需注意，核酸检测仍为确诊金标准，抗原检测仅作为补充筛查工具，其替代性有限，长期市场空间取决于政策持续性和疫情发展节奏。 主要内容 一、政策背景与方案要点：放开自测渠道，明确三类适用场景 方案发布背景：2022年3月11日，国务院应对新冠疫情联防联控机制综合组发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，决定在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充。 三类适用人群： 基层医疗卫生机构就诊的有症状人员（出现症状5天内），试剂通过省级集中招采降低成本。 隔离观察人员（居家隔离、密接、入境隔离、封控区等），由管理部门统一采购发放。 有自测需求的社区居民，可通过零售药店、网络销售平台自行购买。 政策意义：突破了此前抗原检测仅限专业机构使用的限制，首次将自测渠道推向C端市场，显著拓宽了检测产品的应用场景。 二、检测手段对比：抗原检测在便利性上优势突出，核酸检测仍为确诊标准 核酸检测：基于分子层面，为国内确诊金标准，但需要专业环境、人员及较长检测时间。 抗体检测：基于免疫学，操作快速，但窗口期靠后，灵敏度受限。 抗原检测：基于免疫学，分为专业版和自测版。自测版可在居家环境使用，便利性显著；但准确度低于核酸检测。 确诊规则：根据方案，核酸检测阳性即按感染者处置；核酸阴性但抗原阳性，则视同感染者并隔离观察，需连续核酸检测确认。抗原检测不能替代核酸检测的确诊功能，而是作为早期筛查和快速分流工具。 三、产品上市与市场空间：五款自测产品获批，单月市场规模达百亿级 首批产品获批：3月12日，国家药监局政务服务门户显示，诺唯赞（胶体金法）、金沃夫（乳胶法）、华大因源（荧光免疫层析法）、万孚生物（胶体金法）、华科泰（荧光免疫层析法）通过证明文件变更，正式转向自测用途。其中，胶体金法产品使用场景更广泛，荧光免疫层析法需配合干式荧光免疫分析仪。 市场规模测算：参考德国高峰期每日免费抗原检测及其他海外国家每月2-10次发放频率，结合国内出厂单价8-12元、14亿人口数，按高峰期每月人均1-2次计算，单月市场规模为112-336亿元。该测算假设政策全面推行且检测频率维持高位，实际市场弹性取决于疫情波动、自测渗透率及价格下降速度。 产业链影响：利好上游原料（百普赛斯、菲鹏生物等）、中游试剂生产（万孚生物、诺唯赞等）及下游渠道（零售药店如大参林、老百姓等，线上渠道如鱼跃医疗等）。 四、投资建议与风险提示：聚焦龙头标的，关注政策与价格风险 推荐标的：万孚生物、诺唯赞、义翘神州、万泰生物。 其他相关企业： 抗原自测试剂盒：东方生物、亚辉龙、热景生物、华大基因、安旭生物、博拓生物、明德生物、奥泰生物、迪安诊断、硕世生物、乐普医疗、基蛋生物、迈克生物、翰宇药业。 上游原料：百普赛斯、菲鹏生物（IPO中）、近岸蛋白（IPO中）。 线上渠道：鱼跃医疗、可孚医疗。 零售药店：大参林、老百姓、一心堂、益丰药房。 风险提示：政策调整风险（如检测频率降低、价格管控）、销售不达预期（消费者自测意愿不足）、价格竞争导致毛利率下滑。 总结 本报告围绕国务院新发布的《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，系统分析了政策对国内检测产业的影响。核心结论如下： 政策打开增量空间：抗原自测正式获官方认可，通过零售药店和网络平台销售，叠加集中招采机制，短期内可快速放量，单月市场规模理论值达百亿级。但核酸检测仍是确诊依据，抗原检测作为补充手段，其市场持续性依赖于疫情管控节奏和消费者使用习惯。 产业链多环节受益：从上游原料供应到中游试剂生产，再到下游零售渠道，相关标的均有明确催化。首批五家企业已获批自测版本，竞争格局初步形成，胶体金法产品因无需设备更易推广。 投资主线清晰但需谨慎：推荐关注生产资质领先、产能充足的龙头企业（万孚生物、诺唯赞等），同时也要警惕价格下降超预期、政策收紧及销售不达预期的风险，建议动态跟踪产品中标价格及实际出货量。

中心思想 政策催化与市场空间 国务院联防联控机制于2022年3月11日发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充，旨在通过“抗原筛查、核酸诊断”模式提升“早发现”能力。 国内疫情自2月中旬呈多点高发态势，截至2022年3月11日，每日新增确诊达476例、无症状感染达1048例；抗原检测因操作简便、报告时间短（15分钟内）、成本低（出厂价约5元/人份），适合大规模快速筛查，经测算国内抗原自测市场规模按出厂口径可达840亿至1680亿元/年。 产业链投资主线 抗原检测在欧盟、美国等发达国家已成熟应用，产品灵敏度（≥90%）和特异性（≥97%）经多国监管验证；国内企业如艾康生物、九安医疗、东方生物等已在海外获得FDA EUA授权，出口货值2021年累计567.32亿元。 国内抗原自测产业预计快速放量，投资主线聚焦三类企业：生产型企业（已获批或有望获批的万孚生物、诺唯赞、东方生物等）、渠道企业（电商与药店如鱼跃医疗、老百姓）、上游供应链（抗体与配件如诺唯赞、拱东医疗）。 主要内容 1. 