资金配置冰点，估值及政策双重底部，对医药保持乐观

中心思想 资金配置与估值双底，结构性机会显现 本报告核心观点认为，医药生物行业当前处于资金配置冰点与估值底部的双重低位，叠加政策底部预期强化，板块机会大于风险。2022年7月医药板块下跌7.5%，跑输沪深300约0.5%；最新基金持仓数据显示，2022年二季度扣除医药基金后医药板块低配2.43%，配置比例处历史低位。同时，医药板块估值（TTM）为24.3倍PE，低于历史均值36.9倍，接近2018年最低水平23倍，为近10年第二次估值底。因此，报告建议投资者保持乐观，积极布局。 业绩与估值匹配度是关键，疫后修复与新冠产业链并重 报告提出8月布局思路需自下而上，聚焦三大方向：一是寻找中报超预期且业绩估值匹配度高的个股，如CDMO/CMO领域的药明生物、凯莱英、昭衍新药等；二是关注Q3预期修复标的，包括连锁药店、出口制造型企业、二类疫苗接种以及临床CRO/SMO；三是把握疫后修复与新冠产业链主题，如新冠药物、核酸检测、新技术疫苗等。战略层面，强调下半年重视估值回归后的景气繁荣选择，兼顾成长性与性价比。 主要内容 8月行业投资观点 医药配置及估值处历史低位，建议积极布局 2022年7月医药生物行业下跌7.5%，同期沪深300下跌7.0%，医药板块跑输约0.5%，位列31个子行业第25位。所有子板块均下跌，其中医疗服务跌幅最大（-11.1%），生物制品次之（-10.4%），医药商业跌幅最小（0.0%）。基金持仓方面，2022年二季度A股基金前十大重仓医药板块占比10.37%（环比下降1.38pp），扣除医药基金后占比5.39%（环比下降1.37pp），低配2.43%，配置比例处于历史低位。估值方面，医药板块TTM PE为24.3倍，低于历史平均水平36.9倍，接近2018年低点23倍。报告认为当前处于估值与政策双重底部，情绪有望修复，建议持续乐观。 8月布局思路强调自下而上，寻找中报超预期、业绩估值匹配度高的个股，同时关注Q3预期修复标的。具体分为三类：一是业绩与估值匹配度较高且有催化的个股，如科伦药业、卫信康，以及集采影响过去或集采免疫的仿制药企业；二是8月业绩披露期超预期的个股，如药明生物（预期2022H1经调整归母同比+58-60%）、凯莱英（归母净利润同比+283.0%-306.0%）、昭衍新药（+121.8%-161.8%）等；三是Q3预期修复标的，包括连锁药店（益丰药房、大参林）、出口制造型企业（同和药业、普洛药业）、二类疫苗（智飞生物、康泰生物）、临床CRO/SMO（泰格医药、药明康德）以及消费类疫后修复（爱尔眼科、欧普康视等）。 中泰医药重点推荐组合 8月重点推荐 8月重点推荐16只个股：药明康德、药明生物、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、信达生物、昭衍新药、益丰药房、大参林、普洛药业、迪安诊断、康方生物、拱东医疗、奥锐特。报告详细列举了每只股票的推荐理由、未来催化剂及建议配置策略，涵盖CDMO/CMO、疫苗、创新药、临床CRO、连锁药店、IVD等多个细分领域。 中泰医药重点推荐组合7月平均涨幅为-6.95%，跑赢医药行业0.55%，其中奥锐特（+11.06%）、拱东医疗（+5.43%）、药明生物（+3.83%）表现亮眼。 行业热点聚焦 (1)《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》发布 2021年5月发布的指导意见首次将定点零售药店纳入医保药品供应保障范围。2022年5-6月山东、湖北、广东等多省公布“双通道药店”入围名单，政策进入实质性落地阶段。报告认为，龙头连锁药店（益丰药房、大参林、老百姓等）有望率先受益，下半年基数效应减弱叠加新店利润释放，业绩拐点向上趋势明确，有望迎来估值修复。 (2) Omicron变异株引发疫情反复 7月初西安、北京通报新一轮疫情毒株为Omicron变异株BA.5.2分支，引发市场风险偏好回落。报告认为新冠产业链是2022年重要主线，建议关注国产新冠药物获批、核酸检测产业链、新技术新冠疫苗研发进展，重点看好药物进度靠前的创新药企及CDMO/API配套企业。 (3) 第七批集采在南京产生并公示拟中选结果 7月12日第七批集采拟中选药品平均降价48%，降幅较前几批（平均52%以上）温和，预计每年节省费用185亿元。