中心思想 核心业务突破与战略布局 本报告的核心观点在于强调国际医学（000516.SZ）在辅助生殖领域取得的重大突破，即其旗下西安高新医院成功获批试运行常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术（IVF/ICSI-ET）。这一资质的落地不仅显著快于市场预期，更标志着公司在“综合医疗+特色专科”战略布局中的关键进展。辅助生殖业务的全面启动，特别是其每年4万例IVF周期的运行能力，将使其成为国内规模最大的生殖医学中心之一，拥有从妇科内分泌疾病、生殖外科手术到试管婴儿最完整的技术链，从而极大优化公司的业务结构，提升其在医疗服务市场的核心竞争力。 估值修复与长期增长潜力 报告指出，随着IVF资质的落地，国际医学有望迎来持续的估值修复催化。公司当前正处于中短期逻辑兑现和中长期逻辑验证的关键阶段。中短期内，IVF业务的启动、中心医院床位数的持续爬坡（预计年底达到3000张以上）以及康复医院的年内开业（3600张床位）将共同驱动业绩快速提升。从中长期看，国际医学中心医院作为中西部地区领先的八大专科医疗综合体，其平台价值巨大，具备周边项目延伸和特色专科复制的潜力。基于对公司2023年和2024年归母净利润分别达到0.49亿元和2.95亿元的预测，以及其在成熟期有望实现15%净利率的估值测算，公司当前估值被认为处于低估水平，具备显著的投资吸引力。 主要内容 IVF资质落地与业务突破 IVF资质落地速度超预期 国际医学旗下西安高新医院近日获批试运行常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术（IVF/ICSI-ET），试运行期限为一年。这一进展显著好于市场普遍预期。此前，公司在2021年10月已具备申报评审和进行检查验收的资质，但受疫情影响，审批进度有所延后，市场普遍预计资质将在2022年年底或2023年年初落地。本次在2022年10月即公告获批，体现了公司在辅助生殖业务推进上的高效执行力，并为后续业务发展奠定了坚实基础。 辅助生殖业务实现重大突破 在本次IVF资质获批之前，国际医学的辅助生殖医学项目已成功运行夫精人工授精业务。此次批复后，公司将正式启动IVF业务，标志着其在辅助生殖领域实现了从基础服务到高阶技术的全面覆盖和重大突破。该生殖医学中心规划具备每年4万例IVF周期的运行能力，预计将成为国内规模最大的生殖医学中心之一。其拥有的从妇科内分泌疾病诊治、生殖外科手术到试管婴儿技术的最完整技术链，能够为患者提供全方位、高水平的生殖医学服务，极大地提升了公司的专业服务能力和市场竞争力。 业务结构持续优化 国际医学一直秉持“综合医疗+特色专科”的业务发展模式，致力于构建多元化的医疗服务体系。公司已在辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需医疗以及质子治疗等多个特色专科业务板块进行了前瞻性布局。此次常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术的获批，进一步增强了公司特色专科板块的实力，为高水平医疗平台的形成再添助力。这不仅有利于优化公司的整体业务结构，降低对单一业务的依赖，更将提升公司的综合服务能力和抗风险能力，实现高质量可持续发展。 投资逻辑深度解析 中短期业绩催化因素 国际医学的发展逻辑可分为中短期和中长期两个阶段。在中短期内，公司具备多方面的业绩催化剂： IVF资质落地驱动业绩增长：本次IVF资质的顺利落地，将直接为公司带来新的高价值医疗服务收入，预计将显著加速公司业绩的快速提升。 中心医院床位持续爬坡：随着医疗服务高峰期（第四季度）的到来，预计国际医学中心医院的床位数将持续爬坡，有望在年底达到3000张以上的最高床位数。床位利用率的提升将带来持续的高频数据催化，直接贡献收入和利润增长。 康复医院有望年内开业：公司规划的康复医院拥有3600张床位，其中骨科、妇儿、康复各1200张。该康复医院有望在年内投入使用，这将进一步扩大公司的医疗服务能力和市场覆盖范围，为公司业绩增长提供新的动力。 中长期平台价值与拓展 从中长期来看，国际医学中心医院的平台价值是公司持续增长的核心驱动力： 中心医院区域医疗高地地位：国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源和医疗设备，致力于打造心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科等八大专科的医疗综合体。预计该中心将成为中西部地区的医疗高地，形成强大的品牌效应和患者吸引力，为公司带来持续的竞争优势。 周边地区延伸项目潜力：基于中心医院的巨大流量和平台价值，未来公司有望依托其核心优势，向周边地区延伸发展慢性病区、慢性康复病区等项目，进一步拓展服务范围，满足多样化的医疗需求。 