公司事件点评报告：价格逐步回升，利润增长有望逐步恢复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　天新药业(603235)

　　事件

　　天新药业股份发布公告：2023年公司实现营业收入18.82亿元，较上年同期下降18.34%；归属于母公司所有者的净利润4.76亿元，较上年同期下降23.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元，较上年同期下降24.07%。

　　投资要点

　　纵向延伸，B族维生素毛利保持稳定

　　2023年VB1和VB6均面临降价压力，B族维生素产品收入16.5亿元，同比下降16.67%，但毛利率依然保持稳定，对比2022年，毛利率逆势提升了0.76个百分点。公司成本控制得益于公司纵向延伸，不仅仅实现了上游关键中间体ABL(α-乙酰基-γ-丁内酯)、甲醇钠等的自主生产，并且有富余增量实现对外销售。

　　VB1、VB6已逐步提价，利润增长有望恢复

　　从2022年到2023年年中，VB1和VB6处于低价竞争状态，2023年全年中国VB1和VB6的出口均价分别较2022年下降了24.07%和17.92%。低价竞争也导致行业的经营压力扩大，2023年Q3开始，生产企业开始主动提价，到2024年4月初，国内VB1和VB6报价均已超过去年同期水平，随着价格的反弹，公司利润增长有望恢复。

　　横向拓展维生素品种范围

　　公司横向拓展至VA、VB5、25-羟基VD3、生育酚醋酸酯等品种，为公司发展持续储备新品种，公司2023年研发投入1.12亿元，同比增长25.15%，研发费用率提升至5.95%。募集资金项目方面，预计一期3000吨VB5产能于2024年上半年达到预定可使用状态，一期500吨VA产能于2024年底达到预定可使用状态。

　　盈利预测

　　VB1和VB6是支撑公司业绩的核心品种，公司经历2023年的低价竞争后依然能保持整体盈利和市场的份额，目前VB1和VB6国内价格已逐步回升，2024年业绩有望恢复，考虑未来有望持续提价。预测公司2024-2026年收入分别为22.33、24.26、27.15亿元，归母净利润分别为7.25、8.71、10.39亿元，EPS分别为1.66、1.99、2.37元，当前股价对应PE分别为15.6、13.0、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　VB1和VB6进入新竞争者风险，项目建设进度不及预期的风险，VB1和VB6价格变动风险及上游成本价格波动等风险。

中心思想

业绩承压后有望反弹，核心产品价格回升驱动增长

天新药业在2023年面临B族维生素产品价格下行压力，导致营收和净利润同比下降。然而，随着VB1和VB6市场价格自2023年第三季度起逐步回升，并于2024年初超越去年同期水平，公司核心业务的盈利能力有望显著恢复。分析预计，价格反弹将成为公司2024-2026年利润增长的主要驱动力，实现业绩的强劲反弹。

战略布局支撑长期发展，纵横拓展提升竞争力

公司通过纵向延伸产业链，实现上游关键中间体如ABL和甲醇钠的自主生产，有效控制了成本，并在2023年B族维生素收入下降16.67%的情况下，逆势提升了0.76个百分点的毛利率，展现了强大的成本控制能力。同时，公司积极横向拓展产品线至VA、VB5、25-羟基VD3等新品种，并持续加大研发投入（2023年研发投入同比增长25.15%），为未来发展储备了新的增长点，构建了多元化的产品组合和持续的创新能力。

主要内容

2023年业绩回顾与B族维生素业务分析

2023年，天新药业实现营业收入18.82亿元，同比下降18.34%；归属于母公司所有者的净利润为4.76亿元，同比下降23.51%；扣除非经常性损益的净利润为4.31亿元，同比下降24.07%。业绩下滑主要受VB1和VB6等B族维生素产品价格下降影响，导致B族维生素产品收入同比下降16.67%至16.5亿元。尽管面临降价压力，公司通过纵向延伸产业链，自主生产上游关键中间体（如ABL、甲醇钠），有效控制了成本，使得B族维生素毛利率逆势提升了0.76个百分点，保持了业务的稳定性。

VB1、VB6市场回暖与盈利前景

2022年至2023年年中，VB1和VB6市场处于低价竞争状态，导致2023年全年中国VB1和VB6的出口均价分别较2022年下降24.07%和17.92%。然而，自2023年第三季度起，行业经营压力促使生产企业主动提价。截至2024年4月初，国内VB1和VB6的报价均已超过去年同期水平。随着核心产品价格的反弹，天新药业的利润增长有望逐步恢复，预计将显著改善公司未来的盈利表现。

产品线拓展与研发投入

公司积极实施横向拓展战略，将产品范围延伸至VA、VB5、25-羟基VD3、生育酚醋酸酯等多个维生素品种，旨在为公司发展持续储备新品种和增长动力。为支持产品创新和技术升级，公司在2023年研发投入1.12亿元，同比增长25.15%，研发费用率提升至5.95%。在募集资金项目方面，预计一期3000吨VB5产能将于2024年上半年达到预定可使用状态，一期500吨VA产能则预计在2024年底达到预定可使用状态，这些新产能的投产将进一步丰富公司产品结构，提升市场竞争力。

盈利预测与投资评级

分析师预测天新药业在经历2023年低价竞争后，随着VB1和VB6价格逐步回升，2024年业绩有望恢复。预计公司2024-2026年营业收入分别为22.33亿元、24.26亿元和27.15亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为7.25亿元、8.71亿元和10.39亿元，同比增长52.4%、20.1%和19.3%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为1.66元、1.99元和2.37元。当前股价对应2024-2026年市盈率（PE）分别为15.6倍、13.0倍和10.9倍。鉴于公司核心产品价格回升带来的业绩弹性以及战略布局的长期价值，首次覆盖给予“买入”投资评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括VB1和VB6市场可能出现新的竞争者，从而加剧市场竞争；公司募投项目建设进度可能不及预期，影响新产能的释放和业绩增长；VB1和VB6产品价格存在波动风险，可能再次面临下行压力；以及上游原材料成本价格波动，可能对公司盈利能力造成不利影响。

总结

天新药业在2023年受B族维生素价格低迷影响，业绩出现下滑。然而，公司通过纵向整合实现成本控制，并积极横向拓展产品线，为未来发展奠定基础。随着VB1和VB6市场价格自2023年下半年开始回暖，并持续上涨，公司核心业务的盈利能力预计将显著恢复。分析师预测，2024-2026年公司净利润将实现高速增长，并首次覆盖给予“买入”评级，反映了对公司未来业绩反弹和长期增长潜力的信心。同时，报告也提示了市场竞争、项目进度、产品价格及上游成本波动等风险。

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