中心思想
品牌剥离与盈利预测调整
摩根大通维持对Conagra Brands Inc. (CAG) 股票的“中性”评级，并将2025年12月的目标价从26.00美元下调至25.00美元。此次估值更新主要反映了Chef Boyardee品牌的剥离，预计将导致2026财年调整后每股收益（EPS）从先前的2.33美元降至2.24美元。尽管剥离价格可能不尽理想（初步估计为7倍EBITDA，1.3倍销售额），但摩根大通认为此举有助于降低公司业务复杂性，并对公司整体利润率产生积极影响。
投资评级与风险考量
摩根大通的投资论点兼顾了积极因素和消极因素。积极方面包括CAG相对于同行在市盈率（P/E）和企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）方面估值低廉，公司专注于长期债务削减，且其产品组合受GLP-1药物影响可能较小。消极方面则指出，由于公司持续增加业务投资，近期盈利能力可能面临压力，成本（如钢铁和进口产品）可能上升，且CAG在过往业绩方面存在较多不及预期的历史。
主要内容
Chef Boyardee品牌剥离及其财务影响
摩根大通更新了对Conagra Brands Inc. (CAG) 的估值，主要原因在于Chef Boyardee品牌的即将剥离。此次剥离预计将使2026财年调整后每股收益（EPS）从先前的2.33美元下调至2.24美元（市场共识为2.44美元），其中包含一个额外的销售周。2025财年EPS预测维持在2.31美元，略低于市场共识的2.34美元。摩根大通支持此次剥离，认为其有助于降低公司业务复杂性。尽管剥离价格可能不理想（初步估计为7倍EBITDA，1.3倍销售额），但该品牌增长有限且稀释了部门利润率（尽管对公司整体利润率有增厚作用）。
投资论点、估值与潜在风险
摩根大通维持对CAG股票的“中性”评级。
- 投资论点： 积极方面包括：相对于同行，该股票在市盈率（P/E）和企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）方面估值较低；公司持续专注于长期债务削减，这通常能提升食品行业的交易倍数；以及其产品组合受GLP-1药物影响可能小于其他大型食品生产商。消极方面则指出：由于公司持续增加业务投资，近期盈利能力可能面临压力；钢铁及其他进口产品成本可能上升；以及CAG在过往业绩方面存在较多不及预期的历史。
- 估值： 基于与市场当前赋予CAG相似的估值倍数，摩根大通将2025年12月的合理价值定为25美元，因此目标价从26美元下调至25美元。估值模型结合了市盈率（11.5倍2026财年调整后EPS，对应25.88美元）和EV/EBITDA（8.5倍2026财年调整后EBITDA，对应23.82美元）的平均值。
- 风险： 上行风险包括新产品增长超预期、EBIT线以下收入（如养老金、Ardent Mills）表现出色以及投资回报好于预期。下行风险则包括CAG品类竞争加剧、EBIT线以下收入不及预期以及销量扩张能力弱于预期。
关键财务指标预测
报告提供了详细的年度和季度财务预测。预计2025财年营收为11,670百万美元，2026财年为11,516百万美元，均呈下降趋势。调整后EBITDA预计从2024财年的2,320百万美元下降至2025财年的2,059百万美元和2026财年的2,003百万美元。调整后EPS预计从2024财年的2.67美元下降至2025财年的2.31美元和2026财年的2.24美元。报告还包含了毛利率、EBITDA利润率、净利润率、净债务/EBITDA、股本回报率（ROE）等关键比率的预测，显示公司在未来几年面临盈利能力和增长的挑战。
总结
摩根大通对Conagra Brands Inc.维持“中性”评级，并基于Chef Boyardee品牌剥离调整了财务预测和目标价。尽管剥离短期内影响了盈利预期，但从长期看，此举有助于优化业务结构，降低复杂性。投资前景存在积极因素（估值吸引力、债务管理、GLP-1风险敞口），但也面临挑战（盈利压力、成本上升、业绩波动）。投资者应综合考虑公司的战略调整、财务表现及市场风险，以做出明智的投资决策。
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