特色专科衍生复制可能性：公司在医美、辅助生殖、康复、放疗等特色专科领域积累的经验和技术，具备在其他区域或通过合作模式进行衍生复制的可能性。这种模式创新将为公司带来长期的增长空间和盈利模式的多元化。 盈利预测与估值分析 财务业绩展望 根据国盛证券研究所的盈利预测，国际医学的财务表现预计将呈现显著的改善和增长趋势： 营业收入：预计公司2022年、2023年和2024年的营业收入将分别达到30.15亿元、44.71亿元和58.76亿元。这表明公司收入将保持高速增长，2023年和2024年的增长率分别高达48.3%和31.4%。 归母净利润：尽管2022年预计仍将亏损5.90亿元，但公司有望在2023年实现扭亏为盈，归母净利润预计达到0.49亿元，同比增长108.2%。2024年归母净利润预计将大幅增长至2.95亿元，同比增长507.8%，显示出强劲的盈利恢复和爆发式增长潜力。 EPS（每股收益）：预计2022年为-0.26元/股，2023年转正为0.02元/股，2024年进一步提升至0.13元/股。 估值水平与投资评级 基于上述盈利预测，报告对国际医学的估值进行了分析： 市销率（PS）：对应当前股价，公司2022年、2023年和2024年的PS分别为7.1x、4.8x和3.7x，呈现逐年下降趋势，表明随着收入增长，估值吸引力增强。 市盈率（P/E）：由于2022年预计亏损，P/E为负值（-36.5x）。2023年和2024年P/E分别为442.9x和72.9x，反映了市场对公司未来盈利高速增长的预期。 成熟期估值测算：按照公司成熟期有望实现15%净利率的假设进行测算，2023年4.5x的PS对应成熟期30x的PE。报告认为，在当前的医疗服务公司中，国际医学的估值水平属于低估。 投资评级：综合考虑公司在辅助生殖业务上的重大突破、多重业绩催化剂以及被低估的估值水平，报告维持对国际医学的“买入”评级。 关键风险提示 报告也提示了国际医学未来发展可能面临的风险： 床位使用率提升不及预期：若中心医院及康复医院的床位使用率未能按照预期速度提升，可能导致收入增长放缓，影响公司整体业绩。 单床产出提升不及预期：若每张床位的平均产出未能达到预期水平，可能对公司的盈利能力和利润率造成负面影响。 财务指标概览 核心财务数据分析 从历史财务数据和未来预测来看，国际医学展现出显著的增长潜力和结构性变化： 营业收入：从2020年的16.07亿元增长至2021年的29.21亿元，增长率高达81.8%。预计2022年收入为30.15亿元，2023年和2024年将分别达到44.71亿元和58.76亿元，显示出强劲的增长势头。 归母净利润：2020年为0.45亿元，2021年亏损8.22亿元，2022年预计亏损5.90亿元。但预计2023年将扭亏为盈至0.49亿元，2024年大幅增至2.95亿元，预示着公司盈利能力的显著改善。 总资产：从2020年的121.24亿元增长至2021年的133.20亿元，预计2024年将达到245.03亿元，资产规模持续扩大。 经营活动现金流：2021年为4.56亿元，2022年预计为-6.49亿元，但预计2023年将大幅回升至17.78亿元，2024年为9.52亿元，显示出经营现金流的改善潜力。 盈利能力与偿债能力评估 毛利率：2021年为1.5%，预计2022年提升至4.4%，2023年进一步提升至19.9%，2024年达到20.5%，表明公司盈利能力逐步增强。 净利率：2021年为-28.1%，预计2022年为-19.6%，2023年转正为1.1%，2024年提升至5.0%，反映了公司盈利能力的恢复和提升。 ROE（净资产收益率）：2021年为-15.9%，预计2022年为-11.4%，2023年转正为0.9%，2024年提升至5.5%，显示股东回报能力的改善。 资产负债率：从2020年的58.5%预计上升至2024年的79.4%，表明公司在扩张过程中负债水平有所增加，需要关注负债管理。 流动比率和速动比率：预计将从2020年的0.7和0.7分别下降至2024年的0.1和0.1，显示短期偿债能力面临一定压力，但考虑到医疗行业的投资周期和重资产属性，这可能与扩张策略相关。 总结 国际医学（000516.SZ）凭借其旗下西安高新医院成功获批IVF资质，在辅助生殖这一高增长、高价值的特色专科领域取得了里程碑式的突破。这一进展不仅显著快于市场预期，更将公司每年4万例IVF周期的运行能力推向国内领先水平，极大丰富了其“综合医疗+特色专科”的业务布局，并有望成为国内规模最大的生殖医学中心之一。 报告深入分析了公司的投资逻辑，指出其正处于中短期业绩催化和中长期平台价值验证的关键时期。中短期内，IVF业务的启动、中心医院床位数的持续爬坡以及康复医院的年内开业，将共同驱动公司业绩快速增长。从中长期看，国际医学中心医院作为中西部地区的医疗高地，其强大的平台价值和特色专科的衍生复制潜力，将为公司带来持续的增长空间。 