公司简评报告：收入端平稳增长，盈利回升可期

中心思想

收入平稳增长，利润短期承压

2026年上半年，开立医疗实现营业收入10.53亿元，同比增长9.24%，收入端保持平稳增长态势。但归母净利润仅1378万元，同比大幅下滑70.71%，扣非归母净利润更是下降93.77%至249万元。利润端的显著下滑主要受汇兑损失以及新产品线前期投入的影响，反映出公司在全球化扩张和创新业务布局阶段面临的短期盈利压力。

海外与新业务成为增长核心驱动力

报告期内，海外业务收入5.36亿元，同比增长14.29%，收入占比已超过50%，成为公司收入增长的主要引擎。新业务方面，微创外科同比增长超40%，IVUS同比增长超120%，表现尤为亮眼，凸显公司在高端医疗器械领域的创新能力和市场拓展成效。这些高增长板块有望逐步减亏并贡献利润弹性，成为未来盈利能力修复的关键支撑。

主要内容

投资要点：业绩分化，核心指标凸显阶段性挑战

报告开篇即点明公司2026年H1的业绩分化格局：收入端（+9.24%）符合预期，但利润端（-70.71%）大幅承压，经营性现金流净额为-1.07亿元，同比改善57.41%。Q2单季度归母净利润2539万元（同比-34.83%），环比显著好转，显示出季度间盈利边际改善趋势。利润下滑主要归因于汇兑损失和新产品线投入，属于可控的阶段性因素。

海外及新业务快速增长：结构性亮点突出

• 分产品线：彩超业务实现收入5.22亿元，同比微增0.27%，增速放缓；内镜相关业务收入4.31亿元，同比增长11.17%，维持较快增长；微创外科收入同比增长超40%，IVUS收入同比增长超120%，新业务进入放量阶段。
• 分区域：国内业务收入5.17亿元，同比仅增长4.45%，主要受医疗设备招投标下降影响；海外业务收入5.36亿元，同比增长14.29%，收入占比达50.9%，首次超过国内业务，成为第一大收入来源，海外市场的持续拓展为公司提供稳健的增长基础。

盈利能力短期下降，股权激励彰显信心

• 盈利指标：2026年H1销售毛利率60.88%（同比-1.2pct），销售净利率1.31%（同比-3.57pct），盈利能力下滑明显。期间费用率整体控制良好，销售费用率32.14%（+0.51pct）、管理费用率7.02%（-0.09pct）、研发费用率21.70%（-3.61pct），均保持稳定或略有下降，唯独财务费用率从-3.64%升至2.39%（+6.03pct），成为侵蚀利润的主因，直接反映汇兑损失的影响。
• 股权激励：公司推出2026-2029年股权激励计划，考核目标为剔除股份支付费用后的归母净利润分别不低于2.33、3.42、4.92、5.90亿元，对应年均复合增长率约36%，显著高于当前盈利水平，彰显管理层对未来四年业绩高增长的信心，也为市场提供了清晰的盈利修复路径参考。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润分别为3.06/4.08/5.21亿元，对应EPS为0.72/0.96/1.23元，PE为27.64/20.73/16.23倍。基于收入端平稳增长、盈利能力提升可期以及股权激励信号，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品降价超预期风险；产品销售不及预期风险；汇率波动风险等。汇兑损失已对当期利润造成显著冲击，后续汇率走势仍将是影响公司盈利能力的关键变量。

总结

开立医疗2026年H1财报呈现典型的“收入稳、利润降”特征。收入端在海外业务（+14.29%）和新业务（微创外科+40%以上、IVUS+120%以上）的强力拉动下实现9.24%的稳健增长，内镜业务也保持双位数增速，但国内彩超及整体招投标环境低迷导致国内增速仅4.45%。利润端受汇兑损失（财务费用率跳升6.03pct）及新产品线投入影响，归母净利润同比下滑70.71%，扣非归母净利润几乎归零，但经营性现金流净额同比改善57.41%，显示经营质量并未恶化。盈利能力指标（毛利率-1.2pct、净利率-3.57pct）短期走弱，但费用控制整体良好。股权激励计划（2026-2029年净利润目标CAGR约36%）为中长期盈利修复提供了明确指引。综合来看，公司核心增长逻辑（海外扩张+新业务放量）未受破坏，短期利润波动主要受一次性汇兑因素影响，随着新产品逐步减亏及汇率企稳，公司盈利能力回升可期，维持“买入”评级。