抗原检测专题：疫情多点高发，国内抗原检测强势补充核酸 1.1 抗原检测国内试行方案发布，补充核酸检测提升“早发现”能力 方案规定三类适用人群：基层医疗机构就诊的呼吸道症状患者（症状5天内）、隔离观察人员（居家隔离、密接等）、有自我检测需求的社区居民。 检测流程明确：基层机构阳性需立即报告疾控；隔离人员前5天每日检测，阳性须核酸检测确认；自行购买居民阳性需上报。采购渠道包括省级招标、管理部门采购和居民自购。 核酸检测仍为确诊金标准，抗原检测作为补充用于特定人群筛查，强化早期预警。 1.2 抗原检测应用成熟，抗原抗疫关键作用持续凸显 抗原检测直接检测病毒结构蛋白，操作简便（15分钟出结果），适用于潜伏期和急性期，无需复杂设备。 欧盟共同清单中产品灵敏度≥90%、特异性≥97%，国内企业（如东方生物、万孚生物）性能指标看齐甚至超过外资产品（如雅培、碧迪）。 香港疫情中，自2022年3月7日抗原呈报平台启用至3月11日，抗原累计阳性达6.4万例，有效分担核酸检测压力，验证抗原作为补充手段的必要性。 1.3 “后变异时期”国内疫情多点高发，抗原检测或将开启千亿自测规模 全球每日新增病例约150-200万人，Omicron毒株导致无症状感染比例上升，疫情防控难度加大。 国内疫情散发，核酸检测从单检到20混1仍负荷过重；抗原检测可缓解医疗压力，适合常态化防控。 出口数据：2021年12月抗原试剂出口货值达101.62亿元（环比+143.98%），显示海外需求旺盛；国内截至3月12日已有5家企业获批自测产品（万孚生物、诺唯赞、华大因源、北京金沃夫、北京华科泰），预计注册审批加速将打开千亿市场。 2. 投资建议 生产型企业关注已获批及有望下一批获批的企业，如万孚生物、诺唯赞、东方生物、博拓生物等。 渠道企业聚焦电商平台和药店，如鱼跃医疗、可孚医疗、老百姓、大森林、益丰药房等。 上游企业涉及抗体供应商（诺唯赞、义翘神州、百普赛斯）及配件制造商（拱东医疗、昌红科技）。 3. 风险提示 政策变化风险、产品注册获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 国内抗原检测政策正式开放，作为核酸检测的补充手段，有效提升“早发现”能力，符合当前Omicron变异株下高传染性、多无症状的特点。 抗原检测技术成熟，在欧美及香港地区已获广泛验证，国内企业产品性能与国际标准接轨，出口经验奠定产能和质量基础。 基于市场测算，抗原自测国内年市场规模可达千亿级，随着注册审批加速，产业链各环节（生产、渠道、上游）均面临快速放量机遇。 投资应重点关注已获批或有望获批的生产型企业、具备渠道优势的平台以及核心供应链公司，同时注意政策与市场竞争风险。

中心思想 抗原检测开启千亿自测市场，成为疫情防控新手段 本报告核心观点认为，国内抗原检测试行方案的发布，标志着“抗原筛查、核酸诊断”模式的建立，抗原检测以其时间成本优势、便捷性和准确性，将有力补充核酸检测，尤其在当前奥密克戎变异株导致疫情多点高发、无症状感染者增多的背景下，抗原检测有望快速放量，开启千亿级家庭自检市场。建议关注已获批的检测试剂企业、海外出口领先企业以及具备OTC渠道优势的公司。 中药与CXO板块持续受益政策与业绩驱动 报告同时指出，全国“两会”对中医药振兴发展的支持以及医保支付端的政策倾斜，将推动中药板块景气行情贯穿全年；CXO板块作为医药中景气度最高的细分领域，在新冠小分子中间体需求及年报季催化下，超跌反弹有望持续。此外，辉瑞小分子新冠药物产业链、“中西结合”新冠治疗方向也构成重要投资主线。 主要内容 板块观点及投资策略 近期行业观点：医药公募低配+近期回调，已进入高性价比区间 本周医药板块下跌2.1%，但跑赢沪深300指数，原料药板块因疫情防控主题表现较好（+2.1%）。 国内疫情散点高发，抗原检测作为核酸检测补充；中药板块受“两会”政策催化；CXO景气度最高；辉瑞新冠药产业链值得关注。 投资策略聚焦：抗原检测产业链（三条主线）、新冠小分子药物、中药（创新药、品牌OTC、配方颗粒）、CXO反弹。 投资组合 本周重点组合：万孚生物、博拓生物、东方生物、诺唯赞、以岭药业、君实生物等。 三月投资组合：药明康德、太极集团、东富龙、九典制药、康德莱、智飞生物。 抗原检测专题：疫情多点高发，国内抗原检测强势补充核酸，关注抗原检测投资机会 抗原检测国内试行方案发布，补充核酸检测提升“早发现”能力 3月11日国务院联防联控机制发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，明确三类适用人群（基层就诊人员、隔离观察人员、社区居民），抗原检测阳性需核酸确认。 抗原检测作为补充手段，可提升“早发现”能力，助力疫情防控。 抗原检测性能保证，应用成熟，时间成本优势有力补充核酸检测 抗原检测操作简便、15分钟出结果、成本低（出厂价约5元/人份），特异性、灵敏度均≥90%（欧盟共同清单数据）。 与核酸检测（2-4小时）相比，时间成本优势显著，适用于大规模快速筛查。 “后变异时期”国内疫情多点高发，抗原检测或将开启千亿自测规模 截至2022年3月11日，国内本土新增确诊及无症状感染者迅速增加，抗原自检需求迫切。 按每月人均1-2次、出厂价5元/人份测算，国内抗原检测年市场规模约为840亿至1680亿元。 2021年国内抗原试剂出口货值567亿元，中短期海外需求依然旺盛，国内放开有望加速放量。 