荣泰健康（603579）：内销稳步修复，Q2盈利改善

中心思想 盈利能力显著改善与内外销策略调整成效 荣泰健康在2023年上半年，尤其第二季度，尽管面临营收短期承压，但通过优化产品结构、精细化成本管理以及受益于汇率和原材料价格回落等外部有利因素，实现了归母净利润的大幅增长和盈利能力的显著提升。公司积极调整国内外市场策略，国内市场通过渠道创新实现稳健增长，海外市场虽面临挑战但已呈现回暖迹象，预计未来经营将稳步向好。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 营收短期承压，净利润逆势增长: 2023年上半年，公司实现营业收入8.9亿元，同比下降19.2%。 归母净利润达1.0亿元，同比大幅增长21.5%。 第二季度单季表现尤为突出：营业收入5.04亿元，同比下降6%；归母净利润0.7亿元，同比激增140.4%。 盈利能力显著提升: 报告期内，公司毛利率同比增加5.4个百分点至31.4%；第二季度单季毛利率更高达32.9%，同比增加8.5个百分点。 净利率同比提升4个百分点至11.8%。 盈利改善主要得益于产品结构调整、高毛利率新品推出、成本削减、效率提升，以及汇率和原材料价格回落。 费用结构变化: 销售费用率因新增渠道推广增加3个百分点至11.9%。 管理费用率和研发费用率基本持平，分别为4.1%和4.2%。 财务费用率同比减少0.8个百分点至-1.7%。 市场策略与渠道拓展 国内市场双渠道增长: 面对国内需求疲软，公司积极拓展临街专卖店铺，并运用直播、短视频等新兴营销方式，有效带动了线上线下双渠道的销售增长。 抖音线上直销实现快速增长。 海外市场逐步回暖: 海外按摩椅需求整体偏弱，特别是韩国市场订单下滑显著。 美国市场在第二季度逐渐回暖，但仍受通胀和银行事件影响，同比小幅下滑。 公司通过调整产品策略，推出多价位段产品，以提升海外客户积极性，预期外销市场将逐步好转。 技术创新与行业地位 深化技术研发: 公司持续投入技术创新，推进按摩椅制造标准化，提升智能制造水平和产品质量。 积极参与行业标准的制定，巩固行业地位。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望与评级: 预期内外销持续修复，公司经营稳步向好。 预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.50元、1.80元和2.07元。 维持“持有”评级。 主要风险提示: 原材料价格或人民币汇率大幅波动风险。 按摩椅渗透率提升不及预期风险。 财务预测与估值指标分析 营收与净利润稳健增长: 预计2023-2025年营业收入将从2014.11百万元（2022A）增长至2654.01百万元，年均增长率保持在14%以上（2023E: 0.46%, 2024E: 14.72%, 2025E: 14.86%）。 归属母公司净利润预计从164.23百万元（2022A）增长至287.39百万元（2025E），年均增长率保持在15%以上（2023E: 27.16%, 2024E: 19.57%, 2025E: 15.09%）。 盈利能力持续优化: 净资产收益率（ROE）预计从2022年的8.81%提升至2025年的12.37%。 毛利率和净利率预计在预测期内稳步提升，其中毛利率预计从2022年的26.52%提升至2025年的28.29%，净利率从8.22%提升至10.86%。 估值指标变化: 市盈率（PE）预计从2022年的19下降至2025年的11。 市净率（PB）预计从2022年的1.71下降至2025年的1.37。 资本结构改善: 资产负债率预计将从2022年的45.38%下降至2025年的36.00%，显示财务结构持续优化。 总结 荣泰健康在2023年上半年，尽管面临宏观经济和海外市场带来的营收压力，但通过积极的产品结构调整、成本控制以及创新的营销策略，成功实现了归母净利润的显著增长和盈利能力的全面提升。公司在国内外市场展现出较强的适应性和增长潜力，尤其是在国内线上线下渠道融合发展方面取得成效，海外市场也呈现逐步回暖态势。展望未来，基于稳健的财务预测，公司业绩有望持续改善，盈利能力和估值指标均呈现积极趋势。然而，投资者仍需密切关注原材料价格、汇率波动以及市场渗透率等潜在风险因素。