尽管2022年公司预计仍将面临亏损，但盈利预测显示，国际医学有望在2023年实现扭亏为盈，并在2024年实现归母净利润的爆发式增长，营业收入也将保持高速增长态势。基于对公司未来盈利能力的乐观预期和成熟期估值测算，报告认为公司当前估值处于低估水平，维持“买入”评级。同时，报告也提示了床位使用率和单床产出提升不及预期的潜在风险，建议投资者密切关注。总体而言，国际医学在辅助生殖领域的突破性进展，为其带来了显著的估值修复和长期增长潜力。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。 本周， Wind 新材料指数收报 4304.99 点，环比下跌 4.68%。其中，涨幅前五的有博迁新材(7.15%)、建龙微纳(5.33%)、长阳科技(4.47%)、中环股份(3.95%) 、金博股份 (3.47%) ；跌幅前五的有杉杉股份 (-11.46%) 、濮阳惠成(-11.06%)、联泓新科(-10.66%)、沃特股份(-8.36%)、国恩股份(-8.26%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 7304.47 点，环比下跌 3.36%；申万三级行业显示器件材料指数收报 861.22 点，环比下跌 4.37%；中信三级行业有机硅材料指数收报 8597 点，环比下跌 5.02%；中信三级行业碳纤维指数收报 5014.93点，环比上涨 1.57%；中信三级行业锂电指数收报 4147.71 点，环比下跌 4.3%；Wind 概念可降解塑料指数收报 1710.13 点，环比下跌 3.64%。 　　凯盛新材 1000 吨/年 PEKK 项目即将量产。9 月 28 日，山东凯盛新材料股份有限公司表示，公司 PEKK 产品目前已在多个领域内进行小批量的试用和验证，募投项目首期 1000 吨/年的 PEKK 生产装置将在今年第四季度投入试运行。该装置投产后，凯盛新材将成为全球第三家、国内唯一一家能工业化量产这一新材料的企业。聚醚酮酮属于典型的高性能新材料产品，主要应用于航空航天、国防军工、高端植入医疗等领域，其所在的聚芳醚酮(PAEK)新材料市场预计未来增幅 10%以上。凯盛新材 2000 吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目建设完成后，预计达产后的营业收入为 10.11 亿元(含增值税)，税后净利润为 3.42 亿元。 　　中国半导体制造业的本土化程度持续提高。10 月 9 日， Gartner 公司表示，中国企业在半导体制造材料、晶圆制造设备和器件制造工艺技术领域的某些环节取得了显著的进步。越来越多的本土企业可以支持成熟制程的半导体制造，从而扩大了半导体制造商可选择的国内供应商范围。但中国厂商在半导体制造的先进材料、高端光刻设备和最先进制程器件制造工艺方面仍然缺乏关键技术能力。到 2027 年，在中国 28 纳米以上成熟制程节点（包括传统制程节点）半导体制造中，来自国内厂商的关键原材料和关键晶圆制造设备的数量比例将超过 50%。 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面， 华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。 国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。 碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA 粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　事件：美国商务部于10月7日发布通知，药明生物无锡子公司（WuxiBiologics Co.）从UVL清单中被移除。 　　CXO板块迎来边际改善，具有较高配置价值。我们认为，CXO行业兼具人力密集型和重资产型行业属性，我国凭借“工程师红利”、上下游产业配套齐全等诸多优势在全球医药研发产业链中占据重要地位，短期内难以撼动，被替代难度大。2022年2月8日，药明生物发布公告称，2家子公司被纳入UVL清单，此后CXO板块的估值/股价均持续承压，我们认为本次药明生物被从UVL清单移除后，CXO板块主要的压制因素得到解除。从公司、行业多项指标来看，CXO板块业绩确定性强，目前主要CXO公司估值已经回落至近年来低位，具有较高配置价值。 　　医药行业估值处于低位，有望迎来主线行情。截至2022年9月30日，SW医药行业估值为21.48倍，处于近年来底部区域，我们认为随着CXO行业迎来边际改善，有望带动医药行业迎来主线行情。