内生+外延双轮驱动，期待公司后续发展

中心思想 业绩稳健增长与短期挑战 爱美客2024年全年营业收入和归母净利润均实现稳健增长，分别达到30.26亿元（+5.45%）和19.58亿元（+5.33%）。然而，2024年第四季度业绩增速放缓，营收同比下降7%，归母净利润同比下降15.47%，反映出终端需求疲软和行业竞争加剧带来的短期压力。 双轮驱动战略与长期增长潜力 公司通过“内生+外延”双轮驱动战略积极拓展成长空间。内生方面，持续加大研发投入，多款在研医疗器械及药品管线取得显著进展，包括新产品注册证、临床试验批件及上市许可申请受理。外延方面，拟收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司控股权，旨在巩固市场地位，整合资源，并推进国际化战略。 尽管医美行业短期承压，但长期向好的基本面未变，行业渗透率提升、国产化率加速以及消费频次增加的逻辑依然稳固。爱美客作为医美合规龙头，凭借强大的拿证壁垒、完善的产品矩阵和丰富的在研管线储备，构筑了显著的竞争优势，叠加外延并购的协同效应，公司未来业绩增长动能持续强化，具备长期投资价值。 主要内容 投资要点 业绩概览 2024年，爱美客实现营业收入30.26亿元，同比增长5.45%；归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%。 2024年第四季度，公司营收为6.5亿元，同比下降7%；归母净利润为3.72亿元，同比下降15.47%，显示出单季度业绩增长承压。 经营分析 收入端： 终端需求疲软导致各品类业务增长动能减弱。溶液类注射产品实现营收17.44亿元（+4.4%），占比57.64%；凝胶类注射产品实现营收12.16亿元（+5.01%），占比40.18%。面部埋植线产品及其他类产品增速较高，分别为14.95%和68.47%，但营收体量较小。 利润端： 2024年公司毛利率为94.64%，同比下降0.46个百分点；净利率为64.66%，同比微增0.01个百分点，基本保持稳定。其中，凝胶类注射产品毛利率提升0.49个百分点，可能受益于高毛利产品销售占比的提升。 费用端： 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.15%（+0.07pct）、4.06%（-0.97pct）、10.04%（+1.32pct）。销售费用率和研发费用率上行主要系学术推广、营销活动力度加大以及研发投入持续增加。 内生+外延双轮驱动，成长空间持续拓展 内生研发进展： 公司在研管线取得显著成果，包括用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得III类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。 外延并购战略： 爱美客拟通过全资子公司收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%的股权。此次收购是公司推进国际化战略的重要里程碑，有助于进一步夯实其在医美注射填充产品市场的领先地位，整合REGEN Biotech在研发、生产和销售渠道等方面的核心资源，实现资源优化配置和协同效应最大化，从而提升公司在海外市场的品牌影响力和竞争力。 盈利预测和投资建议 短期内，医美行业受消费复苏疲软和行业竞争加剧影响面临暂时性承压。但长期来看，消费政策持续发力，行业仍处于红利期，渗透率提升、国产化率加速以及消费频次增加的逻辑依然稳固，行业整体前景乐观。 爱美客作为医美合规龙头，凭借强大的拿证壁垒、完善的产品矩阵和丰富的在研管线储备，构筑了显著的竞争优势。此外，外延并购进一步拓展业务边界，强化了公司业绩增长动能。 财信证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.47亿元、24.08亿元和26.56亿元，对应EPS分别为7.09元、7.96元和8.78元。当前股价对应的PE分别为26.44倍、23.58倍和21.38倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变化风险、市场竞争度加剧风险、产品质量风险、产品研发和注册风险等。 财务数据预测与估值分析 关键财务指标展望 营业收入： 预计2025年至2027年，公司营业收入将持续增长，分别为34.49亿元（+13.98%）、37.91亿元（+9.94%）和41.96亿元（+10.66%）。 归母净利润： 预计2025年至2027年，归母净利润分别为21.47亿元（+9.66%）、24.08亿元（+12.15%）和26.56亿元（+10.31%）。 盈利能力： 销售毛利率预计在2025-2027年维持在94.84%至95.09%的高位，销售净利率预计在62.26%至63.51%之间，显示公司持续保持强大的盈利能力。 资产负债结构： 资产负债率预计从2024年的4.68%持续下降至2027年的3.69%，表明公司财务结构稳健，负债水平较低。 估值水平分析 基于当前股价187.61元，公司2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为26.44倍、23.58倍和21.38倍，显示估值处于合理区间。 净资产收益率（ROE）预计在2025-2027年维持在20.92%至23.20%之间，投入资本回报率（ROIC）预计在84.48%至90.67%之间，反映公司高效的资本运用能力和股东回报水平。 总结 爱美客在2024年实现了营收和净利润的稳健增长，但第四季度业绩增速放缓，反映出市场环境的短期挑战。面对行业压力，公司积极通过内生研发创新和外延战略并购（如收购韩国REGEN Biotech,Inc.）来巩固市场地位并拓展国际业务，持续丰富产品管线，强化核心竞争力。尽管医美行业短期内面临消费复苏疲软和竞争加剧的压力，但长期来看，行业渗透率提升、国产化加速以及消费频次增加的趋势不变，为爱美客提供了坚实的增长基础。财信证券基于公司强大的竞争优势、完善的产品矩阵和持续的增长动能，维持其“买入”评级，并预测未来三年业绩将持续增长，看好公司长期发展潜力。