集采规则趋于清晰合理，报告建议关注两类企业：一是存量品种受损边际弱化的企业（如恒瑞医药、华东医药、科伦药业等）；二是通过集采实现快速放量的“光脚”企业。同时强调创新药及其产业链受益于腾笼换鸟。 (4) 《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》发布 7月13日北京市医保局发布该新政，允许符合条件的创新药、医疗器械、诊疗项目获得DRG除外支付。条件包括三年内上市或适应症变化较大的创新产品、临床效果显著提升、对DRG支付标准影响较大。报告认为该政策释放了以创新为导向的积极信号，有望被其他发达地区跟进，利好优质龙头。 (5) 《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》发布 7月19日国家医保局发布该通知，延续2021年《深化医疗服务价格改革试点方案》思路，强调总量范围内有升有降，突出技术劳务价值支持力度。报告认为，医疗服务价格改革意在实现多方共赢，体现技术水平和人力价值的项目有望上调，继续看好医生资源丰富、医疗实力突出的龙头公司如爱尔眼科、通策医疗等。 7月板块回顾与分析 板块收益 2022年初至今，医药板块收益率为-20.7%，同期沪深300绝对收益率为-15.6%，跑输约5.1%。2022年7月医药生物行业下跌7.5%，跑输沪深300约0.5%，位列31个子行业第25位。子板块全部下跌，医疗服务（-11.1%）、生物制品（-10.4%）、中药（-8.8%）、医疗器械（-6.1%）、化学制药（-4.1%）、医药商业（0.0%）。 板块估值 以2022年盈利预测估值计算，医药板块PE为27.1倍，全部A股（扣除金融）为31.6倍，溢价率为-14.2%。以TTM估值计算，医药板块PE为24.3倍，低于历史均值36.9倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为20.1%。各子板块估值分化明显，医疗服务PE最高（48.0倍），医药商业最低（9.3倍）。 个股表现 7月涨幅前15位公司包括南新制药（+51.11%）、华仁药业（+43.52%）、普瑞眼科（+40.06%）等；跌幅前15位包括兴齐眼药（-39.01%）、康泰生物（-26.07%）、新华制药（-23.79%）等。 附录 中药材价格追踪 成都中药材价格指数自2021年四季度以来涨幅明显，近八成中药材价格上涨，黄连、金银花、黄芩等涨幅在10%-50%，贵细药材如藏红花、鹿茸、虫草等涨幅10%-50%，中成药价格上行10%-20%。 本期研究报告汇总 报告期内中泰医药小组共发布行业周报、专题、点评、公司点评等研究报告，内容涉及Q2医药持仓、政策底部、Omicron变异株、流感疫苗、新冠口服药、多家公司业绩点评等。 中泰医药主要覆盖公司及估值一览 报告详细列出了化学药、生物药、医疗服务、CRO/CDMO、医疗器械、药店等细分领域主要覆盖公司的归母净利润、EPS、PE及评级，覆盖恒瑞医药、华东医药、百济神州、药明康德、迈瑞医疗、益丰药房等数十家公司。 行业风险因素分析 政策扰动风险 行业处于改革期，优先审评、动态医保谈判目录、一致性评价、带量采购等政策执行落地存在进度不及预期的问题。 药品质量风险 药品安全质量问题在上市公司选择和跟踪过程中需持续保持警惕。 总结 本报告基于2022年7月医药生物行业市场表现与最新数据，系统分析了板块配置、估值、政策环境及后市投资策略。核心结论为：医药行业当前处于资金配置冰点与估值双重底部，2022年二季度扣除医药基金后低配2.43%，配置比例处历史低位；板块TTM PE为24.3倍，低于历史均值36.9倍，接近2018年低点，政策面集采常态化、DRG除外支付等均释放积极信号。8月投资策略强调自下而上精选个股，重点关注中报超预期、业绩估值匹配度高的CDMO/CMO及专科制剂企业，同时布局全年维度景气繁荣，包括连锁药店、疫后修复、新冠产业链三条主线。报告推荐了16只重点个股，覆盖CDMO、疫苗、创新药、临床CRO、连锁药店、IVD等领域，并提示了政策扰动与药品质量两大风险。总体而言，报告对医药生物行业保持乐观态度，维持“增持”评级。