除CXO行业外，我们建议关注以下领域：（1）受益于新建医院项目对于设备需求的增加和国产替代的推进，医疗设备类公司的业绩在未来2-3年有望保持快速增长；（2）药品领域虽然总量增长空间有限，但我们认为仍存在结构性机遇，包括：1.创新药进入商业化阶段并开始放量，现金流充沛的biopharma型公司；2.部分竞争格局好，潜在市场空间大的特色专科药;3.存量产品在集采后出清较为彻底，有望迎来“第二曲线”的公司；4.部分经营趋势向好的OTC中药、处方中药和API企业；5.竞争格局好，对下游议价能力强，客户粘性高的药用辅料、药用包材类公司。（3）疫情对零售药店的经营影响逐步消退，2季度业绩普遍呈现出边际改善的局面，后续业绩、估值均有修复空间。（4）科研服务行业中，试剂、耗材类部分公司受疫情影响，与2021年同期影响业绩表现一般，长期来看受益于国内研究与试验发展（R&D）经费和生命科学研发投入持续高增长以及进口替代，未来行业整体业绩仍将保持较快增长。 　　风险提示：医保/药品集采政策严厉程度超预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；疫情影响公司业绩等。

　　本周重点新闻跟踪 　　中化新网讯9月26日，国家发改委召开新闻发布会，介绍重大基础设施建设情况。国家能源局规划司副司长宋雯表示，当前和今后一个时期，国内将重点从3个方面推动能源基础设施高质量发展，分别是加大新型电力基础设施建设力度、强化能源安全保供基础设施建设、推动能源基础设施数字化智能化升级。国家发改委、国家能源局正在加快“十四五”规划的重大项目建成投产，预计“十四五”期间能源重点领域投资较“十三五”增长20%以上。 　　本周及上周重点产品价格跟踪点评 　　上周（指9月24日-30日，下同）WTI油价上涨3.2%，为81.23美元/桶；本周（指10月1日-7日，下同）WTI油价上涨14%，为92.64美元/桶。 　　重点关注子行业：上周醋酸/烧碱/TDI/聚合MDI（市场价格）/轻质纯碱/电石法PVC/橡胶价格分别上涨8.6%/3.8%/3.4%/1.9%/0.9%/0.8%/0.4%；有机硅/乙二醇/DMF/重质纯碱/粘胶短纤/乙烯法PVC价格分别下跌2.6%/2.4%/2.2%/1.8%/1.5%/0.7%；VA/尿素/钛白粉/液体蛋氨酸/VE/粘胶长丝/固体蛋氨酸/氨纶/纯MDI价格维持不变。本周氨纶/粘胶短纤价格分别上涨6.3%/0.4%；其余产品价格维持不变。 　　上周涨幅前五子行业：代森锰锌（+17.4%）、聚合MDI（万华出厂价格）（+13.1%）、毒死蜱（+10.6%）、磷酸（+10%）、磷酸（+10%）。本周涨幅前五子行业：天然气（美国Texas）（+19.8%）、原油（WTI）（+14%）、原油（布伦特）（+10.7%）、国际石脑油（新加坡）（+8%）、PX（进口CFR）（+6.4%）。 　　代森锰锌：上周代森锰锌国内市场价格上调。综合来看，近期代森锰锌市场询单氛围回暖，叠加成本端的相对利好，代森锰锌价格震荡上行。成本面，上游主要原料乙二胺市场价格震荡上行，代森锰锌成本端存利好支撑；需求面看，上周代森锰锌市场询单气氛转好，企业积极推涨价格。 　　原油：本周美国原油库存下降叠加OPEC+决定大幅减产，原油价格大幅上涨。周内前期，各国央行大幅收紧货币政策加大了经济衰退的风险，对需求的担忧再起。周内后期，欧佩克及其减产同盟国决定减少日产量200万桶，同时美国原油和成品油全面下降，供应或将继续收紧，原油价格大幅上涨。 　　上周化工板块行情表现 　　基础化工板块较前一周下跌3.62%，沪深300指数较前一周下跌1.33%。基础化工板块跑输大盘2.29个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：日用化学产品（+3.64%），聚氨酯（+3.55%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　行业观点 　　美瞳产品兼具消费属性和医疗属性，市场发展迅速。美瞳又称彩色隐形眼镜，2015年，天猫超市对隐形眼镜行业开放，美瞳产品打开了线上销售的限制，推动美瞳需求释放。在2016年至2021年间，美瞳行业市场规模从42亿元增长至282亿元，年化复合增长率达到46%。未来随着疫情防控态势的放松以及消费者观念转变，美瞳行业消费主力群体将不断扩容，行业向上发展的大趋势不变，预计到2025年，美瞳市场规模整体可以达到470亿元。 　　短抛弃周期是美瞳行业发展的方向，驱动美瞳行业市场规模扩容。按抛弃周期分类，美瞳可以分为日抛、月抛、半年抛和年抛四类。镜片佩戴的周期越短，越能降低镜片沉淀蛋白质的机率，能最大程度地降低镜片对眼睛造成的污染。2020下半年天猫国际美瞳消费数据显示，日抛更受美瞳消费者欢迎，选购日抛消费者占比远高于中长抛弃周期，美瞳产品日抛化有望带来美瞳产品复购率的提升。 　　