康隆达（603665）：老牌功能性手套生产商，转型锂矿锂盐业务打开成长空间

中心思想 传统手套主业转型锂资源布局，双轮驱动打开成长空间 康隆达作为老牌功能性手套生产商，在海外业务占主导地位背景下，面临成本上升及盈利波动；通过收购天成锂业（锂盐）和马里锂辉石矿股权，成功切入锂电上游产业链，实现从锂矿开采到锂盐加工的一体化布局，有望受益于锂行业高景气度，打开新的成长空间。 公司核心增长逻辑在于：国内依托区位优势（江西宜春）发展锂云母提锂（硫酸锂溶液），国外通过马里锂辉石项目获取锂精矿，打通上中游环节；预计2022-2024年归母净利润分别达2.37、5.53、8.59亿元，对应PE为34、14、9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 公司简介：功能性、非功能性劳保手套生产企业，海外业务占据主导地位 业绩：2019-2021年功能性手套产销量逐年提升，但毛利率、销售净利率、ROE波动较大；营业收入稳定在10亿元左右，归母净利润由正转负（2021年亏损1.54亿元），主要受成本上升及产能利用率影响。 结构：境外收入占比超80%（2021年85.73%），外销毛利率从32.12%降至23.85%，成本上升拖累明显；公司已向越南转移产能，预计2022年8月投产，满产后贡献稳定现金流。 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利 布局：2021年收购天成锂业33.33%股权（拟增至51%），切入碳酸锂和氢氧化锂业务；天成锂业承诺2022/2023年扣非净利润不低于0.97/1.47亿元；二期产线完成后硫酸锂溶液产能从3000吨提升至5712吨/年。 禀赋：深耕江西宜春，采用硫酸盐法提锂，区位优势确保原料稳定供应；是金辉锂业第一大供应商；二期建设预计2022年7月投产，产能规模提升。 展望：2022年碳酸锂紧平衡，2023年供需缺口扩大，硫酸锂溶液价格有望维持高位；中瑞世联预测2022-2026年天成锂业收入分别为1.26、5.09、6.41、6.41、6.41亿元，净利润分别为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元。 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间 行业：锂电产业推动锂盐高速增长，全球锂资源争夺白热化，产销绑定及垂直一体化成为趋势；锂盐龙头已布局上下游整合。 资源：2022年6月收购泰安欣昌100%股权，间接持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并拥有连续3年承购包销不低于80%锂精矿的权利；受益锂价上涨，项目IRR从50.9%提升至91.2%。 延伸：国外通过马里锂辉石矿进口（规划年产量23.8万吨，一期10万吨），国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂；保守按天成锂业硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算，对应净利润5.71亿元/年，实现上游开采与中游加工全打通。 盈利预测与估值 预计2022-2024年营收分别为32.68、59.51、69.61亿元，增速210%、82%、17%；归母净利润分别为2.37、5.53、8.59亿元，对应EPS为1.48、3.44、5.35元；当前PE（2022年34倍）低于可比公司均值（35倍），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 传统业务：越南投产不达预期、需求减弱导致价格下降。 锂矿锂盐业务：马里锂辉石矿开采、天成锂业硫酸锂溶液及碳酸锂项目进展不达预期；硫酸锂等价格大幅波动。 总结 本报告深度分析康隆达从传统手套生产商向锂电材料企业的战略转型。公司通过收购天成锂业（锂盐加工）和马里锂辉石矿（上游资源），成功打造“手套+锂盐锂矿”双主业结构。核心优势体现在：国内锂云母提锂的区位资源禀赋、国外锂辉石项目的低成本高回报、以及上下游一体化带来的盈利稳定性。预计锂盐业务将成为未来主要增长引擎，2022-2024年归母净利润复合增速超130%。风险因素集中于产能释放节奏及锂价波动，但整体看转型路径清晰，估值具备吸引力。