截至3月12日，国内已有5家企业获批新冠抗原自测产品（万孚生物、华大基因、诺唯赞、北京金沃夫、北京华科泰）。 医药行业事件梳理 行业事件 抗原检测试行方案发布：增加抗原检测作为核酸检测补充，提升“早发现”能力。 广东11省联盟西药集采（第一批）拟中选结果公布：142个药品降幅80%-90%，生长激素粉针降幅温和（10%-48%）。 江西九省联盟耗材带量采购中选结果公布：冠脉导引导管、导丝最高有效报价分别为720元、750元，中外企业均有中选。 个股事件 九典制药：发布2022年限制性股票激励计划，授予530万股（占股本2.26%），授予价13.94元/股。 博腾制药：以2.66亿元现金收购凯惠药业100%股权，扩展CRO业务。 药明康德：2022年1-2月在手订单和销售收入同比增长超65%，全年收入增速有望达65%-70%。 康希诺：吸入式新冠疫苗已完成一二期临床，启动约1万人三期试验，可申请紧急使用。 百济神州：替雷利珠单抗获第七项适应症获批（MSI-H/dMMR实体瘤），稳居国产PD-1第一梯队。 中国医药：与辉瑞签订协议，负责Paxlovid在中国大陆的商业运营。 纳微科技：2021年营收4.5亿元（+117.7%），归母净利润1.9亿元（+158.8%），色谱填料业务高速增长。 医药板块一周行情回顾及热点跟踪（2022.3.7-3.11） 本周医药生物板块下跌2.1%，跑赢沪深300指数2.2%，在申万行业中排名第4位。 子板块：原料药（+2.1%）、医药商业（-0.1%）、医疗器械（-0.1%）表现较好；医疗服务（-3.4%）、化学制剂（-3.4%）下跌较多。 估值：申万医药整体PE为30.6倍，在所有行业中排名第10；医疗服务板块PE最高（56.4倍）。 成交额：本周医药板块成交额5524亿元，占A股成交额10.2%，环比增长23.2%。 个股涨幅前十：长江健康（+61.1%）、美诺华（+46.6%）、中国医药（+41.7%）等，与疫情防控主题高度相关。 个股跌幅前十：ST国医（-15.7%）、*ST海医（-15.0%）、康芝药业（-14.0%）等。 沪（深）股通：净卖出30.9亿元，增持前五为羚锐制药、东阿阿胶、山东药玻、昆药集团、新华制药；减持前五为美迪西、泰格医药、键凯科技、海尔生物、迈克生物。 大宗交易：成交总额22亿元，前五为智飞生物、长江健康、圣湘生物、爱博医疗、苑东生物。 风险提示 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。 总结 本报告围绕国内抗原检测政策落地这一核心事件，分析了其对疫情防控及医药板块投资机会的深远影响。报告指出，抗原检测以时间成本优势、成熟的应用性能和千亿级市场空间，将成为核酸检测的有力补充，当前已获批及海外出口领先的抗原检测企业将率先受益。同时，中药板块受政策支持和低估值驱动、CXO板块受益于新冠小分子订单及年报季催化，以及新冠治疗“中西结合”方向，共同构成当前医药行业的主要投资主线。行情方面，本周医药板块表现相对抗跌，疫情防控主题个股活跃，但板块整体估值仍处于历史低位，建议战略配置。

中心思想 抗原检测政策落地：打开国内市场新机遇 2022年3月11日，国务院联防联控组发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，正式确立抗原检测作为核酸检测的补充，适用三类人群（基层医疗机构、隔离观察人员、社区自测居民），标志着国内抗原检测市场正式启动。 3月12日，国家药监局批准五款已获批抗原产品自测应用申请变更，抗原自测产品上市。报告认为，抗原检测具有成本节约、分级分流、快速出结果等优势，虽初期定位为补充，但随政策逐步放开，应用潜力巨大，建议关注相关标的如万孚生物、诺唯赞、东方生物等。 新冠产业链催化：API与IVD领涨，投资聚焦“握制造、迎创新” 本周医药板块下跌1.85%，但跑赢沪深300指数2.37个百分点，成交额5805亿元占A股10.7%，估值回落至历史低位（28.92倍）。子板块分化明显：化学原料药上涨0.4%，特色原料药（+4.1%）和医疗器械（+2.3%）表现最优，受益于新冠治疗药物（美诺华涨46.6%）和抗原检测（万孚生物涨27.1%）催化。 2022年投资策略建议“握制造、迎创新”，重点看好制造板块（API、CDMO）、上游（制药装备、试剂）、创新药械（国际化能力）及其他消费医疗领域，并强调CXO板块业绩确定性强，估值已进入合理区间。 主要内容 1. 抗原检测：政策落地，国内市场打开 政策内容与适用人群 3月11日国务院发布方案，抗原检测适用于基层医疗机构有症状者、隔离观察人员（前5天每天检测）、社区自测居民，阳性结果需核酸检测确诊。12日五款产品获批自测应用变更（华科泰、诺唯赞、万孚生物、金沃夫、华大因源）。 报告指出，抗原自测配套政策尚未完善（如结果认可、信息获取），但长期优势显著：节约成本、分流、15分钟出结果，避免传播窗口期。随着政策逐步放开，应用范围有望扩大，建议关注万孚生物、诺唯赞、东方生物等。 市场潜力与标的建议 结合获批情况、专业化程度、产能等因素，重点标的包括万孚生物、诺唯赞、东方生物、奥泰生物、博拓生物、亚辉龙、安旭生物、热景生物、明德生物、易瑞生物。 2. 本周表现：受益新冠产业链API和IVD表现好 整体市场与子板块表现 本周医药板块跌幅-1.85%，跑赢沪深300指数2.37pct，行业涨幅排名第2。