康华生物（300841）：人二倍体狂苗疫情下稳步推进

中心思想 核心业务稳健增长与产能扩张 康华生物在2022年前三季度实现了营业收入的显著增长，主要得益于人二倍体狂犬病疫苗业务在疫情散点频发背景下的稳健推进。公司通过产能的逐步释放和批签发量的快速提升，巩固了其在核心产品市场的地位。 战略性多元化布局与未来增长潜力 公司积极布局宠物疫苗市场，与杭州佑本的合作有望在2023年带来新的业绩增长点，拓宽市场份额。同时，随着募投项目产能的投产，公司整体产能将大幅提升，为产品的持续放量和长期发展奠定基础，展现出良好的盈利预测和投资价值。 主要内容 2022年三季报业绩概览 康华生物发布2022年三季报，报告期内实现营业收入10.6亿元，同比增长35.2%。归属于母公司股东净利润为4.8亿元，同比下降17.2%；扣除非经常性损益后归母净利润为4.6亿元，同比增加35.2%。净利润下降主要系去年同期参股公司公允价值收益较高，导致高基数效应。 人二倍体狂苗业务分析 季度业绩表现与疫情影响 分季度来看，公司2022年Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为2.7亿元、3.9亿元和4亿元，同比增速分别为12.5%、24.8%和73.3%。同期归母净利润分别为1.4亿元、1.8亿元和1.7亿元，同比增速分别为34.6%、18.9%和-49.4%。尽管各地散点新冠疫情频发对销售推广和人员出差造成限制，公司狂苗业务仍实现稳健增长，单三季度销量与二季度基本持平。去年同期产能释放不完全叠加渠道库存消耗的低基数是同比增速较快的主要原因。 盈利能力与费用结构 2022年前三季度，公司毛利率为93.7%，同比提升1.3个百分点；净利率为45.8%，同比下降28.3个百分点，主要受上述公允价值变动导致利润端高基数的影响。销售费用率为24.4%，同比下降3.3个百分点，主要系疫情干扰销售推广活动。管理费用率为5.5%，同比下降2.5个百分点。研发费用率为12.1%，同比提升6.3个百分点，反映公司加大了在研管线投入。 产能释放与未来展望 狂苗批签发与产能规划 2022年前三季度，人二倍体狂苗收入约占公司总收入的9成以上。截至2022年10月，公司人二倍体狂苗批签发89批次，同比大幅增加147%。目前公司设计产能已达到500万支，实际产能预估在700万支左右。随着募投项目产能在2023-2024年左右投产，整体产能将增长至1100万支/年，这将有力支持公司产品的持续放量。 宠物疫苗新增长点 市场潜力与竞争优势 公司与杭州佑本合作的宠物疫苗产品已有产品报送批签发，预计2023年开始放量销售，目前全国已有多家宠物医院报名预定。我国宠物数量约1亿只，预计将以7%的速度增长，国内市场目前仍以海外厂商疫苗为主。康华生物有望凭借产品质量和性价比优势，快速拓宽市场份额，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资建议 业绩预测与评级 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.2亿元、11.6亿元及12.8亿元，未来三年归母净利润复合年增长率（CAGR）为16%。基于此，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期、公司存货不足以满足销售季节性波动风险以及产品结构单一的风险。 总结 康华生物在2022年前三季度展现出稳健的经营态势，核心产品人二倍体狂犬病疫苗在疫情挑战下实现了收入的显著增长，并通过产能扩张和批签发量的提升，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管受去年同期公允价值收益高基数影响，归母净利润短期承压，但扣非净利润仍保持高速增长。同时，公司积极拓展宠物疫苗市场，有望在2023年形成新的业绩增长极。综合来看，康华生物凭借其核心产品的市场优势、产能扩张潜力以及新业务的布局，具备良好的长期投资价值。