续约落地，多种代理单品放量在即-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　智飞生物(300122)

　　事件：

　　2023年1月29日公司发布公告，与默沙东签署了供应、经销与共同推广协议，公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超1000亿元。

　　点评：

　　合作良好稳定，锁定独家单品，代理业务高增长可期

　　根据公告，公司与默沙东的续约效期为生效日至2026年12月31日，执行时间长。采购的年份分别为2023H2、2024、2025、2026，采购的协议产品包括HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗。

　　从过往基础采购价格来看，除2020年实际采购额与约定基础采购额相比下滑6.97%以外，2021、2022年实际采购额相比基础采购额同比分别增长42.69%和75.22%，未来2023H2~2026年公司与默沙东的产品实际采购额增长可期。

　　HPV疫苗（九价）：2023H2/2024/2025/2026年基础采购金额分别为214.06/326.26/260.33/178.92亿元。

　　五价轮状病毒疫苗：2023H2/2024/2025/2026年基础采购金额分别为2.47/7.28/7.15/6.24亿元。

　　23价肺炎疫苗：2023H2/2024/2025/2026年基础采购金额分别为0.77/0.77/1.02/1.02亿元。

　　灭活甲肝疫苗：2023H2/2024/2025/2026年基础采购金额分别为0.45/1.12/1.12/1.12亿元。

　　投资建议：

　　公司是疫苗代理及自研销售龙头，规模持续扩大，本次续约将在未来四年时间内为公司代理业务提供销售储备保障。我们预计公司2022~2024年营业收入分别为343/429/499亿元，同比增长11.9%/25.0%/16.5%；归母净利润分别为74/93/109亿元，同比增长-27.8%/25.9%/17.5%；PE分别为22X/17X/15X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司营销团队的优势以及研发管线中接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场推广不及预期的风险；疫情变化影响公司正常经营的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

# 中心思想
本报告主要分析了智飞生物与默沙东续签协议的影响，并对公司未来的业绩增长进行了预测。

## 续约协议保障代理业务
智飞生物与默沙东续签协议，锁定了HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等独家代理单品，为公司未来四年的代理业务提供了销售保障。

## 维持“买入”评级
考虑到疫苗行业的快速发展、公司营销团队的优势以及研发管线中重磅产品陆续上市带来的长期成长性，维持对智飞生物的“买入”评级。

# 主要内容

## 事件概述
2023年1月29日，智飞生物发布公告，宣布与默沙东续签供应、经销与共同推广协议，协议产品合计基础采购金额超1000亿元。

## 合作良好稳定，代理业务高增长可期
*   **续约详情：** 协议有效期至2026年12月31日，采购年份为2023H2、2024、2025、2026，采购产品包括HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗。
*   **采购额增长趋势：** 2021、2022年实际采购额相比基础采购额分别增长42.69%和75.22%，预计未来2023H2~2026年实际采购额将持续增长。
*   **各类疫苗采购金额：** 报告详细列出了HPV疫苗（九价）、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗在2023H2/2024/2025/2026年的基础采购金额。

## 投资建议
*   **业绩预测：** 预计公司2022~2024年营业收入分别为343/429/499亿元，同比增长11.9%/25.0%/16.5%；归母净利润分别为74/93/109亿元，同比增长-27.8%/25.9%/17.5%；PE分别为22X/17X/15X。
*   **评级维持：** 考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司营销团队的优势以及研发管线中接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性，维持“买入”评级。

## 风险提示
报告提示了市场推广不及预期、疫情变化影响公司正常经营、临床获批进展不及预期、代理业务续签失败等风险。

## 主要财务指标
报告列出了2021A、2022E、2023E、2024E的主要财务指标，包括营业收入、归属母公司净利润、毛利率、ROE、每股收益等。

## 财务报表与盈利预测
报告提供了2021A、2022E、2023E、2024E的利润表、资产负债表和现金流量表，以及主要财务比率。

# 总结

## 续约协议奠定增长基础
智飞生物与默沙东的续约协议为公司代理业务提供了稳定的销售保障，预计未来几年公司业绩将保持增长。

## 维持买入评级，关注长期发展
考虑到疫苗行业的潜力以及公司自身的优势，维持对智飞生物的“买入”评级，并建议关注公司未来的研发进展和市场拓展。

报告正文