成交额5805亿元，占A股10.7%（环比+0.9pct），估值28.92倍（历史低位），相对沪深300溢价率144%（低于四年中枢182.3%）。 中信子板块中仅化学原料药上涨0.4%，医疗服务（-4.1%）、中药饮片（-2.5%）领跌。浙商重点分类中，特色原料药（+4.1%）和医疗器械（+2.3%）涨幅靠前，受益于新冠治疗药物（美诺华+46.6%）和抗原检测（万孚生物+27.1%）催化。 业绩验证与投资策略 药明康德1-2月收入同比增速超65%，泰格医药新签订单同比增长超65%，CXO板块业绩确定性强，估值调整至历史低位，性价比凸显。 重申2022年投资策略“握制造、迎创新”：制造板块（API、CDMO）推荐健友股份、普洛药业、药明康德等；上游（制药装备、试剂）推荐森松国际、东富龙等；创新（国际化器械、药品）关注南微医学、百济神州等；其他消费医疗关注泰格医药、智飞生物等。 3. 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：成交额提升，估值持续低位 医药板块下跌1.85%，跑赢沪深300指数2.37pct，行业涨幅排名第2。成交额5805亿元，占A股10.7%（环比+0.9pct），较2018年以来中枢高2.5pct。PE（TTM）28.92倍，环比-0.7pct，估值溢价率144%（环比+5.9pct），低于四年中枢182.3%。 3.2 医药子行业：受益新冠产业链的API和IVD涨幅靠前 中信8个子板块仅化学原料药上涨0.4%，其余下跌，医疗服务（-4.1%）跌幅最大。浙商重点分类中，特色原料药（+4.1%）和医疗器械（+2.3%）涨幅最优，创新药企（-5.0%）、医疗服务（-4.6%）、生物药（-4.6%）调整明显。 估值方面，医疗服务估值下跌3.99pct，中成药和中药饮片下跌0.74pct和0.72pct，目前估值前三分别为医疗服务（47倍）、中药饮片（45倍）、化学原料药（38倍）。 3.3 陆港通&港股通：北上资金持续流出 截至3月11日，陆港通医药投资1881.4亿元，占总北上资金11.6%，本周净流出100.93亿元，其中医疗服务流出最多。持股市值增长前五：长春高新、以岭药业、华大基因、新和成、华海药业；下降前五：迈瑞医疗、恒瑞医药、泰格医药、药明康德、爱尔眼科。港股通中医药标的市值变动前五：维亚生物、四环医药、华润医药、同仁堂国药、神威药业。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 近一月20家医药公司发生或即将限售股解禁，新诺威（解禁占流通股300%）、海泰新光（184.8%）解禁比例较高。股权质押方面，华大基因、新产业第一大股东质押比例上升，瑞康医药、海辰药业比例下降。 4. 风险提示 行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。 总结 本报告围绕2022年3月11日新冠抗原检测政策落地展开分析，核心结论如下：政策正式将抗原检测纳入补充，短期内定位为核酸检测次选，但长期凭借成本、速度、分流优势，国内市场潜力巨大，建议关注已获批抗原检测产品相关企业。市场表现方面，本周医药板块虽整体下跌，但受益新冠产业链的化学原料药、特色原料药和医疗器械子板块逆势上涨，特别是美诺华（新冠治疗药产业链）和万孚生物（抗原检测）领涨。估值已回落至历史低位（PE 28.92倍），CXO板块2022年1-2月经营数据优异（药明康德收入增速超65%，泰格医药新签订单增65%），业绩确定性高。投资策略上，建议坚持“握制造、迎创新”，重点布局API/CDMO制造板块、上游制药/试剂耗材、国际化创新药械及消费医疗领域，同时需警惕行业政策变动、降价超预期及研发不及预期等风险。

中心思想 新冠抗原检测市场放开，全产业链迎来确定性投资机遇 2022年3月11日国务院《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》的发布，标志着我国新冠检测策略从以核酸检测为主，正式转向“抗原筛查、核酸诊断”的补充模式。这一政策转变直接源于2月以来国内多地疫情散发、奥密克戎传染性强但致死率低、核酸筛查资源压力过大的现实困境。报告指出，抗原检测凭借无需专业设备、15分钟出结果、可居家自测等优势，在封控区大规模筛查、隔离人员管理、社区居民自检等场景中具有不可替代的快速分流价值。尽管核酸检测仍为“金标准”，但抗原检测的蓝海市场已正式打开，全产业链（上游原料、中游试剂盒制造、下游零售终端）将直接受益，已获批的5家企业（万孚生物、华大基因、诺唯赞等）凭借先发优势有望率先实现业绩释放。 辉瑞MPP授权加速落地，新冠药物全产业链中长期利好明确 报告进一步指出，继默沙东Molnupiravir于1月授权27家仿制药企业后，辉瑞Paxlovid的MPP授权名单有望加速公布。95个授权成员国人口覆盖全球过半，对低成本仿制药需求巨大。中国拥有完整的基础化工与医药制造产业链，在原料药成本、供应稳定性上具备显著优势。结合Paxlovid良好的治疗效果，报告坚定看好新冠药物全产业链（仿制药、上游中间体、原料药）的投资机会，相关企业（华海药业、九洲药业、博瑞医药等）有望迎来需求爆发。 