目前国内美瞳市场品牌商与生产商分离，部分品牌商依赖美瞳代工厂的支持。美瞳产业链主要包括上游美瞳原材料供应商、中游美瞳制造商和下游美瞳品牌商，目前美瞳品牌商中，仅强生安视优、视康、海昌等，拥有自主生产能力，大部分美瞳品牌在设计及生产工艺的升级方面依赖美瞳代工厂的支持，同时，代工厂还可以帮助美瞳品牌商制定包括产品设计、主体路线、包装平面等内在全套产品企业方案，美瞳品牌商可聚焦提升渠道能力和营销能力。现阶段中国电商平台热销的美瞳品牌制造供应商主要以台湾的精华光学和晶硕光学为主。考虑到中国台湾代工场对中国大陆市场元素敏感度低，国产代工场有望逐步替代中国台湾代工场。 　　医疗器械企业纷纷扩展美瞳产品。2021年3月，爱博医疗收购江苏天眼医药布局美瞳赛道，天眼医药拥有彩片的调色和双面压模技术，能够实现技术互补和协同效应，同时加速在眼科消费性医疗业务方向的产品布局，丰富产品结构。2021年4月9日，昊海生科以4000万元增资河北鑫视康隐形眼镜有限公司，获得其60%股权，河北鑫视康成为昊海发展的控股子公司，河北鑫视康主要从事软性隐性眼镜的研发、生产及销售。 　　投资建议 　　我们看好具有规模化生产能力、美瞳证照全面的美瞳ODM企业，建议关注爱博医疗、昊海生科、蒂螺医疗（未上市）。 　　风险提示 　　产品研发进展不及预期的风险、医疗事故风险、产品花色开发不及市场需求变化的风险。

　　核心观点 　　1、锂电池技术更新迭代推动导电剂升级转型。新能源汽车快速发展带动动力电池性能日益提升，并持续推进其向高能量密度、高安全性迭代。作为锂电池的组成材料，锂电池更新迭代对导电剂性能提出了更高的要求，助推导电剂向高导电性、高化学稳定性发展。碳纳米管为新型导电剂，具有导电性强的优异性能。碳纳米管主要由单层或多层石墨烯片绕中心按一定螺旋角卷曲而成的无缝管状结构，一般分为单壁碳纳米管和多壁碳纳米管。碳纳米管拥有独特的六边形结构，具有优异的导电导热性能和阻酸抗氧化性能，可改善锂电池的循环寿命、能量密度以及快充快放等性能，已被广泛应用于锂电池中，2021年国内碳纳米管导电剂应用量占动力电池导电剂的比例为27%。碳纳米管行业集中度较高，需求量快速提升。国内碳纳米管导电浆料市占率CR5达86.6%，其中天奈科技市占率位居首位，达43.4%；此外，集越纳米、卡博特、青岛昊鑫市占率均超过10%，分别为15.3%、11.9%和10.9%。近年来，碳纳米管导电浆料需求量快速提升，2019-2021年全球碳纳米管导电浆料需求量从3万吨增长至9万吨，2021年同比增长约1.3倍；中国碳纳米管导电浆料出货量从3.6万吨增长至7.8万吨，2021年同比增长62.5%。动力电池出货量快速增长，有望进一步提振碳纳米管需求。全球方面，2021年全球新能源汽车销量为644.20万辆，同比增长107.45%；2022年1-7月销量为493.03万辆，同比增长63.20%。国内方面，2021年国内新能源汽车销量为352.10万辆，同比增长157.57%；2022年1-8月新能源汽车销量为385.99万辆，同比增长114.56%。新能源汽车行业高景气带动动力电池装机量持续增长，2021年全球动力电池装机量为296.8GWh，同比增长102.18%，2022年1-8月装机量为202GWh，同比增长76%。在新能源汽车行业高景气下，碳纳米管需求量有望进一步提升，未来前景广阔。2022年9月以来，碳纳米管浆料导电剂价格有所上行。截至2022年9月29日，碳纳米管（浆料）现货价报49000元/吨，较2022年8月上涨11.36%。综合来看，碳纳米管作为性能更加优异的新型锂电池导电剂，将受益于新能源汽车行业高景气带动锂电池出货量大幅增长，其需求有望持续攀升。 　　2、截至2022年09月30日，新材料指数（885544.TI）周跌4.9%。新材料14个板块节前一周有1个板块上涨，有13个板块下跌，其中上涨的板块为聚氨酯，涨幅为5.0%；跌幅排名前三的板块分别为光伏玻璃、有机硅、氟化工，跌幅分别为8.5%、6.3%、6.0%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，聚酯切片涨3.9%，EVA跌0.3%。聚酯切片方面，价格上涨原因主要为原油市场价格持续上涨，成本支撑坚挺，叠加下游维持刚需采买，推动聚酯切片价格上涨。EVA方面，价格下跌主要原因为下游光伏需求暂未集中启动，用户采购积极性不足，致使EVA价格承压下行。 　　4、行情回顾。节前一周，化工新材料中的160家上市公司，共有9家上市公司股价上涨或持平，占比5.6%，有151家上市公司下跌，占比94.4%。周涨幅排名前3的依次为国立科技、沧州大化、红宝丽，周涨幅分别为18.9%、12.2%、10.3%；周跌幅排名前3的依次为中百集团、乐凯新材、联盛化学，周跌幅分别为26%、22.1%、19.5%。 　　投资建议 　　碳纳米管作为性能更加优异的锂电池导电剂，将受益于新能源汽车行业高景气，相关企业或将受益：天奈科技等。 　　风险提示 　　技术更新迭代、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。

