海外渠道加速铺设，持续推出新品类

# 中心思想

本报告对药康生物（688046）2023年中报进行了分析，维持“买入”评级。

*   **业绩分析与增长动力**：报告分析了公司营收和净利润，指出利润短期承压的原因是研发投入和人员规模扩大。同时强调了公司在国内外市场的拓展，以及新产品和平台的推出，这些都是未来增长的动力。
*   **投资建议与盈利预测**：基于公司在模式动物领域的领先地位和全球市场拓展，报告预测了公司未来几年的营收和净利润，并给出了相应的投资建议。

# 主要内容

## 公司事件与财务表现

2023年8月30日，药康生物披露了2023年中报。

*   **营收与利润**：上半年营收2.96亿元，同比增长18.17%；归母净利润0.78亿元，同比下降4.98%。单二季度营收1.56亿元，同比增长15.88%；归母净利润0.49亿元，同比下降15.72%。
*   **利润承压原因**：主要由于公司持续推进大型研发项目，研发费用增长迅速；生产规模扩大、人员规模增加，相应的人员薪酬提高。

## 销售渠道与市场拓展

公司销售能力圈逐步扩围，海外渠道加速铺设，知名度持续提升。

*   **国内市场**：已实现全域覆盖，拥有超80人BD团队，上半年服务客户近1700家，新增客户超400家，国内市场渗透率进一步提升。在南京、上海、成都、广东、北京区域影响力持续增强。
*   **海外市场**：加速铺设自有销售渠道。上半年累计参加AACR、BIO等近20场国际学术会议。上半年海外市场实现收入0.43亿元，收入比占14.49%，同比增长72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。

## 产能布局与设施建设

国内多中心布局基本完成，海外设施建设稳步推进。

*   **国内产能**：现有产能约23万笼，除6月中旬开始试运营的北京设施外，其余产能利用率均处高位。北京设施8月已开始对外供鼠，预计9-10月将逐步实现规模供应，此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于三、四季度投产。
*   **海外设施**：美国药康已完成设施租赁，设施配套相对完善，后续完成人员招聘与培训、生产体系搭建等工作后，最快有望于年底投入使用，美国设施投产后，公司对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速。

## 研发投入与新品推出

持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台。

*   **研发投入**：上半年维持高强度研发投入，研发支出0.50亿元，同比增长30.68%，研发费用率17.05%，同比增长1.63pp。
*   **新品系**：野化鼠方面，750胖墩鼠首篇文章已投稿，预计下半年可公开发表；基于750胖墩鼠，已构建出多个二代品系，将于下半年陆续推出市场；765聪明鼠已于上半年具备批量化供应能力。此外，公司新增斑点鼠品系200余个，上线近100款“药筛鼠”品系。
*   **新平台**：推出自主知识产权的全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM品系，有望成为抗体药物研发重要工具。此外，公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗体模型，预计将于未来一年内陆续推出市场，进一步满足客户多样的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。

## 投资建议与盈利预测

考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。

*   **盈利预测**：预计公司2023~2025年营收分别为6.85/9.19/12.06亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利润分别为2.20/2.94/3.90亿元；净利润同比增速33.4%/34.0%/32.5%；对应2023~2025年EPS为0.54/0.72/0.95元/股；对应PE为31X/23X/17X。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。

## 风险提示

基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；工业端恢复不及预期风险。

## 主要财务指标

| 单位:百万元         | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
| ------------------- | ----- | ----- | ----- | ----- |
| 营业收入            | 517   | 685   | 919   | 1206  |
| 收入同比（%）       | 31.2% | 32.6% | 34.1% | 31.3% |
| 归属母公司净利润    | 165   | 220   | 294   | 390   |
| 净利润同比（%）     | 31.8% | 33.4% | 34.0% | 32.5% |
| 毛利率（%）         | 71.4% | 72.2% | 72.5% | 72.6% |
| ROE（%）            | 8.3%  | 10.1% | 11.9% | 13.6% |
| 每股收益（元）        | 0.42  | 0.54  | 0.72  | 0.95  |
| P/E                 | 57.26 | 30.70 | 22.91 | 17.29 |
| P/B                 | 4.99  | 3.09  | 2.73  | 2.35  |
| EV/EBITDA           | 45.17 | 21.57 | 16.63 | 11.95 |

# 总结

本报告对药康生物2023年中报进行了深入分析，公司在营收、市场拓展和研发投入方面均表现出积极态势。

*   **核心观点**：公司通过国内外市场扩张、新品推出和产能提升，有望实现持续增长。
*   **投资建议**：维持“买入”评级，并给出了未来几年的盈利预测。
*   **风险提示**：同时也提示了基因编辑技术迭代、实验动物管理、新产品研发和市场竞争等风险。