主要内容 关键政策驱动与产业逻辑：抗原检测与新冠药物的双重主线 抗原检测政策落地背景与市场空间：报告详述了2022年2月以来疫情形势（全国多点爆发、医院核酸承载超载）促使国务院在3月11日出台《新冠病毒抗原检测应用方案》，将抗原检测列为核酸检测的补充手段。应用场景涵盖基层医疗机构有症状患者、隔离观察人员、社区居民自检三大类。无锡市于3月9日率先召开家庭自测产品开发座谈会，加速推进家用版审批。此前，2022年1月三部委已允许国际航运采用抗原检测。这些政策信号表明抗原检测在国内具有“潜在的蓝海空间”，但“新冠检测的主流手段和金标准仍会是核酸检测”。 产业链受益环节与重点标的： 上游原材料：掌握生物试剂核心技术的诺唯赞、菲鹏生物、义翘神州、百普赛斯将直接受益；高分子耗材（取样管、抽提管）生产商昌红科技因产能释放和产品质量提升成为推荐标的。 中游试剂盒：国内已批准5款POC专业版产品（万孚生物、华大因源、金沃夫、华科泰、诺唯赞），家用自测版尚未获批但政策有望加速审批。海外获批企业（如九安医疗FDA批准、明德生物多国认证）有望在政策引导下加速国内上市。 下游零售终端：药店龙头（益丰药房、老百姓）因门店布局广、规模效应突出成为推荐标的，一心堂、大参林、健之佳为受益标的。报告还引用了《报告》中“应通过零售药店、网络销售平台等渠道”的政策表述。 新冠药物产业链：辉瑞Paxlovid MPP授权覆盖95个国家（占总人口过半），最终授权名单有望加速落地。中国仿制药企业（已获默沙东授权的复星医药、博瑞医药、朗华制药、龙泽制药、迪赛诺医药）和上游原料药中间体厂商（华海药业、九洲药业等）有望受益。报告明确“坚定看好新冠药物全产业链的投资机会及长期发展”。 其他政策与业绩亮点： 2022年政府工作报告提出将更多门诊费用纳入医保、提高居民医保补助标准（30元/人）、推动药品集采、支持中医药振兴、加强分级诊疗建设等，为医药行业提供长期利好。 多家医药企业1-2月业绩表现强劲：药明康德Q1预计营收82-83亿元（同比+65%-68%）、泰格医药新签订单同比+65%且营收同比+100%、华熙生物1-2月营收6.4亿元（+55%）、惠泰医疗1.56亿元（+70%）、片仔癀、济川药业、九州通等均实现两位数增长。 市场表现与估值：医药生物跑赢大盘，估值溢价处于历史低位 本周行情：2022年3月7日至11日，医药生物指数下跌2.07%，表现强于上证综指1.93个pct、强于中小板2.57个pct、强于创业板0.96个pct。子板块中医药商业跌幅最小（-0.07%），医疗器械（-0.08%）、化学制药（-2.2%）、中药（-2.21%）、生物制品（-3.14%）、医疗服务（-3.35%）紧随其后。 估值水平：医药生物整体PE为30.64倍，对全部A股溢价率为143.22%，低于历史均值53.15个pct（2011年至今）。各子板块PE：化学制药32.7倍、中药33.3倍、生物制品27.6倍、医药商业17.5倍、医疗器械22.6倍、医疗服务56.4倍。细分领域估值分化明显，医药商业及医疗器械估值相对较低。 重点板块估值与成长性：报告提供了沪深股及港股医疗服务、医药商业、中药板块2021-2023年PE/PEG数据。例如，沪深股医疗服务平均PE（2021E/2022E/2023E）为45.7/38.9/26.6倍，PEG分别为1.8/0.8/1.0倍；医药商业PE为15.8/12.7/10.3倍，PEG为1.3/0.6/0.5倍；中药PE为20.4/20.7/16.4倍，PEG为0.6/0.6/0.8倍。报告认为应“拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的”，并强调需拉长时间维度衡量成长性。 重点个股深度分析：报告以悦康药业为例，指出其产品结构（银杏叶提取物注射液高毛利放量、低毛利代理产品下滑）调整推动毛利率从2017年43%提升至2021年前三季度68.54%，2021-2023年归母净利润预计分别为5.5/7.3/9.6亿元（同比+25%/+32%/+31%），对应PE 20.8/15.8/12.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。这一案例展示了估值合理、基本面向好标的的投资逻辑。 总结 本报告围绕新冠抗原检测市场放开这一核心政策事件，系统分析了其对全产业链（上游原料、中游试剂、下游零售）的直接利好，并精准推荐了义翘神州、昌红科技、益丰药房、老百姓等标的；同时结合辉瑞Paxlovid MPP授权前景，持续看好新冠药物产业链（仿制药及上游中间体）的长期需求。报告还梳理了2022年1-2月医药企业业绩快报（药明康德、泰格医药、华熙生物等增速亮眼），以及本周医药板块市场表现（跌幅小于大盘，医药商业相对抗跌）。估值方面，当前医药生物PE为30.64倍，对A股溢价率143.22%，低于历史均值，细分领域存在结构性机会。政策层面，政府工作报告持续释放医保扩面、分级诊疗、中医药振兴等利好。整体上，报告维持“看好”评级，认为在疫情常态化与政策推动下，具备先发优势、产业链一体化布局、估值合理的企业将迎来确定性成长机遇。风险提示包括行业黑天鹅事件及疫情恶化对生产运营的潜在冲击。

