康诺亚投资价值分析报告：差异化新军，深耕自免与肿瘤的创新型药企-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

创新管线驱动增长

康诺亚-B（02162.HK）是一家专注于自身免疫疾病与肿瘤领域的创新型生物制药公司，其核心竞争力在于一体化的研发与商业化能力以及差异化、创新性的产品管线布局。公司自主研发的多个产品具有同类最佳（best-in-class）或同类首创（first-in-class）潜力，有望在各自治疗领域占据领先地位。

核心产品市场前景广阔

公司的核心产品CM310（IL-4Rα单抗）在特应性皮炎和慢性鼻窦炎伴鼻息肉等适应症上展现出显著疗效和良好安全性，预计将于2023年递交NDA，有望成为首个上市的国产IL-4Rα单抗，并预测2030年峰值销售额将超过70亿元人民币。另一款关键产品CMG901（CLDN18.2 ADC）是全球首个进入临床的同类药物，初步临床数据优秀，毒副作用小，具备巨大的中美双报和国际化潜力。公司通过与石药集团等进行战略合作，有效加速了核心产品的临床开发和商业化进程。中信证券首次覆盖并给予“买入”评级，通过DCF模型测算公司合理股权价值为201.16亿港元，对应目标价72港元，凸显了其长期投资价值。

主要内容

估值及投资评级

绝对估值区间为192.40亿-210.70亿港元

报告采用绝对估值法，通过DCF模型对康诺亚进行估值。
测算公司合理股权价值为177.02亿元人民币（对应201.16亿港元），对应目标价72港元。
敏感性测试结果显示，合理价值区间为169.31亿-185.42亿元人民币（对应192.40亿-210.70亿港元），对应每股价格区间为68.78-75.32港元。
首次覆盖给予“买入”评级，主要基于公司在自身免疫和肿瘤领域的创新管线优势，特别是CM310和CMG901的市场潜力。
DCF模型关键假设包括：无风险利率3%，市场投资组合预期收益率11.5%，β系数1.3，股权收益率14.05%，债券收益率6.0%，所得税率15%，目标资产负债率30%，WACC 11.37%，永续增长率3%。

公司概览：深耕自免与肿瘤领域的差异化新星

创新研发与稳健运营

康诺亚成立于2016年，专注于开发自身免疫及肿瘤治疗领域的创新生物疗法，已建立一体化的研发与商业化能力。
公司在陈博博士（曾主导中国首个国产PD-1特瑞普利单抗研发）带领下，建立了抗体发现平台、新型T细胞重定向平台等技术平台。
自主发现了CM310（中国首个获批临床的IL-4Rα单抗）、CM326（中国首个、世界第三个获批临床的TSLP单抗）和CMG901（全球首个进入临床的Claudin 18.2 ADC，并获得FDA孤儿药认定、快速通道资格和CDE突破性疗法认定）等核心产品。
公司管线组合丰富，共有10款产品进入临床阶段，覆盖单抗、双抗、ADC等多种产品类型，包含TSLP、MASP2、GPC3、CCR8等多个创新靶点，多款产品具有best-in-class或first-in-class潜力。
公司股权结构稳定，截至2021年12月31日，陈博博士通过受控法团权益及信托顾问实际控制Moonshot及Eagle Hero的股份，共计34.28%，高瓴资本持股9.26%。
管理研发团队经验丰富，核心成员平均拥有超过20年的行业经验，具备多元化的学科背景和专业知识。