　　核心观点 　　上半年化工排名居中，氯碱表现相对较弱。从板块整体来看，上半年A股市场整体处于调整状态，上证指数下跌6.63%，中信化工板块下跌5.5%，中信氯碱指数跌幅为7.65%，氯碱板块表现弱于化工板块及上证指数。为了研究烧碱企业市场和业绩的表现情况，我们将A股有烧碱生产能力的企业归类为烧碱企业。行业层面，2022年二季度氯碱行业实现营收519.89亿元，同比增长26.82%，环比增长8.50%，利润增速有所放缓，但仍处于同期高位。个股层面，2022年上半年14家A股烧碱企业中有2家股价上涨，分别为世龙实业、氯碱化工，涨幅分别为31.47%、0.73%。 　　价格仍处历史高位，烧碱企业上半年业绩亮眼。价格方面，2022年以来烧碱价格稳步上涨，目前仍处于历史相对高位。截至2022年6月30日，液碱（32%离子膜）市场均价报1335.8元/吨，较年初上涨38.34%。上半年液碱平均价报1227.88元/吨，同比上涨133.23%；烧碱（99%片碱）市场均价报4950.00元/吨，较年初上涨45.59%。上半年片碱平均价报4304.39元/吨，同比上涨103.81%。业绩方面，14家烧碱企业中11家均实现收入增长，其中7家实现归母净利润同比增长，分别为北元集团、镇洋发展、世龙实业、天原股份、华塑股份、氯碱化工、亿利洁能。其中，氯碱化工2022年上半年归母净利润为8.86亿元，同比增长33.08%。氯碱化工业绩增长得益于主营产品价格大幅增长，公司2022H1烧碱、氯产品销售均价分别同比增长55.80%、20.07%。 　　供给方面，烧碱行业面临着新增产能受限和产业结构的改革。在“双碳”和“能耗双控”政策下，国家将烧碱列入产能受限行业，并对行业能效水平提出了整改要求。在此背景下，一方面，提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有望提升；另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。2021年全国烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增为35万吨，实现率不足三分之一。 　　需求方面，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望增长。2022年年初以来，氧化铝产能同比增长为8.36%，创近5年新高。另外，目前电解铝和氧化铝价差仍处于历史高位，欧洲能源危机下电解铝厂商关停，或将刺激我国电解铝价格及利润走高，进而对氧化铝投产起到支撑作用，同时带动烧碱需求的提升。截至2022年6月30日，国内液碱库存报18.27万吨，较前期有所增长，但较近三年库存高位下降31.1%。 　　业绩可持续增强，板块估值有望修复。目前烧碱价格仍处高位，2022年烧碱企业业绩有望继续有良好表现。供给受限的条件下，周期性减弱，烧碱行业景气周期有望拉长。从估值方面来说，目前烧碱企业平均PE(TTM)为15.3倍，约为近5年烧碱企业平均PE的54%分位，板块估值整体处于低位，未来仍有较大修复空间。 　　投资建议 　　下游需求向好，供给受限下，2022年烧碱价格或将维持高位，行业景气周期有望拉长。相关烧碱生产企业或将受益，如：氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 　　风险提示 　　烧碱价格异常波动、国内疫情反复、安全环保政策升级等。

　　看存量，天江、一方备案总数居前，天江、一方、华润三九、红日药业在各省平均备案数（国标+省标）分别为317、295、236、274个/省。国标方面，头部4家企业国标备案数目接近，均已基本完成已出国标品种在各省的备案工作，天江、一方、华润三九、红日药业在各省的平均国标备案数分别为198、197、181、194个/省；省标方面，备案进度呈现明显差异性，天江、一方、华润三九、红日药业在各省的平均省标备案数分别为119、98、55、80个/省，在各自的强势地区（通常为公司所在地）拥有较多备案数。 　　观增量，天江、三九9月新增备案领先，前期滞后省份提速明显。天江、一方、华润三九、红日药业9月在各省的平均新增备案数（国标+省标）分别为31、19、29、21个/省，其中：天江和华润三九备案推进积极，新增备案数领先，31省总计新增备案数（国标+省标）分别为953、914个；一方和红日药业备案推进平稳，31省总计新增备案数（国标+省标）分别为587、662个。