中心思想 抗原检测政策放开开启国内市场新空间 报告指出，国家卫健委于2022年3月11日发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，正式将抗原检测作为核酸检测的补充手段，并在次日批准五款国产抗原自测产品上市。这一政策突破标志着国内抗原检测市场从零到一的关键转折，预计将为相关企业带来显著增量营收。 海外经验验证国内放量潜力，出口需求持续旺盛 报告基于海外市场（尤其欧洲和美国）抗原自测产品的成熟使用经验，以及2021年我国抗原试剂出口714亿元的数据，论证了国内抗原检测市场潜力巨大。同时，已获海外认证且销量领先的国产企业有望在国内市场加速获批中占据先发优势，上游原材料、下游零售渠道亦同步受益。 主要内容 1. 抗原检测政策放开，将成为核酸检测有效补充 国内疫情多点散发（3月12日新增确诊1938例、无症状1315例）给核酸筛查带来巨大压力。政策明确抗原检测适用于基层医疗机构5天内疑似症状人群、隔离观察人员及有自检需求的社区居民，阳性结果需核酸确认。同日，诺唯赞、金沃夫、华大因源、万孚生物、华科泰五款产品获批上市，覆盖胶体金法、乳胶法及荧光免疫层析法。 2. 抗原检测具备优势，海外已经成熟 2.1 抗原检测将成为核酸检测有效补充 抗原检测耗时15分钟、价格较低、对人员和环境要求低，适用于感染初期（7天内）筛查，尽管敏感度低于核酸，但可作为快速筛查与分层管理工具。试剂结构以胶体金免疫层析法为主，核心上游材料（抗原抗体、NC膜）国内已有供应但NC膜仍依赖进口。 2.2 海外抗原检测已经成熟 欧洲自2021年起广泛使用抗原自测，欧盟CE认证的中国产品约95家。美国自2021年底起需求爆发，FDA仅批准13家企业，其中国产企业九安医疗、艾康生物、东方生物（通过西门子）已获授权。美国政府计划采购10亿人份试剂并强制保险报销，需求预计持续旺盛。 3. 国内市场可期，出口持续增长 参考万孚生物集采中标价16.8元/份，按基层发热病人、隔离人群及自检人群测算，抗原检测将带来较大市场增量。2021年我国新冠抗原试剂出口额达714亿元，短期海外需求仍旺盛。若国内获批加速，已在海外建立品牌和产能优势的企业（如东方生物、九安医疗等）有望受益。 4. 投资建议 已获批企业（万孚生物、华大基因、诺唯赞）具备先发优势。 海外领先企业（东方生物、九安医疗、万泰生物、基蛋生物）若国内获批加速将受益。 上游原材料（抗原抗体、耗材）景气度提升。 零售渠道（药店、OTC能力强的企业）受益于自检人群。 5. 风险提示 抗原检测终端推广不及预期。 检测试剂订单不达预期。 产品大幅降价风险。 总结 本报告围绕国内抗原检测政策落地这一核心事件，从政策背景、检测技术对比、海外成熟经验、国内市场规模测算及投资标的分析五个维度展开。核心结论是：抗原检测作为核酸检测的有效补充，将显著扩大检测覆盖面，催生百亿级国内市场，同时出口需求持续高位。产业链上，已获国内注册证的企业、海外认证领先的企业、上游核心原材料供应商以及零售渠道均存在投资机会，但需关注推广进度、订单波动及降价风险。

中心思想 新冠抗原检测开辟新赛道，国产药物研发迎来窗口期 本报告的核心观点指出，在Omicron毒株高传染性导致国内疫情反复的背景下，新冠抗原检测正式获批成为核酸检测的补充手段，打开了新的应用场景和市场空间。同时，辉瑞新冠药Paxlovid进入中国大陆市场，凸显了供应安全与价格可及性的重要性，加速了国产新冠小分子药物的研发期待与关注。行业整体在回调中展现结构性机会，新冠检测与药物相关标的表现强势。 抗原检测成为市场新热点：作为核酸检测的补充，抗原检测具备快速、便捷的优势，适用于基层筛查、人群聚集场景及居家自测，相关检测企业（如诺唯赞）的市场关注度显著提升。 国产新冠药物研发价值凸显：中国医药与辉瑞的合作带动了市场情绪，但更长远来看，为确保供应链安全与降低治疗成本，国产小分子药物（如君实生物、前沿生物等）的研发进展值得持续跟踪。 医药行业估值处于历史低位，具备投资价值：尽管本周医药生物指数下跌，但表现强于大盘。多个细分领域的头部公司公布了亮眼的1-2月经营数据，表明行业成长性依旧。当前行业PE仅29倍，处于历史低位，提供了布局良机。 主要内容 行情回顾与下周投资策略 本周申万医药指数下跌2.07%，但表现强于沪深300等主要指数。医药商业（-0.07%）和医疗器械（-0.08%）子行业跌幅最小，表现相对抗跌。受辉瑞新冠药合作与抗原检测政策利好，中国医药（+41.71%）及相关检测企业股价大涨；而受美国《外国公司问责法案》影响，港股创新药企出现回调。展望下周，新冠抗原检测市场落地与国产新冠药物研发进展将成为核心投资主线。 新冠抗原检测与小分子药物 辉瑞新冠药Paxlovid在大陆的商业运营 2022年3月9日，中国医药与辉瑞达成协议，负责新冠药物Paxlovid在2022年度中国大陆市场的商业运营。Paxlovid市场潜力巨大，辉瑞预计其2022年销售额达220亿美元。随着国内疫情反弹，该药物的快速铺货将有助于疫情防控，同时为国产类似药物的研发提供了示范与市场预期。 新冠抗原检测成为核酸检测的补充 2022年3月12日，国家药监局批准了5家企业的新冠抗原检测产品自测申请变更。抗原检测作为核酸检测的补充，主要应用于基层医疗机构、隔离观察人员及有自测需求的社区居民。