公司信息更新报告：拟收购汇伦医药，进一步扩张小分子化药商业版图-摩熵咨询

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报告摘要

　　新天药业(002873)

　　新天药业拟收购汇伦医药，扩张小分子化药商业版图

　　公司发布公告，称正在筹划向上海汇伦医药部分股东发行股份，以购买汇伦医药的部分股权，并对汇伦医药形成控制。截至2022年底，公司持有汇伦医药约15.37%的股份，若此次收购完成，将提高公司在汇伦医药的话语权，并发力布局小分子化药领域，有望为公司带来第二增长曲线。考虑到公司产品研发投入增加，未来产品销售仍需加大投入，我们下调公司2023-2025年归母净利润预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.35/1.78/2.15亿元（原预计为1.51/1.87/2.28亿元），EPS分别为0.58/0.77/0.93元/股，当前股价对应PE分别为16.5/12.5/10.3倍，我们看好公司潜在业务版图扩张带来的业绩新增量，维持“买入”评级。

　　拟收购标的深耕小分子化药仿创领域，新药及仿制药管线丰富

　　汇伦医药成立于2004年，是从事小分子药物研发、生产及营销的创新型生物医药企业，优势领域覆盖炎症、肿瘤、心血管、妇科、男科等。并且，公司集“研产销”业务于一体，已完成从候选药物发现到制剂开发、从临床研究到商业化生产全产业链的功能布局；拥有的“原料药+制剂”GMP产线，在带量采购等政策下具有一定的成本优势。公司现实现上市品种10余个；拥有多条创新药管线，已取得3个1类新药临床批件；拥有10余条2类新药和仿制药管线，储备丰富。

　　优势领域重叠，协同赋能产业发展

　　公司传统中医药业务以女性健康、泌尿系统健康、慢性病为主攻领域，同时未来将进一步覆盖老年疾病、儿童用药等方向，现以通过自身研发与外部技术引进相结合，逐步打造专利中药创新药、中药配方颗粒、中药经典名方、中药保健品集群发展特色生态。而汇伦医药管线所覆盖的优势科室，如妇科、炎症、心血管等，与公司存在应用领域协同性。因此，我们认为若此次收购成功完成，公司将有望建立“中药基本盘稳健+化药创新增量”的业务新格局。

　　风险提示：收购失败风险、市场竞争加剧、产品销售不及预期。

中心思想

战略转型与业务拓展

新天药业正通过拟收购上海汇伦医药，实施一项关键的战略转型，旨在将其核心中药业务与小分子化药的创新及仿制药领域相结合。此举旨在构建“中药基本盘稳健+化药创新增量”的全新业务格局，以期开辟公司的第二增长曲线，实现业务多元化和长期可持续发展。

财务预期调整与投资展望

尽管公司因加大研发投入和未来销售推广力度，导致2023-2025年归母净利润预期有所下调，但市场对此次战略性收购带来的潜在业务版图扩张和业绩新增量持积极态度。基于对公司未来协同效应和增长潜力的看好，开源证券维持了“买入”的投资评级。

主要内容

新天药业拟收购汇伦医药，扩张小分子化药商业版图

新天药业发布公告，计划通过向上海汇伦医药部分股东发行股份的方式，购买其部分股权并最终形成对汇伦医药的控制。
截至2022年底，新天药业已持有汇伦医药约15.37%的股份。此次收购旨在进一步提升公司在汇伦医药的话语权，并重点发力布局小分子化药领域。
公司期望通过此次收购，为自身带来新的增长动力，形成“第二增长曲线”。
财务预测调整： 考虑到公司产品研发投入的增加以及未来产品销售所需投入的加大，开源证券下调了新天药业2023-2025年的归母净利润预期。
- 2023年归母净利润预期从1.51亿元下调至1.35亿元。
- 2024年归母净利润预期从1.87亿元下调至1.78亿元。
- 2025年归母净利润预期从2.28亿元下调至2.15亿元。
调整后的每股收益（EPS）分别为0.58元/股（2023E）、0.77元/股（2024E）和0.93元/股（2025E）。
当前股价对应的市盈率（PE）分别为16.5倍（2023E）、12.5倍（2024E）和10.3倍（2025E）。
尽管短期利润预期有所调整，但鉴于公司潜在业务版图扩张带来的业绩新增量，开源证券维持了“买入”的投资评级。