湖南省的国标备案工作取得突破性进展，天江、一方、华润三九、红日药业9月分别在湖南省新增183、183、163、194个品种备案，截至9月27日四家企业在湖南省的备案数分别为199、198、163、194个，均为国标品种，备案提速明显。 　　头部四家企业备案数量和覆盖面均领先，第二梯队企业区域性明显。行业头部四家企业天江、一方、华润三九、红日药业在全国31个省（市、自治区）均有备案覆盖，各省备案数（国标+省标）均超160个，头部四家企业在各省备案数（国标+省标）占比为25%-86%，平均占比39%。第二梯队企业以重点省份备案为主，在公司所在地及部分医药发达省份备案数较多，其余省份未覆盖备案或备案数较少，区域性明显。 　　维持观点：预计4家头部企业备案工作有望于2022年Q4基本完成，即在绝大部分省份完成接近或超过350个品种的备案。对于等级医院而言，通常需要300个以上的常用品种才能满足80-90%以上的组方需求。结合目前备案情况，我们认为：（1）由于目前已颁布实施国标的品种中存在20-30个不常用品种，如若将其剔除、以330个备案数（国标+省标）为界，天江、一方、华润三九、红日药业分别在15、12、3、2个省（市、自治区）备案数超过330个，9月底相较8月底分别增加2、2、2、0个省份，备案情况仍然呈现不足。（2）尽管新标颁布实施及备案进展稍显滞后，但4家头部企业平稳推进，单家企业每月新增备案品种多在20~30个区间，以此进度推算，我们预计4家头部企业备案工作有望于2022年Q4基本完成，即在绝大部分省份完成接近或超过350个品种的备案。 　　风险提示：中药配方颗粒标准颁布实施不及预期，中药配方颗粒备案不及预期，行业竞争加剧风险，集采风险，疫情反复风险 　　投资建议：当前标准的不足制约行业发展，根据现有新标颁布实施、企业备案及入院切换情况，我们预计4家头部企业备案工作有望于2022年Q4基本完成、即在绝大部分省份完成接近或超过350个品种的备案，行业有望在2022年Q4-2023年H1步入高速发展期。从竞争、利润、集采、空间四个维度出发，我们看好中药配方颗粒行业中长期维度的发展趋势，推荐买入：中国中药、华润三九，推荐关注：红日药业。

　　PD-1行业市场综述 　　PD-1 是一种细胞表面受体，通过防止 T 细胞活化向调节免疫系统对人体细胞的反应，尽管 PD-1/PD-L1 抑制剂已经证实在各个癌症领域具有疗效优势，但现阶段高昂的治疗费用仍是该药的重要限制 　　PD-1靶点的介绍 　　PD-1是指 programmed cell death protein 1，程序性细胞死亡蛋白1，一种于 T 细胞及 pro-B 细胞上表达的免疫检查点受体，可结合两种配体 PD-L1 及 PD-L2。PD-1 是一种细胞表面受体，通过防止 T 细胞活化向调节免疫系统对人体细胞的反应。 　　PD-1的作用 　　肺癌是世界上最常见的恶性肿瘤之一。在我国肺癌的发病率、死亡率均高居恶性肿瘤之首，分别为53.57/10万、45.57/10万，严重威胁着国民的健康。非小细胞肺癌（non-small cell lung cancer, NSCLC）约占肺癌的84%，大部分患者就诊时已属晚期，其治疗手段比较局限，5年生存率仅为2%。近年来肿瘤免疫治疗研究突飞猛进：机体免疫系统除了有免疫监视清除肿瘤细胞作用，在某些阶段还促进肿瘤免疫逃逸，在肿瘤发生、发展过程中扮演极其重要的角色。 　　研究显示程序性死亡分子1（programmed death 1, PD-1）/ PD-1配体（PD-1 ligand, PD-L1）信号通路的激活可导致免疫抑制性肿瘤微环境形成，使肿瘤细胞逃避机体免疫监视和杀伤，而阻断PD-1/PD-L1信号通路可以逆转肿瘤免疫微环境，增强内源性抗肿瘤免疫效应。目前免疫检查点阻滞剂抗PD-1、抗PD-L1抗体因其特异性强、副作用低、肿瘤控制时间长等优点已成为治疗NSCLC新方向。 　　尽管 PD-1/PD-L1 抑制剂已经证实在各个癌症领域具有疗效优势，但现阶段高昂的治疗费用仍是该类药品在临床使用的限制因素之一。随着PD-1/PD-L1抑制剂纳入医保目录，极大程度上降低了患者的经济负担，这使得我国广大癌症患者能尽快享受政策福利，选择最佳的治疗方案。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为-0.48%，创业板指数跌幅为3.44%，沪深300指数下跌1.05%，上证综指下跌0.67%，化工（申万）板块领先大盘0.19个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为7.23%，创业板指数下跌幅度为20.54%，沪深300指数下跌幅度为16.86%，上证综指下跌幅度为11.09%，化工（申万）板块领先大盘3.85个百分点。 　　事件：据OPEC，当地时间10月5日，OPEC+第33次部长级会议决定11月份原油减产2百万桶/天。