其优势在于检测速度快（15-30分钟）、成本低、操作简便，但对于无症状感染者灵敏度相对较低。这一政策将催生新的检测需求，利好相关IVD企业。 产业及政策总结 集采持续扩面提速。中药饮片正式纳入集采范围（涉及黄芪、党参等），胰岛素专项集采进入申报阶段，京津冀“3+N”联盟骨科创伤类耗材集采结果公布。长期来看，集采将推动企业加大创新研发，具备成本优势与研发实力的龙头企业将胜出。 一级投融资热点跟踪 本周国内外一级市场投融资聚焦于数字医疗服务、癌症免疫治疗、生物制品及自身免疫疾病药物等领域。例如，生物医学数据分析公司DNAnexus获得2亿美元融资，反映了数字医疗与AI技术在生命科学领域的应用价值受到资本关注。 二级医药公司动态更新 本周多家公司发布业绩快报，显示高增长态势。例如，东阳光（净利润同比+106.91%）、佐力药业（净利润同比+101.28%）、泰格医药（净利润同比+64.26%）等均取得亮眼成绩。人福医药的异氟烷注射液申报生产获得受理，显示了公司在麻醉药领域的持续布局。 一周行情更新 本周医药生物指数下跌2.07%，跑赢大盘。从子行业看，医药商业和医疗器械最为抗跌。个股方面，新冠检测与新冠药物概念股表现活跃，如长江健康、美诺华、中国医药、万孚生物等涨幅居前。而康芝药业、美年健康等则出现较大回调。 风险提示 本报告提示的主要风险包括：新冠疫情反复、中美贸易摩擦超预期、医药行业政策风险以及国产新冠药物开发不及预期的风险。 总结 市场表现与政策动态 报告期内，医药板块整体走弱但表现强于大盘，结构性行情显著。核心催化因素来自于政策层面的两大事件：一是新冠抗原检测被正式定位为核酸检测的补充，有望开启数十亿级的居家自测市场；二是辉瑞新冠药成功进入中国，强调了国产替代的紧迫性。与此同时，药品和耗材的集采政策持续深化，中药饮片等新品类纳入，对行业格局产生深远影响。 投资机会与风险展望 投资机会主要集中在新冠防控相关的两大主线：一是抗原检测产业链，尤其是已获批自测资质的企业；二是处于临床阶段的国产新冠小分子药物研发企业。此外，估值处于历史低位且业绩增长确定的板块龙头（如CXO、医疗器械、中药）也具备长期配置价值。风险方面，需重点关注新冠疫情的发展态势、外部融资环境对创新药企的冲击以及集采政策带来的不确定性。总体而言，报告看好医药行业在调整后的反弹潜力和长期发展前景。

中心思想 医疗医保业务驱动增长，盈利能力持续改善 2021年公司实现营业收入13.06亿元，同比增长13.21%；归母净利润2.19亿元，同比增长17.09%，扣非归母净利润增速达20.07%，利润增长略低于核心软件业务收入增速，主要受销售和管理费用率上升影响。 医疗医保业务受益于国家医保局成立后支付体系改革红利，2021年该板块营收同比增长25.05%，成为公司收入增长的核心驱动力，盈利能力显著提升，软件业务毛利率同比提升5.50个百分点。 研发投入夯实技术壁垒，经营效率提升可期 公司大力投入大数据、人工智能、云计算等前沿技术，研发人员数量同比增长60.25%，构建了“中心+行业+区域”的矩阵式管理架构，保障了高质效项目交付能力。 高毛利率的软件业务收入同比增长29.24%，收入占比进一步提升，叠加毛利率改善，公司经营质量显著提升，未来有望持续受益于医保信息化和民政信息化行业机遇。 主要内容 业绩回顾：收入利润平稳增长，盈利能力提升 2021年公司收入13.06亿元，同比增长13.21%；归母净利润2.19亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长20.07%。21Q4单季度收入6.76亿元，同比增长3.16%，归母净利润0.97亿元，同比下降0.55%，与业绩快报一致。 业务扩张及社保减免政策结束导致销售和管理费用率上升，利润增速略低于核心软件业务收入增速。但软件业务毛利率同比提升5.50pct，带动整体毛利率提升至56.11%。 经营预测指标显示，预计2022-2024年收入复合增速约20%，归母净利润复合增速约26%，盈利能力稳步提升。 医疗医保业务：受益于医疗制度改革红利 2018年医保局成立后，加速医疗支付体系改革。2019年发布医保标准化工作指导意见，2021年底发布《DRG/DIP支付方式三年行动计划》，带来各省市医保信息化平台和局端、院端DRG系统的建设需求。 公司作为医保信息化龙头，2021年底已累计参与22个省份的国家医疗保障信息平台项目建设，参与成都、昆明等多个地市的DRG/DIP改革试点，院端DRG产品覆盖10个省，拥有华西医院等标杆客户。 2021年医疗医保业务营收同比增长25.05%，显著高于公司整体增速，未来医保局改革将持续推动相关收入增长。 研发与交付能力：投入增强，经营提质 公司在大数据、人工智能、移动互联网、云计算、区块链、物联网、信创等方向大力投入，2021年研发人员数量同比增长60.25%。 依托“中心+行业+区域”的矩阵式现代治理架构和“区域多元化”融合发展体系，打造了高质效项目敏捷交付能力。2021年高毛利率的软件业务收入同比增长29.24%，占收入比例进一步提升，软件业务毛利率同比提升5.50pct，实现经营质量提升。 研发体系完善且运行顺畅，是公司抓住医保信息化、民政信息化行业发展机遇的重要保障。 