拟收购标的深耕小分子化药仿创领域，新药及仿制药管线丰富

汇伦医药背景： 成立于2004年，是一家专注于小分子药物研发、生产及营销的创新型生物医药企业。
优势治疗领域： 其业务优势覆盖炎症、肿瘤、心血管、妇科、男科等多个关键治疗领域。
全产业链布局： 汇伦医药已构建起集“研发、生产、销售”于一体的全产业链功能，涵盖从候选药物发现到制剂开发、临床研究到商业化生产的完整流程。
生产与成本优势： 公司拥有“原料药+制剂”的GMP生产线，在当前带量采购等政策环境下，具备一定的成本竞争优势。
丰富的产品管线：
- 目前已实现上市品种超过10个。
- 拥有多条创新药管线，并已取得3个1类新药的临床批件。
- 储备了超过10条2类新药和仿制药管线，显示出其强大的研发实力和丰富的产品储备。

优势领域重叠，协同赋能产业发展

新天药业传统业务聚焦： 公司传统中医药业务主要以女性健康、泌尿系统健康和慢性病为核心主攻领域，并计划未来进一步拓展老年疾病和儿童用药市场。
中药发展策略： 新天药业通过自身研发与外部技术引进相结合的方式，逐步打造专利中药创新药、中药配方颗粒、中药经典名方以及中药保健品集群发展的特色生态。
协同效应分析： 汇伦医药在妇科、炎症、心血管等领域的优势科室与新天药业现有的应用领域存在显著的协同性。
战略愿景： 若此次收购能够成功完成，新天药业有望建立起“中药基本盘稳健+化药创新增量”的全新业务格局，实现中药与化药业务的优势互补和协同发展，从而提升整体市场竞争力。

财务表现与估值分析

营业收入增长： 预计公司营业收入将保持稳健增长，从2023年的13.84亿元增至2025年的20.07亿元，年复合增长率超过20%。
归母净利润增长： 尽管短期预测有所下调，但归母净利润预计仍将从2023年的1.35亿元增长至2025年的2.15亿元，显示出良好的盈利增长潜力。
盈利能力： 毛利率预计将稳定在77%以上，净利率预计在9.7%至10.7%之间波动，反映公司持续的盈利能力。
估值水平： 随着盈利的增长，公司市盈率（P/E）预计将从2023年的16.5倍逐步下降至2025年的10.3倍，显示出估值吸引力。
净资产收益率（ROE）： 预计将从2023年的10.9%提升至2025年的13.7%，表明公司资本利用效率和股东回报能力的增强。

风险提示

收购失败风险： 此次收购存在未能成功完成的风险。
市场竞争加剧： 医药市场竞争日益激烈，可能对公司产品销售和市场份额造成压力。
产品销售不及预期： 公司产品销售可能无法达到预期目标，从而影响业绩实现。

总结

新天药业拟收购汇伦医药是其实现业务结构优化和多元化发展的关键战略举措。通过将自身在中医药领域的深厚积累与汇伦医药在小分子化药创新及仿制药领域的优势相结合，公司旨在构建“中药基本盘稳健+化药创新增量”的双轮驱动发展模式，以期开辟新的增长空间。尽管短期内因研发和销售投入增加导致盈利预期有所调整，但市场对此次收购带来的长期协同效应和业绩新增量持积极态度。汇伦医药丰富的创新药和仿制药管线，以及与新天药业在妇科、炎症、心血管等领域的协同效应，有望共同推动公司构建更具竞争力的医药产业生态。投资者在关注公司未来发展潜力的同时，也需警惕收购失败、市场竞争加剧及产品销售不及预期等潜在风险。

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