10月5日，Brent和WTI原油期货价格分别收于91.8美元/桶和87.76美元/桶，较前一天分别上涨1.57美元/桶和1.24美元/桶。 　　点评： 　　宣布继续减产，OPEC高油价诉求或将持续。OPEC+上一轮减产于2020年5月开始，以2018年10月份产量为基准，自2020年5月1日起大幅减产970万桶/日，随后慢慢恢复产量，于今年8月结束。按计划8月份OPEC减产10国产量配额为26.7百万桶/日，然而由于剩余产能限制，8月份其实际产量仅有25.3百万桶/日，低于产量配额1.4百万桶/日。在此背景下，9月初OPEC+决定在10月份将原油产量消减0.1百万桶/日，10月初决定在11-12月继续减产2百万桶/日，表明其通过产量控制以实现高油价的诉求或将继续。 　　需求拉升供给受限，Q4原油供需或将转变。需求端，（1）冬季来临，需求提振。通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，需求高峰一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，这两个阶段，原油需求量通常都会达到年内高位。从全球原油需求变化情况来看，原油需求在每年7-8月份达到年度峰值，在9-10月份回落，之后在冬季的11-12月份需求再次走高。（2）天然气价格高企，四季度欧洲气转油需求增加。今年以来，欧洲地区天然气价格高企，据wind，截止9月28日，2022年均价260便士/十万英热，相较2021年的119便士/十万英热涨幅为118%。高气价有望对燃料油发电需求形成支撑，IEA预计冬季将有70万桶日的油气替代需求，较8月报中的预期上调了10-15万桶日。S&P预测四季度气转油需求超过50万桶/日，主要需求在欧洲地区。供给端，（1）OPEC，据OPEC月报统计，截止2022年8月，OPEC主要产油国沙特、阿联酋、伊拉克等国原油产量已恢复至减产前水平，产量分别为10.9百万桶/日、3.2百万桶/日和4.5百万桶/日，产量已接近历史高点，增长空间有限。同时，据统计OPEC多数国家已经没有可利用的剩余产能，限制产量大幅增加。伊朗方面，根据近期报道，由于伊朗与美国之间缺乏信任以及伊朗与国际原子能组织之间的纠葛，伊核协议短期内恐很难再有新的进展。（2）美国，据EIA，2022年8月美国石油及液体总产量已达到20.43百万桶/日，超过疫情前20.29百万桶/日的总产量，位于其历史高位。由于美国页岩油高度依赖资本开支，在没有充足的资金支持新井挖掘情况下，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年8月已降至4283口，降幅超50%，依托库存井消耗增产或将难以为继。与此同时，高通胀造成生产成本飙升，劳动力、原材料、设备等供应链冲击或将从生产底层限制美国原油增产能力。库存井的快速消耗叠加供应链限制，美国原油产量或将难以在短期内快速增加。（3）俄罗斯，自俄乌战争以来，俄罗斯原油供给下滑并不明显，一方面由于目前是欧盟禁令的窗口期，另一方面由于俄罗斯成功地将原本运往欧洲的石油转移到亚洲。欧盟和G7近日决定，将从2022年12月5日起禁止进口海上运输的俄石油，从2023年2月5日起禁止进口海运石油产品。与此同时，俄原油贴水幅度下滑叠加高昂的运输费用，亚洲买家的接受能力下降，市场预计，到2022年12月俄罗斯的石油日供应量可能会骤降逾100万桶；到2023年2月份，由于欧盟的燃料禁运，又有100万桶/天的石油供应可能会中断。俄罗斯原油供给或将存在极大不确定性。 　　原油价格底部已现，Q4有望再度拉升。进入四季度，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯方面，受年底禁令的影响，俄原油供给存在极大不确定性。我们认为，相比于Q3，在没有大量战略储备支撑的情况下，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返100-120美元/桶区间。 　　投资建议：建议关注“油”、“服”、“替”相关企业。油价高位震荡拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学等企业。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：嘧菌酯(9.80%)、液化气(FOB东南亚)(8.93%)、对二甲苯(7.49%)、棕榈油(24度)(6.90%)、R22(6.25%)。 　　产品价格跌幅居前品种：维生素B5(泛酸钙,98%)(-39.39%)、丁二醇(BDO)(-10.23%)、尿素(小颗粒,华鲁恒升)(-10.15%)、醋酸乙烯(-10.00%)、黄磷(-9.48%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。