盈利预测与估值：看好未来增长，维持增持评级 更新盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.75/3.48/4.43亿元（前值2022-2023年3.56/4.55亿元）。参考可比公司2022年Wind一致预期平均28.2倍PE，考虑到院端业务快速扩张，给予公司2022年35倍PE，调整目标价至30.80元（前值32.44元）。 可比公司PE估值显示，卫宁健康、创业慧康、东软集团2022年PE均值约28.2倍，公司当前PE（2022E）为26.49倍，低于行业平均，具备估值吸引力。 2022-2024年预计ROE分别为16.49%、17.77%、18.89%，盈利能力持续提升；PB估值分别为4.47、3.80、3.17倍，估值水平合理。 风险提示：关注政策执行与市场竞争 政策执行力度低于预期：医保信息化和DRG/DIP改革推进节奏可能放缓，影响公司项目验收及收入确认。 政府支付能力不足：地方财政压力可能导致医保信息化项目招标延迟或回款周期延长。 市场竞争加剧：卫宁健康、创业慧康等同行业公司加大医保IT投入，可能影响公司市场份额及毛利率水平。 总结 本报告围绕久远银海2021年年报，深入分析了公司业绩增长核心驱动因素。主要结论包括：第一，公司收入利润实现平稳增长，其中医疗医保业务受益于医保支付体系改革红利，营收同比增长25.05%，成为最大增长点；第二，公司大力投入研发，研发人员数量同比增长60.25%，依托矩阵式管理架构提升了软件业务交付能力和毛利率水平（同比+5.50pct），经营质量显著改善；第三，基于医保信息化行业高景气度，预测2022-2024年归母净利润复合增速约26%，给予2022年35倍PE，目标价30.80元，维持“增持”评级。风险提示需关注政策执行力度、政府支付能力及市场竞争加剧等潜在不利因素。总体来看，公司作为医保信息化龙头，有望持续享受行业增长红利，具备长期投资价值。

　　金迪克(688670) 　　主要观点： 　　提高大单品渗透率是国内疫苗企业的长期发展逻辑 　　中国作为疫苗快速放量的新兴市场，未来行业规模增速将超过欧美市场。同时，国内市场将向着全球疫苗市场当前的结构进行演化： 集中度高、品种为王。受益于行业规范度的提升、 民众疫苗接种意识的不断增强、支付能力和意愿的提升以及新型疫苗的发展， 国内疫苗市场正处于行业整合及规模提速期。预计 2018~2023 年国内疫苗按行业市场规模复合增长率为 25.1%，其中非免疫规划苗占比不断提升。因此， 未来国内疫苗行业增速提升依赖的是新型大单品疫苗拉动非免疫规划苗市场高速扩张。 　　四价流感疫苗助力公司业绩快速起步，研发管线布局全年龄段覆盖 　　四价流感疫苗将享受渗透率提升+替代三价市场双重红利，因此专注四价流感疫苗的开发和生产是未来国内流感疫苗市场的长期发展趋势。公司目前有一款四价流感病毒裂解疫苗于 2019 年获批， 与其他获批厂家比，公司生产的流感疫苗生产工艺领先，产品稳定性、安全性好。上市后产品销量迅速增长，产能利用率快速提升。为确保产品供给，公司使用募集资金投入新增 3000 万产能的产线建设项目。 同时，公司还在针对老人和儿童群体研发专属流感疫苗系列产品。 2021 年，受新冠疫苗接种影响，公司流感疫苗销量下滑。但随着疫情得到控制、疫苗基础接种工作收尾，疫情带来的短期负面影响将逐渐消失。 预计公司流感疫苗系列产品整体收入规模有望在 2025 年超过 20 亿元。 　　在研管线多维发力大单品+新型疫苗，乘行业东风共成长 　　公司还有 7 款在研产品，覆盖几类当前最有潜力的疫苗大单品： ①狂犬疫苗系列产品：公司狂苗系列产品覆盖高市占率+高价双品种。 在研的冻干人用狂犬病疫苗（ Vero 细胞）已完成临床 III 期试验， 目前正在申报注册中。另有冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)正处于临床前研究阶段，预计于 2023 年申报临床。 ②水痘-带疱疫苗系列产品： 双路线同步开展带疱疫苗研发。 公司冻干水痘减毒活疫苗以及冻干带状疱疹减毒活疫苗的研发项目均预计 2022 年可申报临床。另外公司开展了重组带状疱疹疫苗的研发项目，预计 2023 年可申报临床。 带疱疫苗有望成为人口老龄化市场的重磅产品。 ③肺炎疫苗系列产品：公司 23 价肺炎球菌多糖疫苗以及 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗的研发项目分别预计于 2023 年和 2024 年可申报临床。 肺炎球菌疫苗是全球疫苗市场的重要大单品。 　　投资建议 　　估算公司 2021~2023 年营业收入为 4.0/ 9.7/ 12.7 亿元，同比增长-32.9%/ 144.6%/ 31.1%；归母净利润为 0.82/ 3.0/ 4.2 亿元，同比增长-47.0%/ 263.0%/ 40.1%； 公司 2021~2023 年 PE 分别为： 59X/ 16X/12X， 可比公司平均 PE 约为 123.7X。 考虑疫苗行业的持续快速发展、公司流感疫苗的差异化优势以及公司在研的管线布局，我们首次覆盖，给予公司“买入（首次） ”评级。 　　 风险提示 　　新冠肺炎疫情对公司正常生产经营造成不利影响； 临床试验不及预期的风险； 主营产品单一的风险； 产品推广不及预期风险